Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài LỜI MỞ ĐẦU Trong trình phát triển kinh tế nước ta nay, sách tiền tệ NHTW đóng vai trị quan trọng Trong nghiệp vụ thị trường mở quan trọng nhất, nghiệp vụ yếu tố định với thay đổi sở tiền tệ nguồn gây nên biến động cung ứng tiền tệ Tuy nhiên tồn vấn đề số lượng, chủng loại hàng hoá, sức hấp dẫn nghiệp vụ thị trường mở…do nghiệp vụ chưa thu hút quan tâm nguời Do tìm hiểu nghiệp vụ thị trường mở việc cần thiết, mang đến hiểu biết đầy đủ tạo sở để đánh giá đưa giải pháp cho hoạt động thực tế Ðồng thời sở lý thuyết kinh nghiệm nuớc có thị trường tài phát triển có nhiều học rút giúp có nhìn thực tế vấn đề có hướng riêng Chính lý trên, em chọn đề tài : “ Tìm hiểu hoạt động Nghiệp vụ thị truờng mở - Thực trạng giải pháp phát triển Việt Nam” Ðề tài gồm có phần: - Phần I : Lý luận nghiệp vụ thị trường mở - Phần II:Khái quát thực trạng Việt Nam - Phần III: Nhận xét, đánh giá thực trạng; đề xuất kiến nghị thân Ðề tài nghiên cứu lĩnh vực rộng lớn phức tạp thời gian nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn cịn nhiều hạn chế nên chun đề khơng thể tránh khỏi thiếu sót Vì vậy, em mong nhận góp ý thầy giáo để đề tài hoàn thiện hơn! SV: Đỗ Thị Nga Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài NỘI DUNG I CƠ SỞ LÍ LUẬN Sự đời khái niệm nghiệp vụ thị trường mở 1.1 Sự đời công cụ nghiệp vụ thị trường mở Nghiệp vụ thị trường mở áp dụng Ngân hàng Anh từ năm 30 kỉ 19 Vào thời gian này, lãi suất tái chiết khấu Ngân hàng Anh sử dụng công cụ chủ yếu để kiểm soát lượng tiền cung ứng Tuy nhiên, công cụ tỏ hiệu lực lãi suất thị trường tiền tệ giảm liên tục vượt khỏi chi phối lãi suất tái chiết khấu Điều thúc đẩy Ngân hàng Anh tìm kiếm cơng cụ có hiệu để điều chỉnh lãi suất thị trường theo mong muốn Cách thức áp dụng để nhằm làm tăng lãi suất thị trường là: - Bán chứng khốn Chính phủ đồng thời hứa mua lại vào ngày xác định tương lai - Vay thị trường – thực chất khoản vay từ người chiết khấu từ người mơi giới với đảm bảo chứng khốn Chính phủ - Bán hẳn chứng khốn Chính phủ - Vay từ Ngân hàng thương mại - Vay từ người gửi tiền đặc biệt Bằng cách này, lượng tiền trung ương giảm tương ứng với khối lượng vay bán chứng khốn, lãi suất thị trường tăng lên Cùng thời gian này, Ngân hàng Trung ương ( NHTW) Thụy Sĩ sử dụng nghiệp vụ bán chứng khốn Chính phủ nhằm thu hút lượng vốn khả dụng dư thừa Vào năm 1913, lúc đầu Ngân hàng dự trữ liên bang Mỹ sử dụng Nghiệp vụ thị trường mở công cụ bổ sung cho sách tái chiết khấu Tuy nhiên, sau Chiến tranh giới thứ Nhất nghiệp vụ thị trường mở nước sử dụng cơng cụ để tài trợ cho chi phí chiến tranh hoạt động điều chỉnh kinh tế sau chiến tranh Cùng với hoạt động này, lượng chứng khốn Chính phủ nằm tay NHTW tăng lên Đến năm 1920, Nghiệp vụ thị trường mở nước sử dụng công cụ bổ trợ cho sách lãi suất tái chiết khấu trở nên hiệu Nhưng sau đó, hiệu tầm quan trọng Nghiệp vụ thị trường mở ngày SV: Đỗ Thị Nga Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài tăng lên, sử dụng cơng cụ sách tiền tệ ba nước ban đầu sau trở thành xu hướng hầu hết NHTW nước khác Điều xuất phát từ: hạn chế sách tái chiết khẩu; mở rộng hồn thiện hệ thống thị trường tài chính; tăng lên lượngc chứng khốn Chính phủ chứng khốn có tính khoản cao Cho đến công cụ Nghiệp vụ thị trường mở sử dụng cơng cụ sách tiền tệ hiệu hầu hết NHTW nước 1.2 Khái niệm Nghiệp vụ thị trường mở a Khái niệm nghiệp vụ thị trường mở Theo nghĩa gốc cụm từ “Nghiệp vụ thị truờng mở” hoạt động giao dịch chứng khoán NHTW thị trường mở Thơng qua hành vi mua, bán chứng khốn này, NHTW tác động trực tiếp đến dự trữ hệ thống Ngân hàng gián tiếp đến lãi suất thị trường, từ mà ảnh hưởng đến lượng tiền cung ứng thông qua tác động mặt lượng mặt giá Về lý thuyết, chứng khoán đối tượng giao dịch NHTW, chứng khốn Chính phủ, chứng khoán đuợc phát hành doanh nghiệp Ngân hàng gồm chứng khoán ngắn hạn dài hạn Các chủ thể giao dịch Nghiệp vụ thị truờng mở Ngân hàng, doanh nghiệp tổ chức phi tài khác Về mặt thực tế, Nghiệp vụ thị trường mở hành vi giao dịch NHTW thị trường mở Xét hình thức thị trường mở thị trường giao dịch chứng khoán nợ ngắn dài hạn Tuy nhiên, khác với khái niệm có phạm vi cơng cụ giao dịch rõ ràng thị trường chứng khoán hay thị truờng tiền tệ, thị trường mở nước khác phạm vi, loại hình cơng cụ thời hạn công cụ giao dịch thị trường Chẳng hạn, thị trường mở Nhật Bản bao gồm chứng khoán nợ ngắn hạn nguời tham gia gồm tổ chức tín dụng Như vậy, Nhật thị trường mở phận thị trường tiền tệ Ngược lại Mỹ Ðức cho phép giao dịch chứng khoán dài hạn thị trường mở Xét theo thời hạn chứng khốn nợ thị trường mở nước bao gồm phần thị trường chứng khoán Theo cách này, khái niệm “ Nghiệp vụ thị truờng mở” có ý nghĩa kinh tế gắn với cụm từ “Nghiệp vụ thị truờng mở” Có nghĩa là, giới hạn khác đối tượng chủ thể giao dịch NHTW nghiệp vụ thị trường mở định khái niệm cụ thể thị trường mở SV: Đỗ Thị Nga Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài nuớc b Cơ chế tác động nghiệp vụ thị trường mở  Tác động vào dự trữ hệ thống ngân hàng Hành vi mua, bán chứng khoán thị trường mở NHTW có ảnh hưởng đến tình trạng dự trữ Ngân hàng thương mại (NHTM) thông qua ảnh hưởng đến tiền gửi Ngân hàng thương mại NHTW, tiền gửi khách hàng NHTM từ ảnh hưởng tới khả cho vay NHTM tác động đến hệ số nhân tiền tác động đến mức cung tiền Bằng việc bán chứng khốn, NHTW giảm bớt khối lượng tiền dự trữ tương ứng (với điều kiện nhân tố khác không đổi) dù nguời mua NHTM hay khách hàng nó, số tiền tốn cho lượng chứng khoán ghi nợ vào tài khoản Ngân hàng NHTW Trong trường hợp nguời mua khách hàng NHTM số tiền mua chứng khoán giảm số dư tiền gửi khách hàng NHTM Sự giảm xuống dự trữ làm giảm khả cho vay hệ thống Ngân hàng giảm khối lượng tiền cung ứng Hành vi mua chứng khốn NHTW có tác động ngược lại Cơ chế tác động Nghiệp vụ thị trường mở tới dự trữ ngân hàng NHTW bán tín phiếu kho bạc  dự trữ ngân hàng ↓  khả cho vay NHTM ↓  m ↓  Ms ↓  Tác động giá Hoạt động mua bán thị trường mở NHTW có ảnh hưởng gián tiếp đến mức lãi suất thị trường thông qua hai đường: Thứ nhất, dự trữ Ngân hàng bị ảnh hưởng tác động đến cung cầu vốn NHTW thị trường tiền tệ liên Ngân hàng Cung – cầu tiền TW thay đổi dẫn đến lãi suất thị trường tiền NHTW thay đổi Mức lãi suất ngắn hạn thông qua dự đoán thị trường hoạt động arbitrage lãi suất truyền tác động đến mức lãi suất trung dài hạn thị trường tài Tổng cầu kinh tế tốc độ tăng truởng kinh tế định mức lãi suất thị trường xác định Thứ hai, việc mua chứng khoán làm ảnh hưởng đến quan hệ cung -cầu chứng khoán thị trường mở tác động đến giá Khi chứng khốn thay đổi, tỷ lệ sinh lời thay đổi Nếu chứng khốn có giá chiếm tỷ trọng lớn giao dịch thay đổi tỷ lệ sinh lời SV: Đỗ Thị Nga Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài tác động trở lại đến lãi suất thị trường, tổng cầu AD sản lượng Cơ chế tác động qua lãi suất NHTW bán TPKB Bán TPKB   giá TPKB giảm lãi suất thị trường tăng ↑ ↓ NHTW bán TPKB đầu tư giảm ↓ ↑ Dự trữ NH giảm cung vốn NHTW giảmLS ngắn hạn tăngLS thị trường tăng Cơ chế tác động qua giá chứng khoán Mua chứng khoán  lượng chứng khoán thị trường giảm  giá chứng khoán tăng  lãi suất chứng khốn giảm Hình thức giao dịch nghiệp vụ thi trường mở NHTW thường thực ngiệp vụ thị trường mở theo hai cách chủ yếu: giao dịch mua bán có kì hạn giao dịch mua bán hẳn Ngoài , loạt nghiệp vụ khác NHTW sử dụng, thí dụ như: phát hành chứng nợ NHTW, giao dịch hoán đổi chứng khoán đến hạn, giao dịch hốn đổi ngoại tệ… 2.1 Giao dịch có kì hạn.( Mua bán có hồn lại) - Giao dịch mua có kỳ hạn: Là việc NHTW mua nhận quyền sở hữu giấy tờ có giá từ tổ chức tín dụng, đồng thời tổ chức tín dụng cam kết mua lại nhận lại quyền sở hữu giấy tờ có giá sau thời gian định - Giao dịch bán có kỳ hạn: Là việc NHTW bán chuyển giao quyền sở hữu giấy tờ có giá cho tổ chức tín dụng, đồng thời cam kết mua lại nhận lại quyền sở hữu giấy tờ có giá sau thời gian nhất định Phương pháp chủ yếu sử dụng cho mục đích giao dịch tạm thời hợp đồng mua lại Hợp đồng mua lại sử dụng NHTW thực giao dịch theo hợp đồng mua lại, có nghĩa mua chứng khốn từ nguời mơi giới thị truờng, người đồng ý mua lại vào ngày tương lai Giao dich mua bán có kỳ hạn tồn duới dạng: - Thứ nhất: Mua bán theo hợp đồng mua lại: Là việc NHTW ký hợp đồng mua bán với người giao dịch người giao dịch đồng ý mua lại giấy tờ có giá NHTW vào ngày xác định tương lai - Thứ hai : Mua bán theo hợp đồng mua lại đảo ngược : việc NHTW bán SV: Đỗ Thị Nga Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài giấy tờ có giá cho nguời giao dịch nguời giao dịch lại đồng ý bán lại giấy tờ có giá cho NHTW vào ngày xác định tương lai Các giao dịch có hồn lại sử dụng chủ yếu Nghiệp vụ thị trường mở lý sau: - Ðây cơng cụ có hiệu để bù đắp triệt tiêu ảnh hưởng khơng dự tính trước đến dự trữ Ngân hàng - Chi phí giao dịch hợp đồng mua lại rẻ so với hợp đồng mua đứt bán đoạn - Thích hợp trường hợp định hướng sách tiền tệ khơng hồn hảo dẫn đến việc sử dụng giải pháp khắc phục - Làm giảm thời gian thơng báo, mà làm giảm bớt biến động thị trường trước định hàng ngày NHTW 2.2 Giao dịch mua bán hẳn ( Mua bán khơng hồn lại) - Giao dịch mua hẳn: Là việc NHTW mua nhận quyền sở hữu giấy tờ có giá từ tổ chức tín dụng, khơng kèm theo cam kết bán lại giấy tờ có giá - Giao dịch bán hẳn: việc NHTW bán chuyển giao quyền sở hữu giấy tờ có gía cho tổ chức tín dụng, khơng kèm theo cam kết mua lại giấy tờ có giá Các giao dịch bao gồm nghiệp vụ mua, bán giấy tờ có giá NHTW thị trường theo phương thức mua đứt, bán đoạn sở giá thị trường Hình thức giao dịch làm chuyển quyền sở hữu chứng khoán đối tượng giao dịch Vì ảnh hưởng dự trữ Ngân hàng dài hạn giấy tờ phải cơng cụ nợ có mức rủi ro thấp phải phát hành tổ chức đủ điều kiện theo quy định Các chủ thể tham gia nghiệp vụ thị trường mở Về nguyên tắc thị trường mở thị trường không giới hạn chủ thể tham gia Trên thị trường này, đối tác tham gia thị trường mở NHTW Chính vậy, Mỹ người ta gọi công cụ nghiệp vụ thị trường tự Tuy nhiên, tùy quốc gia mà chủ thể tham gia nghiệp vụ thị trường mở khác Thông thường chủ thể tham gia nghiệp vụ thị trường mở bao gồm: 3.1 Ngân hàng Trung ương NHTW tham gia thị trường mở với vị trí người điều hành, quản lý thị trường thông qua việc mua, bán giấy tờ có giá trị ngắn hạn nhằm cung cấp cho hệ thống ngân hàng khả toán cần thiết phù hợp với nhu cầu vốn cho kinh tế NHTW sử dụng Nghiệp vụ thị truờng mở sở hoạch định sách tiền tệ SV: Đỗ Thị Nga Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài Qua NHTW quản lý khối lượng tiền cung ứng kiểm sốt điều tiết hoạt động tín dụng tổ chức tín dụng NHTW tham gia thị trường mở để kinh doanh mà để quản lý, chi phối thị truờng làm cho sách tiền tệ thực theo mục tiêu Như vậy, NHTW người định phiên giao dịch về: chủng loại khối lượng hàng hóa mua bán; phương thức giao dịch; thời gian tiến hành mua bán; phương thức toán…Tất chủ thể khác tham gia phải chấp hành định NHTW muốn tham gia nghiệp vụ thị trường mở 3.2 Các đối tác Ngân hàng Trung ương Thị trường mở thực chất thị trường tiền tệ mở rộng nên chủ thể tham gia thị trường đơng đảo, phong phú với nhiều mục đích khác Ở nước khác giới, đối tác NHTW tham gia nghiệp vụ thị trường mở gồm chủ thể sau: - Các Ngân hàng thương mại - Các tổ chức tài trung gian phi ngân hàng - Các hãng kinh doanh ( doanh nghiệp) - Các cá nhân hộ gia đình - Các nhà giao dịch chuyên nghiệp ( Dealers) Ở Việt Nam, tham gia nghiệp vụ thị trường mở tổ chức tín dụng thành lập hoạt động theo Luật Các tổ chức tín dụng Ngân hàng Nhà nước cấp giấy công nhận thành viên tham gia nghiệp vụ thị trường mở Các tổ chức tín dụng phải có đủ điều kiện sau: - Có tài khoản tiền gửi Ngân hàng Nhà nước - Có đủ phương tiện cần thiết để tham gia nghiệp vụ thị trường mở bao gồm: máy fax, máy vi tính nối mạng internet… - Có giấy đăng kí nghiệp vụ thị trường mở a Các Ngân hàng thương mại Các ngân hàng thương mại: trung gian tài đặc biệt quan trọng đứng nhận tiền gửi tổ chức kinh tế, nhận số luợng khổng lồ vốn gửi dùng tiền gửi cho vay thị trường tiền tệ, vừa người vay vừa nguời cho vay Trên sở cấp tín dụng cho thành phần kinh tế có nhu cầu Tính chất đặc biệt NHTM mối liên hệ mang tính hệ thống Ngân hàng khả tạo tiền gửi toán Việc mua bán giấy tờ có giá đối tác có tác động lan truyền mạnh mẽ tới hệ thống Trong điều kiện nguồn vốn tín dụng chủ yếu, ảnh huởng chi phối hành vi khách hàng thân ngân SV: Đỗ Thị Nga Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài hàng, từ mà tác động tới hoạt động toàn kinh tế b Các tổ chức phi tài Sau NHTM, NHTW thường giao dịch với tổ chức tài phi tài Các tổ chức tài phi tài bao gồm: Các cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài chính, quỹ đầu tư… Ðộng chủ yếu họ tham gia thị trường mở sử dụng vốn nhàn rỗi để mua bán chứng khoán có giá ngắn, dài hạn; trì khả toán; vay nguồn vốn cần thiết; cho vay khoản vốn dư thừa để kiếm lãi Sự có mặt tổ chức tài phi ngân hàng cần thiết chúng có khả thu hút nguồn vốn tiết kiệm khổng lồ cho kinh tế, thúc đẩy tăng trưởng đầu tư cạnh tranh với NHTM Cho nên, NHTW muốn điều chỉnh lượng tiền lưu thơng cần quan tâm tới phận đối tác Tuy vậy, tổ chức tài phi ngân hàng khơng có gắn kết mật thiết hệ thống NHTM, khơng tham gia vào q trình tạo tiền khơng nhận tiền gửi khơng kì hạn, khơng làm dịch vụ toán c Các nhà giao dịch thứ cấp Ðối tác thứ ba có mức độ giao dịch NHTW phận khách hàng lớn riêng lẻ, dân cư có nắm giữ chứng khốn Chính tính nhỏ lẻ, khơng có liên kết khó kiểm sốt phận nên tham gia chúng bị hạn chế nhiều nuớc - Các doanh nghiệp: có nhu cầu bán chứng khoán để đổi tiền mặt để kiếm lời thời gian ngắn Khi thừa vốn kinh doanh doanh nghiệp mua loại chứng khốn ngắn hạn tín phiếu kho bạc, trái phiếu, chứng tiền gửi… để kiếm lời - Các hộ gia đình: Hộ gia đình tham gia thị trường mở họ phải chuyển giấy tờ có giá ngắn hạn mà họ nắm giữ thành tiền mặt có tính lỏng mạnh nhất, họ mua chứng khốn phịng ngừa rủi ro bất ngờ, đầu tư vào giấy tờ có giá nhờ vào thay đổi lãi suất dự đoán - Các nhà giao dịch chuyên nghiệp Tham gia vào thị trường mở với tư cách nguời trung gian việc mua bán chứng từ có giá trị NHTW đối SV: Đỗ Thị Nga Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài tác khác hãng sản xuất kinh doanh; nhà đầu tư tư nhân; ngân hàng tổ chức tài phi ngân hàng Qua nghiệp vụ họ hưởng chênh lệch giá mua, giá bán Như vậy, xét cho cùng, việc mở rộng đối tác quan trọng tạo hình ảnh sơi động thị trường mở điều quan trọng đối tác có giúp NHTW thực mục tiêu điều hành sách tiền tệ hay khơng Tại kinh tế vay nợ, vốn kinh tế chủ yếu NHTM nắm giữ việc giới hạn đối tác phạm vi hệ thống ngân hàng không làm giảm tính hiệu tác động NHTW tạo Ngược lại, với kinh tế mang đậm nét thị trường, đối tác nhiều hiệu điều tiết lớn Do đó, ta thấy rằng, hiệu Nghiệp vụ thị trường mở mạnh hay yếu phụ thuộc vào kênh truyền dẫn tác động, khả kiểm tra giám sát NHTW, chất lượng đối tác số lượng đối tác hay nhiều Hàng hóa nghiệp vụ thị trường mở Chủng loại chứng khoán giao dịch nghiệp vụ thị trường mở không giống nước Về mặt lí thuyết , nghiệp vụ thị trường mở không giới hạn cụ thể chủng loại thời hạn chứng khoán giao dịch, nhiên loại chứng khoán nợ chủ yếu bao gồm: 4.1 Tín phiếu kho bạc Tín phiếu kho bạc giấy nhận nợ phủ phát hành để bù đắp thiếu hụt tạm thời năm tài Thời hạn tín phiếu thơng thường duới 12 tháng Ðây công cụ chủ yếu Nghiệp vụ thị trường mở hầu hết NHTW nước vì: - Tín phiếu kho bạc có tính khoản cao Ðược phát hành định kỳ với khối lượng lớn thoả mãn nhu cầu can thiệp NHTW với liều lượng khác Bộ tài người có vai trị quan trọng việc xác định khối lượng phát hành, toán lãi gốc tín phiếu Tín phiếu kho bạc phát hành hàng tuần để chi trả khoản nợ ngắn hạn phủ Vì vậy, khối lượng tín phiếu thay đổi tuỳ theo nhu cầu vay mượn phủ hạn chế tốc độ tăng trưởng nhà chức trách tiền tệ 4.2 Tín phiếu Ngân hàng Trung Ương SV: Đỗ Thị Nga Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài Tín phiếu Ngân hàng Trung ương loại giấp tờ có giá ngắn hạn NHTW phát hành để làm công cụ nghiệp vụ thị trường mở Việc sử dụng tín phiếu NHTW làm hàng hóa thị trường mở có số ưu điểm tăng cường tính độc lập NHTW việc thực thi sách tiền tệ công cụ linh hoạt cho việc quản lí vốn khả dụng Tuy nhiên việc phát hành tín phiếu NHTW để thực thi sách tiền tệ làm cho chi phí hoạt động NHTW tăng lên, cho dù NHTW hoạt động khơng mục tiêu lợi nhuận Việc sử dụng tín phiếu NHTW địi hỏi phải có phối hợp định với Tài Khi NHTW Tài đồng thời phát hành tín phiếu NHTW tín phiếu kho bạc, lãi suất chênh lệch đối tác thị trường mở tập trung mua lại tín phiếu có lãi suất cao Khi có phân khúc thị trường tín phiếu kho bạc tín phiếu NHTW, làm cho mục đích phát hành giấy tờ có giá khơng đạt làm giảm hiệu tác động loại hàng hóa 4.3 Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu phủ chứng khoán nợ dài hạn Nhà nước phát hành nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nuớc Mặc dù dài hạn trái phiếu phủ sử dụng phổ biến Nghiệp vụ thị trường mở tính an tồn, khối lượng phát hành, tính ổn định phát hành khả tác động trực tiếp đến giá trái phiếu kho bạc thị trường tài 4.4 Trái phiếu quyền địa phương Tương tự trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương khác thời hạn điều kiện ưu đãi liên quan đến trái phiếu Thơng thường nguời sở hữu trái phiếu quyền địa phương huởng ưu dãi thuế thu nhập từ trái phiếu 4.5 Chứng tiền gửi (CD) Chứng tiền gửi giấy nhận nợ Ngân hàng hay định chế tài phi ngân hàng, xác nhận tiền gửi vào ngân hàng thời gian định với mức lãi suất định trước Thời hạn chứng tiền gửi thường ngắn hạn Sự đời chứng tiền gửi đánh dấu thay đổi chế quản lý ngân hàng: Chuyển từ quản lý tài sản nợ sang quản lý tài sản có cung cấp hình thức huy động vốn chủ động cho ngân hàng thay phải phụ thuộc vào nguời gửi tiền Tính ưu việt chứng tiền gửi bảo đảm lưu thơng SV: Đỗ Thị Nga 10 Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài sử dụng hàng hố phổ biến cho Nghiệp vụ thị trường mở Phương thức hoạt động nghiệp vụ thị trường mở Hoạt động thị trường mở thường thực thông qua phương thức giao dịch song phương thông qua đấu thầu 5.1 Giao dịch song phương Là phương thức mà NHTW với người giao dịch giao dịch thẳng với giao dịch thông qua nhà môi giới đại lý chứng khốn mà khơng mua