TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH BỘ MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ  ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ CỦA VIỆC LỰA CHỌN CHẾ ĐỘ TRUNG GIAN TRONG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CHÂU Á Giảng viên: Quách Doanh Nghiệp Giảng đường: NH 456 - K36 Thành viên nhóm: 1.Đặng Hữu Cương - NH6 2.Nguyễn Thị Hoa Anh - NH6 3.Nguyễn Thị Ngọc Anh - NH5 4.Nguyễn Ngọc Anh Phương - NH5 5.Phạm Thu Thủy - NH6 6.Ngô Thị Huyền Trang - NH5 TP. HCM, ngày 3 tháng 3 năm 2013 2 Mục lục 3 1. Mục tiêu nghiên cứu của đề tài 1.1. Nội dung nghiên cứu Lý thuyết bộ ba bất khả thi là một lý thuyết kinh tế nền tảng, phổ biến trong kinh tế học vĩ mô. Theo chu trình phát triển của kinh tế toàn cầu, nhiều kiểu hệ thống tài chính quốc tế đã được thiết lập để đạt được hai trong ba mục tiêu là độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính. Nói một cách khác, chính phủ phải đánh đổi giữa các công cụ quản lý kinh tế vĩ mô. Hiện nay các nền kinh tế Châu Á mới nổi được xem xét là lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi với nền kinh tế không có khung chính sách tiền tệ xác định. Hầu hết là sự kết hợp giữa gia tăng hội nhập tài chính nhưng vẫn giữ kiểm soát vốn, tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn và độc lập tiền tệ ở mức độ vừa phải. Trong đó, hệ thống neo tỷ giá được xem là nền móng cho chiến lược tăng trưởng kinh tế dựa trên xuất khẩu của hầu hết các quốc gia Châu Á. Tuy nhiên, việc mở cửa tài khoản vốn quá nhanh trong khi mức độ linh hoạt của tỷ giá chưa cao lại dẫn đến những rủi ro cho các quốc gia này - thực tiễn hóa bởi cuộc Khủng hoảng tiền tệ Châu Á 1997. Trên cơ sở các lý thuyết được đề cập và nghiên cứu trước đó về lý thuyết bộ ba bất khả thi, hiệu quả việc lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11 được trình bày trong bài nghiên cứu này theo cấu trúc như sau: Phần 1: Mục tiêu nghiên cứu Phần 2: Nghiên cứu giới thiệu về cơ sở lý thuyết: Lý thuyết bộ ba bất khả thi – đây chính là những kiến thức nền tảng để chúng tôi dựa vào đó để tiếp cận với đề tài. Phần 3: Phân tích tiến trình thay đổi trong tiến trình lựa chọn chế độ của Bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11. Phần 4: Đánh giá hiệu quả trong việc thay đổi chế độ trung gian của Bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11. Phần 5: Kết luận. 4 1.2. Mục tiêu nghiên cứu Bài viết này có mục tiêu là đánh giá hiệu quả của việc lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11. Cụ thể, nhóm chúng tôi thiết lập các câu hỏi nghiên cứu sau: - Nội dung chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi là gì? - Tác động của chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi với nền kinh tế Châu Á - 11 là như thế nào? 2. Tổng quan các kết quả nghiên cứu đã trình bày trong bài  Theo lý thuyết bộ ba bất khả thi phát triển bởi Robert Mundell và Macus Fleming (1960s) một quốc gia chỉ có thể theo đuổi hai trong ba mục tiêu đó là độc lập tiền tệ, tỷ giá hối đoái cố