13-1 Ch Ch ö ö ông:13 ông:13 Chi phí söû duïng voán Chi ph Chi ph í í s s öû öû du du ï ï ng vo ng vo á á n n TS. Nguyễn Văn Thuận 13-2 CHI CHI PH PH Í Í S S Ử Ử DU DU Ï Ï NG VO NG VO Á Á N N Tổng quan về chi phí vốn Chi phí vốn bộ phận Chi phí vốn trung bình trọng số Chi phí vốn và quyết đònh đầu tư 13-3 TO TO Å Å NG QUAN VE NG QUAN VE À À CHI PH CHI PH Í Í S S Ử Ử DU DU Ï Ï NG NG VO VO Á Á N N Cơ cấu vốn hay nguồn tài trợ dài hạn :  Nợ dài hạn (Vay, Trái phiếu)  Vốn cổ phần ưu đãi  Vốn chủ sở hữu (Vốn tự có) Lợi nhuận giữ lại (VTC nội sinh) Vốn CP thường mới (VTC ngoại sinh) 13-4 TO TO Å Å NG QUAN VE NG QUAN VE À À CHI PH CHI PH Í Í S S Ử Ử DU DU Ï Ï NG VO NG VO Á Á N N  Đo lường tại một thời điểm xác đònh  Phản ảnh chi phí vốn trong dài hạn  Phản ánh sự liên kết trong các hoạt động tài trợ  Tính đến tỷ trọng từng bộ phận vốn  Sử dụng nhiều giả thiết và dự báo 13-5 Chi ph Chi ph í í s s ử ử du du ï ï ng vo ng vo á á n la n la ø ø g g ì ì ? ?  Một suất sinh lời mà các nhà đầu tư trên thò trường đòi hỏi khi bỏ vốn vào doanh nghiệp  Một suất sinh lời mà doanh nghiệp phải đạt được trên các dự án hoặc hoạt động đầu tư để duy trì EPS hay tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu thường trong điều kiện rủi ro không thay đổi 13-6 TO TO Å Å NG QUAN VE NG QUAN VE À À CHI PH CHI PH Í Í S S Ử Ử DU DU Ï Ï NG VO NG VO Á Á N N Chúng ta nên tập trung vào chi phí vốn trước thuế hay sau thuế? Chi phí vốn sau thuế . Vì các cổ đông chỉ nhận được dòng tiền sau thuế mà thôi. Như vậy cần điều chỉnh chi phí sử dụng nợ trước thuế thành chi phí sau thuế. 13-7 TO TO Å Å NG QUAN VE NG QUAN VE À À CP CP S S Ử Ử DU DU Ï Ï NG NG VO VO Á Á N N Chi phí vốn quá khứ hay chi phí vốn mới ?  Chi phí vốn được sử dụng trước hết để đưa ra các quyết đònh có liên quan đến việc tạo ra vốn mới.  Do đó không dùng chi phí vốn quá khứ mà phải sử dụng chi phí biên tế ngày hôm nay để tính chi phí sử dụng vốn trung bình hay biên tế (WACC hay MCC) 13-8 Chi ph Chi ph í í vo vo á á n trung b n trung b ì ì nh hay nh hay biên te biên te á á cu cu û û a công ty a công ty Chi phí vốn là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trên những nguồn tài trợ khác nhau. Chi phí vốn trung bình của công ty là trung bình gia quyền của từng tỷ suất lợi nhuận trong những nguồn tài trợ. Chi phí vốn biên tế của công ty là CP vốn trung bình trên những đồng vốn huy động mới hoặc vượt qua một ngưỡng nào đó 13-9 Nguồn tài trợ DH Trò giá Tỷ trọng Nợ dài hạn $ 35M 35% CP ưu đãi $ 15M 15% Vốn chủ sở hữu $ 50M 50% $ 100M 100% Nguo Nguo à à n ta n ta ø ø i trơ i trơ ï ï da da ø ø i ha i ha ï ï n n 13-10 Chi ph Chi ph í í vo vo á á n cu n cu û û a Nơ a Nơ ï ï da da ø ø i ha i ha ï ï n n ( ( k k d d ) ) là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trên những tài sản được tài trợ từ Nợ dài hạn, Nhằm đảm bảo cho Lợi nhuận mỗi cổ phần (EPS) là không đổi. Chi ph Chi ph í í vo vo á á n cu n cu û û a Nơ a Nơ ï ï da da ø ø i ha i ha ï ï n n [...]... chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (kr) thấp hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần mới (kc)? 1 Chi phí phát hành làm giảm số tiền ròng mà doanh nghiệp nhận được 2 Phát hành cổ phiếu thường có thể làm giảm giá cổ phiếu 13- 27 Chi phí vốn của cổ phần mới (kc) Cổ phiếu mới , F = 15%: D0 (1 + g) ke = +g P0 (1 − F) 4 ,19 $ (1, 05 ) = + 5,0 % 50 $ (1 − 0 ,15 ) 4 , 40 $ = + 5 , 0 % = 15 , 4 % 42 ,50 $ 13- 28 chi phí. .. 1.153,72$ Vậy chi phí sử dụng trái phiếu này là bao nhiêu? 13- 12 Chi phí sau thuế của nợ dài hạn 1 − (1 + YTM ) 1153 ,72 $ = 60 $ YTM − 30 1000 + (1 + YTM ) 30 YTM = 5%x 2 = 10% kd trước thuế = 10% kd sau thuế = kdTT(1-t)= 10%(1-32%) = 6,8% Bỏ qua chi phí phát hành trái phiếu 13- 13 Chi phí sau thuế của nợ Tính đến chi phí phát hành Một công ty bán trái phiếu 25 năm theo mệnh giá 1000$ Chi phí phát hành... phát hành (F) Chi phí phát hành phụ thuộc rủi ro của doanh nghiệp và loại vốn được tạo Chi phí phát hành của vốn chủ sở hữu là cao nhất Tuy nhiên, do đa số công ty thường phát hành nên mức phí trên mỗi dự án không quá lớn 13- 29 Tính chi phí vốn chủ sở hữu Mô hình chi t khấu cổ tức Mô hình đònh giá tài sản vốn Chi phí trước thuế của Nợ dài hạn cộng thêm phần thưởng rủi ro ng ng 13- 30 Mô hình chi t khấu... dành cho CPT (NI) 680 680 488 680 Không đổi Giảm Không đổi 13- 23 EPS Tại sao phải tốn chi phí vốn khi sử dụng lợi nhuận giữ lại? Lợi nhuận có thể được đầu tư hoặc chia cho cổ đông Các nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu khác và hưởng lời Như vậy, chi phí cơ hội xuất hiện nếu lợi nhuận được giữ lại 13- 24 Chi phí khi sử dụng lợi nhuận giữ lại? Chi phí cơ hội: Lợi nhuận mà cổ đông có thể nhận được từ một hoạt... Da(1+g2)t-a (1+ke)t + Sử dụng CAPM Sử dụng Chi phí vốn chủ sở hữu, ke, theo mô hình CAPM thì sử dụng mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận của đường thò trường chứng khoán (SML) ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)βj 13- 35 Sử dụng CAPM Giả sử cổ phiếu BW có beta là 1.25, lãi suất phi rủi ro là 4%, và lợi nhuận của DM thò trường là 11.2% ke = Rf + (Rm - Rf)βj = 4% + (11.2% - 4%)1.25 13- 36 ke = 4% + 9% = 13% ... chi phí phát hành là 2% Vậy Chi phí vốn của trái phiếu này là bao nhiêu ? 13- 17 Các loại trái phiếu Cá loạ trá phiế TP có lãi suất bằng Zéro (TPchiết khấu) là có suấ bằng Zéro loại trái phiếu không trả lãi đònh kỳ, nhưng được bán dưới mệnh giá khi phát hành lần đầu Cung cấp cho các nhà đầu tư một giá cả khích lệ P0 – C0 = 13- 18 FV (1 + kd)n Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Chi phí vốn cổ phần ưu đãi (kp) Là... yêu cầu trên tài sản được đầu tư từ vốn cổ phần ưu đãi, sao cho lợi nhuận mỗi cổ phần thường (EPS) là không đổi kp = 13- 19 Dp P0 − C0 Xác đònh chi phí vốn cổ phần ưu đãi Giả sử cổ phần ưu đãi của BW có mệnh giá là $100, cổ tức ưu đãi cho mỗi cổ phần là $6.30, và giá thò trường hiện hành của mỗi cổ phần ưu đãi là $70 kP = $6.30 / $70 kP = 9% 13- 20 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN ƯU ĐÃI Công ty DR phát hành... muốn sử dụng lợi nhuận giữ lại, thì phải trả kr cho các cổ đông thường Từ đó cho thấy kr = K 13- 25 Chi phí khi sử dụng lợi nhuận giữ lại? Ví dụ : P0 = 20.000đ, EPS1 = 2.000 thì K1 = 10% Giả sử chia cổ tức 1.000đ và LNĐL = 1.000đ Cuối năm 1 thì P1 = 21.000 (20.000+1.000) Vậy EPS2 sẽ là bao nhiêu ? Nếu LNĐL sinh lời 5% thì EPS2= 2.050 thì K2 < 10% Nếu LNĐL sinh lời 10%(K1) thì EPS2= 2.100 thì K2= 10% 13- 26... 12% Vậy chi phí sử dụng nợ trước thuế được xác đònh: 1 − (1 + k d ) − 25 1 000 1 000 (1 − 1, 5 %) = 120 + 25 kd (1 + k d ) kd = 12,2% → kd sau thuế = 12,2(1-32%) = 8,3% 13- 14 Trái phiếu phổ thông Trá phiế phổ Công ty AA phát hành trái phiếu có mệnh giá là $1,000 với lãi suất gốc là 8% năm, thời hạn là 30 năm Trái phiếu được bán bằng mệnh giá, chi phí phát hành là 5% trên giá bán Vậy chi phí vốn của... 13- 32 Xác đònh chi phí vốn chủ sở hữu Giả sử cổ phiếu BW có giá thò trường là $64.80, cổ tức hiện tại mỗi CP là $3, và suất tăng trưởng cổ tức kỳ vọng mãi mãi là 8% ke ke 13- 33 = ( D1 / P0 ) + g = ($3(1.08) / $64.80) + 08 ke = 05 + 08 = 13 or 13% Mô hình tăng trưởng hình trưởng nhiều giai đoạn nhiề đoạ Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn (giả sử 3 giai đoạn): a P0 = Σ t=1 ∞ Σ t=b+1 13- 34 D0(1+g1)t (1+ke)t . N N Tổng quan về chi phí vốn Chi phí vốn bộ phận Chi phí vốn trung bình trọng số Chi phí vốn và quyết đònh đầu tư 13- 3 TO TO Å Å NG QUAN VE NG QUAN VE À À CHI PH CHI PH Í Í S S Ử Ử . N N Chi phí vốn quá khứ hay chi phí vốn mới ?  Chi phí vốn được sử dụng trước hết để đưa ra các quyết đònh có liên quan đến việc tạo ra vốn mới.  Do đó không dùng chi phí vốn quá. không dùng chi phí vốn quá khứ mà phải sử dụng chi phí biên tế ngày hôm nay để tính chi phí sử dụng vốn trung bình hay biên tế (WACC hay MCC) 13- 8 Chi ph Chi ph í í vo vo á á n trung b n trung