Một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc độ tăng trởng thực tế lớn hơn v thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc ThS. nguyễn quỳnh sang Bộ môn Kinh tế xây dựng - Trờng ĐH GTVT Tóm tắt: Bi viết lm rõ mối quan hệ giữa tăng trởng v nguồn vốn của doanh nghiệp, đa ra một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc độ tăng trởng thực tế lớn hơn hoặc thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc. Summary: The article clarifies the relationship between the growth and the capital resource of an enterprise. It also gives some solutions to balance capital resources when the actual growth speed is higher and lower than the steady growth speed. i. Đặt vấn đề Trong bài Tăng trởng v quản lý tăng trởng trong doanh nghiệp Tạp chí KHGTVT số 12 tháng 11/2005, tác giả đã nêu rõ thế nào là tăng trởng, thực trạng tăng trởng trong các doanh nghiệp XDGT và đa ra một số giải pháp khi tốc độ tăng trởng thực tế lớn hơn và thấp hơn tốc độ tăng trởng bền vững. Tuy nhiên, khi doanh thu tăng, dẫn tới sự gia tăng các loại tài sản để phục vụ quá trình SXKD, điều này dẫn tới nguồn vốn cũng phải tăng theo. Vì vậy, giữa tăng trởng và nguồn vốn có mối quan hệ rất chặt chẽ. Với góc độ khác, bài viết này, tác giả muốn đề cập đến mối quan hệ giữa tăng trởng với nguồn vốn của doanh nghiệp và đa ra một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc tăng trởng thực tế lớn hơn hoặc thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc. Bởi thực tế hiện nay, một số doanh nghiệp XDGT đang ở tình trạng tăng trởng quá nóng, trong điều kiện tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu lại rất thấp, gây lên tình trạng mất cân đối tài chính nghiêm trọng. Thoát khỏi tình trạng này là hết sức cấp bách đối với các doanh nghiệp hiện nay. ii. nội dung 2.1. Mối quan hệ giữa tăng trởng và nguồn vốn của doanh nghiệp Thông thờng khi mở rộng SXKD thì doanh thu sẽ tăng, dẫn tới sự gia tăng các loại tài sản để phục vụ quá trình SXKD, điều này dẫn tới nguồn vốn cũng phải tăng theo. Để nguồn vốn tăng một cách ổn định và hợp lý cần phải đảm bảo tỷ lệ cân đối giữa vốn chủ sở hữu và các khoản nợ. Nếu lợi nhuận giữ lại không đủ cân đối với nhu cầu, thì doanh nghiệp cần phát hành thêm cổ phần thờng để tăng vốn chủ sở hữu. Tại mức tăng doanh thu mà tại đó nếu không cần tăng vốn chủ sở hữu để đáp ứng nhu cầu kinh doanh mà vẫn đảm bảo tỷ lệ cân đối nguồn vốn, thì mức tăng doanh thu đó chính là mức trần của sự tăng trởng doanh nghiệp có thể đạt đợc mà không mất an toàn về tài chính. Chừng nào doanh nghiệp còn tăng trởng mà cha đạt đến mức trần thì doanh nghiệp đang tăng trởng vững chắc. Nh vậy, tăng trởng vững chắc là một trạng thái trong quá trình tăng trởng của doanh nghiệp. Một doanh nghiệp sẽ có những trạng thái tăng trởng vững chắc khác nhau. Mỗi khi vợt qua một giai đoạn sút giảm để tăng trởng trở lại, thì doanh nghiệp đã ở một trạng thái tăng trởng vững chắc mới. 2.1.1. Phơng trình tăng trởng vững chắc 2.1.1.1. Các cơ sở để xây dựng phơng trình tăng trởng vững chắc Nh trên đã đề cập, tăng trởng vững chắc thể hiện sự cân đối của mối quan hệ giữa doanh thu, lợi nhuận và nguồn vốn. Để luôn đạt trạng thái tăng trởng vững chắc, nếu doanh thu thay