LOGO Firm Value, Risk and Growth Opportunities Hyun-Han Shin René M.Stulz 1. Giới thiệu tổng quan  Mục tiêu nghiên cứu: tìm hiểu về mối liên hệ giữa rủi ro kỳ vọng và hệ số Tobin q  Hệ số Tobin q được xác định bằng giá trị thị trường so với giá trị sổ sách của doanh nghiệp  Một sự gia tăng trong rủi ro hệ thống sẽ làm tăng q, và sự gia tăng trong tỷ số rủi ro phi hệ thống/tổng rủi ro làm giảm q 1. Giới thiệu tổng quan  Lý thuyết cơ hội tăng trưởng  Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn  Lý thuyết quản trị rủi ro  Các nghiên cứu về tính đa dạng hoá của doanh nghiệp  Lý thuyết định giá quyền chọn 1. Giới thiệu tổng quan Lý thuyết cơ hội tăng trưởng  Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản hiện tại + Cơ hội tăng trưởng  Cơ hội tăng trưởng có các đặc điểm của một quyền chọn  Các doanh nghiệp có mức rủi ro lớn hơn sẽ có những cơ hội tăng trưởng giá trị hơn  q sẽ tương quan cùng chiều với rủi ro tổng thể của doanh nghiệp 1. Giới thiệu tổng quan Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn  Các doanh nghiệp đánh đổi lợi ích tấm chắn thuế với chi phí kiệt quệ tài chính  Các doanh nghiệp có chi phí kiệt quệ tài chính cao nên giảm nợ và làm giảm biến động vốn chủ sở hữu  q của doanh nghiệp sẽ tương quan ngược chiều với biến động vốn chủ sở hữu 1. Giới thiệu tổng quan Lý thuyết quản trị rủi ro  Các doanh nghiệp có thể hưởng lợi từ việc quản trị rủi ro  Rủi ro quá mức => gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính => đầu tư không hiệu quả nếu nguồn tài trợ và chi phí đàm phán tốn kém  Thay đổi của q có quan hệ ngược chiều với thay đổi trong rủi ro 1. Giới thiệu tổng quan Nghiên cứu về tính đa dạng hoá của doanh nghiệp  Các doanh nghiệp đa dạng hoá có giá trị trung bình thấp hơn so với doanh nghiệp chuyên môn hoá  Một doanh nghiệp đa dạng hoá sẽ có mức biến động thấp hơn so với doanh nghiệp chuyên môn hoá  Kết luận: Các doanh nghiệp có mức biến động thấp hơn sẽ có giá trị thấp hơn  q và rủi ro có quan hệ cùng chiều 1. Giới thiệu tổng quan Lý thuyết định giá quyền chọn  Giả định: cố định mức độ biến động của tỷ suất sinh lợi.  Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng giá trị vốn chủ sở hữu và biến động vốn chủ sở hữu có tương quan ngược chiều  q và rủi ro doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều 2. Lý thuyết về rủi ro, cơ hội tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp q = (D+E)/A Trong đó: D là Giá trị sổ sách của nợ E là giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu A là giá trị của tài sản 2.1 Cơ hội tăng trưởng và mối quan hệ giữa q và rủi ro  Chúng ta giả định xem xét doanh nghiệp chỉ bao gồm vốn chủ sở hữu  Cơ hội tăng trưởng là một cơ hội mở rộng ωA tài sản với chi phí K  Giá trị doanh nghiệp = A+ C  Với C: Giá trị quyền chọn mua của tài sản cơ sở là ωA  q = (A+C)/A [...]... trị doanh nghiệp tương đối lớn so với mệnh giá của nợ, sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp hầu như không ảnh hưởng đến biến động vốn chủ sở hữu Ngược lại, đối với doanh nghiệp có đòn bẩy cao, một sự thay đổi nhỏ trong giá trị doanh nghiệp có thể tạo ra tác động tiêu cực lớn đến biến động vốn chủ sở hữu 2.3 Vốn chủ sở hữu như một quyền chọn và mối quan hệ giữa q và rủi ro Nếu xem beta của nợ = 0 Firm. .. Giá trị doanh nghiệp, V, có phân phối log chuẩn và doanh nghiệp hoạt động liên tục - Thị trường hoàn hảo và lãi suất là cố định 2.3 Vốn chủ sở hữu như một quyền chọn và mối quan hệ giữa q và rủi ro Equity volatility = (Ev.V/E) *Firm volatility 2.3 Vốn chủ sở hữu như một quyền chọn và mối quan hệ giữa q và rủi ro Có một mối quan hệ ngược chiều giữa biến động vốn chủ sở hữu và giá trị doanh nghiệp Khi... chọn của vốn chủ sở hữu: Nếu như mức độ biến động của giá trị doanh nghiệp không đổi, sẽ có một mối quan hệ ngược chiều giữa những thay đổi trong rủi ro vốn cổ phần và những thay đổi trong q Mô hình định giá quyền chọn chỉ ra rằng: mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp là bất cân xứng - 3 Mẫu và đo lường rủi ro  Tất cả các doanh nghiệp được thống kê trong COMPUSTAT cho thời gian từ 1965 đến... phương sai của phần dư trong mô hình hồi quy thị trường  Tổng thể rủi ro của doanh nghiệp: được tính bằng phương sai của tỷ suất sinh lợi chứng khoán của doanh nghiệp 3 Mẫu và đo lường rủi ro Mô hình thị trường để ước lượng rủi ro hệ thống và phi hệ thống: rij = αj + βj rmi + εij rij là tỷ suất sinh lợi (dạng log) của doanh nghiệp j trong ngày i rmi là tỷ suất sinh lợi (dạng log) theo trọng số của chỉ... trúc vốn và lý thuyết quản trị rủi ro Doanh nghiệp có chi phí biên gánh chịu RR và chi phí biên phòng ngừa RR tăng dần và có dạng lồi Chi phí gánh chịu RR chưa phòng ngừa + chi phí của việc phòng ngừa RR = Tổng chi phí quản trị RR Mức rủi ro chưa phòng ngừa tối ưu 2.2 Cấu trúc vốn và lý thuyết quản trị rủi ro 2.2 Cấu trúc vốn và lý thuyết quản trị rủi ro Các doanh nghiệp có chi phí biên của việc gánh... rủi ro Nếu xem beta của nợ = 0 Firm volatility = E/V*Equity volatility Gọi q = V/A, hay (E+D)/A Mối quan hệ cùng chiều giữa q và biến động doanh nghiệp khi biến động vốn chủ sở hữu là hằng số Mối quan hệ ngược chiều giữa q và biến động giá trị khi biến động doanh nghiệp là hằng số 2.4 Các giả thuyết kiểm định Lý thuyết q ‹―› rủi ro Lý thuyết các quyền chọn tăng trưởng: Một sự gia tăng trong rủi ro . của doanh nghiệp  Các doanh nghiệp đa dạng hoá có giá trị trung bình thấp hơn so với doanh nghiệp chuyên môn hoá  Một doanh nghiệp đa dạng hoá sẽ có mức biến động thấp hơn so với doanh nghiệp. vốn  Các doanh nghiệp đánh đổi lợi ích tấm chắn thuế với chi phí kiệt quệ tài chính  Các doanh nghiệp có chi phí kiệt quệ tài chính cao nên giảm nợ và làm giảm biến động vốn chủ sở hữu  q của doanh. LOGO Firm Value, Risk and Growth Opportunities Hyun-Han Shin René M.Stulz 1. Giới thiệu tổng quan  Mục tiêu nghiên