TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC - - TIỂU LUẬN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI MỐI QUAN HỆ NHÂN QUẢ GIỮA SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Giảng viên hướng dẫn: TS Trần Thị Mộng Tuyết Lớp: Tài doanh nghiệp 01 – K23 Nhóm thực hiện: Nhóm TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết DANH SÁCH NHÓM STT MSHV 7701230289 Lê Thị Huyền Anh 7701230493 Lê Văn Hiển 7701230533 Thái Thị Cẩm Hợp 7701230744 Huỳnh Thanh Nhân 7701230835 Hoàng Xuân Quý Nhóm – TC01 – K23 Họ tên Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Mục lục Lời mở đầu .1 Phần 1:Tóm tắt nội dung nghiên cứu 1.4.1Dữ liệu 12 1.4.2Kiểm định mối quan hệ nhân .12 Phần 2:Liên hệ thực tiễn Việt Nam 18 2.1.Dữ liệu biến 18 2.2.Phương pháp nghiên cứu .19 2.3.Kết nghiên cứu .20 2.4.Thảo luận kết nghiên cứu .23 Kết luận 26 Tài liệu tham khảo 27 Phụ lục 28 Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Lời mở đầu Hệ thống tài Việt Nam ngày phát triển hoàn thiện năm gần Thị trường tài đóng vai trị quan trọng tăng trưởng kinh tế thơng qua chức huy động vốn cho kinh tế Mối quan hệ thị trường tài tăng trưởng kinh tế chủ đề gây tranh cãi nhà kinh tế Về mặt lý thuyết, hầu hết nhà kinh tế đồng ý vai trị quan trọng thị trường tài tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, mặt thực nghiệm, có nhiều ý kiến trái chiều tác động thị trường tài lên tăng trưởng kinh tế Phần lớn nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ thị trường tài tăng trưởng kinh tế giới hạn trung gian tài hệ thống ngân hàng mà không đề cập đến trung gian phi ngân hàng thị trường chứng khoán Trong khi, thị trường chứng khoán ngày cơng nhận đóng vai trị quan trọng tăng trưởng kinh tế, đặc biệt ngành công nghiệp thương mại Mối quan hệ nhân thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế vấn đề thu hút nhiều quan tâm có nhiều ý kiến trái ngược Các nghiên cứu thực nghiệm nước khác cho kết không giống phụ thuộc vào đặc điểm hệ thống tài nước Do vậy, để xem xét trọn vẹn mối quan hệ nhân thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế, phải dựa quan điểm cụ thể Với mục tiêu xem xét mối quan hệ nhân giữa thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam, viết tiến hành nghiên cứu tổng kết khung lý thuyết vai trị thị trường chứng khốn tăng trưởng kinh tế, đồng thời đưa số mơ hình để làm rõ mối quan hệ này, dựa nghiên cứu “Stock market development and economic growth: the causal linkage”, Guglielmo Maria Caporale, Peter G A Howells, Alaa M Soliman (2004) Bài viết gồm phần: Phần 1: Tóm tắt nội dung nghiên cứu Phần 2: Liên hệ thực tiễn Việt Nam Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Phần 1: Tóm tắt nội dung nghiên cứu Bài viết đề cập đến vấn đề: Liệu phát triển thị trường chứng khốn có phải nguyên nhân dẫn đến tăng trưởng kinh tế? Để trả lời cho câu hỏi trên, viết xem xét mối liên hệ nhân phát triển thị trường chứng khốn, phát triển tài tăng trưởng kinh tế Lập luận nghiên cứu cho tự hóa tài dẫn đến tiết kiệm đầu tư tăng trưởng, phát triển trung gian tài dẫn đến tăng trưởng, nhiên kết luận rút từ kết kiểm định quan hệ nhân hai biến khơng hợp lệ, bỏ qua biến quan trọng Do đó, phần thực nghiệm nghiên cứu lựa chọn áp dụng phương pháp phân tích kỹ thuật phát triển gần Toda Yamamoto (1995) để kiểm tra quan hệ nhân VAR, nhấn mạnh nguy loại trừ biến không phù hợp Các chứng thu thập từ mẫu bao gồm quốc gia cho thấy thị trường chứng khoán phát triển tốt thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn Nó ủng hộ lý thuyết cho thị trường chứng khốn hoạt động tốt thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cách cung cấp phương tiện cho tăng trưởng thơng qua tích lũy vốn nhanh thông qua phân bổ nguồn lực tốt 1.1 Giới thiệu – Tổng quan nghiên cứu trước Gurley Shaw (1955) người nghiên cứu mối quan hệ thị trường tài hoạt động kinh tế Họ cho khác biệt nước phát triển phát triển hệ thống tài nước