bán thơng qua hình thức đấu thầu Xuất phát từ định nghĩa này, có hai loại thủ tục song phương là: - Các giao dịch NHTW trực tiếp với đối tác: Là hình thức giao dịch mà NHTW trực tiếp giao dịch với đối tác nuớc Các đối tác lựa chọn theo tiêu chí chung tư cách đối tác Các giao dịch song phương trực tiếp với đối tác áp dụng với giao dịch có hồn lại, giao dịch khơng hồn lại giao dịch hốn đổi ngoại tệ - Giao dịch NHTW thông qua sở giao dịch chứng khốn đại lí thị trường Ðối với giao dịch này, đối tác tham gia giao dịch với NHTW không bị giới hạn thủ tục giao dịch công cụ nợ điều chỉnh theo tập quán thị trường Hình thức giao dịch song phương áp dụng có biến động tiền tệ cục đối tác NHTW nghiệp vụ thị trường mở 5.2 Giao dịch theo phương thức đầu thầu Việc mua bán loại giấy tờ có giá NHTW với NHTM thực thông qua phương thức đấu thầu khối lượng đấu thầu lãi suất Giá giấy tờ có giá lãi suất giao dịch thị trường mở yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến mặt lãi suất thị trường nói chung Vì vậy, lãi suất mục tiêu mà NHTW cần quan tâm định phương thức đấu thầu nghiệp vụ thị trường mở Ðấu thầu lãi suất hay đấu thầu khối lượng nghiệp vụ tuỳ thuộc vào mục tiêu NHTW Ðể can thiệp trực tiếp vào lãi suất thực đấu thầu khối lượng, lãi suất cố định NHTW đạo Khi mục tiêu sách tiền tệ nghiêng giác độ bơm rút tiền theo khối lượng mong muốn thực đấu thầu lãi suất lãi suất thả theo cung cầu thị truờng, lãi suất trúng thầu xác định điểm đạt khối lượng cần bơm rút tiền khỏi lưu thông Lãi suất đạo đấu thầu khối lượng lãi suất trúng thầu đấu thầu lãi suất sở để tính giá giấy tờ có giá SV: Đỗ Thị Nga 11 Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài a Đầu thầu khối lượng NHTW công bố mức lãi suất khối lượng loại giấy tờ có giá cần mua bán Các ngân hàng dự thầu khối lượng loại giấy tờ có giá theo mức lãi suất niêm yết truớc - Trường hợp tổng khối lượng dự thầu ngân hàng thấp khối lượng NHTW cần mua bán khối lượng trúng thầu ngân hàng khối lượng dự thầu ngân hàng - Truờng hợp tổng khối lượng dự thầu vượt khối lượng NHTW cần mua bán, khối lượng giấy tờ có giá trúng thầu phân bổ theo công thức dịnh b Đầu thầu lãi suất NHTW công bố khối lượng giấy tờ có giá cần mua bán Các ngân hàng tự đăng ký số tiền ứng với mức lãi suất chọn Các đơn dự thầu xếp theo thứ tự lãi suất dự thầu giảm dần truờng hợp NHTW cần mua lãi suất dự thầu tăng dần NHTW cần bán Nghĩa NHTW mua đơn dự thầu ứng với lãi suất cao phân bổ truớc khối lượng phân phối sử dụng hết nguợc lại Lãi suất trúng thầu lãi suất dự thầu thấp trường hợp NHTW cần mua lãi suất dự thầu cao NHTW cần bán mà mức lãi suất đạt khối lượng giấy tờ có giá NHTW cần mua cần bán Khối lượng trúng thầu ngân hàng khối lượng mức dự thầu có lãi suất cao mức lãi suất trúng thầu với trường hợp NHTW mua giấy tờ có giá lãi suất dự thầu thấp lãi suất trúng thầu NHTW bán giấy tờ có giá Phương pháp xác định giá: Sau xác định khối lượng trúng thầu tổ chức tín dụng, NHTW phải xác định lãi suất áp dụng mức trúng thầu cho tổ chức tín dụng làm sở xác định giá bán mua giấy tờ có giá Có phương pháp xác định theo lãi suất thống ( Hà Lan) theo lãi suất riêng lẻ (Mỹ) SV: Đỗ Thị Nga 12 Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài II KHÁI QUÁT VỀ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ TẠI VIỆT NAM Vài nét chung nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam Việc thực trình đổi hoạt động Ngân hàng theo xu hướng hội nhập quốc tế, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cung chuyển sang sử dụng cơng cụ gián tiếp điều hành sách tiền tệ, có nghiệp vụ thị trường mở Sau thời gian nghiên cứu, tham khảo kinh nghiệm quốc tế chuẩn bị đủ điều kiện, ngày 12/7/2000, Ngân hàng Nhà nuớc thức đưa công cụ nghiệp vụ thị truờng mở vào hoạt động Việc thực nghiệp vụ đánh dấu chuyển biến quan trọng điều hành sách tiền tệ Ngân hàng nhà nước, từ sử dụng công cụ trực tiếp sang sử dụng công cụ gián tín hiệu thị trường, phù hợp với thông lệ quốc tế Thực tế hoạt động thời gian qua 2.1 Doanh số giao dịch Năm 2008 2009 2010 Doanh số mua 947.205,900 966.880,460 2.101.420,401 tháng 2.300.062 Doanh số bán Tổng % so với doanh số năm giao dịch trước 88.859 100,162 7.294,919 1.036.066 966.980 2.108.715 2.300.062 260,1% 211,5% Doanh số Số bình phiên quân/ 402 329 491 phiên 2.577 2939 3.240 241 9544 2011 Doanh số giao dịch nghiệp vụ thị trường mở liên tục tăng, năm sau cao năm trước theo hai chiều mua bán Trong hình thức giao dịch thị trường mở hình thức NHNN mua GTCG - “bơm” tiền chủ yếu, có thời điểm 100% tổng doanh số trúng thầu tháng