Bộ môn: Tài chính doanh nghiệp -NEU CHƯƠNG Cơ cấu vốn 4 4-1 Bộ môn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Đặt vấn đề Các lý thuyết về cơ cấu vốn Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) Lý thuyết M&M Những yếu tố ảnh hưởng đến lý thuyết cơ cấu vốn Ảnh hưởng của thuế đến giá trị và chi phí vốn công ty Đặt vấn đề Các lý thuyết về cơ cấu vốn Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) Lý thuyết M&M Những yếu tố ảnh hưởng đến lý thuyết cơ cấu vốn Ảnh hưởng của thuế đến giá trị và chi phí vốn công ty 4-2 Bộ môn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Tại sao xem xét cơ cấu vốn công ty? Xem xét ảnh hưởng cơ cấu vốn đến Chi phí vốn Quyết định đầu tư Xem xét ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến Giá trị công ty Giá cổ phiếu công ty Công ty có thể tác động đến giá trị và chi phí vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay không? Xem xét ảnh hưởng cơ cấu vốn đến Chi phí vốn Quyết định đầu tư Xem xét ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến Giá trị công ty Giá cổ phiếu công ty Công ty có thể tác động đến giá trị và chi phí vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay không? 4-3 Bộ môn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Những giả định khi xem xét cơ cấu vốn Cơ cấu vốn là gì? Quan hệ tỷ trọng của từng bộ phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường. Giả định khi nghiên cứu: • Lợi nhuận của công ty có tốc độ tăng trưởng bằng không và công ty chi toàn bộ lợi nhuận kiếm được cho cổ đông dưới hình thức cổ tức • Không có thuế thu nhập công ty, và • Thị trường tài chính là thị trừơng hoàn hảo. Cơ cấu vốn là gì? Quan hệ tỷ trọng của từng bộ phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường. Giả định khi nghiên cứu: • Lợi nhuận của công ty có tốc độ tăng trưởng bằng không và công ty chi toàn bộ lợi nhuận kiếm được cho cổ đông dưới hình thức cổ tức • Không có thuế thu nhập công ty, và • Thị trường tài chính là thị trừơng hoàn hảo. 4-4 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU     !"#$%    !"#$% vaynợ của trường thò trò Giá năm hàngvay Lãi == D I k d hànhlưu đang thường phiếucổ của trường thò trò Giá thường đông cổ cho chia nhuận Lợi == S E k e ty công của trường thò trò Giá ròngđộng hoạt nhuận Lợi == V O k o ( ) ( ) edo k SD S k SD D k + + + = 4-5 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU &$$'(# Giá trò công ty có thay đổi hay không khi công ty thay đổi cơ cấu vốn? Chi phí vốn thay đổi thế nào khi công ty thay đổi cơ cấu vốn? Chi phí vốn chủ sở hữu quan hệ thế nào với cơ cấu vốn? Có 3 quan điểm theo 3 lý thuyết khác nhau về vấn đề này: Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận ròng Lý thuyết M&M Giá trò công ty có thay đổi hay không khi công ty thay đổi cơ cấu vốn? Chi phí vốn thay đổi thế nào khi công ty thay đổi cơ cấu vốn? Chi phí vốn chủ sở hữu quan hệ thế nào với cơ cấu vốn? Có 3 quan điểm theo 3 lý thuyết khác nhau về vấn đề này: Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận ròng Lý thuyết M&M 4-6 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU )"" *""  ((% Chi phí vốn phụ thuộc vào cơ cấu vốn của công ty, và Có một cơ cấu vốn tối ưu.  +     ,  #   -  $-,,( "$(. Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, nhưng Tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao. +,$$ ((,,-/$-$$ (00(,"1 *""  ((% Chi phí vốn phụ thuộc vào cơ cấu vốn của công ty, và Có một cơ cấu vốn tối ưu.  +     ,  #   -  $-,,( "$(. Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, nhưng Tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao. +,$$ ((,,-/$-$$ (00(,"1 4-7 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU "2"$0  Rủi ro doanh nghiệp - Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu (D/S). Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế. Sự chủ động về tài chính - Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chính đồng thời làm "xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản. Phong cách và thái độ của ban quản lý công ty - Một số ban giám đốc thận trọng hơn những người khác, do đó ít sử dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của công ty. Rủi ro doanh nghiệp - Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu (D/S). Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế. Sự chủ động về tài chính - Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chính đồng thời làm "xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản. Phong cách và thái độ của ban quản lý công ty - Một số ban giám đốc thận trọng hơn những người khác, do đó ít sử dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của công ty. 4-8 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 3"$0 Quyết đònh cơ cấu vốn tối ưu là quyết đònh cơ cấu vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty. Xem ví dụ minh họa bởi công ty A Quyết đònh cơ cấu vốn tối ưu là quyết đònh cơ cấu vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty. Xem ví dụ minh họa bởi công ty A 4-9 Bộ môn: Tài chính doanh nghiệp -NEU *(#/$,4",5 4-10 [...]... thuyết cơ cấu vốn tối ưu Có một cơ cấu vốn tối ưu, ở đó: WACC ở mức thấp nhất Cơng ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cơ cấu vốn tối ưu Tuy nhiên, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu sau này bị cơng kích bởi các lý thuyết hiện đại về cơ cấu vốn khác như lý thuyết NOI, M&M Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-20 Lý thuyết NOI Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) cho rằng giá trị cơng ty, chi phí vốn. .. khơng có thuế, giá trị của cơng ty khơng vay nợ và giá trị của cơng ty có vay nợ là như nhau” Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-26 Ý nghĩa khác của mệnh đề M&M số 1 Cơng ty khơng thể thay đổi giá trị của nó bằng cách thay đổi cơ cấu vốn Giá trị cơng ty vẫn khơng đổi khi cơ cấu vốn thay đổi Khơng có cơ cấu vốn nào là tốt hơn hay xấu hơn, hay nói khác đi khơng có cơ cấu vốn nào là tối ưu cả Bộ mơn:... nói khác đi khơng có cơ cấu vốn nào là tối ưu cả Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-27 Chứng minh mệnh đề M&M số 1 Xem xét hai cơng ty U và L giống hệt nhau, ngoại trừ cơ cấu vốn khác nhau Cơng ty U, khơng sử dụng nợ, có vốn chủ sở hữu bằng giá trị cơng ty, Su = Vu = 1000$ Cơng ty L, có sử dụng 500$ nợ Chúng ta có VL = SL + DL trong đó SL và DL chưa biết Hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hỗ trợ cho... bằng hình vẽ Chi phí vốn (%) rs r0 rwacc rd Tỷ số D/S Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Minh hoạ bằng ví dụ cụ thể 4-35 Xét công ty TCC có cơ cấu vốn hiện tại và cơ cấu vốn đề nghò tái cấu trúc bằng cách phát hành nợ để mua lại cổ phần như sau: Hiện tại Tài sản Nợ Vốn chủ sở hữu Lãi suất Giá trò thò trường của cổ phần Số cổ phần lưu hành EBIT Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Đề nghò 8.000.000$ 8.000.000$... thuế, chi phí vốn cổ phần tỷ lệ thuận với tỷ số nợ, trong khi chi phí vốn trung bình của công ty (WACC) vẫn không đổi khi tỷ số nợ thay đổi Biểu diễn bằng công thức: D rs = r0 + rwacc D S = rd + rs D+ S D+ S S rs: chi phí vốn cổ phần rd: chi phí nợ r0: chi phí 100% vốn cổ phần rwacc: chi phí vốn trung bình Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU (r0 − rd ) 4-34 Biểu diễn bằng hình vẽ Chi phí vốn (%) rs r0... ròng (NOI) cho rằng giá trị cơng ty, chi phí vốn và giá cổ phiếu khơng đổi khi cơ cấu vốn cơng ty thay đổi Ví dụ minh họa Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-21 Trước khi gia tăng tỷ số nợ O ko V B S Lợi nhuận hoạt động ròng Tỷ suất sinh lợi chung Tổng giá trò công ty (= O/ko) Giá trò thò trường của nợ Giá trò thò trường của vốn (V - B) O = 1500 I = 1000 x 0,1 = 100 E = O – I = 1500 – 100 = 1400 Bộ mơn:... rdDL) Khoản đầu tư theo chiến lược này ít hơn nhưng rủi ro hơn vì cơng ty L có sử dụng nợ Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-30 Chiến lược đầu tư 3 Ơng A vay 10% giá trị khoản nợ cơng ty L với lãi suất là rd = 10% Sử dụng tiền vay cộng với vốn riêng của mình ơng A mua 10% giá trị cơng ty U, tức là 0,10Vu Giao dịch Vay 0,10DL Mua 10% cơng ty U, tức là 0,10Vu Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Tiền... Tổng giá trị cơng ty (= O/k o ) Giá trị thị trường của nợ Giá trị thị trường của vốn (V - B) - O = 1500 I = 3000 x 0,1 = 300 E = O – I = 1500 – 300 = 1200 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Đơn vò: triệu đồng 1.500 15% 10.000 3.000 7.000 E 1.200 ke = = = 17,14% S 7.000 4-23 Kết luận từ lý thuyết NOI Sau khi gia tăng tỷ số nợ - Giá trị thị trường cơng ty V = B + S = 10.000 khơng đổi - Chi phí vốn chung... phần cơng ty U (hoạt động này gọi là homemade leverage) khiến cho giá cổ phiếu U tăng cho đến khi nào VL = VU Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-32 Kết luận rút ra Việc tái cấu trúc vốn của công ty không ảnh hưởng gì đến lợi ích nhà đầu tư Nhà đầu tư có thể tự tạo đòn bẩy tài chính nên họ không cần đòn bẩy tài chính của công ty Tuy nhiên cần chú ý giả đònh ngầm hiểu ở đây là nhà đầu tư có thể vay vốn. .. V = B + S = 10.000 khơng đổi - Chi phí vốn chung ko = 15% khơng đổi - Chi phí vốn chủ sở hữu ke gia tăng Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU 4-24 Minh họa bằng hình vẽ Chi phí vốn k ke 15 (%) Kd 10 (%) 0 Bộ mơn: Tài chính doanh nghiệp -NEU Tỷ số đòn bẩy tài chính (B/S) 4-25 Lý thuyết M&M Những giả định của lý thuyết M&M - Cơng ty hoạt động trong mơi trường khơng có thuế - Thị trường hồn hảo - Khơng . lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu Có một cơ cấu vốn tối ưu, ở đó: WACC ở mức thấp nhất Công ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cơ cấu vốn tối ưu Tuy nhiên, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu. của cơ cấu vốn đến Giá trị công ty Giá cổ phiếu công ty Công ty có thể tác động đến giá trị và chi phí vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay không? Xem xét ảnh hưởng cơ cấu vốn đến Chi phí vốn Quyết. hay không khi công ty thay đổi cơ cấu vốn? Chi phí vốn thay đổi thế nào khi công ty thay đổi cơ cấu vốn? Chi phí vốn chủ sở hữu quan hệ thế nào với cơ cấu vốn? Có 3 quan điểm theo 3 lý thuyết