phát triển phát triển Họ lập luận thị trường tài mở rộng khả tài người vay nâng cao hiệu thương mại Do vậy, họ kết luận thị trường tài đóng góp vào tăng trưởng kinh tế thơng qua tăng cường tích lũy vốn vật Nhưng phần lớn tài liệu mối quan hệ thị trường tài sản lượng thực tế thiếu chứng thực nghiệm, năm 1970, Goldsmith (1969), Shaw (1973) McKinnon (1973) tìm thấy chứng phát triển thị trường tài có tương quan đáng kể với mức độ thu nhập bình quân đầu người Tuy nhiên, học thuyết lại đưa dự đoán trái ngược vai trị thị trường chứng khốn ngân hàng việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 1.1.1 Các nghiên cứu nhấn mạnh vai trò hệ thống ngân hàng tăng trưởng kinh tế Các tài liệu tự hóa tài nhấn mạnh việc bãi bỏ trần lãi suất khuyến khích cạnh tranh tự ngân hàng đường để đạt tăng trưởng kinh tế Nhưng phần lớn lại bỏ qua vấn đề nội sinh thị trường tín dụng, chẳng hạn thơng tin khơng hồn hảo, trở ngại đáng kể cho phân bổ tín dụng hiệu giả định ngân hàng tự từ trần lãi suất Stiglitz Weiss (1981) người xem xét tầm quan trọng ngân hàng việc phân bổ tín dụng hiệu quả, đặc biệt khoản đầu tư đầu tư để đổi Trong nước phát triển nước phát triển, thông thường ngân hàng tránh khoản cho vay đổi đơn giản rủi ro cao, phải chịu phí bảo hiểm rủi ro lãi suất cho vay Phí bảo hiểm rủi ro cao khuyến khích khách hàng mạo hiểm, rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng từ đầu tư lớn Lợi nhuận kỳ vọng người vay làm tăng rủi ro dự án, rủi ro cao lợi nhuận lớn Thực tế khơng khuyến khích đầu tư rủi ro diễn ra, có hiệu (hiệu ứng lựa chọn) Tuy nhiên, tài liệu nhấn mạnh ngành ngân hàng đóng vai trò thị trường vốn hầu phát triển Họ lãng quên vai trò tiềm thị trường chứng khoán kênh cấp vốn hiệu chia sẻ rủi ro thị trường tài tự hóa King Levine (1993) sử dụng thước đo khác phát triển ngân hàng số nước, cho thấy phát triển ngành ngân hàng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn Boyd Prescott (1986) Stiglitz (1985) lập luận phát triển lĩnh vực ngân hàng đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, ngân hàng tốt so với thị trường chứng khoán việc phân bổ nguồn lực Arestis et al (2001) cho thấy ngân hàng thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng trình tăng trưởng, tác động ngành ngân hàng vào tăng trưởng kinh tế dài hạn cao nhiều so với thị trường chứng khốn Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 1.1.2 Các nghiên cứu nhấn mạnh vai trò thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Gần đây, quan tâm dần chuyển hướng sang thị trường chứng khoán tác động thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế Sự phát triển thị trường chứng khoán trở thành chủ đề nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm chuyên sâu (xem Demirguc-Kunt Levine (1995), Levine Zervos (1993, 1995, 1998)) Về nguyên tắc, thị trường chứng khoán phát triển tốt làm tăng tiết kiệm hiệu phân bổ vốn đầu tư, dẫn đến tăng trưởng kinh tế Thị trường chứng khốn đóng góp vào việc huy động tiết kiệm nước cách tăng cường tập hợp cơng cụ tài sẵn có để đa dạng hóa danh mục đầu tư Khi làm vậy, cung cấp nguồn vốn đầu tư quan trọng với chi phí tương đối thấp (Dailami Aktin (1990)) Trong thị trường chứng khoán phát triển tốt, sở hữu cổ phần giúp cá nhân có tài sản tương đối khoản để chia sẻ rủi ro đầu tư vào dự án đầy hứa hẹn Thị trường chứng khốn giúp nhà đầu tư đối phó với rủi ro khoản cách cho phép người gặp vấn đề khoản bán cổ phần họ cho nhà đầu tư khác (những người không bị cú sốc khoản) Kết tiền vốn không bị rút khỏi công ty để đáp ứng nhu cầu khoản ngắn hạn Hơn nữa, thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng việc phân bổ vốn cho khu vực doanh nghiệp nên có tác động thực đến tồn thể kinh tế Vay nợ có khả khơng cịn hiệu lực nhiều nước, đặc biệt nước phát triển, nơi mà khoản vay ngân hàng bị giới hạn cho nhóm cơng ty nhà đầu tư cá nhân lựa chọn Hạn chế phản ánh thị trường tín dụng (Mirakhor Villanueva (1990)), phát sinh từ khả mà lãi suất ngân hàng nhận từ cho vay nhóm khách hàng cụ thể không tăng lãi suất mà ngân hàng cho khách hàng vay (Stiglitz Weiss (1981) Cho (1986)) McKinnon (1988) đưa giả thuyết phát triển thị trường chứng khoán nên ưu tiên Thị trường chứng khoán phát triển tốt cung cấp phương tiện để thực thi sách tiền tệ thông qua việc phát hành mua lại chứng khốn phủ thị trường khoản Đây bước quan trọng việc tự hóa tài Ngồi ra, thị trường chứng khốn phát triển tốt làm thay đổi mơ hình cầu tiền, đồng thời thị trường chứng khoán bùng nổ tăng tính khoản, Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Các lập luận cho phát triển thị trường chứng khoán hỗ trợ nghiên cứu thực nghiệm khác nhau, chẳng hạn Levine Zervos (1993), Atje Jovanovic (1993), Levine Zervos (1998) Mặc dù nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng phát triển thị trường chứng khoán tăng trưởng, họ không đồng thời kiểm tra phát triển ngành ngân hàng, phát triển thị trường chứng khốn, tăng trưởng kinh tế khn khổ thống Trong đó, Rousseau Wachtel (2000) Beck Levine (2003) cho thấy phát triển thị trường chứng khốn có tương quan mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng GDP thực tế bình quân đầu người Quan trọng hơn, họ nhận thấy khoản thị trường chứng khoán phát triển ngân hàng giúp dự đoán tốc độ tăng trưởng tương lai kinh tế hai đưa vào mơ hình để hồi quy Tuy nhiên, nghiên cứu có hạn chế mặt thống kê khác Để giải vấn đề trên, viết lựa chọn sử dụng phương pháp VAR phát triển Toda Yamamoto (1995) để kiểm tra mối liên hệ phát triển thị trường chứng khoán, phát triển ngân hàng tăng trưởng kinh tế Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 1.2 Phát triển tài chính, thị trường chứng khốn tăng trưởng kinh tế Việc phân bổ nguồn vốn hiệu thực cách tự hóa thị trường tài để thị trường phân bổ nguồn vốn Nhưng thị trường tài bao gồm ngân hàng, thị trường không đạt phân bổ vốn hiệu thiếu nguồn vốn vay thơng tin bất cân xứng Vì vậy, việc phát triển thị trường chứng khoán cần thiết để đạt phân bổ vốn hiệu hoàn toàn phủ tự hóa tài Lập luận tăng trưởng kinh tế hàm phát triển thị trường chứng khoán phát triển tài hàm phát triển thị trường chứng khốn, có giả thuyết hợp lý cho thị trường chứng khoán gây phát triển tài tăng trưởng kinh tế, với tác động tóm tắt sau Cho x y biểu thị tương ứng cho phát triển tài tăng trưởng kinh tế giả định kiểm định hai biến trước số mối quan hệ nhân chúng Bây tưởng tượng biến thứ ba w (GDP cho thời điểm này) bị loại bỏ khỏi mơ hình có quan hệ nhân với x y nhiều trường hợp Nếu w khơng gây x y, khơng có vấn đề suy luận rút trước hợp lệ Tuy nhiên, khó khăn bắt đầu w gây x y, hai (xem Caporale Pittis (1997) Trong trường hợp này, thì: • Nếu w ảnh hưởng đến x y, suy luận quan hệ nhân x y khơng có giá trị hai hướng; • Nếu w ảnh hưởng đến x (hoặc y), suy luận quan hệ nhân có giá trị theo hướng, y gây x (hoặc x gây y) Mơ hình sử dụng để phân tích mối liên hệ nhân phát triển tài chính, tăng trưởng kinh tế, thị trường chứng khoán (như biến tiềm bị bỏ sót, w) Nghiên cứu Levine Zervos (1993), Atje Jovanovic (1993), Levine Zervos (1998), Rousseau Wachtel (2000) Beck Levine (2003) cho thấy phát triển thị trường chứng khốn có tương quan mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng GDP thực bình quân đầu người Quan trọng hơn, họ nhận thấy khoản thị trường chứng khoán phát triển ngân hàng dự đoán tốc độ tăng Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết trưởng kinh tế tương lai hai nằm hàm hồi quy tăng trưởng Họ kết luận thị trường chứng khoán cung cấp dịch vụ khác so với dịch vụ cung cấp ngân hàng Điều phù hợp với nghiên cứu Levine Zervos (1995) tranh luận Demirguc-Kunt (1994) cho thị trường chứng khoán tạo thúc đẩy lớn để tăng trưởng kinh tế Từ chứng này, tác giả có lý mặt lý thuyết thực nghiệm để tin thị trường chứng khốn, w, ảnh hưởng đến phát triển tài chính, x, tăng trưởng kinh tế, y Vì vậy, tác