Đang tải... (xem toàn văn)
Vấn đề lý luận chung và thực tiễn về cổ phần hóa
1 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài: Sau 18 năm mở cửa thu hút đầu tư nước ngoài, Việt Nam thu hút khoảng 6.880 dự án đầu tư nước với tổng vốn đầu tư đăng ký khoảng 64,6 tỷ USD, số đó, có 5.918 dự án đầu tư cấp phép hiệu lực với tổng vốn đăng ký đạt 50,5 tỷ USD Các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước thời gian qua có đóng góp quan trọng trình phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Để thực thắng lợi chiến lược phát triển kinh tế xã hội thời kỳ 20062010, thu hút đầu tư nước giai đoạn phải phấn đấu đạt mức từ 23 tỷ - 24 tỷ USD Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt thu hút đầu tư nước quốc gia, để đạt mục tiêu Việt Nam cần có giải pháp mang tính đột phá, tạo lợi cạnh canh so với nước khu vực có tính hấp dẫn cao nhà đầu tư nước Trong thời gian qua, nhằm đối phó với tình hình khó khăn nước để cải thiện môi trường đầu tư nước ngoài, hàng loạt ưu đãi tài sách đầu tư nước thông thoáng áp dụng Theo chuyên gia nhà đầu tư nước nhận định tính thông thoáng ưu đãi Luật đầu tư nước Việt Nam tiếp cận chí vượt so với số nước khu vực Do vậy, với mục tiêu phát triển kinh tế bền vững, tạo bình đẳng thành phần kinh tế trình hội nhập kinh tế quốc tế, việc tiếp tục đơn áp dụng ưu đãi tài hoàn toàn giải pháp tối ưu Vì thế, chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước sang công ty cổ phần (còn gọi cổ phần hóa doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài) phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước Việt Nam xem giải pháp nhằm đa dạng hóa hình thức đầu tư nước mà tạo điều kiện cho doanh nghiệp có vốn đầu tư nước có điều kiện mở rộng quy mô lónh vực hoạt động, đóng góp ngày nhiều vào trình phát triển kinh tế Mục đích nghiên cứu luận án: Thí điểm cổ phần hóa doanh nghiệp có vốn đầu tư nước chủ trương lớn Đảng Nhà Nước tổng thể phát triển kinh tế xã hội quốc gia Do vấn đề mẽ trình triển khai thực chủ trương tất yếu phát sinh nhiều vấn đề như: lựa chọn doanh nghiệp cổ phần hóa, xác định giá trị doanh nghiệp đánh giá phân loại doanh nghiệp theo tập quán quốc tế, niêm yết thị trường chứng khoán, chế quản lý doanh nghiệp sau chuyển sang công ty cổ phần,… cần phải nghiên cứu cách có hệ thống theo chuẩn mực quốc tế Xuất phát từ suy nghó trên, mục đích nghiên cứu luận án nhằm nghiên cứu vấn đề lý luận thực tiễn nước cổ phần hóa, đầu tư nước ngoài, thị trường chứng khoán cổ phần hóa doanh nghiệp có vốn đầu tư nước để từ tìm giải pháp phù hợp với đặc thù kinh tế quốc gia nhằm thúc đẩy phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Luận án tập trung nghiên cứu vấn đề cổ phần hóa phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước Việt Nam vấn đề liên quan phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu luận án Phương pháp nghiên cứu: Sử dụng phương pháp nghiên cứu vật biện chứng, vật lịch sử kết hợp với phương pháp như: thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp… để thực nghiên cứu Kết cấu luận án: Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục tài liệu tham khảo phụ lục, bảng biểu đính kèm, luận án gồm có chương: Chương 1: Những vấn đề chung công ty cổ phần, thị trường chứng khoán cổ phần hóa doanh nghiệp có vốn đầu tư nước Chương II: Tình hình thu hút đầu tư nước thời gian qua thực trạng trình cổ phần hóa doanh nghiệp có vốn đầu tư nước Việt Nam Chương III: Giải pháp nhằm phát triển công ty cổ phần có vốn đầu tư nước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Đóng góp luận án: Nghiên cứu có hệ thống vấn đề lý luận thực tiễn nước cổ phần hóa áp dụng hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước từ rút học kinh nghiệm bổ ích để nghiên cứu vận dụng vào thực tiễn Việt Nam Đề xuất giải pháp nhằm thúc đẩy tiến độ cổ phần hóa doanh nghiệp có vốn đầu tư nước phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước giải pháp nhằm tăng cường thu hút đầu tư nước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP CÓ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 