định và hội nhập tài chính. Các mục tiêu này được sơ đồ hóa như ba đỉnh của một tam giác, việc thực hiện đồng thời cả ba đỉnh của tam giác là phi thực tế. Cụ thể là: (i). Ồn định tỷ giá và sự hợp nhất thị trường vốn có thể được kết hợp bằng cách áp dụng một tỷ giá hối đoái cố định lâu dài nhưng yêu cầu phải từ bỏ sự độc lập tiền tệ. Vì thế, những nhà cầm quyền không thể thay đổi lãi suất trong nước một cách độc lập với lãi suất nước ngoài. (ii). Độc lập tiền tệ và sự hợp nhất thị trường vốn có thể được kết hợp bằng cách thả nổi tỷ giá nghĩa là yêu cầu phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá. Lúc này những nhà cầm quyền tự do ấn định lãi suất trong nước nhưng họ phải chấp nhận tỷ giá hối đoái mà thị trường quyết định. (iii). Ổn định tỷ giá có thể được kết hợp với độc lập tiền tệ nhưng yêu cầu phải từ bỏ sự hợp nhất thị trường vốn. Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá bị phá vỡ. Hình 1.3. Tam giác bộ ba bất khả thi Là sự minh họa về nguyên tắc hoạt động của bộ ba bất khả thi. Mỗi cạnh thể hiện cho các mục tiêu tốt nhất, lần lượt là: chính sách tiền tệ độc lập, sự ổn định của tỷ giá, và hội nhập tài chính hoàn toàn. Đối nghịch với mỗi cạnh (hay mỗi mục tiêu) là các công cụ chính sách tại các đỉnh. Mục tiêu hội nhập tài chính đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn; mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả nổi hoàn toàn; mục tiêu chính sách tiền tệ 5 độc lập đối ngược với đỉnh liên minh tiền tệ. Bất kỳ cặp mục tiêu nào cũng có thể đạt được bởi một đỉnh nằm giữa.  Quan điểm trung gian trong lựa chọn các mục của bộ ba bất khả thi. Các quốc gia thường hiếm khi phải đối mặt với những sự lựa chọn ở hai cực của một mục tiêu như lý thuyết nguyên thủy của bộ ba bất khả thi. Thay vào đó, các nước lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi (“Generalized Trilemma configuration”). Một cách cụ thể: -Hội nhập tài chính từng phần , tỷ giá thả nổi có quản lý và một mức độc lập tiền tệ nhất định. Hiểu được nội dung của sự kết hợp này vẫn còn là thách thức vì cho đến nay vẫn chưa có cách thức cụ thể để xác định, đo lường mức độ trung gian của ba biến trong bộ ba bất khả thi. Tam giác bất khả thi của Mundell-Fleming chỉ mới tập trung đến các cơ chế tỷ giá nằm ở các đỉnh của tam giác mà chưa đề cập đến một cơ chế tỷ giá trung gian nằm đâu đó bên trong tam giác bất khả thi. Eichengreen (1994) cho rằng chế độ tỷ giá con rắn tiền tệ, neo tỷ giá hay dải băng tỷ giá đều ko bền vững, ông ủng hộ “giải pháp hai góc” hay “quan điểm lưỡng cực”. Tuy nhiên, Frankel (1999) cho rằng một quốc gia vẫn có thể lựa chọn cơ chế tỷ giá bán ổn định (half-stability) và chính sách tiền tệ bán độc lập (half-independence). Và lý thuyết bộ ba bất khả thi không thể ngăn cản một quốc gia theo đuổi cơ chế tỷ giá thả nổi 6 có quản lý, dải băng tỷ giá, tỷ giá cố định có thể điều chỉnh hay bất cứ cơ chế tỷ giá trung gian nào. Hơn nữa, ông đã nhấn mạnh rằng không có một chế độ tiền tệ duy nhất nào là tốt nhất cho tất cả các quốc gia