giả xem xét mối liên hệ nhân ba biến: phát triển thị trường chứng khốn, phát triển tài tăng trưởng kinh tế Một số nghiên cứu trước xem xét mối quan hệ tăng trưởng thị trường chứng khoán khu vực ngân hàng, cách sử dụng phương pháp liệu chéo quốc gia phương pháp liệu bảng Tuy nhiên, phương pháp thực nghiệm họ thường bị hạn chế toán kinh tế nghiêm trọng Ví dụ, hồi quy OLS ước tính Levine Zervos (1998) bị ảnh hưởng độ lệch đồng thời (simultaneity bias), khơng kiểm sốt tác động cố định quốc gia Beck cộng (2000) cố gắng để kiểm soát độ lệch đồng thời cách sử dụng biến công cụ, không bao gồm việc đo lường phát triển thị trường chứng khốn phân tích họ Rousseau Wachtel (2000) cải tiến đóng góp trước cách sử dụng ước lượng bảng khác giới thiệu Arellano Bond (1991), loại bỏ kết lệch tác động quốc gia không quan sát (unobserved country effects) độ lệch đồng thời Tuy nhiên, thể Alonso-Borrego Arellano (1999), ước lượng bị chênh lệch mẫu hữu hạn (finite sample bias) Sự đóng góp loại nghiên cứu Beck Levine (2003), người áp dụng nhiều kỹ thuật phương pháp momen tổng quát (generalised-method-of-moments techniques ) liệu bảng động nỗ lực để giải điểm yếu thống kê nghiên cứu trước Cụ thể, họ xây dựng trung bình năm năm để lọc biến động mang tính chu kỳ, sử dụng ba phiên ước lượng bảng hệ thống khác phát triển Arellano Bover (1995), chứng minh có hiệu suất cao tính quán hiệu Tuy nhiên, tất ba phiên phát sinh số vấn đề Đặc biệt, ước lượng bước yêu cầu sai số có phương sai khơng đổi, điều khơng phải Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Phần 2: Liên hệ thực tiễn Việt Nam Với mục tiêu nghiên cứu viết phân tích mối quan hệ nhân thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam Bài viết thực hiện: • Kiểm tra diện mối quan hệ nhân thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế • Xác định chiều hướng cường độ mối quan hệ thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Cụ thể: 2.1 Dữ liệu biến Dữ liệu nghiên cứu thu thập, xử lý, tính tốn phân tích giai đoạn từ 01/01/2003 đến 31/12/2012 Việt Nam theo quý Nghiên cứu sử dụng giá cổ phiếu phổ thông niêm yết sàn HOSE Tăng trưởng kinh tế thể qua số GDP Số liệu thu thập từ Tổng cục Thống kê (thu nhập GDP), Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh LNGDP: thể cho tiêu tăng trưởng kinh tế, nghiên cứu lấy số liệu GDP thực (tính theo giá so sánh 1994) để loại bỏ ảnh hưởng yếu tố lạm phát LNVNINDEX: thể tình hình hoạt động thị trường chứng khoán Trong suốt giai đoạn nghiên cứu, số VN-INDEX đợt ngày thu thập dùng để tính VN-INDEX trung bình q sau: VN-INDEX hàng quý = Trong đó: n số ngày có giao dịch quý Nhóm – TC01 – K23 18 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 2.2 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng mơ hình từ hồi quy véctơ để kiểm định mối quan hệ nhân thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Mơ hình VAR xem xét mối quan hệ chuỗi thời gian khác Mơ hình thực nghiệm theo VAR cho nghiên cứu sau: LNGDPt=βi*LNGDPt-i+βj*LNINDEXt-i+εtεt Khi nghiên cứu liệu theo chuỗi thời gian, việc kiểm tra tính dừng hay khơng dừng chuỗi liệu thời gian cần thiết Chúng ta phải kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian tiến hành hồi quy chuỗi khơng dừng lên chuỗi khác gây tượng hồi quy giả Nghiên cứu sử dụng kiểm định ADF, Phillip-Peron KPSS để kiểm định tính dừng Tuy nhiên, tổ hợp tuyến tính chuỗi khơng dừng chuỗi dừng hồi quy hồi quy thực chuỗi thời gian không dừng cho đồng liên kết Nói cách khác, phần dư mơ hình chuỗi thời gian khơng dừng chuỗi dừng, kết hồi quy thực thể mối quan hệ cân dài hạn biến mô hình Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định đồng liên kết dựa phương pháp VAR Johansen Juselius (1990) Kiểm định nhân Granger tiến hành để nghiên cứu chiều hướng tác động biến: X tác động chiều lên Y, Y tác động chiều lên X hay có tác động qua lại lẫn Phương pháp Granger dựa nguyên tắc biến X gây biến Y tỷ lệ giá