1 07/06/2014 KHOA KT-TC-NH ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ The Basics of Capital Budgeting: Evaluating Cash Flows TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Nội dung 1. Các chỉ tiêu đánh giá dự án 2. Sử dụng các chỉ tiêu để đánh giá và lựa chọndự án 1. Các dự án độclập 2. Các dự án loạitrừ nhau 3. Các dự án có đờisống khác nhau 4. Thay thế tài sản 3 1. Các chỉ tiêu đánh giá dự án  Phương pháp đánh giá dự án Không xét đếnthờigiácủatiền Có xét đếnthờigiácủatiền  Các chỉ tiêu đánh giá dự án thông dụng Thời gian hoàn vốn Hiệngiáthuần Suấtnội hoàn Suấtsinhlợi 4 2 07/06/2014 1.1. Thời gian hoàn vốn Cần bao lâu để dự án hoàn vốn? 5 Phân loại Thời gian hoàn vốn không chiết khấu (Payback Period - PP) Thời gian hoàn vốn có chiết khấu (Discount PP - DPP) 6 Quy tắc đánh giá DA độc lập: PP(DPP) tính toán ≤ PP(DPP) dự kiến DA loại trừ: PP(DPP) min ≤ PP(DPP) dự kiến 7 Tính PP: DA có NCF đều 8 PP = Vốn đầu tư ban đầu Dòng tiềnthuầnhằng năm 3 07/06/2014 Tính PP: DA có NCF khác nhau VD: Dòng tiềncủa 2 DA A và B: Thời gian hoàn vốndự kiến: 3 năm 9 Năm0123 NCF A (100) 40 55 60 NCF B (140) 65 70 80 Tính DPP VớiVD trên, nếusuấtchiếtkhấucủa2 DA là 12%, tính DPP? 11 Nhận xét Vì sao thời gian tính theo DPP kéo dài hơn PP? Phương pháp nào hợplýhơn? 13 Ưu điểm của phương pháp thời gian hoàn vốn Là một trong các chỉ tiêu đượcsử dụng để sàng lọcDA Cho biếtthời điểm hoàn vốn  biện pháp rút ngắnthờigiancủaDA Được ưachuộng ở các DN “nghèo tiền mặt”. 14 4 07/06/2014 Nhược điểm của phương pháp thời gian hoàn vốn Bỏ qua dòng tiền phát sinh sau khi hoàn vốn DA có NPV > 0 có thể không đượcchấpnhậnvì điểmgiớihạn hoàn vốn không phù hợp MộtDA cóPP ngắnhơn DA khác không có nghĩalàDA đó có NPV lớnhơn 15 Ví dụ PP bỏ qua DA có NPV lớn Thông số các DA (tỷ đồng) 16 DA Năm0 Năm1 Năm2 Năm3 PP NPV (r=10%) A ‐3.000 1.000 2.000 4.000 2 2.567,2 B ‐3.000 0 3.000 4.000 2 2.484,6 C ‐3.000 1.000 2.000 50.000 2 37.127,7 1.2. Hiệngiáthuần (Net present value - NPV) Lãi (lỗ) của dự án là bao nhiêu? 17 Tính NPV? Nếu một dự án đầu tư có dòng thu nhập gồm n kỳ hạn, với:  NCF 0 : đầu tư thuần ban đầu  NCF t : dòng tiềnthuần ở kỳ hạnthứ t (CF in –CF out )  n : thờigiantồntạicủadự án  r : lợisuấtyêucầu(chi phívốn) 18 0 n 1t n t n n 2 2 1 1 0 NCF )r1( NCF NPV )r1( NCF )r1( NCF )r1( NCF NCFNPV            5 07/06/2014 Quy tắc đánh giá DA bằng NPV Các DA độc lập: NPV ≥ 0 Các DA loạitrừ: NPV max ≥ 0 19 VD tính NPV Nên chọndự án nào? 20 Năm0123 NCF A (100) 40 55 60 NCF B (140) 65 70 80 NPV: Trường hợp hạn chế