Đang tải... (xem toàn văn)
Báo cáo Quản trị rủi ro VÀNG: KÊNH TRÚ ẨN AN TOÀN HAY LÀ CÔNG CỤ PHÒNG NGỪA ĐỐI VỚI USD? HÀM Ý CHO QUẢN TRỊ RỦI RO Tác giả đã đánh giá vai trò của vàng liệu đây là một kênh trú ẩn an toàn hay là một công cụ phòng ngừa đối với đồng USD bằng cách sử dụng các hàm copula để mô tả sự phụ thuộc giữa vàng và đồng USD khi thị trường ở trạng thái bình thường (average) hay biến động quá mức (extreme).
Juan C. Reboredo (2013)* VÀNG: KÊNH TRÚ ẨN AN TOÀN HAY LÀ CÔNG CỤ PHÒNG NGỪA ĐỐI VỚI USD ? HÀM Ý CHO QUẢN TRỊ RỦI RO 1 Trần Hoài Nam 2 Nông Đức Đạt 3 Đặng Như Ý Nhó m 8 GVHD: TS. NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO BÀI NGHIÊN CỨU Juan C. Reboredo. “Is Gold a Safe Haven or a Hedge for the US Dollar? Implications for Risk Management”. Journal of Banking & Finance 37 (2013) 2665–2676 GÓC LIÊN HỆ VIỆT NAM + Vàng là tài sản trú ẩn an toàn đối với VND? + Vàng là công cụ phòng ngừa đối với VND? Ju an C . R e b o r e d o Journal o f Ban ki ng & F inan ce 37 (2013) 2665–2676 Is Gold a Safe Haven or a Hedge for the US Dollar? Implications for Risk Management Tác giả đã đánh giá vai trò của vàng liệu đây là một kênh trú ẩn an toàn hay là một công cụ phòng ngừa đối với đồng USD bằng cách sử dụng các hàm copula để mô tả sự phụ thuộc giữa vàng và đồng USD khi thị trường ở trạng thái bình thường (average) hay biến động quá mức (extreme). Dựa trên nhiều tỷ giá USD khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm đã tìm thấy bằng chứng: (1) sự phụ thuộc trung bình (average) với tương quan dương có ý nghĩa giữa vàng và sự giảm giá của đồng USD , phù hợp với thực tế là vàng có thể đóng vai trò như tài sản phòng ngừa đối với những thay đổi trong tỷ giá đồng USD, và (2) sự phụ thuộc đuôi (tail dependence) mang tính hệ thống giữa vàng và tỷ giá USD, hàm ý rằng vàng có thể đóng vai trò như một kênh trú ẩn an toàn có hiệu quả đối với những biến động quá mức trong tỷ giá đồng USD. Từ đó, tác giả đưa ra những hàm ý cho các danh mục hỗn hợp vàng-tiền tệ, và phát hiện bằng chứng về những lợi ích của việc đa dạng hóa cũng như việc cắt giảm rủi ro giá xuống (downside risk reduction), điều này xác nhận vai trò hữu ích của vàng trong việc quản trị rủi ro danh mục tiền tệ. Tóm tắt MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu này đóng góp cho lý thuyết hiện hành về vàng theo 2 hướng: vàng có phải là một công cụ phòng ngừa và/hay là một tài sản trú ẩn an toàn đối với sự giảm giá tiền tệ. GIỚI THIỆU MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1) Nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc đối với vàng và đồng USD bằng cách sử dụng các hàm copula những hàm này cung cấp một thước đo cho cả sự phụ thuộc trung bình (average) lẫn sự phụ thuộc đuôi phải (upper tail) và đuôi trái (lower tail) (những biến động quá mức đồng thời – joint extreme movements). 2) Tìm hiểu những hàm ý của sự phụ thuộc trung bình và sự phụ thuộc đuôi trong thị trường vàng-USD đối với việc quản trị rủi ro bằng cách so sánh rủi ro của việc nắm giữ danh mục vàng-USD với rủi ro của các danh mục tiền tệ đơn giản. - Xem xét liệu một nhà đầu tư có thể đạt được lợi ích tăng thêm trong rủi ro giá xuống (downside risk gains) từ một danh mục vàng-tiền tệ bằng cách nghiên cứu tính hiệu quả VaR. GIỚI THIỆU TÓM LƯỢC PHƯƠNG PHÁP *Nghiên cứu thực nghiệm đặc tính phòng ngừa và trú ẩn an toàn của vàng đối với tỷ giá USD: + Thời kỳ: 1/2000-9/2012 + Ước lượng tỷ giá USD với rất nhiều loại tiền tệ và 1 chỉ số (index) của tỷ giá USD. *Mô hình hóa các phân phối cận biên (marginal distributions) với mô hình ARMA với các sai số TGARCH và những mô hình copula khác nhau với sự phụ thuộc đuôi, sự phụ thuộc đuôi đối xứng (symmetric) và không đối xứng (asymmetric). GIỚI THIỆU TÓM LƯỢC KẾT QUẢ 1) Cung cấp bằng chứng thực nghiệm về sự phụ thuộc trung bình dương và sự phụ thuộc đuôi đối xứng giữa vàng và đồng USD giảm giá, Hàm copula Student-t mô hình phụ thuộc cho hiệu quả tốt nhất. Vai trò của vàng như là một tài sản phòng ngừa và trú ẩn an toàn đối với những thay đổi tiền tệ. 2) Những kết quả quản trị rủi ro cho mối liên kết giữa vàng và đồng USD giảm giá, Tính hữu ích của vàng trong một danh mục tiền tệ – giả sử rằng nó cho thấy bằng chứng về tính hiệu quả phòng ngừa trong việc cắt giảm rủi ro danh mục – Bằng chứng về sự cắt giảm VaR cũng như đạt thành quả tốt hơn thông qua hàm tổn thất của nhà đầu tư (investor’s loss function) so với một danh mục chỉ bao gồm tiền tệ. GIỚI THIỆU Vàng là công cụ phòng ngừa TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Tác giả Tên nghiên cứu Kết quả/Bằng chứng Beckers, S., Soenen, L., 1984 Gold: more attractive to non-US than to US investors? Vàng đóng vai trò như là một tài sản phòng ngừa, có một sự rủi ro bất đối xứng khác nhau cho các nhà đầu tư ở Mỹ và nhà đầu tư không phải ở Mỹ khi có vị thế nắm giữ vàng. Sjasstad, L., (2008) The price of gold and the exchange rates: once again Sự tăng hoặc giảm trong giá trị tiền tệ đều có tác động mạnh đến giá vàng. Ghosh, D., Levin, E.J., Macmillan, P., Wright, R.E., (2004) Gold as an inflation hedge? Cung cấp bằng chứng thực nghiệm khẳng định vàng có thể công cụ phòng ngừa lạm phát trong dài hạn. McCown, J.R., Zimmerman, J.R., (2006) Is Gold a Zero-Beta Asset? Analysis of the Investment Potential of Precious Metals Thay đổi trong lạm phát kì vọng trong tương lai sẽ không dẫn đến thay đổi giá vàng. Nhà đầu tư không thể dự đoán lãi suất kì vọng chỉ bằng việc nhìn vào giá vàng giao ngay. Worthington & Pahlavani (2007) Gold investment as an inflationary hedge: Cointegration evidence with allowance for endogenous structural breaks Vàng có là công cụ phòng vệ chống lại lạm phát ở Hoa Kỳ. Vàng là công cụ phòng ngừa TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Tác giả Tên nghiên cứu Kết quả/Bằng chứng Tully, E., Lucey, B.M., (2007) A power GARCH examination of the gold market Xác nhận đồng đô la Mỹ trong nhiều trường hợp là biến chính ảnh hưởng đến vàng. Forrest Capie, Terence C Mills, and Geoffrey Wood(2004) Gold as a hedge against the US dollar. Cung cấp bằng chứng thống kê khẳng định vàng là một công cụ phòng ngừa chống lại sự biến động của đồng dollar. Capie et al (2005) Gold as a hedge against the dollar Vàng như một công cụ phòng vệ hiệu quả chống lại biến động đồng đô la Mỹ. Blose (2010) Gold prices, cost of carry, and expected inflation Giá vàng không thay đổi trước những thay đổi của kỳ vọng về lạm phát trong tương lai. Tully, E., Lucey, B.M., (2007) A power GARCH examination of the gold market Xác nhận đồng đô la Mỹ trong nhiều trường hợp là biến chính ảnh hưởng đến vàng. [...]... triển, nhất làlúc cao điểm của cuộc khủng hoảng tài chính Tuy nhiên, vàng không phải là một kênh trú ẩn an toàn cho mức bất ổn của toàn cầu Dirk G Baur - Brian M Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of stocks, Vàng không phải là kênh trú ẩn an toàn cho trái phiếu ở bất cứ nơi nào Vàng Lucey(2010) bonds and gold không phải là một kênh trú ẩn an toàn cho chứng khoán trong tất cả thời gian mà chỉ... nghĩa về phòng ngừa /trú ẩn an toàn Kaul & Sapp (2006), Baur & Lucey (2010) và Baur & McDermott (2010): Phòng ngừa: một tài sản là tài sản phòng ngừa nếu nó không có tương quan hoặc tương quan nghịch biến với một tài sản khác hoặc một danh mục khác trong điều kiện thông thường (average) Trú ẩn an toàn: một tài sản là tài sản trú ẩn an toàn nếu nó không có tương quan hoặc tương quan nghịch biến với một...TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Vàng là kênh trú ẩn an toàn Tác giả Baur và McDermott (2010) Tên nghiên cứu Is gold a safe haven? International evidence Kết quả/Bằng chứng Vàng là nơi trú ẩn an toàn dạng mạnh cho hầu hết những thị trường chứng khoán lớn, kênh trú ẩn an toàn dạng yếu ở thị trường mới nổi Trong thời kỳ khủng hoảng, vàng là một kênh trú ẩn an toàn dạng mạnh cho thị trường... thị trường chứng khoán tiêu cực cực đoan Sự tồn tại của các tài sản trú ẩn an toàn là rất ngắn TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Vàng là kênh trú ẩn an toàn Tác giả Mark Joy(2011) Tên nghiên cứu Gold and the US dollar, hedge or haven? Kết quả/Bằng chứng Vàng được dùng như một công cụ phòng chống rủi ro hiệu quả nhưng lại là kênh đầu tư kém an toàn đối với USD Miyazaki, T., Toyoshima, Y., Hamori,... với một tài sản khác hoặc một danh mục khác trong những thời điểm thị trường biến động quá mức (extreme) PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Tiếp cận định nghĩa về phòng ngừa /trú ẩn an toàn Để phân biệt những tính chất giữa phòng ngừa và trú ẩn an toàn, cần đo lường sự phụ thuộc của 2 biến ngẫu nhiên trở lên đối với những thay đổi thông thường qua các cận biên (marginals) và đối với những biến động đồng thời... thiết 1: (vàng là tài sản phòng ngừa) Giả thiết 2: (vàng là tài sản trú ẩn an toàn) trong đó: là thước đo sự phụ thuộc trung bình giữa giá trị của vàng và sự giảm giá của đồng USD Có thể xem xét thay cho trong giả thiết 2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Hàm copula và những thuộc tính của nó CÁC KỸ THUẬT HÀM COPULA KHÁC Hàm copula Công thức Tính chất Gaussian Có sự phụ thuộc đuôi bằng 0 Student-t Cho phép sự phụ... Exploring the dynamic Interdependence between gold and other financial markets Phát hiện mối tương quan động giữa vàng và thị trường tài chính, mặc dù vàng là nơi trú ẩn an toàn trong nhiều giai đoạn khi thị trường chứng khoán suy yếu nhưng chức năng này của vàng bị hạn chế trong dài hạn PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU i Tiếp cận định nghĩa về phòng ngừa /trú ẩn an toàn i Hàm copula và những thuộc tính của nó ii... (fat tails) trong phân phối cận biên hay các giá trị quan sát quá mức (extreme) tương đối thường xuyên • Kiểm định Jarque-Bera đối với tính chuẩn của phân phối không điều kiện đã bác bỏ mạnh tính chuẩn của phân phối không điều kiện đối với tất cả các chuỗi • Thống kê Ljung-Box về sự không tương quan đến bậc thứ 20 trong bình phương tỷ suất sinh lợi sự tồn tại của tương quan chuỗi đối với tất cả các... linh hoạt cho phân phối kết hợp (joint distribution) giữa vàng và đồng USD và sau đó là thông tin nối kết (linked information) đối với sự phụ thuộc trung bình và sự phụ thuộc đuôi xuất hiện từ các hàm copula với những tính chất phòng ngừa và trú ẩn an toàn của vàng đối với đồng USD PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Hàm copula và những thuộc tính của nó Copula là một hàm phân phối tích lũy đa biến với các cận... theo: (11) trong đó là hằng số, là phương sai nhiễu dự báo (forecast error variance) của thời kỳ trước, thành phần GARCH; là tin tức về sự thay đổi (news about volatility) từ những thời kỳ trước, thành phần ARCH; nếu và trong đó , ngược lại bằng 0; thể hiện các tác động đòn bẩy (leverage effects) Với , phương sai có điều kiện tương lai (future conditional variance) sẽ tăng với tỷ lệ nhiều hơn trong trường . NGHIÊN CỨU Juan C. Reboredo. “Is Gold a Safe Haven or a Hedge for the US Dollar? Implications for Risk Management”. Journal of Banking & Finance 37 (2013) 2665–2676 GÓC LIÊN HỆ VIỆT NAM + Vàng. nhìn vào giá vàng giao ngay. Worthington & Pahlavani (2007) Gold investment as an inflationary hedge: Cointegration evidence with allowance for endogenous structural breaks Vàng có là công. bất ổn c a toàn cầu. Dirk G. Baur - Brian M. Lucey(2010) Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of stocks, bonds and gold. Vàng không phải là kênh trú ẩn an toàn cho trái phiếu ở bất