Giải pháp hoàn thiện chính sách tỷ giá ở Việt Nam hậu WTO (2).DOC

Giải pháp hoàn thiện chính sách tỷ giá ở Việt Nam hậu WTO

NHỮNG TỪ VIẾT TẮT

NHNN: Ngân hàng Nhà nước NHTW: Ngân hàng Trung ương

TGGDBQLNH: tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng CNH-HĐH: công nghiệp hoá - hiện đại hoá

NHTM: ngân hàng thương mại

ITG: hàng hoá có thể tham gia thương mại quốc tế NITG: hàng hoá không thể tham gia thương mại quốc tế XNK: xuất nhập khẩu

LỜI NÓI ĐẦU

Năm 1986 Đảng và Nhà nước ta quyết định cải cách nền kinh tế, chuyển từ nền kinh tế kế hoạch hoá tập trung quan liêu bao cấp sang nền kinh tế thị trường định hướng XHCN dưới sự quản lý và điều tiết của Nhà nước Sau hơn 20 năm đổi mới, nền kinh tế nước ta đã đạt được những thành tựu đáng kể như: kinh tế tăng trưởng khá, thu nhập bình quân đầu người tăng, đời sống nhân dân được cải thiện … Tuy nhiên, ngưỡng cửa hội nhập đòi hỏi chúng ta phải đổi mới toàn diện hơn nữa nền kinh tế đất nước, CNH – HĐH đất nước Hội nhập cũng đặt ra cho Việt Nam những cơ hội và thách thức mới, do đó chúng ta phải có những bước đi và chính sách phù hợp với tiến trình hội nhập mà cốt lõi là nâng cao nội lực nền kinh tế, xây dựng nền kinh tế thị trường vững mạnh Lĩnh vực tài chính – ngân hàng được xem là một trong những trọng điểm cải cách để thực hiện nền kinh tế mở và hội nhập thành công.

Qua gần 20 năm kể từ mốc đầu tiên cải cách tỷ giá (1988), chính sách tỷ giá Việt Nam đã có những bước tiến nhất định Đặc biệt với sự ra đời của Quyết định số 64/QĐ/NHNN7 (25/2/1999) cơ chế tỷ giá Việt Nam có bước cải cách triệt để hơn Kể từ đó đến nay, chính sách tỷ giá Việt Nam đã đạt được những thành công nhất định đặc biệt là ổn định kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, trước những thách thức khi là thành viên của APEC, AFTA, WTO hay phải đối mặt với những cuộc khủng hoảng tài chính - tiền tệ thì chính sách tỷ giá nước ta vẫn còn bộc lộ những hạn chế như: chưa có một chính sách tỷ giá nhất quán, chưa có phương thức điều hành, can thiệp tỷ giá thích hợp, mang tính thị trường… Do đó, nó đã gây ra những cản trở nhất định cho sự phát triển của nền kinh tế và tiến trình hội nhập.

Trước những suy nghĩ và nhận thức về thực trạng nền kinh tế nước ta hiện nay và những cơ hội cũng như thách thức của hội nhập đối với nước ta, em chọn đề tài:

“Giải pháp hoàn thiện chính sách tỷ giá ở Việt Nam hậu WTO”

Đây là một đề tài rộng, bao quát nên trong bài viết này em chỉ đề cập đến các vấn đề:

- Chính sách tỷ giá Việt Nam sau khi hội nhập - Giải pháp hoàn thiện chính sách tỷ giá hậu WTO Bài viết này bao gồm ba phần:

Phần 1: Tổng quan về tỷ giá

Phần 2: Thực trạng chính sách tỷ giá ở Việt Nam

Phần 3: Giải pháp hoàn thiện chính sách tỷ giá trong tiến trình hội nhập quốc tế

Đây là một đề tài khó, phức tạp, trong khi trình độ kiến thức và sự hiểu biết nghiên cứu còn hạn chế Em rất mong nhận được sự chỉ bảo, hướng dẫn của thầy (cô) giáo.

Em xin chân thành cảm ơn!

CHƯƠNG I

TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ

1.1 Khái niệm và mục tiêu của chính sách tỷ giá

1.1.1 Khái niệm

Theo nghĩa rộng, chính sách tỷ giá là những hoạt động của Chính phủ

(mà đại diện thường là NHTW) thông qua một chế độ tỷ giá nhất định (hay cơ chế điều hành tỷ giá) và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm duy trì một mức tỷ giá cố định hay tác động để tỷ giá biến động đến một mức cần thiết phù hợp với mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia.

Theo nghĩa hẹp, chính sách tỷ giá là những hoạt động của NHTW

thông qua cơ chế điều hành tỷ giá và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm đạt được một mức tỷ giá nhất định, để tỷ giá tác động tích cực đến hoạt động cuất nhập khẩu hàng hoá và dịch vụ của quốc gia.

1.1.2 Mục tiêu của chính sách tỷ giá

1.1.2.1 Ổn định giá cả

Với các yếu tố khác không đổi, khi phá giá nội tệ (tức tỷ giá tăng), làm cho giá hàng hoá nhập khẩu (bao gồm hàng tiêu dùng và nguyên vật liệu, máy móc, thiết bị cho sản xuất trong nước) tính bằng nội tệ tăng Giá hàng hoá nhập khẩu tăng làm cho mặt bằng giá cả chung của nền kinh tế tăng, tức gây lạm phát Tỷ giá tăng càng mạnh và tỷ trọng hàng hoá nhập khẩu càng lớn thì tỷ lệ lạm phát càng cao Điều này được thể hiện thông qua công thức:

P* - là mức giá cả hàng hoá nhập khẩu tính bằng ngoại tệ E – là tỷ giá (số đơn vị nội tệ trên 1 đơn vị ngoại tệ) Pt – là mức giá cả hàng hoá chung của nền kinh tế

Ngược lại, khi nâng giá nội tệ (tức tỷ giá giảm), làm cho giá hàng hoá nhập khẩu tính bằng nội tệ giảm, tạo áp lực giảm lạm phát.

Qua phân tích thấy được, chính sách tỷ giá có thể được sử dụng như một công cụ hữu hiệu nhằm đạt được mục tiêu ổn định giá cả Với các yếu tố khác không đổi, muốn kiềm chế lạm phát gia tăng, NHTW có thể sử dụng chính sách nâng giá nội tệ (tức tác động làm cho tỷ giá giảm); muốn kích thích lạm phát gia tăng, NHTW có thể sử dụng chính sách phá giá nội tệ (tức tác động làm cho tỷ giá tăng); muốn duy trì giá cả ổn định NHTW phải sử dụng chính sách tỷ giá ổn định và cân bằng.

1.1.2.2 Thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và công ăn việc làm

Khi các yếu tố khác không đổi, với chính sách phá giá nội tệ sẽ làm cho: - Kích thích tăng trưởng xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, trực tiếp làm tăng thu nhập quốc dân và tăng công ăn việc làm.

Y = C + I + G + X – M

Phá giá nội tệ làm cho xuất khẩu X tăng và nhập khẩu M giảm, do đó tác dụng làm tăng trực tiếp thu nhập quốc dân Y.

- Phá giá nội tệ làm cho những ngành sản xuất không sử dụng (hoặc sử dụng ít) đầu vào là hàng nhập khẩu sẽ tăng được lợi thế cạnh tranh về giá so với hàng hoá nhập khẩu, từ đó mở rộng được sản xuất, tăng thu nhập và tạo thêm công ăn việc làm mới.

Tuy nhiên, để có được một cuộc phá giá thành công, thì trong nèn kinh tế phải có sẵn điều kiện cần thiết như năng lực sản xuất và thị trường cho hàng xuất khẩu, năng lực sản xuất hàng hoá thay thế nhập khẩu, đồng thời để tránh

vòng xoáy của “phá giá - lạm phát và lạm phát – phá giá”, thì phải áp dụng một chính sách thắt chặt tiền tệ và một quỹ dự trữ ngoại tệ đủ mạnh để can thiệp trong thời gian đầu.

Ngược lại, với các yếu tố khác không đổi, khi nâng giá nội tệ sẽ tác động làm giảm tăng trưởng kinh tế và gia tăng thất nghiệp.

Qua phân tích cho thấy, chính sách tỷ giá có thể được sử dụng như một công cụ nhằm đạt được mục tiêu tăng trưởng kinh tế và tăng công ăn việc làm Với các yêu tố khác không đổi, muốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cần áp dụng chính sách phá giá nội tệ; ngược lại muốn kiềm chế và giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế thì áp dụng chính sách nâng giá nội tệ.

1.1.2.3 Cân bằng cán cân vãng lai

Với chính sách tỷ giá định giá thấp nội tệ sẽ có tác dụng thúc đẩy xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, giúp cải thiện được cán cân vãng lai từ trạng thái thâm hụt trở về trạng thái cân bằng hay thặng dư.

Với chính sách tỷ giá định giá cao nội tệ sẽ có tác dụng kìm hãm xuất khẩu và kích thích nhập khẩu, giúp điểu chỉnh cán cân vãng lai từ trạng thái thặng dư trở về trạng thái cân bằng hay thâm hụt.

Với chính sách tỷ giá cân bằng sẽ có tác dụng cân bàng xuất khẩu và nhập khẩu, giúp cán cân vãng lai tự động cân bằng.

1.2 Nội dung của chính sách tỷ giá

Hành vi phá giá nội tệ, tức bao gồm những can thiệp của Chính phủ để đồng nội tệ trở nên được định giá thấp hơn.

Hành vi nâng giá nội tệ, tức bao gồm những can thiệp của Chính phủ để đồng nội tệ trở nên được định giá cao hơn.

Hành vi duy trì tỷ giá ở một mức nhất định, tức bao gồm những can thiệp của Chính phủ để duy trì tỷ giá là ổn định không đổi

Không can thiệp, để cho tỷ giá biến động tự do theo quan hệ cung cầu thị trường.

1.3 Các công cụ của chính sách tỷ giá

1.3.1 Nhóm công cụ tác động trực tiếp lên tỷ giá

Thông thường đó là hoạt động của NHTW trên thị trường ngoại hối thông qua việc mua bán đồng nội tệ nhằm duy trì một tỷ giá cố định (trong chế độ tỷ giá cố định), hay ảnh hưởnglàm cho tỷ giá thay đổi đạt tới một mức nhất định theo mục tiêu đã đề ra (trong chế độ tỷ giá thả nổi) Để tiến hành can thiệp buộc NHTW phải có một lượng dự trữ ngoại hối đủ mạnh Hơn nữa, các hoạt động can thiệp trực tiếp của NHTW tạo ra hiệu ứng thay đổi cung ứng tiền trong lưu thông, có thể tạo ra áp lực lạm phát hay thiểu phát không mong muốn cho nền kinh tế; chính vì vậy, đi kèm theo hoạt động can thiệp trực tiếp, NHTW thường phải sử dụng thêm một nghiệp vụ thị trường mở để hấp thụ lượng dư cung hay bổ sung phần thiếu hụt tiền tệ trong lưu thông Do có hạn chế nhất định, nên các NHTW của các nước phát triển đã dần chuyển từ can thiệp trực tiếp sang can thiệp gián tiếp mà chủ yếu là thông qua công cụ lãi suất tái chiết khấu.

Thuộc nhóm công cụ trực tiếp còn có các biện pháp can thiệp hành chính của Chính phủ:

- Biện pháp kết hối: là việc Chính phủ quy định đối với các cá nhân và pháp nhân có nguồn thu ngoại tệ phải bán một tỷ lệ nhất định trong một thời hạn nhất định cho các tổ chức được phép kinh doanh ngoại hối Biện pháp kết hối được áp dụnh trong những thời kỳ khan hiếm ngoại tệ giao dịch trên thị trường ngoại hối Mục đích chính của biện pháp kết hối là nhằm tăng cung ngoại tệ tức thời để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ cho thị trường, hạn chế hành vi đầu cơ và giảm áp lực phải phá giá nội tệ.

- Quy định hạn chế đối tượng được mua ngoại tệ, quy định hạn chế mục đích sử dụng ngoại tệ, quy định hạn chế số lượng mua ngoại tệ, quy định hạn chế thời điểm được mua ngoại tệ Tất cả các biện pháp này đều nhằm mục đích giảm cầu ngoại tệ, hạn chế đầu cơ và tác động giữ cho tỷ giá ổn định.

1.3.2 Nhóm công cụ tác động gián tiếp lên tỷ giá

Bao gồm các công cụ như: lãi suất tái chiết khấu, thuế quan, hạn ngạch, giá cả v.v… Trong số các công cụ gián tiếp thì công cụ lãi suất tái chiết khấu thường được sử dụng nhiều nhất và tỏ ra hiệu quả nhất.

- Lãi suất tái chiết khấu: với các yếu tố khác không đổi, khi NHTW tăng mức lãi suất tái chiết khấu, sẽ có tác động làm tăng mặt bằng lãi suất thị trường; lãi suất thị trường tăng hấp dẫn các luồng vốn ngoại tệ chạy vào làm cho nội tệ lên giá Khi lãi suất tái chiết khấu giảm sẽ có tác dụng ngược lại.

- Thuế quan: thuế quan cao sẽ có tác dụng làm hạn chế nhập khẩu; nhập khẩu giảm làm cho cầu ngoại tệ giảm, kết quả làm cho nội tệ lên giá Khi thuế quan thấp sẽ có tác dụng ngược lại.

- Hạn ngạch: hạn ngạch có tác dụng làm hạn chế nhập khẩu, do đó có tác động lên tỷ giá giống như thuế quan cao Dỡ bỏ hạn ngạch có tác dụng làm tăng nhập khẩu, do đó có tác dụng lên tỷ giá giống như thuế quan thấp.

- Giá cả: thông qua hệ thống giá cả, Chính phủ có thể trợ giá cho những mặt hàng xuất khẩu chiến lược hay đang trong giai đoạn đầu sản xuất Trợ giá xuất khẩu làm cho khối lượng xuất khẩu tăng, làm tăng cung ngoại tệ, khiến cho nội tệ lên giá Chính phủ cũng có thể bù giá cho một số mặt hàng nhập khẩu thiết yếu; bù giá làm tăng nhập khẩu, kết quả là làm cho nội tệ giảm giá.

Ngoài các công cụ gián tiếp, trong từng thời kỳ Chính phủ (chủ yếu là các nước đang phát triển) còn có thể áp dụng một số biện pháp cá biệt khác như:

- Điều chính tỷ lệ dự trữ bắt buộc bằng ngoại tệ đối với các NHTM: khi ngoại tệ khan hiếm trên thị trường ngoại hối, NHTW có thể tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với vốn huy động bằng ngoại tệ của các NHTM, làm cho chi phí sử dụng vốn ngoại tệ tăng; để kinh doanh có lãi buộc các NHTM phải hạ lãi suất huy động ngoại tệ, kết quả là việc nắm giữ ngoại tệ trở nên kém hấp dẫn hơn so với nắm giữ nội tệ, khiến cho những người sử dụng ngoại tệ phải bán đi lấy nội tệ, làm tăng cung ngoại tệ trên thị trường ngoại hối.

- Quy định mức lãi suất trần kém hấp dẫn đối với tiền gửi bằng ngoại tệ.

- Quy định trạng thái ngoại tệ đối với các NHTM ngoài mục đích chính là phòng ngừa rủi ro tỷ giá, còn có tác dụng hạn chế đầu cơ ngoại tệ, làm giảm áp lực lên tỷ giá khi cung cầu mất cân đối.

1.4 Các mô hình xác đ ịnh tỷ giá

1.4.1 Mô hình ngang giá sức mua (PPP)

PPP được nhà kinh tế học Gustan Cassell đưa ra vào năm 1920 Nội

dung cơ bản của học thuyết là: tỷ giá giao dịch trên thị trường phải phán ánh ngang giá sức mua giữa hai đồng tiền.

1.4.1.1 Quy luật ngang giá sức mua

Tỷ giá là tỷ lệ trao đổi giữa hai đồng tiền trong giao dịch mua bán giữa các bên trên thị trường ngoại hối mà chưa đề cập đến tương quan sức mua giữa chúng

E.P*

ER = P

P - là mức giá cả hàng hoá sản xuất trong nước tính bằng nội tệ P* - là mức giá cả hàng hoá nhập khẩu tính bằng ngoại tệ

E – là tỷ giá (số đơn vị nội tệ trên 1 đơn vị ngoại tệ)

Theo quy luật ngang giá sức mua thì tỷ giá thực (Er) luôn có xu hướng vận động về giá trị là 1 đơn vị Khi Er = 1 tức E.P* = P, ta có hai đồng tiền là ngang giá sức mua với nhau Điều này có nghĩa là nều chuyển đổi một đơn vị nội tệ sang ngoại tệ theo tỷ giá E thì ta mua được một số lượng hàng hoá ở nước ngoài là tương đương trong nước Ngược lại, nếu chuyển đổi 1 đơn vị ngoại tệ sang nội tệ theo tỷ giá E thì ta mua được một số lượng hàng hoá ở trong nuớc là tương đương ở nước ngoài.

Mối quan hệ giữa tỷ giá và ngang giá sức mua được thể hiện như sau:

Như vậy, theo quy luật thì tỷ giá giao dịch trên thị trường phải phản ánh ngang giá sức mua giữa hai đồng tiền

1.4.1.2 Quy luật một giá

Gọi Pi là giá của hàng hoá i ở trong nước tính bằng nội tệ Pi* là giá của hàng hoá i ở nước ngoài tính bằng ngoại tệ

Khi đó Pi = E.Pi*

Khi quy luật một giá bị phá vỡ thì kinh doanh chênh lệch giá thông qua các hành vi mua hàng hoá ở thị trường có giá thấp và bán ở thị trường có giá cao giúp khôi phục trở về trạng thái cân bằng.

1.4.1.3 Các dạng biều hiện của PPP 1.4.1.3.1 PPP dạng tuyệt đối giản đơn

Quy luật ngang giá sức mua tại một thời điểm đối với rổ hàng hóa và dịch vụ ở trong nước và nước ngoài được biểu diễn như sau:

Trong đó:

E - tỷ giá giao dịch trên thị trường

P - giá của rổ hàng hóa và dịch vụ tính bằng nội tệ P*- giá của rổ hàng hóa và dịch vụ tính bằng ngoại tệ Công thức (1) được gọi là PPP dạng tuyệt đối nguyên thể.

* Nếu: E > P/P*  P < P.E

Gọi độ lệch giữa E.P* và P tính bằng ngoại tệ là F Ở đây F bao gồm chi phí vận chuyển, bảo hiểm rủi ro, chênh lệch mức thuế quan và thuế VAT giữa hai nước F được xem là nhân tố làm cho tỷ giá lệch khỏi ngang giá sức mua.

P + E.F = E P

Trường hợp này được hiểu là, giá hàng hóa ở trong nước sau khi cộng thêm nhân tố F sẽ bằng giá hàng hóa ở nước ngoài Tiếp tục biến đổi đẳng

Vì P và F đều là mức giá (P là giá hàng hóa, còn F là giá dịch vụ) nên nhìn chung chúng đều tăng hoặc đều giảm cùng chiều, do đó f có thể được xem là một hằng số

Suy ra: E = Đặt 1/ (1-f) = k, ta có:

E = k

* Nếu: E < P/ P*  P > E P*

Ta biểu diễn mối quan hệ giữa tỷ giá và ngang giá sức mua khi có đề cập đến nhân tố F như sau:

P = E P* + E.F

Trường hợp này được hiểu là, giá hàng hóa ở nước ngoài sau khi cộng thêm nhân tố F sẽ bằng giá hàng hóa ở trong nước Tiếp tục biến đổi công

Ý nghĩa PPP mẫu tuyệt đối: cho phép giải thích sự thay đổi của tỷ giá

một cách rất trực quan Cụ thể: Nếu mức giá hàng hóa ở trong nước tăng nhanh hơn ở nước ngoài (P/ P* tăng) thì nội tệ giảm giá và ngược lại.

Hạn chế của PPP mẫu tuyệt đối: Công thức này chỉ tồn tại và có ý

nghĩa về mặt lý thuyết, không có khả năng kiểm chứng mối quan hệ giữa tỷ giá và ngang giá sức mua trong thực tế.

1.4.1.3.2 PPP dạng tuyệt đối tổng quát

PPP dạng tổng quát sẽ cho chúng ta cách nhìn nhận thấu đáo và chính xác về sự khác biệt giữa hàng hóa có thể tham gia thương mại quốc tế (international tradeables goods - ITG) và không thể tham gia thương mại quốc tế(international non - tradeables goods - NITG) ITG bao gồm những hàng hóa nhập khẩu, xuất khẩu và những hàng hóa sản xuất nội địa được sử dụng trong nước nhưng có đủ tiêu chuẩn để xuất khẩu NITG bao gồm những hàng hóa không thể trao đổi trong thương mại quốc tế như đất đai, cơ sở hạ tầng, các dịch vụ khác Giá cả hàng hóa ITG được hình thành theo quy luật cung cầu và cạnh tranh trên thị trường quốc tế; trong khi đó, đặc trưng của những hàng hóa NITG là không thể hoặc không mang lại lợi nhuận khi bán hoặc mua chúng trên thị trường quốc tế.

Điểm khác biệt giữa hàng hóa ITG và NITG là ở chỗ: quy luật ngang giá sức mua thỏa mãn trước hết và chủ yếu chỉ đối với hàng hóa ITG còn đối với hàng hóa NITG thì hầu như không thỏa mãn Điều này xảy ra là vì, giá cả của hàng hóa ITG được điều chỉnh bởi quy luật cạnh tranh quốc tế; trong khi đó giá cả của hàng hóa NITG được điều chỉnh chủ yếu bởi quy luật cạnh tranh trên thị trường nội địa Bây giờ chúng ta sẽ xem xét mối quan hệ giữa tỷ giá và ngang giá sức mua, khi phân biệt hàng hóa ITG và NITG Như trên đã phân tích đối với nhóm hàng hóa ITG, ta có thể viết:

PT = E P*T

Trong đó:

E - tỷ giá bằng số đơn vị nội tệ trên 1 đơn vị ngoại tệ PT- mức giá tính bằng nội tệ của hàng hóa ITG

T- mức giá thành bằng ngoại tệ của hàng hóa ITG

Gọi P1 là chỉ số giá chung của nền kinh tế nội địa được tính bằng tỷ trọng trung bình theo mức giá của cả hai nhóm hàng hóa ITG là PT và NITG là PN Do đó, ta có:

P1 = PN + (1-) PT (2) Trong đó:  - tỷ trọng hàng hoá NITG ở trong nước

Gọi P*

T chỉ số giá cả chung của nền kinh tế nước ngoài được tính bằng tỷ trọng trung bình theo mức giá của cả hai nhóm hàng hoá ITG là P*

Trong đó: - tỷ trọng hàng hoá NITG ở trong nước Lấy phương trình (2) chia cho phương trình (3), ta được:

T) có ảnh hưởng đến mức tỷ giá Trong mỗi nền kinh tế, nếu các nhân tố khác không đổi, thì khi giá hàng hoá NITG

tương đối so với giá hàng hoá ITG (tức PN/PT tăng) sẽ làm cho tỷ giá giảm, tức nội tệ lên giá Ngược lại, nếu các nhân tố khác không đổi, thì khi giá hàng hoá ITG tăng tương đối so với giá hàng hoá NITG sẽ làm cho tỷ giá tăng, tức nội tệ giảm giá

1.4.1.3.3 PPP Dạng tương đối - tỷ lệ %

Gọi E - tỷ lệ thay đổi tỷ giá sau 1 năm

 P - tỷ lệ thay đổi giá sau 1 năm ở trong nước (Việt Nam)  P* - tỷ lệ thay đổi giá sau 1 năm ở nước ngoài (Mỹ)

- Tại thời điểm đầu năm:

Do P* là tỷ lệ lạm phát (%/năm), nên thường là một số nhỏ so với 1, do đó (1+ P*) 1,nên công thức (6) ở dạng gần đúng như sau:

Như trên đã phân tích, đối vưói PPP dạng tuyệt đối, thì nhân tố F có thể làm cho tỷ giá E lệch khỏi PPP Vì lệch khỏi PPP nên tỷ giá được xác định theo công thức biến thể của PPP dạng tuyệt đối như sau:

E = k

Như vậy, nếu đề cập nhân tố F, thì PPP dạng tuyệt đối sẽ không được duy trì, tức tỷ giá E lệch khỏi PPP (P/ P*) Tuy nhiên, ở dạng tương đối, cho dù có đề cập đến nhân tố F, thì sự biến động của tỷ giá vẫn luôn luôn phản ánh chênh lệch mức lạm phát giữa hai đồng tiền.

Công thức (8) cho thấy, cho dù đề cập nhân tố F, thì PPP dạng tương đối vẫn được duy trì.

Vấn đề được đặt ra là: Nếu tỷ lệ lạm phát hàng năm (năm t so với năm (t-1) là P1 và P*

1, thì tỷ lệ thay đổi tỷ giá E0

1 tại thời điểm t so với năm 0 (năm gốc) sẽ là bao nhiêu?

- Tại thời điểm đầu năm:

- Tại thời điểm cuối năm thứ hai

CPICPI CPI CPICPICPI CPICPI

E0 (1+E) = E1 (E1 là tỷ giá tại thời điểm cuối năm)

(1+ P) = CPI1 (chỉ số giá tiêu dùng trong nước cuối năm) (1+ P*) = CPI*

1 (chỉ số giá tiêu dùng nước ngoài cuối năm) Thay vào công thức trên ta có:

E1 = E0 (10) Công thức (10) gọi là PPP số tuyệt đối thời hạn một năm Ta gọi:

- CPIt là chỉ số giá của đồng tiền định giá năm t so với năm (t-1) - E0 là tỷ giá cuối năm (0), là số đã biết

-Et là tỷ giá cuối năm (t) theo quy tắc ngang giá sức mua

Ta lập bảng xác định tỷ giá tại thời điểm cuối các năm như sau:

t luôn có sẵn trong niên giám thống kê, nên công thức (11) được sử dụng để xác định tỷ giá theo thuyết ngang giá sức mua (hay còn gọi là tỷ giá thực); và để kiểm chứng độ lệch giữa tỷ giá giao dịch trên thị trường và tỷ giá ngang giá sức mua.

Tỷ lệ lên giá của VND so với PPP được tính như sau:

Gọi tỷ giá chính thức là E, ngang giá sức mua là PPP ta có: - Theo tỷ giá chính thức: 1 VND = 1/E

Từ đồ thị cho thấy, khi tuyến tỷ giá nằm dưới tuyến PPP, thì đồng tiền yết giá (USD) được định giá thấp so với PPP: ngược lại khi tuyến tỷ tiền yết giá được định giá thấp, thì đồng tiền định giá được giá cao và ngược lại

Ta có bảng so sánh như sau:

1 Thời gian Mua và bán xảy ra đồng thời

Mua và bán xảy ra tại hai thời điểm 2 Vốn kinh doanh Không cần bỏ vốn Phải bỏ vốn 3 Trạng thái ngoại hối Không tạo ra trạng thái

ngoại hối

Tạo ra trạng thái ngoại hối mở

4 Rủi ro tỷ giá Không chịu rủi ro tỷ giá Chịu rủi ro tỷ giá 5 Cơ sở kinh doanh Quan sát thị trường Phán đoán thị trường và

sẵn sàng chịu rủi ro 6 Lãi kinh doanh Chắc chắn và biết

Không chắc chắn và không biết trước 7 Địa điểm kinh doanh Tại hai thị trường Có thể tại một thị trường

8 Cơ hội kinh doanh Chỉ là thoảng qua Có thể tiến hành bất cứ lúc nào

1.4.2 Mô hình ngang giá lãi suất

1.4.2.1 Quy luật ngang giá lãi suất có bảo hiểm – CIP 1.4.2.1.1 Khái niệm về ngang giá lãi suất

Là ngang giá lãi suất (Interest Rate Parity - IRP) IRP được nghiên cứu trong hai trường hợp

Ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (Covered Interest Parity -CIP).

- Ngang giá lãi suất không có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (Uncovered Interest Parity - UIP).

1.4.2.1.2 Kinh doanh chênh lệch lãi suất duy trì quy luật CIP

- Đầu tư vào USD có bảo hiểm rủi ro tỷ giá sẽ có lãi nhiều hơn so với đầu tư vào VND.

- Đi vay bằng VND có bảo hiểm rủi ro tỷ giá sẽ có chi phí thấp hơn so với đi vay bằng USD.

- Nếu đồng thời đi vay bằng VND và đầu tư vào USD có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (tức kinh doanh chênh lệch lãi suất) sẽ có lãi.

Hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm tập trung vào việc đi vay đồng tiền lãi suất thấp là VND và đầu tư vào đồng tiền có lãi suất cao là USD, và trở thành các lực lượng thị trường hình thành và duy trì CIP.

Quá trình này diễn ra và tác động đến thị trường như sau:

Bước 1: Vay VND kỳ hạn 3 tháng, làm cho lãi suất RVND tăng, tức làm cho vế trái của bất đẳng thức tăng lên.

Bước 2: Dùng số VND vay được để mua USD giao ngay, làm cho tỷ giá giao ngay S tăng lên, và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm xuống.

Bước 3:Dùng số USD mua được để đầu tư kỳ hạn 3 tháng, làm cho lãi suất RUSD giảm, và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm xuống.

Bước 4: Bán kỳ hạn 3 tháng toàn bộ gốc và lãi thu được bằng USD để nhận lại VND, làm cho tỷ giá kỳ hạn F1/4 giảm, và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm xuống.

Tất cả các bước từ 1 đến 4 được thực hiện đồng thời tại thời điểm ngày hôm nay.

Bước 5: Tại thời điểm sau 3 tháng, thu lãi kinh doanh trên 1 VND đi vay (đơn vị: VND), theo công thức:

[(gốc + lãi) đầu tư quy VND] - [(gốc + lãi) đi vay bằng VND]

Các bước kinh doanh chênh lệch lãi suất từ 1 đến 4 làm cho vế trái của bất phương trình tăng lên (tức RVND tăng lên) và vế phải giảm xuống (tức

VNDUSD

R giảm xuống): kết quả là bất phương trình có xu hướng vận động về trạng thái cân bằng Khi vế trái bằng vế phải, thì mọi hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất sẽ không còn thu được lãi, nếu chúng tự động dừng lại, lúc đó hai đồng tiền (VND và USD) trở nên là ngang giá lãi suất với nhau.

Kết luận: Nếu thị trường ở trạng thái RVND < VNDUSD

R , thì trạng thái này cũng chỉ là tạm thời; các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân bằng trong dài hạn, tức RVND = VND

R , đây chính là quy luật ngang giá lãi suất CIP trạng thái này cũng chỉ là tạm thời; các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân bằng trong dài hạn tức RVND= VND

R , đây chính là quy luật ngang giá lãi suất CIP

1.4.2.1.3 Công thức ngang giá lãi suất dạng CIP* Công thức CIP - dạng %

Vì các mức lãi suất trên thị trường được yết cho thời hạn là năm, nên ngang giá lãi suất CIP có thể được biểu diễn ở dạng có ý nghĩa hơn khi ta chọn thời hạn là 1 năm, như sau:

R = RVND= (1+R )-1

 RVND - RUSD = (1+RUSD) - (1+ RUSD)

Gọi p là tỷ lệ gia tăng hay tỷ lệ khấu trừ của giá kỳ hạn 1 năm so với tỷ giá giao ngay, tức: p =

Vì R* là mức lãi suất/năm nên mẫu số của công thức là một số gần bằng 1 đơn vị: một số chia cho một số gần bằng 1, thì coi như bằng chính nó; do đó Ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá, dạng gần đúng, thời hạn 1 năm là:

p = R - R*

(***) Nếu thời hạn hợp đồng là t năm, và n là đại lượng thể hiện 1 năm bằng bao nhiêu lần thời hạn hợp đồng (tức n=1/t), ta có công thức tổng quát ngang giá lãi suất cho bất kỳ thời hạn nào như sau:

p1/n = (12)

Trong đó: p1/n là điểm kỳ hạn tương ứng với thời hạn t năm (t = 1/n) Vì (R*/n) là mức lãi suất/năm chia cho n (thông thường n >1), nên mẫu số của công thức (12) là một số gần bằng 1 đơn vị: một số chia cho một số gần bằng 1, thì coi như bằng chính nó; do đó ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá, dạng gần đúng, thời hạn t năm sẽ là:

p1/n =

* Công thức CIP - số tuyệt đối

F1 = S

Công thức được dùng để xác định tỷ giá kỳ hạn 1 năm, dạng chính xác - Thay p1 = R-R* vào công thức ta có công thức ngang giá lãi suất số tuyệt đối, dạng gần đúng, thời hạn một năm là:

F1 = S (1 + R - R*) F1 = S + S (R-R*)

Công thức được dùng để xác định tỷ giá kỳ hạn 1 năm, dạng gần đúng - Công thức tổng quát cho kỳ hạn t năm:

F1/n = S

- Thay p1/n = vào công thức, ta có công thức ngang giá lãi suất số tuyệt đối, dạng gần đúng, thời hạn t năm là:

F1/n = S + S

1.4.2.2 Quy luật UIP và hiệu ứng FISHER quốc tế 1.4.2.2.1 Hành vi đầu cơ hình thành quy luật UIP

* Tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay dự tính

Gọi: t (tính bằng năm) là thời hạn hợp đồng kỳ hạn, n là đại lượng thể hiện một năm bằng bao nhiêu lần thời hạn hợp đồng (t = 1/n), F1/n

(VND/USD) là tỷ giá kỳ hạn của hợp đồng kỳ hạn có thời hạn t; Sc

* Các công thức biểu diễn UIP:

 vào các công thức của CIP để có được các công thức UIP, bao gồm:

Công thức áp dụng cho các thời hạn cụ thể như sau: - Nếu thời hạn hợp đồng là 1 năm (12 tháng), ta có:

1.4.2.2.2 Hiệu ứng FISHER quốc tế

Mức sinh lời dự tính từ việc đầu cơ hàng hóa ở trong nước (Việt Nam) là Pe, và đây cũng chính là tỷ lệ lạm phát dự tính của đồng nội tệ (VND) Tương tự, mức sinh lời dự tính từ việc đầu cơ hàng hóa ở nước ngoài (Mỹ) là Pe* + Se, bởi vì nó bao gồm tỷ lệ lạm phát dự tính của đồng ngoại tệ (USD) cộng với tỷ lệ thay đổi tỷ giá giao ngay dự tính Nếu bỏ qua mọi rủi ro và các chi phí có liên quan, thì dưới áp lực của đầu cơ, tỷ lệ sinh lời từ việc nắm giữ hàng hóa ở hai quốc gia luôn có xu hướng bằng nhau, do đó ta có

hai vế của phương trình biểu diễn chênh lệch giữa mức lãi xuất danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát dự tính ở hai quốc gia, chúng biểu diễn mức lãi suất thực dự tính nên ta có thể viết:

r = Re*r

Trong đó: Rr là lãi suất thực

1.4.3 Học thuyết tiền tệ tiếp cận tỷ giá

1.4.3.1 Mô hình giá linh hoạt

Mô hình giá linh hoạt được hình thành bởi Frenkel (1976), Mussa (1976) và Bilson (1978) Mô hình tiền lương, tỷ giá và lãi suất đều linh hoạt hoàn hảo trong ngắn hạn cũng như trong dài hạn.

1.4.3.1.1 Mô hình giá linh hoạt dạng tuyệt đối (dạng tĩnh)

"Số dư tiền thực tế là số hàng hóa và dịch vụ có thể mua được bằng một lượng tiền danh nghĩa nhất định tại một mức giá nhất định" Nghĩa là ứng với khối lượng tiền danh nghĩa là M, mức giá là P, thì số hàng hóa và dịch vụ có thể mua được là K Do đó, K được gọi là số dư tiền thực tế.

* Đối với thị trường tiền tệ nội địa:

Chúng ta biểu diễn số dư cung tiền thực tế như sau: = K

Trong đó: M - khối lượng tiền cung ứng (hay số dư) danh nghĩa P - mức giá cả

K - số dư cung tiền thực tế

Số dư cầu tiền thực tế được biểu diễn như sau: L (r Y) = K

Công thức nói lên rằng cầu tiền thực tế là hàm số đồng biến với thu nhập (Y) và nghịch biến với lãi suất (r).

Điều kiện để thị trường tiền tệ nội địa cân bằng: cung tiền thực tế bằng cầu tiền thực tế, nghĩa là:

= L (r, Y)

* Đối với thị trường tiền tệ nước ngoài

Điều kiện để thị trường tiền tệ nước ngoài cân bằng: cung tiền thực tế bằng cầu tiền thực tế, nghĩa là:

= L* (r*, Y*)

Trong đó: - M*/P* là số dư tiền thực tế ở nước ngoài - L* (r*, Y*) là số dư cầu thực tế ở nước ngoài - Dấu (*) biểu thị ở nước ngoài

Theo giả thiết, giá cả hàng hóa và dịch vụ là linh hoạt hoàn hảo, nghĩa là PPP mẫu tuyệt đối được duy trì thường xuyên liên tục.Chúng ta áp dụng PPP mẫu tuyệt đối như sau:

E =

Đẳng thức nói lên rằng tỷ giá có thể ảnh hưởng lên trạng thái cân bằng của thị trường tiền tệ thông qua mối quan hệ giữa tỷ giá với giá cả ở nội địa và ở nước ngoài

Từ đẳng thức (13) cho thấy, tỷ giá được xác định bởi: (i) tương quan giữa cung ứng tiền trong nước và nước ngoài M/M*, (ii) tương quan giữa cầu tiền ở nước ngoài và trong nước L*/L Là giá cả giữa hai đồng tiền, tỷ giá phụ thuộc không chỉ cung cầu nội tệ, mà còn phụ thuộc vào cung cấp ngoại tệ trên thị trường tiền tệ; do đó sự biến động của tỷ giá phụ thuộc vào sự thay đổi của cả hai biến số nội địa và nước ngoài Như vậy không thể xác định tỷ giá một cách độc lập chỉ bởi trạng thái kinh tế hay kiểm soát sự biến động của tỷ giá phải được các quốc gia có liên quan cùng phối hợp hành động Điều này nói

lên rằng, không một nền kinh tế mở nào có thể thoát ly hoàn toàn khỏi những ảnh hưởng từ bên ngoài.

Đẳng thức (13) cho thấy rõ ràng về mối quan hệ giữa cung ứng tiền và tỷ giá, tuy nhiên nó vẫn chưa nói lên điều gì về mối quan hệ giữa các biến số của cầu tiền và tỷ giá ở dạng giản đơn, những người theo học thuyết tiền tệ cho rằng cầu tiền là hàm số có thể biểu diễn như sau:

L = Y f (r) và L* = Y* f* (r*)

Trong đó: f và f* - hàm số phản ánh ảnh hưởng nghịch biến của lãi suất lên cầu tiền, nghĩa là khi lãi suất tăng thì cầu tiền giảm và ngược lại.

Thay các hàm cầu tiền này vào đẳng thức (13) ta có: E =

Đẳng thức trên gọi là"Mô hình giá linh hoạt - dạng tuyệt đối

Chúng ta biểu diễn tỷ số giữa giá hàng hóa nước ngoài qui nội tệ và giá hàng hóa nội địa bằng công thức:

e =

Theo PPP dạng tuyệt đối thì e = 1 Một cách tổng quát , e > 1 khi giá hàng hóa trong nước P thấp hơn ở nước ngoài E.P* và e < 1 khi giá hàng hóa trong nước P cao hơn ở nước ngoài EP*

1.4.3.1.2 Mô hình giá linh hoạt mẫu tương đối

PPP mẫu tuyệt đối:

Đẳng thức (14) nói lên rằng thay đổi của tỷ giá (E) được xác định bởi sự thay đổi trong tương quan các mức cung ứng tiền (M - M*) và cầu tiền (L* - L) Sự thay đổi trong các mức cung ứng tiền phản ánh chính sách tiền tệ của quốc gia Sự thay đổi trong các mức cầu tiền phản ánh những thay đổi trong các biến số ảnh hưởng đến cầu tiền, mà chủ yếu là thu nhập và lãi suất Mức độ ảnh hưởng của các biến số lên cầu tiền phụ thuộc vào mẫu (dạng) của hàm số cầu tiền là như thế nào và điều này lại phụ thuộc vào sự lựa chọn phù hợp với từng công trình nghiên cứu Hầu hết các công trình nghiên cứu của học thuyết tiền tệ đều cho rằng:

L* - L =  (Y* - Y) +  (r - r*) (15)

Trong đó:  và  là hai tham số dương

Công thức (15) nói lên rằng, với các nhân tố khác không đổi:

- Nếu thu nhập ở nước ngoài tăng nhanh hơn thu nhập nội địa dẫn đến cầu tiến ở nước ta tăng nhanh hơn cầu tiến ở nội địa.

- Khi mức lãi suất nội địa cao hơn mức lãi suất ở nước ngoài, sẽ làm cho cầu tiến ở nước ngoài cao hơn cầu tiến ở trong nước.

Thay đẳng thức (15) vào đẳng thức (14) ta có:

E = (M - M*) +  (Y* - Y) +  (r-r*) (16) Công thức (16) là dạng cơ bản được những người theo học thuyết tiền tệ sử dụng để nghiên cứu và xem xét sự thay đổi của tỷ giá Mức độ thay đổi của tỷ giá (bên trái) được xác định bởi các biến số (bên phải) Từ công thức 11.16 cho phép tiên đoán những gì sẽ xảy ra với tỷ giá khi một trong các biến số thay đổi.

* Ảnh hưởng của cung ứng tiền lên tỷ giá

Với các nhân tố khác không đổi, khi cung ứng tiền trong nước tăng x%, thì tỷ giá cũng tăng x%, nghĩa là nội tệ giảm giá đúng bằng x% Trong khi đó, nếu cung ứng tiền ở nước ngoài tăng x%, thì tỷ giá giảm x%, nghĩa là nội tệ lên giá đúng bằng x%

* Ảnh hưởng của thu nhập lên tỷ giá:

Với các nhân tố khác không đổi, khi thu nhập thực tế trong nước tăng, làm cho cầu tiền thực tế tăng nhằm đáp ứng tăng nhu cầu giao dịch: cầu tiền tăng làm cho mức giá trong nước giảm, mức giá trong nước giảm làm cho nội tệ lên giá, tức tỷ giá giảm để duy trì PPP Tương tự, khi thu nhập thực tế ở nước ngoài tăng làm cho mức giá ở nước ngoài giảm xuống; mức giá ở nước ngoài giảm làm cho nội tệ giảm giá, tức tỷ giá tăng để duy trì PPP.

* Ảnh hưởng của lãi suất lên tỷ giá:

Với các nhân tố khác không đổi, khi mức lãi suất danh nghĩa nội địa tăng làm cho nội tệ giảm giá, tức tỷ giá tăng Điều này xảy ra là vì khi mức lãi suất nội địa tăng làm cho cầu tiền giảm, cầu tiền giảm làm cho nội tệ giảm giá Chúng ta có thể giải thích ảnh hưởng của lãi suất đến tỷ giá bằng cách chia lãi suất danh nghĩa thành hai phần là lãi suất thực và tỷ lệ lạm phát dự

Đẳng thức (16) có thể được viết lại như sau:

E = (M - M*) +  (Y* - Y) +  (Pe - Pe*) (17) Như trên đã trình bày, những giả thiết mà mô hình giá linh hoạt đưa ra là: giá cả linh hoạt hoàn hảo ngay cả trong ngắn hạn, các trái phiếu thay thế hoàn hảo cho nhau và tỷ giá được xác định trong mối quan hệ giữa cầu tiên và cung ứng tiền Với những giả thiết này, những quốc gia có tốc độ cung ứng tiền sẽ cao sẽ phải trải qua tỷ lệ lạm phát dự tính cao, làm giảm nhu cầu nắm số dư tiền thực tế và tăng chi tiêu lên hàng hóa, kích thích tăng mức giá trong nước và làm cho nội tệ giảm giá, tức tỷ giá tăng để duy trì PPP.

1.4.3.2 Mô hình chênh lệch lãi suất thực của FRANKEL

p -dạng log của mức giá nội địa trong dài hạn (P) P*- dạng log của mức giá nước ngoài trong dài hạn Frankel đưa ra các giả thiết là:

Hàm cầu tiên trong nước được phát biểu như sau:

Pe - tỷ lệ lạm phát dự tính dài hạn trong nước Pe* - tỷ lệ lạm phát dự tính dài hạn nước ngoài.

Đẳng thức (18) nói lên rằng: trong ngắn hạn, tỷ giá e được kỳ vọng là có xu hướng vận động đến tỷ giá cân bằng trong dài hạn e, do đó mức thay đổi tỷ giá được kỳ vọng bằng mức chênh lệch trong tỷ lệ lạm phát giữa trong nước và nước ngoài theo điều kiện PPP mẫu tương đối.

Có

e - e = [(r -Pe) - (r* - Pe*)]

Gọi mức lãi suất thực nội địa và nước ngoài là i và i*, tức: i = r - Pe; và i* = r* - Pe*

Suy ra e - e = ( i - i*)

Đẳng thứcủtên nói lên rằng: độ lệch của tỷ giá với tỷ giá cân bằng dài hạn tỷ lệ thuận với chênh lệch lãi suất thực giữa hai nước Nếu lãi suất thực nước ngoài dự tính cao hơn trong nước, tức (i - i*) < 0, thì nội tệ sẽ kỳ vọng giảm giá vì các luồng vốn chạy khỏi trái phiếu nội địa để chảy vào trái phiếu nước ngoài cho đến khi mức lãi suất thực giữa hai nước được kỳ vọng là bằng nhau.

Trong dài hạn, các mức lãi suất thực giữa hai nước được kỳ vọng là ngang nhau, nghĩa là:

Đẳng thức trên nói lên rằng tỷ giá cân bằng dài hạn được xác định bởi chênh lệch mức cầu tiền (y y*)(Pe Pe*)

Từ đẳng thức (20) của Frankel cho thấy rõ ràng: một khi tồn tại chênh lệch trong các mức lãi suất thực, thì giữa tỷ giá ngắn hạn và tỷ giá dài hạn cũng tồn tại một độ lệch nhất định Nếu mức lãi suất thực nội địa thấp hơn nước ngoài, tức (i - i*) < 0,thì e > e, điều này hàm ý; nếu trong ngắn hạn nội

tệ bị định giá thấp so với tỷ giá cân bằng trong dài hạn, thì có thể kỳ vọng nội tệ sẽ lên giá trong dài hạn

1.4.4 Học thuyết cân bằng danh mục đầu tư tiếp cận tỷ giá

Học thuyết này lý luận dựa trên trái phiếu Nghĩa là, dân chúng ở các quốc gia có nhu cầu nắm giữ đồng thời trái phiếu nội địa và trái phiếu nước ngoài, hay nói một cách tổng quát, dân chúng thường có nhu cầu đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khoán và thường ưu tiên chứng khoán nội địa Mô hình cân bằng danh mục đầu tư không chỉ đề cập đến nhu cầu đối với các đồng tiền và các trái phiếu khác nhau ở mỗi nước, mà còn chỉ ra cầu tiền và cầu chứng khoán trong mối quan hệ với thu nhập, mức lãi suất và các yếu tố khác Học thuyết cho rằng cung cầu các đồng tiền và các trái phiếu là cân bằng, nghĩa là các thị trường cân bằng Một thực tế là học thuyết được hình thành trên cơ sở đa dạng hóa danh mục đầu tư và điều kiện cân bằng của các thị trường, do đó nó có tên gọi là học thuyết cân bằng danh mục đầu tư tiếp cận tỷ giá

Đồ thị 1: Học thuyết cân bằng danh mục đầu tư

Hiệu ứng thị trường mở

Trục tung biểu diễn mức lãi suất nội tệ (r) và trục hoành biểu diễn tỷ giá (E), bằng số đơn vị nội tệ trên một đơn vị ngoại tệ.

Đường MM1 là tập hợp tất cả các cặp tỷ giá và lãi suất biểu diễn trạng thái cân bằng ban đầu của thị trường tiền tệ nội địa, nghĩa là bất cứ điểm nào trên MM1 cũng biểu diễn cung tiền bằng cầu tiền Tại thời điểm ban đầu, đường MM1 được vẽ ứng với một mức cung tiền nhất định Đường MM1 có độ nghiêng đi lên từ trái qua phải là vì, khi lãi suất tăng làm cho cầu tiền giảm, bởi vì chi phí cơ hội nắm giữ tiền tăng lên Vì cung tiền là một số cho trước, do đó với các nhân tố khác không đổi, khi cầu tiền giảm làm cho cung tiền vượt cầu tiền Để tăng cầu tiền bằng với cung tiền, buộc tỷ giá phải tăng Điều này xảy ra là vì: khi tỷ giá tăng làm tăng giá trị trái phiếu và tiền tệ nước ngoài khi chuyển đổi sang nội tệ Điều này hàm ý rằng của cải của những người trong nước tăng lên thông qua việc nắm giữ các trái phiếu và tiền tệ nước ngoài Của cải tăng làm tăng cầu nội tệ, điều này xảy ra là vì: tiền tệ là một bộ phận của cải, do đó với các nhân tố khác không đổi, cầu tiền tăng khi của cải tăng: Như vậy, hiệu ứng tăng cầu nội tệ xuất phát từ tăng tỷ giá có tác dụng bù đắp cho sự giảm cầu tiền tệ do mức lãi suất Điều này có nghĩa là thị trường tiền tệ nội địa có thể đạt được cân bằng nếu tỷ giá tăng khi lãi suất nội tệ tăng, tức đường MM1 có độ nghiêng đi lên.

Đường BB1 là tập hợp tất cả các tỷ giá và lãi suất biểu diễn trạng thái cân bằng ban đầu của thị trường trái phiếu nội địa, nghĩa là bất cứ điểm nào nằm trên đường trên BB1 đều biểu diễn cung trái phiếu bằng cầu trái phiếu Tại thời điểm ban đầu, đường BB1, được vẽ ứng với một mức cung trái phiếu nhất định Đường BB1 có độ nghiêng đi xuống từ trái qua phải là vì, khi lãi suất giảm, làm giảm cầu trái phiếu nội địa Vì cung trái phiếu là không đổi, do đó khi cầu trái phiếu giảm làm cho chung trái phiếu vượt cầu trái phiếu Để tăng cầu trái phiếu nội địa, buộc tỷ giá phải tăng Tỷ giá tăng làm tăng giá trị trái phiếu và tiền tệ nước ngoài khi chuyển sang nội tệ Điều này hàm ý rằng, trái phiếu và tiền tệ nước ngoài là "được giá" khi qui sang trái phiếu ghi bằng nội tệ, kích thích dân chúng bán trái phiếu nước ngoài để mua trái phiếu nội địa, kích thích dân chúng bán trái phiếu nước ngoài để mua trái phiếu nội địa,

kết quả là cầu trái phiếu nội địa tăng lên Như vậy, hiệu ứng tăng cầu trái phiếu nội địa xuất phát từ tỷ giá tăng có tác dụng bù đắp cho sự giảm cầu trái phiếu do mức lãi suất Kết quả là thị trường trái phiếu nội địa đạt được cân bằng khi lãi suất nội tệ giảm và tỷ giá tăng, tức đường BB1 có độ nghiêng đi xuống Đường BB1 đi xuống có thể giải thích bằng cách khác như sau: khi tỷ giá tăng làm tăng giá trị qui nội tệ của các trái phiếu nước ngoài do những người trong nước nắm giữ, nghĩa là tổng tài sản trong nước qui nội tệ tăng lên Với các nhân tố khác không đổi, khi tổng tài sản trong nước tăng làm tăng cầu trái phiếu nội địa Với lượng cung trái phiếu cho trước, để thị trường trái phiếu cân bằng, thì cầu trái phiếu phải giảm; cầu trái phiếu giảm, buộc lãi suất nội tệ phải giảm kết quả là thị trường trái hiếu được cân bằng Như vậy, khi tỷ giá tăng thì lãi suất phải giảm, có như vậy thị trường trái phiếu mới cân bằng, tức đường BB1 phải có độ nghiêng đi xuống.

Như vậy, sau khi cung ứng tiền tăng làm cho MM1 dịch chuyển xuống dưới và sang bên phải đến MM2 Tuy nhiên, một cách tổng quát chúng ta nói rằng đường MM1 dịch chuyển đến MM2, MM2 và BB1 giao nhau tại mức lãi suất thấp hơn và tỷ giá cao hơn so với trạng thái ban đầu (so sánh tọa độ điểm A'1 và A1).

Để thị trường trái phiếu cân bằng thì cầu trái phiếu phải bằng cung trái phiếu Chúng ta thấy rằng:

- Ứng với mỗi mức tỷ giá nhất định, cầu trái phiếu giảm khi mức lãi suất giảm Điều này hàm ý rằng đường BB1 sẽ dịch chuyển xuống dưới đến BB2.

- Tại mỗi mức lãi suất nhất định, cầu trái phiếu giảm khi tỷ giá giảm (tỷ giá giảm làm giảm tài sản qui nội tệ; tài sản giảm làm giảm cầu trái hiếu nội tệ) Điều này hàm ý rằng đường BB1 sẽ dịch chuyển sang BB2

Như vậy, khi cầu trái phiếu tăng làm cho BB1 dịch chuyển xuống dưới và sang bên trái BB2 Tuy nhiên, một cách tổng quát chúng ta nói rằng đường BB1 dịch chuyển đến BB2.

Với sự dịch chuyển đường MM1 đến MM2 và BB1 đến BB2 cho chúng ta thấy những điểm khác nhau giữa học thuyết tiền tệ và học thuyết cân bằng danh mục đầu tư trong việc tiên đoán những gì sẽ xảy ra sau khi cung ứng tiền tăng:

Theo học thuyết cân bằng danh mục đầu tư: cung ứng tiền tăng làm tăng cầu (giảm cung) trái phiếu, kết quả là làm dịch chuyển đường BB1 đến BB2 Cân bằng của thị trường đạt được tại điểm A2, nghĩa là mức lãi suất giảm và tỷ giá tăng, nhưng lãi suất giảm nhiều hơn và tỷ giá tăng ít hơn so với những gì mà học thuyết tiền tệ tiên đoán (so sánh tọa độ điểm A'1 và A2).

Như vậy, không giống như học thuyết tiền tệ, học thuyết cân bằng danh mục đầu tư cho rằng ảnh hưởng của thay đổi cung ứng tiền lên tỷ giá phụ thuộc vào nghiệp vụ cung ứng tiền là như thế nào: thị trường mở, thị trường

Theo Học thuyết cân bằng danh mục đầu tư, khi thu nhập thực tế trong nước tăng làm phát sinh các hiệu ứng.

- Cầu nội tệ tăng làm dịch chuyển đường MM1 đến MM2.

- Tỷ lệ tiết kiệm trong nước tăng làm tăng cầu trái phiếu nội địa (thông thường những nhà đầu tư ưu tiên đầu tư vào trái hiếu nội địa) Do lượng cung trái phiếu là cố định, nên để thị trường trái phiếu cân bằng thì đường BB1, phải dịch chuyển đến BB2.

Sau khi thu nhập thực tế tăng, thị trường tiền tệ và thị trường trái phiếu đạt được trạng thái cân bằng tại điểm A, tại đó, mức lãi suất tăng và tỷ giá giảm so với trạng thái cân bằng ban đầu.

So sánh tọa độ điểm A'1 là kết quả của học thuyết tiền tệ và A2 là kết quả của học thuyết cân bằng danh mục đầu tư, thấy rằng: học thuyết cân bằng danh mục đầu tư tiên đoán ảnh hưởng của tăng thu nhập thực tế lên tỷ giá là lớn hơn (nội tệ lên giá nhiều hơn) so với học thuyết tiền tệ.

Tóm lại, học thuyết cân bằng danh mục đầu tư thừa nhận rằng, trái phiếu của các quốc gia khác nhau không thay thế hoàn hảo cho nhau, dẫn đến kết quả là những thay đổi trong cung cầu trái phiếu của một nước ảnh hưởng làm thay đổi tỷ giá hối đoái.

1.5 Các nhân tố tác đ ộng lên tỷ giá

1.5.1 Những nhân tố tác động lên cán cân vãng lai, qua đó tác động đếnxu hướng biến động của tỷ giá trong dài hạn

1.5.1.1 Cán cân thương mại và dịch vụ

- Tương quan lạm phát giữa hai đồng tiền: Theo lý thuyết ngang giá

sức mua, tỷ giá giữa hai đồng tiền phải biến động để phản ánh tương quan lạm phát giữa chúng theo công thức:

E = 100%

Một cách tổng quát, mức tỷ giá sau thời gian (t) được xác định theo lý thuyết ngang giá sức mua theo công thức sau:

Trong đó E0 là tỷ giá thời kỳ cơ sở Et là tỷ giá tại thời kỳ t

CPIt là chỉ số giá tiêu dùng trong nước CPIt* là chỉ số giá tiêu dùng nước ngoài t là thời kỳ (t = 1,2,3,…,n)

- Giá thế giới của hàng hoá xuất nhập khẩu: nếu giá thế giới của hàng

hoá xuất khẩu tăng hoặc giá thế giới của hàng hoá nhập khẩu giảm đều có tác dụng cải thiện cán cân thương mại (tăng cung, giảm cầu ngoại tệ), khiến cho tỷ giá giảm tức nội tệ lên giá Ngược lại, nếu giá thế giới của hàng hoá xuất khẩu giảm hoặc giá thế giới của hàng hoá nhập khẩu tăng đều có tác dụng xấu đến cán cân thương mại (giảm cung, tăng cầu ngoại tệ), khiến cho tỷ giá tăng tức là nội tệ giảm giá.

- Thu nhập thực của người cư trú và người không cư trú: nếu thu nhập

của người cư trú tăng tương đối so với người không cư trú, kích thích tăng nhập khẩu ròng, làm tăng cầu ngoại tệ, khiến cho tỷ giá tăng, tức nội tệ giảm giá Nếu thu nhập của người không cư trú tăng tương đối so với người cư trú kích thích tăng xuất khẩu ròng, làm tăng cung ngoại tệ, khiến cho tỷ giá giảm tức nội tệ lên giá.

- Thuế quan và hạn ngạch trong nước: nếu một quốc gia tăng mức thuế

quan hoặc áp dụng hạn ngạch đối với hàng nhập khẩu, làm giảm cầu ngoại tệ, có tác dụng làm cho tỷ giá giảm, tức nội tệ lên giá Nếu một quốc gia giảm mức thuế quan hoặc dở bỏ hạn ngạch đối với hàng nhập khẩu, làm tăng cầu ngoại tệ, có tác dụng làm cho tỷ giá tăng, tức nội tệ giảm giá Thuế quan và hạn ngạch tác động lên tỷ giá là cùng chiều, nhưng thuế quan tạo ra môi trường cạnh tranh bình đẳng giữa các nhà kinh doanh xuất nhập khẩu, trong