Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 12-1 CHƯƠNG 4 Chi phí vốn Cơ cấu vốn Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4-2 Nội dung 2.1 Chi phí vốn 2.2 Chi phí vốn trung bình – WACC 2.3 Điểm gẫy sử dụng vốn - BP 2.4 Cơ cấu vốn tối ưu 2.5 Bài tập 2.1 Chi phí vốn 2.2 Chi phí vốn trung bình – WACC 2.3 Điểm gẫy sử dụng vốn - BP 2.4 Cơ cấu vốn tối ưu 2.5 Bài tập Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4-3 2.1. Chi phí vốn là gì? Tại sao doanh nghiệp phải trả chi phí cho việc sử dụng vốn? Chi phí sử dụng vốn là số doanh lợi kỳ vọng nhà đầu tư có thể thu được khi họ đầu tư vốn vào chứng khoán của công ty so với tỷ lệ rủi ro mà họ gặp phải. Chi phí vốn là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn. Tại sao doanh nghiệp phải trả chi phí cho việc sử dụng vốn? Chi phí sử dụng vốn là số doanh lợi kỳ vọng nhà đầu tư có thể thu được khi họ đầu tư vốn vào chứng khoán của công ty so với tỷ lệ rủi ro mà họ gặp phải. Chi phí vốn là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn. Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN Cấu trúc vốn của công ty Nợ dài hạn Trái phiếu Tín dụng thương mại Tín dụng ngân hàng Giấy tờ có giá dài hạn Nợ dài hạn Trái phiếu Tín dụng thương mại Tín dụng ngân hàng Giấy tờ có giá dài hạn Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi Lợi nhuận giữ lại Phát hành cổ phiếu mới Vốn chủ sở hữu Cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi Lợi nhuận giữ lại Phát hành cổ phiếu mới 4-4 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4-5 Đầu tư vào dự án 2.1 Chi phí vốn chủ sở hữu Công ty có tiền mặt dư thừa Giá trị đầu tư giới hạn của cổ đông Trả cổ tức bằng tiền mặt Cổ đông đầu tư vào tài sản tài chính Vì các cổ đông có thể tái đầu tư cổ tức vào các tài sản tài chính rủi ro, doanh lợi dự kiến thu được dựa trên vốn đầu tư vào dự án ít nhất sẽ bằng doanh lợi dự kiến thu được khi đầu tư vào tài sản tài chính có rủi ro tương đương. Công ty có lượng tiền mặt dư thừa có thể trả cổ tức bằng hai hình thức: Tiền mặt hoặc tạo vốn đầu tư tăng thêm. Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 2.1.1. Chi phí lợi nhuận giữ lại  Dòng tiền chiết khấu - DCF  Mô hình định giá tài sản tài chính – CAPM  Dòng tiền chiết khấu - DCF  Mô hình định giá tài sản tài chính – CAPM 4-6 1. K RF : Lãi suất phi rủi ro 2. K RM - K RF : Phần bù rủi ro 3. : Hệ số rủi ro công ty 2 , )( ),( M Mi M Mi i σ σ RVar RRCov β == Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4-7 Ví dụ 1 Giả sử rằng lợi nhuận giữ lại/cổ phiếu thường của công ty ABC có hệ số β là 1.2, 100% vốn là vốn chủ sở hữu. Lãi suất phi rủi ro là 5% và phần bù rủi ro là 8%. Nếu toàn bộ vốn được tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại thì chi phí lợi nhuận giữ lại là bao nhiêu? Giả sử rằng lợi nhuận giữ lại/cổ phiếu thường của công ty ABC có hệ số β là 1.2, 100% vốn là vốn chủ sở hữu. Lãi suất phi rủi ro là 5% và phần bù rủi ro là 8%. Nếu toàn bộ vốn được tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại thì chi phí lợi nhuận giữ lại là bao nhiêu? )( RFRMSRF KKβKKs −+= %82.1%5 ×+= Ks %14.6 =Ks Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN Ví dụ 2 Công ty ABC chi trả cổ tức là 2$/cổ phiếu. Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 7.5%. Giá cổ phiếu hiện tại là 30$. Giả sử, công ty sử dụng toàn bộ lợi nhuận để lại. Hãy tính chi phí lợi nhuận giữ lại của công ty? D1 = Do x (1+g) = 2 x (1+7.5%) = 2.15 Ks = 2.15 / 30 + 7.5% = 14.67% Công ty ABC chi trả cổ tức là 2$/cổ phiếu. Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 7.5%. Giá cổ phiếu hiện tại là 30$. Giả sử, công ty sử dụng toàn bộ lợi nhuận để lại. Hãy tính chi phí lợi nhuận giữ lại của công ty? D1 = Do x (1+g) = 2 x (1+7.5%) = 2.15 Ks = 2.15 / 30 + 7.5% = 14.67% 4-8 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 2.1.2. Chi phí cổ phiếu thường Trong đó: Po: Giá hiện tại mỗi cổ phiếu thường mới Ke : Chi phí trả cho cổ phiếu mới Do: Cổ tức mong đợi năm thứ 0 F : Chi phí phát hành (%) Pn là giá thuần mỗi cổ phiếu phát hành Trong đó: Po: Giá hiện tại mỗi cổ phiếu thường mới Ke : Chi phí trả cho cổ phiếu mới Do: Cổ tức mong đợi năm thứ 0 F : Chi phí phát hành (%) Pn là giá thuần mỗi cổ phiếu phát hành 4-9 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4-10 Ví dụ 2 (tiếp) Biết rằng công ty ABC dự kiến phát hành cổ phiếu thường mới mà không sử dụng lợi nhuận giữ lại. Chi phí phát hành cổ phiếu thường mới là 10%. Hãy tính chi phí lợi nhuận giữ lại của công ty? Biết rằng công ty ABC dự kiến phát hành cổ phiếu thường mới mà không sử dụng lợi nhuận giữ lại. Chi phí phát hành cổ phiếu thường mới là 10%. Hãy tính chi phí lợi nhuận giữ lại của công ty? [...]... - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 16 2.2 Chi phí vốn trung bình Ví dụ 4 Cơng ty có cơ cấu vốn 30% Nợ và 70% VCSH Cơng ty phải trả 8% chi phí nợ và 14% chi phí VCSH Hỏi chỉ phí vốn của cơng ty là bao nhiêu? Doanh lợi thu được = (0.3x8%) + (0.7x 14% ) = 12.2% Giả sử, thuế sất thuế TNDN là 25% WACC = (0.3x6%) + (0.7x 14% ) = 11.6% Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 17 WACC... NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 19 Điểm gẫy BP Điểm gẫy BP là gì? Điểm gẫy BP là mức huy đơng vốn mà tại đó có sự thay đổi về chi phí sử dụng của một hay nhiều thành phần vốn, từ đó chi phí sử dụng vốn bình qn cũng thay đổi Tại sao lại xuất hiện điểm gẫy BP Dựa vào WACC và BP vẽ đồ thị đường chi phí vốn cận biên Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 20 2.3 Cơ cấu vốn. .. gì? Chi phí trung bình của vốn được tính bằng bình qn gia quyền của chi phí nợ và chi phí vốn theo tỷ lệ mỗi loại vốn trong tổng nguồn vốn tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Chi phí vốn của cơng ty = WACC WACC = KsWs + KpWp + Kd (1-T) Wd Ws + Wp + Wd = 1 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 18 Ví dụ Doanh nghiệp A có kết cấu vốn như sau: Tại sao chi phí vốn của... sao xem xét cơ cấu vốn cơng ty? Xem xét ảnh hưởng cơ cấu vốn đến Chi phí vốn Quyết định đầu tư Xem xét ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến Giá trị cơng ty Giá cổ phiếu cơng ty Cơng ty có thể tác động đến giá trị và chi phí vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay khơng? Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 21 Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (optimal... phí cổ phiếu ưu đãi này? Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 12 2.2 Chi phí nợ Báo cáo kết quả kinh doanh (tóm tắt) Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 13 2.2 Chi phí nợ Chi phí nợ vay trước thuế: Kd Chi phí nợ vay sau thuế (Kd (1-T) Trong đó: K d là chi phí nợ vay trước thuế T: Thuế suất thuế thu nhập DN Kd - Kd (1-T) có ý nghĩa... trong tổng nguồn vốn của Cty Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 23 Quyết đònh cơ cấu vốn tối ưu Quyết đònh cơ cấu vốn tối ưu là quyết đònh cơ cấu vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty Xem ví dụ minh họa: công ty A Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 24 Trước khi sử... 7. 94 7.58 7. 14 6.58 5.95 WACC 1200% 11 .46 11.08 10.86 10.80 11.20 12.12 CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 28 Quan hệ giữa EPS và tỷ số nợ EPS 4 3.5 3 2.5 2 EPS 1.5 1 0.5 0 0 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU 10 20 30 40 50 60 CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 29 Quan hệ giữa kd, ke và WACC và tỷ số nợ 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 kd(1-t) ke WACC 0 10 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU 20 30 40 ... 20 30 40 50 60 CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 30 Quan hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ số nợ Giá cổ phiếu 24 22 Giá cổ phiếu 20 18 0 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU 10 20 30 40 50 60 CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 31 Kết luận rút ra từ Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Có một cơ cấu vốn tối ưu, ở đó: WACC ở mức thấp nhất D/A đạt D/A* Cơng ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cơ cấu vốn tối ưu Ths.Đỗ... NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 25 Trước khi sử dụng đòn bẩy tài chính Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 26 Trước khi sử dụng đòn bẩy tài chính Lợi nhuận/cổ phần = EPS = 240 00/10000 = $2 ,4 Cổ tức/cổ phần = DPS = 240 00/10000 = $2 ,4 (100% lợi nhuận dùng trả cổ tức) Giá trị sổ sách = 200000/10000 = $20 Giá trị thị trường = P0= $20 (M/B = 1,0) Tỷ số P/E = 20/2 ,4 = 8,33... CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 14 Ví dụ 3 DN A có dự án cần huy động 40 00 (tỷ đ) để thực hiện dự án DN A có 2 phương án để lựa chọn nguồn tài trợ như sau: 1/ Sử dụng tồn bộ vốn CSH 2/ Sử dụng 50% nợ vay với lãi suất là 10% Biết LNTT và lãi vay là 1000 (tỷ đ), Thuế TNDN là 28% Hãy tính LNST (EAT) trong cả 2 trường hợp So sánh kết quả tính được? Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ . nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 12-1 CHƯƠNG 4 Chi phí vốn Cơ cấu vốn Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 4- 2 Nội dung 2.1 Chi phí vốn 2.2 Chi phí vốn trung. đường chi phí vốn cận biên. 4- 19 Ths.Đỗ Hồng Nhung Tài chính Doanh nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN 2.3. Cơ cấu vốn Tại sao xem xét cơ cấu vốn công ty? Xem xét ảnh hưởng cơ cấu vốn đến Chi phí. nghiệp - NEU CHI PHÍ VỐN –CƠ CẤU VỐN Ví dụ Doanh nghiệp A có kết cấu vốn như sau: Tại sao chi phí vốn của doanh nghiệp lại thay đổi? Doanh nghiệp A có kết cấu vốn như sau: Tại sao chi phí vốn của