ĐỀ TÀI PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU, KÊNH HUY ĐỘNG VỐN HIỆU QUẢ I Trái phiếu Khái niệm Trái phiếu loại hàng hoá thị trường tài chính, dạng chứng thư xác nhận nghĩa vụ trả khoản lãi theo định kỳ vốn gốc đến hạn tổ chức phát hành Đây loại chứng khốn nợ, khơng có quyền sở hữu tổ chức phát hành Trái chủ nhận khoản chi trả cố định ưu tiên nhận tiền chi trả trước cổ đông nhận lãi suất trước cổ tức Người nắm giữ trái phiếu gọi trái chủ Trái phiếu chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định Người phát hành doanh nghiệp (trái phiếu trường hợp gọi trái phiếu doanh nghiệp), tổ chức quyền Kho bạc nhà nước (trong trường hợp gọi trái phiếu kho bạc), quyền (trong trường hợp gọi cơng trái trái phiếu phủ) Người mua trái phiếu, hay trái chủ, cá nhân doanh nghiệp phủ Tên trái chủ ghi trái phiếu (trường hợp gọi trái phiếu ghi danh) không ghi (trái phiếu vô danh) Trái chủ người cho nhà phát hành vay họ không chịu trách nhiệm kết sử dụng vốn vay người vay Nhà phát hành có nghĩa vụ phải tốn theo cam kết nợ xác định hợp đồng vay a Mệnh giá (face value ): Mệnh giá ghi trái phiếu, vốn gốc mà nhà phát hành phải trả lại cho nhà đầu tư đến thời gian đáo hạn b Lãi suất (interest payment): Lãi suất chi trả theo định kì tháng/lần năm/ lần c Thời gian đáo hạn (maturity): Là thời điểm nhà phát hành hoàn trả lại vốn gốc cho nhà đầu tư d Thời gian đáo hạn khác tuỳ loại trái phiếu, từ ngắn hạn năm đến dài hạn 40 năm Có dạng cấu trúc thời gian đáo hạn trái phiếu: - Trái phiếu đáo hạn lần (term maturity) : vốn gốc lãi trả lần - Trái phiếu đáo hạn theo serie (serial maturity): vốn gốc lại trả phần hết thời gian đáo hạn theo thời điểm định Nhà phát hành trả phần vốn vay trước thời gian đáo hạn trả phần lớn vốn gốc (balloon maturity) Đặc điểm a Một trái phiếu thơng thường có ba đặc trưng + Mệnh giá + Lãi suất định kỳ (coupon) + Thời hạn b Trái phiếu thể quan hệ chủ nợ – nợ người phát hành người đầu tư Phát hành trái phiếu vay vốn Mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản tốn theo cam kết khối lượng thời hạn, song quyền tham gia vào vấn đề bên phát hành c Lãi suất trái phiếu khác nhau, quy định yếu tố: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao + Thời gian đáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao d Phân loại  Căn vào việc có ghi danh hay khơng - Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, ghi danh toàn bộ, gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu máy tính  Căn vào đối tượng phát hành trái phiếu - Trái phiếu phủ: trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ.Trái phiếu phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất công cụ nợ khác có kỳ hạn - Trái phiếu cơng trình: loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dung cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương phát hành - Trái phiếu công ty: trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song không tham dự vào định công ty Nhưng có loại trái phiếu khơng trả lãi định kỳ, người mua mua mệnh giá đáo hạn nhận lại mệnh giá Khi công ty giải thể lý, trái phiếu ưu tiên tốn trước cổ phiếu Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay Trái phiếu công ty bao gồm loại sau: + Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao trường hợp công ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể + Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ đơng Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường công ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi tiến hành vào thời điểm nào, vào thời điểm cụ thể xác định Ngoài đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành gắn kèm theo đặc tính riêng khác nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là: + Trái phiếu mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết Đặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu bán lại cho phép người nắm giữ trái phiếu quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu chuyển đổi cho phép người nắm giữ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty e Điều kiện  Là doanh nghiệp thuộc đối tượng quy định Chính phủ gồm: cơng ty cổ phần, công ty nhà nước thời gian chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần theo quy định Luật Doanh nghiệp doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi phạm vi lãnh thổ nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam;các tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước phát hành trái phiếu bổ sung vốn tự có doanh nghiệp Chính phủ bảo lãnh  Có thời gian hoạt động tối thiểu 01 năm kể từ ngày doanh nghiệp thức vào hoạt động  Có báo cáo tài năm liền kề trước năm phát hành kiểm toán  Kết hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi  Có phương án phát hành trái phiếu tổ chức, cá nhân có thẩm quyền thơng qua  Vốn điều lệ góp từ 10 tỷ đồng trở lên  Hoạt động kinh doanh năm liền trức có lãi, khơng có lỗ luỹ kế, khơng có khoản nợ phải trả q hạn năm; đồng thời phải có phương án phát hành, phương án sử dụng trả nợ vốn, có cam kết thực nghĩa vụ với nhà đầu tư II Phát hành trái phiếu hiệu Vai trò a Vai trò Đối với kinh tế Thứ nhất, thị trường trái phiếu kênh huy động vốn thị trường tài chính, thu hút nguồn vốn lớn từ nhà đầu tư có vốn tiết kiệm nhàn rỗi sang người có nhu cầu thực vốn, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế, tạo nên hoạt động đầu tư, kinh doah thực có hiệu Thứ hai, trái phiếu góp phần đa dạng hố cơng cụ tài Bên cạnh thị trường cổ phiếu với mức độ rủi ro cao trái phiếu xem kênh đầu tư an tồn có hiệu cao đầu tư dài hạn Thứ ba, thị trường trái phiếu phát triển giúp Chính phủ thực sách tiền tệ, thực thi chức quản lý vĩ mơ kinh tế - xã hội có hiệu Trái phiếu phủ phát hành khuyến khích cá nhân, tổ chức tham gia phát triển kinh tế đất nước, giảm áp lực cung - cầu tiền mặt thị trường, ổn định mơi trường tiền tệ, góp phần nâng cao hiệu sử dụng nguồn lực tài nước Đồng thời, nguồn vốn từ trái phiếu phủ phân bổ hợp lí nhằm phát triển cơng trình cơng cộng, phúc lợi xã hội Từ nâng cao chất lượng sống nhân dân b Đối với doanh nghiệp Thứ nhất, trái phiếu giúp doanh nghiệp huy động vốn cách dễ dàng Trong hoạt động kinh doanh, nhu cầu vốn lúc lớn Ngồi hình thức vay vốn thơng qua ngân hang ( huy động vốn gián tiếp ) phát hành cổ phiếu phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp chủ động việc toán lãi suất vốn gốc tuỳ theo tình hình cụ thể công ty Thứ hai, cần huy động vốn mà doanh nghiệp ngại phát hành cổ phiếu nhiều lí bị pha lỗng quyền sở hữu, lợi nhuận bị chia cho nhà đầu tư tuỳ thuộc vào tình hình làm ăn cơng ty phát hành trái phiếu giải pháp tối ưu Tuy nhiên , muốn tham gia phát hành trái phiếu doanh nghiệp phải đảm bảo yêu cầu qui mơ hoạt động, tình hình làm ăn, hệ thống kế toán - kiểm toán phù hợp với qui định pháp luật Đối với nhà đầu tư Tuỳ vào tình hình tài khả mạo hiểm, nhà đầu tư lựa chọn cho kênh đầu tư thích hợp Nếu đầu tư vào cổ phiếu mang lại lợi nhuận cao hơn, bên cạnh rủi ro tương đối cao trái phiếu giải pháp an toàn dài hạn Hơn nữa, doanh nghiệp giải thể hay phá sản trái chủ ln ưu tiên tốn trước cổ đơng c Đối với phủ -Phát triển kinh tế quốc dân, sở vật chất hạ tầng, chương trình quốc gia an ninh quốc phòng -Bổ sung ngân sách nhà nước -Chính sách tiền tệ hiệu để điều tiết lượng tiền