về vốn đầu tư (ngân sách) Chủ đầu tư có 50 tỷ đồng, muốn đầu tư vào các DA sau: Phương án đầu tư tối ưu? 21 Dự án Nhu cầuvốn ĐT (tỷđồng) NPV (tỷđồng) A1060 B 30 400 C 20 150 D 20 225 NPV: Trường hợp các DA có thời gian thựchiện không bằng nhau Điềuchỉnh NPV bằng một trong các phương pháp: Phương pháp bội số chung nhỏ nhất (phương pháp thay thế) Phương pháp dòng tiền bằng nhau (dòng tiền tương đương) 22 6 07/06/2014 Phương pháp bội số chung nhỏ nhất Nội dung: Đồng nhất thời gian thực hiện các DA  so sánh và quyết định chọn DA Điều kiệnápdụng Các yếutố củaDA cóthể lặplại Bộisố chung thờigianbé Cách thựchiện Xác định bộisố chung nhỏ nhấtgiữathờigiancủa các DA Xác định số lầnlặplạiDA Điềuchỉnh NPV 23 Ví dụ  Công ty A đang xem xét 2 DA đầutư hiện đại hóa dây chuyềntự động (DA1) hay mua xe nâng (DA2) để giải quyết công việcvận chuyển hàng hóa giữa các xưởng với nhau. Chi phí sử dụng vốn 10%. 24 Năm012345678 NCF (DA1) (100)2227333034413840 Năm01234 NCF (DA2) (50) 25 26 30 40 Ví dụ (tt) Theo số liệutrên: NPV 1 = 70,01; NPV 2 = 44,07 Nhận xét: NPV 1 > NPV 2 : Có nên chọn DA1? 2 DA không đồng nhấtthờigian Xác định bội số chung nhỏ nhấtvề thờigiancủa 2 DA là 8 năm  Điềuchỉnh DA2 lặplại2 lần Tính NPV 2 điềuchỉnh (với các yếutố cấu thành không đổi): NPV 2 (*) = 74,18 Nhận xét: NPV 2 (*) > NPV 1 : Chọn DA2 25 Hạnchế củaPP bội số chung nhỏ nhất Các yếutố củaDA khócóthể lặplạinhư cũ như công nghệ,… DA lặp đilặplại quá nhiềulần, do bộisố chung là số lớn, là không thựctế Khắcphục: PP dòng tiềntương đương 26 7 07/06/2014 Phương pháp dòng tiềnhằng nămtương đương (equivalent annual annuity - EAA) Nội dung PP:  Chuyển đổi các dòng tiền không đềucủatừng DA thành các dòng tiền đềucóNPV tương đương  chọnDA có dòng tiềntương đương lớnhơn. Cách thựchiện:  Tính NPV từng DA  Chuyển đổi các dòng tiền ban đầucủa các DA thành EAA củamỗiDA.  Chọn DA có EAA lớnhơn[hoặc PV(EAA) vớin] 27 Ví dụ EAA Theo VD trên, NPV 1 = 70,01; NPV 2 = 44,07  Tính EAA củamỗi DA: EAA 1 = 13,124;EAA 2 = 13,939 ChọnDA 2 28                           r )r1(1 EAA )r1( 1 EAANPV r )r1(1 EAA )r1( 1 EAANPV 4 2 4 1t t 22 8 1 8 1t t 11 Ưu điểmcủaNPV Đo lường trực tiếp dòng tiền được tạo ra từ vốn đầu tư  Phù hợp với mục tiêu tối đa hoá giá trị công ty Là tiêu chuẩn hàng đầu trong thẩm định DA 29 Nhược điểmcủaNPV NPV không đưa ra kết quả lựa chọn chính xác nếu: Các dự án không đồng nhấtvề mặtthờigian Các dự án không đồng nhất về vốn đầu tư NPV không chỉ ra rõ ràng việcxếp hạng ưu tiên khi lựa chọn các dự án đầu tư trong điềukiệngiớihạnvề