Đang tải... (xem toàn văn)
Các công cụ của TTTC (thị trường tài chính)
Đề án lý thuyết tài tiền tệ Lời nói đầu Trải qua mời năm, kể từ 1986, Đảng Nhà nớc ta đà thực lại kết quan trọng bớc đầu Những thay đổi tích cực toàn diện đờng lối đổi nhằm chuyển kinh tế từ chế quản lý tập trung quan liêu bao cấp sang chế thị trờng có điều tiết Nhà nớc Công đổi đà kéo theo hàng loạt biến đổi tích cực kinh tế đem đà tạo nên sở quan trọng ban đầu để tiến tới hình thành thị trờng tài ( TTTC ) nớc ta Thị trờng tài đời, hoạt động có hiệu đà khẳng định đợc vị trí kinh tế thị trờng ngày Bàn trình đời, hoạt động phát triển hoàn thiện TTTC nh ta không nhắc đến công cụ TTTC chẳng khác nói đến công việc ngời cày mà quên Trâu cần thiết nghiên cứu loại chứng khoán đợc mua bán TTTC chúng biết đầy đủ việc làm cách TTTC thực đợc vai trò quan trọng dẫn vốn Đối với kinh tế nh nớc ta tăng cờng phát triển kinh tế đồng nghĩa với trình công nghiệp hoá - đại hoá đất nớc Vì hiĨu biÕt vỊ nhu cÇu vèn nỊn kinh tÕ cần thiết đặc biệt phơng thức lu chuyển vốn mà điển hình công cụ TTTC Nghiên cứu công cụ giúp cho cá nhân, tổ chức kinh tế nắm bắt đợc thông tin, tình hình số liệu cụ thể, mặt tích cực, mặt hạn chế công cụ từ mà đa biện pháp, phơng hớng, kiến nghị cần thiết để hoàn thiện hệ thống công cụ đó, nâng cao tính hiệu quả, vai trò chđ u “ dÉn vèn ” cđa TTTC, thóc ®Èy phát triển kinh tế Đề tài vào nghiên cứu thực trạng phát triển công cụ TTTC Việt Nam, dựa kỳ hạn công cụ TTTC mà xét chúng hai thị trờng : thị trờng vốn thị trờng tiền tệ Công cụ cđa thÞ trêng tiỊn tƯ gåm : tÝn phiÕu kho bạc Nhà nớc ( KBNN ), chứng tiền gửi, thơng phiếu, kỳ phiếu ngân hàng, hợp đồng mua lại, số công cụ khác Công cụ thị Đề án lý thuyết tài chÝnh tiỊn tƯ trêng vèn gåm cỉ phiÕu c«ng ty cổ phần, trái phiếu phủ, trái phiếu công ty Bằng phơng pháp : phơng pháp so sánh ( phân tích, tổng hợp ) kết hợp với phơng pháp lịch sử ( số liệu ), phơng pháp vật lịch sử, phơng pháp vật biện chứng đợc sử dụng viết Đề tài gồm phần : Phần I : Lời nói đầu Phần II : Nội dung nghiên cứu ( gồm chơng ) Phần III : KÕt ln Víi sù hiĨu biÕt cßn cha đầy đủ, cặn kẽ em làm cho viết em không tránh khỏi thiếu sót, trục trặc hình thức lẫn nội dung Em kính mong đợc cô xem xét bảo lỗi cho em Em xin chân thành cảm ơn cô ! Đề án lý thuyết tài tiền tệ Chơng I Một số vấn đề công cụ TTTC Sản xuất tái sản xuất định tồn phát triển xà hội Và sản xuất xà hội phải giải vấn đề lớn : Một là, cân nhắc tính toán định cần phải sản xuất sản phẩm ? dịch vụ ? với số lợng ? Hai là, sản xuất phơng pháp Ba là, sản phẩm đợc sản xuất đợc phân phối cách nào? phân phối cho ai? Khả sản xuất vô hạn nhng bị khai thác sử dụng cách lÃng phí Sản xuất thứ cần thiết, tiết kiệm, tăng cờng kinh tế tới mức tối đa nhiệm vụ chủ yếu sản xuất xà hội Muốn giải đợc vấn đề kinh tế vấn đề đơn giản khó hoàn thành hết trọn vẹn nhng cần phải làm Thời phát triển kinh tế thị trờng cững để thực mục tiêu Phần phát triển hoàn thiện TTTC mà đặc biệt phát triển, hoàn thiện công cụ TTTC giúp cho TTTC hoạt động có hiệu hơn, hiệu sản xuất kinh tế đợc nâng cao TTTC đợc hình thành với công cụ tất yếu đó, mà kinh tế có cá nhân, tổ chức thừa vốn, họ khả làm vốn sinh lời Trong có cá nhân, tổ chức khác có khả làm vèn sinh lêi nhng l¹i thiÕu vèn Xt hiƯn nhu cầu luân chuyển vốn trực tiếp từ ngời có vốn sang ngời cần vốn Và có TTTC đảm nhận đợc vai trò cách tốt nhất, cách bán thị trờng công cụ tài ngời cần vốn mua vào công cụ đó, giúp vốn đợc luân chuyển Dựa vào kỳ hạn công cụ mà xem xét công cụ TTTC khía cạnh công cụ thị trờng vốn công cụ thị trờng tiền tệ I Công cụ thị trờng tiền tệ Thị trờng tiền tệ phận TTTC, diễn việc mua bán, trao đổi công cụ nợ ngắn hạn Đề án lý thut tµi chÝnh tiỊn tƯ TÝn phiÕu kho bạc Nhà nớc : Là công cụ vay nợ ngắn hạn phủ, nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách tạm thời * Tín phiếu Kho bạc Nhà nớc có đặc điểm sau : - Là công cụ vay nợ ngắn hạn có tính lỏng cao nhất, tính lỏng dựa thời gian chuyển đổi nhanh; chi phí cho việc chuyển đổi phù hợp, đợc mua bán riết nhất; - Độ an toàn cao : kỳ hạn toán ngắn nên tín phiếu KBNN chịu mức giao động giá tối thiểu, rủi ro Cùng với việc phủ đảm bảo chi trả : Chính phủ tăng thuế vay tiếp phát hành tiền để trả nợ - Bởi hai đặc điểm mà tín phiếu KBNN có lÃi suất thấp hệ thống công cụ vay nợ ngắn hạn - Đợc phát hành dới nhiều hình thức khác để lựa chọn ngời mua cho phù hợp : loai tín phiếu KBNN có lợi tức đợc trả trớc, loại tín phiếu KB có lợi tức đợc trả sau, loại tín phiếu KB không ghi phần lÃi mà chênh lệch giá mua giá bán lợi tức * Chủ thể nắm giữ chủ yếu ngân hàng thơng mại ( NHTM ) với hai mục ®Ých mua : thu lỵi tøc tõ tÝn phiÕu KB nắm giữ để đảm bảo khả khoản Bên cạnh NHTW mua tín phiếu KB để điều chØnh lỵng tiỊn cung øng ( MS ) nỊn kinh tế công cụ quan trọng hoạt ®éng thÞ trêng më Chøng chØ tiỊn gưi : Là giấy chứng nhận cho việc gửi tiền cá nhân hay tổ chức vào NHTM tổ chức tín dụng khác Và chiếm tỷ lệ lớn số loại tiền gửi ngân hàng Chứng tiền gửi đợc mua bán lại thị trờng thứ cấp tuỳ thuộc vào quy định ngân hàng, điều kiện nớc Đến tăng khả cạnh tranh việc huy động