Toán Tài Chính K35 Mục lục: Mục lục: 1 1.RIGHT AND WARRANT 3 I. Quyền mua cổ phần (Right) 3 2.Khái niệm 3 3.Đặc điểm 3 3.1Quyền mua cổ phần là quyền dành cho các cổ đông hiện hữu 3 3.2 Quyền mua cổ phần là một công cụ ngắn hạn, phát hành độc lập và có thể chuyển nhượng 4 3.3Giá trên quyền mua cổ phần thường thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu 4 3.4Mỗi cổ phiếu là một quyền 5 4.Thực hiện quyền mua: 5 4.1Thực hiện quyền mua 5 4.2 Bán quyền mua: 5 4.3Không thực hiện quyền mua: 5 5.Mục đích 6 5.1Đối với công ty phát hành 6 5.2Đối với cổ đông hiện hữu: 7 6.Định giá 7 6.1Số lượng quyền cần có để mua một cổ phiếu mới 7 6.2Giá trị thị trường của cổ phiếu đang lưu hành 8 6.3Giá phát hành cổ phiếu mới 8 6.4Giá cổ phiếu sau khi phát hành quyền 8 6.5Giá trị của quyền mua cổ phần 8 1 Toán Tài Chính K35 7.Thực trạng Right tại Việt Nam: 10 II.Chứng quyền (Warrant): 11 8.Khái niệm: 12 9.Đặc điểm: 12 10.Giá trị: 12 10.1Giá trị nội tại: 13 10.2Thời hạn của chứng quyền: 13 11.Phân loại: 13 11.1Chứng quyền truyền thống: 13 11.2Chứng quyền không có trái phiếu đi kèm ( Naked warrants) 14 11.3Chứng quyền do Chính phủ phát hành : 14 12.Lợi ích của chứng quyền: 14 12.1Đối với công ty phát hành chứng quyền: 14 12.2Đối với nhà đầu tư: 14 13.Một số chi tiết ghi trên chứng quyền: 14 14.Định giá Warrant: 17 14.1 Định giá chứng quyền không kèm trái phiếu: 17 14.2 Định giá chứng quyền kèm trái phiếu: 18 15.Rủi ro của chứng quyền khi đáo hạn: 20 15.1Quyền mua (Call warrant): 20 15.2Quyền bán (Put warrant): 22 16.Thực trạng Warrant tại Việt Nam: 23 2 Toán Tài Chính K35 1. RIGHT AND WARRANT I. Quyền mua cổ phần (Right) 2. Khái niệm Theo Khoản 5 Điều 6 Luật Chứng khoán 2006 : “Quyền mua cổ phần là loại chứng khoán do công ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu bổ sung nhằm bảo đảm cho cổ đông hiện hữu quyền mua cổ phiếu mới theo những điều kiện đã được xác định (mua cổ phiếu mới theo 1 mức giá ấn định trước trong một khoảng thời gian xác định.” Nội dung cơ bản của chứng nhận quyền mua cổ phần bao gồm: Tên hàng hóa cơ sở: tên của loại chứng khoán được mua theo quyền. Thời gian hiệu lực của quyền. Số lượng quyền mua mà cổ đông được hưởng. Giá mua cổ phần theo quyền. Tỷ lệ quyền mua/một cổ phần mới. Mỗi một cổ phần đang lưu hành được đi kèm một quyền. Số lượng quyền cần thiết để mua một cổ phần mới sẽ được quy định tùy theo đợt phát hành. Các công ty thường sử dụng một phương pháp đơn giản để xác định số lượng quyền cần để mua một cổ phần mới như sau: Số lượng quyền cần để mua 1 cổ phần mới = số lượng cổ phần cũ đang lưu hành / số lượng cổ phần mới = Tỷ lệ quyền mua/một cổ phần mới. Trong đó: số lượng cổ phần mới = mức vốn cần huy động / giá đăng ký mua. Số cổ phiếu mới được quyền mua=Số cổ phiếu đang nắm giữ của cổ đông hiện hữu * Tỷ lệ quyền mua/một cổ phiếu mới Vậy số lượng cổ phiếu mới được quyền mua đối với từng cổ đông hiện hữu phụ thuộc vào các yếu tố: Số lượng cổ phiếu phổ thông cũ của cổ đông đang lưu hành Số lượng cổ phiếu phổ thông mới công ty sẽ phát hành trong đợt phát hành. Số lượng cổ phiếu của công ty mà từng cổ đông nắm giữ. 3. Đặc điểm 3.1 Quyền mua cổ phần là quyền dành cho các cổ đông hiện hữu 3 Toán Tài Chính K35 Đây là quyền ưu đãi dành cho những những người đang nắm giữ cổ phiếu công ty. Trong trường hợp này, các cổ đông hiện hữu không cần tham gia đấu giá để mua thêm số lượng cổ phiếu phát hành thêm nhằm duy trì tỷ lệ cổ phần đang nắm giữ. Do đó, quyền mua cổ phần là công cụ được phát hành nhằm mục đích khuyến khích các nhà đầu tư hiện hữu thực hiện quyền của mình, và từ đó cũng giúp công ty huy động vốn nhanh chóng hơn. 3.2 Quyền mua cổ phần là một công cụ ngắn hạn, phát hành độc lập và có thể chuyển nhượng. Quyền mua cổ phần thường gắn liền với một thời gian thực hiện quyền cụ thể thường từ 30 đến 45 ngày. Do vậy, trong thời gian này, nếu nhà đầu tư muốn thực hiện quyền của mình thì có thể đến tổ chức phát hành để đăng ký mua số lượng cổ phần phát hành thêm. Nếu không muốn thực hiện quyền, người nắm giữ quyền có thể chuyển nhượng cho các tổ chức hay cá nhân khác có nhu cầu mua cổ phần trên thị trường trong thời gian quyền chưa hết hạn. Giá chuyển nhượng sẽ do người mua và người bán thỏa thuận với nhau, giá có thể lên hoặc xuống trong khoảng thời gian chào bán, do giá thị trường của cổ phiếu tăng hoặc giảm. Sau ngày đăng ký cuối cùng, quyền mua cổ phần sẽ không còn giá trị. Giá quyền mua được giao dịch trên thị trường luôn biến động, phụ thuộc vào: Mức chênh lệch giữa giá theo quyền và thị giá của cổ phiếu đó. Số quyền cần để có thể mua được một cổ phiếu mới. Xu hướng biến động giá hiện hành của cổ phiếu trên thị trường. Thời gian hiệu lực còn lại của quyền mua. 3.3 Giá trên quyền mua cổ phần thường thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Mức giá đăng ký trong tất cả các dạng quyền mua cổ phần đều thấp hơn mức giá hiện hành của cổ phiếu vào thời điểm quyền được phát hành. Sở dĩ giữa giá thị trường và giá đăng ký có một sự chênh lệch đáng kể là vì hai lý do. Thứ nhất, đây là quyền dành cho các cổ đông hiện hữu và là công cụ khuyến khích các cổ đông này tiếp tục đầu tư vào công ty, do đó mức chênh lệch đáng kể này làm tăng tính hấp dẫn của đợt phát hành. Thứ hai, là do giá cả cổ phiếu trên thị trường biến động mỗi ngày, rủi ro có thể xảy ra khi giá thị trường giảm trong thời hạn phát hành quyền và điều đó có thể phá hoại sự thành công của đợt phát hành. (Tức là, ngay sau quyền được phát hành lượng cung cổ phiếu trên thị trường gia tăng trong khi nhu cầu có thể không đổi và đó là nguyên nhân dẫn đến giảm giá cổ phiếu. Do đó, nếu giá cổ 4 Toán Tài Chính K35 phiếu theo quyền cao hơn giá thị trường sẽ dẫn đến hệ quả tất yếu là công ty không thể thực hiện được kế hoạch phát hành cổ phiếu mới của mình). Nên tổ chức phát hành thường đưa ra mức giá thấp hơn giá trên thị trường. Tác động đòn bẩy của quyền mua cổ phần cũng được thể hiện khá rõ trong trường hợp nhà đầu tư mua quyền ưu tiên mua cổ phần thay vì mua cổ phần trên thị trường giao ngay với cùng một số vốn đầu tư. Nếu giá cổ phần trên thị trường giao ngay thay đổi sẽ làm cho giá quyền ưu tiên mua cổ phần thay đổi ở cùng một giá trị. Như vậy, việc giao dịch nhiều quyền ưu tiên mua trước có thể làm cho phần thu nhập của nhà đầu tư tăng lên đáng kể hay