KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH THẾ GIỚI: NHỮNG NGUYÊN NHÂN, CÁCH NGĂN NGỪA VÀ KHẮC PHỤC Bởi LAWRENCE H. SUMMERS * Dale Jorgenson đã dành cho tôi một niềm vinh dự lớn và thách thức không nhỏ khi mời tôi diễn thuyết.: một niềm vinh dự lớn vì danh sách dài những nhà kinh tế lỗi lạc, họ có thứ tự trước tôi, thách thức là tiêu chuẩn mà họ đặt ra, và bởi vì bất cứ một nhà khoa học không có thách thức nào lớn hơn bằng việc đưa ra một báo cáo mạch lạc trong những sự kiện quan trọng với những nhà khoa học ngang hàng với mình. Đôi khi các bạn tôi hỏi tôi về sự khác nhau giữa cuộc sống như một viện sĩ và cuộc sống của một viên chức. Có rất nhiều sự khác nhau. Tôi đưa ra hai điểm. Trước tiên, như là một viện sĩ , một trong những tội lỗi có thể mắc phải là ký tên vào một cái gì mà thực chất mình không viết. Như là một công chức, đó là một sự đánh dấu của hiệu quả để làm càng thường xuyên càng tốt. Thứ hai, là một viễn sĩ, nếu có một vấn đề quá khó và không tìm được một giải pháp thõa đáng, thì sẽ có một câu trả lời rõ ràng: làm việc trên vấn đề khác biệt . Đó không phải là một nét xa xỉ mà một chính phủ phải có. Tôi đã được nhắc nhở điều này thường xuyên những năm gần đây bởi vì chúng ta đang vật lộn với khủng hỏang tài chính, trong số đó nổi bậc là thị trường kì hạn không kiểm soát được. Bất cứ ai nghi ngờ tầm quan trọng trong xã hội về những gì nhà kinh tế làm thì nên xem xét các cuộc tranh luận xung quanh những cuộc khủng hỏang này. Hàng trăm ngàn người có tiêu chuẩn sống gia tăng nhanh chóng thì lại bị tụt giảm. hàng trăm ngàn nếu không phải là hàng triệu trẻ em buộc phải nghỉ học và đi làm; hàng trăm tỷ đô la của tài sản có thật đã bị mất; Sự ổn định của nhiều quốc gia lớn đang trở thành vấn cần bàn đến và Mỹ đã thực hiện những chính sách ngoại giao phi quân sự lớn nhất liên quan đến những cam kết tài chính bằng kế hoạch Marshall. Hầu như tất cả các vấn đề liên quan đến tìm hiểu, ngăn ngừa và làm giảm những cuộc khủng hoảng này đều là bí quyết của các khóa học kinh tế : cố định tỷ giá hối đoái linh hoạt, tâm lí hành xử tắc trách và cân bằng kép, đầu cơ và lưu lượng tiền mặt, tài chính và chính sách tiền tệ, quy định và cạnh tranh. Các nhà kinh tế nghĩ gì, nói gì và làm gì, đều có ngụ ý sâu xa về cuộc sống của hàng triệu công dân. Dù đó là thảo luận về vai trò nguồn gốc trong việc điều chỉnh cam kết về tỷ lệ trao đổi của Tổng Thống Trung Quốc Zhu Rongji, hay thảo luận tài liệu NBER về mục tiêu lạm phát với ngân hàng trung ương Brazil Arminio Fraga, hoặc thảo luận mục tiêu thay thế cho luật phá sản của nền kinh tế Indonesia, hay chu kì nợ tối ưu của Mexico, tôi đã gây được ấn tượng về vấn đề nghiên cứu như vậy tại cuộc họp AEA. Tương lai của phần lớn người dân trên thế giới sẽ phụ thuộc vào quá trình hội nhập toàn cầu diễn ra như thế nào. Đây là một tuyên bố mạnh mẽ,dựa vào các bài viết của nền kinh tế toàn cầu trong thất bại của Chiến tranh Thế giới thứ nhất và các bài viết về sự thành công trong Thế chiến thứ hai. Hội nhập từ trung ương đến toàn cầu chính là hội nhập về tài chính : dòng chảy của các quỹ và vốn thông qua biên giới quốc tế.Và như các sự kiện cuối thập niên 20 và đầu thập niên 30 nhắc nhở chúng tôi, không hội nhập trung ương đến toàn cầu là khủng hoảng tài chính quốc tế. Hôm nay, tôi muốn phản ánh về vấn đề hội nhập tài chính toàn cầu trong những sự kiện kịch tính và không thể đóan được trong những năm gần đây. Đây là một dịp tốt để phản ánh liệu có đủ sự sửa chữa để vấn đề ưu tiên có thể thay đổi từ quản trị khủng hỏang tức thì, nhưng những cuộc khủng hỏang này diễn ra đủ gần và có ý nghĩa khẩn cấp vì nó góp phần cải thiện hệ thống khỏi sự mất mát. Tôi sẽ dẫn chứng bốn vấn đề : (i), có nghĩa là phải có một hệ thống tài chính hữu hiệu, đánh dấu điểm quan trọng là ngăn ngừa sự cố không phải là một khía cạnh của việc hệ thống thể hiện như thế nào. (ii) Những nguyên nhân lần lượt của cuộc khủng hỏang nói chung và nguồn gốc của những cuộc khủng hỏang gần đây nói riêng. (iii) Cách tốt nhất để tạo ra một hệ thống là sự kết hợp giữa quốc gia và quốc tế, điều đó sẽ làm cho công việc họat động tốt và ngăn ngừa khủng hoảng hữu hiệu hơn. (iv) Vấn đề phản ứng lại cuộc khủng hỏang hữu hiệu ở cả hai mức độ chính sách của quốc gia và phản ứng của cộng đồng quốc tế. * US Department of the Treasury, 1500 Pennsylvania Avenue, Washington, DC 20005. Bài giảng này phản ánh nhiều điều mà tôi học được từ thực tiễn khi tôi chia sẽ với đồng nghiệp ở chính phủ Mỹ và các chính phủ khắp nơi trên thế giới. Tôi xin cảm ơn Brad DeLong, Marty Feld - Stein, Stephanie Flanders, Ken Rogoff, Andrei Shleifer, và Ted Truman đã cho tôi những bình luận và đề nghị rất hữu ích. Tôi đặc biệt cảm ơn Nouriel Roubini và Stephanie Flanders vì sự trợ giúp và thảo luận giá trị cho bài giảng này. I. Mục tiêu của một hệ thống tài chính tòan cầu hiệu quả Những năm gần đây đã chứng kiến một sự thay đổi mạnh mẽ trong hệ thống tài chính toàn cầu, như dòng chảy vốn của đầu tư tư nhân để phát triển công nghiệp đến các quốc đang gia phát triển tăng từ $ 174 tỷ đồng trong thập niên 1980 đến $ 1,3 nghìn tỷ đồng trong thập niên 1990. Năm 1990, nền kinh tế sát nhập đã phát hành đồng tiền chung Châu Âu. Năm 1998, 40 hay nhiều nền kinh tế sát nhập đã phát hành chúng trong suốt những năm của thập niên 1990. Và phạm vi của cuộc khủng hỏang tài chính lớn lan rộng nhanh chóng, như cuộc khủng hoảng mà chúng ta đã trải qua vào năm 1998 được xem là cuộc khủng hoảng tồi tệ nhất trong suốt 50 năm qua, điển hình là sự sụp đổ của Nga đã dấy lên nhiều câu hỏi về tiền đề của việc hội nhập tài chính toàn cầu là điều tất yếu. Là một câu hỏi quan trọng và công bằng nhất, nhưng nó có thể được trả lời. Có nhiêu nền kinh tế thị trường mà chúng ta công nhận nó là như vậy. Một trong những khía cạnh đáng chú ý là tạo ra một hệ thống tài chính được tổ chức tốt. Một mặt người tiêu dùng muốn giữ nhiều nguồn để chuẩn bị cho việc về hưu, hay cho những ngày mưa hay tích lũy để mua xe mà không có cơ hội đầu tư cho sản xuất. Mặt khác, có nhiều cơ hội cho việc sử dụng nguồn năng lượng hôm nay để sản xuất ra nhiều nguồn năng lượng hơn cho ngày mai bằng cách đầu tư cho khoa học công nghệ hay giáo dục, hoặc tạo cơ hội cho người tiêu dùng Thõa mãn nhu cầu của họ. Đó là nhiệm vụ của hệ thống tài chính nhằm mang những cơ hội và nhu cầu lại với nhau. Khi mà điều này được làm tốt hơn, sẽ tạo được lợi ích rất lớn. Nền kinh tế tăng trưởng bởi vì đầu tư thu hồi được lợi nhuận cao hơn. Nguồn vốn khan hiếm sẽ được sử dụng hiểu quả hơn. Người tiêu dùng sẽ có được lợi ích từ tiêu dùng tương lai nhiều hơn thay vì từ bỏ cơ hội tiêu dùng. Rủi ro được chia đều và mỗi cá nhân sẽ có ít biến động hơn về số lượng mà họ có thể tiêu dùng. Đó là những lợi ích hiển nhiên và có thực, vì vậy mà thật thích hợp cho hệ thống tài chính có thể hấp thụ được những nguồn thực tế này. Bây giờ để hiểu rộng hơn, cuộc tranh luận cụ thể về một hệ thống tài chính cạnh tranh diễn ra song song với cuộc tranh luận về những thị trường cạnh tranh nói chung. Như trong sách, tỷ lệ thay thế và tỷ lệ biến đổi thích hợp là tương đương nhau. Những họat động trung gian sẽ có lợi khi mà họat động hiệu quả. Nghĩa là, cái đang có sinh ra cái có giá trị lớn hơn chi phí cho họat động. Do đó, ví dụ như các chuyên gia đưa một lưu lượng trên thị trường sẽ thu về lợi nhuận và lợi nhuận này phản ánh lợi ích mà họ mang lại cho người mua và người bán, chỉ những người nào có sự chu chuyển hàng hóa ở những vùng có sự chênh lệch giá có thể thu được doanh thu, và doanh thu này phản ánh lợi ích mà họ tạo ra. Trong nền kinh tế Hoa Kỳ ngày hôm nay, 7% GNP là dành cho các họat động trung gian tài chính, chiếm gần gấp đôi so với 40 năm trước. Và không có một báo cáo nào về những nỗ lực lớn trong các tập đòan phi tài chính, nơi mà đang gia tăng vốn và phân phối vốn. Điều này rất là hấp dẫn , tuy nhiên, tôi tin rằng đã sai khi nghĩ tất cả họat động tài chính trung gian này đều mang lại lỗ và đưa trò chơi về con số không. Trong khi có vài yếu tố minh chứng rằng điểm quan trọng là thậm chí là một lượng nhỏ gia tăng hữu hiệu trong việc phân phối vốn cũng sẽ tạo ra được lợi ích xã hội rất lớn. Nếu một nền kinh tế cụ thể có tỷ lệ vốn là 3:1, nghĩa là có một sự gia tăng hữu hiệu trong vốn được phân phối 2% hay 20 điểm cơ bản có lợi ích xã hội tương đương nhau là 6% GNP cho việc từ bỏ tiêu dùng. Kết luận này phản ánh sự tiến triển trong tư duy của tôi. Summers và Victoria P. mùa hè (1989) có cái nhìn khá sáng sủa về hệ thống tài chính. Trong khi các cuộc tranh luận được thực hiện có yếu tố liên quan đến thuê-tìm kiếm dường như vẫn còn hợp lệ, các thảo luận không minh chứng được cho các lợi ích mà thị trường mang lại. Tất cả phải làm gì với hệ thống tài chính quốc tế hay với cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế? Ngụ ý rằng cho dù việc hội nhập tài chính quốc tế mang lại sự cải thiện trong trung gian tài chính ( bởi vì sự chuyển đổi tiết kiệm từ việc thực thi pháp luật cao hoặc thấp, bởi vì sự phân chia rủi ro tốt hơn hay bởi vì liên quan đến việc chuyển đổi vốn thông qua thực thi pháp luật cải thiện hữu hiệu vốn được phân phối.), thì nó vẫn tạo ra sự gia tăng quan trọng đầy tiềm năng trong hiệu quả kinh tế với lợi ích cho cả người tiêu dùng và nhà đầu tư trên thế giới. Chỉ khi giao dịch hàng hóa thông qua thực thi pháp luật mới có được lợi ích, vì vậy mà cả giao dịch trung gian hay phân chia rủi ro thông qua thực thi pháp luật cũng mang lại lợi ích. Đây là những khái niệm trừu tượng. Có một lập luận rằng cái lợi từ giao dịch trung gian và giao dịch qua các dịch vụ tài chính có tiềm năng rất lớn. Trước tiên, đó là sự tăng trưởng của lực lượng lao động trên thế giới trong vài thập kỉ tới sẽ diễn ra ở phần thế giới đang phát triển cũng như thời đại của công nghiệp hóa thế giới. Bây giờ, việc tiết kiệm trên thế giới đều diễn ra ở các nước công nghiệp phát triển. Và nhiều chứng cứ về các nhà máy thép phế thải và những gì mà chủ tịch dự trữ liên bang Alan Greenspan gọi là “việc xây dựng dễ thấy” nói về tiềm năng của các hệ thống trung gian được cải thiện làm cho việc phân bổ vốn hiệu quả hơn trong các nước đang phát triển cũng như giữa phần thế giới phát triển và đang phát triển. Đáng chú ý là một số Jagdish Bhagwati (1998) đã dẫn chứng rằng những lợi ích này chỉ được áp dụng cho việc đầu tư trực tiếp dài hạn. Nhưng trong khi đó, như tôi sẽ thảo luận, sẽ có rất nhiều nguy hiểm từ việc tạo ra giá trị thặng dư trong dòng tài chính. Nên nhớ rằng bản thân môi trường tài chính cũng tạo ra được những lợi ích quan trọng. Trước tiên, thu nhập từ phí giao dịch giữa giao dịch tài chính và các giao dịch khác có liên quan, cung cấp tính thanh khỏan xuyên biên giới đến thị trường liên ngân hàng. Thứ hai,họ cung cấp vốn cho các doanh nghiệp trong nước với những điều khỏan tốt nhất. Thứ ba, hợp tác với các đại diện của doanh nghiệp nước ngoài và các quỹ tài chính nước ngoài, bản thân nó cũng mang lại những lợi ích quan trọng. Nói chung, càng cố gắng phân biệt giữa luồng vốn tốt và xấu nhắc nhở tôi phân biệt giữa nhập khẩu tốt và xấu về hang hóa và dịch vụ trong thương mại quốc tế và để chứng minh…… Trong khi tất cả những tiềm năng chắc chắn là có, những thuật ngữ như “rủi ro về đạo đức”, “ lựa chọn ngược”, “mua bans khống”, và “ tâm lý bày đàn” cho chúng ta biết rằng lý thuyết kinh tế chỉ ra rất nhiều lí do tại sao thị trường tài chính luôn luôn không hòan hảo. Và lịch sử các cuộc khủng hoảng hàng thế kỉ qua đã dạy chúng ta một cách không rõ ràng về việc các dòng chảy vốn trên thị trường tài chính rất khác nhau trong việc phân phối quỹ tiết kiệm hiệu quả và tối ưu cho những dự án đầu tư đúng đắn. Nghĩ về động lực tài chính như thế nào là tốt nhất? Phép suy luận có thể là hữu dụng. Máy bay phản lực bay trên bầu trời thoải mái hơn, hiệu quả hơn và an tòan hơn mặc dù tai nạn sẽ khốc liệt hơn và xuất hiện nhiều hon từ khi mà phát minh ra máy bay phản lực. Tương tự, thị trường tài chính tòan cầu hiện đại mang trong mình nó rất nhiều tiềm năng về lợi ích, thậm chí nếu có một vài tai nạn khốc liệt xảy ra. Ví chính sách công đúng đắn dành cho phản lực có đường băng dài hơn, kiểm sóat không vận tốt hơn, huấn luyện phi công tốt hơn và không khuyến khích việc bay nhanh, vì vậy, chính sách công dành cho sự phát triển tài chính đảm bảo khung an toàn cho các lợi ích, chứ không phải dập tắt sự thay đổi. Điều đó nói lên rằng, sự phát triển của hệ thống vận tải hàng không cũng phụ thuộc vào sự hiểu biết và tìm ra những lí do về sự va chạm. Tương tự vậy, sự phát triển của hệ thống tài chính đúng dắn sẽ phụ thuộc vào sự hiểu biết các nguyên nhân cuộc khủng hoảng, đó chính là chủ đề mà tôi muốn đề cập tới. II. Sự hiểu biết về khủng hoảng tài chính quốc tế Leo Tolstoy quan sát thấy rằng, mỗi gia đình hạnh phúc thì giống nhau, mỗi gia đình không hạnh phúc thì có hoàn cảnh riêng của họ. Mỗi cuộc khủng hoảng tài chính thì khác nhau và có yếu tố riêng đặc thù của nó. Tuy nhiên có những yếu tố phổ biến cho những cuộc khủng hoảng tài chính mà chúng ta đang thấy trong những năm gần đây. BẢNG 1 - THỐNG KÊ CÁC KHỦNG HOẢNG NHỮNG QUỐC GIA Nước Thông tin được thống kê Brazil Indonesia c Hàn Quốc Mexico Thái Lan d Nga GDP thực tế hàng quý ( % thay đổi) Điểm cao nhất đến điểm thấp nhất 2.6 (18.9) (7.5) (9.7) (13.6) (4.3) Cộng 12 tháng thấp nhất 4.0 e 7.5 9.9 6.6 7.4 2.0 Cộng 24 tháng thấp nhất 8.7 e n.a. n.a. 15.6 n.a. n.a. Tài khoản hiện thời hàng quý (tỉ USD) Điểm cao nhất (11.5) (2.4) (7.4) (7.9) (7.8) (3.6) Điểm thấp nhất (4.6) 1.8 10.9 0.3 4.2 6.6 12 tháng sau điểm thấp nhất (3.8) e 1.8 6.2 (1.2) 3.5 3.5 24 tháng sau điểm thấp nhất n.a. n.a. n.a. (3.0) n.a. n.a. Tài khoản hiện thời hàng quý (Phần trăm của GDP) Điểm cao nhất n.a. (3.8) (6.3) n.a. (10.7) n.a. Điểm thấp nhất n.a. 8.6 16.1 n.a. 16.4 n.a. 12 tháng sau điểm thấp nhất n.a. 3.4 6.9 n.a. 10.8 n.a. 24 tháng sau điểm thấp nhất n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Thay đổi trong những nguồn lực mạng lưới quốc tế (tỉ USD) a Điểm cao nhất đến điểm thấp nhất (14.5) (15.3) (25.7) (19.5) (36.0) (18.0) Cộng 12 tháng thấp nhất 8.8 e 52.5 44.8 6.6 13.8 0.4 Cộng 24 tháng thấp nhất 13.5 e n.a. 69.8 15.7 24.8 n.a. Thay đổi trong qui định tỷ giá hối đoái (%) b Điểm cao nhất đến điểm thấp nhất -41.0 -526.5 -57.2 -54.0 -58.3 -76.0 Cộng 12 tháng thấp nhất 13.0 e 53.5 62.7 -10.0 52.2 n.a. Cộng 24 tháng thấp nhất 4.0 e n.a. 73.6 -15.0 47.5 n.a. Ghi chú: Ngày của những cuộc khủng hoảng như sau: Brazil, Tháng giêng 1999; Indonesia, Tháng mười 1997; Hàn Quốc, Tháng mười hai 1997; Mexico, Tháng mười hai 1994; Thái Lan, Tháng bảy 1997; Russia, Tháng tám 1998. " Điểm cao nhất " của GDP hằng quý được giả thiết là quý mà " cơn khủng hoảng " xảy ra. "Những điểm cao nhất " để thống kê khác được giả thiết để xuất hiện vào một quý trong năm trước quý có cơn khủng hoảng trong đa số các trường hợp. Tên "n.a." cho thấy rằng dữ liệu không có sẵn. Dữ liệu GDP thực tế hàng quý và tài khoản hiện thời hàng quý được điều chỉnh theo từng thời kỳ. a Cho vay thuần của IMF/BIS b Mục phủ định chỉ báo sự sụt giá c Dự liệu dự trữ là những dự trữ gộp ít quý giá d Những bảng cân đối tài khoản hiện thời hàng quý được điều chỉnh theo từng thời kỳ e Dựa trên tham chiếu IMF Các cuộc khủng hoảng quốc tế có thể được định nghĩa theo nhiều cách hoặc nhiều dạng khác nhau. Ý tôi muốn nói các cuộc khủng hoàng tài chính quốc tế là tình huống diễn ra trên phạm vi toàn thế giới, không phải diễn ra trong nền kinh tế đóng. Theo cách định nghĩa này, tôi không có ý coi nhẹ vai trò chính yếu mà sự yếu kém cơ bản trong nước có thể góp phần tạo nên sự khủng hoảng. Tôi chỉ muốn loại trừ những tình huống nền kinh tế trong nước nghèo nàn có thể dẫn đến những vấn đề nợ nần. Tôi cũng muốn loại trừ những cuộc khủng hoảng tiền tệ ở những quốc gia mà điều chỉnh tỷ giá hối đoái, như chúng ta nhìn thấy trượt giá có thể là dấu hiệu báo trước cho sự khủng hỏang tài chính quốc tế. Nếu chúng ta ngăn ngừa những tai nạn có hiệu quả có thể xảy ra, và giảm nhẹ chúng nơi mà chúng ta không thể ngăn ngừa, thật quan trọng để biết chúng xảy ra như thế nào và bản chất của những tiền đề của chúng. Có sáu cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế chính trong suốt những năm 1990 : Mexico 1995; Thái Lan , Indonesia , và Hàn Quốc 1997- 1998; Nga 1998; và Brazil 1998-1999. Bảng 1 cung cấp thông tin về những cuộc khủng hoảng đó. Những thành phần chung bao gồm một sự khoa trương trong tài khoản tạm thời, một sự sụt giá thực sự lớn và một sự suy tàn quan trọng trong đầu ra thực sự. Với một số sự khác nhau giữa những trường hợp, kiểu mẫu trong tất cả những cuộc khủng hoảng ở đây, và thực vậy, một số khủng hoảng lịch sử, xuất hiện bao gồm ba phần tử rõ ràng. Đầu tiên, sau một thời gian đầu tư vốn với số lượng đáng kể, các nhà đầu tư (cả trong và ngoài nước) quyết định giảm bớt các cổ phiếu về tài sản trong quốc gia bị ảnh hưởng để phản ứng lại một sự thay đổi trong các vấn đề cơ bản của nó. Điều này có thể có nhiều nguồn: mối quan tâm về tính khả thi của chế độ tỷ lệ trao đổi, như trong hầu hết các trường hợp này, mối quan tâm về thiếu hụt tài chính lớn, như ở Nga và Brazil; mối quan tâm về sự thiếu hụt tài khoản hiện thời lớn, như ở Thái Lan và Brazil, và ngày càng tăng rõ những tính nhu nhược của khu vực tài chính lâu đời, phát sinh từ sự kết nối của tư bản hóa thiếu và sự giám sát của các ngân hàng và sự quá mức của đòn bẩy và bảo đảm sự kết hợp đó, cùng với định hướng cho vay, đã được chụp lấy trong thời hạn " chủ nghĩa tư bản chí thân " 3 . Thứ hai, sau khi quá trình này tiếp tục vài lần trong những cuộc khủng hoảng tài chính, những nhà đầu tư chuyển tiêu điểm ước lượng sẵn tình trạng trong đất nước tới việc ước lượng hành vi của những nhà đầu tư khác. Tỷ lệ thu hồi gia tăng trong tâm lý hoạt động ngân hàng được nắm vững, và những nhà đầu tư tìm cách để tránh là người cuối cùng như họ nhìn thấy những nguồn dự trữ của đất nước được rút hết 4 . Điều này được biểu lộ trong chuyển dịch của kiểu phân tích đầu tư từ kinh tế tới thủy lực, với một bài tập kế toán mở rộng mà không làm sự tham khảo tới giá cả trên những nguồn và những sự sử dụng của những quĩ. 3 See Ronald McKinnon và Huw Pill (1996), Morris Goldstein (1998), Krugman Paul (1998), Giancarlo Corsetti v.v (1999 a, b), and Council of Economic Advisers (1999) sự phân tích đang nhấn mạnh vai trò của những nền tảng và những sự biến dạng những bảo đảm và những sự yếu kém được tạo ra trong tài chính khu vực. 4 Vai trò của họat động ngân hàng/ hoảng sợ và một sự giải thích của cơn khủng hoảng trong thời kỳ một cơn khủng hoảng lưu lượng tiền mặt quốc tế được nhấn mạnh bởi Guillermo Calvo (1998), Roberto Chang và Andres Velasco (1998, 1999), Jeffrey Sachs và Steven Radelet (1998, 1999), và Dani Rodrik và Velasco (1999). Những tiếng đồn của hoạt động quyết liệt ( một thời kỳ hoãn nợ, làm chủ nguồn vốn hay cái gì đó) bắt đầu lưu thông, và một sự hoảng sợ trí lực được tiến triển. Hiện tượng này là đặc biệt hiển nhiên ở Mexico trước 1995 và ở Hàn Quốc giữa sự Tạ ơn Và Lễ Nôen vào năm 1997, và hình như một sự đặc biệt tỏa khắp của đặc tính khủng hoảng thị trường. Không ai, rốt cuộc, nâng những câu hỏi món nợ tài chính trong Vương quốc Anh, theo lối thoát đồng bảng Anh từ cơ chế tỷ lệ trao đổi Châu Âu (ERM) vào 1992, hay trong lục địa Châu Âu sau khi tan rã ERM vào 1993. Thứ ba, sự rút vốn và sự dao động có liên hệ trong tỷ giá hối đoái và giảm bớt truy nhập vốn làm tăng cơ sở hạ tầng yếu kém, lần lượt làm tăng sự đáp ứng của thị trường tài chính. Sự sụt giảm thực sự của tỷ lệ thu nhập thực tế và tiêu dùng. Những sự chờ đợi đối với một sức ép đang gia tăng tỷ giá hối đoái sụt lở cho đào thoát vốn. Và, Quan trọng nhất, giá trị những món tiền nợ nước ngoài đang gia tăng trong nước và giảm bớt số tiền gửi trong nước của những người đi vay, làm suy yếu hệ thống tài chính, lần lượt gây ra những sự giảm sút trong việc cho vay và cơ sở hạ tầng trở nên tồi hơn 5 . Để hiểu được sự khủng hoảng kinh tế chúng ta thấy rằng, cả ba phần tử đều quan trọng. Không có một sự thay đổi trong quan điểm, được điều khiển bởi một nguyên tắc cơ bản của sự suy yếu trong nền kinh tế, nó không thể thực hiện việc tính tóan cho những quyết định rút vốn. Không có ngân hàng chạy tâm lí học, nó không thực hiện được tính toán cho quy mô của sự thay đổi trong những quyết định định vị của nhà đầu tư, mà hình như không liên tục như vậy đối với bất kỳ phương diện nào dễ dàng thấy được những khía cạnh của nguyên tắc cơ bản. Không có sự tham khảo chọn lọc trên những hệ thống tài chính nội địa và các hãng tập đoàn, nó khó khăn cho việc tính toán to lớn của người quan sát sự suy sụp kinh tế và sự thất bại của những sự sụt giảm tỉ giá hối đoái thực sự thúc đẩy lớn việc xuất khẩu trong một số trường hợp. Một đặc tính của năm 1990 giai đoạn của sự rối loạn là sự có mặt của quốc tế "truyền nhiễm, " được nhìn thấy trong cơn khủng hoảng ERM của những năm 1992- 1993, " rượu mạnh " hiệu ứng của tiếng Mexico cơn khủng hoảng đồng pêsô của 1994- 1995, " bệnh sốt rét vàng da " những hiệu ứng của cơn khủng hoảng Châu á của 1997- 1998, 5 Nhìn thấy Philippe Aghion v.v (1999) và Krugman (1999) cho những mô hình hình thức của những hiệu ứng bảng cân đối. Những hiệu ứng này cũng giúp đỡ để giải thích tại sao khủng hoảng tiền tệ thường được liên quan đến khủng hoảng tài chính / công việc ngân hàng, một hiện tượng tham chiếu đếni như " khủng hoảng sinh đôi”. Thực vậy, năm trong sáu cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế được xem xét trong trang giấy này, khủng hoảng tiền tệ được liên quan đến khủng hoảng ngân hàng. Tuy nhiên, sự tương tác giữa khủng hoảng tiền tệ và ngân hàng thì phức tạp. Trong khi những hiệu ứng bảng cân đối có thể giải thích tại sao khủng hoảng tiền tệ dẫn đến khủng hoảng ngân hàng và dấu hiệu cảnh báo sớm khủng hoảng tiề tệ tương lai. Thực nghiệm và phân tích những sự tương tác phức tạp giữa khủng hoảng ngân hàng và tiền tệ mới đây được học bởi một số tác giả, bao gồm Barry Eichengreen và Andy Rose (1998), Ilan Goldfajin và Rodrigo O. Valdes (1998), Corsetti v.v (1999 b), Goldstein v.v (1999), và Graciella Kaminsky Carmen Reinhart (1999). Và truyền nhiễm thị trường tài sản đang đi theo sau khi tiếng Nga mất giá và mặc định trong Tháng tám 1998 và mất giá Brazil trong Tháng giêng 1999.Có nhiều giải thích và những mô hình của truyền nhiễm 6 : (i) Nó có thể vì những cú sốc chung (giống từ những cú sốc giá hàng hóa cơ bản) điều đó đồng thời làm đau những mặt hàng xuất khẩu quốc gia. (ii) Giá tương đối chuyển đổi những kết nối thương mại và thu nhập (yêu cầu) gây sốc từ một nước tới kẻ khác. (iii) Những phá giá cạnh tranh giữa 1 số những nước tranh đua hay giữa chính họ hoặc thị trường thứ ba co thể giải thích sự sụt giảm tiền tệ quá mức của nhiều tiền tệ. (iv) Những sự kết nối Tài chính dẫn tới thị trường tài sản những tương quan: nếu một nước đầu tư và cho mượn tới một nước khác, những tin tức kinh tế nghèo nàn trong đó sẽ ảnh hưởng đến những thị trường tài sản trong mô hình. (v) Thị trường hơi chặt có thể làm tăng truyền nhiễm. Chẳng hạn, Khi một số thúc đẩy cao những cơ quan được trải qua những sự mất mát quan trọng đang đi theo sau cơn khủng hoảng của Nga, bên lề gọi và thiếu trạng thái lỏng có thể đã dẫn dắt chúng hay bắt buộc chúng để rút gọn những vị trí của chúng trong những thị trường khác, như vậy truyền nhiễm mạnh hơn. (vi) Một số phần tử của những nhà đầu tư không hợp lý có thể ở công việc; hoảng sợ, qui tụ, và sự thương mại hồi tiếp dương có thể giải thích một phần tại sao những nhà đầu tư rút không phân biệt từ nhiều thị trường không có sự phân biệt cẩn thận trong những thị trường rõ nét khác dựa trên những nền tảng của chúng. (vii) Cuối cùng, và trong cách nhìn nhận của tôi, quan trọng hơn, "những ngoại hình danh tiếng " 7 là gần như chắc chắn tại công việc. Một cơn khủng hoảng vào một nước có thể ảnh hưởng đến những sự chờ đợi và những sự nhận thức của những nhà đầu tư về những điều kiện kết cấu chung và những tính dễ bị tổn thương trong những nước khác và chính sách đáp lại thích hợp tới những tính dễ bị tổn thương như vậy 8 . Từ viễn cảnh của kinh nghiệm thực tế, những sự phân biệt phân tích giữa "khủng hoảng được cân bằng lớn" và " khủng hoảng được điều khiển bởi nền tảng " có vẻ ít rõ hơn so với chúng thỉnh thoảng làm việc trong thực nghiệm. [...]... trừ toàn bộ kủng hoảng khi khủng hoảng xảy ra, thì rất quan trọng khi thực hiện những chính sách mà tối thiểu hoá tính hiểm hoả và hậu quả của nó IV Sự phản ứng khủng hoảng quốc gia và quốc tế Sự phản ứng khủng hoảng giống như ngăn chặn khủng hoảng, có 2 cách: những chính sách trong nước có thể khôi phục lại lòng tin và những nỗ lực quốc tế có thể tài trợ 1 khoản nợ để loại trừ khủng hoảng. Trong đó quan... lực hiện thực hơn những sự thiết đặt III Sự ngăn ngừa cơn khủng hoảng ở cấp độ Quốc gia và Quốc tế: A Những nỗ lực ngăn ngừa cơn khủng hoảng Quốc gia Nhiều cú sốc lớn kinh nghiệm của những nước - tới điều khoản mậu dịch của họ, tới sự tin cậy nhà đầu tư, hay bên trong những hệ thống tài chính nội địa Một cách tương đối ít của họ có khủng hoảng tài chính chính Tại sao? Bảng 2 cung cấp những hệ số chủ... Nguyên nhân xảy ra khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á?” Kinh tế Nhật và thế giới, Tháng 9 1999a, 11(3), p 305– 73 Những con cọp giấy ? Một mô hình khủng hoảng tài chính Châu Á.” Báo cáo kinh tế Châu Âu, Tháng 6 1999b, 43(7), pp 1211–36 “Yếu tố quyết định căn bản khủng hoảng tài chính: Vai tò của nền tài chính yếu ớt và sự mất cân bằng bên ngoài.” Unpublished manuscript, Yale University, 1999c Những. .. 66 Goldfajin, Ilan and Valdes, Rodrigo O Khủng hoảng kép và vai trò của tính thanh khoản.” Mimeo, International Monetary Fund, Washington, DC, 1998 Khủng hoảng thanh khoản và thiết kế hệ thống tài chính thế giới. ” Unpublished manuscript, Central Bank of Chile, Santiago, July 1999 Goldstein, Morris Khủng hoảng tài chính Châu Á: nguyên nhân, giải pháp và những lời khuyên Washington, DC: Institute... nhiều nhân tố như những tiền đề tới sáu cuộc khủng hoảng tài chính phổ biến của những năm 1990 Bốn kết luận sơ cấp chính: (i) Trong gần tất cả những trường hợp, công việc ngân hàng nghiêm túc và sự yếu kém khu vực tài chính đóng một vai trò quan trọng (ii) Những tỷ giá hối đoái cố định không có cùng xảy ra những sự phó thác chính sách tiền tệ là hiện tại như những tiền đề đến cơn khủng hoảng trong mọi... qua việc dùng nguồn tài chính cứu trợ vô điều kiện và phổ biến, qua đó làm giảm tai nạn ít nhất giống như giảm rủi ro mong đợi thể hiện hết khả năng của mình qua kiểm soát khủng hoảng mà vừa được thảo luận 12 Có 1 vài lý thuyết và những đóng góp về chính sách tranh cãi về việc cải cách hệ thống tài chính quốc tế nhằm mục đích phòng tránh và giải quyết khủng hoảng với mức chi phí thấp Những đóng góp đó... Goldstein v.v (1999), Sachs và Radelet (1999), và Corsetti v.v (1999c) Thứ 3, một môi trường tài chính vĩ mô logic và vững chắc rất cần để tổi thiểu hoá ở những nước có chính sách tài chính - tiền tệ dễ bị tổn thương, dặc biệt gồm cả những thiếu hụt tài chính căn bản vượt xa năng lực tài chính trong nước Mức độ thiếu hụt là gì thì sẽ phụ thuộc vào hành vi tiết kiệm của một quốc gia và chất lượng thị trường... ứng quốc gia tốt nhất đối với khủng hoảng thì không có Cái tốt tiếp theo là hệ thống kinh tế và các tổ chức trong nước cò đủ sức mạnh để khủng hoảng chứa đựng và tự hạn chế và không đạt được đến giai đoạn mà ở đó năng lực của quốc gia đáp ứng được giao ước quốc tế đã trở thành 1 câu hỏi Nó theo sau những câu hỏi ngăn ngừa khủng hoảng Ở đây tác giả sẽ nói về những khủng hoảng đang phát triển mạnh bằng... của khủng hoảng, những tranh luận về tỉ lệ lãi suất thấp hơn thì sẽ làm chính sách tiền tệ mạnh hơn dường như không được thuyết phục cũng như được ủng hộ bởi các bằng chứng đưa ra Bên cạnh đó chính sách tiền tệ ổn định và phục hồi trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế Châu á sau giai đoạn thắt chặt tiền tệ đã tạo được niềm tin vào những năm đầu 1998, d0ó là cách cách giảm bớt tỉ lệ lãi suất nhanh chóng và. .. trưởng kinh tế của Hàn Quốc vào khoảng 9%/năm Để đối phó với khủng hoảng thì sự hỗ trợ về tài chính có tính lãi suất đã tạo nên những khó khăn nhất định Trước tiên, đó là sự cân đối giữa việc hỗ trợ theo chính sách của quốc gia với việc hỗ trợ nhằm khôi phục lại niềm tin cho thị trường Thứ hai, đó là những rủi ro về mặt đạo đức và những những kỳ vọng liên quan đến việc giải cứu tài chính Đã có sự tranh luận . KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH THẾ GIỚI: NHỮNG NGUYÊN NHÂN, CÁCH NGĂN NGỪA VÀ KHẮC PHỤC Bởi LAWRENCE H. SUMMERS * Dale Jorgenson đã dành cho tôi một niềm vinh dự lớn và thách thức không. hiện những chính sách mà tối thiểu hoá tính hiểm hoả và hậu quả của nó. IV Sự phản ứng khủng hoảng quốc gia và quốc tế Sự phản ứng khủng hoảng giống như ngăn chặn khủng hoảng, có 2 cách: những chính. chỉnh ( thu hẹp tài chính ) khi mà những sự cho phép này không dựa trên những nguyên tắc cơ bản. Và thật vậy, chính sách tài chính cho phép thu hẹp khủng hoảng kinh tế Châu Á khi khủng hoảng kinh