vốn ngân hàng cho phép mua bán lại làm tăng tính lỏng Đề án lý thuyết tài tiền tệ Chúng đợc mua bán lại thị trờng có nhu cầu : khách hàng muốn bán lại mua vào phục vụ cho nhiều mục đích khác ( tiêu dùng, SXKD ), có ngời mua lại chứng Chứng tiền gửi đợc phát sinh NHTM, tổ chức tài khác cá nhân, tổ chức kinh tế kinh tế gửi tiền vào NHTM gửi vào tổ chức tài khác nắm giữ Các thơng phiếu : Bao gồm kỳ phiếu thơng mại hối phiếu 3.1 Kỳ phiếu thơng mại : Thực chất giấy ghi nhận nợ đợc sử dụng quan hệ trao đổi, mua bán chịu lẫn Ngời phát hành ngời mua chịu Ngời giữ ngời bán chịu với mục đích giữ khác : giữ thời hạn đến nhận lại tiỊn tõ ngêi mua chÞu Cã thĨ sư dơng nã để làm phơng tiện toán, phơng tiện để tất toán khoản nợ Dùng để vay tiền ngân hàng, họ vay tiền ngân hàng dới hình thức chiết khấu cho vay tái chiết khấu + Chiết khấu : Ngời có kỳ phiếu thơng mại bán kỳ phiếu cho NHTM NHTM mua lại kỳ phiếu thơng mại khách hàng chênh lệch kỳ phiếu thơng mại với lợi tức chiết khấu Lỵi tøc chiÕt khÊu = l·i st chiÕt khÊu * giá kỳ phiếu thơng mại Xác định lÃi suất chiết khấu dựa : chất lợng kỳ phiếu thơng mại, lÃi suất đầu + Cho vay tái chiết khấu : NHTW cho vay NHTM cách mua lại kỳ phiếu thơng mại mà NHTM đà chiết khấu lần đầu NHTM bán kỳ phiếu thơng mại cho NHTW = giá kỳ phiếu thơng mại - lợi tức tái chiết khấu NHTW phải tính đợc lÃi suất tái chiết khấu với : chất lợng kỳ phiếu thơng mại ( tỷ lệ nghịch với lÃi suất ), lÃi suất chiết khấu mà NHTM đà chiết khấu khách hàng, mục tiêu sách tiền tệ thời kỳ nh ( sách thắt chặt tiền tệ tăng lÃi suất ngợc lại ) Mặt khác kỳ phiếu thơng mại vật cầm cố NHTM : khách hàng tới vay vốn NHTM cách mang kỳ phiếu thơng mại tới làm vật cầm cố Nếu Đề án lý thuyết tài tiền tệ họ toán hạn, NHTM phải trả lại kỳ phiếu thơng mại cho khách hàng Nh khác với trờng hợp chiết khấu, nÕu nh sau thùc hiƯn chiÕt khÊu th× KPTM thuộc sở hữu hoàn toàn NHTM nhng trờng hợp KPTM thuộc sở hữu khách hàng NHTM phải trả lại KPTM cho khách hàng họ đà toán đến kỳ hạn 3.2 Hối phiÕu : Theo ULB, hèi phiÕu lµ mét mƯnh lƯnh đòi tiền vô điều kiện ngời sản xuất, ngời bán, ngời cung ứng dịch vụ ký phát đòi tiÒn ngêi nhËp khÈu, ngêi mua, ngêi nhËn cung øng, yêu cầu ngời phải trả số tiền định, địa điểm định, thời gian định cho ngời hởng lợi quy định hối phiếu, theo lệnh ngời trả cho ngời khác Hối phiếu có đặc điểm : + Tính trựu tợng hối phiếu : không cần phải ghi nội dung quan hệ kinh tế, mà cần ghi rõ số tiền phải trả trả cho ai, ngời toán, thời gian toán + Tính bắt buộc tr¶ tiỊn cđa hèi phiÕu : ngêi tr¶ tiỊn cđa hối phiếu phải trả tiền đầy đủ, theo yêu cầu tờ hối phiếu, không đợc viện lý riêng thân ngời ký phát hối phiếu trừ trờng hợp hối phiêú không phù hợp với đạo luật chi phối + Tính lu thông hối phiếu : có đợc nhờ hai đặc điểm Nó chuyển nhợng từ ngời sang ngời khác thời hạn nó, ngời trả tiền toán cho ngời cầm hối phiếu cho dù hợp đồng mua bán không thực hoàn chỉnh Bản chất hối phiếu + Là loại thơng phiếu, phơng tiện để toán, mà công cụ tín dụng, cho phép ngời chủ nợ huy động đợc khoản đà vay ngân hàng trớc đến hạn toán hối phiếu Ngày hối phiếu chủ yếu làm cho nghiệp vụ tín dụng ngân hàng Trong trờng hợp hối phiếu công cụ toán, đợc thơng nhân sử dụng để toán khoản trái quyền họ, lúc hối phiếu đóng vai trò tơng tự nh tiền tệ Nhng Đề án lý thut tµi chÝnh tiỊn tƯ viƯc sư dơng hèi phiếu với chức ngày đà chấm dứt, ngời ta hay dùng séc + Hối phiếu luôn chức từ thơng mại, ngời ký phiếu thơng nhân Việc toán hối phiếu : kỳ hạn trả tiền hối phiếu có hai dạng trả tiền trả tiền sau Ngày có xu hớng việc chuyển dịch thơng phiếu việc tăng cờng sử dụng công cụ phi vật chất ( nh hối phiếu băng từ ) Cơ chế hoạt động hối phiếu khái quát sơ đồ : (1) Hợp đồng Ngời bán Ngời mua Giao hàng (2) Ngời bán Ngân hàng (3) Ngời mua Trả chậm 30 ngày Xuất trình thẻ Chấp nhận ( cần ) tháng sau ( đến hạn ) Hối phiếu Ngân hàng Thanh toán Ngời mua Ngời ký phát Đa kỳ Các cho phiếu ngân hàng : Là công cụ vay nợ ngắn hạn NHTM, Xuất trình vốn phục vụ kinh doanh ngắn hạn mình, vay mang Ngời chất hởngđộng tính thụ chủ Ngời trả tiền Lệnh toán ngày NHTM Có trờng hợp NHTW phát hành kỳ phiếu để phơc vơ thùc thi chÝnh s¸ch tiỊn tƯ qc gia ( thu håi lỵng tiỊn trùc tiÕp tõ NHTM vỊ ) Nh vậy, chủ thể phát hành NHTM NHTW, nhiên mục đích phát hành mục đích nắm giữ bên khác Một số công cụ khác : Đề án lý thuyết tài tiền tệ a Thoả thuận mua lại : Là loại giao dịch mua bán khoán dịch viên huy động tiền mặt cách tìm ngời mua tạm thời số chứng khoán khoán dịch viên khác ký hợp đồng với bên mua mua lại số chứng khoán vào thời điểm sau này, hợp đồng gọi thoả thuận mua lại, thoả thuận ngời mua ngời bán, ngời bán đồng ý mua lại số chứng khoán ( đà bán cho ngời mua ) theo giá đà thoả thuận theo thời điểm đà định ( không ấn định thời điểm gọi thoả thuận mua lại mở nghĩa cã thĨ cã lƯnh gäi bÊt cø lóc nµo ) Thoả thuận mua lại đợc xem giống với tiền vay đợc bảo đảm hoàn toàn ( vật chấp chứng khoán ) Tiền lÃi tức tiền chênh lệch giá bán giá mua lại, tiền lÃi đợc hai bên thoả thuận trực tiếp thờng thấp lÃi suất tiền vay phải chấp có thời hạn ngân hàng nhà nớc Thoả thuận mua lại