và thậm chí ngay trong chính quốc gia đó thì cũng không có một chính sách tiền tệ duy nhất nào là phù hợp cho mọi thời kỳ. Theo Hannoum (2007), chế độ trung gian là chế độ mà những lựa chọn nằm giữa những mục tiêu rõ ràng của bộ ba bất khả thi. Ông cho rằng, một giải pháp trung gian có sức hấp dẫn nhất định, tức có thể có một tỷ trong tối ưu cho ba mục tiêu. Ấn Độ và Malysia và các nước mới nổi Châu Á ví dụ điển hình cho những mục tiêu trung gian này. Năm 2010 trong bài nghiên cứu: “Châu Á đương đầu bộ ba bất khả thi” IIIa Patnaik và Ajay đã đánh giá về mức độ hội nhập tài chính và sự linh hoạt của tỷ giá ở 11 nước Châu Á: China, Hong Kong, Korea, Malaysia, Singapore, Thailand, Viet Nam, India, Philipines, Taipei, Singapore (Châu Á - 11). Tác giả cho rằng trên thực tế hầu hết các quốc gia thuộc Châu Á - 11 đều tăng mức độ hội nhâp tài chính (trên lý thuyết là kiểm soát vốn) trong khi tỷ giá hối đoái vẫn duy trì tương đối ổn định.Việc mở cửa tài khoản vốn quá nhanh trong khi mức độ linh hoạt của tỷ giá chưa cao có thể dẫn đến những rủi ro cho các quốc gia này. Đó là khi cần phải theo đuổi mục tiêu tỷ giá, các NHTW đôi khi phải thực hiện chính sách tiền tệ đồng chu kỳ (mà lẽ ra vai trò của chính sách tiền tệ phải là phản chu kỳ kinh tế) – hay nói một cách khác không thể thực thi một chính sách tiền tệ độc lập. Ngoài ra, tính ổn định của tỷ giá sẽ triệt tiêu động cơ quản trị rủi ro tài chính cũng như sự phát triển của thị trường các công cụ phái sinh. Nói một cách khác, IIIa Patnaik và Ajay cho rằng Châu Á - 11 cần để cho tỷ giá linh hoạt hơn đồng thời với cải cách và nâng cao hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ trong lộ trình hội nhập tài chính. Vì vậy, kết quả nghiên cứu của IIIa Patnaik và Ajay được kế thừa và phát triển để đánh giá hiệu quả chế độ trung gian bộ ba bất khả thi trong bài nghiên cứu này. 3. Phương pháp nghiên cứu 3.1. Chỉ số đo lường độ hội nhập tài khoản vốn trên lý thuyết chỉ số Chinn – Ito (Chinn – Ito Index, KAOPEN) Năm 2008, Chinn và Ito đã xây dựng một cơ sở dữ liệu Chinn – Ito để đo lường những đánh đổi chính sách trong bộ ba bất khả thi. Trong đó, chỉ số KAOPEN được đề xuất để đo lường mức độ hội nhập tài chính. Thông qua chỉ số KAOPEN ta sẽ nhận biết được một quốc gia có thực hiện kiểm soát vốn hay không thông qua sự tồn tại của cơ chế đa tỷ 7 giá (cơ chế mà một loại tỷ giá áp dụng trên tài khoản vãng lai và một loại tỷ giá áp dụng cho tài khoản vốn). KAOPEN dựa trên thông tin trong báo cáo hàng năm về cơ chế tỷ giá và những hạn chế ngoại hối do IMF phát hành (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions - AREAER). Chinn và Ito đã phân loại các biến số này thành bốn nhóm chính: • Nhóm 1 gồm những biến biểu thị sự hiện diện của cơ chế đa tỷ giá (k1); • Nhóm 2 gồm những biến biểu thị những hạn chế về giao dịch tài khoản vãng lai (k2); • Nhóm 3 gồm những biến biểu thị những hạn chế về giao dịch tài khoản vốn (k3); và • Nhóm 4 gồm những biến biểu thị sự thúc đẩy xuất khẩu (k4). Chinn và Ito tính trung