giảm đi đáng kể so với việc mua cổ phần trên thị trường giao ngay. 3.4 Mỗi cổ phiếu là một quyền. Thông thường, ứng với mỗi cổ phiếu đang nắm giữ, cổ đông sẽ có một quyền tương ứng. Số quyền mua cần có để mua 1 cổ phiếu mới sẽ căn cứ vào số lượng cổ phiếu hiện hành và số lượng cổ phiếu mới được chào bán. 4. Thực hiện quyền mua: Khi nhận được thông báo phân phối quyền mua và chứng nhận quyền mua từ tổ chức phát hành, các cổ đông nhận quyền mua có thể theo một trong 3 cách: 4.1 Thực hiện quyền mua Điền vào mẫu đăng ký mua CP mới và gửi kèm chứng nhận quyền mua cùng với tiền mua CP đến đại lý bảo lãnh phát hành CP mới (trường hợp tổ chức phát hành có đại lý bảo lãnh phát hành CP). Như vậy, cổ đông có thể duy trì được tỷ lệ lợi ích trong công ty. 4.2 Bán quyền mua: Vì chứng chỉ quyền mua là chứng khoán giao dịch được nên cổ đông có thể bán quyền mua trên thị trường thứ cấp và thu lãi từ giá thị trường (mặc dù bằng cách bán quyền, cổ đông đã từ bỏ bất kỳ lợi nhuận tiềm năng có thể có từ việc thực hiện quyền và sở hữu CP). 4.3 Không thực hiện quyền mua: Khách hàng có thể không thực hiện quyền mua cho tới khi quyền mua hết hiệu lực và họ cũng bị mất nhiều quyền lợi do bị giảm tỷ lệ sở hữu trong công ty. Thủ tục thực hiện quyền mua 5 Toán Tài Chính K35 Trường hợp phân bổ quyền mua cho cổ đông hiện hữu: Khi quyết định phát hành bổ sung CP mới, Ban giám đốc phải thông báo cho Ủy ban chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) và kèm theo lịch trình phát hành và bản tóm tắt nội dung quyết định của Ban giám đốc, hồ sơ đăng ký phát hành bổ sung Sau khi được UBCKNN chấp thuận, Ban giám đốc sẽ thông báo việc phát hành CP bổ sung và thời hạn đăng ký mua cho các cổ đông. Trường hợp phân bổ quyền mua cho bên thứ ba: Cũng giống như trường hợp trên nhưng đơn giản hơn nhiều. Cụ thể là không cần đệ trình hồ sơ đăng ký phát hành bổ sung và báo cáo sau phát hành cho UBCKNN, không cần chốt sổ cổ đông. Tuy nhiên, để bảo vệ quyền lợi của các cổ đông hiện hữu, CP bổ sung thường được phát hành với giá cao hơn giá thị trường hiện hành của CP đó. Đại lý bảo lãnh phát hành CP mới bổ sung cũng có thể đồng thời làm luôn công việc trợ giúp thực hiện quyền mua, tức là giúp tổ chức phát hành lưu giữ danh sách người sở hữu quyền mua và khi quyền mua được bán thì đại lý bảo lãnh giúp ghi lại tên chủ sở hữu mới của quyền mua. Phí dịch vụ của bên bảo lãnh phát hành sẽ do 2 bên thỏa thuận với nhau, thường thì bên bảo lãnh sẽ nhận được khoảng 3% trên tổng giá trị số CP phát hành bổ sung. Ngoài ra, nếu lượng CP không bán hết thì bên bảo lãnh phát hành sẽ phải mua lại tất cả số CP đó nhưng với một mức giá thỏa thuận trước, thường là khoảng 97% của giá CP chào bán. 5. Mục đích Mục đích phát hành quyền mua cổ phần được thực hiện bởi nhiều lý do: 5.1 Đối với công ty phát hành. Quyền ưu tiên trên của các cổ đông hiện hữu góp phần bảo đảm cho công ty không bị xáo trộn trong việc quản lý khi gọi thêm vốn cổ phần mới, bởi vì nếu không ưu tiên việc mua cổ phần mới cho các cổ đông hiện hữu có thể dẫn đến việc một số cổ đông ban đầu mất quyền kiểm soát công ty bởi các cổ đông mới có thể mua với số lượng lớn cổ phần mới phát hành và có thể giành quyền chi phối công ty, làm thay đổi trong bộ máy quản lý, ảnh hưởng đến hoạt động bình thường của công ty và cũng không loại trừ trường hợp đối thủ cạnh tranh của công ty nhảy vào thôn tính công ty. Chi phí phát hành quyền sẽ < chi phí phát hành cổ phiếu thường Cổ phiếu mới được chấp nhận 1 cách dễ dàng hơn. 6 Toán Tài Chính K35 Là 1 hình thức tách cổ phần gián tiếp, dễ bán hơn. Huy động vốn nhanh chóng, tăng vốn đầu tư. 5.2 Đối với cổ đông hiện hữu: Tiếp tục duy trì tỷ lệ sở hữu và bảo vệ quyền kiểm soát của cổ đông hiện hữu Tránh sự mất giá cổ phần, gây thiệt thòi cho cổ đông hiện hữu, đem lợi cho người mua cổ phần mới Tuy nhiên, quy định quyền ưu tiên này có vẻ như là để bảo vệ quyền lợi của các cổ đông hiện hữu trong đó có cổ đông thiểu số, nhưng thực ra quy định này cũng chỉ hướng đến bảo vệ quyền lợi của các cổ đông hiện hữu có khả năng tài chính, còn các cổ đông “yếu thế” trong công ty vì thế sẽ càng yếu thế hơn. (Vì một khi cổ đông hiện hữu không có khả năng thực hiện quyền của mình thì quyền ưu tiên đó sẽ mất đi và khi đó công ty có thể bán cổ phần mới đó cho người khác (một phần vì mục đích của việc phát hành cổ phần mới là để tăng vốn điều lệ, do đó cổ phần mới này cần phải được bán cho người khác khi các cổ đông hiện hữu không mua dù đã được ưu tiên mua trước.)) 6. Định giá Gọi Q: là giá trị của quyền mua cổ phần. G: là giá trị của một cổ phiếu cũ. g : là giá phát hành của một cổ phiếu mới. n : là số cổ phiếu cũ. m: số cổ phiếu mới phát hành. R: số quyền cần có để mua một cổ phiếu mới. G 1 : Giá cổ phiếu sau khi phát hành quyền (Giá trung bình của một cổ phiếu sau khi tăng vốn.) 6.1 Số lượng quyền cần có để mua một cổ phiếu mới 7 Toán Tài Chính K35 6.2 Giá trị thị trường của cổ phiếu đang lưu hành. 6.3 Giá phát hành cổ phiếu mới 6.4 Giá cổ phiếu sau khi phát hành quyền 6.5 Giá trị của quyền mua cổ phần Cách 1: Giá của quyền tính bằng chênh lệch giữa giá thị trường hiện hành của cổ phần đang lưu hành và giá mua cổ phần mới theo quyền, chia cho số lượng quyền cần có để mua một cổ phần mới. Ví dụ: Cổ phiếu bán theo quyền là 60.000 đồng/cổ phiếu. Cổ phiếu này có giá bán trên thị trường sau khi phát hành quyền là 90.000 đồng/ cổ phiếu. Nếu cứ 15 quyền được mua một cổ phiếu mới thì giá của quyền là: Cách 2: Khoảng chênh lệch giữa giá trung bình và giá phát hành cho m cổ phiếu mới: Vậy giá trị lý thuyết của 1 quyền mua trước là: 8 Toán Tài Chính K35 Trường hợp đặc biệt: Cổ đông dược cấp phát miễn phí cổ phiếu mới: g=0 Trong điều lệ công ty không có quyền mua trước: G=0 Ví dụ: Công ty X đang có 1.500.000 cổ phiếu đang lưu hành, thị giá là 50.000 đồng /cổ phiếu. Công ty phát hành 500.000 cổ phiếu mới giá 30.000 /cổ phiếu. Số lượng quyền cần để mua một cổ phiếu mới là: Vậy tỉ lệ thực hiện là 3:1 tức là một cổ phần đang hiện hành tương đương với 1 quyền, cổ đồng sở hữu 3 quyền sẽ được mua thêm 1 cổ phiếu mới, cổ phiếu lẻ(nếu có) sẽ được làm tròn đến hàng đơn vị theo nguyên tắc làm tròn xuống. (ví dụ: cổ đông đang sở hữu 150 cổ phiếu được mua 50 cổ phiếu mới, những cổ đông sở hữu 151 hoặc 152 cổ phiếu thì vẫn chỉ được mua 50 cổ phiếu