đợc dùng cho hai cách : huy động vốn ngắn hạn công cụ sách tiền tệ Nhà nớc Thành viên tham gia vào thoả thuận mua lại : Ngời mua bán trái phiếu nhà nớc, trái phiếu đô thị, dùng chúng để tài trợ cho ngân sách, NHTM dùng chúng để huy động ngân hàng quỹ ngắn hạn, nhà nớc dùng chúng để tác động làm thay đổi ngắn hạn số dự trữ ngân hàng thành viên ( điều chØnh ngn cung tiỊn tƯ ) b Tho¶ thn mua lại ngợc chiều : Với loại thoả thuận này, khoán dịch viên đồng ý mua chứng khoán nhà đầu t sau bán lại cho nhà đầu t vào thời điểm sau với giá cao ( nghĩa nhà đầu t đồng ý mua lại chứng khoán với giá cao ) c Giấy chấp nhận Ngân hàng : Là loại hối phiếu định kỳ ngắn hạn đợc rút tiền ngân hàng vào thời điểm đà ấn định, đợc công ty dùng nh phơng tiện tài trợ cho giao dÞch quèc tÕ ( giao dÞch xuÊt nhËp khÈu ) Nó đợc đem bán thị trờng tiền tệ ngắn hạn với giá có khấu trừ ( dới mệnh giá ), ngời sở hữu giấy chấp nhận ngân hàng đến thời điểm đáo hạn rút tiền theo mệnh giá cuả giấy đó, họ có quyền giữ chấp dựa số hàng trờng hợp ngân hàng chấp nhận bị phá sản Các ngân hàng Đề án lý thuyết tài tiền tệ thờng dùng giấy chấp nhận ngân hàng để chÊp cho sè tiỊn vay cđa NHTW d Chøng tõ nợ thơng mại : Là loại giấy nợ ngắn hạn ngân hàng, công ty hay ngời vay phát hành ngời mua nhà đầu t có tiền nhàn rỗi tạm thời LÃi suất thờng thấp lÃi suất tiền vay ngân hàng Ngoài chứng từ nợ thơng mại đăng ký theo quy định nhà nớc nên tốn Thời gian đáo hạn lÃi suất hai bên thơng lợng Chúng đợc phát hành dới dạng tuỳ thuộc ngời mang theo giá có khấu trừ từ mệnh giá Gồm loại chứng từ nợ trực tiếp, chứng từ qua khoán dịch viên, chứng từ thơng mại đợc miễn thuế e Chứng từ ký thác : Là chứng có lÃi suất cố định ngân hàng phát hành bảo đảm Nó mua bán thị trờng thứ cấp, có hai loại chứng từ ký thác - Chứng từ ký thác không thoả thuận : loại chứng từ ký thác có định kỳ ngân hàng tỉ chøc tiÕt kiƯm cho vay, cã thêi h¹n Ên định có lÃi suất cố định Ngân hàng phát hành loại có thời gian đáo hạn ngắn 30 ngày đến thời hạn từ 10 năm trở lên - Chứng từ ký thác thoả thuận đợc : loại ký thác ngân quỹ định kỳ với ngân hàng theo lÃi suất ấn định thời khoảng ấn định Nhà phát hành phải thu hồi chứng từ lúc đáo hạn theo mệnh giá cộng với tiền lÃi đáo hạn Chứng từ phải có mệnh giá tối thiểu định ( thờng triệu USD trở lên ) Nó loại giấy cam kết trả nợ không đảm bảo chấp nhng đợc ngân hàng phát hành đảm bảo, thờng có thời hạn năm trở xuống trớc đáo hạn, dùng để tri trả, mua bán thị trờng thứ cấp với mức giá tuỳ thuộc vào lÃi suất thị trờng hành vào thời điểm mua bán II Công cụ thị trờng vốn Thị trờng vốn phận thị trờng tài chính, diễn việc trao đổi công cụ nợ trung dài hạn, cổ phiếu Đảm bảo luân chuyển nguồn vốn trung dài hạn kinh tế từ ngời có vốn sang ngời cần vốn thông qua việc mua bán công cụ nợ Nhìn chung công cụ nợ thị trờng Đề án lý thuyết tài tiền tệ vốn có tính lỏng kém, tính chất hoạt động thị trờng mang tính rủi ro cao, thay đổi giá phức tạp Cổ phiếu công ty Là loại chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty Là chứng khoán có giá, có qun nhËn l·i vµ hoa hång Cỉ phiÕu cã thĨ dùng mua bán chấp, trở thành phơng tiện tín dụng dài hạn chủ yếu thị trờng tiền vốn a Tính tất yếu khách quan phát hành cổ phiếu điều kiện XHCN Trớc hết, xem xét từ nhu cầu tiền vốn Một mặt, hạng mục xây dựng trọng điểm Nhà nớc không ngừng tăng lên, mức sống nhân dân tăng lên nhanh chóng, cần nhiều tiền vốn Mặt khác, cạnh tranh thị trờng nớc ngày gay gắt, nhiều xí nghiệp buộc phải thờng xuyên cải tạo đổi kỹ thuật cần nhiều tiền vốn Hai là, xem xét việc cung cấp tiền vốn từ lâu đà hình thành thói quen cấp phát ngân hàng cho vay Nhng nguån vèn theo cÊp ph¸t hay vay ngân hàng không đảm bảo đáp ứng hết nhu cầu ngày tăng vốn cha đạt hiệu tốt Ba là, thể yêu cầu quy luật vận động tiền vốn trình phát triển kinh tế hàng hoá, phần giải đợc mâu thuẫn cung cầu tiền vốn b Những hạn mục ghi mặt cổ phiếu : Cổ phiếu, phát hành công khai cần có yêu cầu chặt chẽ Không chất lợng cổ phiếu tốt, in đẹp, quan trọng điều ghi mặt cổ phiếu cần có quy định rõ ràng Nói chung, mặt phiếu ghi điều sau : 1/ tên, trụ sở công ty; 2/ Số ngày cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh; 3/ Số lợng cổ phần loại cổ phần; 4/ mệnh giá cổ phần tổng mệnh giá số cổ phần ghi cổ phiếu; 5/ tên cổ đông cổ phiếu ghi trên; 6/ tóm tắt thủ tục chuyển nhợng cổ phần; 7/ chữ ký mẫu ngời đại diện theo pháp luật dấu công ty; 8/ số đăng ký sổ đăng ký cổ đông 10 Đề án lý thuyết tài tiền tệ theo thời hạn ớc định (thời hạn trả lÃi) lÃi suất quy định Có loại trái phiếu đợc phát hành thấp giá trị mặt phiếu, trả vốn gốc trớc thời hạn Nội dung phát hành cần phải làm theo luật pháp, hạn ngạch mặt phiếu định ngạch tự chuyển nhợng Nếu có trái phiếu công ty có đảm bảo cần ghi rõ hai chữ đảm bảo đợc quan chủ quản cho phép phép kiểm chứng So với vốn vay từ ngân hàng, chứng từ thơng nghiệp phát hành, phát hành cổ phiếu nguồn vốn khác, trái phiếu công ty có u điểm trội hẳn định, cụ thể : 1/ Có nguồn vốn rộng, thời hạn lâu, bổ sung cho ngân hàng thiếu vốn thời gian cho vay ngắn hạn; 2/ lÃi suất ngân hàng vay có lúc thay đổi, lÃi suất