đổi thì các yếu tố có liên quan cũng phải thay đổi thích ứng. Xây dựng phơng trình về mối quan hệ giữa các nhân tố này sẽ giúp doanh nghiệp quản lý quá trình tăng trởng luôn đạt trạng thái an toàn. Một số yêu cầu đặt ra cho doanh nghiệp, để xây dựng phơng trình là: - Doanh nghiệp muốn tăng trởng càng nhanh càng tốt trong khả năng của thị trờng. - Luôn đảm bảo tỷ lệ cân đối giữa vốn chủ sở hữu và các khoản nợ. - Hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu (ROE) càng cao càng tốt. - Tỷ lệ chia lợi nhuận cho cổ đông cần ổn định và tránh giảm sút trừ khi bức bách về vốn cần phải giữ lại không chia để tăng vốn. Trong các yêu cầu trên, thì yêu cầu thứ nhất phụ thuộc vào yếu tố nội tại và môi trờng bên ngoài, còn các yêu cầu còn lại có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, trong đó yêu cầu thứ hai có tính quyết định chi phối hai yêu cầu còn lại. Mỗi thời kỳ doanh nghiệp có thể chú trọng vào yêu cầu này cao hơn yêu cầu khác, chẳng hạn, ở thời kỳ tập trung chiếm lĩnh thị phần thì yêu cầu thứ nhất là u tiên số 1, còn trong giai đoạn muốn thu hồi vốn và hởng lợi thì yêu cầu thứ t là quan trọng nhất. Tuy nhiên, dới quan điểm quản lý tăng trởng vững chắc thì yêu cầu thứ hai luôn đợc coi trọng, không đợc phá vỡ. Phơng trình tăng trởng vững chắc đợc xây dựng dựa trên sự tôn trọng và đảm bảo yêu cầu thứ hai là chủ yếu. 2.1.1.2. Dạng cơ bản của phơng trình tăng trởng vững chắc Giả sử tài sản và nguồn vốn cân đối nhau đáp ứng doanh thu trong thời điểm hiện tại và đạt trạng thái vững chắc. Khi doanh thu tăng thì tài sản phải tăng theo tỷ lệ tơng ứng, và kéo theo nguồn vốn tăng, nếu các mức tăng đó vẫn đảm bảo cơ cấu về vốn chủ sở hữu và nợ phải trả nh ban đầu thì doanh nghiệp vẫn đạt trạng thái tăng trởng vững chắc. Nh vậy, tỷ lệ tăng nợ và vốn chủ sở hữu quyết định tỷ lệ tăng tài sản, và do đó tỷ lệ tăng của vốn chủ sở hữu sẽ giới hạn tỷ lệ tăng trởng của doanh thu để có sự tơng thích vững chắc. Qua mối quan hệ giữa doanh thu tài sản nguồn vốn, kết hợp với bốn yêu cầu nêu trên (đặc biệt là yêu cầu thứ hai), có thể nói tỷ lệ tăng trởng vững chắc của một doanh nghiệp chính l tỷ lệ tăng trởng của vốn chủ sở hữu. Cho nên, phơng trình tăng trởng vững chắc có thể biểu diễn dới dạng một đồng nhất thức sau đây: Tỷ lệ tăng trởng vững chắc Tỷ lệ tăn g trởng của vốn chủ sở hữu Số tăng (giảm) vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu đầu kỳ Nếu ký hiệu g * là tỷ lệ tăng trởng vững chắc, thì ta có: (1) Trong phơng trình trên, việc tăng vốn chủ sở hữu có thể gồm lợi nhuận giữ lại và huy động vốn cổ phần. Do yếu tố hạn chế phát hành vốn cổ phần mới, nên giả định việc g * Số tăng ( giảm ) vốn chủ sở hữ u Vốn chủ sở hữu đầu k ỳ tăng vốn chủ sở hữu chỉ gồm lợi nhuận giữ lại. Khi đó PT (1) đợc thể hiện nh sau: Qua (4) cho thấy g Trong đó R là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại. Gọi lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đầu kỳ là ROE ĐK , có: Khi đó (2) đợc thể hiện: (3) KĐ * ROE.Rg = Thuần túy về mặt công thức: ROE ĐK = P. A . T ^ ệp cải thiện chất lợng kinh doanh, tức là tăng vòng quay vốn và tăng hệ số lợi nhuận. Nhng hai hệ số này có khuynh hớng đối nghịch nhau. Đi sâu vào từng hệ số, cho thấy trong điều kiện