đầu năm 2009 năm 2010 Tuy nhiên, tháng đầu năm 2011, NHNN lại “hút” chủ yếu, (tháng 6); NHNN bơm khoảng 13.056 tỷ đồng Điều cho thấy thị trường mở “kênh” cung ứng thu hút tiền quan trọng NHNN nhằm thực mục tiêu CSTT Như vậy, TCTD thiếu hụt nghiêm trọng vốn khả dụng thị trường mở thực “phao” hỗ trợ cho TCTD này, bảo đảm khả toán cho SV: Đỗ Thị Nga 13 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài TCTD trường hợp thị trường có biến động đột xuất Điều góp phần ổn định thị trường tiền tệ tức thì, đáp ứng yêu cầu điều tiết vốn khả dụng thành viên tham gia thị trường mở II.2.Tần suất phương thức giao dịch a Tần suất giao dịch Qua bảng số liệu cho thấy, tháng đầu năm 2011, NHNN thực 241 phiên giao dịch mua có kỳ hạn Để đảm bảo khả khoản cho TCTD nên NHNN chào phiên giao dịch mua có kỳ hạn chủ yếu kỳ hạn ngắn, có ngày tất phiên đấu thầu khối lượng Các chủ thể tham gia thị trường tháng đầu năm 2011cũng tăng mạnh, gần chủ thể đăng ký tham gia thị trường, có đủ điều kiện giao dịch đáp ứng nhu cầu vốn kịp thời Các chủ thể tham gia gồm: 05 NHTM Nhà nước, 32 NHTMCP, 01 ngân hàng liên doanh, 07 chi nhánh ngân hàng nước ngồi, 04 cơng ty tài b Phương thức đấu thầu, xét thầu Trong gần năm trở lại đây, NHNN chủ yếu thực đấu thầu khối lượng với khối lượng công bố trước phiên chào mua Khối lượng giao dịch bình quân phiên tăng dần năm chứng tỏ nghiệp vụ thị trường mở ngày đóng vai trị quan trọng tác động đến tổng lượng tiền kinh tế (M2) II.3.Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở Lãi suất thị trường mở có nhiều biến động: năm 2008, mua có kỳ hạn ngày lãi suất bình quân 12,82%/năm, 14 ngày 13,12%/năm, năm 2009, giảm xuống tương ứng 7,23%/năm 7,51%/năm năm 2010 tương ứng 8,35%/năm 7,69%/năm Trong tháng 1/2011, lãi suất mua có kỳ hạn ngày tăng lên 10%/năm, từ ngày 22/2, tăng lên 12%, 1/4 13%, ngày 4/5, đẩy lên mức 14%/năm, khơng dừng đó, ngày 17/5, NHNN nâng lãi suất thị trường mở lên 15% Như vậy, tất điều chỉnh cho thấy tâm kiềm chế lạm phát mà Chính phủ ưu tiên hàng đầu Có thể nói, NHNN sử dụng linh hoạt, thận trọng, có hiệu cơng cụ CSTT có nghiệp vụ thị trường mở, phục vụ tốt mục tiêu điều hành sách tiền tệ SV: Đỗ Thị Nga 14 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài III NHẬN XÉT ĐÁNH GIÁ VỀ THỰC TRẠNG NÀY, ĐỀ XUẤT, KIẾN NGHỊ CỦA BẢN THÂN Những thành tựu đạt Cho đến nay, Nghiệp vụ thị trường mở thực an toàn, quy định, việc điều hành Nghiệp vụ thị trường mở NHNN phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ bám sát diễn biến kinh tế thị trường phần điều chỉnh vốn khả dụng tổ chức tín dụng, thu hút thừa vốn bơm thêm thiếu vốn Một số thành tựu công cụ Nghiệp vụ thị trường mở đạt thời gian qua: Thứ nhất, NHNN điều hành chủ động, linh hoạt, hiệu quả; công cụ nghiệp vụ thị trường mở với cơng cụ sách tiền tệ khác, bước đầu kiềm chế lạm phát thực có hiệu mục tiêu khác CSTT Cùng với thị trường mở, NHNN trì cơng cụ khác CSTT sách tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc Do vậy, thời điểm cụ thể, thị trường mở điều hành linh hoạt, góp phần tạo phối hợp chặt chẽ với công cụ CSTT khác nhằm đạt mục tiêu CSTT Thứ hai, qua nghiệp vụ thị trường mở; NHNN điều tiết linh hoạt vốn khả dụng cho TCTD Nghiệp vụ thị trường mở có vai trị quan trọng việc điều tiết cung cầu vốn ngắn hạn cho TCTD nhằm hỗ trợ hoạt động sản xuất, kinh doanh, dịch vụ, đời sống chủ thể kinh tế Có thể nhận thấy nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam góp phần định trình phát triển kinh tế đất nước, điều kiện Thứ ba, thay đổi lãi suất nghiệp vụ thị trường mở làm tăng khả điều tiết lãi suất thị trường NHNN Việt Nam Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở tác động đến lượng tiền cung ứng, từ tác động đến lãi suất thị trường Lãi suất thị trường mở điều hành linh hoạt khoảng lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu để định hướng lãi suất thị trường, phát tín hiệu quan điểm điều hành CSTT thời kỳ thể rõ vai trò lãi suất thị trường mở việc hỗ trợ NHNN điều tiết lãi suất thị trường Thứ tư, công tác dự báo vốn khả dụng NHNN có nhiều cải thiện, kết dự báo kì dự báo tháng khơng có nhiều sai lệch tổng thể, dự báo biến động hàng ngày nhiều sai số Tuy nhiên, việc thực chào mua SV: Đỗ Thị Nga 15 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài thực phiên ngày, nên việc chỉnh sửa sai lệch dự báo tiến hành nhanh chóng Thứ năm, chủ thể tham gia nghiệp vụ thị trường mở tăng lên số lượng đa dạng loại hình, xuất phát từ nhu cầu vốn khả dụng tháng đầu năm điều kiện tham gia thị trường TCTD, cho thấy TCTD có đủ điều kiện tham