trái phiếu cố định nói chung cao lÃi suất công trái phủ; 3/ Trên thị trờng phát hành chứng từ thơng nghiệp, xí nghiệp nhỏ dùng lÃi suất cao cạnh tranh với xí nghiệp lớn không kinh tế phát hành trái phiếu Xí nghiệp lớn có kim ngạch lớn lÃi suất thấp; 4/ so với phát hành cổ phiếu phát hành trái phiếu thủ tục giản đơn co giÃn lớn; 5/ tình hình tiền lệ lạm phát, phát hành trái phiếu cần đến thời hạn trả lại vốn theo mặt phiếu, đà trút rủi ro lạm phát cho ngời mua trái phiếu Giữa trái phiếu công ty cổ phiếu công ty có giống khác rõ rệt Giống nhau, cụ thể : 1/ Trái phiếu cổ phiếu chứng khoán có giá; 2/ nhìn từ phía nợ phơng tiện thu góp vốn cho nhu cầu tiền vốn; 3/ nhìn từ phía chủ nợ phơng tiện đầu t để có đợc thù lao định Sự khác nhau, mục đích phát hành khác Phát hành cổ phiếu nhu cầu công ty cổ phần thu góp t tự có; phát hành trái phiếu phần lớn nhu cầu tăng thêm t bản; 2/ t cách ngời có phiếu không giống Ngời có cổ phiếu cổ đông công ty cổ phần, trái phiếu chứng vay tiền, chứng nhận loại chủ nợ không liên quan đến quyền sở hữu khác; 3/ quan hệ ngời có phiếu xí nghiƯp kh¸c Ngêi cã cỉ phiÕu víi doanh nghiƯp quan hệ đầu t, có quyền tham gia quản lý doanh nghiệp chịu rủi ro đầu t; ngời có trái phiếu với doanh nghiệp quan hệ vay, cho vay, quyền tham gia quản lý nói chung không chịu rủi ro đầu t 4/ Cách thu hồi 14 Đề án lý thuyết tài tiền tệ vốn có khác cổ phiếu nói chung rút lui chuyển nhợng, trái phiếu đến thời hạn đòi vốn ngời phát hành; 5/ Sự ổn định lợi ích không giống Lợi ích cđa ngêi cã cỉ phiÕu t theo sù ph¸t triĨn lợi ích công ty; ngời có trái phiếu đợc nhận thù lao đầu t cố định, có u điểm thời gian cổ phiếu Khi doanh nghiệp phá sản, trái phiếu cần đợc bồi thờng trớc tiên nên có u tiên Khi phát hành trái phiếu công ty có lợi ích so phát hành cổ phiếu công ty, cụ thể : 1/ Không thay đổi quan hệ sở hữu tài sản ngời nắm giữ phiếu doanh nghiệp; 2/ thủ tục tiện lợi, giản đơn; 3/ tính co giÃn lớn : trái phiếu công ty nợ công ty với bên ngoài, đến hạn phải trả vốn, cần phát hành thêm trái, cổ phiếu phần tài sản công ty, công ty không cần tiền vốn trả lại, không đợc co gi·n; 4/ Cã thĨ trót rđi ro ( tiền tệ lạm phát ) cho ngời khác; 5/ Có thể trả nợ trớc thời hạn Bên cạnh đó, việc phát hành trái phiếu công ty có nhợc điểm so với việc phát hành cổ phiếu công ty Đó : 1/ có nhiều điều kiện ràng buộc Luật pháp có hạn chế định công ty phát hành nh hạn ngạch cao trái phiếu phát hành, tài sản đảm bảo trái phiếu phát hành, bố trí quỹ trả nợ, hạn chế tiếp tục vay khoản vay dài hạn khác Công ty vay nợ cần làm theo pháp luật; 2/ gánh nặng tài LÃi suất trái phiếu công ty cố định, doanh nghiệp kinh doanh không giỏi, tình hình thị trờng trở nên xấu, lÃi công ty giảm, chi phí cho lÃi suất cố định trở thành gánh nặng tài cho doanh nghiệp - Khi vào phơng thức toán khoản vay vốn gốc lÃi cho trái phiếu ta có : trái phiếu vay đơn; trái phiếu vay trả cố định; tr¸i phiÕu coupon; tr¸i phiÕu triÕt khÊu; tr¸i phiÕu vÜnh cửu a Trái phiếu vay đơn : trái phiếu mà toàn tiền vốn gốc lÃi đợc toán lần đến thời kỳ đáo hạn b Trái phiếu vay trả cố định : loại trái phiếu mà ngời mua trái phiếu đợc toán khoản cố định suốt kỳ hạn trái phiếu Ví dụ, mua trái phiếu mệnh giá 1000 $, thời hạn 20 năm, năm nhận 15 Đề án lý thuyết tài tiền tệ khoản cố định 100$/ năm đến hết 20 năm trả hết 2000$ mà trả gốc c Trái phiếu Coupon : tiền lÃi trái phiếu đợc trả hàng năm, tiền vốn gốc đợc trả vào ngày đáo hạn Ví dụ, mua trái phiếu mệnh giá 1000$ 10 năm, đáo hạn nhận lại 1000$ tiền coupon, lÃi suất nhận đợc lÃi suất coupon d Trái phiếu triết khấu : trái phiếu mà ngời mua trái phiếu trả cho ngời bán với giá mua thấp mệnh giá nhng đến ngày đáo hạn ngời mua đợc toán trả lại theo mệnh giá Khoản chênh lệch lÃi suất Nh vậy, hình thức trả lÃi trớc thời điểm mua e Trái phiếu vĩnh cửu : loại trái phiếu mà ngời mua không đợc toán tiền gốc Nó giống trái phiếu cố định điểm : ngời mua nhận khoản cố định hàng năm không nhận đợc khoản gốc ngời sở hữu trái phiếu vĩnh cửu chết mà không sang tên hay thừa kế Vì có tên trái phiếu vĩnh cửu Chơng II : thực trạng phát triển công cụ thị trờng tài việt nam A Các công cụ thị trờng tiền tệ I Tín phiếu kho bạc Nhà nớc Thực trạng : - Ngµy - - 1990 ë ViƯt Nam míi hình thành KBNN Khi phủ giao cho kho bạc nhiệm vụ phát hành tín phiếu với thời gian tháng Nhng ngân sách cân đối Chính phủ đà phải phát hành tiếp có đợt số thuế phục vụ cho trả nợ cũ chiếm tới 60 - 75% Hiện TP KBNN Việt Nam công cụ vay nợ ngắn hạn với phủ để bù đắp thâm hụt ngân sách tạm thời Với tình hình trị ổn định Việt Nam với biện pháp trả nợ phủ TPKBNN đảm bảo độ an toàn cao, mức lÃi suất phù hợp, nhng năm 1990, lÃi suất KBNN lại lớn lÃi suất tiền gửi tiết kiệm ngân hàng Vì thời gian đầu KBNN phát hành TPKB, dân chúng cha biết nhiều, 16 Đề án lý thuyết tµi chÝnh tiỊn tƯ hä vÉn quen gưi tiÕt kiƯm để hấp dẫn dân chúng lÃi suất TPKB tăng lên Mặt khác lúc nhu cầu vay phủ lớn để bù đắp thâm hụt ngân sách Hiện TPKB có lÃi suất nhỏ lÃi suất tiền gửi ngân hàng Nhìn chung năm gần thị trờng đấu thầu TPKB có nhiều mẻ, đặc biệt 1998 KBNN phối hợp với NHNN tổ chức đợc 46 phiên