Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD PHỤ LỤC LỜI MỞ ĐẦU Việt Nam đã gia nhập WTO, các doanh nghiệp Việt Nam đang đứng trước những khó khăn, những cạnh tranh trên thị trường quốc tế Bên cạnh đó, những biến động bất thường về nền kinh tế toàn cầu, những tăng giảm đột ngột của giá xăng, dầu thế giới, những bấp bênh của tỷ giá đồng USD… đang là những vấn đề đáng lo lắng cho những NĐT, những doanh nghiệp xuất nhập khẩu Vậy phải làm gì để giảm bớt rủi ro? Để tối thiểu tổn thất và tối đa hoá lợi nhuận? Một đòi hỏi cấp thiết đối với thị trường là phải đa dạng hoá các sản phẩm tài chính PS, nâng cao chất lượng các dịch vụ hiện có, khuyến khích các doanh nghiệp tích cực tham gia vào thị trường này để loại bỏ bớt những rủi ro không đáng có Đề tài này tập trung nghiên cứu thực trạng về TTCK PS ở Việt Nam, tìm ra nguyên nhân, tồn tại và kiến nghị những giải pháp, định hướng cho sự phát triển của TTCK PS Việt Nam trong tương lai Đề tài tập trung nghiên cứu: Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 1 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD - Quá trình hình thành và của dụng các công cụ tài chính PS ở Việt Nam - Cơ sở pháp lý cho hoạt động của các Ngân hàng thương mại, các Tổ chức tín dụng khi tham gia kinh doanh các sản phẩm tài chính PS - Tìm hiểu về TTCK PS ở Việt Nam, mức độ áp dụng các công cụ tài chính PS của các doanh nghiệp Bố cục nội dung đề tài gồm 3 phần:  CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁNVÀ CHỨNG KHOÁN PS  CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PS TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM  CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PS Bảng phụ lục từ viết tắt: TTCK Thị trường chứng khoán UBCK Ủy ban chứng khoán SGDCK Sở giao dịch chứng khoán NĐT Nhà đầu tư PS Phái sinh TPCP Trái phiếu chính phủ Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 2 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD NỘI DUNG CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 Chứng khoán và các loại chứng khoán 1.1.1 Khái niệm về chứng khoán Chứng khoán là những giấy tờ có giá xác định số vốn đầu tư, xác nhận quyền sở hữu hoặc quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm các điều kiện về thu nhập và tài sản trong một thời hạn nào đó và có khả năng chuyển nhượng Chứng khoán là tài sản tài chính có những đặc điểm sau đây: - Tính thanh khoản (tính lỏng): tính lỏng của tài sản là khả năng chuyển đổi tài sản ra tiền mặt Khả năng này cao hay thấp phụ thuộc vào khoảng thời gian cần thiết cho việc chuyển đổi và rủi ro của việc giảm sút giá trị của tài sản đó do chuyển đổi Chứng khoán có tính lỏng cao hơn các tài sản khác, thể hiện khả năng chuyển nhượng cao trên thị trường và các chứng khoán khác nhau có khả năng chuyển nhượng khác nhau - Tính rủi ro: khi nói đến chứng khoán thì người ta thường nghĩ tới những rủi ro tác động tới nó Rủi ro có thể là có hệ thống như rủi ro do những chính sách của nhà nước, do phản ứng của NĐT, do lạm phát, thay đổi của lãi suất hoặc đó có thể là rủi ro phi hệ thống bao gồm những rủi ro trong khi phát hành, trong kinh doanh, Các NĐT Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 3 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD thường quan tâm tới việc xem xét đánh giá các rủi ro liên quan tới chứng khoán mà mình muốn đầu tư, hoặc đang đầu tư để đưa ra quyết định nắm giữ hay là bán chứng khoán đi - Tính sinh lời: khi đầu tư và chứng khoán, cái mà NĐT quan tâm chính là tính sinh lời của tài sản Các NĐT luôn mong muốn nhận được một thu nhập lón hơn trong tương lai Và thu nhập này được đảm bảo bằng lợi tức phân chia hàng năm và việc tăng giá chứng khoán trên thị trường Khả năng sinh lời cao luôn đi kèm với rủi ro cao và ngược lại, khả năng sinh lời thấp thì rủi ro thấp 1.1.2 Các loại chứng khoán a) Cổ phiếu  Khái niệm: cổ phiếu là là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty Cổ phiếu thường là loại tài sản có thu nhập biến đổi Thu nhập do việc sở hữu cổ phiếu mang lại gọi là cổ tức, biến động theo kết quả kinh doanh của công ty  Các loại cổ phiếu: + Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông): là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty và xác nhận cho phép cổ đông được hưởng các quyền lợi thông thường trong công ty Người nắm giữ cổ phiếu thường là cổ đông thường và là đồng sở hữu của công ty cổ phần Cổ phiếu thường có những đặc điểm chủ yếu sau:  Là loại cổ phiếu có thu nhập phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của công ty Người sở hữu cổ phiếu phổ thông được tham gia họp Đại hội đồng cổ đông và được bỏ phiếu quyết định những vấn đề quan trọng nhất của công ty, được quyền bầu cử và ứng cử vào Hội đồng Quản trị của công ty  Cổ phiếu của công ty không có thời hạn hoàn trả, vì đây không phải là khoản nợ đối với công ty  Cổ đông được chia phần giá trị tài sản còn lại khi thanh lý công ty sau khi công ty đã thanh toán các khoản nợ và thanh toán cho các cổ đông ưu đãi  Người góp vốn vào công ty không được quyền trực tiếp rút vốn ra khỏi công ty, nhưng được quyền chuyển nhượng sở hữu cổ phần dưới hình thức bán lại cổ phiếu hay Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 4 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD dưới hình thức quà tặng hay để lại cho người thừa kế Chính điều này đã tạo ra tính thanh khoản cho cổ phiếu công ty, đồng thời cũng hấp dẫn NĐT  Được quyền ưu tiên mua cổ phiếu khi công ty phát hành cổ phiếu mới để tăng vốn  Được quyền triệu tập đại hội đồng cổ đông bất thường theo luật định  Cổ đông thường cũng phải gánh chịu những rủi ro mà công ty gặp phải, tương ứng với phần vốn góp và chỉ chịu trách nhiệm giới hạn trong phạm vi số lượng vốn góp vào công ty + Cổ phiếu ưu đãi: là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu trong một công ty, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu tiên hơn so với cổ đông phổ thông Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi được gọi là cổ đông ưu đãi của công ty Cổ phiếu ưu đãi được xem là một loại chứng khoán lai ghép giữa cổ phiếu thường và trái phiếu do có những đặc điểm sau: • Quyền được nhận cổ tức trước các cổ đông thường, mặc dù người có cổ phiếu ưu đãi chỉ được quyền hưởng lợi tức cổ phần giới hạn nhưng họ được trả cổ tức trước khi chia lợi tức cho cổ đông thường