Chương 10: Những vấn đề hoạch định ngân sách đầu tư Chúng ta nên xây dựng nhà máy không? 10-1 Hoạch định ngân sách đầu tư gì?    Phân tích việc đầu tư thêm vào tài sản cố định Là định dài hạn; bao gồm khoản chi tiêu lớn Rất quan trọng tương lai doanh nghiệp 10-2 Các bước hoạch định Ước lượng CFs (inflows & outflows) Đánh giá rủi ro CFs Xác định chi phí vốn thích hợp Tính NPV và/hoặc IRR Chấp nhận NPV > và/hoặc IRR > k (suất chiết khấu dự án) 10-3 Dự án độc lập dự án loại trừ   Các dự án độc lập – CFs dự án không bị ảnh hưởng việc chấp nhận dự án khác Các dự án loại trừ – CFs dự án bị ảnh hưởng bất lợi việc chấp nhận dự án khác 10-4 Dịng tiền bình thường bất thường (normal and nonnormal cash flow streams)   Dịng tiền bình thường – chi phí (CF âm) theo sau dịng tiền dương Chỉ có lần đổi dấu Dịng tiền bất thường – hai hay nhiều lần đổi dấu Chi phí mang dấu âm, đến dãy CFs dương, đến chi phí âm dự án kết thúc Ví dụ dự án nhà máy điện hạt nhân 10-5 Thời gian thu hồi vốn (payback period)   Số năm cần thiết để thu hồi toàn chi phí dự án Tính cách cộng chi phí dự án vào dịng tiền vào (cash inflows) dịng tiền tích lũy bắt đầu dương 10-6 Tính thời gian thu hồi vốn Project L CFt Cumulative PaybackL Project S CFt Cumulative PaybackS -100 -100 = = 2.4 60 -30 100 80 30 / 80 + 1.6 -100 -100 = = 10 -90 70 -30 + = 2.375 years 100 50 20 30 / 50 50 20 40 = 1.6 years 10-7 Ưu nhược điểm PP  Ưu điểm    Cung cấp dẫn rủi ro tính khoản dự án Dễ tính dễ hiểu Nhược điểm   Bỏ qua giá trị thời gian tiền tệ Bỏ qua CFs xuất sau thời gian thu hồi vốn 10-8 Thời gian thu hồi vốn chiết khấu  Sử dụng CFs chiết khấu thay CFs nguyên thủy 10% 2.7 80 CFt -100 10 60 PV of CFt Cumulative -100 -100 9.09 -90.91 49.59 -41.32 Disc PaybackL = = + 41.32 / 60.11 60.11 18.79 = 2.7 years 10-9 Hiện giá (Net Present Value - NPV)  Tổng PVs dòng tiền vào dòng tiền dự án: CFt NPV   t t 0 (  k ) n 10-10 Tiếp theo     Nếu IRR > k, chấp nhận Nếu IRR < k, loại bỏ Nếu dự án độc lập, chấp nhận khi, IRR > k = 10% Nếu dự án loại trừ nhau, chấp nhận S, IRRs > IRRL 10-17 Vẽ NPV  Đường biểu diễn NPV theo chi phí vốn k 10 15 20 NPVL $50 33 19 (4) NPVS $40 29 20 12 10-18 Tiếp theo NPV 60 ($) 40 50 30 20 Crossover Point = 8.7% 10 IRRL = 18.1% L -10 10 15 S 20 IRRS = 23.6% Discount Rate (%) 23.6 10-19 So sánh phương pháp NPV IRR   Nếu dự án độc lập, hai phương pháp luôn dẫn đến định chấp nhận/loại bỏ Nếu dự án loại trừ …   Nếu k > điểm giao nhau, phương pháp dẫn đến định khơng có mâu thuẫn Nếu k < điểm giao nhau, phương pháp dẫn đến định mâu thuẫn 10-20 Tìm điểm giao Tìm CFs chênh lệch dự án năm Nhập CFs chênh lệch vào CFLO register, nhấn IRR K điểm giao = 8.68%, làm trịn 8.7% Có thể trừ S với L hay ngược lại, tốt hết nên có CF âm Nếu khơng có điểm giao nhau, có dự án tốt dự án khác 10-21 Tại đường biểu diễn dự án giao   Sự khác qui mô – dự án nhỏ CF t = để đầu tư Chi phí vốn cao, vốn có giá trị, k cao có lợi cho dự án nhỏ Khác biệt thời gian – dự án thu hồi vốn nhanh cung cấp CF nhiều sớm để tái đầu tư Nếu k cao, CF sớm tốt, NPVS > NPVL 10-22 Giả định tỷ suất tái đầu tư     Phương pháp NPV cho CFs tái đầu tư tỷ lệ k, chi phí vốn Phương pháp IRR cho CFs tái đầu tư tỷ lệ IRR Cho CFs tái đầu tư với chi phí vốn thực tế hơn, phương pháp NPV tốt NPV nên sử dụng để chọn dự án loại trừ Có lẽ cần có tiêu chí bổ sung cho IRR 10-23 Bởi nhà quản lý thích IRR NPV, IRR tiêu chí đo lường tốt hơn?   MIRR suất chiết khấu làm cho PV giá trị cuối (TV) với PV chi phí TV xác định với suất chiết khấu WACC MIRR cho CFs tái đầu tư suất sinh lợi với WACC 10-24 Tính MIRR 10% -100.0 10.0 60.0 80.0 66.0 12.1 10% 10% MIRR = 16.5% -100.0 PV outflows $100 = $158.1 (1 + MIRRL)3 158.1 TV inflows MIRRL = 16.5% 10-25 Tại sử dụng MIRR thay IRR?   MIRR giả định tái đầu tư chi phí hội = WACC MIRR tránh trường hợp có nhiều IRRs Nhà quản lý thích so sánh suất sinh lợi đồng vốn, MIRR tốt IRR 10-26 Dự án P có CFs (000s): CF0 = -$800, CF1 = $5,000, CF2 = -$5,000 Tìm NPV IRR k = 10% -800     5,000 -5,000 Nhập CFs vào CFLO register Nhập I/YR = 10 NPV = -$386.78 IRR = ERROR Tại sao? 10-27 Nhiều IRRs NPV Profile NPV IRR2 = 400% 450 -800 100 400 k IRR1 = 25% 10-28 Tại có nhiều IRRs?     Ở suất chiết khấu thấp, PV CF2 lớn & âm, nên NPV < Ở suất chiết khấu cao, PV hai CF1 CF2 thấp, CF0 cao làm cho NPV < Ở giữa, suất chiết khấu tác động CF2 nhiều CF1, NPV > Kết quả: IRRs 10-29 Tính MIRR  Sử dụng máy tính tài     Nhập CFs Lưu giữ “guess” cho IRR (thử với 10%) 10 ■ STO ■ IRR = 25% (IRR thấp hơn) Bây thử với IRR cao (200%) 200 ■ STO ■ IRR = 400% (IRR cao hơn) Khi có dịng tiền bất thường nhiều IRR, sử dụng MIRR 10-30 Khi sử dụng MIRR thay cho IRR? Chấp nhận dự án P?  CFs bất thường nhiều IRR, sử dụng MIRR     PV dòng @ 10% = -$4,932.2314 TV dòng vào @ 10% = $5,500 MIRR = 5.6% Không chấp dự án P   NPV = -$386.78 < MIRR = 5.6% < k = 10% 10-31 .. .Hoạch định ngân sách đầu tư gì?    Phân tích việc đầu tư thêm vào tài sản cố định Là định dài hạn; bao gồm khoản chi tiêu lớn Rất quan trọng tư? ?ng lai doanh nghiệp 1 0-2 Các bước hoạch định. .. sớm để tái đầu tư Nếu k cao, CF sớm tốt, NPVS > NPVL 1 0-2 2 Giả định tỷ suất tái đầu tư     Phương pháp NPV cho CFs tái đầu tư tỷ lệ k, chi phí vốn Phương pháp IRR cho CFs tái đầu tư tỷ lệ IRR... Project S CFt Cumulative PaybackS -1 00 -1 00 = = 2.4 60 -3 0 100 80 30 / 80 + 1.6 -1 00 -1 00 = = 10 -9 0 70 -3 0 + = 2.375 years 100 50 20 30 / 50 50 20 40 = 1.6 years 1 0-7 Ưu nhược điểm PP  Ưu điểm