cung ứng cho kinh tế Ưu nhược điểm Nhược điểm: + Do cổ đông thường tham gia vào việc quản lý công ty nên chuyển đổi gây thay đổi việc kiểm sốt cơng ty + Khi trái phiếu chuyển đổi, vốn chủ sở hữu bị " pha loãng" tăng số cổ phiếu lưu hành nên cổ phần đại diện cho tỷ lệ thấp quyền sở hữu công ty + Kết chuyển đổi làm giảm chi phí trả lãi, tức làm tăng thu nhập chịu thuế cơng ty Do đó, cơng ty phải trả thuế nhiều chuyển đổi Ưu điểm: + Trái phiếu chuyển đổi giống trái phiếu thường, tức toán tiền lãi với lãi suất cố định mua lại với giá mệnh giá vào lúc đáo hạn Thu nhập từ lãi suất trái phiếu thường cao chắn thu nhập từ cổ tức cổ phiếu + Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền ưu tiên cổ đông nắm giữ cổ phiếu công ty phá sản bị lý + Giá thị trường trái phiếu chuyển đổi có chiều hướng ổn định giá cổ phiếu thời kỳ thị trường sa sút Giá trị trái phiếu chuyển đổi thị trường hỗ trợ lãi suất hành trái phiếu cạnh tranh khác + Vì trái phiếu chuyển đổi chuyển thành cổ phiếu nên giá trị thị trường chúng có chiều hướng tăng giá cổ phiếu tăng Các phương thức phát hành trái phiếu:  Trái phiếu phủ: Trái phiếu phủ phát hành thông qua phương thức: a.Phát hành trực tiếp qua hệ thống kho bạc Nhà nước Đây hình thức phát hành mà Kho bạc Nhà nước huy động lực lượng nhân chỗ đơn vị tự tổ chức tiêu thụ trái phiếu thông qua hệ thống nước thơng qua hệ thống văn phịng đại diện nước ngồi * Ưu điểm: Lượng vốn huy động chuyển tức thời vào ngân sác nhà nước, kho bạc nhà nước trực tiếp kiểm soát tiến độ huy động vốn, trực tiếp tiêu thụ trái phiếu thông qua thị trường chứng khoán thị trường tiền tệ * Nhược điểm: gây xáo trộn cho hoạt động quản lý quỹ kho bạc nhà nước, chi phí tiêu thụ cao, tạop áp lực huy động theo tiêu phân bổ kho bạc nhà nước, tốc độ huy động vốn chậm, trái phiếu phủ xem công cụ huy động vốn qua hệ thống kho bạc nhà nước chưa phải hàng hóa thị trường Phương thức vay nợ chủ chốt điều kiện chưa hồn thành thị trường chứng khốn thị trường chứng khoán , thị trường tiền tệ chưa phát triển mạnh để giải áp lực phải huy động đủ đượng vốn vay cần thiết cho ngân sách nhà nước qua phát hành trái phiếu phủ b Đấu thầu trái phiếu phủ qua thị trường chứng khốn: Đây phương thức tiêu thụ mới, tốc độ tập trung vốn nhanh, trái phiếu phủ góp phần đa dạng hoá hàng hoá thị trường, trở thành loại chứng khoán chủ lực thúc đẩy hoạt động thị trường chứng khốn phát triển - Hình thức đặc điểm: + Kì hạn năm trở lên, mệnh giá tối thiểu 100.000 nghìn đồng, mệnh giá cao quy định bội số 100.000 Bộ Tài quy định cụ thể cho đợt phát hành thị trường giao dịch chứng khốn cơng bố thơng báo phát hành + Trái phiếu phủ phát hành hình thức chứng bút toán ghi sổ - Các điều kiện tham gia đấu thầu: + Là thành viên đấu thầu qua thị trường giao dịch chứng khoán + Có tài khoản ký quỹ ngân hàng định nộp tiền ký quỹ theo quy định + Chấp hành đầy đủ thủ tục quy định đấu thầu trái phiếu phủ + Có đơn đăng kí đấu thầu gửi thị trường giao dịch chứng khốn theo mẫu số 03/TPCP + Có tài khoản lưu ký chứng khoán mở thị trường giao dịch chứng khoán thành viên lưu ký - Hình thức: đấu thầu cạnh tranh lãi suất không cạnh tranh lãi suất Mỗi thành viên đấu thầu đồng thời tham gia đấu thầu cạnh tranh không cạnh tranh - Đối tượng tham gia: Chỉ đơn vị công nhận thành viên đấu thầu tham gia * Ưu điểm: Là phương thức mới, tốc độ tập trung vốn nhanh, trái phiếu phủ góp phần đa dạng hóa hàng hóa thị trường, trở thành loại chứng khoán thúc hoạt động thị trường chứng khoán phát triển * Nhược điểm: Khá mẻ nhà đầu tư thị trường mở; chưa mở rộng đối tượng phép tham gia đấu thầu, chưa dạng kỳ hạn, khuyến khích hoạt động tham gia đấu thầu mua, bán trái phiếu thị trường chứng khoán, quy định chuẩn mực hoạt động đấu thầu chưa phù hợp gây ảnh hưởng lớn đến kết đấu thầu c Phát hành trái phiếu hình thức đại lý phát hành - Là việc tổ chức phát hành ủy thác cho tổ chức khác thực bán trái phiếu cho nhà đầu tư Tổ chức nhận làm đại lý phát hành hưởng phí đại lý phát hành theo khối lượng trái phiếu tiêu thụ được, lượng trái phiếu tiêu thụ không hết đợt phát hành, đại lý quyền hoàn trả lại cho tổ chức phát hành - Quy trình đại lý phát hành trái phiếu + Lựa chọn tổ chức phát hành trái phiếu Căn kế hoạch phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành thông báo nội dung dự kiến đợt phát hành trái phiếu cho tổ chức đại lý để đăng ký làm đại lý phát hành Trên sở kết đăng ký, tổ chức phát hành lựa chọn tổ chức đảm bảo điều kiện phân phối trái phiếu có mức phí đại lý phát hành thấp phạm vi mức phí phát hành theo quy định để làm đại lý phát hành trái phiếu + Ký hợp đồng đại lý phát hành trái phiếu Trước ngày đợt phát hành trái phiếu ngày, tổ chức phát hành thực ký "Hợp đồng đại lý phát hành trái phiếu" với tổ chức đại lý phát hành + Thông báo nội dung đợt phát hành trái phiếu Trức ngày phát hành trái phiếu ngày, tổ chức phát hành 'Thông báo phát hành trái phiếu" gửi đến tổ chức đại lý phát hành trái phiếu thông báo phương tiện thông tin đại chúng + Chuyển giao trái phiếu + Chuyển tiền bán trái phiếu * Ưu điểm: Giảm chi phí tiêu thụ trái phiếu so với bảo lãnh phát hành, đấu thầu qua sở giao dịch chứng khoán * Nhược điểm: Tiến độ tập trung vốn vào ngân sách nhà nước không nhanh d Phát hành trái phiếu phủ hình thức bảo lãnh: Là việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước phát hành trái phiếu phủ thị trường chứng khốn, phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu để bán lại mua số trái phiếu lại chưa phân phối hết đợt phát hành -Quá trình bảo lãnh phát hành trái phiếu: + Thông báo nội dung trái phiếu dự kiến phát hành + Đăng kí bảo lãnh lựa chọn tính chất bão lãnh phát hành + Thỏa thuận điều kiện đăng kí hợp đồng bảo lãnh phát hành + Thông báo nội dung thức đợt phát hành trái phiếu + Phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư + Chuyển tiền trái phiếu nhận bảo lãnh + Chuyển giao trái phiếu * Ưu điểm: Có tiến độ huy động vốn nhanh phương thức bán lẻ qua kho bạc nhà nước đại lý phát hành, khối lượng phát hành đảm bảo tiêu thụ từ phía người bảo lãnh; đảm bảo chắn số lượng trái phiếu phủ phát hành tiêu thụ hết, kết huy động vốn vay thường cao * Nhược điểm: Chi phí bảo lãnh phát hành trái phiếu cao, không nên áp dụng thường xuyên, liên tục gây bất ổn cho thị trường tiền tệ; nên áp dụng cho chứng khốn có độ rủi ro cao Ngồi phủ phát hành trái phiếu quốc tế Trái phiếu quốc tế Chính phủ thức phát hành lần vào năm 2005 thành công rực rỡ, 750 triệu USD trái phiếu bán hết thời gian ngắn Số lượng đặt mua lên tới 4,5 triệu USD, gấp lần số bán Lãi suất trái phiếu thấp dự kiến ban đầu 7,125% thay 7,25% dự kiến Đây bước giúp Việt Nam bước chân vào cánh cửa thị trường vốn quốc tế Theo thống kê ban đầu Ngân hàng Credit Suisse First Boston, nhà đầu tư đặt mua lớn trái phiếu Việt Nam chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu nước Mỹ Một nửa số hãng quản lý tài sản Các ngân hàng hãng bảo hiểm chiếm phần lớn  Trái phiếu doanh nghiệp: • Nguyên tắc phát hành trái phiếu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu theo nguyên tắc tự vay, tự trả tự chịu trách nhiệm hiệu sử dụng vốn vay Các hoạt động phát hành trái phiếu phải đảm bảo công khai, minh bạch, công bằng, bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư Việc phát hành trái phiếu phải tuân thủ quy định Nghị định quy định khác pháp luật liên quan • Điều kiện để doanh nghiệp phép phát hành trái phiếu: Là doanh nghiệp thuộc đối tượng quy định Chính phủ gồm: cơng ty cổ phần, cơng ty nhà nước thời gian chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần theo quy định Luật Doanh nghiệp doanh nghiệp có vốn đầu tư nước phạm vi lãnh thổ nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam;các tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước phát hành trái phiếu bổ sung vốn tự có doanh nghiệp Chính phủ bảo lãnh Có thời gian hoạt động tối thiểu 01 năm kể từ ngày doanh nghiệp thức vào hoạt động Có báo cáo tài năm liền kề trước năm phát hành kiểm toán Kết hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi Có phương án phát hành trái phiếu tổ chức, cá nhân có thẩm quyền thơng qua Vốn điều lệ góp từ 10 tỷ đồng trở lên Hoạt động kinh doanh năm liền trức có lãi, khơng có lỗ luỹ kế, khơng có khoản nợ phải trả hạn năm; đồng thời phải có phương án phát hành, phương án sử dụng trả nợ vốn, có cam kết thực nghĩa vụ với nhà đầu tư • Hình thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp a, Bảo lãnh phát hành trái phiếu: Tổ chức bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp gồm cơng ty chứng khốn định chế tài khác theo quy định pháp luật Việc bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp tổ chức đồng thời thực b, Đại lý phát hành trái phiếu Tổ chức đại lý phát hành trái phiếu cơng ty chứng khốn, tổ chức tín dụng định chế tài khác theo quy định pháp luật Tổ chức phát hành trái phiếu uỷ thác cho tổ chức làm nhiệm vụ đại lý phát hành trái phiếu Đại lý phát hành thực bán trái phiếu cho nhà đầu tư theo cam kết với tổ chức phát hành Trường hợp không bán hết, đại lý trả lại cho tổ chức phát hành số trái phiếu lại c, Đấu thầu trái phiếu: Tổ chức phát hành trái phiếu lựa chọn phương thức đấu thầu sau: - Đấu thầu trực tiếp doanh nghiệp phát hành trái phiếu - Đấu thầu thông qua tổ chức tài trung gian - Đầu thầu thơng qua Trung tâm giao dịch chứng khoán (Sở Giao dịch chứng khốn) Hình thức đấu thầu trái phiếu - Đấu thầu cạnh tranh lãi suất - Kết hợp đấu thầu cạnh tranh lãi suất với đấu thầu cạnh tranh không lãi suất Tỷ lệ trái phiếu đấu thầu không cạnh tranh lãi suất đợt đấu thầu doanh nghiệp phát hành định tối đa 30% tổng khối lượng trái phiếu thông báo phát hành đợt đấu thầu Liên hệ thực tiễn phát hành Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam a Trái phiếu Chính phủ: Trải qua hàng chục năm hình thành phát triển, thị trường TPCP Việt Nam khẳng định vai trị vị trí quan trọng việc huy động vốn cho NSNN cho đầu tư phát triển; ổn định tài quốc gia; kiểm sốt lạm phát; thúc đẩy trình phát triển thị trường tài Với có mặt TTCK nói chung thị trường TPCP nói riêng, góp phần khắc phục khiếm khuyết thị trường tài chính, tạo hội cho việc luân chuyển vốn đầu tư, đáp ứng yêu cầu vốn trình phát triển kinh tế - xã hội đất nước * Trái phiếu Chính phủ Việt Nam qua giai đoạn: Tháng 8/2000: TPCP đưa vào giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM, HOSE Đây kiện đánh dấu việc TPCP giao dịch thị trường chứng khoán coi loại hàng hóa thị trường chứng khốn Tháng 11/2003: Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương đồng Việt Nam ngoại tệ phạm vi nước Theo đó, trái phiếu Chính phủ Chính phủ phát hành bao gồm: Tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình Trung ương, trái phiếu đầu tư, trái phiếu ngoại tệ công trái xây dựng Tổ quốc Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh có kỳ hạn từ năm trở lên, doanh nghiệp phát hành để huy động vốn cho dự án đầu tư theo định Thủ tướng Chính phủ phát hành cho cơng trình cụ thể Tổng giá trị trái phiếu phát hành cho cơng trình khơng vượt q tổng giá trị cơng trình mức phát hành cụ thể cho cơng trình phải theo định Thủ tướng Chính phủ Cũng có kỳ hạn năm, trái phiếu quyền địa phương uỷ ban nhân dân cấp tỉnh uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tài chính, tín dụng địa bàn phát hành nhằm huy động vốn cho dự án, công trình thuộc nguồn vốn đầu tư ngân sách địa phương có kế hoạch chưa bố trí vốn ngân sách năm Tháng 8/2005: TPCP đưa vào giao dịch Trung tâm GDCK Hà Nội Sau năm giao dịch Sở GDCK Tp.HCM, lần TPCP đưa vào giao dịch Trung tâm GDCK Hà Nội sau Trung tâm thành lập Cũng kể từ thời điểm này, TPCP giao dịch song song hai sàn Hà Nội Tp.HCM Tháng 6/2006: Quyết định số 2276/QĐ-BTC tập trung đấu thầu TPCP Trung tâm GDCK Hà Nội Quyết định quy định tập trung hoạt động đấu thầu trái phiếu Chính phủ, bao gồm trái phiếu kho bạc trái phiếu đầu tư Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội kể từ ngày 01/07/2006 Chỉ sau tháng kể từ ngày Quyết định đời, Trung tâm GDCK Hà Nội đạt thành công bước đầu tổ chức thành công phiên đấu thầu Trái phiếu Chính phủ theo kế hoạch huy động vốn Kho bạc Nhà nước, huy động 1.200 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn năm, đạt 80% khối lượng gọi thầu; có 38 loại trái phiếu đăng ký giao dịch với tổng giá trị đạt 7.027 tỷ đồng Đây xem bước đệm để tạo tiền đề hình thành thị trường Trái phiếu Chính phủ chuyên biệt TTGDCK Hà Nội Tháng 6/2006: Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành Quy chế việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn Theo đó, khối lượng phát hành lơ lớn trái phiếu tối thiểu 1.000 tỷ đồng Kỳ hạn trái phiếu lô lớn từ năm trở lên Trái phiếu lô lớn phát hành theo phương thức sau: đấu thầu trái phiếu bảo lãnh phát hành trái phiếu Thời hạn phát hành lô lớn trái phiếu tối đa không 365 ngày Việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn nhằm mục đích tăng cường khả huy động vốn cho đầu tư phát triển, đồng thời nâng cao tính khoản trái phiếu Chính phủ thị trường giao dịch tạo khả hình thành lãi suất chuẩn cho công cụ nợ Tháng 1/2008: Quyết định 86/2008/QĐ-BTC phê duyệt đề án xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt Đây xem mốc kiện quan trọng đặt mục tiêu, lộ trình xác định mơ hình phát triển Thị trường TPCP Đề án xây dựng nhằm tạo thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt, tách hẳn khỏi thị trường giao dịch cổ phiếu Các nội dung đề án bao gồm thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ; yêu cầu huy động vốn ngân sách định hướng phát triển; Mục tiêu, quan điểm, nguyên tắc phát triển thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ Hàng hóa giao dịch bao gồm loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh Tất loại trái phiếu giao dịch hệ thống lưu ký tập trung Trung tâm Lưu ký chứng khoán Trái phiếu Chính phủ giao dịch gán mã giao dịch mã định danh riêng biệt để tạo thuận lợi cho hoạt động giao dịch quản lý Phương thức giao dịch áp dụng thỏa thuận Thành viên thực giao dịch thỏa thuận từ xa thơng qua hệ thống mạng máy tính nội mở rộng Tháng 5/2008: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước định chuyển trái phiếu phủ từ sàn Tp.HCM sang niêm yết sàn Hà Nội Theo định, từ ngày 2/6/2008, tồn Trái phiếu phủ niêm yết HOSE thức niêm yết giao dịch HASTC Những Trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn tối thiểu từ tháng trở lên tính từ ngày 2/6/2008 Trung tâm Lưu ký Chứng khoán phải thực rà soát để tập hợp theo dõi loại hình trái phiếu, kỳ hạn, lãi suất Tháng 7/2008: Quyết định Số 46/2008/QĐ-BTC ban hành Quy chế quản lý giao dịch