ngân sách 30 8 07/06/2014 1.3. Suấtnội hoàn (Internal Rate of Return – IRR) Với lợi suất là bao nhiêu thì dự án hòa vốn ở hiện tại? 31 IRR Là suất chiết khấu làm cho giá trị hiện tại thuần của dự án bằng 0 Hiện giá của thu nhập kỳ vọng bằng vốn đầu tư vào dự án 32 0 1 0 1 0 (1 ) (1 ) n t t t n t t t NCF NCF r NCF NCF r          Quy tắc đánh giá DA bằng IRR Các DA độclập: IRR ≥ WACC Các DA loạitrừ: IRR Max > WACC 34 Tính IRR Nếu IRR bằng WACC thì NPV = 0 Giảiphương trình NPV = 0 với ẩnsố WACC Cách giải: Thử và điềuchỉnh sai số Nộisuy Máy tính casio FX570 trở lên Máy tính tài chính Đồ thị Excel 35 9 07/06/2014 PP nội suy Công thức: Tìm WACC 1  NPV 1 >0 Tìm WACC 2  NPV 2 <0 Với WACC 2 > WACC 1 36 21 1 121 NPVNPV NPV )WACCWACC(WACCIRR   21 1221 NPVNPV WACC.NPVWACC.NPV IRR    Đồ thị biểu diễn 37 WACC WACC 2 WACC 1 IRR NPV 1 NPV 2 NPV Ví dụ Tính IRR của các DA và cho biết nên đầu tư vào dự án nào? 38 Năm0123 NCF A (100) 40 55 60 NCF B (140) 65 70 80 Ưu điểm của IRR Cho biết chi phí vốn tối đa có thể chấp nhận được 39 10 07/06/2014 Dòng tiền của dự án bình thường và dự án bất thường Dự án bình thường: – + + + + + –––+ + + Dự án bất thường –+ + –+ + – + + + + – 40 Nhược điểm của IRR  Dự án có dòng tiền bất thường, có thể có nhiều IRR  VD (tỷ đồng):  DA sẽ có 3 IRR là 5%,25%, 100%. DA có thể được chấp nhận nếu chi phí vốn nằm trong khoảng 0%-5% và 25%-100%  Nếu mức sinh lợi mong đợi 30%, IRR = 25% dùng để thẩm định, DA có thể không được chấp nhận  IRR có nhiều giá trị có thể dẫn đến quyết định sai lầm. Không nên dùng IRR để thẩm định DA có dòng tiền bất thường 41 Năm0123 NCF (100) 430 (591,25) 262,5 Nhược điểm của IRR Trường hợpDA loạitrừ nhau, sử dụng IRR có thể bỏ qua các DA có NPV lớn. VD (triệu đồng): IRR A = IRR B nhưng NPV A > NPV B Mụctiêutối đa hóa giá trị DN  chọnDA A 42 AB Chi phí đầu tư 300.000 30.000 Thu nhậpnăm 1-6 100.000 10.000 Nhược điểm của IRR Lãi suất ngắn hạn có thể khác với lãi suất dài hạn. IRR yêu cầu so sánh với WACC, nhưng thực tế WACC thay đổi từng năm (lãi suất thay đổi)  Không có IRR duy nhất dùng để đánh giá DA Cùng DA nhưng bắt đầu ở những thời điểm khác nhau thì giá trị của IRR cũng khác nhau (cùng DA nhưng loại trừ nhau về thời gian)  Đầu tư vào thời điểm nào thì có lợi? 43 [...]... PIMax > 1 Cho biết hiệu quả của vốn đầu tư vào dự án Trường hợp các DA bị giới hạn ngân sách, có thể dùng PI xếp hạng DA thay cho NPV 51 52 07/06 /20 14 2 Sử dụng các chỉ tiêu để đánh giá và lựa chọn dự án Nhược điểm của PI PI phụ thuộc suất chiết khấu của DA PI phụ thuộc phương thức tính lợi nhuận và chi phí của người đánh giá Nếu DA có NPV lớn, PI nhỏ  Dùng PI đánh giá có thể bỏ sót DA này  ảnh hưởng... phí đầu tư dự án Tái đầu tư? NPV: tái đầu tư tại WACC IRR: tái đầu tư tại IRR: Sự hợp lý? 44 45 Tính MIRR Tính MIRR n  n 1 n 2 n n n- t  TV  FV(CFin )  B1.(1  r)  B 2 (1  r)   Bn (1  r)   B t (1  r)  t 1   n   C0 Ct C1 Cn    PV(CFout )    (1  r)0 (1  r)1 (1  r)n t 0 (1  r )t   0 12% -100.0 2 3 40.0 55.0 12% TV PV(CFout )  PV(TV )  (1  MIRR)n 12% MIRR = ???... -100.0 PV CFout 46 100 = 171,8 (1+MIRR)3 60.0 61.6 50 .2 171.8 TV CFin MIRR = 19.77% 47 07/06 /20 14 1.4 Chỉ số sinh lợi Tính PI Profitability Index – PI n NCFt  (1  r)t PI  t 1 (1) NCF0 Một đồng vốn đầu tư bỏ ra sẽ thu được bao nhiêu đồng vốn + lãi? NCF = CFin – CFout (1): Hiện giá dòng tiền thuần của dự án so với vốn đầu tư 48 Quy tắc đánh giá DA bằng PI 49 Ưu điểm của PI Các DA độc lập: PI ≥...07/06 /20 14 Suất nội hoàn có điều chỉnh (Modified Internal rate of Return – MIRR) Giả định tái đầu tư MIRR giả định tái đầu tư tại WACC(*) MIRR chỉ có 1 giá trị duy nhất Suất chiết khấu? NPV: suất chiết khấu WACC IRR: suất chiết khấu IRR làm NPV = 0 MIRR là suất chiết khấu làm cân bằng giữa hiện giá của dòng thu nhập tại thời điểm kết thúc dự án (terminal value) với hiện giá của dòng chi phí đầu tư. .. lợi ích ròng tuyệt đối của các DA  PI: Sử dụng khi các DA bị hạn chế về ngân sách đầu tư, chọn các DA có khả năng sinh lời cao nhất đến khi dùng hết vốn đầu tư  IRR và PI: Bổ sung cho NPV, đo lợi ích ròng tư ng đối Cần lưu ý một số trường hợp IRR đa trị để có quyết định lựa chọn DA phù hợp  MIRR: giả định tái đầu tư tốt hơn IRR, khắc phục IRR đa trị  PP: Được kết hợp với NPV và IRR (hoặc PI) Cần... PP: Được kết hợp với NPV và IRR (hoặc PI) Cần lưu ý về các DA loại trừ lẫn nhau PP cho biết rủi ro và tính thanh khoản của DA  Suất chiết khấu: Ảnh hưởng đến việc tính toán NPV Có thể 54 làm thay đổi thứ hạng các DA đang được so sánh . dự án thông dụng Thời gian hoàn vốn Hiệngiáthuần Suấtnội hoàn Suấtsinhlợi 4 2 07/06/2014 1.1. Thời gian hoàn vốn Cần bao lâu để dự án hoàn vốn? 5 Phân loại Thời gian hoàn vốn không chiết. bội số chung nhỏ nhất Nội dung: Đồng nhất thời gian thực hiện các DA  so sánh và quyết định chọn DA Điều kiệnápdụng Các yếutố củaDA cóthể lặplại Bộisố chung thờigianbé Cách thựchiện Xác. biếtthời điểm hoàn vốn  biện pháp rút ngắnthờigiancủaDA Được ưachuộng ở các DN “nghèo tiền mặt”. 14 4 07/06/2014 Nhược điểm của phương pháp thời gian hoàn vốn Bỏ qua dòng tiền phát sinh sau