11-1 Ch¬ng5 Ch¬ng5 Chi phÝ sö dông Chi phÝ sö dông vèn, ®ßn bÈy tµi vèn, ®ßn bÈy tµi chÝnh vµ c¬ cÊu chÝnh vµ c¬ cÊu vèn cña DN vèn cña DN 11-2 Néidung Néidung   ◆ Chi phÝ sö dông vèn ◆ §ßn bÈy tµi chÝnh ◆ C¬ cÊu vèn tèi u cña doanh nghiÖp 11-3 ChiphÝsödôngvèn ChiphÝsödôngvèn     ◆ Kh¸i niÖm ◆ Ph©n biÖt chi phÝ sö dông vèn trong kÕ to¸n vµ trong tµi chÝnh doanh nghiÖp ◆ X¸c ®Þnh chi phÝ sö dông vèn 11-4 Chiphísửdụngvốn Chiphísửdụngvốn Cơ sở lập luận: Khi vốn đ ợc đ a vào sử dụng, ít nhất nó phải sinh lời ở một mức có thể bù đắp đ ợc chi phí để có đ ợc khoản vốn đó. Do đó, chi phí sử dụng vốn đ ợc hiểu là: Mức doanh lợi mà doanh nghiệp cần phải đạt đ ợc từ nguồn tài trợ vốn đã lựa chọn để đảm bảo cho thu nhập hiện tại của chủ sở hữu không bị suy giảm. 11-5 Chiphísửdụngvốntrong Chiphísửdụngvốntrong kếtoánvàtrongTCDN kếtoánvàtrongTCDN Trong kế toán Trong kế toán Là các khoản chi phí thực tế đ ợc sử dụng trong hạch toán: Lãi vay ngân hàng; lãi vay phát hành trái phiếu; lãi vay tín dụng th ơng mại Mục đích: Để xác định kết quả kinh doanh Trong tài chính DN Trong tài chính DN Là các khoản chi phí cơ hội, không đ ợc sử dụng trong hạch toán kế toán: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu; lợi nhuận giữ lại Mục đích: Để đánh giá và lựa chọn các dự án đầu t . 11-6 Chi phí sử dụng nợ Chi phí sử dụng cổ phiếu u đãi Chi phí sử dụng cổ phiếu th ờng (lợi nhuận giữ lại) Chi phí sử dụng cổ phiếu phát hành mới Xácđịnhchiphísửdụng Xácđịnhchiphísửdụng vốndoanhnghiệp vốndoanhnghiệp 11-7 Chi phí nợ vay ( Chi phí nợ vay (r d ) ) là tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp cần đạt đ ợc khi sử dụng nợ vay. - Po: Giá trị hiện tại của khoản vay - Ij : Tiền lãi trả cho khoản vay thời kỳ j - Pj : Giá trị trả gốc của khoản vay thời kỳ j - j : Thời hạn của khoản vay Chiphínợvay( Chiphínợvay( r r d d ) ) CostofDebt CostofDebt P 0 = I j + P j (1 + r d ) j n j =1 11-8 r at = r d - r d .T  Chi phÝ nî vay sau thuÕ ( Chi phÝ nî vay sau thuÕ (r at ) ) ® îc sö ® îc sö dông ®Ó tÝnh dông ®Ó tÝnh Chi phÝ sö dông vèn b×nh Chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n qu©n , ® îc x¸c ®Þnh b»ng chi phÝ nî vay , ® îc x¸c ®Þnh b»ng chi phÝ nî vay trõ (-) ®i kho¶n tiÕt kiÖm tõ thuÕ (r trõ (-) ®i kho¶n tiÕt kiÖm tõ thuÕ (r d .T) .T) ChiphÝnîvaysauthuÕ ChiphÝnîvaysauthuÕ r at =r d ( 1 - T ) 11-9 Giả thiết công ty BWphát hành trái phiếu vay vốn với mệnh giá 1,000 USD. Thời hạn của trái phiếu là 10 năm. Trái phiếu đ ợc bán với giá 385.54 USD. Thuế thu nhập doanh nghiệp là 40%. Vídụxácđịnhchiphínợ Vídụxácđịnhchiphínợ vay vay $385.54 = $0 + $1,000 (1 + r d ) 10 11-10 (1 + r d ) 10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + r d ) = (2.5938) (1/10) = 1.1 r d = .1 hay 10% r at = 10% ( 1 - .40 ) r r at at = 6% 6% VÝdôx¸c®ÞnhchiphÝnî VÝdôx¸c®ÞnhchiphÝnî vay vay [...]... Tăng chi phí sử dụng vốn bình quân WACC, dẫn đến làm giảm NPV 11-32 Chi phí sử dụng vốn cậnư biênư(MCC) MCC là chi phí của đồng vốn cuối cùng mà doanh nghiệp huy động tăng thêm vào hoạt động sản xuất kinh doanh Cơ cấu vốn tối u khi WACC = MCC Lợi nhuận giữ lại (RE) Điểm tối u (BPRE) = Tỷ trọng vốn cổ phiếu thờng (We) 11-33 Chi phí sử dụng vốn cậnư biênư(MCC) Mối quan hệ giữa MCC và WACC Chi phí sử dụng. .. cao Đòn bẩy tài chính (DFL) Đòn bẩy tài chính nói lên sự tác động của việc sử dụng nợ tới khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu Hệ số đòn bẩy Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận vốn chủ sử hữu (EPS) = tài chính (DFL) Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trớc thuế và lãi (EBIT) = Q.P FC VC Q.P FC VC - I = EBIT EBIT - I Khi hệ số nợ càng cao, tức doanh nghiệp sử dụng càng nhiều nợ vào kinh doanh, mức độ tác động của đòn bẩy. .. 11-13 Chi phí sử dụng vốn cổưphiếuưư thư ngư(CommonưStock) ờ x Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại đợc đo bằng tỷ lệ lợi nhuận cần đạt đợc của cổ phiếu thờng của công ty Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại x 11-14 = Chi phí sử dụng cổ phiếu thờng Mục đích: tránh việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để mua lại cổ phiếu của công ty Cácưmôưhìnhưxácưđịnh chi phí sử dụng vốn cổưphiếuưưthư ng ờ x x Mô hình định giá tài. .. suất 3 Chính sách cơ cấu vốn 4 Chính sách cổ tức 5 11-28 Lãi suất thị trờng Chính sách đầu t Hạnưchế của ưWACC 1 Tỷ trọng cơ cấu vốn x Chi phí sử dụng vốn cận biên Tăng vốn với tỷ trọng khác nhau dẫn đến WACC thay đổi x 11-29 Hạnưchế của ưWACC 2 Chi phí phát hành: là các khoản chi phí liên quan đến phát hành chứng khoán nh chi phí in ấn, quản cáo, phí hàng hoá phát hành a Điều chỉnh vào chi phí vốn đầu... 11-23 Víưdụưxácưđịnh chi phí sử dụng vốn cổưphiếuư(rdư+ưRP) Giả thiết, công ty BW xác định chi phí nợ vay trớc thuế bằng với lãi suất trái phiếu là 10% và mức bù rủi ro là của cổ phiếu so với nợ vay là 3% Chi phí sử dụng vốn đợc tính bằng: re = rd + RP = 10% + 3% re 11-24 = 13% Chi phí sử dụng vốn phátưhànhưcổưphiếuưmới Chi phí sử dụng cổ phiếu thờng mới phát hành cao hơn chi phí sử dụng lợi nhuận giữ... Điều chỉnh vào tỷ lệ chi t khấu 11-30 Điềuưchỉnhưvào chi phí đầuưtưbanưđầuư(AIO) ư Cộng Chi phí phátưhànhư(FC) Chi phí đầu t ban đầu n CFt - ( ICO + FC ) NPV = (1 + r)t t=1 Tác động: Làmưgiảm NPV 11-31 Điềuưchỉnhưvàoưtỷưlệ chi tư khấuư(ADR) Xác định giá trị vốn thực tế nhận đợc sau khi phát hành chứng khoán, tính lại WACC Tác động: Tăng chi phí sử dụng cácưkhoảnư vốn cấu thànhưWACCư vốn cấu thànhưWACCư... trên thị trờng là 11.2% Xác định chi phí sử dụng vốn re = Krf + (Krm - Krf)b = 4% + (11.2% - 4%)1.25 re = 4% + 9% = 13% 11-22 Môưhìnhưlãiưsuấtưtráiưphiếuư cộngưmứcưbùưrủiưroư ư Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu, re, đợc xác định bằng tổng của chi phí sử dụng nợ vay trớc thuế và mức bù rủi ro RP (Risk Premium) Mức bù rủi ro là chênh lệch lợi nhuận mong đợi giữa cổ phiếu thờng và nợ vay) re = rd + RP* * Mức... phải mất chi phí phát hành (F) Ta có công thức xác định: re = D1 Po(1 - F) +g F = Tỷ lệ chi phí phát hành trên giá bán cổ phiếu = (Giá bán cổ phiếu Số vốn thực tế nhận đợc)/Giá bán 11-25 Chi phí sử dụng vốn bìnhưquânư WACCư(WeightedưAverageưCostưofư Capitalư-WACC) WACC = [rd(1 - t)](wd) + (rps)(wps) + (re)(we) wd : tỷ trọng nợ vay trong cơ cấu vốn wps: tỷ trọng vốn cổ phiếu u đãi trong cơ cấu vốn we:... mức rủi ro của cổ phiếu) ưBư cư3:ước ớ tính tỷ lệ đầu t sinh lời kỳ vọng trên thị trờng Krm ưBư cư4: ớ Sử dụng công thức theo mô hình CAPM tính chi phí sử dụng vốn re re = Krf + (Krm - Krf)b 11-21 Víưdụưxácưđịnh chi phí sử dụng vốn (CAPM) Giả thiết, công ty BWư ư xác định đợc chỉ số b của cổ phiếu công ty là 1.25 Kết quả nghiên cứu của công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi ro là 4% và tỷ lệ đầu... MCC và WACC Chi phí sử dụng vốn WACC tối thiểu 11-34 MCC WACC BPRE Cơ cấu vốn tối u Vốn huy động thêm Đòn bẩy tài chính (DFL) Pc: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (EPS) Pc = (Q.P FC VC I)(1 Thuế TNDN) /Vốn chủ sở hữu(1) Pv: Tỷ suất lợi nhuận trên tổng số vốn Pv = Lợi nhuận ròng/tổng số vốn = (Q.P FC VC - I)(1 - Thuế TNDN)/Tổng số vốn Hn: hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng số vốn Khai triển (1) ta đợc: . lại) Chi phí sử dụng cổ phiếu phát hành mới Xácđịnhchiphís dụng Xácđịnhchiphís dụng vốndoanhnghiệp vốndoanhnghiệp 11-7 Chi phí nợ vay ( Chi phí nợ vay (r d ) ) là tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp. 11-4 Chiphísửdụngvốn Chiphísửdụngvốn Cơ sở lập luận: Khi vốn đ ợc đ a vào sử dụng, ít nhất nó phải sinh lời ở một mức có thể bù đắp đ ợc chi phí để có đ ợc khoản vốn đó. Do đó, chi phí sử dụng. Model) Cácmôhìnhxácđịnhchiphí Cácmôhìnhxácđịnhchiphí sửdụngvốncổphiếuthờng sửdụngvốncổphiếuthờng 11-16 Môhìnhchiếtkhấucổ Môhìnhchiếtkhấucổ tức tức Chi phí sử dụng cổ phiếu th ờng (re), là tỷ lệ chi t khấu