Đang tải... (xem toàn văn)
Tài liệu này dành cho sinh viên, giảng viên viên khối ngành tài chính ngân hàng tham khảo và học tập để có những bài học bổ ích hơn, bổ trợ cho việc tìm kiếm tài liệu, giáo án, giáo trình, bài giảng các môn học khối ngành tài chính ngân hàng
CHƯƠNG 4: CỔ PHIẾU VÀ Á Ổ Ế ĐỊNH Gi Á C Ổ PHI Ế U Nội dung nghiên cứu 1. Khái niệmcổ phiếu 2 Phâ l i ổ hiế 2 . Phâ n l oạ i c ổ phiế u 3. Định giá cổ phiếu • DDM • P/E • P/B 4. Lý thuyết về thị trường hiệu quả (EMH - 4. Lý thuyết về thị trường hiệu quả (EMH Efficient Market Hypothesis) Khái niệmcổ phiếu Vốn điềulệ của doanh nghiệp được chia thành cổ p hần ( stake ) p () Giấychứng nhận quyềnsở hữucổ phầngọilàcổ phiếu (stock) ổ ế ể ố Doanh n g hiệp p hát hành c ổ p hi ế u đ ể hu y độn g v ố n trên thị trường sơ cấp (primary market) Nhà đầ t đi bá l i ổ hiế tê thị t ờ Nhà đầ u t ư mua đi bá n l ạ i c ổ phiế u t r ê n thị t rư ờ n g thứ cấp (secondary market) gồmcóthị trường OTC và thị trường niêm yết OTC và thị trường niêm yết Định nghĩacổ phiếu Định nghĩa (UBCKNN) Cổ phiếulàmộtloạichứng khoán được phát hành dướid ạ n g chứn g chỉ ha y b út toán g hi sổ xác đ ị nh ạ g g y g ị rõ quyềnsở hữuvàlợiíchhợpphápcủangườisở hữucổ p hiếu đốivới tà i sảnho ặ cvốncủacôn g t y p ặ g y cổ phần. Đặc điểmcủacổ phiếu • Cổđông là chủ sở hữu, không phảilà chủ nợ chủ nợ • Thu nhậptừ cổ phiếu không cốđịnh do ổ ổ ế ế c ổ tứcvàgiác ổ phi ế u b i ế n động mạnh • Cổ phiếu không có thời hạn • Cổ phiếu không có thời hạn • Cổđông đượcchiatàisảncuối cùng khi ô há ả h iải hể c ô ng ty p há s ả n h oặcg iải t hể Phân loạicổ phiếu •Căncứ vào việclưuhànhtrênthị trường 9 Cổ phiếu hiện hành (Outstanding) 9 Cổ phiếu hiện hành (Outstanding) 9Cổ phiếu ngân quỹ (Treasury) • Căn cứ vào việc phát hành vốn điều lệ Căn cứ vào việc phát hành vốn điều lệ 9Cổ phiếusơ cấp(Primary) 9C ổ p hi ế uth ứ c ấp ( Secondar y) p p (y) •Căncứ vào quyềncủacổđông 9Cổ phiếuphổ thông (Common) 9Cổ phiếu ưu đãi (Preffered) Cổ p hi ế u p hổ thôn g và cổ p p g phiếu ưu đãi COMMON STOCK PREFERRED STOCK • Có lựa chọn •Pháthànhrộng rãi ra công chúng •Cổ tức: khôn g g hi • Có lựa chọn •Ghicổ tức-cốđịnh •Hưởng lãi (có thể tích lũy) g g •Lời ăn, lỗ chịu •Nhậnlãisau • Hoàn vốn sau (nếu có) Có ề biể ế •Nhậnlãitrước •Hoànvốntrước(nếucó) • Các nước : không VN: có • Có quy ề n biể u quy ế t • Chuyểnnhượng thông thường • Các nước : không , VN: có • Không, hoặchạnchế Phân loạicổ phiếu ưu đãi •Cổ phiếu ưu đãi cộng dồn-cumulative preferred:Khi công ty không thanh toán đượchoặcchỉ thanh toán mộtphầncổ tức, thì số chưathanh toán đó được tích lũyhaycộng dồn. •Cổ phiếu ưu đãi không cộng dồn-non cumulative preferred-khi công ty gặp khó khăn không trả đượccổ tức trong năm tài chính, thì cổđông ưu đãi đó cũng mất quyền nhận số cổ tức trong năm đó đãi đó cũng mất quyền nhận số cổ tức trong năm đó . •Cổ phiếu ưu đãi tham dự-Participating:cổđông nắmgiữ ngoài việc hưởng cổ tức ưu đãi theo quy định còn đượchưởng thêm phầnlợitứcphụ trội theo quy định khi công ty kinh doanh có lợi nhuận cao. •Cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (convertible):Có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông trong những điều kiện nhất định thành cổ phiếu phổ thông trong những điều kiện nhất định Các q u yề ncủacổ p hi ế u qy p phổ thông • Quyền bỏ phiếu Quyền bỏ phiếu • Quyềnhưởng cổ tức • Quyền mua cổ phiếu mới trước thị trường Quyền mua cổ phiếu mới trước thị trường • Quyềntiếpcận thông tin Phân tích cổ phiếu Phương pháp top-down (đitừ trên xuống) Phương pháp định giá top down bao gồmbabướcbắt đầ bằ iệ d bá h ớ ủ ề ki h ế h đầ u bằ ng v iệ c dự bá oxu h ư ớ ng c ủa n ề n ki n h t ế c h ung. Sau đó, dựatrêndự báo này để dự báo tương lai của từng ngành Tiếp theo trong từng ngành lựa chọn các từng ngành . Tiếp theo , trong từng ngành , lựa chọn các công ty có khả năng đạtkếtquả kinh doanh tốtnhất. Phươn g p há p nà y gồ m3 b ướcc ụ th ể : g pp y g ụ Phân tích nềnkinhtếÆPhân tích ngành-ÆPhân tích cổ ế p hi ế u Phân Tích Cổ Phiếu Bước 1: Dự báo ảnh hưởng của vĩ mô. •Tác đ ộ n g của chính sách tài khóa : Thu ế và chi tiêu ộ g chính phủ • Chính sách tiền tệ được ngân hàng trung ương sử dụng ể ế ế đ ể tác động đ ế n tăng trưởng kinh t ế :Tăng/giảm cung tiền, chính sách tỉ giá, chính sách lãi suất, nghiệp vụ thị trường mở trường mở •Hoạt động xuất nhập khẩu • Hoạt động đầutư nước ngoài Hoạt động đầu tư nước ngoài •Tình hình kinh tế thế giới ổ ế Phân Tích C ổ Phi ế u Bước 2: Xác định ảnh hưởng của ngành. - Xác định ngành nào có thể đượclợihaybị ảnh hưởng từ nền Xác định ngành nào có thể được lợi hay bị ảnh hưởng từ nền kinh tế vĩ mô đã được dự báo ở bước 1. -Xem xét xem các ngành này phản ứng với các thay đổivề ki h tế h thế à Ví d ột ố àh ậ độ th h ki n h tế n hư thế n à o. Ví d ụ,m ột s ố ng à n h v ậ n độ ng th eo c hu kỳ kinh tế,một vài ngành khác vận động ngượcvới chu kỳ kinh tế và mộtsố ngành lạivận động không có chu kỳ. -Xem xét các thay đổikinhtế toàn cầu: triểnvọng củamột ngành trong bốicảnh môi trường kinh doanh toàn cầusẽ quyết định các công ty cá thể trong ngành sẽ hoạt động như quyết định các công ty cá thể trong ngành sẽ hoạt động như thế nào. ổ ế Phân Tích C ổ Phi ế u Bước 3: Phân tích công ty. -Sosánhcôngtytrongtừng ngành đãchọnlọc, sử ố ề ể dụng chỉ s ố tài chính và p hântíchdòngti ề n đ ể lự a chọncổ phiếu. Để mua cổ phiếu, chúng ta xác định ô t ó khả ă tă t ở tốt hất Để bá c ô ng t yc ó khả n ă ng tă ng t rư ở ng tốt n hất . Để bá n khống, chúng ta chọncôngtycócổ phiếutồinhất. Việc này đỏi hỏi cả việc phân tích kết quả hoạt động Việc này đỏi hỏi cả việc phân tích kết quả hoạt động trong quá khứ và dự báo triểnvọng trong tương lai củacôn g t y . g y Phân Tích Cổ Phiếu Phân tích từ dưới lên (Bottom - up) Phân tích từ dưới lên (Bottom up) Các hx ây dự n g da nh m ục dựa vào v i ệc Các ây dự g da ục dựa vào v ệc phân tích các cổ phiếuriênglẻ (đithẳng vào b ước3 , p hân tích côn g t y) do đódễ , p g y) bỏ qua tác động của ngành và củanền kinh tế vĩ mô Định giá cổ phiếu Giá tr ị cổ p hiếu ị p Phương pháp xác định giá cổ phiếu • Định giá dựa trên giá trị hiệntạicủa Định giá dựa trên giá trị hiện tại của dòng tiền • Phươ há đị hiátươ đồ • Phươ ng p há p đị n h g iá tươ ng đồ ng ệ Khái Ni ệ mGiáTrị 1,Mệnh giá • Là giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu • Là giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu •Chỉ có giá trị danh nghĩa Thông thường mệnh giá cổ phiếu được tính : • Thông thường , mệnh giá cổ phiếu được tính : Mệnh giá cổ phiếumới phát hành Vốn điềulệ củacôngtycổ phần Tổng số cổ phiếu đăng ký phát hành = TạiViệt Nam: Mệnh giá được quy định là 10,000 VND. Tổng số cổ phiếu đăng ký phát hành Khái niệmgiátrị 2,Giá trị sổ sách (BV) •Giá trị sổ sách củamột doanh nghiệp là giá trị tổng tài sản ừ iá ị á kh ả à iá ị hầ ổ hiế đãi ê tr ừ g iá tr ị c á c kh o ả nnợ v à g iá tr ị phầ nc ổ phiế u ưu đãi tr ê n bảng cân đốikế toán •Giá trị sổ sách trên cổ phiếubằng giá trị số sách chia cho số lượng cổ phiếu đang lưuhành •Phảnánhtìnhtrạng vốncổ phầncủa công ty tạimộtthời điểmnhất định Giá trị sổ sách Năm 2006, công ty cổ phầnABCthànhlậpvới vốn điềulệ là 30 tỷđồng, số cổ phiếu đăng ký ế p hát hành là 3 triệuC P . N ăm 2007, công ty quy ế t định tăng vốnbằng cách phát hành thêm 1 triệu CP T i thời điể à iá bá ỗi CP tê thị CP . T ạ i thời điể mn à y, g iá bá nm ỗi CP t r ê n thị trường là 25.000đ.Biếtrằng quỹ tích luỹ dùng cho đầu tư còn lại tính đến cuối năm 2007 là 10 cho đầu tư còn lại tính đến cuối năm 2007 là 10 tỷđồng. Tính giá trị sổ sách củaCP Giá trị sổ sách •31/12/2007: +Vốncổ phầntheomệnh giá: ổ ế ồ 4.000.000 x 10.000đ/c ổ p hi ế u = 40 tỷđ ồ ng +Vốnthặng dư: ( 25.000 – 10.000 ) x 1.000.000 = 15 t ỷ đ ồ n g ( ) ỷ g +Quỹ tích luỹ: 10 tỷđồng => Tổng số vốncổ phần: 65 tỷđồng Giá trị sổ sách của cổ phiếu : Giá trị sổ sách của cổ phiếu : 65 tỷđồng/4 triệu CP = 16.250 đồng Khái niệmgiátrị 3,Giá trị thị trường (market value) Là giá củatàisảnhoặc doanh nghiệp đượcgiao dịch trên thị trường dịch trên thị trường •Tuỳ theo quan hệ cung cầumàgiátrị thị trường có thể thấphơnhoặccaohơn, hoặcbằng giá trị ể thựccủanótạithời đi ể m mua bán. •Giá trị thị trường củacổ phiếuthường phảilớn ế ế ế hơn giá trị k ế toán. Nế u không, việck ế thợp các tài sản để sảnxuất kinh doanh chỉ là vô nghĩavì nó không làm tăng giá trị củatàisản [...]... Corp: Giá trị sổ sách trên cổ phiếu= Giá trị số sách vốn chủ sở hữu/số lượng cổ phiếu đang lưu hành=28.039/7.001=4.00 USD P/B =giá thị trường của cổ p g ị g phiếu/ giá trị sổ sách trên cổ phiếu= 17,83/4,00=4,46 g ị p , , , •Beta Corp: Giá trị sổ sách trên cổ cổ phiếu= giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu/số lượng cổ phiếu đang lưu hành=6.320/5.233=1,21 USD P/B =giá thị trường của cổ phiếu/ giá trị sổ sách trên cổ phiếu= 12.15/1.21=10,04... chiết khấu cổ tức (tiếp) ế ấ ổ ế Ví dụ 1: Một công ty có tốc độ tăng trưởng cổ tức đều hàng năm là 10% Cổ ố ổ ề ổ tức năm thứ nhất là 5 USD/cp và giá năm thứ nhất là 110 Giá cổ phiếu tăng hàng năm là 10% và lợi suất yêu cầu là 15% Tính giá cổ phiếu Thời gian 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 100 Cổ tức /cổ phiếu (Dt) 0.00 5.00 5.50 6.05 6.66 7.32 8.05 8.86 9.74 10.72 11.79 Giá trị tương lai Giá cổ phiếu (Pt) 100... chiết khấu cổ tức (DDM) Mô hình chiết khấu cổ tức • Dòng tiền từ một cổ phiếu bao gồm: cổ tức và giá khi bán ổ hiế bá cổ phiếu • P0: Giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại • P1: Giá dự kiến của cổ phiếu vào năm tới • D1: Cổ tức trả kiến vào năm tới P0 = D 1 + P1 (1 ) 1+ r P1 = D 2 + P2 (2) (1 + r ) D 2 + P2 D1 D + P2 (1 + r ) = + 2 (3) (1 + r ) 1+ r (1 + r ) 2 D1 + P0 = Mô hình chiết khấu cổ tức (tiếp)... đồng các hệ số P/E của các công ty Định giá cổ phiếu theo phương pháp PB P/B =giá thị trường của vốn chủ sở hữu /giá trị sổ sách của VCSH =giá trị thị trường trên cổ phiếu/ giá trị sổ sách trên cổ phiếu - Trong đó: Giá trị sổ sách của VCSH= VCSH của cổ đông phổ thông= (tổng tài ị gp g ( g sản-tổng nợ) -cổ phiếu ưu đãi - Giá trị sổ sách thường được điều chỉnh, ví dụ chỉ tính giá trị sổ sách của TSHH =VCSH TSVH... )/(k-g) Định giá cổ phiếu theo phương pháp PE Ví dụ 8 :Cổ phiếu Apton Corp hiện đang giao Dịch ới iá USD /cổ hiế à dự kiến trả ổ Dị h với giá 32 USD/ ổ phiếu và d kiế t ả cổ tức 0,96 USD trong những năm tới Một chuyên viên phân tích d kiế thu nhập trên cổ h ê iê hâ í h dự kiến h hậ ê ổ phiếu vào năm tới là 3 USD và P/E cuối năm đó là 12x.Một nhà đầu tư có lợi suất yêu cầu là ầ ấ ầ 14,5% có nên mua cổ phiếu. .. không? Định giá cổ p ị g phiếu theo phương pháp PE Trả lời: Dựa trên thu nhập ước tính trên cổ phiếu (E1) là 3 USD và P/E ước tính 12x, giá cuối năm là 3x12=36 và tổng lợi tức là: 36 − 32 + 0,96 = 15 ,5 % 32 Nhà đầu tư nên mua cổ phiếu vì lợi suất ước tính 15,5% lớn hơn lợi suất yêu cầu 14.5% Định giá cổ phiếu theo phương pháp PE Nhận xét Ưu điểm •Sức mạnh thu nhập, được đo bằng thu nhập trên cổ phiếu. .. 16% Cổ tứ của công t tă th 16% tức ủ ô ty tăng trưởng 6% hàng năm Tính giá của cổ phiếu công t G ô ty Growth ngày hô này và giá của cổ th à hôm à à iá ủ ổ phiếu Growth vào năm thứ 4 Mô hình chiết khấu cổ tức (tiếp) Trường hợp tăng trưởng có giai đoạn không ổ định tạm thời ổn Ví dụ 4: Giả sử một công ty hiện nay không trả cổ tức Bạn dự đoán rằng trong 4 năm nữa, công ty sẽ trả cổ tức lần đầu tiên và cổ. .. IFRS, VAS… Định giá cổ p ị g phiếu theo phương pháp PB Dựa vào thông tin trong bảng sau hãy tính hệ số P/B cho công ty Alpha Corp và Beta Corp Công ty Giá trị sổ sách Doanh thu năm 20X6 (triệu 20X6 (triệu USD) USD) Alpha Corp Beta C B t Corp 28.039 6.320 6 320 18.878 9.475 9 475 Số lượng cổ phiếu đang lưu hành (Triệu CP) 7.001 5.233 5 233 Giá (08/20X6) 17.83 USD 12.15 12 15 USD Định giá cổ phiếu theo... tăng tăng,g=ROE •Nếu g tăng, chênh lệch giữa k và g giảm •Nếu k giảm, giá cổ phiếu tă Nế k-g iả iá ổ hiế tăng Nhận xét •Mô hình tăng trưởng cổ tức không định giá được các công ty không trả cổ tức thường xuyên •Đối với mô hình Gordon: giả định quan trọng nhất là tốc độ tăng trưởng cổ tức luôn không đổi và nhỏ hơn lãi suất chiết khấu (g . USD/cp và giá nămthứ nhấtlà110Gi cổ phiếutăng hàng năm là 10% và lợisuấtyêucầulà15%.Tínhgi cổ phiếu Giá trị tương lai Giá trị hiện tại Thời gian Cổ tức /cổ phiếu (Dt) Giá cổ phiếu (Pt) Cổ tức. (đithẳng vào b ước3 , p hân tích côn g t y) do đódễ , p g y) bỏ qua tác động của ngành và củanền kinh tế vĩ mô Định giá cổ phiếu Giá tr ị cổ p hiếu ị p Phương pháp xác định giá cổ phiếu • Định giá. giá • Là giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu • Là giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu •Chỉ có giá trị danh nghĩa Thông thường mệnh giá cổ phiếu được tính : • Thông thường , mệnh giá cổ phiếu được tính : Mệnh