Bài Phân tích khả sinh lợi TS Trần Thị Thanh Tú Khoa Ngân hàng – Tài chính, ĐHKTQD Phân tích khả sinh lợi • Giải thích lợi nhuận vốn đầu tư cách tính tốn khác • Phân tích lợi nhuận tài sản hoạt động rịng • Mơ tả mối liên hệ lợi nhuận cận biên vòng quay tài sản • Phân tích lợi nhuận vốn cổ phần thường vai trị phân tích Phân tích khả sinh lợi • Thước đo lợi nhuận • Khả sinh lợi vốn đầu tư ROI • Lợi nhuận vốn cổ phần thường ROCE • Phân biệt ROE ROCE • Lợi nhuận tài sản hoạt động rịng RNOA Phân tích khả sinh lợi Khả sinh lợi vốn đầu tư ROI = Lợi nhuận/ Vốn đầu tư ->phản ánh: - Hiệu quản lý - Khả sinh lợi - Kế hoạch kiểm soát Phân tách lợi nhuận tài sản hoạt động ròng RNOA Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) Tài sản hoạt động rịng bình qn (NOA) Lợi nhuận tài sản = hoạt động ròng Lợi nhuận hoạt động rịng cận biên NOPAT NOA bình quân NOPAT = Doanh thu x Doanh thu tài sản hoạt động rịng Doanh thu x NOA bình qn Phân tách lợi nhuận tài sản hoạt động ròng RNOA Các phương trình bản: • Tài sản hoạt động rịng bình qn NOA = Tài sản hoạt động - Khoản phải trả cho hoạt động • Nghĩa vụ tài rịng = Các khoản nợ tài – Tài sản tài • Tài sản hoạt động rịng (NOA) = Nghĩa vụ tài rịng (NFO) + Vốn cổ phần (SE) Phân tách lợi nhuận tài sản hoạt động rịng RNOA BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN Tài sản hoạt động Trừ nợ hoạt động OA (OL) Tài sản hoạt động ròngNOA Các khoản nợ tài chính[1] Trừ tài sản tài Nghĩa vụ tài rịng Cổ phần cổ đơng[2] Khoản tài rịng FL (FA) NFO SE NFO + SE[3] Bao gồm cổ phần ưu đãi [2] Không bao gồm cổ phần ưu đãi [3] NOA = NFO + SE [1] Lợi nhuận vốn cổ phần thường ROCE & ROE Thu nhập ròng – Cổ tức ưu đãi Thu nhập ròng Vốn cổ phần thường cổ đơng bình qn Vốn cổ phần thường cổ phần ưu đãi Bảng cân đối kế toán: Tài sản 2010 Tiền 7,282 Các khoản phải thu 632,160 Hàng tồn kho 1,287,360 Tổng tài sản NH 1,926,802 TSCĐ (NG) 1,202,950 Trừ: Khấu hao 263,160 TSCĐ (GTCL) 939,790 Tổng TÀI SẢN 2,866,592 2009 57,600 351,200 715,200 1,124,000 491,000 146,200 344,800 1,468,800 Bảng cân đối kế toán: Nợ Vốn chủ sở hữu Phải trả Vay ngắn hạn CP chờ phân bổ Tổng nợ NH Nợ dài hạn Cổ phiếu thường Lợi nhuận giữ lại Tổng VCSH Tổng Nợ VCSH 2010 524,160 636,808 489,600 1,650,568 723,432 460,000 32,592 492,592 2,866,592 2009 145,600 200,000 136,000 481,600 323,432 460,000 203,768 663,768 1,468,800 10 Phân tích khả sinh lợi • Các tiêu – – – – – – • Doanh lợi doanh thu BEP ROE ROA, RNOA P/E, P/B EPS Phương trình Dupont 17 Các tiêu khả sinh lợi: Doanh lợi doanh thu Khả sinh lợi Doanh lợi doanh thu = Thu nhập ròng/DT = BEP = EBIT / Tổng tài sản = 18 Phân tích khả sinh lợi qua tiêu doanh lợi doanh thu khả sinh lợi 2010 2009 TB ngành PM -2.65 2.56 3.5% BEP -4.58 12.96 19.1% 19 Khả sinh lợi: Thu nhập tổng tài sản thu nhập VCSH ROA = Thu nhập ròng / Tổng tài sản = RNOA= Thu nhập ròng từ HĐKD/TS hoạt động ròng ROE = Thu nhập ròng/ Tổng vốn chủ sở hữu = 20 Phân tích khả sinh lợi: Thu nhập tổng tài sản thu nhập VCSH 2010 2009 TB ngành ROA RNOA -5.6 -3.35 5.98 8.63 9.1% 11.2% ROE -32.51 13.25 18.2% 21 Tác động nợ đến ROA ROE • ROA thấp lãi vay làm giảm thu nhập ròng NI, làm giảm ROA = NI/Tổng TS • Nhưng, nợ lại làm giảm VCSH, vậy, nợ làm tăng ROE = NI/VCSH 22 Một số vấn đề với ROE • ROE giá trị chủ sở hữu có quan hệ hệ mật thiết với nhau, vấn đề sinh ROE tiêu để đánh giá hoạt động • ROE khơng phản ánh tất rủi ro – ROE không xem xét đến lượng vốn đầu tư – Có thể khiến nhà quản lý đưa định đầu tư khơng có lợi cho cổ đơng • ROE tập trung vào thu nhập rịng mà khơng quan tâm đến đánh đổi rủi ro lợi nhuận 23 Tính tốn tiêu Giá/Thu nhập, Giá/ Dòng tiền, Giá thị trường/Giá sổ sách P/E = Giá / Thu nhập cổ phiếu = M/B = Giá thị trường/ Giá trị sổ sách cổ phiếu = 24 Tính tốn tiêu Giá/Thu nhập, Giá/ Dòng tiền, Giá thị trường/Giá sổ sách 2010 2009 TB ngành P/E 14.2x M/B 2.4x 25 Phân tích tiêu phản ánh giá thị trường • P/E: Nhà đầu tư sẵn lịng trả cho la thu nhập • M/B: Nhà đầu tư sẵn lòng trả cho la giá trị sổ sách VCSH • Với tiêu, cao tốt • P/E M/B cao ROE cao rủi ro thấp 26 Phương trình Dupont • ROE = PM x AU x EM = Doanh lợi doanh thu x Hiệu suất TS x Hệ số nhân vốn = Thu nhập rịng/ DT x Doanh thu/ TTS x TTS/VCSH • Tập trung phân tích vào tác động việc kiểm sốt chi phí (PM), hiệu suất sử dụng tài sản (TA TO), cấu vốn (hệ số nhân vốn) 27 Phương trình DuPont mở rộng: Tách ROE ROE = (TN ròng/DT) x (DT/Tổng TS) x (Tổng TS/VCSH) = = 3.6% 13.0% x x 1.8 PM TA TO EM ROE 2008 2.6% 2.3 2.2 13.3% 2009 -2.7% 2.1 5.8 -32.5% 2010 3.6% 2.0 1.8 13.0% TB ngành 3.5% 2.6 2.0 18.2% 28 Ứng dụng phân tích DuPont • Case 1: Tác động giảm tài sản đến ROE Năm ngối Southern Chemical có doanh thu $200,000, tổng tài sản $125,000, doanh lợi doanh thu 5.15% hệ số nhân vốn chủ sở hữu 1.85 Giám đốc tài tin cơng ty giảm tài sản xuống bớt $25,000 mà không ảnh hưởng tới doanh thu chi phí Hỏi cơng ty giảm lượng tài sản khơng tỷ số nợ, doanh thu, chi phí khơng thay đổi khơng, ROE thay đổi bao nhiêu? 29 Ứng dụng phân tích DuPont • Case 2: Tác động giảm chi phí đến ROE Năm ngối Oliver có vịng quay tổng tài sản TATO 1.60 hệ số nhân vốn chủ sở hữu 1.85 Doanh thu $200,000 lợi nhuận rịng $10,000 Giám đốc tài cơng ty tin rằng, cơng ty hoạt động hiệu hơn, chi phí thấp hơn, tăng lợi nhuận rịng thêm $5,000 mà không cần thay đổi doanh thu, tài sản cấu trúc tài Hỏi cơng ty cắt giảm chi phí tăng lợi nhuận rịng thêm $5,000, ROE thay đổi 30 Ứng dụng phân tích DuPont Case 3: Tác động hệ số nợ đến ROE Năm ngối Chantler Corp, có $200,000 tổng tài sản, lợi nhuận ròng $20,000, tỷ số Nợ/TS 30% Bây giờ, giả định giám đốc tài cơng ty thuyết phục giám đốc tăng tỷ số nợ lên 45% Doanh thu tổng tài sản khơng bị ảnh hưởng, chi phí lãi vay tăng lên Tuy nhiên, Giám đốc tài tin việc quản lý tốt chi phí bù đắp chi phí lãi vay tăng lên giữ cho lợi nhuận rịng khơng thay đổi Sự thay đổi cấu trúc tài làm tăng ROE thêm bao nhiêu? 31 ... lợi: Doanh lợi doanh thu Khả sinh lợi Doanh lợi doanh thu = Thu nhập ròng/DT = BEP = EBIT / Tổng tài sản = 18 Phân tích khả sinh lợi qua tiêu doanh lợi doanh thu khả sinh lợi 2010 2009 TB ngành... tài khoản tiền mặt giảm $50,318 16 Phân tích khả sinh lợi • Các tiêu – – – – – – • Doanh lợi doanh thu BEP ROE ROA, RNOA P/E, P/B EPS Phương trình Dupont 17 Các tiêu khả sinh lợi: Doanh lợi doanh. .. trị phân tích Phân tích khả sinh lợi • Thước đo lợi nhuận • Khả sinh lợi vốn đầu tư ROI • Lợi nhuận vốn cổ phần thường ROCE • Phân biệt ROE ROCE • Lợi nhuận tài sản hoạt động rịng RNOA Phân tích