Khác với cổ tức của cổ phiếu phổ thông, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi được xác định trước và thường được xác định bằng tỷ lệ phần trăm cố định so với mệnh giá của cổ phiếu hoặc bằng số tiền nhất định in trên mỗi cổ phiếu • Quyền ưu tiên được thanh toán trước, khi giải thể hay thanh lý công ty, nhưng sau người có trái phiếu • Tương tự như cổ phiếu phổ thông, nhưng cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không được tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị và quyết định những vấn đề quan trọng của công ty • Cổ phiếu ưu đãi có thể có mệnh giá hoặc không có mệnh giá và mệnh giá của nó cũng không ảnh hưởng tới giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi Mệnh giá của cổ phiếu ưu đãi có ý nghĩa hơn đối với mệnh giá của cổ phiếu phổ thông, vì nó là căn cứ để trả cổ tức và là căn cứ để hoàn vốn khi thanh lý hay giải thể công ty • Tuy cổ tức của cổ phiếu ưu đãi là cố định, nhưng cổ đông ưu đãi cũng chỉ được nhận cổ tức khi công ty làm ăn có lợi nhuận b) Trái phiếu  Khái niệm: Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 5 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD Trái phiếu theo nghĩa đơn giản là giấy hứa trả tiền dài hạn do người phát hành (người đi vay) cam kết hoàn trả cho trái chủ (người sở hữu trái phiếu – người cho vay) toàn bộ tiền gốc và lãi theo các điều khoản ghi trên trái phiếu Thông thường trên trái phiếu có các điều khoản sau:  Mệnh giá trái phiếu: hay còn gọi là giá trị danh nghĩa của trái phiếu là giá trị ghi trên trái phiếu Giá trị này được coi là số vốn gốc Mệnh giá trái phiếu là căn cứ để xác định số lợi tức tiền vay mà người phát hành phải trả Mệnh giá cũng thể hiện số tiền người phát hành phải hoàn trả khi trái phiếu đến hạn  Lãi suất danh nghĩa: Lãi suất trái phiếu thường được ghi trên trái phiếu hoặc người phát hành công bố được gọi là lãi suất danh nghĩa Lãi suất này được xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu và cũng là căn cứ để xác định lợi tức trái phiếu  Thời hạn của trái phiếu: là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hành hoàn trả vốn lần cuối Trái phiếu có thời hạn khác nhau, trái phiếu trung hạn cóa thời gian từ 1 năm đến 5 năm Trái phiếu dài hạn, có thời gian từ 5 năm trở lên  Kỳ trả lãi: Là khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ trái phiếu Lãi suất trái phiếu được xác định theo năm, nhưng việc thanh toán lãi suất trái phiếu thường được mỗi năm hai hoặc một lần  Giá phát hành: Là giá bán ra của trái phiếu vào thời điểm phát hành Thông thường giá phát hành được xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) của mệnh giá Tùy theo tình hình của thị trường và của người phát hành để xác định giá phát hành một cách thích hợp Có thể phân biệt 3 trường hợp: - Giá phát hành bằng mệnh giá (ngang giá); - Giá phát hành dưới mệnh giá (giá chiết khấu); - Giá phát hành trên mệnh giá (giá gia tăng)  Dù trái phiếu được bán với giá nào (ngang giá, giá chiết khấu hay giá gia tăng), thì lợi tức luôn được xác định theo mệnh giá của trái phiếu và khi đáo hạn, người có trái phiếu sẽ được thanh toán theo mệnh giá của trái phiếu Trái phiếu có những đặc điểm cơ bản sau:  Chủ thể phát hành trái phiếu không chỉ có Công ty, mà còn có Chính phủ Trung ương và Chính phủ địa phương Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 6 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD  Người mua trái phiếu chỉ là người cho chủ thể phát hành vay tiền và là chủ nợ của chủ thể phát hành trái phiếu Khác với người mua cổ phiếu là người Chủ sở hữu Công ty  Thu nhập của trái phiếu là tiền lãi, là khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh của công ty  Trái phiếu là chứng khoán nợ, vì vậy khi Công ty bị giải thể hoặc phá sản thì trước hết Công ty phải có nghĩa vụ thanh toán cho các Chủ trái phiếu trước, sau đó mới chia cho các Cổ đông  Phân loại trái phiếu theo tính chất của trái phiếu: • Giấy chứng nhận nợ là thuật ngữ áp dụng cho bất cứ khoản nợ dài hạn nào không • • • • được đảm bảo bằng quyền xiết nợ đối với bất động sản thực tế (tương tự như món vay không thế chấp Trái phiếu cầm cố: ngược lại với giấy chứng nhận nợ thì trái phiếu cầm cố là loại trái phiếu được đảm bảo bằng quyền xiết nợ đối với bất động sản thực tế giá trị bất động sản thực tế luôn phải lớn hơn tổng giá trị trái phiếu cầm cố được phát hành Trái phiếu zerocoupon là loại trái phiếu cho phép công ty phát hành không trả lãi hàng năm hoặc trả với lượng rất nhỏ Loại trái phiếu này còn có thể gọi là trái phiếu chiết khấu vì khi NĐT mua loại trái phiếu này chỉ phải trả với một lượng nhỏ hơn mệnh giá Trái phiếu mạo hiểm: đây là loại trái phiếu do các công ty mới chưa có thành công nổi bật hoặc do các công ty nổi tiếng phát hành nhưng đang rơi tình trạng khó khăn trong tài chính hoặc trái phiếu được đầu tư vào tài sản rủi ro cao Những trái phiếu này thường được đánh giá ở mức BB hoặc mức thấp hơn Trái phiếu châu Âu (Eurobond): đây là loại trái phiếu được phát hành ở nước khác với nước mà đồng tiền của nó được sử dụng để làm đơn vị tính toán trong trái phiếu Loại trái phiếu này không nhất thiết phải phát hành ở châu Âu Chỉ cần đồng tiền thanh toán khác với nước phát hành ra trái phiếu này Ngoài cách phân loại trên trái phiếu còn có thể phân loại theo phương thức trả gốc và lãi, hoặc theo trái phiếu ghi danh và trái phiếu không ghi danh, hoặc theo chủ thể phát hành c) Chứng chỉ quỹ đầu tư  Khái niệm quỹ đầu tư và chứng chỉ quỹ đầu tư Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 7 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD Chứng chỉ quỹ là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của NĐT đối với một phần vốn góp của quỹ đại chúng Quỹ đại chúng là quỹ đầu tư chứng khoán hình thành từ vốn góp của NĐT, với mục đích kiếm lợi nhuận từ việc đa dạng hóa đầu tư vào chứng khoán hoặc các dạng tài sản đầu tư khác nhau nhằm phân tán rủi ro, trong đó NĐT không có quyền kiểm soát hàng ngày đối với việc ra quyết định đầu tư của quỹ Khi muốn thành lập quỹ, công ty quản lý quỹ phải phát hành chứng chỉ quỹ, NĐT mua chứng chỉ quỹ tức là đã xác nhận sự góp vốn của mình vào quỹ chung đó  Các loại hình quỹ đầu tư: - Căn cứ vào nguồn vốn huy động: + Quỹ đầu tư tập thể (Quỹ công chúng): Là quỹ huy động vốn bằng cách phát hành rộng rãi ra công