bình trượt 5 năm (năm t và 4 năm trước đó) của nhóm k3 và hình thành biến SHAREk 3,t . Sau đó, Chinn và Ito xây dựng chỉ số độ mở tài khoản vốn (KAOPENt) bằng cách chuẩn hóa bậc một các thành phần chính của k 1t , k 2t SHAREk 3t , k 4t . Chỉ số KAOPEN biến thiên từ 0 đến 1. Giá trị càng cao của chỉ số này cho thấy quốc gia mở cửa thị trường vốn hơn với những giao dịch vốn xuyên quốc gia. 3.2. Phương pháp xác định cơ chế tỷ giá hối đoái 3.2.1. Mô hình Frankel-Wei Mục tiêu nghiên cứu: Tìm ra tỷ giá hối đoái tự do ở tất cả các quốc gia bao gồm những quốc gia có cơ chế trung gian. Phương pháp nghiên cứu: Mô hình hồi quy tuyến tính dựa vào tỷ giá hối đoái chéo (với một đơn vị tính toán phù hợp) còn được gọi là mô hình Frankel-Wei. Trong phương pháp này, một loại tiền tệ độc lập như Franc Thụy Sĩ (CHF) được chọn là một “đơn vị tính toán” Nếu ước tính đồng rupee Ấn Độ (INR) thì mô hình ước lượng là: 8  Hàm hồi quy này đưa ra mức độ dao động của tỷ giá INR/CHF khi cặp tỷ giá USD/CHF dao động  Nếu có sự neo giá đồng USD thì độ dao động của đồng JPY và DEM sẽ bằng 0  Nếu không có sự neo giá đồng USD thì ba giá trị beta sẽ khác 0  Giá trị của R 2 trong hàm hồi quy này rất được quan tâm, giá trị gần đến 1 thì tỷ giá hối đoái giảm dần độ linh động  Dữ liệu: chuỗi thời gian 3.2.2. Phương pháp Zeileis, Shah và Patnaik năm 2008  Mục tiêu nghiên cứu: Dùng phương pháp kỹ thuật để dõi theo sự ổn định của cơ chế tỷ giá hối đoái. Bên cạnh đó nhằm mục đích kiểm tra (testing) thông qua dữ liệu lịch sử (history data), giám sát (monitoring) thông qua những dữ liệu mới vào (incoming data) và quan trọng là tìm ra điểm phá vỡ trong sự biến chuyển của cơ chế tỷ giá hối đoái (dating). Mô hình này trả lời các câu hỏi sau: 1. Liệu mô hình tỷ giá hối đoái được đưa ra có ổn định suốt khoảng thời gian mà nó được thành lập? 2. Nếu nó ổn định, thì liệu trong tương lai nó vẫn duy trì sự ổn định hay không? 3. Nếu nó không ổn định thì khi nào và như thế nào cơ chế tỷ giá hối đoái thay đổi?  Nền tảng: Andrews1993; Hansen2001;Zeileis2005 trả lời câu hỏi thứ nhất. Chu, Stinchcombe, và White 1996; Zeileis, Leisch, Kleiber, Hornik2005 trả lời câu hỏi thứ hai. Mở rộng mô hình Frankel-Wei, phương pháp tương tự của Perron-Bai (Bai1997; Bai and Perron2003) để xác định ngày thay đổi cấu trúc trong một hồi quy OLS trả lời câu hỏi thứ ba.  Ứng dụng: Tập trung vào giai đoạn sau năm 1976, sử dụng tỷ giá hối đoái được thay đổi hàng tuần cho các ước tính + Áp dụng với Trung Quốc (nước này từ bỏ chế độ tỷ giá hối đoái cố định với đồng USD vào năm 2005) 9 + Áp dụng với Ấn Độ (đặc biệt khi nước này chuyển qua chế độ tỷ giá trung gian vào năm 1993) + Áp dụng với Hàn Quốc và một số quốc gia Châu Á khác  Phương pháp: 1. Hàm hồi quy (ứng dụng từ mô hình Frankel-Wei): Để xác định tiền tệ nào đó có neo giá với đồng tiền tệ nào khác hay không ta sử dụng mô hình hồi quy tuyến như sau: y i : những thống kê của đồng tiền tệ mục tiêu x i : những vector của thống kê các nhóm (rổ) gồm k tiền tệ khác cộng với một hằng số  Khi một quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái cố định thì β =1 và các yếu tố khác sẽ bằng 0, Ϭ 2 = 0  Khi một quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái neo giá theo một đồng tiền khác thì giá trị β gần bằng 1, các yếu tố khác gần bằng 1 và Ϭ 2 với giá trị thấp  Khi một quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái neo giá với rổ đồng tiền khác thì Ϭ 2 với giá trị thấp, β thì tương ứng với phần lớn giá trị của nhiều đồng tiền khác  Cuối cùng, đối với tỷ giá thả nổi, σ 2 thì cao, giá trị β phản ánh giá trị tài khoản tiền tệ tự nhiên và tài khoản vốn liên quan đến quốc gia  Đối với mỗi quốc gia, một tập hợp các giai đoạn nhỏ được xác định, trong mỗi giai đoạn R 2 của hàm hồi quy phục vụ như bảng thống kê tóm tắt độ linh hoạt của tỷ giá. Giá trị càng gần 1 cho thấy tỷ giá càng neo chặt. Tỷ giá thả nổi có giá trị từ 0,4-0,5. Xử lý thông tin đầu vào như sau  Cả 2 giá trị x i và y i được tính từ log thống kê sự chênh lệch của những tiền tệ Với p i là giá trị của tiền tệ ở thời gian i  Phương trình 1 được tính nhờ phương pháp OLS  Thông số được đo lường hàng tuần cho các ước tính 2. Tìm số ngày phá vỡ cơ chế tỷ giá hối đoái (m): 10 [...]... nhập tài chính các nước châu Á phải từ bỏ một phần độ độc lập của chính sách tiền tệ Vì thế để tăng cường mức độ độc lập tiền tệ các nước đã áp dụng các chính sách tiền tệ phù hợp với hoàn cảnh của nước mình để mang lại những sự tự chủ khác nhau 5 Đánh giá hiệu quả trong việc thực thi chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi của Châu Á - 11 Chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi cuả Châu Á- 11 là sự kết... Giới tốc độ gia tăng lạm phát của 10 quốc gia lên đỉnh điểm so với các năm còn lại ngoại trừ Ấn độ, 2 năm sau 2008 tốc độ gia tăng lạm phát 2009, 2010 thậm chí tăng so với 2008 Như vậy lạm phát của Châu Á- 11 là hạn chế trong việc kiểm soát vốn của việc kiểm soát vốn ở Châu Á- 11 28 6 Kết luận Từ những phân tích trên, chúng tôi cho rằng việc lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi ở Châu Á – 11... mô Đứng trên những cơ sở này, bài nghiên cứu đánh giá hiệu quả việc thực thi chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi cuả Châu Á- 11 thông qua các chỉ tiêu sau: tỷ trọng GDP của từng quốc gia Châu Á- 11 so với Thế Giới, tốc độ tăng trưởng của các quốc gia trên thế giới, tỷ lệ giá trị xuất khẩu hàng hóa trên GDP, mức độ thay đổi của lạm phát từ 1996-1998 (khủng hoảng tài chính Châu Á 1997) và 2007-2011 (khủng... có giá trị nào bằng 0  Điều này chứng tỏ, Ấn Độ trở nên càng linh hoạt hơn trong sử dụng tỷ giá hối đoái  Nguyên do: phục hồi kinh tế sau khủng hoảng Ấn Độ có chế độ tỷ giá trung gian, sự linh động trong tỷ giá hối đoái rất rõ ràng thể hiện qua các thông số một cách đáng kể • Trung Quốc: • Giai đoạn 1981-1985: R2=0.89, σ=0.72, các giá trị β khác 0, β1 khác 1  Tỷ giá hối đoái nhìn chung là khá linh... mức độ linh hoạt của Tỷ giá hối đoái gia tăng trong những năm gần đây 4.3 Phân tích chính sách tiền tệ đối với các sự