mới.) Giá trị của quyền: Trường hợp đặc biệt: Cổ đông được cấp phát miễn phí cổ phiếu mới: Trong điều lệ công ty không có quyền mua trước: 9 Toán Tài Chính K35 7. Thực trạng Right tại Việt Nam: Khi muốn tăng vốn, công ty cổ phần sẽ phát hành chứng quyền mua cổ phiếu (rights) kèm theo đợt phát hành cổ phiếu thường bổ sung nhằm dành quyền ưu tiên cho các cổ đông hiện hữu được mua cổ phiếu phát hành thêm với giá thấp hơn giá chào mời ra công chúng, thậm chí bằng mệnh giá. Tuy nhiên, trên thị trường chứng khoán Việt Nam, giao dịch quyền mua cổ phiếu không sôi động vì triển vọng tăng giá cổ phiếu không nhiều và cơ chế giao dịch khó khăn. Năm 2010, Công ty Đầu tư tài chính nhà nước TPHCM (HFIC) thực hiện bán đấu giá gần 15 triệu quyền mua cổ phần HDBank với giá khởi điểm 110 đồng/ quyền, khi sở hữu 4 quyền thì NĐT sẽ được mua 1.16 cổ phiếu mới với giá 10.000 đồng/ cổ phiếu. Kết quả chỉ có 2 NĐT trong nước tham gia đấu giá và số lượng quyền mua được bán ra chỉ có 4.830 quyền. Điều này cũng cho thấy tình trạng ế ẩm trong giao dịch quyền mua cổ phiếu khi cung vượt xa cầu. Quyền mua có giá trị tách biệt và có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp trước khi quyền mua được thực hiện. Điều này có nghĩa các cổ đông hiện hữu đang sở hữu quyền mua có thể bán quyền mua cho nhà đầu tư để thu lãi. Nhưng lại chưa có một quy định cụ thể nào liên quan đến giao dịch quyền mua mà chỉ là sự tư phát giữa các bên nên theo đó nhà đầu tư mua quyền lại đưa mình vào tình thế mạo hiểm bởi các yếu tố: Không có cơ sở để đánh giá giá trị cổ phiếu chưa có mặt trên thị trường. Nếu không tính toán kĩ lưỡng sẽ lỗ nặng sau khi cộng tổng số tiền mua quyền và tiền mua cổ phiếu khi công ty bán cổ phiếu đấu giá IPO. Ví dụ: NĐT A mua quyền mua cổ phiếu của công ty B với giá 3.000 đồng/ quyền, khi sở hữu 3 quyền thì mua được 1 cổ phiếu mới với giá 10.000 đồng/ cố phiếu. Sau khi IPO, giá bình quân của cổ phiếu công ty A là 15.000 đồng/ cố phiếu. Vậy khi cộng 9.000 đồng (tiền 10 [...]... [(91 – 90)/10 -0.45] x 1000 = -350€ Tổn thất tối đa chính là phí mua 1000 chứng quyền: 0.45 x 1000 = 450€ [(96 – 90)/10 – 0.45] x 1000 =150€ 21 Toán Tài Chính K35 15.2 Quyền bán (Put warrant): 22 Toán Tài Chính K35 Mức hoà vốn: 5000 – (0.4 x 500) = 4800€ TH1: Pthu hút sự chú ý của các nhà đầu tư trong đợt phát hành 10.Giá trị: Giá trị của chứng quyền: Xác định bởi hai yếu tố: 12 Toán Tài Chính K35 10.1 Giá trị nội tại: Giá trị nội tại là khoản chênh lệch giữa giá trị thị trường của chứng khoán và giá mua chứng khoán xác định trên chứng quyền 10.2 Thời hạn của chứng quyền: Thời hạn . (Call warrant) : 20 15.2Quyền bán (Put warrant) : 22 16.Thực trạng Warrant tại Việt Nam: 23 2 Toán Tài Chính K35 1. RIGHT AND WARRANT I. Quyền mua cổ phần (Right) 2. Khái niệm Theo Khoản 5 Điều. Toán Tài Chính K35 Mục lục: Mục lục: 1 1 .RIGHT AND WARRANT 3 I. Quyền mua cổ phần (Right) 3 2.Khái niệm 3 3.Đặc điểm 3 3.1Quyền mua cổ phần là quyền dành cho. ủy quyền hợp lệ): Ngày: …. 16 Toán Tài Chính K35 14.Định giá Warrant:  Gọi: Wt: giá trị của chứng quyền (warrant) m: số lượng Warrant công ty phát hành Vt: thị giá của công ty  Vt = P.n P: