Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận tài chính tiền tệ NỚI LỎNG GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT MM VỀ CẤU TRÚC VỐN Nếu như theo định đề I của MM, chính sách cổ tức không làm thay đổi giá trị DN, đến định đề II tỷ suất sinh lợi từ vốn CP tăng tương ứng với tỷ lệ nợ trên vốn CP, sự tăng này tương ứng với thay đổi trong lợi nhuận dự kiến và không làm tăng giá CP.
MỤC LỤC !"#$%%$&'()'(%*+,)- ./0#1%2 34566)'7 89:; <")'=./6>+(6>+? !@A-B%"CD 2 E!F; ED &G&*HAI J%J./&G&*HAK &G+L&H()M&G%*&./&*HAK &GNO@O'GP%P/&*HAQ 5RS,+.+(T+UVJ -#$%%$&)- T+UVJ/ :'$P"W/+UVX/ &G./*+UV'%YZ2 &GNO@O/5#0B5>((['HA2 345#*#0+\)-2 7]^9_ ` 8 3^ a;]bT7 *'")')- +(%1%WcdJ%7 *'4./+eL&c[%7 U%fLS()'g+*./)O/'GT NHẬN XÉT: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU LÀ ĐỦ 15 %5hc)/5" ci? 2:/5%[/5S'[? 7$#.NAj%#R+A"? 3hN([O@A? KẾT LUẬN 17 NỘI DUNG CHÍNH P>(#,#f./66kGH*0JN1%'/5#0%*+,k# #,#flHH")- j%PV%J%)MlO"+h)- kHLj%'5PV% J%)M/5#0+(%"eSLN)'N1%'j%%* +(%/+Pm%"&+hkiP/N1%5#P"nHL*#n%'(./HL%/ j%)/5"/5%A)/5"#HL%'$./0#1%knHL%/j%+(%HH"N "j%Ho'%/j%PV%J%+(%+.+(>(#$'%/j%lHH"#Up0 #1% :#f'*e&e+hSL/)'(*,+Pm%U/A()M*%A#,./66k #f#$dA5+/\%/HoN1%&AWec)fnGH*"@*/(/5@*&k 5h+(%L)#f")'nh)/5"W/(h1'#/#i** #-'Gqro+(%LT s $ s $*&G'G s $ct%X/*0#1%P."u)'."Mk1%(+v%" V)- N&A5#n%)-)O&*'J%N(*M s wPr%./#UWx5'G)M@5#,#iP)'+A0J P%+(%#$@/+v%')'&G&*HA/5-'5HoAPr% )'[(+/**#n%U[6yh'd>dz*e&e./66SL/+hVHrn, +Pm%)-)e'-#*&J%'()M**#n%./*5-+h#c5 15.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Tấm chắn thuế {z)GSyTN1%)/5"kq)/5"QQQ)M3|I} DN A DN B 3+PM)'~•q€ QQQ QQQ 3+A(*+*. Q IQ 3+PM QQQ KQ ~|2}€ 2Q 2 3+U%(0#1% ?Q KI Tổng LN cho cổ đông và trái chủ 650 678 Tấm chắn thuế 0 28 Nhận xét - 3 !"'&G#P"khấu trừ thuếkU0J)'"e%X[Ykhông - !(AN+./ !"' tăng0%3+A(0#1%)'+*. Cách xác định tấm chắn thuế Thuế suất thuế TNDN * Lãi từ CK nợ dự kiến PV (tấm chắn thuế) = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ >(H-O./)GSy+hY:W•%T :‚~IQd2}€ƒI}‚2Q„ PV (tấm chắn thuế) = T c * D (1) TH T0%")/5 1%J~€$R5:~€N1%&yn)'(lHH"N…)v% +h" Tấm chắn thuế lãi từ CK nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn CP của cổ đông BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN THÔNG THƯỜNG *+,'HA ~O%**SU%fsau thuế€ " :- 0%'HA 0%")')- BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN MỞ RỘNG *+,'HA+PM ~O%*./*SU%ftrước thuế€ " Hiện giá của thuế tương lai :- 0%'HAtrước thuế 0%")')- >(#,#f./66kN1%APr%Wr+\)-k#f'5$RR '%X%5h'HAkNh„"%†/'%A#„)- P%L+/\% /P/G#&i./G&.1--$/&iS'(G&.)' W•%*)/5"ksau thuếj%hnN(AW•%:~€ \%/d>dzn 1%5yR qA%c#-N(*#V%A./ 1%5PH/T(đơn vị tính: triệu đồng) GIÁ TRỊ SỔ SÁCH :-c5RQQQ 'HAS'[7QQQ QQQ"S'[ 7QQQ *%†/)yS'[N* KQQQ:- Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và vốn CP 2 GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG :-c5RQQQ *+,,+Pm%./*|7QQQQ QQQ"S'[ 7QQQ *%†/)yS'[N* 2QQQ:- Tổng tài sản 41.000 41.000 Tổng nợ và vốn CP |/#$ 1%5@5#,)/5h‡#ˆ%+hVHr)†)‰)'HŠSy%H-f'5 #R/[ qA%c#-N(*\'5Ho/5#0PH/T(đơn vị tính: triệu đồng) GIÁ TRỊ SỔ SÁCH :-c5RQQQ 'HAS'[7QQQ 3.000"S'[ 7QQQ *%†/)yS'[N* 8.000 :- Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và vốn CP GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG :-c5RQQQ *+,,+Pm%./*|7QQQQ Hiện giá của tấm chắn thuế thêm 350 3.000"S'[ 7QQQ *%†/)yS'[N* 34.350:- Tổng tài sản 41.350 41.350 Tổng nợ và vốn CP Nhận xét )GSy+h/$R5#P"N)/5hl#ˆ%)'SB%H-f#$#R/ [ Y%*+,H0H*./N1%/5#05h%*+,,+Pm%Y#j%h N(A'2Q~#$G'O%*./h)'(k)'W•%QQQd2}€ ‹-)M*0#1%Y 1%5Wp+/QQQ#R/[ P%L%*+,)- ‡Hy%Ad-%?Qk*0#1%#P"2Q Lý thuyết MM và thuế ‹,#f./66#P"<‡=[#R&A*T Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ + PV (tấm chắn thuế) hoàn toàn bằng vốn cp 7 +Pm%"&#gWO./")†)‰T Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ + T C * D hoàn toàn bằng vốn cp 1%J+h(5j%N:~€j% :MHN1%#0Y:~€j%N")/5j%:e5 &Aj%A*h'+"W•%QQ}"#R%*j%%*+,Z‹f'5N1%%A G#P"L')t$*N1%$"P%)t&*+R+[‹R'+Œ) #f'5k\%/Ho5RH/%%hJ#i5#.V)fO-%)' k *&G')/5"&A,P&G&*HA• 15.2 THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP !)#f #P"#P/)'(kyh./N1%U'-R$/ h-%%-R$/A*N(A+A"e./A *N(AW/(%ˆA '*+*.)'0#1%+A qR#ˆWhSPMv/*#n%#UWx5#M)Mc&)' B5)'( +\)-./kn#ˆ%#1/./"ev/#n%HoGu5(*'#iPSPM YJJ%N$/"/5"e)- ~0/5)-€ +ASPM%$#n +ASPM%$#n" J%N(*" e)- 3H/ 3H/ A Cho trái chủ Cho cổ đông 6yh./'H&d&+\)-•-#/$/"eH/6nHo -VN)/5"s & Ž~s &• €d~s €)'%P"[ Lợi nhuận hoạt động 1$ !1% „ s & &• ~s€ ~s & € s s &• ~s € ‚~s &• €~s € 3"PV%#-./"H()M)- 'T 1 - T p Lợi thế tương đối của nợ = (1 - T pE ) ( 1 - T c ) Ta có hai trường hợp đặc biệt Trường hợp 1 TA"e)- #f'0J3\#$"e")')- ,B%J L 1 - T p 1 Lợi thế tương đối = = ( 1 - T pE ) (1 - T c ) 1 – T c Trường hợp 2 T!)' WB@/HM[)M/k'(GH*" N1%#g')#f!#$T 1 - T p = (1 - T pE ) (1 - T c ) +Pm%"&‡$RdA5+/H •H & )' HL &• #*+h"e)- +& “ Nợ và Thuế” của Merton Miller ASyTA"e)- 'S()-P/LO)'N1%/+A+h "e)- k &• ‚Q(A'#iPk)'H./J%N(*"S/(#n% Q}sQ}3\#i'+"('(')- k‡@/c#)'#c5 '#n%V[oN5NG)/5"$R5&y**'#iP %X+*&/5)Y0&iPm% P%N*)/5fVkvi5&y*'#iPnSO&An& 5R H/%+*&:Y)e5v&A#P/+/nN(A<f-n=SPMYJ H/(V(+*&./Y *1%5$R<-n=*'#iP#R5R H/%+*&‰'N(ANO lớn hơn N(A &A#$% P%NN(ANO bằng )MN(A &An&Y)O 5R#0'5HoS%[+(%+Pm%"&cW•%'5k#,0%P"%"$ B5n)'(H)'*%ˆ)-./*'#iP*$*N% HN*/Hj%Ho#P/#nlO"+h)- /( VH j%kHo#P/#nlH-"+h)- &V ? Kết quả cuối cùng từ Nợ & Thuế :/5"N1%&A'*S5#R<>="eNp, *$ R#x5/*W\(*N/(/'*5)'+/%W, $Rh#iP%/5 )'(*'HA)1Y(g#$%%$&)'(@•PW0%./'%>"e ./Y>(**'5'%fkN…)v%)/5"'%& P)e5k$%*+,#-)MnH-'5V'N* * $*N(A‘Gu5/%H/%MN1%h)/5 15.3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH !O@O'GdA5+/NN1%R#*&J%*J/’)M*."/5#*&J% n*N$Nj‹1NNO@O'G#P/#&*HA‹1N$‡$%†/'#/% %g&N$Nj !O@O'G+-Nzk*'#iPW+•%*$)/5"$RHo+V )'(Y+[%NO@O'Gk)'v+(%[)f#f'53(%['5#P"&A*+(% %*+,,+Pm%O[./J%N(*./*$)/5"P)e5#P"&c '2&iT &G./NO@O'GB5n)'(d*dNO@O)'#nM./&G&A %*,NO@O'GdA5+/ Y+h(5#*#0%X/"G)'&G./NO@O#,+\)- -PP'(:~€W/#ij%N)/5h"“J"+%WYk D PV (tấm chắn thuế) PV (Chi phí kiệt quệ tài chính) Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn toàn VCP Tỷ lệ nợ Giá trị thị trường Giá trị DN của MM khi xét đến thuế nhưng chưa xét đến kiệt quệ tài chính Tỷ lệ nợ tối ưu d*dNO@O'GN1%#*%NR)':~ &G!F €u%p)'")P" +nP%[n#R'(#$kd*HNO@O'Gj%/)M)O)/5"h” &GNO@OW#inP"%M u%)e5kN1%RPr% "k"./"Ho%A#)'-B%W ‹R-P45#[#P"NO%*./N(ANOS()/5P"h )/#.WB+(%/j%+(%O%*./&GNO@O &GNO@O'G%ˆfyyRT Chi phZ phá sản *HAdA5+/N*0#1%'@5fN1%LO%†/)y./v F5f'5+$%*+,”Nn+V)'(YN$Njk+*OX[(&z& *0#1%S‰S'%+mWpk#R*&f&J[(*." *."+PM#c5 +r'0#1%M)'*0#1%uN1%$@5f[%Y#-)M'HAX/ +(%O-%&*&4+h%Mu%P:kA*0#1%+(%* 5 L#n%#P"Pr%+*OX[ ASy'$/$B%'HA)'v/#n%NS(/%-%/6‘#f$ "P//(*)'‘#fJ/HoU/+AQQQ„~)-)'€+(%jM+(%N 'HA./‘‡#*%%*QQ„ sĐối với DN trách nhiệm hữu hạn:N1%LO%†/)y./Y *0 #1%Wp#k+A(vW•%Q *+*.#P"Pr%'HA+,%*QQ„ sĐối với DN trách nhiệm vô hạn:&ALO%†/)y./Y *0#1% N1%RWp#P)e5vU&AWphQQ„X/k'N(AhO%X/%*+,'HA )'+*@5f./*+*."&A+A#.SBWJ5O%YdA5+/ Nhận xét F5f&*HAs@5fN1%PO%†/)ys'n#g@5f+$%*+,k)Y)e5 ' ./+*OX[$%*+,/(V+*O)1[kP%"./$ Ho$%*+,&V"./+*O)1[ *HA'nV&*&4(&z&*."%X*'HANHLHy%A +(%%*+,'HA#P/#)ON1%LO%†/)y:'&G&*HA'&G./)O HŠSy%V'5 I ASy'&GU/*)'&*&4'QQ„+*OX[N1%LO %†/)y &G'5#P"+A%*+,U[./'HAHo'2QQ„ *."#(*+PMHo$*&G'5)'GvHo&A+A%*NN1% LO%†/)yd'5+/:Y)e5kv#Up#P"#fWB+PMSPMYJ*+A/( VNP/NAj%LO%†/)y Chứng cứ của chi phZ phá sản 3/•+>>–>HHk%Pm#%hJ2W,&*HA)'(N(A%m%/j KIQ#KI?kY5+•%&G&*HAWY@c)'(N(A%2}0%%*+,H0H*./ 'HA)'Q}%*+,,+Pm%./)- +(%j+PMN&*HA 6n%hJN*./•S•/+S/u%5*lOPV%L(*1%5 W*—kP%/(V(*1%51%%O& &G&*HAu%nlOM V./%*+,'HA*1%5pV'*1%5M $*"#RNm@1 +(%)O&*HA Chi phZ trực tiếp so với chi phZ gián tiếp của phá sản &G+L&./&*HAW/(%ˆ&G&*&4)'&G'G &G%*&&A*X%N$Nj+(%WN…n1%5'(+(%N#/% &*HA *+Y+O)'*++-&*&4./)O&*HAPm%&*p%*‘L./W/ %*#-•%jg1%)ONS(/./NpˆOh \%/N1%W0%&G+L&)'%*&./&*HAhW/(h \% /(+•%'n(H-#*%NRk#gWO#-)M*M'@*+Y&*HANz(S')' &J[& $oW•%J%-'HL‰P˜%./*."+(%)OWn&* HA+h%5hkvHoN*VSJY+[%'5%/5)'%X'HA'% QQ &G&*HA„QQ QQQ +A QQQ *+,| 0%+A(*+*.)'0#1% / (*# J/)M *+* . K HM'%-/5)'(#$*."Pm%Wp@/)ON1%LO%†/)y)M5)v% <1SP˜%=(@/%/#([N$Njv'P)e5n&iu%'+** &G&*HA Un4S(N*T *."N1%&A\'(u%Ph5O#-+(%&* HA™h5O#-$%†/'*."&A#P"/(*#.+PMN*0#1%e &iY‹1N*0J#P"PV%5•%&<n\%Y#$(‘ %Pm=k%/5A*."u%N1%#P"/(*#.P)e5k*."N1%W/(%m $RYHoe#P"W/(h+(%&*HA Chi phZ kiệt quệ tài chZnh nhưng chưa phá sản !1%&A'(%g&N$Nju%#f#P/#&*HA6‰'$RY#P" #.f#R+AJ%N(*"k$R()O&*HA[fj -B%k $R&yˆ+A")'(*#P"A&*HA !O@O'G-NzN*ct@5f"A+r*@5#,#\%# )f([#n%k#iP)''+" *0#1%Pm%Wpyh1%Pm%'-#/$/%* +,,+Pm%./”/5)'(#$k>(#0yh[’&V'@5f"+h%./Y vPm%$N5PM%LO*<+UV=~4#ˆ€+h%'&iO[HoS(* ."%*, VZ dụ: q ‹!)M%*+,H0H*./ 5 +/+š> \%/%A#,‡$n )'n #/%P' 0#1%u%'%*#-+*.'n%PmN* Công ty Circular File (Giá trị sổ sách) :-c5R „Q „Q +*&#/%P' 'HA-#, „IQ „Q Pm% 0%'HA „QQ „QQ 0%")')- U#c5'q ‹!)M%*+,,+Pm%sn+Pm%"&NO@O'G)YO%* ./."~„Q€/(V0%%*+,,+Pm%./~„2Q€ Công ty Circular File (Giá trị thị trường) :-c5R „Q „ +*&#/%P' 'HA-#, „Q „ Pm% 0%'HA „2Q „2Q 0%")')- "#*([)'(%'51/5k.HrXHoN1%LO%†/)y)'#R( &*HAP%%ASy+*&Ho#*([njX/k)'$#.fg#R 5Nz(S' ([#n%hnj)'+*.N1%R<#g)#f=)'Wn&*HA+PMN…['5 m%/c[nj%AG[H/( ./1%5)t$%*+, Q [...]... về giá trị có thể mất đi khi lâmvào hòan cảnh khó khăn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thừa nhận rằng các tỷ lệ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các DN Các công ty có tài sản hữu hình an toàn và nhiều thu nhập chịu thuế để được khấu trừ nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Các công ty không sinh lợi có tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn CP Lý thuyết. .. các nhà đầu tư Một trật tự phân hạng cho tài trợ của DN theo thứ tự là tài trợ bằng vốn nội bộ (chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư), tài trợ nợ cho đến khi chi phí kiệt quệ tài chính được quan tâm và cuối cùng là tài trợ bằng vốn CP Phát hành nợ và vốn CP trong thông tin bất cân xứng Nếu như để đưa đến quyết định, các Giám đốc tài chính cuối cùng sẽ quyết định phát hành nợ để thể hiện giá CP sẽ... nguồn vốn phát sinh nội bộ thường buộc phải vay nợ ngày càng nhiều Các tỷ lệ nợ của các DN tăng khi có thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính Thừa thãi tài chính: Thừa thãi tài chính là rất quí, có thừa thãi tài chính nghĩa là có tiền mặt, chứng khoán thị trường, các bất động sản dễ bán và có sẵn tiếp cận với thị trường nợ hay tài trợ ngân hàng Về cơ bản, đòi hỏi phương án tài. .. an toàn Về dài hạn, giá trị của một DN nằm ở các quyết định đầu tư vốn và kinh doanh hơn là ở quyết định tài trợ Dòng tiền tự do và mặt trái của việc thừa thãi tài chính: Thừa thãi tài chính quá nhiều có thể khuyến khích các giám đốc chủ quan, bành trướng quyền lợi của mình, hay xây dựng một đế chế bằng tiền mà đáng lẽ phải trả lại cho các cổ đông Thúc đẩy các giám đốc “ nhả bớt” tiền mặt thay... chuyển $10 $20 Trái phiếu đang lưu hành Tài sản cố định $18 $8 CP thường Tổng tài sản $28 $28 Tổng nợ và vốn CP Giá trị của DN sụt $2 nhưng chủ sở hữu được thêm $3 vì giá trị của trái phiếu sụt $5 Số tiền $10 tiền mặt từng đứng đằng sau trái phiếu đã bị thay thế bằng một tài sàn rất rủi ro có giá trị chỉ bằng $8 Như vậy trò chơi đã được thực hiện với thiệt hại về phần trái chủ gánh chịu Trò chơi này... File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $33 Trái phiếu đang lưu hành Tài sản cố định $25 $12 CP thường Tổng tài sản $45 $45 Tổng nợ và vốn CP Tổng giá trị của DN tăng lên đến $15 ($10 vốn mới và $5 NPV) Giá trị trái phiếu không phải là $25 mà là $33 Trái chủ nhận được lãi vốn $8 vì TS của DN bao gồm TS mới giá trị $15 Chủ sở hữu chịu mất phần mà trái chủ được lãi Giá trị vốn CP tăng không phải $15... Lỗ vốn của trái chủ chính là lãi của cổ đông Chi phí của các trò chơi là gì? + Việc thực hiện các trò chơi mang ý nghĩa các quyết định tồi về đầu tư và hoạt động Các quyết định tồi này là chi phí đại diện của việc vay nợ + Các chi phí giám sát – một loại chi phí khác của việc vay nợ cuối cùng cũng sẽ do cổ đông chi trả + Các chi phí bắt nguồn từ các chế tài áp đặt cho các quyết định về hoạt... phí kiệt quệ tài chính Giả sử Cty Circular có 10$ tiền mặt, và có cơ hội đầu tư với kết quả năm sau như sau: Hiện tại Thu hoạch có thể có năm tới Đầu tư $ 120 ( xác xuất 10%) $10 $ 0 ( xác xuất 90%) Giả sử NPV của dự án là -$2 nhưng dự án vẫn được thực hiện, như vậy là giảm giá trị DN đi $2 Bảng cân đối kế toán của Circular lúc đầu: Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển... vào kiệt quệ tài chính thì việc phát hành CP sẽ tốt hơn, khi đó thông tin bất cân xứng không ảnh hưởng nhiều Và với các công ty tăng trưởng cao, giá trị tài sản chủ yếu là vô hình, khi đó chi phí kiệt quệ tài chính sẽ rất lớn, một rủi ro khi phát hành nợ sẽ cao và là một hợp lý khi phát hành CP là trọng tâm Các hàm ý của trật tự phân hạng + Các DN thích tài trợ nội bộ hơn Việc tài trợ bằng... tiền mặt thay vì đầu tư tiền thấp hơn chi phí sử dụng hay hoang phí tiền do không hiệu quả trong tổ chức NHẬN XÉT: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU LÀ ĐỦ Theo hầu hết các chuyên gia, để tìm ra lời đáp, trước hết DN cần giải quyết các vấn đề sau: 1 Nguyên nhân vay nợ Có rất nhiều lý do để DN quyết định vay nợ Nợ có thể là một ý tưởng tốt nếu DN cần cải thiện hoặc bảo vệ dòng tiền của mình, hoặc khi . s & &• ~s€ ~s & € s s &• ~s € ‚~s &• €~s € 3"PV% #- ./"H()M )- 'T 1 - T p Lợi thế tương đối của nợ = (1 - T pE ) ( 1 - T c ) Ta có hai trường hợp đặc biệt Trường hợp 1 TA"e )- #f'0J3#$"e")' )- . *%†/)yS'[N* 34. 350 :- Tổng tài sản 41 .350 41 .350 Tổng nợ và vốn CP Nhận xét )GSy+h/$R5#P"N)/5hl#ˆ%)'SB%H-f#$#R/ [. *%†/)yS'[N* 2QQQ :- Tổng tài sản 41 .000 41 .000 Tổng nợ và vốn CP |/#$ 1%5@5#,)/5h‡#ˆ%+hVHr)†)‰)'HŠSy%H-f'5 #R/[ qA%c #- N(*'5Ho/5#0PH/T(đơn