bình thờng doanh nghiệp khó mà cải thiện đột biến hai hệ số này. Doanh nghiệp chỉ có thể cải thiện hệ số P bằng cách giảm chi phí để tăng lãi, chứ khó mà tăng đợc giá bán, và tăng g Do đó, trong mối quan hệ của các chỉ tiêu tài chính, có: g * = R . P . A . T ^ (4) P: Hệ số lợi nhuận trên doanh thu A: Hệ số vòng quay tài sản T ^ : Hệ số tài sản so với vốn chủ sở hữu đầu kỳ. Phơng trình tăng trởng vững chắc (4) cho thấy tỷ lệ tăng trởng vững chắc doanh thu của doanh nghiệp là tích của bốn hệ số: R, P, A và T ^ . Trong đó P và A thể hiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua hệ số lợi nhuận và hệ số vòng quay vốn, còn hai hệ số R và T ^ thể hiện chính sách tài chính của doanh nghiệp thông qua tỷ lệ lợi nhuận giữ lại và đòn bẩy tài chính. * của mỗi doanh nghiệp sẽ không giống nhau, nó phụ thuộc vào chất lợng kinh doanh và chính sách tài chính của từng doanh nghiệp. Có thể cho g * tăng nếu T ^ và R tăng. Tuy nhiên, T ^ không thể vợt quá một mức an toàn về cơ cấu về chính sách tài chính, để đa trạng thái tăng trởng vững chắc lên một mức mới, thì doanh nghiệp cần tăng R, tức là giảm chia lợi nhuận cho cổ đông, nhng điều này có thể vi phạm yêu cầu tránh giảm sút chia lợi nhuận. Mặt khác, có thể tăng g g * R x Lợi nhuận Vốn chủ sở hữu ( 2 ) nguồn vốn. Nh vậy, nếu xét yếu tố chủ quan anh nghi n một mức cao hơn thì c a g * lên một mức cao hơn, thì y * nếu do * thông qua tăng P chính là tăng hiệu quả quản lý cũng để giảm chi phí. Nếu xét hệ số vòng quay tài sản A, thì con đờng tốt nhất là giảm tài sản tồn kho, muốn vậy doanh nghiệp phải cải tiến quản lý hàng tồn kho (giảm dự trữ nguyên vật liệu, giảm chi phí SXKD dở dang) nhng vẫn đáp ứng nhu cầu kinh doanh. Nh vậy, để đa g * lê ần tác động đến bốn chỉ tiêu tài chính R, P, A, T ^ . Trong đó tăng hiệu quả quản lý điều hành SXKD sẽ làm tăng P và A; còn chọn chính sách tái đầu t sẽ làm tăng R. Riêng việc tăng T ^ thờng là tăng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, nhng lại phụ thuộc vào các tổ chức tín dụng (cho vay) và nhà cung cấp (cho mua chịu) có chấp nhận tăng cơ cấu nợ lên một mức cao hơn mức an toàn trớc đây hay không. Điều này lại phụ thuộc vào uy tín của doanh nghiệp. Tóm lại, để đ ếu tố quan trọng đầu tiên là doanh nghiệp phải tăng đợc chất lợng quản lý điều hành để tăng hiệu quả kinh doanh giúp cho tăng P, A và ngay cả tăng T ^ . Song việc cải thiện chất lợng quản lý đòi hỏi một thời gian khá dài mà doanh nghiệp muốn đa ngay g * lên mức mới đầ kỳ ROE ĐK Lợi nhuận Vốn chủ sở hữu đầu k ỳ cao hơn thì doanh nghiệp cần huy động thêm vốn chủ sở hữu. 2.2. Một số giải pháp cân đối nguồn vốn ắc g * là một trạng 1. Trờng hợp tốc độ tăng trởng chỉ t ) lớn hơn tốc tốt các hoạt động SXKD. có khoảng cách lớn so v hắc g * lên bằng tốc độ tăng trởng thự ghiệp đang ở tron t nhất, và c c tự nhiên và thuận lợi nếu các cổ đông khi tốc độ tăng trởng thực tế lớn hơn tốc độ tăng trởng vững chắc Tốc độ tăng trởng vững ch thái cần đạt tới trong quá trình quản lý tăng trởng doanh nghiệp, nhng trong thực tế tốc độ tăng trởng g luôn ở trên hoặc dới mức g * . Vấn đề ở đây là xác định các tình huống điển hình để đa ra các giải pháp có thể chủ động điều khiển tốc độ tăng trởng gần với tốc độ tăng trởng vững chắc với một trong hai cách: một l giảm tốc độ tăng trởng xuống để bằng với tốc độ tăng trởng vững chắc, hai l, nâng tốc độ tăng trởng vững chắc lên một mức mới cao hơn tốc độ tăng trởng hiện tại. Dới đây, sẽ đa ra một trờng hợp cơ bản để tìm ra các giải pháp hợp lý nhất: 2.2. ăng trong một giai đoạn ngắn Khi tốc độ tăng trởng thực tế (g độ tăng trởng vững chắc (g * ) thì doanh nghiệp đang ở trạng thái thiếu an toàn về nguồn vốn, nhng nếu g dự đoán chỉ tăng mạnh trong một thời gian ngắn (dới một năm) và sẽ tăng chậm lại, đây thờng là những trờng hợp có những biến cố làm tăng doanh thu trong một thời gian ngắn, chứ không phải do khả năng phát triển thực sự của doanh nghiệp. Trong trờng hợp này việc mất an toàn về nguồn vốn chỉ là tạm thời, sau một thời gian ngắn với lợi nhuận tích lũy sẽ giúp tăng vốn chủ sở hữu, từ đó g sẽ giảm và nhu cầu tài sản sẽ giảm theo, khi đó doanh nghiệp lại đạt trạng thái an toàn về nguồn vốn, tức là g sẽ gần với g * . Nh vậy, doanh nghiệp cũng cha cần sử dụng những giải pháp tài chính can thiệp vào nguồn vốn, mà chỉ cần quản lý 2.2.2. Trờng hợp tốc độ tăng trởng g tăng trong giai đoạn dài Trong trờng hợp này doanh nghiệp phải tác động sao cho g không ới g * để đảm bảo khả năng an toàn tài chính. Doanh nghiệp có thể lựa chọn một số giải pháp sau: 1.2.2.1. Những giải pháp kéo tốc độ tăng trởng vững c c tế, bằng cách: Tăng lợi nhuận giữ lại: Khi doanh thu tăng mạnh, thì thờng doanh n g trạng thái có lợi nhuận, tức là doanh nghiệp đang có nguồn tiền lớn từ khấu hao và lợi nhuận để tài trợ cho nhu cầu vốn. Giải pháp này là giải pháp dễ thực hiện nhất do phụ thuộc hoàn toàn vào quyết định của doanh nghiệp, ngoài ra nó là cơ sở tăng vốn doanh nghiệp một cách vững chắc và đảm bảo hiệu quả cho các cổ đông về sau. Nh vậy, giải pháp tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại có lẽ là giải pháp đầu tiên và tố ũng phù hợp với chiến lợc phát triển của doanh nghiệp. Tuy nhiên, do lợi nhuận giữ lại có hạn, hoặc cũng có thể doanh thu tăng nhng lợi nhuận đạt đợc không đáng kể, thậm chí không có, nên có thể giải pháp này không đủ đáp ứng nguồn vốn cho tốc độ tăng trởng, khi đó doanh nghiệp cần tìm thêm giải pháp khác. Phát hnh thêm cổ phần mới: giải pháp này là hết sứ chấp nhận và sẵn sàng tham gia mua cổ phiếu. Nhng sự việc sẽ gặp khó khăn khi nhiều cổ đông không đồng ý, bởi vì phát hành thêm cổ phiếu đồng nghĩa với việc làm giảm tỷ lệ sở hữu của các cổ đông cũ và có thể làm mức thu nhập trên mỗi cổ phiếu sẽ giảm. Bên cạnh đó còn gặp khó khăn trong triển khai khi thị trờng chứng khoán cha phát triển nh ở Việt Nam. 1.2.2.2. Những giải pháp giảm tốc độ tăng trởng thực tế xuống bằng tốc độ tăng trởng vững chắc phẩm, loại hình kinh doanh có hiệu sức cạnh tranh do giữ lại những sản phẩm, ngành nghề cầu về nguồn vốn đáp ứng nghiệp, trờng hơn g * tức là doanh nghiệp đang n chỉ trong một oanh chính của doanh nghi g cách: ể bổ sung vốn chủ phát hiện ra doanh nghiệp đang Loại bỏ những hoạt động kinh doanh kém hiệu quả giải pháp này sẽ chọn ra và loại bỏ những sản quả thấp, đòi hỏi vốn lớn. Nh vậy, sẽ cắt giảm doanh thu và do đó sẽ giảm nhu cầu về vốn, kéo g xuống bằng g * . Giải pháp này đối nghịch với giải pháp đa dạng hóa sản phẩm