lựa chọn  Châu Á Lý thuyết bộ ba bất khả thi khẳng định rằng một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong số ba mục tiêu: cơ chế tỷ giá cố định, mở cửa tài khoản vốn và chính sách tiền tệ độc lập Ở một thái cực, một quốc gia với tài khoản vốn mở cửa hoàn toàn tự do và một cơ chế tỷ giá. .. theo giá trị đồng tiền của nó Giai đoạn này cho thấy sự linh động lớn trong cơ chế tỷ giá hối đoái Cơ chế tỷ giá hối đoái Hàn Quốc rất linh động, mức độ linh động nhìn chung lớn hơn cả Ấn Độ • Châu Á- 11: Hình trên chỉ ra số trung bình, giá trị trung vị R 2 của 11 nền kinh tế Châu Á Tại mỗi thời điểm, và tại mỗi đất nước, cơ chế tỷ giá hối đoái thực tế đã được xác định, giá trị R 2 của từ kỳ giai đoạn... thấy tỷ giá hối đoái càng không linh động (gần cố định) 18  Nguyên do: Khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1998 đã khiến cho tỷ giá Ấn Độ neo theo tỷ giá Mỹ, tác động của khủng hoảng làm ảnh hưởng đến nền kinh tế Ấn Độ • Giai đoạn 2004-2009: các giá trị R 2 bắt đầu giảm xuống còn 0.81 (thấp nhất trong ba giai đoạn), σ có giá trị 0.77 (cao nhất trong 3 giai đoạn), các giá trị β biến động tùy theo giá trị,... lại quyền tự chủ về chính sách tiền tệ thông 21 qua áp chế tài chính, áp đặt kiểm soát vốn, hoặc chính sách vô hiệu hóa nhưng lập luận của bộ ba bất khả thi cho thấy rằng muốn đạt mục tiêu tỷ giá hối đoái cố định thì phải hi sinh quyền tự chủ trong chính sách tiền tệ Bảng 8: Châu Á và bộ ba bất khả thi Bảng này tóm tắt kết quả chính của 11 quốc gia khu vực châu Á đã thảo luận trong phần trên, với dữ liệu... cao, và tỷ giá hối đoái thì gần như linh hoạt nhất ở Châu Á Họ cũng đã đạt được tiến bộ đáng kể trong việc xây dựng năng lực thể chế của ngân hàng trung ương của quốc gia mình Tuy nhiên, chế độ tỷ giá hối đoái của Hàn Quốc, với R2 đạt giá trị 0.65, độ linh hoạt thua so với tỷ giá thả nổi mà tại đó R2 đạt giá trị từ 0.4 đến 0.5 Kết luận: Để duy trì một tỷ giá kém linh hoạt và tăng cường việc hội nhập... linh động trong tỷ giá hối đoái của Trung Quốc nhìn chung khiêm tốn hơn nhiều so với Ấn Độ • Hàn Quốc: • Giai đoạn đầu: Hàn Quốc có cơ chế tỷ giá kém linh động với giá trị σ = 0.25 (khá thấp), R2= 0.98 ( gần =1), β1= 0.97 và các β khác gần bằng 0 • Giai đoạn sau: Hàn Quốc như có sự chuyển mình đáng ngạc nhiên với giá trị R 2= 0.65, giá trị σ = 1.12 rất lớn và các giá trị β phản ánh khác nhau theo giá . đổi trong tiến trình lựa chọn chế độ của Bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11. Phần 4: Đánh giá hiệu quả trong việc thay đổi chế độ trung gian của Bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11. Phần 5: Kết luận. 4 1.2 đánh giá hiệu quả của việc lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi ở Châu Á - 11. Cụ thể, nhóm chúng tôi thi t lập các câu hỏi nghiên cứu sau: - Nội dung chế độ trung gian của bộ ba. gian của ba biến trong bộ ba bất khả thi. Tam giác bất khả thi của Mundell-Fleming chỉ mới tập trung đến các cơ chế tỷ giá nằm ở các đỉnh của tam giác mà chưa đề cập đến một cơ chế tỷ giá trung