TPCP Trung tâm GDCK Hà Nội Quy chế quy định hoạt động đăng ký niêm yết, công bố thông tin, thành viên giao dịch trái phiếu Chính phủ (TPCP), giao dịch quản lý giao dịch TPCP niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (TTGDCKHN) Quy chế quy định Thành viên giao dịch TPCP TTGDCKHN; Hệ thống giao dịch TPCP; Giá yết; Giá thực hiện; Thành viên thông thường; Thành viên đặc biệt ; Giao dịch thông thường; Giao dịch mua bán lại Tháng 9/2009: Hệ thống giao dịch Trái phiếu Chính phủ chuyên biệt thức Sở GDCK Hà Nội (HNX) đưa vào vận hành mắt vào ngày 24/09/2009 tới với mục tiêu phát huy tối đa tầm quan trọng kênh huy động vốn kinh tế Mục tiêu xây dựng phát triển Thị trường TPCP mở rộng thị trường, tăng cường tính khoản thị trường TPCP, liên kết thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp, tăng cường công tác giám sát thị trường đời thị trường kỳ vọng không kênh dẫn vốn hữu hiệu kinh tế mà làm đa dạng hóa cơng cụ đầu tư thị trường vốn Đồng thời, thị trường TPCP giúp tăng cường độc lập điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương thông qua mua bán TPCP, tác động trực tiếp đến lượng cung tiền biến số kinh tế vĩ mô Năm 2010: Theo nhận định Chính phủ, kinh tế Việt Nam có dấu hiệu phục hồi tốt GDP năm dự kiến tăng 6,5%, cao mức 5,3% năm 2009 Vì nhu cầu phát hành trái phiếu Chính phủ doanh nghiệp có chiều hướng tăng để đáp ứng nhu cầu vốn cho mục tiêu Chính phủ nỗ lực để ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, hạn chế nhập siêu, tăng tính khoản thị trường ngoại hối… Tất yếu tố hỗ trợ tốt cho thị trường trái phiếu phát triển * Hạn chế - Chưa hình thành đường cong lãi suất trái phiếu phủ thị trường - Các phương thức phát hành đấu thầu qua nhân hàng nhà nước, đấu thầu qua sở giao dịch chứng khốn, bảo lãnh phát hành cịn nhiều vấn đề phải tiếp tục nghiên cứu, cải tiến - Trái phiếu phủ niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp cịn số lượng - Thiếu vắng nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường - Trái phiếu phủ bước đựơc đa dạng kì hạn cịn nhiều đơt với loại kì hạn, lãi suất , ngày đáo hạn khác -Hiện có kho bạc nhà nước phối hợp với sở giao dịch chứng khoán hà nội đợn vị liên quan tổ chức đc kênh đấu thầu trái phiếu phủ theo lơ lớn * Giải pháp: - Sửa đổi bổ sung hướng tới hoàn thiện khuôn khổ pháp lý lĩnh vực huy động vốn -Xây dựng khuôn khổ pháp lý hệ thống PDs, CRA, lựa chọn thành viên thị trường trái phiếu phủ có đóng góp ảnh hưởng tích cực - Về lâu dài, điều kiện cho phép kết hợp hình thức đấu thầu bảo lãnh thành hình thức đấu thầu - Cải tiến chế xác định lãi suất trái phiếu - Cần tập trng phát hành trái phiếu cính phủ theo lô lớn để tiến tới giảm thiểu số loại trái phiếu phủ thị trường - Ứng dụng công ngệ thông tin vào viêc phát hành, quản lý tốn trái phiếu phủ - Xây dựng phát triển thị trường giao dịch trái phiếu phủ theo hướng chuyên biệt - Duy trì đặn đợt phát hành trái phiếu phủ, dành ưu tiên phát hành loại trung dài hạn b Trái phiếu doanh nghiệp: Điều kiện phát hành trái phiếu khung pháp lý 'mở' thoáng Song dù linh động với sản phẩm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam hạn chế doanh nghiệp làm Điều thể qua năm qua, có chưa đến 10 đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp thành công Rất nhiều doanh nghiệp dù muốn chưa thể tiếp cận với hình thức Những doanh nghiệp phát hành thành công từ trước đến công ty quy mô tương đối lớn lớn như: EVN, Vinacomin, Vinaconex, Tổng công ty Sông Đà Những doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển đổi có quy mơ lớn như: ACB, VCB Nói cách khác, thị trường trái phiếu doanh nghiệp vắng bóng doanh nghiệp nhỏ đối