chúng NĐT có thể là cá nhân hay pháp nhân nhưng đa phần là các NĐT riêng lẻ Quỹ công chúng cung cấp cho các NĐT nhỏ phương tiện đầu tư đảm bảo đa dạng hóa đầu tư, giảm thiểu rủi ro và chi phí đầu tư thấp với hiệu quả cao do tính chuyên nghiệp của đầu tư mang lại + Quỹ đầu tư cá nhân (Quỹ thành viên): Quỹ này huy động vốn bằng phương thức phát hành riêng lẻ cho một nhóm nhỏ các NĐT, có thể được lựa chọn trước, là các cá nhân hay các định chế tài chính hoặc các tập đoàn kinh tế lớn, do vậy tính thanh khoản của quỹ này sẽ thấp hơn quỹ công chúng Các NĐT vào các quỹ tư nhân thường với lượng vốn lớn, và đổi lại họ có thể tham gia vào trong việc kiểm soát đầu tư của quỹ - Căn cứ vào cấu trúc vận động vốn: + Quỹ đóng: Đây là hình thức quỹ phát hành chứng chỉ quỹ một lần duy nhất khi tiến hành huy động vốn cho quỹ và quỹ không thực hiện việc mua lại cổ phiếu/chứng chỉ đầu tư khi NĐT có nhu cầu bán lại Nhằm tạo tính thanh khoản cho loại quỹ này, sau khi kết thúc việc huy động vốn (hay đóng quỹ), các chứng chỉ quỹ sẽ được niêm yết trên TTCK Các NĐT có thể mua hoặc bán để thu hồi vốn cổ phiếu hoặc chứng chỉ đầu tư của mình thông qua thị trường thứ cấp Tổng vốn huy động của quỹ cố định và không biến đổi trong suốt thời gian quỹ hoạt động Hình thức quỹ đóng này mới được áp dụng tại Việt Nam, đó là Quỹ đầu tư VF1 do công ty VFM huy động vốn và quản lý + Quỹ mở: Khác với quỹ đóng, tổng vốn cũa quỹ mở biến động theo từng ngày giao dịch do tính chất đặc thù của nó là NĐT được quyền bán lại chứng chỉ quỹ đầu tư cho quỹ, và quỹ phải mua lại các chứng chỉ theo giá trị thuần vào thời điểm giao dịch Đối với hình thức quỹ này, các giao dịch mua bán chứng chỉ quỹ được thực hiện trực tiếp với công ty Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 8 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD quản lý quỹ và các chứng chỉ quỹ không được niêm yết trên TTCK Do việc đòi hỏi tính thanh khoản cao, hình thức quỹ mở này mới chỉ tồn tại ở các nước có nền kinh tế và TTCK phát triển như Châu Âu, Mỹ, Canada… và chưa có mặt tại Việt Nam - Căn cứ vào cơ cấu tổ chức và hoạt động của quỹ: + Quỹ đầu tư dạng công ty: Trong mô hình này, quỹ đầu tư là một pháp nhân, tức là một công ty được hình thành theo quy định của pháp luật từng nước Cơ quan điều hành cao nhất của quỹ là hội đồng quản trị do các cổ đông (NĐT) bầu ra, có nhiệm vụ chính là quản lý toàn bộ hoạt động của quỹ, lựa chọn công ty quản lý quỹ và giám sát hoạt động đầu tư của công ty quản lý quỹ và có quyền thay đổi công ty quản lý quỹ Trong mô hình này, công ty quản lý quỹ hoạt động như một nhà tư vấn đầu tư, chịu trách nhiệm tiến hành phân tích đầu tư, quản lý danh mục đầu tư và thực hiện các công việc quản trị kinh doanh khác Mô hình này chưa xuất hiện ở Việt Nam bởi theo quy định của UBCK nhà nước, quỹ đầu tư không có tư cách pháp nhân + Quỹ đầu tư dạng hợp đồng: Đây là mô hình quỹ tín thác đầu tư Khác với mô hình quỹ đầu tư dạng công ty, mô hình này quỹ đầu tư không phải là pháp nhân Công ty quản lý quỹ đứng ra thành lập quỹ, tiến hành việc huy động vốn, thực hiện việc đầu tư theo những mục tiêu đã đề ra trong điều lệ quỹ Bên cạnh đó, ngân hàng giám sát có vai trò bảo quản vốn và các tài sản của quỹ, quan hệ giữa công ty quản lý quỹ và ngân hàng giám sát được thể hiện bằng hợp đồng giám sát trong đó quy định quyền lợi và nghĩa vụ của hai bên trong việc thực hiện và giám sát việc đầu tư để bảo vệ quyền lợi của các NĐT NĐT là những người góp vốn vào quỹ (nhưng không phải là cổ đông như mô hình quỹ đầu tư dạng công ty) và ủy thác việc đầu tư cho công ty quản lý quỹ để bảo đảm khả năng sinh lợi cao nhất từ khoản vốn đóng góp của họ d) Chứng khoán phái sinh Nhắc đến chứng khoán, mọi người thường chỉ nghĩ đến cổ phiếu, trái phiếu hay chứng chỉ quỹ đầu tư như những công cụ đầu tư hiệu quả, trong khi TTCK còn rất bao la, mà những tài sản trên chỉ là một vài trong số đó Còn vô số những khái niệm và công cụ đầu tư khác phải kể đến, mà chứng khoán PS chính là yếu tố quan trọng đầu tiên không thể bỏ qua Vậy chứng khoán PS là công cụ như thế nào có đặc điểm ra sao chúng ta sẽ phân tích kỹ trong phần 1.2 1.2 Chứng khoán phái sinh 1.2.1 Khái niệm về chứng khoán phái sinh Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 9 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD Chứng khoán PS (derivatives) là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận Các chứng khoán PS sẽ là đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị các các đối tượng đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu, hoặc để đảm bảo rằng nếu giá của cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi bao nhiêu thì giá của các công cụ PS vẫn sẽ được duy trì ở mức ban đầu 1.2.2 Đặc điểm của chứng khoán phái sinh a) Tự bảo hiểm: Các PS cho phép rủi ro liên quan đến giá của tài sản cơ bản được chuyển giao từ một bên này sang một bên khác Ví dụ, công ty của Mỹ có thể ký với một ngân hàng của Nhật một hợp đồng quyền chọn bán một số tiền mặt theo tỷ giá xác định trước Cả hai bên đã làm giảm nguy cơ trong tương lai: đối với công ty Mỹ là sự không ổn định hoặc là tỷ giá sẽ giảm, còn đối với ngân hàng họ có thể kinh doanh nhờ thu được phí từ hợp đồng trên Tuy nhiên, nếu như tỷ giá tăng lên, công ty của Mỹ có thể không thực hiện hợp đồng nhưng vẫn phải mất một mức phí được xác định trước Từ góc độ khác, cả công ty và ngân hàng ngoài việc làm giảm rủi ro thì họ cũng phải chấp nhận rủi ro khác khi họ ký hợp đồng tương lai: đối với công ty, rủi ro xảy ra với họ là tỷ giá sẽ tăng lên, họ sẽ mất một phần lợi nhuận từ mức phí mà họ phải chịu Đối với ngân hàng, rủi ro xảy ra là tỷ giá sẽ giảm xuống, và phần họ bị mất đó là phần chênh lệch giữa tỷ giá trên thị trường và tỷ giá trong hợp đồng Bảo hiểm rủi ro cũng diễn ra khi một cá nhân hoặc tổ chức mua một tài sản (chẳng hạn như một mặt hàng, trái phiếu có trả lãi, cổ phiếu trả cổ tức, vv) và bán nó bằng cách sử dụng một hợp đồng tương lai Các cá nhân hoặc tổ chức làm chủ tài sản trong một thời gian nhất định, sau đó có thể bán nó trong tương lai tại một mức giá xác định theo hợp đồng tương lai Tất nhiên, điều này cho phép cá nhân hoặc tổ chức có được lợi ích của việc nắm giữ tài sản, đồng thời giảm nguy cơ giá bán trong tương lai biến động không mong muốn từ việc đánh giá hiện tại của thị trường về