trị Y thời điểm nghiên cứu phải giải thích giá trị khứ X Tức đưa giá trị trễ X vào phương trình giải thích Y chất lượng phương trình tăng lên biến trễ X có ý nghĩa mặt thống kê, nhờ X tham gia tích cực vào giải thích dự báo Y ngược lại Nhóm – TC01 – K23 19 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 2.3 Kết nghiên cứu Bảng 1: Mô tả thống kê số liệu Chỉ số LNGDP Trung bình 11.65143 Trung vị 11.64814 Giá trị lớn 12.14902 Giá trị nhỏ 11.10502 Độ lệch chuẩn 0.253216 Hệ số bất đối xứng -0.102433 Hệ số nhọn 2.374291 Chỉ số Jarque-Bera 0.722469 Giá trị xác suất p 0.696816 Tổng 466.0572 Tổng Bình phương 2.500607 Số quan sát 40 Nguồn: Kết truy xuất từ phần mềm Eviews LNVNINDEX 5.969609 6.027160 6.939815 4.975185 0.511345 -0.059835 2.671471 0.203753 0.903141 238.7844 10.19749 40 Kiểm định JB sử dụng để kiểm tra phân phối biến Dựa vào kết chạy Eviews, ta thấy giá trị p LNGDP LNVNINDEX (lần lượt 0.696816 0.903141) lớn 0.05 (mức ý nghĩa 5%) nên hai biến LNGDP LNVNINDEX có phân phối chuẩn Bảng 2: Kiểm định tính dừng theo ADF test PP test ADF Biến (chặn) ADF (chặn xu hướng) LNGDP -1.733109 -1.145571 LNVNINDEX -3.024662** -2.697328 LNGDP -1.416085 -2.146664 LNVNINDEX -4.621524* -4.786727* Nguồn: Tổng hợp kết truy xuất từ Eviews Chuỗi gốc Sai phân bậc PP (chặn) PP (chặn xu hướng) -3.889626* -1.935932 -36.82980* -4.620037* -21.35452* -1.570635 -3596831* -4.754740* Ghi chú: *, ** thể có khả bác bỏ giả thuyết H O mức ý nghĩa 1%, 5% Ta thấy hai kiểm định ADF PP cho kết biến LNVNINDEX không dừng chuỗi gốc mà dừng sai phân bậc mức ý nghĩa 1% Đối với biến LNGDP, kết kiểm định ADF PP cho kết trái ngược Để đến kết Nhóm – TC01 – K23 20 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết luận, ta xem xét thêm kết kiểm định Kwiatkowski-Philips-Schmidt-Shin (KPSS) cho biến LNGDP Bảng 3: Kết kiểm định tính dừng biến LNGDP theo KPSS test KPSS statistis (chặn) Chuỗi gốc LNGDP 0.915402* Sai phân bậc LNGDP 0.116781 Giá trị tới hạn 1% 0.739000 Giá trị tới hạn 5% 0.463000 Giá trị tới hạn 10% 0.347000 Nguồn: Tổng hợp kết truy xuất từ phần mềm Eviews Biến KPSS statistis (chặn xu hướng) 0.112992 0.115653 0.216000 0.146000 0.119000 Cả phương pháp PP KPSS cho LNGGDP dừng sai phân bậc Do đó, ta kết luận LNVNINDEX LNGDP dừng sai phân bậc Bảng : Kết lựa chọn độ trễ tối ưu Biến nội sinh: LNGDP LNVNINDEX Biến ngoại sinh: C Mẫu: 2003Q1 2012Q4 Số quan sát tính: 34 Độ trễ LogL LR FPE -13.81703 NA 0.008692 14.34731 51.35850 0.002100 23.73359 16.01188 0.001535 24.16305 0.682094 0.001908 135.9769 164.4322 3.41e-06 145.6134 13.03753* 2.50e-06* 148.2382 3.242444 2.80e-06 *Độ trễ chọn theo mẫu tiêu chuẩn AIC SC 0.930414 1.020199 -0.491018 -0.221661 -0.807858 -0.358928 -0.597827 0.030675 -6.939820 -6.131747 -7.271375* -6.283730* -7.190483 -6.023266 HQ 0.961033 -0.399160 -0.654760 -0.383490 -6.664244 -6.934560* -6.792429 Nguồn: Kết truy xuất từ phần mềm Eviews Nhóm – TC01 – K23 21 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Bảng 5: Kết Kiểm định đồng liên kết Mẫu (đã điều chỉnh): 2004Q3 2012Q4 Số quan sát sau điều chỉnh: 34 Chuỗi liệu: LNGDP LNVNINDEX Khoảng độ trễ (sai phân bậc nhất): to Giả thuyết Giá trị Giá trị Trace Khơng có đồng liên kết* Có đồng liên kết 0.440222 0.077790 Giá trị tới hạn Xác suất p** 22.48072 2.753385 15.49471 3.841466 0.0038 0.0970 Kiểm định Trace cho thấy có mối quan hệ đồng liên kết 5% *Bác bỏ giả thuyết 5% ** Giá tri p MacKinnon-Haug-Michelis (1999) Nguồn: Kết truy xuất từ phần mềm Eviews Bảng cho thấy biến có đồng liên kết mối quan hệ đồng liên kết loại bỏ tượng hồi quy khơng xác thực, đồng thời xác nhận có mối quan hệ nhân Granger Bảng 6: Kết kiểm định nhân Granger Kiểm định nhân Granger theo cặp Mẫu: 2003Q1 2012Q4 Độ trễ: Giả thuyết HO: Số quan sát F-Statistic Prob 35 3.48974 0.22039 0.0216 0.8756 LNVNINDEX does not Granger Cause LNGDP LNGDP does not Granger Cause LNVNINDEX Nguồn: Kết truy xuất từ phần mềm Eviews Kết kiểm định nhân