tượng khát vốn chiếm số lượng lớn (500.000 DN vào năm 2010) Đây thực tế tồn từ vài năm chưa có nhiều cải thiện Năm 2008 lác đác 2-3 DN phát hành trái phiếu năm 2009 có 15 đợt DN phát hành trái phiếu với tổng giá trị xấp xỉ 20.000 tỷ đồng, tăng gấp lần Năm 2009 coi năm bùng nổ thành công trái phiếu DN khối lượng Nhiều chuyên gia dự đoán năm 2010 năm nở rộ trái phiếu DN Tuy nhiên thực tế diễn biến cho thấy, khơng phải có thuận lợi Năm 2009, thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại sôi động với nhiều đợt phát hành thành cơng, chủ yếu hình thức phát hành trái phiếu với lãi suất thả Do lo ngại rủi ro biến động lãi suất mức cao mà nhà phát hành lẫn đầu tư tập trung vào loại hình trái phiếu Ước tính có khoảng 18.000 tỉ đồng giá trị trái phiếu có lãi suất thả bán ra, chiếm 77% tổng giá trị trái phiếu huy động (hơn 26.000 tỉ đồng).Bên cạnh đó, trái phiếu chuyển đổi kênh huy động vốn nhiều doanh nghiệp sử dụng năm 2009, từ q trở đi, mà thị trường chứng khốn có phục hồi rõ rệt Doanh nghiệp bất động sản nhà phát hành nhanh nhạy nhìn thấy thị trường bất động sản có dấu hiệu ấm lên, hỗ trợ từ thị trường chứng khoán, liền tung đợt phát hành tương đối lớn thành công Vincom (phát hành 100 triệu đô la Mỹ trái phiếu chuyển đổi quốc tế kỳ hạn năm năm, niêm yết thị trường chứng khốn Singapore), Hồng Anh Gia Lai (1.450 tỉ đồng)… Bên cạnh đó, số doanh nghiệp có cổ phiếu thuộc hàng bluechips thị trường chứng khoán Hòa Phát, FPT nhiều ngân hàng huy động lượng vốn lớn thông qua kênh Chỉ tính riêng ba đợt phát hành Hịa Phát, Hồng Anh Gia Lai FPT, lượng vốn huy động lên đến 4.370 tỉ đồng, chiếm 15% tổng khối lượng trái phiếu doanh nghiệp phát hành năm 2009 (theo thống kê Ngân hàng Đầu tư Phát triển - BIDV) Đáng kể năm 2009 phát hành trái phiếu thành công EVN, Vinacomin Vinasteel Bên cạnh DN KCB đánh giá thắng lớn với lần phát hành đạt tổng giá trị 1.600 tỷ đồng Vincom phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi quốc tế mệnh giá tỷ đồng/ trái phiếu với tổng trị giá lên đến 100 triệu USD thị trường Singapore Sự kiện Vincom phát hành trái phiếu cịn khiến dư luận giới chun mơn kết luận nhà đầu tư nước quan tâm Tuy nhiên, trở ngại thị trường Việt Nam chưa có lãi suất chuẩn làm lãi suất tham chiếu việc xác định lãi suất thả Vì vậy, nhà phát hành thường dùng mức lãi suất bình quân bốn ngân hàng thương mại lớn BIDV, Vietcombank, Vietinbank Agribank làm lãi suất tham chiếu Ngồi ra, số khác dùng lãi suất lãi suất trần trái phiếu phủ kỳ hạn tương ứng Cịn với loại trái phiếu chuyển đổi việc xác định giá trái phiếu giao dịch mua bán thị trường thứ cấp gặp nhiều khó khăn Năm 2010, Ông Hoàng Huy Hà - Chủ tịch Hiệp hội trái phiếu VN cho biết: Quy mô thị trường trái phiếu VN mức 17% GDP, tỷ lệ Thái Lan 58%, Malaysia 82%, Singapore 74% Trung Quốc 53% Trong trái phiếu DN chiếm tỷ lệ nhỏ Do đó, tương lai trái phiếu chắn kênh huy động vốn có tốc độ tăng trưởng cao Hiện cấu, trái phiếu DN 10%, VDB (Ngân hàng phát triển VN) chiếm 33% lại trái phiếu Chính phủ địa phương  ... - Quy trình đại lý phát hành trái phiếu + Lựa chọn tổ chức phát hành trái phiếu Căn kế hoạch phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành thông báo nội dung dự kiến đợt phát hành trái phiếu cho tổ... lý phát hành trái phiếu + Ký hợp đồng đại lý phát hành trái phiếu Trước ngày đợt phát hành trái phiếu ngày, tổ chức phát hành thực ký "Hợp đồng đại lý phát hành trái phiếu" với tổ chức đại lý phát. .. đại lý phát hành + Thông báo nội dung đợt phát hành trái phiếu Trức ngày phát hành trái phiếu ngày, tổ chức phát hành ''Thông báo phát hành trái phiếu" gửi đến tổ chức đại lý phát hành trái phiếu