giá trị tương lai của tài sản Các PS có thể phục vụ mục đích kinh doanh hợp pháp Ví dụ, một công ty vay mượn một khoản tiền lớn với lãi suất cụ thể Tỷ lệ lãi suất vay được xác định lại mỗi sáu tháng Công ty lo rằng tỷ lệ lãi suất có thể cao hơn nhiều trong vòng sáu tháng Công ty này có thể mua một hợp đồng lãi suất tương lai, thỏa thuận này là một hợp đồng phải trả một lãi suất cố định đến sáu tháng sau khi mua một số tiền danh nghĩa Nếu mức lãi suất sau sáu Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 10 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD UpCom trên SGDCK Hà Nội – hệ thống giao dịch cho các chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết – cũng đã được đưa vào vận hành vào ngày 24/6/2009 Cuối 2009, đã có 34 cổ phiếu được giao dịch trên hệ thống Upcom với tổng giá trị giao dịch đạt gần 540 tỷ đồng Giá trị thị trường ngày 31/12/2009 đạt 4.075 tỷ đồng Trong giai đoạn 2000-2002, TPCP là hàng hóa niêm yết chủ đạo trên SGDCK Tp.HCM, tuy nhiên, số lượng không nhiều (40 mã) Trong giai đoạn này, TPCP tương đối kém thanh khoản, giá trị giao dịch bình quân cũng rất thấp, với khoảng 2% giá trị TPCP niêm yết Giai đoạn 2004-2007, giá trị trái phiếu niêm yết so với GDP tăng đáng kể, lên tới 11,3% GDP, đồng thời, nhiều quy định mới được áp dụng nhằm thúc đẩy giao dịch trái phiếu như: không giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trái phiếu của các tổ chức, cá nhân nước ngoài; bỏ biên độ dao động giá; cơ chế giao dịch thỏa thuận; rút ngắn thời gian thanh toán T+1 Vì vậy, tính thanh khoản của thị trường cũng tăng dần Trong thời gian gần đây, do biến động của lãi suất, việc phát hành TPCP không được như mong muốn, dẫn đến tỷ lệ giá trị niêm yết so với GDP giảm xuống và chỉ còn khoảng 10,81% vào cuối năm 2009 Trước năm 2006, TPCP được giao dịch đồng thời tại HoSE và HNX Tuy nhiên, từ ngày 24/9/2009, hệ thống giao dịch TPCP chuyên biệt với gần 30 thành viên, trong đó, có nhiều ngân hàng thương mại và các công ty chứng khoán lớn đã chính thức hoạt động Hệ thống này tách biệt khỏi hệ thống giao dịch cổ phiếu và với nhiều đặc điểm mới, được phát triển phù hợp với các đặc thù của giao dịch trái phiếu đã khắc phục một số hạn chế của hệ thống giao dịch trái phiếu trước đây 2.1.2 Những hạn chế Với những kết quả đạt được ở trên chúng ta thấy rằng TTCK là một phần không thể thiếu cho sự phát triển của kinh tế Việt Nam Tuy nhiên bên cạnh những kết quả đạt được ở trên thi TTCK Việt Nam cũng cho thấy những hạn chế cần phải khắc phục ngay Về khung pháp lý, Luật Chứng khoán vẫn còn hẹp về phạm vi điều chỉnh, mới chỉ bao hàm những nội dung cơ bảnvà chưa bao quát mọi hoạt động trên TTCK theo thông lệ quốc tế; một số quy định của văn bản hướng dẫn Luật Chứng khoán còn chồng chéo, chưa thống nhất với các văn bản pháp luật khác; việc ban hành các quy định pháp lý nhìn Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 20 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD chung đều có độ trễ so với mục tiêu đề ra, đồng thời, nhiều quy định tại Luật Chứng khoán chưa được hướng dẫn thực hiện,… Về quy mô và nguồn cung hàng hóa của thị trường hoạt động phát hành của các công ty đại chúng vẫn còn mang tính tự phát, không hoàn toàn dựa trên nhu cầu sử dụng vốn của doanh nghiệp, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn Không ít tổ chức phát hành huy động vốn trên TTCK để đầu tư trở lại vào chứng khoán mà không phải để mở rộng sản xuất kinh doanh, góp phần tạo nên bong bóng thị trường và rủi ro mất vốn khi thị trường sụt giảm Hoạt động chào bán riêng lẻ không có sự điều chỉnh đầy đủ của pháp luật và quản lý của các cơ quan có thẩm quyền dẫn đến các hành vi lạm dụng, ảnh hưởng đến sự lành mạnh của TTCK Bên cạnh đó, việc tuân thủ chào bán ra công chúng phải đăng ký với UBCKNN còn hạn chế (đặc biệt vào thời kỳ ngay sau khi Luật chứng khoán mới ban hành) đã tạo nên những rủi ro tiềm ẩn cho TTCK Hoạt động phát hành TPCP còn nhiều bất cập, công tác kế hoạch hoá phát hành trái phiếu chưa tốt, cơ chế phát hành trái phiếu còn nhiều bất cập, chưa có các tổ chức tạo lập thị trường TPCP đúng nghĩa để đảm bảo thành công cho các đợt phát hành cũng như tạo tính thanh khoản cho thị trường thứ cấp Thiếu đường cong lợi suất chuẩn và tổ chức định mức tín nhiệm Hàng hóa niêm yết trên TTCK chưa đa dạng, chất lượng chưa cao, chưa đáp ứng nhu cầu đầu tư và phòng ngừa rủi ro của NĐT (chưa có các sản phẩm PS, các sản phẩm đầu tư tập thể) Các dịch vụ tiện ích cho NĐT trên thị trường còn nghèo nàn (chưa có nghiệp vụ bán khống, vay ký quỹ, bán trước ngày hoàn thất giao dịch), tính minh bạch của thị trường chưa đáp ứng nhu cầu của công chúng đầu tư Số lượng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng quá nhanh, với năng lực về vốn và chuyên môn còn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống và chưa tương xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trường 2.2 Chủ trương của nhà nước về TTCK PS Trong 10 năm hoạt động của TTCK tại Việt Nam, Vn-Index từng có lúc lên tới 1.170 điểm nhưng cũng đã đã có thời điểm chỉ còn 235 điểm Biên độ dao động rất lớn này cho thấy NĐT đang rất cần các công cụ để bảo hiểm rủi ro Vì thế tại hội thảo về xây dựng thị trường PS ở Việt Nam, UBCK dự kiến sẽ xây dựng một thị trường PS tập trung, dựa trên các chứng khoán cơ sở đang được niêm yết tại 2 Sở giao dịch Hà Nội và TP HCM hiện nay Phương án xây Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 21 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD dựng thị trường OTC cũng từng được tính đến nhưng không được ủng hộ do chứng khoán trên thị trường phi tập trung có độ rủi ro cao trong khi thanh khoản lại thấp, không thích hợp để tạo ra các sản phẩm PS Và hợp đồng tương lai của chỉ số chứng khoán (cụ thể là VnIndex) sẽ là chứng khoán PS đầu tiên được dự kiến giao dịch trên thị trường vì đây là loại sản phẩm tương đối phổ biến trên thế giới và tương đối “dễ hiểu” đối với NĐT Sau khi thử nghiệm thành công hợp đồng tương lai của Vn-Index, UBCK dự kiến sẽ mở rộng sản phẩm sang các loại hình chứng khoán khác (trái phiếu, cổ phiếu, chứng chỉ quỹ…) và xa hơn là các “hàng hóa” khác như vàng, lãi suất, hối đoái, dầu mỏ, cà phê… Các giao dịch trên thị trường PS sẽ được thanh toán bằng tiền, thay vì các loại hàng hóa cơ sở Riêng với chứng khoán niêm yết, UBCK đề xuất chỉ sử dụng các loại chứng khoán có thanh khoản cao, chất lượng công bố thông tin tốt và được quản lý tài chính chặt chẽ… để tạo ta sản phẩm PS Cơ quan quản lý sẽ tiến hành một cuộc kiểm tra toàn diện về thanh khoản của các chứng khoán niêm yết trước khi cho phép tạo ra sản phẩm PS Về mô hình thị trường, UBCK dự kiến không triển khai hình thức 2 Sở giao dịch độc lập, 2 bảng điện tử như áp dụng với các loại chứng khoán cơ sở hiện nay bởi về lâu dài, mô hình này sẽ gây chia tách thị trường và tốn kém khi xây dựng Hai phương án còn lại được tính đến là xây dựng một tập đoàn Giao dịch chứng khoán - nơi các Sở giao dịch là công ty thành viên hoạt động song song hoặc tiến hành hợp nhất 2 Sở giao dịch hiện nay Tuy nhiên, cả 2 mô hình này đều đang được bỏ ngỏ vì còn phụ thuộc khá nhiều vào định hướng phát triển TTCK giai đoạn 2015 - 2020, trong đó có việc tách - nhập các Sở giao dịch hiện nay Hiện tại UBCK đang hoàn thiện khung pháp lý cũng như cho thử nghiệm các công cụ hỗ trợ thị trường như giao dịch ký quỹ, bán khống, vay và cho vay chứng khoán bắt buộc… Cơ quan này dự kiến, nếu các bước chuẩn bị diễn ra suôn sẻ, thị trường PS tại Việt Nam sẽ chính thức đi vào hoạt động kể từ năm 2014 2.3 Sự cần thiết của việc triển khai công cụ chứng khoán PS trên TTCK Việt Nam 2.3.1 Nhu cầu phòng ngừa rủi ro Những rủi ro chủ yếu mà các chủ thể tham gia trên TTCKVN phải đối mặt gồm có: a) Rủi ro từ chính sách quản lý của Nhà nước Chính sách quản lý của Nhà nước có tác động trực tiếp đến môi trường kinh tế vĩ mô, đến hoạt động của TTCK Một khi chính sách quản lý đưa ra không phù hợp thời điểm hay Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 22 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD liều lượng, lập tức sẽ ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường và cả nền kinh tế, dẫn đến các biến động trên thị trường, gây thiệt hại cho các NĐT b) Rủi ro từ hệ thống thông tin Thông tin có vai trò quyết định đến giá chứng khoán trên thị trường Thị trường có thông tin minh bạch và đầy đủ sẽ hình thành nên giá chứng khoán hợp lý và tạo được niềm tin của công chúng vào TTCK Trong kinh doanh chứng khoán, NĐT nào nắm được thông tin tốt hơn thì sẽ dễ dàng chiến thắng và giảm thiểu được nhiều rủi ro Nếu không nắm được các thông tin chính xác, đầy đủ và kịp thời liên quan đến môi trường đầu tư, chất lượng chứng khoán và tình hình thị trường, NĐT sẽ dễ đưa ra các quyết định đầu tư sai lầm, từ đó sẽ phải gánh chịu tổn thất c) Rủi ro từ hàng hóa của thị trường Một thị trường có qui mô hàng hóa nhỏ, chủng loại hàng hóa hạn chế sẽ dễ xảy ra trình trạng lũng đoạn thị trường bởi các NĐT có tiềm lực tài chính Đồng thời, cơ hội lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm hạn chế rủi ro cũng bị bó hẹp d) Rủi ro từ trình độ và tâm lý của NĐT Khi NĐT trên thị trường có trình độ hiểu biết về đầu tư không tốt cũng như tâm lý đầu tư không vững, các quyết định đầu tư của họ sẽ chủ yếu dựa trên các mục tiêu kinh doanh ngắn hạn và mang tính đầu cơ, những phán đoán và phản ứng của họ sẽ thường nặng về cảm tính và tâm lý đám đông Điều này sẽ rất dễ dẫn đến những biến động bất thường trên thị trường khi đứng trước các tình trạng làm giá hoặc thông tin bất cân xứng e) Rủi ro từ hệ thống tổ chức quản lý, giám sát thị trường Vì hệ thống tổ chức quản lý và giám sát thị trường có chức năng và vai trò quan trọng trong mục tiêu lành mạnh hóa TTCK, bảo vệ lợi ích cũng như giảm thiểu rủi ro cho các NĐT, hướng tới một thị trường ổn định – bền vững và hiệu quả Nên nếu hệ thống này không hoạt động hiệu quả với chức năng của mình thì nhất định sẽ tạo ra những rủi ro và tổn thất cho thị trường cũng như cho các NĐT trên TTCK Trong thời gian qua, những rủi ro kể trên đã làm TTCK không ngừng biến động, mang lại nhiều tổn thất cho NĐT cũng như cho toàn thị trường Vì thế, phòng ngừa rủi ro là nhu cầu hết sức bức thiết của các NĐT trên TTCKVN, đặc biệt là khi các NĐT cá nhân ít Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 23 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD hiểu biết, ít kinh nghiệm và vốn nhỏ hiện đang chiếm hơn 80% số NĐT tham gia trên thị trường Trong khi đó, cả lý thuyết cũng như thực tiễn đã chứng tỏ được rằng sử dụng các công cụ chứng khoán PS, đặc biệt là hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn là một trong những phương cách mang tính thị trường rất hữu hiệu giúp phòng ngừa rủi ro, giảm thiểu tổn thất cho NĐT Từ đó cho thấy, việc triển khai các công cụ chứng khoán PS trên TTCKVN sẽ là việc làm hết sức cần thiết và vô cùng có ý nghĩa đối với các NĐT vẫn còn đang e ngại rủi ro, lo sợ tổn thất 2.3.2 Nhu cầu đa dạng hóa cơ hội đầu tư Hiện nay TTCK Việt Nam vẫn chỉ giao dịch trên 3 loại hàng hóa là cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư Trong đó, giao dịch cổ phiếu luôn chiếm trên 80% tổng giao dịch thị trường Trái phiếu chủ yếu là TPCP Hàng hóa chưa đa dạng đã hạn chế sự lựa chọn đối với NĐT Vì thế, nếu có thêm công cụ để lựa chọn đầu tư chắc chắn sẽ thỏa mãn tốt hơn nhu cầu đầu tư của các NĐT trên thị trường Bên cạnh đó, với đặc điểm nổi bật của chứng khoán PS là chỉ cần một lượng vốn nhỏ ở hiện tại, NĐT hoàn toàn có thể tham gia vào các giao dịch chứng khoán PS để mua bán lượng chứng khoán cơ sở có giá trị lớn sau một thời gian thỏa thuận, từ đó giúp mở ra nhiều cơ hội tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn cho các NĐT Điều này đặc biệt có ý nghĩa với thực trạng NĐT trên TTCKVN 2.3.3 Nhu cầu thúc đẩy TTCK phát triển hiệu quả của Chính phủ Đứng ở góc độ quản lý Nhà nước, Chính phủ có nhiệm vụ thúc đẩy TTCKVN tiếp tục phát triển hiệu quả hơn nhằm phát huy các giá trị tích cực của TTCK đối với công cuộc xây dựng và phát triển kinh tế đất nước Với các ưu điểm của mình, các công cụ chứng khoán PS hoàn toàn có khả năng trở thành động lực thúc đẩy sự phát triển của TTCK Bởi kỳ vọng giảm thiểu rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận qua các hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn chắc chắn sẽ thu hút thêm nhiều đối tượng tham gia vào thị trường Bên cạnh đó, triển khai hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn sẽ tạo áp lực hoàn thiện không ngừng các yếu tố của thị trường như số lượng và chất lượng hàng hóa, trình độ quản lý, chất lượng nguồn nhân lực, cơ sở