với mục đích kinh doanh nhiều sản phẩm để giảm bớt rủi ro. Khi thực hiện giải pháp này doanh nghiệp sẽ mất một phần doanh thu để đảm bảo khả năng an toàn về tài chính và tăng thế mạnh của mình. Liên kết, hợp tác trong việc cung ứng sản phẩm dịch vụ: có thể là liên doanh, nhờ gia công qua đó nhu cho hoạt động sẽ giảm. Thực hiện giải pháp này doanh nghiệp chấp nhận nhờng một phần doanh thu cho doanh nghiệp khác. Tuy nhiên, việc tìm đợc đối tác kết hợp có hiệu quả không phải là dễ dàng, thờng thì doanh nghiệp phải đa ra các những điều kiện thuận lợi cho đối tác. 2.3. Một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc độ tăng trởng thực tế thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc Ngợc với trờng hợp trên là trờng hợp tốc độ tăng trởng thực tế thấp hơn khả năng tài trợ của nguồn vốn của doanh hợp này có thể khiến doanh nghiệp không bị bức bách về nguồn vốn, nhng thờng xấu hơn trờng hợp g đang tăng quá nhanh và đòi hỏi doanh nghiệp phải tìm cách nâng g lên bằng với g * . Dới đây xin đa ra một số trờng hợp cơ bản để tìm ra giải pháp thích hợp nhất: 2.3.1. Khi dự đoán tốc độ tăng trởng thực tế chỉ trong giai đoạn ngắn Khi g thấp ở trạng thái d thừa nguồn vốn, nhng nếu tốc độ tăng trởng đợc dự đoá thời gian ngắn và sẽ tăng mạnh sau đó, đây thờng là những trờng hợp có những biến cố làm giảm doanh thu trong một thời gian ngắn, chứ không phải do doanh nghiệp không còn khả năng phát triển mạnh. Trờng hợp này doanh nghiệp cha cần sử dụng các giải pháp can thiệp, mà chỉ cần quản lý tốt các hoạt động kinh doanh. 2.3.2. Khi tốc độ tăng trởng thực tế thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc trong thời gian dài Trong trờng hợp này, doanh nghiệp đang đối đầu với vấn đề nghiêm trọng, hoặc môi trờng kinh d ệp không còn hấp dẫn, hoặc khả năng quản lý và sản phẩm của doanh nghiệp không tốt bằng các doanh nghiệp khác. Khi đó doanh nghiệp phải tác động sao cho tốc độ tăng trởng thực tế đạt tới tốc độ tăng trởng vững chắc để đảm bảo hiệu quả kinh doanh và phát triển. Doanh nghiệp có thể chọn một số giải pháp sau: 2.3.2.1. Những giải pháp kéo tốc độ tăng trởng vững chắc xuống bằng tốc độ tăng trởng thực tế, bằn Tăng chia cổ tức: khi g thực tế thấp hơn g * thì doanh nghiệp đang trong tình trạng d thừa vốn, việc giữ lại lợi nhuận đ sở hữu trong giai đoạn này là không cần thiết. Do vậy, doanh nghiệp sẽ tăng chia cổ tức, từ đó làm giảm R, tức là giảm g * xuống gần với g. Giải pháp này dễ thực hiện và có thể đợc cổ đông tán thởng ban đầu nhng sau đó họ sẽ khôn ệp. Giải pháp này chỉ á doanh nghiệp khác để gia tăng doan mua đợc doan u tiền và cần nhiề hiệp đang kinh doan Tăng trởng là hết sức cần thiết đối với ất là trong nền kinh tế thị là ở chỗ, phải quản lý sao cho vừa quốc gia TP. Hồ Chí Minh, Đại học kinh tế - Tài chính doanh nghịêp. NXB Tài chính, 1999. . Phân tích quản trị tài chính. Đinh Thế Hiển Lập. hiện đại. NXB Thống kê, 2003Ă g có khả năng tìm ra phơng hớng phát triển. Hành động này có thể dẫn tới sự sụt giá cổ phiếu. Do vậy, nếu có áp dụng thì chỉ tạm thời trong thời gian ngắn, chứ không phải giải pháp mang tính chiến lợc. Mua vo các cổ phiếu: thay vì chia lãi, doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận để mua lại cổ phiếu của chính doanh nghi p dụng đối với các doanh nghiệp đang d tiền và muốn giữ vững giá cổ phiếu đang có chiều hớng đi xuống. 2.3.2.2. Những giải pháp tăng tốc độ tăng trởng thực tế g lên bằng tốc độ tăng trởng vững chắc g * : Mua lại các doanh nghiệp đang phát triển mạnh: Theo giải pháp này doanh nghiệp sẽ mua lại các h thu và tốc độ tăng trởng, sử dụng tối đa nguồn vốn trong khả năng an toàn. Việc mua lại doanh nghiệp sẽ mang lại hiệu quả tốt trong trờng hợp doanh nghiệp đang có nguồn tài chính dồi dào và h nghiệp đang phát triển, rất cần nguồn lực bổ sung, với một mức giá hợp lý. Nhng thờng để mua đợc, doanh nghiệp phải bỏ ra số tiền cao hơn nhiều lần so với giá trị tài sản trên sổ sách của đơn vị này. Khi đó có thể đa g lên vợt quá g * do cần một lợng vốn quá lớn để thực hiện. Trờng hợp khác, nếu mua một doanh nghiệp đang phát triển không hơn gì mình, thì ban đầu doanh nghiệp sẽ phá đợc thế tăng trởng chậm, nhng sau đó sự gộp chung này sẽ đa doanh nghiệp rơi vào tình trạng tăng trởng chậm khác, mà muốn cải thiện cần sử dụng một nguồn lực lớn hơn nhiều so với tình trạng ban đầu. Đầu t để tăng năng lực v qui mô kinh doanh hiện tại: Thực hiện giải pháp này doanh nghiệp sẽ phải chi rất nhiề u nguồn vốn, nhng nếu đầu t đúng hớng sẽ là biện pháp căn cơ nhất để đẩy mạnh tốc độ tăng trởng một cách lâu dài. Việc đầu t có thể theo chiều sâu cải tiến quy trình công nghệ SX hoặc theo chiều rộng để mở rộng quy mô kinh doanh. Đầu t vo lĩnh vực, ngnh nghề mới: việc thực hiện giải pháp trên chỉ thành công khi lĩnh vực mà doanh ng h còn có khả năng phát triển, trờng hợp ngợc lại, thì giải pháp tăng g tốt nhất là đầu t vào lĩnh vực hay ngành nghề mới. Tuy nhiên, để có đợc lĩnh vực đầu t có hiệu quả không phải là điều dễ dàng, nó đòi hỏi phải nghiên cứu tìm kiếm cơ hội để đầu t đúng hớng và kịp thời. Mặt khác, những dự án này sẽ cần số vốn đầu t rất lớn so với khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp, và lại cần có sự góp vốn của các nhà đầu t khác và vốn tín dụng. Do vậy, sẽ gặp khó khăn trong việc thực hiện giải pháp này. iii. kếtluận các doanh nghiệp, nh trờng. Vấn đề đảm bảo tốc độ tăng trởng vừa không làm mất cân đối nguồn vốn. Trên cơ sở lý thuyết có liên hệ với điều kiện thực tế của các doanh nghiệp, tác giả đa ra một số giải pháp trên, hy vọng góp phần vào việc giải quyết vấn đề bức xúc đang đặt ra cho các doanh nghiệp. Tài liệu tham khảo [1]. Đại học [2]. Nguyễn Tất Bình NXB Đại học Quốc gia Thành phố Hồ Chí Minh, 2002. [3]. ThS. Thẩm định hiệu quả tài chính DA đầu t. NXB Thống kê, 2006. [4]. TS. Trần Ngọc Thơ. Tài chính doanh nghiệp . với nguồn vốn của doanh nghiệp và đa ra một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc tăng trởng thực tế lớn hơn hoặc thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc. Bởi thực tế hiện nay, một số doanh. rõ mối quan hệ giữa tăng trởng v nguồn vốn của doanh nghiệp, đa ra một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc độ tăng trởng thực tế lớn hơn hoặc thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc. Summary:. Một số giải pháp cân đối nguồn vốn khi tốc độ tăng trởng thực tế lớn hơn v thấp hơn tốc độ tăng trởng vững chắc ThS. nguyễn quỳnh sang Bộ môn Kinh tế xây dựng - Trờng