Granger sau: Có quan hệ nhân chiều từ LNVNINDEX sang LNGDP khơng có quan hệ nhân từ LNGDP sang LNVNINDEX mức ý nghĩa 5% Nhóm – TC01 – K23 22 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 2.4 Thảo luận kết nghiên cứu Các kiểm định cho thấy có mối quan hệ nhân từ LNVNINDEX sang LNGDP Điều có nghĩa thị trường chứng khốn có ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Như vậy, thị trường chứng khoán nên xem xét động lực cho tăng trưởng kinh tế, phần tách rời khỏi hệ thống tài quốc gia nên xem xét sách phát triển kinh tế Nhà nước Bảng 7: Ước lượng mơ hình VAR Mẫu (được điều chỉnh): 2004Q2 2012Q4 Số quan sát tính: 35 sau điều chỉnh Giá trị t-statistics dấu [ ] LNGDP LNVNINDEX(-1) LNVNINDEX(-2) LNVNINDEX(-3) LNVNINDEX(-4) LNVNINDEX(-5) C R2 R2 hiệu chỉnh *Có ý nghĩa thống kê mức 10% LNVNINDEX 0.011581* [ 1.51051] -0.003207 [-0.29212] 0.005995 [ 0.55425] -0.006242 [-0.57013] -0.006276 [-0.81643] 0.246661 [ 1.74346] 1.286895 [ 6.55322] -0.610959 [-2.17270] 0.668440 [ 2.41294] -0.682375 [-2.43357] 0.208894 [ 1.06093] 0.726042 [ 0.20037] 0.999292 0.998997 0.865524 0.809492 Nguồn: Trích phần kết truy xuất từ Eviews Kết hồi quy trình bày Bảng cho thấy thay đổi VNINDEX có tương quan tỉ lệ thuận với thay đổi GDP với độ trễ (hệ số LNVNINDEX (-1) 0.011581>0) Kết hồi quy VNINDEX quý t-1 tăng lên 1% GDP quý t tăng lên 0.011581% Con số chứng tỏ thị trường chứng khốn có tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế Việt Nam cường độ tác động cịn yếu Nhóm – TC01 – K23 23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Vậy thị trường chứng khốn Việt Nam có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế tác động khơng lớn? Có thể nói, đóng góp quan trọng thị trường chứng khoán cho tăng trưởng kinh tế chức huy động phân bổ nguồn vốn hợp lí vào doanh nghiệp làm ăn hiệu Tuy nhiên, Việt Nam tồn nhiều bất cập gây khó khăn cho việc thực chức lỏng lẻo pháp lí khiến thị trường chứng khốn khơng hấp dẫn Hệ thống hành chính, pháp lí quản lí thị trường chứng khoán chưa chặt chẽ cụ thể, chế tài xử phạt chưa nghiêm lại rườm rà, phức tạp số quy định Một vấn đề lớn khiến Việt Nam thu hút nhà đầu tư mức độ bảo vệ nhà đầu tư qua thấp Theo báo cáo Doing Business 2013 World Bank, Việt Nam xếp hạng 169/185 quốc gia mức độ bảo vệ nhà đầu tư, xa nước khu vực Malaysia (7/185), Thái Lan (13/185), Indonesia (49/185) Quản trị công ty khiến thị trường chứng khoán Việt Nam điểm trước nhà đầu tư Theo báo cáo thẻ điểm quản trị 2012 IFC, Diễn đàn quản trị cơng ty tồn cầu, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phối hợp khảo sát 100 cơng ty niêm yết HNX HOSE khơng có cơng ty Việt Nam đạt mức độ tốt quản trị doanh nghiệp tồn điểm số quản trị cơng ty 60%, điểm bình quân cho tất doanh nghiệp đạt 42.5% tiêu chuẩn để đạt mức độ quản trị công ty tốt điểm số từ 65%-74% Một thực trạng khác nhiều doanh nghiệp Việt Nam cịn ngại lên sàn phải cơng bố thơng tin kinh doanh cho công chúng Các doanh nghiệp, ngân hàng lớn cịn vắng bóng trên thị trường chứng khốn Trong đó, nhiều doanh nghiệp niêm yết hoạt động không hiệu quả, kết kinh doanh cịn tồn sàn Hiện có nhiều cơng ty chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam (hơn 100 cơng ty) Điều đáng nói cơng ty nhỏ lẻ cịn lại hoạt động khơng hiệu quả, phát sinh lỗ, làm tiêu hao vốn cổ đông, gây rủi ro cho nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch công ty Nhiều công ty làm điều sai trái như: tự ý rút tiền, tự ý dùng tài sản khách hàng để cầm cố, chấp vay tiền, tư vấn cho khách hàng đằng làm nẻo Công tác đào tạo giám sát chất lượng nhân lực hoạt động cơng ty chứng khốn bị bng lỏng Nhóm – TC01 – K23 24 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Gần đây, hàng loạt vụ vi phạm, lừa đảo nhân viên hành nghề chứng khoán gây thiệt hại nghiêm trọng cho nhà đầu tư chân Một nguyên nhân gây thực trạng thiếu quy tắc đạo đức hành nghề lĩnh vực đầu tư Có thể nói đạo đức nghề nghiệp lĩnh vực đầu