vật chất… Nhận thức được các tác động tích cực khi triển khai các công cụ chứng khoán PS trên TTCK, Chính phủ cũng đã đưa ra định hướng phải xây dựng và phát triển các công cụ Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 24 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD này trên TTCKVN Điều này trước tiên được khẳng định rất rõ ngay tại Luật chứng khoán Việt Nam năm 2007 Tiếp sau Luật chứng khoán, ngày 02/08/2007, Thủ tướng chính phủ đã ký quyết định số 128/2007QĐ-TTg về việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020 Trong quyết định, nhiệm vụ phải xây dựng và phát triển các công cụ chứng khoán PS được nhắc rất chi tiết và rõ ràng 2.4 Những khó khăn trong việc phát triển TTCK PS 2.4.1 Thiếu khung pháp lý: Qua 10 năm phát triển, TTCK đã manh nha hình thành sản phẩm PS Việc triển khai các sản phẩm PS nằm trong định hướng Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011 - 2020 Đây cũng là sản phẩm tất yếu trong tiến trình phát triển thị trường tài chính Tuy nhiên, điểm mắc nhất của lộ trình này vẫn là khung pháp luật cho thị trường này hầu như chưa có gì Đến nay, khung pháp lý điều tiết cao nhất trên TTCK Việt Nam là Luật chứng khoán 2010 sửa đổi bổ sung Luật chứng khoán 2006 Việc áp dụng luật chứng khoán trên TTCK đã đem lại những kết quả tích cực, thúc đẩy TTCK phát triển Nhưng bên cạnh đó luật chứng khoán cũng đang có những hạn chế cần sớm khắc phục Về chứng khoán PS Luật chứng khoán quy định cũng chưa cụ thể Việc đưa loại hình này vào TTCK là một điều cần thiết cho sự phát triển của TTCK Tuy nhiên đây là một loại hình khá mới đối với NĐT Nếu như không có những quy định cụ thể thì NĐT sẽ khó nắm bắt quy chế điều hành Xây dựng hoàn thiện cơ sở pháp lý, trong đó Luật chứng khoán PS là điều kiện cần để chứng khoán PS được hình thành Ngoài ra, việc hình thành các hợp đồng được tiêu chuẩn hóa, quy định về vốn và ký quỹ, quy định về sự rõ ràng trong đăng ký, báo cáo, minh bạch thông tin và đẩy mạnh hợp tác quốc tế với các tổ chức tài chính trong khu vực và thế giới là các điều kiện đủ để chứng khoán PS áp dụng cho TTCK Việt Nam 2.4.2 Khó khăn trong việc lựa chọn thị trường cơ sở Tại hội thảo “xây dựng TTCK PS ở Việt Nam” UBCK đã đưa ra những khó khăn cho việc phát triển thị trường này, trong đó có việc lựa chọn thị trường cơ sở giao dịch UBCK đứng trước hai hướng đi đó là giao dịch trên thị trường tập trung hay thị trường phi tập trung Tuy nhiên thị trường phi tập trung đang cho thấy những hạn chế như rủi ro cao hơn, tính thanh khoản không tốt Ngoài hai hướng trên, UBCK còn đưa ra một hướng nữa là thành lập tập đoàn Giao dịch chứng khoán Tất cả những hướng trên vẫn đang được UBCK Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 25 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD xem xét vì còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố trong định hướng phát triển giai đoạn năm 2011-2020 cho TTCK 2.4.3 Khó khăn trong việc lựa chọn công cụ PS phù hợp Như phân tích ở trên, việc phát triển TTCK PS còn nhiều khó khăn cần được giải quyết như lựa chọn phát triển thị trường PS tập trung hay phi tập trung, hay cả hai? Xây dựng khung pháp lý như thế nào cho hiệu quả? Hay như mô hình tổ chức TTCK PS nên gắn với tái cấu trúc thị trường theo kiểu mô hình hai sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) độc lập hay mô hình tập đoàn SGDCK (Holding Comp) với các công ty con là các SGDCK hoặc mô hình hợp nhất SGDCK Hà Nội và SGDCK Tp.HCM thành một sở có tên gọi SGDCK Việt Nam? Điều khó nhất của UBCKNN khi xây dựng TTCK PS là nên phát triển các sản phẩm PS nào: Quyền chọn/Hợp đồng tương lai; Thanh toán tiền mặt/Thanh toán giao hàng thực tế… Tài sản cơ sở giao dịch gồm tất cả các công cụ PS (vàng; lãi suất; hối đoái; hàng hóa; chứng khoán) hay chỉ công cụ PS chứng khoán, dựa trên chỉ số chứng khoán để làm tài sản cơ sở Ví như về vấn đề chọn chỉ số chứng khoán làm tài sản cơ sở để giao dịch PS thì cũng phải có những nghiên cứu bước đầu để tính toán lại chỉ số, hoặc cấu trúc lại chỉ số để phù hợp với giao dịch PS trên thị trường, hoặc là phải xây dựng hay tái cấu trúc mô hình TTCK, trong đó có cả cấu hình về thị trường PS cho phù hợp với giao dịch của chứng khoán đó và phù hợp với thực tiễn của thị trường Việt Nam Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 26 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 3.1 Định hướng cho TTCK phái sinh Như đã phân tích ở trên, UBCK đang đứng trước hai hướng đi cho TTCK PS ở Việt Nam là giao dịch theo mô hình tập trung hay là phi tập trung Chúng ta sẽ phân tích những ưu điểm và hạn chế của 2 thị trường này 3.1.1 Phát triển theo hướng tập trung hóa (ETD) TTCK tập trung (điển hình là Sở giao dịch chứng khoán và Trung tâm giao dịch chứng khoán) là thị trường giao dịch chứng khoán được thực hiện tại một địa điểm tập trung gọi là sàn giao dịch (trading floor) hoặc thông qua hệ thống máy tính Các chứng khoán được niêm yết giao dịch tại Sàn giao dịch chứng khoán thông thường là các chứng khoán của các công ty lớn, có danh tiếng và đã trải qua thử thách trên thị trường và đáp ứng được các tiêu chuẩn niêm yết do sàn giao dịch chứng khoán đặt ra Chức năng của SGDCK là phải thiết lập và duy trì thường xuyên một thị trường giao dịch: liên tục, công bằng về giá, công khai Tổ chức và duy trì một thị trường giao dịch liên tục là chức năng quan trọng nhất của SGDCK Một thị trường giao dịch liên tục là thị trường có thời gian giao dịch nhiều trong một ngày, trong một tuần Số lần khớp giá và doanh số giao dịch lớn trong mỗi phiên giao dịch, thực hiện lệnh mua bán nhanh chóng, biến động về giá giữa 2 lần mua bán nhỏ Một thị trường hoạt động liên tục sẽ tạo ra tính thanh khoản cao cho vốn đầu tư (người đầu tư có thể chuyển hoá nhanh chóng chứng khoán thành tiền và ngược lại một cách dễ dàng) Điều này sẽ kích thích công chúng và các tổ chức tài chính có thể bỏ vốn nhàn rỗi ra đầu tư và thu hồi vốn đầu tư khi cần; hoặc có thể chuyển đổi vốn đầu tư từ lĩnh vực này sang lĩnh vực khác một cách nhanh chóng Tạo ra và duy trì một thị trường công bằng về giá cũng là một chức năng quan trọng của SGDCK Giá cả không do SGDCK hay thành viên SGDCK áp đặt mà nó được hình thành trên cơ sở so khớp các lệnh mua và bán chứng khoán Giá chứng khoán được chốt bởi cung cầu trên thị trường - đó là giá công bằng nhất Tuy nhiên, trong thực tế cũng có lúc giá chứng khoán được hình thành không công bằng, do bị thao túng bởi những người đầu cơ lũng đoạn thị trường, cố tình tạo ra những mức giá giả tạo, không thực tế Mặc dù Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 27 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD vậy, trường hợp đó không phải là phổ biến Thị trường công khai SGDCK có chức năng cung cấp thông tin cho công chúng đầu tư: thông tin về tình hình hoạt động của các công ty niêm yết, tình hình giao dịch trên thị trường, thông tin về hoạt động chung của nền kinh tế quốc gia (quốc tế) SGDCK bắt buộc các công ty niêm yết phải cung cấp và công khai các thông tin về tình hình tài chính, kết quả kinh doanh của công ty một cách đầy đủ, chính xác, kịp thời, thường xuyên, và những thông tin về các sự kiện xảy ra đột xuất có khả năng ảnh hưởng đến sản xuất của công ty, tạo ra những căn cứ đáng tin cậy cho người đầu tư chứng khoán SGDCK luôn cung cấp những thông tin chính xác và liên tục về tình hình giao dịch trên thị trường: giá, khối lượng giao dịch; giá và khối lượng đặt mua cao nhất, thấp nhất; cũng như mọi thông tin liên quan đến thị trường, … Trên cơ sở những thông tin công khai đó, tạo cho người đầu tư có cơ sở và cơ hội như nhau trong việc quyết định mua bán Với những chức năng trên, TTCK tập trung dường như là một thị trường phù hợp với chứng khoán PS mới này Đối với NĐT khi chưa hiểu rõ về loại hình này thì nhu cầu về thông tin, hạn chế rủi ro là một vấn đề cần đặt lên hàng đầu Trong khi đó thị trường giao dịch tập trung lại là một nơi có nguồn thông tin đầy đủ nhất Tuy nhiên, việc các doanh nghiệp niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán lại phải đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn niêm yết nghiêm ngặt Vậy đây có phải là nơi lý tưởng để cho tất cả các NĐT có thể tham gia thị trường? Bây giờ chúng ta sẽ phân tích trên TTCK phi tập trung thì việc giao dịch các chứng khoán PS có thuận lợi hơn không? 3.1.2 Phát triển theo hướng thị trường phi tập trung TTCK phi tập trung (OTC) là loại TTCK xuất hiện sớm nhất trong lịch sử hình thành và phát triển của TTCK Thị trường được mang tên OTC có nghĩa là “Thị trường qua quầy” Điều này xuất phát từ đặc thù của thị trường là các giao dịch mua bán trên thị trường được thực hiện trực tiếp tại các quầy của các ngân hàng hoặc các công ty chứng khoán mà không phải thông qua các trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung Vậy phát triển thị trường phi tập trung có những đặc điểm gì: +) Chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC rất đa dạng, bao gồm các loại chứng khoán đã niêm yết trên SGDCK và các chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết trên SGDCK song đáp ứng các yêu cầu của cơ quan quản lý thị trường OTC Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 28 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD +) Cơ chế xác lập giá chủ yếu được thực hiện thông qua phương thức thương lượng và thoả thuận song phương giữa bên mua và bên bán Hình thức khớp lệnh trên thị trường OTC rất ít phổ biến và chỉ được áp dụng các lệnh nhỏ +) Thị trường OTC có sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường, đó là các công ty môi giới chứng khoán Nhiệm vụ quan trọng nhất và chủ yếu của các nhà tạo lập thị trường là tạo tính thanh khoản cho thị trường thông qua việc nắm giữ một lượng chứng khoán để sẵn sàng mua bán, giao dịch với khách hàng +) Thị trường OTC sử dụng hệ thống mạng máy tính diện rộng liên kết tất cả các đối tượng tham gia thị trường Hệ thống của thị trường được các đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập và thông báo các thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán Chức năng của mạng được sử dụng rộng rãi trong giao dịch mua bán và quản lý trên thị trường OTC Vậy theo những đặc điểm trên, thì thị trường OTC, nơi mà NĐT tiếp cận với thị trường một cách dễ dàng, có phải là nơi phù hợp cho sự phát triển của công cụ chứng khoán PS ở Việt Nam? Câu trả lời là chưa phải Lý do là ở Việt Nam, TTCK bắt đầu hình thành từ năm 2000 khi mà trung tâm giao dịch chứng khoán HCM thành lập Nhưng thị trường thực sự bắt đầu trên con đường phát triển là từ khi Việt Nam gia nhập WTO năm 2007 Cho tới giờ mới 4 năm TTCK Việt Nam vẫn còn nhiều hạn chế NĐT còn chưa thực sự hiểu rõ về TTCK Trong khi đó nếu thực hiện chứng khoán PS theo mô hình OTC thì thông tin thị trường mơ hồ với NĐT, không công khai minh bạch Điều này sẽ dẫn tới rủi ro ngoài mong đợi Trong khi đó tính thanh khoản trên thị trường này còn kém Tóm lại, việc xác định thị trường cơ sở cho phát triển công cụ chứng khoán PS là một điều còn nan giải Theo ý kiến cá nhân, trước mắt nên phát triển theo hướng tập trung hóa Khi TTCK thật sự phát triển, NĐT xem TTCK là một nơi đầu tư thật sự chứ không phải là một “sòng bạc”, khi đó định hướng cho TTCK PS nên xem xét về OTC Vì đây thật sự là nơi để phát triển TTCK PS nói riêng cũng như TTCK nói chung 3.2 Giải pháp phát triển công cụ chứng khoán phái sinh trên TTCK Việt Nam 3.2.1 Khởi đầu với hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn Tại Việt Nam, mới chỉ có nghiệp vụ hợp đồng kỳ hạn đã và đang được áp dụng trên thị trường ngoại tệ và thị trường hàng hóa (cà phê) nhưng nghiệp vụ hợp đồng tương lai (một loại hình hợp đồng kỳ hạn quy chuẩn) thì chưa được phép được áp dụng trong bất cứ lĩnh Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 29 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD vực nào Tuy nhiên, thời điểm đầu năm 2010, đã có một số dấu hiệu ban đầu của loại hình hợp đồng tương lai mặc dù sau đó sản phẩm này đã không được phép áp dụng Nói tới 2 công cụ hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn, chúng có những điểm khá giồng nhau ở chỗ trong đó nêu rõ cuộc mua bán hàng hóa với mức giá cụ thể tại mội thời điểm cụ thể trong tương lai Tuy nhiên, hợp đồng kỳ hạn không giao dịch thông qua một thị trường giao dịch nên không nhất thiết phải tạm thời thanh toán từng phần thông qua ghi giá thị trường Hợp đồng cũng không cần chuẩn hóa như trên thị trường giao dịch Đối với TTCK PS khi mới thành lập, chúng ta nên chọn những công cụ tương đối đơn giản và dễ hiểu đối với NĐT Vì vậy, TTCK PS ở Việt Nam khi mới thành lập nên chú ý tới hai công cụ đó là hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn Điều này sẽ tạo nền tảng cho sự phát triển của các công cụ khác sau này như hợp đồng quyền chọn và hợp đồng hoán đổi 3.2.2 Đi tới những hợp đồng hiệu quả như quyền chọn và hoán đổi Vậy khi TTCK PS mới thành lập, chúng ta nên đi theo hướng hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai Khi thị trường đi vào ổn định và phát triển thì quyền chọn và hoán đổi là hai công cụ cần lưu ý do những đặc điểm nổi trội của nó Quyền chọn và hoán đổi được phát minh dựa trên yếu tố các NĐT ưa thích cảm giác an toàn khi họ chắc chắn họ sẽ được mua và bán với giá ấn định, họ thu lợi nhuận không cao nhưng bù lại sẽ rất ổn định Việc thực hiện hai loại công cụ này cũng đòi hỏi những điều kiện khá phức tạp nên chỉ nên áp dụng hai hợp đồng này khi mà NĐT khá thông thạo với thị trường Vậy dựa trên mục đích của việc ra đời các công cụ chứng khoán PS là giảm thiểu rủi ro cho các NĐT thì quyền chọn và hoán đổi là 2 công cụ hiệu quả cho một thị trường phát triển Như vậy, khi triển khai các công cụ chứng khoán PS như hợp đồng tương lai và kỳ hạn hay hợp đồng quyền chọn và hoán đổi trên TTCKVN sẽ giúp thỏa mãn nhu cầu phòng ngừa rủi ro và đa dạng hóa cơ hội đầu tư cho các NĐT trên thị trường một cách rất hữu hiệu Bên cạnh thỏa mãn các nhu cầu cho NĐT, việc triển khai các công cụ này còn góp phần thực hiện được nhu cầu quản lý vĩ mô đối với hoạt động chứng khoán của Chính phủ Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 30 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD KẾT LUẬN Có thể nói, các công cụ PS đang ngày một phổ biến và được áp dụng nhiều hơn bao giờ hết đối với tất cả các hàng hoá chính trên TTCK, từ cổ phiếu, trái phiếu cho đến tiền tệ và hàng hoá như sắt, năng lượng, sản phẩm nông nghiêp… Sự phố biến của các công cụ PS trên thị trường xuất phát từ tính linh hoạt và mềm dẻo của nó so với các công cụ khác Lợi nhuận của những công cụ này được hình thành từ chính giá của những sản phẩm mà nó điều chỉnh Điều này giúp cho các ngân hàng, các nhà giao dịch hay NĐT có thể “đánh cược” vào sự biến động về giá cả mà bỏ qua những tranh cãi về giá trị thực tế của tài sản Đến nay, trên thị trường tài chính quốc tế nghiệp vụ tài chính PS đã phát triển rất mạnh với các nghiệp vụ PS rất đa dạng và thị trường PS đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu Sở dĩ nó phát triển thành công như vậy, là do sử dụng nghiệp vụ này đem lại lợi ích cho các thành viên thị trường Trên thị trường có thể phân ra thành 3 loại thành viên: Người đầu tư,người đầu cơ, người cơ lợi Sự dụng nghiệp vụ tài chính PS đều mang lại lợi ích cho 3 loại thành viên này: Người đầu tư phải đối diện với những rủi ro do biến động giá cả của các sản phẩm chính, họ phải sử dụng nghiệp vụ PS để giảm thiểu hoặc loại bỏ rủi ro; đối với người đầu cơ lại muốn đánh cuộc trên những biến động giá cả của sản phẩm chính, họ dùng nghiệp vụ này như một đòn bẩy đặc biệt; đối với người cơ lợi ( thực hiện lợi nhuận mà không có rủi ro) bằng cách sư dụng chênh lêch giá giữa các thị trường tài chính khác nhau, họ đã sử dụng rất hiệu quả các nghiệp vụ PS để hưởng chênh lệch giá Từ suy nghĩ như vậy, những ích lợi của các công cụ PS luôn được các NĐT khai thác triệt để nhằm tránh những khoản thua lỗ do sự biến động của giá cả Một cách giản đơn, với việc mua các công cụ PS, các NĐT đang đánh cược rằng thị trường sẽ biến động theo chiều hướng ngược lại mong muốn sinh lời của mình, từ đó, với “một mũi tên trúng hai đích”, các nhà đầu từ vừa có được lợi nhuận nếu giá cổ phiếu lên cao, vừa đảm bảo sẽ không thua lỗ trong trường hợp cổ phiếu mất giá Các công cụ chứng khoán PS được sử dụng nhiều trong các Quỹ phòng hộ (hedge-fund) Theo nhiều người, Quỹ phòng hộ là một phát minh lớn trên TTCK dùng để bù đắp lại rủi ro đầu tư Tại quỹ này, các NĐT ưa thích sự an toàn sẽ tham gia và sử dụng các công cụ chứng khoán PS để bảo vệ khoản tiền đầu tư của mình chống lại những tăng trưởng không dự tính trước cũng như sự sụt giá bất ngờ hay lên giá đột ngột của hàng hoá Và Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 31 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD thế là các Quỹ phòng hộ liên tục xuất hiện và được điều hành bởi một công ty đầu tư huy động vốn của cổ đông rồi đầu tư vào các chứng khoán PS nhằm thu lợi nhuận ổn định và đều đặn Trên thực tế, Ở Việt Nam việc đầu tư vào các các công cụ PS vẫn chưa được nhiều NĐT chú ý, bởi nếu các NĐT mạo hiểm mua thật nhiều cổ phiếu mà không băn khoăn về khả năng thua lỗ thì họ sẽ thu về hàng triệu USD lợi nhuận; trong khi đầu tư vào các công cụ PS, tuy đảm bảo được sẽ không bị thua lỗ nhưng do các bên cung cấp công cụ PS trên thị trường thường giới hạn một lượng cung cấp nhất định đồng thời yêu cầu mức phí khá cao, nên các NĐT chỉ thu về một phần lợi nhuận nhỏ hơn rất nhiều Thông thường, thị trường sẽ không biến động nhiều như những suy đoán của các NĐT khi áp dụng công cụ PS, nên đa phần các NĐT thường tiếc nuối vì đã bỏ qua lợi nhuận, hơn là mừng thầm vì đã đầu tư vào công cụ PS Tuy vậy, tính tích cực và hình ảnh của những công cụ chứng khoán PS ngày càng hấp dẫn các NĐT Không ai có thể phủ nhận rằng các công cụ này đã giúp nhiều NĐT thoát khỏi các vụ thua lỗ hàng triệu USD trên TTCK, cũng như khiến mọi người an tâm hơn khi đến với thị trường đầy rủi ro này! Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 32 Đề án lý thuyết tài - chính tiền tệ Trường Đại học KTQD Tài liệu tham khảo      http://saga.vn/ http://wikipedia.org/ http://Vietbao.vn/ http://cafef.vn Sách thị trường chứng khoán – phân tích cơ bản của giáo sư Trần Đăng Khâm Đại học kinh tế quốc dân Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 33 ... TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 Chứng khoán loại chứng khoán 1.1.1 Khái niệm chứng khoán Chứng khoán giấy tờ có giá xác định số vốn đầu tư, xác nhận quyền sở hữu quyền đòi... TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM  CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CƠNG CỤ CHỨNG KHỐN PS Bảng phụ lục từ viết tắt: TTCK Thị trường chứng khoán UBCK Ủy ban chứng khoán SGDCK Sở... xây dựng thị trường PS Việt Nam, UBCK dự kiến xây dựng thị trường PS tập trung, dựa chứng khoán sở niêm yết Sở giao dịch Hà Nội TP HCM Phương án xây Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán