07/06/2014 1 KHOA KT-TC-NH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Mục tiêu Hiểu đượclýdovàtầm quan trọng khi quyết định đầutư vào cổ phiếu Nắm đượcphương pháp định giá cổ phiếunhằmphụcvụ cho quyết định đầu tư Xác định đượclợisuấtyêucầukhiđầu tư vào cổ phiếu 3 Nội dung Giớithiệu cổphiếu Địnhgiá cổphiếu 4 07/06/2014 2 Cổ phiếu? Chứng khoán vốn Người phát hành: Huy động nguồn tài trợ dài hạn Người đầutư: Thu nhập 5 Phân loại cổ phiếu  Phân loại theo đặc điểm quyền lợi của cổ phiếu:  Cổ phiếu thường (common stock), cổ phiếu trả cổ tức bằng tiền mặt, cổ phiếu trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu ưu tiên trả cổ tức, cổ phiếu có 2 quyền biểu quyết,…  Cổ phiếu ưu đãi (preferred stock)  Cổ phiếu vàng (golden share)  Cổ phiếu chuyển đổi: cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi, cổ phiếu chuyển đổi từ trả cổ tức bằng cổ phiếu sang trả cổ tức bằng tiền mặt.…  Phân loại theo đặc điểm của công ty phát hành:  Cổ phiếu thu nhập: không có tái đầu tư mà lợi nhuận chủ yếu được sử dụng để trả cổ tứ c (D=EPS)  Cổ phiếu tăng trưởng: giá trị hiện tại ròng của các khoản đầu tư trong tương lai chiếm tỷ phần đáng kể trong giá cổ phiếu. Thường được bán với tỷ số P/E cao. 6 Phân tích giá trị cổ phiếu  Phân tích dựa vào yếu tố căn bản – Fundamental analysis  Quan điểm: Giá cổ phiếu phụ thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp và các biến số kinh tế vĩ mô  Lý thuyết Thị trường hiệu quả (Fama) và các mô hình định giá  Đầu vào: thông số tài chính của doanh nghiệp  Đầu ra: giá trị kỳ vọng và suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu  Phân tích kỹ thuật – Technical analysis  Quan điểm: giá cổ phiếu biến động theo xu thế nên phát hiện ra xu thế sẽ dự báo được giá tương lai.  Định giá cổ phiếu trong tương lai trên cơ sở số liệu quá khứ về giá của cổ phiếu đó.  Công cụ: Đồ thị, biểu đồ xu thế, một số kiểu hình đặc trưng… 8 Phân tích cơ bản Mô hình chiết khấu dòng cổ tức (Dividend discount model) Mô hình chiếtkhấu dòng tiềntự do (Mô hình định giá công ty) Phương pháp so sánh với các công ty cùng ngành và bình quân ngành 9 07/06/2014 3 Mô hình chiếtkhấucổ tức (DDM)  P 0 : Giá trị cổ phiếu  D j : cổ tứcnămthứ j. (D 0 : cổ tứcvừa đượcchia)  r s : lợisuấtyêucầu  P n : giá bán cổ phiếu sau khi nắmgiữ n năm 11     n s n n s n ss sss r P r D . . . r D r D P r D . . . r D r D P                 1111 111 2 2 1 1 0 2 2 1 1 0 Ướclượng lợisuất? r s phụ thuộc vào mức độ rủirocủacổ phiếu. Xác định r s qua CAPM: r S = r F + RP M . RP M = r M –r F 12 Ví dụ 1 Cổ phiếucủa công ty có beta = 1,2, r f = 7%, và RP M = 5%. Tính lợisuấtyêucầu(r s ) của nhà đầutư? 13 Ước lượng cổ tức Ướclượng cổ tứcnhư thế nào? Kỳ vọng cổ tứcbiến đổi có quy luật! 14 07/06/2014 4 Mô hình định giá cổ phiếucótốc độ tăng trưởng đều (Gordon Growth Model)  Giả định cổ tức tăng trưởng đều mãi mãi với tốc độ g  D j : cổ tức ở năm j Năm 1 2 3 Cổ tức D 0 (1+g) D 0 (1+g) 2 D 0 (1+g) 3 15            )r( )g(D )r( )g(D )r( )g(D P sss 1 1 1 1 1 1 0 2 2 0 1 1 0 0 gr D gr )g(D P ss      1 0 0 1   t 0t g1DD   t t t r1 D )D(PV   )D(PVP t0   $ 0.25 Năm(t) 0 Lưuý –Hạnchế củamôhình g ≥ r s ?  P 0 ≤ 0: vô nghĩa Chỉ sử dụng mô hình khi: g < r s g không đổi D 0 > 0 17 Ví dụ 1 (tt) r s = 13%, D 0 =2$, g không đổi = 6%. Tính cổ tứckỳ vọng của3 nămtới. P 0 =? P 1 =? 0 1 D 2 =? 2 D 3 =? 3 g=6% 4 D 0 =2 r s =13% D 1 =? 07/06/2014 5 Lợisuấtcổ phiếukỳ vọng?  CY (expected dividend yield): Lợisuấtcổ tứckỳ vọng  CGY (capital gains yield): Lợivốn  Tăng trưởng đều: lợivốn= g 19 0 01 0 1 0 11 0 P PP P D g P D r gr D P s s     r s = DY + CGY Ví dụ 1 (tt) Tính lợisuấtcổ tứcvàlợivốnnămthứ nhấtcủacổ phiếu: DY 1 = ? CGY 1 = ? Tính lợisuấtcổ phiếu: r s = ? 20 g = 0 ? Ít có cổ phiếucóg = 0 mãi Cổ phiếu ưu đãi: xem như g = 0 Cổ phiếucócổ tức ổn định và duy trì trong thờigiandài 21 s r D P 1 0  Tốc độ tăng trưởng cổ tức g g = ROE x RR RR (plowpack ratio/earnings retention ratio): tỷ lệ tái đầu tư (tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) ROE (return on equity): tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ 22 07/06/2014 6 Tăng trưởng cổ tức không đều  Giả định:  Trong N nămnhất định ban đầu, cổ tức tăng nhanh với tốc độ g 1  Sau đó, tốc độ tăng trưởng cổ tức bình thường vớitốc độ g 2  Chi phí cơ hội của vốn cổ phần không đổi Năm 1 2 3 N N+1 ∞ Cổ tứcD 1 D 2 D 3 D N D N+1 D ∞ 27 Giai đoạntăng trưởng nhanh Giai đoạntăng trưởng bình thường và ổn định Tăng trưởng không đều (tt) 28     N s s N N s N ss N s N N s N ss r gr D r D . . . r D r D P r P r D . . . r D r D P                   1111 1111 2 1 2 2 1 1 0 2 2 1 1 0 N s s 1N N s N s )r( gr D )r( )g( gr D P                        11 1 1 2 1 1 1 0 Ví dụ 2 Tìm giá trị hiệntạicủacổ phiếucótốc độ tăng trưởng nhanh 30%/năm trong 3 năm, sau đótăng trưởng đều trong dài hạnvới tốc độ 6 %. Cổ tứcvừa đượcchia là2 USD. lợisuấtyêucầulà13%. 29 Tính P 0 31 0 PV(D 1 )=? 1 2 3 4 r s =13% P 0 = ? g 1 = 30% g 1 = 30% g 1 = 30% g 2 = 6% D 0 = 2.00 D 1 =? D 2 =? D 3 =? D4=? P 3 =? PV(D 2 )=? PV(D 3 )=? PV(P 3 )=? 07/06/2014 7 Lợisuấtcổ phiếu? t=0 DY 1 =? CGY 1 =? t=4, g n = 6% DY 4 =? CG 4 =? 32 Nếug 1 = 0, P 0 = ? 33 0 PV(D 1 )=? 1 2 3 4 r e =13% g 1 = 0% g 1 = 0% g 1 = 0% g 2 = 6% D 1 = D 2 = D 3 D 4 P 3 PV(D 2 )=? PV(D 3 )=? PV(P 3 )=? P 0 = ? Lợi suất cổ phiếu? t=0: DY 1 =? CGY 1 =? t=3: DY 3 =? CGY 3 =? 34 Nếug = -6%, r s = 13% Có ai mua cổ phiếu hay không và mua với giá nào? Lợisuấtcổ tức, lợivốncủa nhà đầutư? 35 07/06/2014 8 Nếug = -6% Vẫncóngườimuacổ phiếuvớigiá“rẻ”: Công ty vẫn có thu nhậpvàvẫntrả cổ tức  P 0 > 0 P 0 = 2 x ( 1 - 6%) / (13% + 6%) = 9,89 Lợisuấtcổ tứcvàlợivốn: Lợivốn= g = -6%. Cổ tức = 13% - (-6%) = 19%. Cả lợivốnvàlợisuấtcổ tức đều không đổi theo thời gian, tỉ lệ cổ tức cao (19%) sẽ bù đắplợi vốnâm. 36 Định giá cổ phiếu ưu đãi ps ps ps r D V  37 Hạn chế của mô hình chiết khấu cổ tức Không áp dụng được đốivới công ty không chia cổ tức(giữ lạitoànbộ lợi nhuận để tái đầutư). Không áp dụng được đốivớimộtbộ phận trong công ty. Khắcphục: mô hình định giá công ty cổ phần 38 Định giá cổ phiếu thông qua so sánh với các doanh nghiệp khác P / E P / CF V / doanh thu V / số khách hàng … 39 07/06/2014 9 P/E P s = EPS x P/E P s : giá cổ phiếu EPS: lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu P/E: P/E bình quân ngành Hạn chế: EPS kỳ vọng? P/E bình quân ngành? Sai lệch giữa P/E bình quân ngành – P/E của DN 40 P/CF P s = CFPS x P/CF 41 PP ước lượng giá trị thị trường của vốn  Tìm các chỉ tiêu: EBITDA, Doanh thu, Khách hàng,…  Tính tỷ số vốn hóa thị trường của các công ty so sánh:  V/doanh thu  V/Customers  Tính giá thị trường của Vốn chủ + Nợ bằng cách:  Nhân doanh thu với tỷ số V/doanh thu  Nhân số khách hàng với tỷ số V/customers  …  Trừ giá trị của Nợ  Chia cho số CP  Giá/CP 42 Gợiý ôntập và nghiên cứu Các phương pháp định giá cổ phiếu. Phương pháp chiếtkhấu dòng cổ tức: mô hình tăng trưởng cổ tức đều, các loại lợisuất. 43 . hội của vốn cổ phần không đổi Năm 1 2 3 N N+1 ∞ Cổ tứcD 1 D 2 D 3 D N D N+1 D ∞ 27 Giai đoạntăng trưởng nhanh Giai đoạntăng trưởng bình thường và ổn định Tăng trưởng không đều (tt) 28   . V/doanh thu  Nhân số khách hàng với tỷ số V/customers  …  Trừ giá trị của Nợ  Chia cho số CP  Giá /CP 42 Gợiý ôntập và nghiên cứu Các phương pháp định giá cổ phiếu. Phương pháp chiếtkhấu dòng. DOANH NGHIỆP 2 Mục tiêu Hiểu đượclýdovàtầm quan trọng khi quyết định đầutư vào cổ phiếu Nắm đượcphương pháp định giá cổ phiếunhằmphụcvụ cho quyết định đầu tư Xác định đượclợisuấtyêucầukhiđầu tư