gia có khả trúng thầu Điều khuyến khích TCTD nắm giữ GTCG tăng tính cạnh tranh thị trường Hạn chế nguyên nhân 2.1 Hạn chế Thứ nhất, NHNN cịn gặp nhiều khó khăn điều hành nghiệp vụ thị trường mở nhằm kiểm soát lượng tiền cung ứng, điều ảnh hưởng bởi, số lượng thành viên tham gia thị trường phiên khiêm tốn: hai năm 2008 - 2009 khoảng 50 60% TCTD công nhận thành viên thị trường mở; năm 2010, thành viên tham gia tích cực hơn, có phiên số lượng thành viên tham gia 40; năm 2011, thành viên tham gia cao phiên lên tới 44 thành viên Thứ hai, Chính sách tiền tệ đa mục tiêu kiểm soát lạm phát, vừa hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, vậy, việc bơm tiền qua nghiệp vụ thị trường mở phải nằm tiêu lượng tiền cung ứng tăng thêm Chính phủ phê duyệt Do đó, phần làm giảm tính chủ động điều hành nghiệp vụ thị trường mở NHNN Việt Nam Thứ ba, Dự báo cung - cầu vốn khả dụng NHNN chưa thật xác Sai số dự báo thường khơng đồng nên khó khắc phục Các dự báo có thời gian tháng thực hiện, khơng thường xun mang tính dự báo xu hướng ước đoán theo dãy số liệu lịch sử NHNN chưa có hệ thống theo dõi kịp thời, đầy đủ Thứ tư, tăng hỗ trợ vốn khả dụng chưa đáp ứng yêu tất TCTD tham gia thị trường Thực tế tháng đầu năm 2011, có 49 thành viên tham gia thị trường, song tham gia giao dịch thường xuyên chủ yếu TCTD có quy mơ lớn với ưu điều kiện giao dịch Các TCTD quy mô nhỏ chưa quan tâm, điều kiện tham gia thị trường yếu nên không thường xuyên tham gia thị trường Thứ năm, Còn nhiều bất cập việc điều tiết lãi suất nghiệp vụ thị trường mở Thời gian qua, NHNN Việt Nam điều hành linh hoạt lãi suất nghiệp vụ thị trường mở gắn với lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu để định hướng lãi suất SV: Đỗ Thị Nga 16 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài thị trường, phát tín hiệu điều hành sách tiền tệ Thực tế cho thấy có thời điểm, NHNN lúng túng việc điều tiết lãi suất thị trường mở mối quan hệ với loại lãi suất khác 2.2 Nguyên nhân Thứ nhất, phối hợp nhịp nhàng sách tiền tệ sách tài khóa Hiệu sách tiền tệ cần dựa sở có phối hợp đồng với sách tài khóa Mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế phụ thuộc vào việc xây dựng điều hành sách quốc gia Việc bội chi ngân sách có xu hướng gia tăng qua năm tác động, làm hiệu sách tiền tệ bị sụt giảm Thứ hai, Giấy tờ có giá tham gia thị trưởng mở chưa đa dạng Theo Quyết định số 11/QĐ-NHNN ngày 06/01/2010 có thay đổi quy định tỉ lệ chênh lệch giá trị giấy tờ có giá (GTCG) thời điểm định giá giá toán giao dịch mua bán có kì hạn NHNN tổ chức tín dụng Tuy nhiên, Quyết định này, danh mục giấy tờ có giá tham gia thị trường mở chưa mở rộng Thứ ba, Cơ chế điều hành lãi suất cịn có hạn chế định Tháng 6/2001, NHNN cho phép tự hóa lãi suất tín dụng ngoại tệ; tháng 6/2002, tự hóa lãi suất nội tệ Tuy nhiên, NHNN Việt Nam điều hành sách lãi suất theo chế kiểm soát trực tiếp, ban hành nhiều loại lãi suất khác lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu Mặt khác, loại lãi suất NHNN công bố nên mang nặng tính hình thức, vậy, tất yếu ảnh hưởng đến lãi suất thị trường mở Thứ tư, Thu thập xử lý thơng tin cịn nhiều khó khăn Với tần suất giao dịch bình quân - phiên/ngày địi hỏi thơng tin nhu cầu vốn khả dụng TCTD, nhu cầu vay vốn, mặt lãi suất phải cập nhật liên tục hàng ngày, hàng tới ban điều hành thị trường Tuy nhiên, NHNN chưa có hệ thống theo dõi kịp thời đầy đủ hoạt động thị trường tiền tệ Điều xuất phát chủ yếu từ thị trường tiền tệ liên ngân hàng chưa phát triển Giải pháp phát triển thị trường mở Việt Nam Một là: Về sở pháp lý NHNN nên giải số vấn đề cản trở phát triển nghiệp vụ thị trường mở, là: cho phép đa dạng hóa kỳ hạn giao dịch, tiến tới đưa giao dịch SV: Đỗ Thị Nga 17 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài mua, bán kỳ hạn qua đêm để thúc đẩy thị trường mở hoạt động linh hoạt kịp thời, sau bổ sung phương thức giao dịch hoán đổi ngoại tệ nhằm linh hoạt việc kiểm soát lượng tiền cung ứng Hai là: Nên xác định nghiệp vụ thị trường mở đóng vai trị chủ yếu điều tiết tiền tệ NHNN, thực mối quan hệ chặt chẽ với công cụ khác CSTT nhằm đạt mục tiêu CSTT Mặt khác, nghiệp vụ thị trường mở xác định rõ mục tiêu điều tiết linh hoạt vốn khả dụng tồn hệ thống TCTD Ba là: Đa dạng hóa tăng tính hấp dẫn hàng hóa giao dịch thị trường mở - Cần đa dạng hóa hàng hóa giao dịch thị trường mở nhằm tạo hội tốt cho thành viên việc lựa chọn GTCG để tham gia giao dịch Muốn vậy, cần bổ sung qui định vào chứng tiền gửi vào Luật Các công cụ chuyển nhượng để tạo sở pháp lý cho việc phát triển loại GTCG Cần hoàn thiện sở pháp lý để thương phiếu giao dịch thị trường mở Bổ sung thêm loại GTCG khác tham gia giao dịch thị trường mở trái phiếu NHNN phát hành, trái phiếu cơng ty có uy tín phát hành - Cần tăng tính hấp dẫn GTCG giao dịch Đối với tín phiếu Kho bạc Nhà nước, bổ sung thêm kỳ hạn phát hành 30, 60 ngày thay có kỳ hạn phát hành 91,183 273 364 ngày, với lãi suất linh hoạt, sát lãi suất thị trường nhằm tăng tính khoản cho hàng hóa tham gia thị trường Bốn là: NHNN cần hồn thiện cơng tác dự báo hiệu hoạt động nghiệp vụ thị trường mở Công tác dự báo hiệu phải đảm bảo nguồn số liệu xác, đầy đủ bao gồm: số lượng tiền cung ứng, dự trữ, nhu cầu vốn TCTD, cho vay phủ, cho vay TCTD, lãi suất liên ngân hàng, tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng kinh tế, Cần phải có đội ngũ chuyên gia đảm nhiệm cơng tác thống kê, phân tích, xử lý mơ hình đưa kết báo cáo ban điều hành phục vụ cho công tác điều hành hoạt động nghiệp vụ thị trường mở ngắn dài hạn Năm là: Rà soát lại lỗ hổng hệ thống thơng tin NHNN để tăng tính bảo mật liệu, từ hướng tới chấp nhận hồn tồn chữ kí điện tử Hiện nay, đăng ký mua bán GTCG hợp đồng, phụ lục hợp đồng ký duyệt chữ ký điện tử mạng Sở Giao dịch NHNN yêu cầu phải SV: Đỗ Thị Nga 18 Đề án môn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài có chữ ký lãnh đạo NHTM in để chuyển tiền, không chấp nhận chữ ký điện tử chữ ký cấp phòng NHTM uỷ quyền Sáu là: Phải có đội ngũ cán chuyên môn nghiệp vụ giỏi để điều hành thị trường Cần phân định rõ cán triển khai công việc mang tính nghiệp vụ hàng ngày, đội ngũ chuyên gia người trực tiếp điều hành, hoạch định chiến lược làm công tác tham mưu lãnh đạo Muốn vậy, NHNN phải có quỹ hỗ trợ đào tạo với nguồn kinh phí cố định hàng năm phê duyệt nguồn tài trợ khác từ bên Bảy là: Định kỳ nên tổng kết, đánh giá tình hình hoạt động thành viên tham gia thị trường mở Hàng quý, tháng, năm, nên lấy ý kiến thành viên tham gia thị trường về: kế hoạch tham gia thị trường tương lai, kết đạt được, khó khăn, vướng mắc trình tham gia thị trường mở đề xuất nghiệp vụ thị trường mở KẾT LUẬN Nghiệp vụ thị trường mở công cụ gián tiếp linh hoạt hữu hiệu sách tiền tệ Ở Việt Nam,khi vào hoạt động, nghiệp vụ thị trường mở nhiều phát huy tác dụng việc điều hành sách tiền tệ Trong phương thức giao dịch chủ yếu sử dụng mua bán có kỳ hạn duới hình thức hợp đồng mua lại Tuy nhiên nguyên nhân mặt chủ quan lẫn khách quan, nghiệp vụ chưa phát huy hết hiệu Trên lý luận nghiệp vụ thị truờng mở, phân tích thực trạng Việt Nam, qua đưa số giải pháp để hoàn thiện nâng cao hiệu hoạt động nghiệp vụ cho phù hợp với tình hình kinh tế Việt Nam thời gian tới Nghiệp vụ thị trường mở vấn đề tương đối mẻ, chưa có nhiều kinh nghiệm Việt Nam Vì nâng cao hiểu biết kỹ thuật tầm quan trọng Việt Nam cần thiết thời điểm SV: Đỗ Thị Nga 19 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài Do nhiều hạn chế nhận thức tìm hiểu thực tiễn, đề tài không tránh khỏi khiếm khuyết sai sót, em mong nhận bảo, quan tâm thầy cô Em xin chân thành cảm ơn! MỤC LỤC SV: Đỗ Thị Nga 20 Đề án mơn học lý thưyết tài tiền tệ GVHD: PGTS Nguyễn Hữu Tài CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO Lý thuyết tài tiền tệ - NXB Đại học KTQD Giáo trình nghiệp vụ ngân hàng Trung ương – NXB Đại học KTQD Quyết định số 01/2007/QĐ-NHNN ngày 05/01/2007 Thống đốc Ngân hàng Nhà nước việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở Quyết định số 27/2008/QĐ-NHNN ngày 30/09/2008 Thống đốc Ngân hàng Nhà nước việc sửa đổi, bổ sung số điều Quy chế nghiệp vụ thị trường mở ban hành kèm theo Tiền tệ hoạt động ngân hàng – Lê Vinh Danh – NXB Chính trị Quốc gia Tiền tệ ngân hàng hoạt động tài – Rrederic S Míshkin Thời báo ngân hàng Tạp chí tài tiền tệ Các webside http://www.sbv.gov.vn http://vneconomy.vn/p0c6/tai-chinh.htm http://ndhmony.vn/web/guest/dau-tu/tai-chinh-tien-te/tai-chinh-nganhang http://www.gso.gov.vn 10 Các đề tài, luận án, báo, khác có liên quan SV: Đỗ Thị Nga 21 ... thị trường mở đề xuất nghiệp vụ thị trường mở KẾT LUẬN Nghiệp vụ thị trường mở công cụ gián tiếp linh hoạt hữu hiệu sách tiền tệ Ở Việt Nam, khi vào hoạt động, nghiệp vụ thị trường mở nhiều phát. .. giao dịch Nghiệp vụ thị truờng mở Ngân hàng, doanh nghiệp tổ chức phi tài khác Về mặt thực tế, Nghiệp vụ thị trường mở hành vi giao dịch NHTW thị trường mở Xét hình thức thị trường mở thị trường... cụ Nghiệp vụ thị trường mở sử dụng cơng cụ sách tiền tệ hiệu hầu hết NHTW nước 1.2 Khái niệm Nghiệp vụ thị trường mở a Khái niệm nghiệp vụ thị trường mở Theo nghĩa gốc cụm từ ? ?Nghiệp vụ thị truờng