tư chứng khốn vơ quan trọng Nếu khơng có tự giác từ thân người hành nghề khơng thể đảm bảo tính minh bạch cho thị trường mà hậu khó đo lường Pháp luật cịn nhiều kẽ hở vấn đề chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp cho riêng cơng ty chưa tạo quy tắc đồng cộng đồng kinh doanh chứng khoán, dẫn đến khả tuân theo chuẩn mực đạo đức không cao Những vấn đề nêu gây tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trường, tính minh bạch tính khoản thị trường kém, nhà đầu tư niềm tin vào thị trường, không thu hút nhà đầu tư tiềm mà hậu cuối bóp méo chức huy động phân bổ vốn thị trường chứng khoán, ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng kinh tế nước ta Nhóm – TC01 – K23 25 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Kết luận Từ kết kiểm định thảo luận kết trên, khẳng định có mối quan hệ nhân tích cực chiều từ thị trường chứng khoán sang tăng trưởng kinh tế Việt Nam Nghĩa thị trường chứng khoán hoạt động hiệu động lực cho tăng trưởng kinh tế biến động thị trường chứng khốn dung để dự báo tốc độ tăng trưởng kinh tế tương lai Như vậy, bên cạnh hệ thống ngân hàng, thị trường chứng khoán chứng minh tầm quan trọng tổng thể kinh tế thơng qua chức huy động phân bổ nguồn vốn hợp lý Tuy nhiên, tác động thị trường chứng khoán tới tăng trưởng kinh tế yếu, việc nhận tầm quan trọng vấn đề bất cập thị trường chứng khoán Việt Nam mở định hướng mới, phát triển thị trường chứng khoán để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tất nhiên, Việt Nam phải nhanh chóng đưa biện pháp phù hợp để cải thiện chất lượng hoạt động thị trường chứng khốn nói chung Nhóm – TC01 – K23 26 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Tài liệu tham khảo Guglielmo Maria Caporale, Peter G A Howells, Alaa M Soliman (2004), Stock market development and economic growth: the causal linkage Nguyễn Thị Phương Dung (2013), Mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Trần Thị Mộng Tuyết (2008), Phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam đến năm 2020 Trần Văn Hồng & Tống Bảo Trân (2014), Sử dụng kiểm định nhân để phân tích mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam Sở giao dịch chứng khoán: Tổng cục thống kê: Nhóm – TC01 – K23 27 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Phụ lục Bảng 1: Unit Root Tests ADF Nước Thu nhập Argentina -1.79 -2.29 Chile -1.45 Greece Giá trị giao Vốn hóa Tín dụng Tiền gửi -1.32 -1.76 -1.76 -1.67 -0.16 -0.13 -0.12 -1.72 -2.44 -2.53 -2.56 -2.47 Korea -1.79 -2.90 -2.04 -3.86 -3.68 Malaysia -2.85 -1.94 -2.16 -2.20 -2.07 Philippines -3.42 -2.39 -3.12 -2.24 -2.25 Portugal -2.04 -0.22 -0.27 -0.34 -0.33 dịch Bảng 2: Selection of the Order of the BiVARiate VAR (k) AIC Nước SIC Argentina 165.2 170.5 171 Chile 115 118 122.4 Greece 54.1 57.6 43.4 61.3 Korea 182.5 191.3 Malaysia 196 215.2 193 218 Philippines 25.6 32.5 Portugal 176.5 158.2 Nhóm – TC01 – K23 176 132 1 142 Tối ưu (k) 144 107 132 110 129 98.2 39.9 47.3 43.2 41.2 213 119 185.4 131 174 112.2 221.1 124 186 165 48.2 41.3 35.3 65.2 42.2 27.3 185 194 115 125.3 138 114 104.5 28 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Bảng 2: p-values for Misspecification Tests for the VAR (K), K = K AR(4) Nước Thu Vốn nhập hóa NORM Giá trị giao dịch Thu Vốn nhập hóa ARCH(4) Giá trị dịch Vốn nhập giao Thu hóa Giá trị giao dịch Argentina 2.21 1.03 0.69 1.06 0.69 0.06 0.75 0.43 0.62 Chile 0.31 4.65* 0.21 0.24 0.07 2.14 0.36 0.05 0.33 Greece 1.02 2.55 3.01 2.04 1.23 1.27 0.04 0.29 0.81 Korea 4.52* 1.02 1.34 0.08 0.55 0.93 0.11 0.29 0.56 Malaysia 2.03 1.24 1.11 0.57 0.89 1.25 1.95 0.27 0.64 Philippines 0.94 3.16 1.54 2.24 1.03 0.06 0.39 0.26 0.44 Portugal 3.89* 2.67 2.82 2.09 1.08 2.27 0.007 0.16 0.92 Bảng 3: BiVARiate Causality Tests Nước Argentina Chile Greece Korea Malaysia Philippines Portugal Credit→Income p=4 Income→Credit p=4 X2(2)=1.59 (0.45) 2(2)=4.72* X X2 (2)=2.04 (0.35) (2)=9.10* X X2 (2)=1.40 (0.49) (2)=5.24 X X2 (2)=1.46 (0.48) (2)=9.01 X (0.03) (0.06) (0.39) (0.25) X2 (2)=1.06 (0.58) (2)=3.75 X X2 (2)=0.57 (0.74) (2)=3.02 X (0.15) (0.22) (0.01) (0.00) X2 (2)=4.58 (0.10) (2)=10.97 X X2 (2)=2.96 (0.22) (2)=4.11 X X2 (2)=4.42 (0.11) (2)=0.35 X X2 (2)=3.08 (0.21) (2)=8.30* X (0.04) X2(2)=13.14* (0.12) X2 (2)=4.85* (0.83) X2 (2)=6.42* (0.06) X2 (2)=4.16* (0.08) (0.04) (0.10) Nhóm – TC01 – K23 (0.01) Deposit→Income p=4 X2 (2)=1.08 (0.59) (2)=14.02* X Income→Deposit p=4 X2 (2)=0.56 (0.75) (2)=18.38* X 29 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Bảng 4: Selection of the Order of the TriVARiate VAR (k) AIC SIC Tối Nước ưu Argentina 331.18 355.5 364.9 386.4 305.21 306.75 Chile 259.8 271.10 297.3 303.6 206.3 222.0 291.8 205.6 Greece 60.7 18.5 31.5 68.12 33.9 59.8 Korea 302.7 305.2 306.4 375.3 240.4 Malaysia 377.9 402.8 395.6 416.6 Philippines 44.2 56.4 50.6 Portugal 311.1 331.0 352.6 Nhóm – TC01 – K23 (k) 290.41 184.9 47.0 40.7 265.0 214.2 256.6 338.0 340.1 308.0 297.9 46.6 56.4 91.6 58.9 27.8 368.1 206.2 238.3 175.8 139.3 30 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Bảng 4: p-values for misspecification tests for the VAR (K), K = K* AR(4) Nước Thu nhập Giá trị Vốn hóa giao dịch NORM Tín Tiền Thu Vốn dụng gửi nhập hóa Giá trị giao dịch Tín Tiền dụng gửi Argentina 1.03 2.23 0.53 0.41 0.78 3.82 4.1 0.62 2.01 0.26 Chile 0.62 1.27 2.24 1.54 3.54 3.25 2.5 3.21 0.78 2.24 Greece 1.23 1.22 2.83 4.89 * 4.68 * 1.25 2.5 3.63 2.24 0.27 Korea 2.35 0.73 0.42 2.43 1.15 0.12 0.3 0.14 0.09 1.21 Malaysia 0.29 0.75 0.28 1.33 2.56 2.01 2.6 3.23 2.26 1.06 Philippines 4.35 * 2.25 1.08 0.25 1.02 0.51 0.8 0.69 0.37 0.74 Portugal 1.01 5.02 * 1.06 0.89 0.49 1.06 0.2 0.06 0.66 1.48 Bảng 5: p-values for misspecification tests for the VAR (K), K = K* Nước Argentina Chile Greece Korea Tín dụng => Thu nhập Vốn hóa Giá trị giao Thu nhập Vốn hóa Thu nhập Tiền gửi Vốn hóa => dịch => => => => => Thu => Tiền gửi Tiền gửi Tín dụng Thu nhập Tín dụng nhập Tín dụng Giá trị giao Giá trị dịch giao => dịch Thu => nhập Tiền gửi 7.89* (0.01) 46 29 1.47 0.29 2.59 0.28 4.46 4.04 0.31 (0.48) (0.86) (0.47) (0.86) (0.77) (0.86) (0.10) (0.13) (0.85) 0.85 (0.77) 6.19* (0.01) 1.24 (0.26) 5.97* (0.01) 0.20 (0.64) 5.54* (0.01) 1.66 (0.19) 0.82 (0.36) 5.34* (0.68) 0.60 (0.43) 18.64* 0.65 17.72* 2.53 0.53 17.19* 0.76 0.92 9.27* 1.49 (0.01) (0.72) (0.00) (0.28) (0.76) (0.00) (0.68) (0.63) (0.01) (0.47) 6.30* 7.08* 7.31* 6.03* 1.20 1.35 0.71 0.92 6.71* 0.28 (0.04) (0.54) (0.50) (0.69) (0.62) (0.35) (0.86) (0.04) Nhóm – TC01 – K23 (0.29) (0.02) 31 Tiểu luận Thị trường tài Nước Malaysia Philippines Portugal Tín dụng => Thu nhập GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Thu nhập Thu nhập Tiền gửi Vốn hóa => => => => Tiền gửi Tín dụng Thu nhập Tín dụng Vốn hóa Giá trị giao Vốn hóa => dịch => Thu => Tiền gửi nhập Tín dụng Giá trị giao Giá trị dịch giao => dịch Thu => nhập Tiền gửi 1.56 (0.45) 6.86* (0.03) 1.61 (0.44) 6.51* (0.03) 10.40* (0.05) 5.43* (0.48) 9.97* (0.07) 0.03 (0.98) 6.14* (0.56) 7.87* 8.48* 2.68 16.58* 0.68 10.58* 2.87 0.74 9.63* 0.74 (0.19) (0.14) (0.26) (0.00) (0.71) (0.05) (0.26) (0.68) (0.08) (0.68) 10.25* 3.58 4.81* 3.32 0.42 0.54 0.23 1.56 1.09 0.49 (0.06) (0.16) (0.90) (0.19) (0.80) (0.76) (0.89) (0.45) (0.57) (0.78) Nhóm – TC01 – K23 0.93 (0.62) 32 ... xét trọn vẹn mối quan hệ nhân thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế, phải dựa quan điểm cụ thể Với mục tiêu xem xét mối quan hệ nhân giữa thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam,... trường chứng khốn tăng trưởng kinh tế Gần đây, quan tâm dần chuyển hướng sang thị trường chứng khoán tác động thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế Sự phát triển thị trường chứng khoán. .. mối liên hệ phát triển thị trường chứng khoán, phát triển ngân hàng tăng trưởng kinh tế Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết 1.2 Phát triển tài chính, thị trường