đấu thầu loại kỳ hạn năm tăng lần so 1997 Năm 1998 năm sôi động, thành công thị trờng đấu thầu TPKB Cho đến năm 2000 thị trờng đấu thầu TPKBNN đà hoạt động thờng xuyên, góp phần hoàn thiện thị trờng tài nớc ta Đến tháng 10/2000 đà có 47 thành viên tham gia thị trờng Tuy nhiên, nhiều nguyên nhân khác nhau, phiên chợ đấu thầu TPKB sôi động Nhận diện thành phần tham dự thầu hầu hết có NHTM quốc doanh công ty bảo hiểm, NHTM cổ phần tham dự NH liên doanh hay chi nhánh NH nớc tham gia Về lÃi suất trúng thầu đà giảm từ %/ năm phiên thứ xuống 5,95%; 5,88%; 5,7% phiên Và từ ngày 12/6 năm 2000 đến nay, lÃi suất trúng thầu giao động quanh mức 4,95% - 5,10%/ năm Qua hoạt động thị trờng này, với thị trờng mở mua bán TPKB TTCK, nơi phát hành trái phiếu phủ làm tăng tính linh hoạt chu chuyển vốn kinh tế, góp phần cho NHNN hoàn thiện chế điều hành lÃi suất * Những tích cực việc phát hành TPKBNN hoạt động thị trờng đấu thầu TPKBNN : Với mức lÃi suất thấp nhng TPKBNN có độ an toàn gần nh tut ®èi, møc rđi ro rÊt thÊp Cã tÝnh lỏng cao số công cụ nợ ngắn hạn Do dễ thu hút đầu t nhà đầu t vào TPKB Trong năm gần thị trờng TPKB hoạt động sôi động có hiệu giúp nhà nớc đà tiết kiệm đợc hàng tỷ đồng từ khoản chênh lệch lÃi suất phát hành trực tiếp qua đấu thầu, thị trờng đà vào ổn định, nề nếp, tổ chức đấu thầu đà đựơc trì tốt, tổ chức phiên đấu thầu tuần * Những tồn hạn chế thị trờng đấu thầu TPKB : 17 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Các thành viên tham gia hạn chế, KBNN, NHNN cha tìm đợc phơng thức hữu hiệu thu hút vốn thích hợp để tăng khối lợng thành viên tham gia trúng thầu lên cao sở tăng khối lợng KBNN đa đấu thầu Thị trờng thứ cấp nơi diễn việc mua bán lại TPKB đà phát hành lần đầu qua đấu thầu cha hoạt động.Việc toán lÃi suất TPKB cứng nhắc cha linh hoạt Những giải pháp, thủ tục hoàn thiện : 1/ KBNN NHNN cần có biện pháp tốt để thu hút vốn đợc nhiều hơn, đảm bảo ổn định nguồn vốn; 2/ NHTM tổ chức tài khác cần phải có biện pháp tích cực huy động vốn , sách lÃi suất, kỳ hạn tiền gửi 3/ hoàn thiện phát triển thị trờng thứ cấp, tạo điều kiện môi trờng pháp luật, kinh tế trị để thị trờng thứ cấp phát triển; 4/ việc toán lÃi suất tín phiếu cần đợc linh hoạt II Các chứng tiền gửi ë ViƯt Nam hiƯn cha cã mét thÞ trêng thứ cấp phát triển nên chứng tiền gửi ngân hàng đà có nhng cha phát triển Vì biện pháp hữu hiệu để chứng tiền gửi ngân hàng phát triển đợc đòi hỏi thiếu phải có thị trờng thứ cấp phát triển III thơng phiếu Thực trạng : - ë ViƯt Nam ®· ®êi kú phiÕu thơng mại, phát triển theo luật lệ nhà nớc nhng cha mức độ phổ biến rộng rÃi Để tạo môi trờng cho tồn phát triển thơng phiếu điện hoạt ngân hàng sơ khai vốn tự có sản xuất thấp, từ năm 1995 việc soạn thảo pháp lệnh thơng phiếu đà đợc đề cập đến nhng phải đến tháng 6/1999 dự thảo pháp lệnh thơng phiếu đợc trình lên để UBTVQH thông qua Đợc kiến nghị định hớng dẫn chi tiết PLTP đợc bắt đầu soạn thảo từ tháng 1/ 2000 với phối hợp Bộ tài chính, Bộ T pháp, Bộ Thơng mại, Bộ Kế hoạch đầu t, Văn phòng Chính phủ Bên cạnh kỳ phiếu thơng mại có hối phiếu, ngày tồn thờng đợc sử dụng quan hệ XNK 18 Đề án lý thuyết tài tiền tệ - Những tồn tích cực lu hành thơng phiếu phơng tiện toán, thơng phiếu có tác dụng phủ nhận thúc đẩy kinh doanh, mở rộng sản xuất kinh tế thị trờng với đặc trng khan tiền tệ Hạn chế lệch pha nhu cầu khả khoản nh giúp giảm hạn chế khả tiếp cận nguồn tín dụng ngân hàng đơn vị kinh tế Đi với đời, phát triển thơng phiếu xuất phát triển thị trờng thứ cấp, thị trờng chiết khấu NHTM thị trờng tái chiết khấu NHNN với thơng phiếu Thơng phiếu giúp chủ sở hữu tác nhân kinh tế thực đợc mục tiêu lợi nhuận kinh tế thị trờng Họ đến với thoả mÃn nhu cầu cách giao dịch ( mua - bán ) thơng phiếu thị trờng cấp Thơng phiếu có tác dụng tích cực hệ thống ngân hàng, hạn chế bành trớng tín dụng ngân hàng, bảo đảm khan tiền tệ toàn kinh tế, góp phần thực cân đối tiền hàng thị trờng thơng phiếu Ngân hàng có thêm loại hình tài sản để đa dạng hoá loại hình hoạt động sử dụng vốn tăng cờng điều tiết vốn khả dụng Giúp NHNN thực vai trò điều tiết điều kiện khan tiền tệ - Sự cần thiết điều kiện cho việc lu hành thơng phiếu : Do kênh tạo nguồn vốn khác cha phát triển cao nhu cầu vốn tạm thời nh nhu cầu vốn đầu t phát triển đổ dồn vào hệ thống ngân hàng dẫn đến bành trớng tín dụng ngân hàng, chiếm dụng vốn đơn vị đầu t diễn kinh tế Cùng với việc cha có khung sở pháp lý thích hợp nên tình trạng chiếm dụng vốn cha đợc giải ổn thoả dẫn đến hiệu số đơn vị kinh tế ảnh hởng đến hiệu kinh tế, làm suy yếu nỗ lực cải cách kinh tế đổi hệ thống ngân hàng gây khó khăn cho việc hoạch định điều hành sách tiền tệ 19 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Điều kiện cho việc thơng phiếu lu hành : 1/ thị thị trờng phải tồn nhu cầu thơng phiếu; 2/ khả trả nợ nợ thơng phiếu phải đợc đảm bảo; 3/ thơng phiếu phải có tính chuyển nhợng; 4/ thơng phiếu cầm cố để vay ngân hàng hay đem chiết khấu Ngân hàng Biện pháp thủ tục hoàn thiện - Chủ động tạo môi trờng cho tồn phát triển thị trờng thơng phiếu điều kiện hoạt động ngân hàng sơ khai; vốn tự có sản xuất thấp - Để đảm bảo khả đợc toán thơng phiếu, uy tín, hiệu hoạt động nợ việc có biện pháp gắn trách nhiệm nợ với khoản tín dụng cần thiết đặc biệt điều kiện kinh tế thấp + Việc quy định điều kiện tài sản cầm cố, chấp có chặt chẽ đến đâu nhng thủ tục hành sở hữu tài sản, thủ tục mua bán tài sản, chuyển quyền sử dụng không đợc quy định cách cụ thể khó thực đợc phát mại tài sản chấp, cầm cố, dẫn đến rủi ro với ngời thụ hởng Vì việc xà hội hoá thơng phiếu vấn đề nan giải + Việc bảo lÃnh ( ngời ký phát hối phiếu đòi nợ ) nên đợc đặt trình xây dựng khuôn khổ pháp lý điều chỉnh hoạt động pháp lệnh thơng phiếu - Sự hoạt động phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng phải đợc giảm dần sở hoàn thiện hệ thống pháp luật hoạt động hành pháp quyền tài sản việc chuyển nhợng tài sản đảm bảo đợc quyền lợi ngời hởng thụ hoạt động thơng phiếu thể đầy đủ chức chất - Cần có điều kiện để đảm bảo khả toán tính lỏng tài sản tài mà ngân hàng nắm giữ chúng tồn kinh tế tình trạng khan tiền : 1/ chế độ kế toán kiểm toán, công khai hoá thông tin sản xuất; 2/ chế độ toán bắt buộc thông qua hệ thống ngân hàng, 3/ cam kết cho phép tài sản hoạt động cửa sổ chiết 20 Đề án lý thuyết tài tiền tệ khấu, hoạt động cho vay NHTW, 4/ khuôn khổ pháp lý quyền thị trờng tài sản - Để sử dụng hối phiếu có hiệu ta cần ý : 1/ hỏi quan phụ trách chung ngân hàng quy định luật hối đoái áp dụng nớc 2/ tránh rủi ro không toán cách yêu cầu ngân hàng phục vụ ngời mua nớc đứng bảo lÃnh 3/ Tốt hết đa công cụ toán vào kỹ thuËt” vÝ dô nh kü thuËt tÝn dông chøng tõ, IV kỳ phiếu ngân hàng Việt Nam NHNN đà phát hành kỳ phiếu ngân hàng có quy chế phát hành ngày 23/10/1999 Chúng thực chất công cụ vay nợ ngắn hạn NHTM để thu hút vốn phục vụ kinh doanh ngắn hạn mình, vay mang tính chất chủ động NHTM Có trờng hợp NHTW phát hành kỳ phiếu để thực thi chÝnh s¸ch tiỊn tƯ qc gia ( thu håi lỵng tiỊn trùc tiÕp tõ NHTM vỊ ) HiƯn Việt Nam mệnh giá lớn tối thiểu 100 triệu đồng / kỳ phiếu ngân hàng Chúng đợc mua bán sở tự nguyện trờng hợp cần thiết hệ thống NHNN bắt buộc phát hành cho NHTM để điều hành sách tiền tệ quốc gia B công cụ thị trờng vốn I Cổ phiếu công ty : Cổ phiếu Việt Nam thực trạng Các công ty cổ phần doanh nghiƯp nhµ níc ( DNNN ) ë ViƯt Nam có quyền phát hành cổ phiếu theo quy định luật công ty luật DNNN ngày 17/9/1994, phủ ban hành quy chế tạm thời phát hành cổ phiếu, trái phiếu DNNN Hiện đà có 500 công ty cổ phần khoảng 6000 DNNN có vài trăm doanh nghiệp có cổ phiếu Nhng đa số cổ phiếu đợc đông đảo cổ đông nắm giữ nh chứng sở hữu, đa vào lu thông Trên TTCK với 500 công ty cổ phần nh nhng có công ty đà có giÊy phÐp niªm t cỉ phiÕu : SAM - REE TMS - SECOM - HAP Còn số công ty đà đủ điều kiện niêm yết nhng không niêm yết nhiều lý khách quan, họ cha có nhu cầu cha thấy lợi 21 Đề án lý thuyết tài tiền tệ ích việc niêm yết Hoặc có công ty muốn niêm yết nhng cha đủ điều kiện để niêm yết Hiện TTCK đà vào hoạt động đà hút đợc quan tâm công chúng đầu t nhng việc mua bán cổ phiếu thị trờng tự không ngừng sôi động với đủ loại cổ phiếu đợc giao dịch so với loại cổ phiếu loại trái phiếu giao dịch thị trờng thức, thị trờng tự có đến gần 60 loại cổ phiếu đợc mua bán Các giao dịch không thức đợc thực dới nhiều dạng : qua môi giới, mục rao vặt, mạng internet, hay quán cà phê Một điểm đáng ghi nhận khác thị trờng thức lẫn không thức, dừng lại việc mua bán lại, giá cổ phiếu có tăng nhng thực vốn đa vào công ty làm ăn tăng danh nghĩa Tất công ty cha huy động thêm đồng vốn vào mở rộng sản xuất hay kinh doanh Theo chuyên gia chứng khoán, bất ổn khiến cho việc mua bán cổ phiếu nay, đặc biệt thị trờng không thức, có nhiều bấp bênh đầy tÝnh rđi ro Sù non u thÞ trêng vèn, thiếu vốn đầu t số công ty cho dự án lớn dẫn đến phải phát hành cổ phiếu để tạo vốn cho SXKD, cho dự án quốc gia Tuy nhiên số lợng cổ phiếu đợc phát hành hạn chế, quy mô nhỏ, không công khai Chẳng hạn năm 1997, SECOM đà phát hành 240.000 cổ phiếu với mệnh giá 500.000đ nhờ mà tăng đợc tài sản lên 10 lần ( số Nhà nớc đà mua 51% giá trị cổ phiếu, ngời lao động công ty mua 15% Tổng công ty bu viễn thông mua 32% 2% lại đợc bán cho công chúng Các ngân hàng cổ phần Việt Nam đa số cổ phiếu NHTM quốc doanh lớn, tổng công ty có phần nhỏ cá nhân nắm giữ Một số ngân hàng tổng công ty đà phát hành cổ phiếu công chúng, phơng pháp chào bán tơng tự nh quảng cáo, tiếp thị bán hàng, không áp dụng hệ thống thông tin công khai nên làm giảm lòng tin công chúng vào hiệu cuả ngân hàng 22 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Việc cổ phần hoá DNNN Việt Nam diễn chậm chạp Đến cuối tháng 1/1998 có 20 DNN thực đợc cổ phần Nguyên nhân : 1/ nhận thức t tởng sợ Chệnh hớng XHCN 2/ Cán lÃnh đạo công nhân viên doanh nghiệp nhiều băn khoăn lo lắng vị trí công tác, việc làm, thu nhập, đời sống thực cổ phần hoá 3/ Một số văn pháp quy ban hành chậm chạp, thủ tục, chế độ cho công ty cổ phần cha thoả đáng 4/ tỷ lệ cổ phần giành cho XH ít, truyền bá cha sâu rộng 5/ Môi trờng kinh tế cha đầy đủ Vấn đề định giá doanh nghiệp, xác định mệnh giá cổ phiếu, số cổ phiếu phát hành cần đợc xem xét lại toàn diện Cổ phiếu thờng có số đặc điểm : 1/ mệnh giá 10.000đ; 2/ cổ phiếu có nhiều loại cổ phiếu u đÃi, cổ phiếu thờng Việc định giá cần phải định giá xác giá trị hữu hình doanh nghiệp ( tài sản cố định, tài sản lu động, vốn tự có ) bên cạnh giá trị vô hình doanh nghiệp Thực tế việc đánh giá cha đầy đủ nên cha sát với giá trị thực tế dẫn đến việc xác định mệnh giá, số lợng cổ phiếu cha đợc phù hợp Vấn đề phân chia cổ tức công ty cổ phần cần phân biệt đợc thị giá cổ phiếu khác trị giá cổ phiếu làm sở cho việc tính toán cổ tức hàng năm, nên đa vấn đề đặt trớc UB CKNN Biện pháp phơng hớng Chúng ta cần hoàn thiện hệ thống pháp luận đặc biệt luật chứng khoán TTCK Tránh mâu thuẫn, không thống văn dới luật với luật 2/ Hoàn thiện hệ thống thông tin 3/ Hoàn thiện phát triển nguồn nhân lực, cần trang bị kiến thức đầy đủ chứng khoán theo biến động hàng ngày nó; 4/ Có sách hỗ trợ, nhằm thúc đẩy mạnh cổ phần hoá doanh nghiệp nên xem xét lại cổ phần hoá doanh nghiệp đầu t nớc ngoài, ổn định hoạt động thị trờng chứng khoán; 5/ Khai thác triệt để nguồn lực nội sinh, đồng thời tranh thủ giúp đỡ từ bên ngoài, khai thông lng lu chun qua TTCK II tr¸i phiÕu : 23 Đề án lý thuyết tài tiền tệ * Căn vào mục đích phát hành ngời phát hành có trái phiếu phủ trái phiếu công ty Trái phiếu phủ : Việt Nam đợc phát hành đầu năm 90 bao gồm trái phiếu KBNN trái phiếu công trình Trái phiếu KBNN đợc giao cho KBNN phát hành, trái phiếu công trình ít, phủ cho quy định địa phơng tự quản lý điều hành ngân sách thuế, thu nhập khác Trong trờng hợp địa phơng xây dựng công trình lớn dẫn đến thâm hụt ngân sách lớn phủ cho địa phơng phát hành trái phiếu công trình, năm sau địa phơng tự cân đối ngân sách Phần lÃi mua trái phiếu cha bị đánh thuế thu nhập Việt Nam Việc phát hành trái phiếu phủ thị trờng nớc quốc tế dựa sở pháp lý sau : 1/ Nghị định số 72 - CP ngày 26/7/1994 phủ việc ban hành quy chế phát hành trái phiếu phủ; 2/ Nghị định số 23 - CP ngày 22/3/1995 phủ việc phát hành trái phiếu quốc tế; 3/ Các quy định thông t khác liên quan đến việc phát hành toán trái phiếu CP nh thông t số 75 - TC - KBNN ngµy 14/9/1994 cđa Bé Tµi ChÝnh Qut định số 1179 TC - KBNN ngày 5/12/1994 Bộ Tài Chính Hiện trái phiếu CP có đặc ®iĨm chđ u sau : 1/ mƯnh gi¸ tèi thiĨu triệu đồng CP định công bố; 2/ kỳ hạn ngắn tháng, tháng, tháng, tháng, tháng, 12 tháng, gần năm; 3/ trái phiếu CP chiết khấu với giá thấp mệnh giá Với mục ®Ých thùc hiƯn CSTT, NHNN ViƯt Nam tham gia vµo thị trờng với t cách vừa ngời quản lý vừa ngời tham gia thị trờng Tất hoạt động đấu thầu liên quan đến trái phiếu CP đợc thực với giám sát ban đấu thấu bao gồm đại diện KBNN đại diện NHNN theo quy chế đấu thầu trái phiếu CP Để đợc tham gia vào thị trờng thành viên phải đáp ứng : 1/ có quy chế pháp nhân theo pháp luật Việt Nam; 2/ có tài khoản tiền Việt tài khoản tín phiếu KBNN ë së giao dÞch cđa NHNN hay mét chi nhánh 24 Đề án lý thuyết tài tiền tệ cđa NHNN; 3/ cã Ýt nhÊt 20 tû ®ång vèn ®iỊu lƯ; 4/ cã mét kho¶n tiỊn gưi Ýt nhÊt 50% giá trị đấu thầu NHNN Một số kết hoạt động phát hành trái phiếu CP đạt đợc : Khối lợng phát hành ngày tăng, số lợng tín phiếu trái phiếu đăng ký phát hành tăng lên cách liên tục : năm 1996 37,9 lần so với năm 1991 Bớc sang quý I/ 1998 thị trờng đấu thầu trái phiếu KBNN rơi vào tình trạng buồn tẻ Trong tháng tổ chức đợc phiếu đấu thầu với giá trị bán đợc có 17 tỷ đồng LÃi suất trái phiếu KB đợc ghi nhận cao mức 2,1% tháng tức 25,2% năm vào cuối năm 1993, lÃi suất cha có giới Nhng trái phiếu CP bớc đầu thực khác thành công công trình lớn, trọng điểm quốc gia nh công trình đờng dây 500KV, đờng Nguyễn Tất Thành Hiện thời hạn trái phiếu CP thay đổi theo hớng tích cực chuyển dần từ loại ngắn hạn - tháng sang - năm Trong năm 1996 có tới 98% số phát hành loại năm trở lên Từ năm 1997 phát hành loại - năm, lÃi suất trái phiếu KB đà gắn liền với điều kiện thị trờng, năm gần có xu hớng giảm dần theo xu hớng thị trờng góp phần làm giảm gánh nặng trả lÃi cho NSNN Phơng thức phát hành toán đợc cải tiến bớc, hình thức toán lÃi suất đa dạng nh toán định kỳ, toán lÃi trớc Đặc biệt đà cho phát hành loại trái phiếu vô danh, in sẵn mệnh giá đợc toán nớc Những tồn giải pháp - Tồn : Cho đến cuối năm 2000 trái phiếu phủ tình trạng đóng băng giao dịch Mặc dù tháng 10, trung tâm giao dịch chứng khoán đà có phối hợp với KBNN tổ chức đấu thầu đợt trái phiếu CP với khối lợng gọi thầu 200 tỷ đồng, kỳ hạn năm nhng đợt thầu đà không thành công lÃi suất đạo Bộ Tài Chính thấp laĩ suất đặt thầu Vì vậy, giá trái phiếu phủ 100.800 đồng nhng giao dịch 25 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Tảng băng tr¸i phiÕu chÝnh phđ vÉn khã tan thêi gian gần đây, từ trung tâm giao dịch chứng khoán vào hoạt động đà có 1100 tỷ đồng trái phiếu CP đủ điều kiện niêm yết đợc phát hành, có khoảng 600 tỷ đồng đợc phát hành theo hình thức đấu thầu khoảng 500 tỷ đồng đợc phát hành thông qua bảo lÃnh Tuy nhiên, cho dù trái phiếu CP có phát hành theo hình thức nằm NHTM Sở dĩ NHTM tình trạng ứ đọng vốn vốn huy động nhiều thiếu dự án đầu t hiệu vay Chính thế, giải pháp tốt lúc mua trái phiếu, mua họ giữ lại không chịu bán thị trờng Việc găm giữ trái phiếu CP ngân hàng nguyên nhân chủ yếu nhng lại yếu tố quan trọng làm đóng băng thị trờng trái phiếu CP Đó lý giải thích hi vọng sôi động TTCK trái phiếu CP mang lại không diễn nh thiết kế ban đầu Tuy nhiên thời gian gần chiều hớng đóng băng nguồn vốn NHTM ®· cã sù thay ®ỉi, nhiỊu NHTM ®· bắt đầu thiếu tiền mặt để đáp ứng nhu cầu vay vốn doanh nghiệp Động thái mà NHTM đà thực tăng lÃi suất huy động vốn để đáp ứng nhu cầu vốn So với trớc đây, lÃi suất huy động NHTM đà tăng khoảng 0,03% đến 10,1%, chí lÃi suất huy ®éng vèn b»ng tiỊn cđa NHTM lªn tíi trªn 8,4%/ năm ( tức 0,7% ) Với mức lÃi suất huy động nh so với lÃi suất 6,5%/ năm trái phiếu CP thấy việc nắm giữ trái phiếu CP lợi cho NHTM đến lúc NHTM tung TPCP giao dịch Tuy nhiên, điều hoàn toàn trái ngợc với dự đoán, qua trao đổi với lÃnh đạo số NHTM cảm nhận chung dờng nh NHTM kiên trì nắm giữ trái phiếu với giá Giải thích tợng này, số chuyên gia tài nhận định, NH không muốn bán trái phiếu ra, họ bách vốn khả dụng Có nhiều lý do, họ băn khoăn rằng, thời điểm có bán cha đà có mua có không nhiều Hơn nay, nhà đầu t thị trờng chứng khoán chủ yếu cá nhân 26 Đề án lý thuyết tài tiền tệ nên tiềm lực tài hạn chế, đối tác NHTM vụ giao dịch trái phiếu CP Một số nhà phân tích chứng khoán cho rằng, nh nhà NH tung trái phiếu bán với giá thấp họ buộc phải hạch toán lỗ doanh nghiệp vụ giao dịch trái phiếu Điều gây tâm lý không tốt cho NH, dẫn đến tâm lý huy động vốn với lÃi suất cao bán rẻ trái phiếu Tóm lại là, cho dù tình hình kinh doanh tiền tệ NHTM đà thay đổi hẳn so với trớc Thế nhng, khả họ tung TPCP thị trờng điều khó xảy tảng băng TPCP đóng băng sau nhiều biến động Giải pháp : Đà có trái phiếu CP nhng chất lợng TPCP phải đảm bảo đợc điều kiện nay, giá cần phải đặt phù hợp quan hệ cung cầu Cần phải tạo tính dễ dàng cho quan hệ ngời mua ngời bán Nên công khai thông tin thị trờng trái phiếu CP đồng thời cần tạo địa điểm giao dịch thuận lợi, thích hợp Nền kinh tế phải đảm bảo trì đợc tốc độ tăng trởng - 10%/ năm để tạo nhu cầu vốn đầu t thực sự, sở đảm bảo đợc ổn định đồng tiền, trớc hết sức mua nớc, sau đến tỷ giá hối đoái, bớc nâng cao giá trị đồng Việt Nam Cải tiến chế sách để nâng cao hiệu huy động vốn, khai thác tối đa nguồn vốn nhàn rỗi níc, tËn dơng vèn d©n c tèt nhÊt Vốn huy động dới hình thức TPCP cần tập trung : 1/ phát hành loại TPKB có kỳ hạn thích hợp, đảm bảo hài hoà nhu cầu sử dụng vốn NSNN lợi ích ngời mua trái phiếu; 2/ Tiếp tục trì mở rộng thị trờng đấu thầu TPCP thông qua NSNN, mở rộng loại kỳ hạn qua phiên đấu thầu; 3/ có chế huy động vốn cho công trình, doanh nghiệp trọng điểm kinh tế có vốn đầu t lớn đảm bảo phù hợp điều kiện có Xác định xác công trình, doanh nghiệp có điều kiện khả sử dụng hiệu nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu thị trờng vốn 27 Đề án lý thuyết tài tiền tệ quốc tế tính toán kỹ khoản điều kiện trái phiếu, hoàn thiện phơng án phát hành, lựa chọn thị trờng thời điểm phát hành thuận lợi nhằm đạt kết cao đợt phát hành đâù tiên Để tăng cờng tính pháp lý khả thực thi trình triển khai kế hoạch hoá phát hành TPCP phù hợp với kế hoạch phát triển KT - XH thay hình thức bán lẻ TPCP hình thức đấu thầu trái phiếu qua hệ thống ngân hàng Trái phiếu công ty : - Tính khách quan cho đời trái phiếu công ty thị trờng Việt Nam, chế thị trờng tuỳ theo tính chất ngành nghề kinh doanh, khả tự lực mà doanh nghiệp khai th¸c ngn vèn b»ng nhiỊu biƯn ph¸p C¸c doanh nghiƯp tăng nguồn vốn từ vốn tự có, điều tiến hành doanh nghiệp làm ăn tốt, doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, coi ngân hàng bà đỡ cho phát triển Tuy nhiên, điều quan trọng thân doanh nghiệp phải có dự án kinh tế khả thi, mặt khác ngân hàng phải thẩm định chắn ngời vay tài sản tài chính, tình hình SXKD giám sát chặt chẽ tríc vµ sau cho vay Mét sè doanh nghiƯp ®· cã nhiỊu c¸ch kh¸c ®Ĩ huy ®éng vèn nh huy động từ cán công nhân viên, làm đại lý nhng phơng thức gặp nhiều khó khăn Trong phát hành trái phiếu ( TPDN ) cần thiết cấp bách TPDN chứng khoán nợ chứng nhận nghĩa vụ trả nợ theo hợp đồng doanh nghiệp ngời sở hữu trái phiếu - Quyền nghĩa vụ bên bán TPDN : buộc doanh nghiệp phải có trách nhiệm cao việc sử dụng vốn hoàn trả vốn, lÃi cho trái chủ cách hợp pháp nh cam kết Cách huy động đòi hỏi doanh nghiệp phải làm chủ đợc lập dự án vay vốn, sử dụng vốn công tác khác nh kế toán, kiểm toán, tài với khoản vay lớn vợt khả đảm bảo DN DN phải có ngời bảo lÃnh đòi hỏi DN phải có mối quan hệ rộng, thờng xuyên với giới tài - ngân hàng, ngành chủ quản, khách hàng,thị trờng 28 ... có TTTC đảm nhận đợc vai trò cách tốt nhất, cách bán thị trờng công cụ tài ngời cần vốn mua vào công cụ đó, giúp vốn đợc luân chuyển Dựa vào kỳ hạn công cụ mà xem xét công cụ TTTC khía cạnh công. .. vấn đề công cụ TTTC I Công cụ thị trờng tiền tệ Tín phiếu kho bạc nhà nớc Chứng tiền gửi Các thơng phiếu Các kỳ phiếu ngân hàng Mộ số công cụ khác II Công cụ thị trờng vốn Cổ phiếu công ty Trái... quả, biện pháp để tạo vốn phần lớn đợc giải TTTC, thể rõ thông qua công cụ tài nh công cụ luân chuyển vốn kinh tế Việc nắm bắt đợc tình hình công cụ tài u điểm nhợc điểm, xu hớng phát triển, thực