1.1 Cơ sở lý luận công ty cổ phần 1.1.1 Quá trình hình thành phát triển công ty cổ phần giới Vào cuối kỷ 18 đầu kỷ 19, với tiến nhanh chóng khoa học kỹ thuật, phát triển nhanh chóng nhiều ngành công nghiệp, thương mại giới nhu cầu sản xuất, kinh doanh, thương mại ngày tăng cao, đòi hỏi phải có số vốn lớn mà công ty quy mô nhỏ đáp ứng Điều dẫn đến phát sinh công ty vô danh có quy mô lớn công ty có trước Các công ty có khả huy động nguồn vốn kinh tế mà không cần có quen biết người tham gia vào công ty để nhằm tập trung nguồn vốn lớn để thực dự án kinh doanh có quy mô lớn mà thân cá nhân công ty thông thường hay cá nhân có đủ vốn Ví dụ để rút ngắn đường vận chuyển hàng hóa xuyên đại dương, người ta nghó cách đào kênh Tuy nhiên để thực dự án quy mô lớn dự án đào kênh cần phải có số tiền lớn mà không có số tiền lớn Do công ty phải tìm cách huy động tiền người dân, cách nhanh họ phải thành lập công ty cổ phần, nghóa chia nhỏ tổng số vốn công ty thành nhiều phần nhau, mục đích để có nhiều đối tượng tham gia góp vốn vào công ty Khi người dân bỏ tiền mua cổ phiếu, lúc họ trở thành cổ đông công ty 1.1.2 Đặc điểm Công ty cổ phần: Theo Luật doanh nghiệp nước ta, công ty cổ phần doanh nghiệp đó: Vốn điều lệ chia thành nhiều phần nhau, gọi cổ phần Cổ đông, người sở hữu cổ phần, chịu trách nhiệm nợ nghóa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn góp vào doanh nghiệp; cổ đông có quyền tự chuyển nhượng cổ phần cho người khác, trừ trường hợp pháp luật điều lệ công ty cấm Số lượng cổ đông tối thiểu 03 không hạn chế số lượng tối đa Ưu nhược điểm Công ty cổ phần: Ưu điểm: - Có khả huy động vốn lớn nhanh nhờ phát hành cổ phiếu trái phiếu, có khả mở rộng nhanh chóng quy mô lónh vực hoạt động; - Các cổ đông chịu trách nhiệm số vốn góp vào công ty; - Gắn quyền lợi người lao động với hiệu hoạt động kinh doanh công ty; - Thời gian hoạt động Công ty vô hạn Không bị chi phối việc cổ đông bị tù tội hay qua đời; - Khả khoản vốn cao cổ phần tự chuyển nhượng; - Tách bạch quyền sở hữu doanh nghiệp với quyền quản lý điều hành doanh nghiệp Nhược điểm: - Mức thuế cao, thuế thu nhập doanh nghiệp phải chịu thuế thu nhập cá nhân - Bộ máy chi phí tổ chức hoạt động lớn - Cần phải có số cổ đông tối thiểu 1.1.3 Các hình thức công ty cổ phần Công ty cổ phần nội bộ: cổ phiếu sáng lập viên, công nhân viên người thân quen Các cổ phiếu không chuyển nhượng chuyển nhượng phải có đồng ý Hội đồng Quản Trị Công ty cổ phần đại chúng: cổ phiếu phát hành rộng rãi công chúng Cổ phiếu tự chuyển đổi Công ty cổ phần đại chúng niêm yết: cổ phiếu phát hành rộng rãi niêm yết thị trường chứng khoán Được phép phát hành cổ phiếu, trái phiếu thông qua kênh huy động thị trường chứng khoán So với hình thức công ty khác, hình thức công ty cổ phần có ưu điểm bật mà hình thức công ty khác thể qua bảng so sánh sau: BẢNG 1.1 SO SÁNH HÌNH THỨC CÔNG TY CỔ PHẦN VỚI CÁC HÌNH THỨC DOANH NGHIỆP KHÁC CÔNG TY CỔ CÔNG TY DOANH CÔNG TY HP PHẦN TNHH NGHIỆP TƯ DANH NHÂN Chịu trách nhiệm Chịu trách Chịu tránh Thành viên cá hữu hạn phạm nhiệm hữu hạn nhiệm nhân có trình độ vi phần vốn góp phạm vi toàn tài sản chuyên môn phần vốn góp uy tín nghề nghiệp phải chịu trách nhiệm toàn tài sản nghóa vụ công ty Số lượng cổ đông tối Không 50 Do cá Không thiểu 3, không hạn thành viên nhân làm chủ thành viên chế số lượng tối đa Ngoài thành viên hợp danh có thành viên góp vốn Tách bạch Chưa tách bạch Gắn liền Khó tách bạch quyền sở hữu rõ quyền quyền sở hữu quyền sở hữu quyền quản lý doanh sở hữu quyền quyền quản quyền quản lý nghiệp quản lý lý doanh nghiệp Bộ máy quản lý lớn, Bộ máy quản lý Bộ máy quản cồng kềnh Quy trình gọn nhẹ, lý gọn nhẹ, định chậm điều hành đơn điều hành đơn Tính bảo mật thông giản, định giản, tin doanh nghiệp tương đối nhanh định nhanh hạn chế Phát huy tốt chóng Chưa chóng, phát khả quản lý khai thác hết huy giữ chuyên nghiệp khả lực bí quản lý nghề nghiệp Được quyền phát hành cổ phiếu, trái phiếu Nhanh chóng huy động nguồn vốn, mở rộng quy mô lónh vực hoạt động Thời hạn hoạt động vô hạn người lao động Không huy thuê bên động ngøi có tài tham gia vào công tác quản lý kinh doanh Không Không phát hành cổ phát hành cổ phiếu phiếu, trái phiếu Khả mở Khó có khả rộng quy mô mở rộng lónh vực kinh quy mô lónh doanh tương đối vực kinh hạn chế doanh Có thời hạn xác Có thời hạn định xác định Không phát hành cổ phiếu, trái phiếu Khả mở rộng quy mô lónh vực kinh doanh hạn chế Có thời hạn xác định Như vậy, so với hình thức doanh nghiệp khác, hình thức công ty cổ phần có đặc điểm ưu việt mà hình thức công ty khác được: chủ yếu khả huy động vốn, mở rộng quy mô lónh vực hoạt động tách bạch rõ quyền sở hữu quyền quản lý doanh nghiệp 1.2 Thị trường chứng khoán: 1.2.1 Khái niệm vai trò TTCK kinh tế: Thị trường chứng khoán nơi diễn hoạt động mua bán công cụ tài trung dài hạn theo nguyên tắc định, nơi gặp gỡ cung cầu chứng khoán Thị trường chứng khoán sản phẩm kinh tế thị trường phận quan trọng thị trường tài Quá trình thành lập phát triển TTCK có ý nghóa quan trọng trình phát triển kinh tế quốc gia, thể phương diện: 1.2.1.1 TTCK công cụ khuyến khích dân chúng tiết kiệm sử dụng nguồn vốn tiết kiệm vào đầu tư Trong kinh tế thị trường, để huy động nguồn vốn lớn, cần phải thu hút nguồn vốn tầng lớp xã hội, nguồn vốn phân tán rãi rác cần phải có định chế đặc biệt để thu hút nguồn vốn Vai trò ngân hàng huy động vốn tầng lớp xã hội sử dụng chúng để thực dịch vụ ngân hàng: tín dụng, đầu tư… sở đảm bảo khả toán cho khách hàng gởi tiền Có thể nói ngân hàng định chế tài trung gian truyền thống để huy động từ dân chúng cấp tín dụng cho đối tượng có yêu cầu Với đời thị trường chứng khoán, kênh thứ hai khuyến khích tiết kiệm đầu tư Hoạt động thị trường chứng khoán tạo điều kiện thu hút nguồn vốn cho khu vực công tư nhân Các nguồn vốn TTCK thu hút, nhờ hoạt động TTCK tính khoản khoản đầu tư đảm bảo từ khuyến khích cá nhân mạnh dạn đầu tư vào lónh vực có khả sinh lợi 1.2.1.2 TTCK phương tiện huy động vốn Khi TTCK chưa hình thành, đơn vị kinh tế lệ thuộc vào ngân hàng cần nguồn vốn để hoạt động sản xuất kinh doanh, nghóa phải vay ngân hàng Ngày với đời TTCK, doanh nghiệp, Chính phủ huy động vốn thông qua TTCK cách phát hành trái phiếu hay cổ phiếu Nhờ có TTCK mà nhà trung gian, nhà môi giới, nhà bảo lãnh phát hành cổ phiếu rộng rãi công chúng để huy động vốn Nguồn vốn huy động đảm bảo sử dụng lâu dài, doanh nghiệp lo lắng thời gian hoàn trả vốn vay vốn ngân hàng Về phía Chính phủ huy động vốn cách phát hành loại chứng khoán trái phiếu, tín phiếu, công trái Các loại trái phiếu Chính phủ công cụ phổ biến để huy động nguồn vốn cần thiết cho chi tiêu đầu tư Chính Phủ thay phải phát hành tiền để tránh lạm phát Trái phiếu Chính Phủ loại chứng khoán chuyển nhượng thị trường chứng khoán giúp dễ dàng việc phát hành khoản cần thiết 1.2.1.3 TTCK tăng tính khoản cho dòng vốn đầu tư: Việc mua bán cổ phiếu TTCK sơ cấp không tạo thêm nguồn vốn cho doanh nghiệp hay Chính Phủ mà đơn giản làm thay đổi quyền sở hữu loại cổ phiếu, nghóa cần thiết người sở hữu chứng khoán 10 thông qua trung gian nhà môi giới để bán chứng khoán thị trường chứng khoán để thu hồi tiền vốn Nếu thị trường chứng khoán cung cầu chứng khoán hội gặp tính khoản dòng vốn đầu tư giảm, làm cho người dân có tâm ý e dè, lo ngại đầu tư 1.2.1.4 Thúc đẩy doanh nghiệp kinh doanh theo chuẩn mực tăng hiệu kinh doanh Thông qua TTCK doanh nghiệp huy động vốn công chúng Để đảm bảo quyền lợi người đầu tư hoạt động ổn định thị trường chứng khoán, Ủy Ban Chứng Khoán chấp thuận cho doanh nghiệp đạt tiêu chuẩn định: tình hình tài lành mạnh, có doanh lợi, có khả phát triển… phát hành chứng khoán TTCK Để chứng khoán thu hút nhà đầu tư, doanh nghiệp đường khác phải tính toán kinh doanh cách trung thực, minh bạch rõ ràng Hơn Luật chứng khoán yêu cầu doanh nghiệp tham gia niêm yết thị trường chứng khoán định kỳ phải công bố báo cáo tài chính, kết hoạt động kinh doanh để từ người đầu tư hiểu tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Do để giữ vững giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp tất yếu phải nỗ lực để kinh doanh ngày hiệu 1.2.1.5 Tạo thói quen đầu tư dân chúng Nguồn vốn tiềm tàng dân lớn hệ thống ngân hàng rõ ràng chưa thể thu hút hết nguồn vốn nhàn rỗi Người dân việc gởi tiền tiết kiệm vào ngân hàng, họ muốn tham gia kinh doanh với hình thức góp vốn đầu tư kinh doanh với mong muốn có khoản lợi tức cao so với hình thức gởi tiền tiết kiệm ngân hàng TTCK, với sở pháp lý hoàn chỉnh máy quản lý hữu hiệu môi trường thuận lợi cho việc phát hành cổ phiếu loại chứng khoán nghiệp vụ mua bán thị trường thứ cấp Với phổ biến thông tin hướng dẫn rộng rãi tiêu chuẩn khắc khe công ty niêm yết, người dân tự tin dễ dàng sử dụng nguồn tiền tiết kiệm để mua chứng khoán Dó nhiên nhà trung gian môi giới phải làm tốt vai trò để nhà đầu tư cá nhân có đầy đủ thông tin đơn vị niêm yết thị trường chứng khoán Nguồn tiền nhàn rỗi công chúng cất trữ rõ ràng không sinh lợi cho 133 thức toán nhằm làm hấp dẫn nửa nhà đầu tư Xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu, nhằm cung cấp đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường chứng khoán Cải tiến phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, tăng cường phát hành thông qua thị trường chứng khoán quốc tế Khuyến khích tạo điều kiện để đưa loại trái phiếu công trình, trái phiếu đô thị lên niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán tập trung Phát triển thêm loại chứng khoán khác: quyền mua cổ phiếu, trái phiếu công ty, trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán 3.2.3.2 Nhóm giải pháp nhằm kích cầu a Chính sách thuế ưu đãi đầu tư chứng khoán Thông tư số 100/2004/TT-BTC hướng dẫn thuế giá trị gia tăng thuế thu nhập doanh nghiệp thị trường chứng khoán ban hành ngày 20 tháng 10 năm 2004 giải gần khúc mắc thuế thị trường chứng khoán, đặt biệt thuế thu nhập thị trường chứng khoán Tuy nhiên thông tư lại không xác định rõ thuế suất chuyển lợi nhuận nước làm gây khó khăn cho trình thực Đề nghị tiếp tục cho nhà đầu tư cá nhân nước tạm miễn thuế thu nhập từ hoạt động kinh doanh chứng khoán quy định Bộ Tài Chính sớm có văn trả lời thuế suất chuyển lợi nhuận nước cho nhà đầu tư 134 b Khuyến khích tổ chức cá nhân tham gia thị trường chứng khoán Kiến nghị có sách khuyến khích tạo điều kiện để tổ chức tín dụng, tổ chức cá nhân nước tham gia thị trường chứng khoán Đồng thời, cho phép tổ chức kinh doanh chứng khoán nước góp vốn mua cổ phiếu thành lập công ty chứng khoán liên doanh với pháp nhân nước; cho phép quỹ đầu tư chứng khoán nước tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Khuyến khích tạo điều kiện để tổ chức thuộc thành phần kinh tế có đủ điều kiện thành lập công ty chứng khoán; khuyến khích công ty chứng khoán thành lập chi nhánh, phòng giao dịch, đại lý nhận lệnh tỉnh, thành phố lớn, khu vực đông dân cư nước c Xây dựng kế hoạch tuyên truyền, phố cập kiến thức chứng khoán Một giải pháp tăng cầu chứng khoán phải đẩy mạnh khâu tuyên truyền, quảng bá hình ảnh thị trường chứng khoán phổ biến kiến thức chứng khoán cách rộng rãi đại chúng Để thực mục đích này, tác giả xin đề xuất giải pháp sau: - Xây dựng chiến lược tuyên truyền, phổ biến kiến thức chứng khoán nhằm tăng cường phối hợp Bộ, Ngành, quan thông tin đại chúng… tạo sức mạnh tổng hợp, nâng cao hiệu công tác tuyên truyền, quảng hình ảnh thị trường chứng khoán 135 - Tổ chức hướng dẫn, đào tạo nghiệp vụ chứng khoán cho tất phóng viên báo đài Sớm có chương trình phổ cập kiến thức chứng khoán cho người lao động công ty cổ phần - Đẩy mạnh việc quảng bá thị trường chứng khoán Việt Nam giới Việc quảng bá thị trường chứng khoán cần có phối hợp đồng từ quan quản lý Nhà nước đến công ty niêm yết - Sớm ban hành quy định bắt buộc công ty niêm yết có cổ đông nhà đầu tư nước phải công bố thông tin tiếng Việt tiếng Anh - Xây dựng trò chơi chứng khoán ảo truyền hình phương tiện thông tin đại chúng nằm tạo gần gũi thị trường chứng khoán công chúng 3.2.3.3 Nhóm giải pháp nhằm hoàn thiện môi trường pháp lý, nâng cao lực hoạch định sách; hoàn thiện thể chế thị trường, tăng cường lực, chất lượng dịch vụ trung gian tài chính; Để đảm bảo môi trường đầu tư ổn định, giảm thiểu rủi ro thị trường, hấp dẫn nhà đầu tư nước, thể chế thị trường chứng khoán Việt Nam cần sớm hoàn thiện môi trường pháp lý, nâng cao lực hoạch định sách, tăng cường lực chất lượng dịch vụ trung gian tài Tác giả xin đề xuất giải pháp sau: - Ban hành đồng hệ thống văn pháp luật điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán theo hướng bao quát, toàn diện phù hợp với thực tiễn thị trường Sớm xây dựng Luật chứng khoán năm 2005 với mục tiêu mở rộng phạm vi điều chỉnh, khắc phục tồn văn pháp luật tại, đồng thời quy định rõ vấn đề chưa làm rõ bỏ ngỏ Cần có quy định phân cấp rõ 136 ràng trách nhiệm UBCKNN TTGDCK hoạt động giám sát thị trường chứng khoán - Cần hoàn thiện bổ sung quy định pháp luật điều kiện phát hành điều kiện niêm yết chứng khoán Các quy định điều kiện cần mang tính định lượng, cụ thể Trong tiêu chuẩn niêm yết: không nên quy định công ty phải có lãi năm liên tục liền trước năm niêm yết mà nên quy định cụ thể mức lợi nhuận hay tỷ suất lợi nhuận Ví dụ: điều kiện công ty niêm yết phải có lợi nhuận ròng năm liên tục trước niêm yết không thấp tỷ đồng hay không thấp 15% - Sớm ban hành sách thuế tổ chức niêm yết đăng ký giao dịch TTGDCK; chế độ kế toán công ty quản lý quỹ, quỹ đầu tư chứng khoán; sách phí, lệ phí hoạt động thị trường chứng khoán; ban hành tiêu chuẩn đạo đức nghề nghiệp kinh doanh chứng khoán - Sớm ban hành quy định chế áp dụng cho tất công ty cổ phần việc thực chế độ kiểm toán công khai hóa thông tin nhằm bước xóa bỏ khác biệt chế quản lý công ty niêm yết công ty không niêm yết - Xác định rõ thời điểm hình thành, chấm dứt quyền sở hữu chứng khoán quyền khác liên quan Rút ngắn thời gian chu kỳ toán xuống (T+0) - Cần hoàn thiện quy định thủ tục chuyển nhượng, cầm cố trái phiếu nhằm tăng tính khoản cho loại trái phiếu thị trường 137 - Củng cố, tăng cường đại hóa định chế thị trường sẵn có: Trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ Năng lực hoạt động công ty chứng khoán cần xây dựng phương diện: lực tài lực hoạt động, trọng nâng cao chất lượng đội ngũ hành nghề chứng khoán mặt kiến thức kỹ chuyên môn Các công ty chứng khoán cần tiếp tục tăng cường lực để thực chức nhà tạo lập thị trường, đảm bảo chế xác định giá, trì luồng giao dịch liên tục cho chứng khoán niêm yết tính khoản thị trường - Các quỹ đầu tư chứng khoán với quy mô lớn kỹ chuyên nghiệp cần khuyến khích hoạt động mạnh mẽ nhằm chuyên môn hóa hoạt động đầu tư chứng khoán tạo định hướng hoạt động cho nhà đầu tư nhỏ lẻ - Các định chế mang tính thiết yếu cấu trúc thị trường công ty định mức tín nhiệm, trung tâm lưu ký toán bù trừ chứng khoán độc lập cần sớm triển khai thực - Vai trò tổ chức tự quản hiệp hội ngành chứng khoán, hiệp hội nhà đầu tư tài cần phát huy để thực chức tự quản thành viên tham gia thị trường, giảm nhẹ gánh nặng cho quan quản lý Nhà nước tăng cường hiệu quản lý thị trường thông qua chế tự kiểm điều chỉnh 3.2.3.4 Phát triển thị trường chứng khoán mối tương quan chặt chẽ với khu vực khác thị trường tài Để đảm bảo mục tiêu phát triển thị trường cách cân đối, toàn diện hiệu với gắn kết chặt chẽ hài hòa khu vực 138 cấu thành thị trường, xây dựng thị trường chứng khoán cần thực chặt chẽ mối quan hệ mật thiết với thị trường bảo hiểm thị trường tiền tệ Thị trường bảo hiểm khu vực cung cấp nhà đầu tư tổ chức có tiềm lực tài dồi cho thị trường chứng khoán ngược lại thị trường chứng khoán tạo công cụ đầu tư đa dạng để công ty bảo hiểm quản lý danh mục đầu tư cách có hiệu Vấn đề cần giải khuyến khích công ty bảo hiểm tham gia đầu tư vào thị trường chứng khoán tạo hàng hóa hấp dẫn thị trường để đảm bảo khả sinh lợi công ty tham gia vào thị trường chứng khoán Các công ty bảo hiểm phép thành lập công ty quản lý quỹ để quản lý ủy thác nguồn vốn bảo phí dự phòng bảo hiểm dành cho đầu tư tài Với tư cách thị trường vốn dài hạn, thị trường chứng khoán cần phát triển song song với thị trường tiền tệ, tức thị trường cung cấp nguồn vốn ngắn hạn thông qua kênh tín dụng ngân hàng Hai kênh huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán hệ thống ngân hàng cần mang tính chất bổ trợ không nên thay lẫn nhằm đáp ứng hiệu nhu cầu vốn ngắn hạn dài hạn kinh tế Sự tăng trưởng đồng thời, hiệu thị trường vốn thị trường tiền tệ tạo đường cong lãi suất ngắn hạn dài hạn phản ánh trung thực nhu cầu vốn ngắn hạn dài hạn kinh tế, giúp nhà đầu tư định hướng chiến lược đầu tư quản lý danh mục tài sản cách hiệu Mối liên hệ thị trường vốn thị trường tiền tệ trước hết phát triển thông qua thị trường trái phiếu, trái phiếu Chính Phủ có vị trí quan trọng Các hoạt động repo, hoán đổi, 139 nghiệp vụ thị trường mở thực giao dịch ngắn hạn công cụ nợ dài hạn mục tiêu quan trọng giải pháp Đẩy mạnh nghiên cứu hợp tác với quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển nhằm trao đổi thông tin, kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường chứng khoán để bước hội nhập với thị trường chứng khoán khu vực quốc tế Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán Việt Nam cần có chiến lược thực hội nhập với cộng đồng tài khu vực Trong tương lai gần vấn đề như: xây dựng thị trường trái phiếu Đông Nam Á, thiết lập chế niêm yết chéo, kết nối sở giao dịch chứng khoán khu vực 3.2.3.5 Cần phải sớm thành lập công ty định mức tín nhiệm Việt Nam Quá trình hình thành phát triển thị trường vốn giới cho thấy tổ chức định mức tín nhiệm hình thành từ hai nhu cầu thị trường: Một nhu cầu định hướng đầu tư cuả công chúng với chứng khoán công ty định chế tài phát hành; Hai việc xếp hạng doanh nghiệp qua cho thấy sức mạnh tài doanh nghiệp để doanh nghiệp tiếp cận dễ dàng tới nguồn vốn cho vay từ định chế cho vay công chúng để mở rộng hoạt động kinh doanh Ngày nay, vai trò dịch vụ Công ty định mức tín nhiệm ngày trở nên đa dạng phong phú, bao gồm: - Dịch vụ xếp hạng công ty lập báo cáo xếp hạng; - Diïch vụ xếp hạng trái phiếu phủ, trái phiếu doanh nghiệp; 140 - Dịch vụ truyền thông; - Dịch vụ hướng dẫn đầu tư bảo tồn thu nhập cố định; Tổ chức ngân hàng giới cho “Chìa khóa cho phát triển thị trường trái phiếu việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm” Với xu hướng toàn cầu hóa việc thành lập việc thành lập mô hình tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam cần thiết Ngay khu vực ASEAN họ thực thành lập tổ chức cách 10 năm Philippines (1982), Malaysia(1991), Thailan (1993) Indonesia (1995), việc thành lập tổ chức xu hướng tất yếu của nhà đầu tư có tổ chức nước giới Công ty định mức tín nhiệm vào hoạt động Việt Nam điều kiện tảng để phát triển thị trường trái phiếu hay nói cách khác để phát triển thị trường trái phiếu cần phải thành lập công ty định mức tín nhiệm có uy tín Đây bước nhằm hoàn thiện thể chế thị trường chứng khoán, giúp nâng cao minh bạch thị trường, tạo điều kiện thuận lợi công tác quản lý Nhà nước tổ chức phát hành, giúp trung gian tài kiểm soát rủi ro xác định thị giá chứng khoán họ nắm giữ Quan trọng hơn, công ty định mức tín nhiệm mang lại nhiều lợi ích tính ưu việt cho nhà phát hành nhà đầu tư: ♦ Đối với nhà đầu tư: Đây công cụ đơn giản, thuận tiện khách quan mà nhà đầu tư an tâm sử dụng để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo rủi ro để thể đưa định đầu tư xác Hạng tín dụng cho phép nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài công ty 141 ♦ Nhà phát hành: Việc xếp hạng tín dụng giúp cho ngân hàng có nhiều điều kiện việc thẩm định dự án cho vay Thông qua định mức tín nhiệm, kết xếp hạng công bố sử dụng rộng rãi, doanh nghiệp xếp hạng tốt thuận lợi việc tiếp cận nguồn vốn với chi phí cạnh tranh so với doanh nghiệp không xếp hạng tín dụng Bên cạnh đó, định mức tín nhiệm hỗ trợ kế hoạch phát hành khoản nợ cung cấp cho người phát hành chuẩn mực đáng tin cậy dựa họ thu từ nhu cầu nhà đầu tư Với tính tất yếu lợi ích to lớn tổ chức định mức tín nhiệm mang lại, việc thành lập công ty định mức tín nhiệm Việt Nam cần thiết cấp bách nhằm phát triển thị trường trái phiếu Qua nghiên cứu mô hình hoạt động công ty định mức tín nhiệm giới kết hợp với điều kiện cụ thể Việt Nam, tác giả xin đề xuất mô hình công ty định mức tín nhiệm sau: Mô hình công ty định mức tín nhiệm Việt Nam nên công ty cổ phần với tham gia thành viên sau: - Các định chế trung gian: ngân hàng, bảo hiểm, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư; - Các nhà đầu tư chiến lược: tập đoàn tên tuổi có thương hiệu lónh vực định mức tín nhiệm: Moody’, Standard and Poor…; - Người lao động công ty; - Các nhà đầu tư bên 142 Khi phát triển đến giai đoạn định, công ty niêm yết thị trường chứng khoán 3.2.3.6 Tăng cường khuyến khích thành lập quỹ đầu tư chứng khoán Quỹ đầu tư chứng khoán định chế tài trung gian thị trường chứng khoán, thiếu định chế thị trường chứng khoán phần ổn định hiệu Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam thời điểm thuận lợi để phát triển tổ chức này, tạo thành kênh dẫn vốn ưu việt cho nhà đầu tư, nâng cao tính ổn định hiệu thị trường Sự hình thành hoạt động quỹ đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam thực trở thành kênh huy động vốn hữu hiệu cho kinh tế, góp phần thực tốt mục tiêu phát triển kinh tế xã hội đặt Trong điều kiện TTCK Việt Nam nay, cần thiết quỹ đầu tư thể điểm sau : - Góp phần vào ổn định thị trường Trong giai đoạn đầu, công chúng đầu tư chưa tích cực tham gia vào thị trường vai trò nhà đầu tư có tổ chức quỹ đầu tư quan trọng ổn định thị trường Trên thị trường sơ cấp, người đầu tư có tổ chức đóng vai trò tích cực việc tham gia, thúc đẩy hoạt động bảo lãnh, phát hành phân phối chứng khoán giúp chủ thể phát hành huy động vốn cách hiệu quả, tạo thêm hàng hoá cho thị trường Trên thị trường thứ cấp, với kỹ phân tích đầu tư chuyên nghiệp nguồn vốn lớn, dài hạn, người đầu tư có tổ chức góp phần kiểm soát biến động giá chứng khoán cân đối cung cầu, tạo ổn định cần thiết thị trường thứ cấp 143 - Giải pháp tăng cường khả huy động vốn nước Xu toàn cầu hoá lónh vực TTCK diễn ngày mạnh mẽ nay, việc cho phép đầu tư gián tiếp người nước thông qua quỹ đầu tư TTCK coi giải pháp hữu hiệu tăng cường khả thu hút vốn đầu tư nước ngoài, đồng thời bước phù hợp Việt Nam việc tiếp cận thị trường vốn quốc tế Quỹ đầu tư nguồn phương tiện thuận tiện, đơn giản linh hoạt cho phép người đầu tư nước đóng góp tham gia vào tăng trưởng tương lai kinh tế Việt Nam Rõ ràng tham gia quỹ đầu tư vào TTCK Việt Nam ngày mạnh mẽ tích cực Để tăng cường thúc đẩy phát triển quỹ đầu tư Việt Nam, Nhà nước cần sớm có hành lang pháp lý cụ thể cho quỹ đầu tư chứng khoán Các quy định tỷ lệ dùng vốn tài sản quỹ đầu tư, qui định tỷ lệ đầu tư vào chứng khoán vốn quỹ không nên cứng nhắc Bên cạnh đó, Nhà nước cần có sách ưu đãi thuế thu nhập quỹ đầu tư chứng khoán Tác giả kiến nghị nghiên cứu cho phép quỹ đầu tư tư nhân đầu tư đến 100% tài sản quỹ vào công ty chưa niêm yết Cho phép thành lập công ty tín thác vốn đầu tư mạo hiểm đầu tư đến 100% tài sản vào công ty chưa niêm yết đồng thời cho phép thành lập công ty quản lý quỹ tín thác vốn rủi ro 3.2.3.7 Tập trung phát triển thị trường OTC Thị trường chứng khoán phi tập trung nơi mà thường giao dịch loại chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết hay điều kiện mà không niêm yết hình thành từ sớm 144 Cho đến thời điểm nay, có công ty tổng số công ty cổ phần có đủ tiêu chuẩn niêm yết thị trường tập trung, đa số lại không đạt tiêu chuẩn Do vậy, có khối lượng chứng khoán lớn không đủ điều kiện giao dịch TTGDCK TP Hồ Chí Minh Tuy nhiên thực tế nhu cầu mua bán chứng khoán công chúng lớn xuất thị trường giao dịch ngầm chứng khoán chưa niêm yết Thị trường giao dịch ngầm gây hậu nghiêm trọng, xáo trộn đến hoạt động công ty cổ phần tác động tiêu cực đến việc phát triển thị trường chứng khoán Một mục tiêu quan trọng việc thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam thúc đẩy trình cổ phần hóa Tuy nhiên, chưa xây dựng khuôn khổ pháp lý, thể chế cho việc giao dịch chứng khoán không niêm yết làm hạn chế tính khoản cổ phiếu Điều gây trở ngại trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước mà không phát huy hết mặt tích cực vốn có công ty cổ phần việc huy động vốn, sử dụng công cụ tài chính… Vừa qua, TTGD chứng khoán Hà Nội đời đánh dấu bước phát triển TTCK Việt Nam, dần hoàn thiện cấu tổ chức thị trường Mô hình thị trường chứng khoán phi tập trung bổ sung cho mô hình thị trường tập trung TTGDCK Thành Phố Hồ Chí Minh Do vậy, Nhà nước cần tập trung phát triển chiều rộng chiều sâu thị trường chứng khoán phi tập trung nhằm tạo đa dạng hội đầu tư, từ thu thút thêm quan tâm tham gia tổ chức phát hành tiềm công chúng đầu tư 145 KẾT LUẬN Phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước chủ trương lớn Đảng Nhà nước nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, sở huy động tối đa nguồn lực nước để thúc đẩy phát triển doanh nghiệp, tạo sức hấp dẫn cho doanh nghiệp có vốn đầu tư nước tạo nguồn cung cấp hàng hóa cho thị trường chứng khoán Đây giải pháp quan trọng Chính Phủ trình phát triển kinh tế hội nhập kinh tế quốc tế bước xóa bỏ ranh giới đầu tư trực tiếp đầu tư gián tiếp mà Luật khuyến khích bảo hộ đầu tư (hợp Luật đầu tư nước Luật khuyến khích đầu tư nước) hướng đến Phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước mở hướng nhằm tăng sức hấp dẫn đẩy mạnh thu hút đầu tư nước thúc đẩy hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam Thực tế, việc chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước sang công ty cổ phần thời gian qua đạt kết bước đầu, nhiên nhìn chung tiến độ chậm nảy sinh nhiều vấn đề mà Luật quy định liên quan chưa đề cập Do vậy, Chính Phủ cần sớm hoàn tất chương trình thí điểm chuyển đổi công ty có vốn đầu tư nước sang công ty cổ phần để tổng kết rút kinh nghiệm nhằm xây dựng hành lang pháp lý hoàn chỉnh cho hoạt động công ty cổ phần có vốn đầu tư nước Giải pháp phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước trình bày luận án đặt bối cảnh tổng thể kinh tế - hội nhập kinh tế quốc tế tạo bình đẳng chung cho thành phần kinh tế nước Các giải pháp tập trung vào việc thúc đẩy tiến độ chuyển đổi sang công ty cổ phần, mở rộng phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả luận án dù cố gắng nghiên cứu đề tài cách toàn diện hệ thống, nhiên trình nghiên cứu chắn tránh khỏi khiếm khuyết, kính mong nhận đóng góp quý báu Quý thầy cô đồng nghiệp 146 TÀI LIỆU THAM KHẢO: HANDBOOK OF ADVANCED BUSINESS VALUATION, ROBERT F REILLY VAØ ROBERT P SCHWEIHS, 2000 FINANCIAL STATEMENT ANALYSIS AND SECURITY VALUATION, STEPHEN H PENMAN, 2001 PRINCIPLES OF CORPORATE FINANCE, RICHARD BREALEY – STEWART MYERS – GORDON SICK – ROBERT WHALEY, 1996 GIÁO TRÌNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN, TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN HÀ NỘI, NHÀ XUẤT BẢN TÀI CHÍNH, 2002 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN, ỦY BAN CHỨNG KHOÁN NHÀ NƯỚC – TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VÀ BỒI DƯỢNG NGHIỆP VỤ CHỨNG KHOÁN, NHÀ XUẤT BẢN CHÍNH TRỊ QUỐC GIA, 2002 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP, NHÀ XUẤT BẢN TÀI CHÍNH, NĂM 1999 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH, NHÀ XUẤT BẢN THỐNG KÊ, 2000 LUẬT DOANH NGHIỆP VÀ CÁC VĂN BẢN HƯỚNG DẪN THI HÀNH, VIỆN NGHIÊN CỨU QUẢN LÝ KINH TẾ TRUNG ƯƠNG, NHÀ XUẤT BẢN GIAO THÔNG VẬN TẢI, 2002 CÁC QUY ĐỊNH VỀ CỔ PHẦN HÓA DOANH NGHIỆP, NHÀ XUẤT BẢN CHÍNH TRỊ QUỐC GIA, NĂM 2002 10 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU KINH TẾ CÁC SỐ NĂM 2003, 2004, 2005 11 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KINH TẾ CÁC SỐ NĂM 2003, 2004, 2005 12 THỜI BÁO KINH TẾ SÀI GÒN CÁC SỐ NĂM 2003, 2004, 2005 13 HỆ THỐNG VĂN BẢN PHÁP QUY LIÊN QUAN 14 CÁC BÁO VÀ TẠP CHÍ LIÊN QUAN 15 CÁC TRANG WEB LIÊN QUAN: www.privatizationlink.com; www.worldbank.org; www.mpi.gov.vn; www.ssc.gov.vn; www.mof.gov.vn; www.vse.org.vn 147 ... công ty cổ phần có vốn đầu tư nước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Đóng góp luận án: Nghiên cứu có hệ thống vấn đề lý luận thực tiễn nước cổ phần hóa áp dụng hình thức công ty cổ phần. .. NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP CÓ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 1.1 Cơ sở lý luận công ty cổ phần 1.1.1 Quá trình hình thành phát triển công ty cổ. .. Đại Hội cổ đông 14 - Cổ phiếu ưu đãi: cổ phiếu có mức cổ tức cố định xác định trước, in cổ phiếu tỷ lệ phần trăm cổ tức định theo mệnh giá cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức trước cổ phiếu
