Đang tải... (xem toàn văn)
Tóm tắt: Bài nghiên cứu này xem xét các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt và xem xét tác động của tín dụng thương mại đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam. Mẫu gồm 780 quan sát nghiên cứu dữ liệu của 130 công ty trong giai đoạn 20072012. Bài nghiên cứu cho thấy, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam là 12%. Sử dụng phương pháp hồi qui Fixed Effect Model và các kiểm định, tác giả nhận thấy có tác động nghịch chiều giữa cấp và nhận tín dụng thương mại đến nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam. Cụ thể, các công ty nắm giữ thêm 0,6 đồng để trang trải cho 1 đồng nhận tín dụng thương mại, tuy nhiên chỉ dùng 1 đồng khoản cấp tín dụng thương mại dự phòng cho 0,49 đồng tiền mặt.
i CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY VIỆT NAM: XEM XÉT TÁC ĐỘNG CỦA TÍN DỤNG THƢƠNG MẠI ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT Tóm tắt: Bài nghiên cứu này xem xét các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt và xem xét tác động của tín dụng thương mại đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam. Mẫu gồm 780 quan sát nghiên cứu dữ liệu của 130 công ty trong giai đoạn 2007-2012. Bài nghiên cứu cho thấy, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam là 12%. Sử dụng phương pháp hồi qui Fixed Effect Model và các kiểm định, tác giả nhận thấy có tác động nghịch chiều giữa cấp và nhận tín dụng thương mại đến nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam. Cụ thể, các công ty nắm giữ thêm 0,6 đồng để trang trải cho 1 đồng nhận tín dụng thương mại, tuy nhiên chỉ dùng 1 đồng khoản cấp tín dụng thương mại dự phòng cho 0,49 đồng tiền mặt. ii Mục lục Chƣơng 1: Giới thiệu 1 1. Lý do chọn đề tài 1 2. Mục tiêu nghiên cứu 2 3. Phương pháp nghiên cứu 3 4. Bố cục bài nghiên cứu 3 Chƣơng 2: Tổng quan về các bài nghiên cứu trƣớc đây 4 1. Động cơ nắm giữ tiền mặt 4 1.1. Các học thuyết về nắm giữ tiền mặt 4 1.1.1. Thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 4 1.1.2. Thuyết trật tự phân hạng (The pecking order theory hay Financing hierachy theory) 5 1.1.3. Mô hình dòng tiền tự do (free-cash flow model) 6 1.2. Động cơ nắm giữ tiền mặt: 6 1.2.1. Động cơ giao dịch 6 1.2.2. Động cơ phong ngừa 6 1.2.3. Động cơ thuế 7 1.2.4. Động cơ đại diện 7 1.3. Những nghiên cứu thực nghiệm 7 2. Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt 16 2.1. Triển vọng phát triển: 16 2.2. Qui mô công ty 16 2.3. Lợi nhuận 17 2.4. Tài sản thanh khoản thay thế 17 2.5. Chi tiêu vốn 18 2.6. Đòn bẩy tài chính 18 2.7. Chi trả cổ tức 19 iii 2.8. Tổng hợp mối tương quan giữa các yếu tố và nắm giữ tiền mặt qua các nghiên cứu thực nghiệm 20 3. Tín dụng thương mại và nắm giữ tiền mặt 22 3.1. Tín dụng thương mại 22 3.2. Tác động nghịch chiều giữa khoản phải thu và khoản phải trả lên nắm giữ tiền mặt: 23 Chƣơng 3: Phƣơng pháp nghiên cứu 24 1. Mẫu dữ liệu 24 2. Mô hình nghiên cứu 24 3. Các biến nghiên cứu và phương pháp đo lường 25 3.1. Biến phụ thuộc (CASH) 25 3.2. Biến độc lập 26 3.2.1. TRADECREDIT 26 3.2.2. LIQUID 26 3.2.3. SIZE 27 3.2.4. LEV 27 3.2.5. DEBTM 27 3.2.6. GROWTH 28 3.2.7. CAPEX 28 3.2.8. CASHFLOW 28 3.2.9. Biến giả DIVIDEND 28 3.3. Tổng hợp các biến tác động và kì vọng về dấu: 29 4. Phương pháp hồi qui 30 4.1. Mô hình hồi qui 30 4.2. Kiểm định 31 4.2.1. Các kiểm định chọn mô hình phù hợp 31 4.2.1.1. So sánh Pooled Regression và Fixed Effect Model 31 4.2.1.2. So sánh Radom Effect Model và Fixed Effect Model 31 iv 4.2.2. Một số kiểm định khác 32 4.2.2.1. Kiểm định đa công tuyến 32 4.2.2.2. Kiểm định tự tương quan 32 Chƣơng 4: Kết quả 33 1. Thống kê mô tả 33 2. Sự tương quan giữa các biến và sự đa công tuyến 36 3. Sự tác động của các yếu tố lên nắm giữ tiền mặt của công ty. 38 4. Hồi qui Fixed Effect Model (FEM), Radom Effect Model (REM) và một vài kiểm định 40 Kết luận 46 1. Kết luận bài nghiên cứu: 46 2. Hạn chế của bài nghiên cứu và định hướng phát triển: 46 2.1. Hạn chế 46 2.2. Định hướng phát triển: 47 Tài liệu tham khảo: 48 v Phụ lục bảng Bảng 1: Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm: 12 Bảng 2: Tổng hợp mối tương quan giữa các yếu tố và nắm giữ tiền mặt qua các nghiên cứu thực nghiệm 20 Bảng 3: Tổng hợp các biến tác động và kì vọng về dấu: 29 Bảng 4: Thống kê mô tả các biến chính. 34 Bảng 5: Ma trận tương quan 37 Bảng 6: Hồi qui Pooled Regression 38 Bảng 7: Hồi qui mô hình 4 với các phương pháp khác nhau 42 Bảng 8: So sánh kì vọng của tác giả và kết quả hồi qui 45 vi Phụ lục biểu đồ: Biểu đồ 1: Tỷ lệ nắm giữ tài sản 33 Biểu đồ 2: Tình hình tín dụng thương mại 35 1 Chƣơng 1: Giới thiệu 1. Lý do chọn đề tài Tiền mặt luôn là dòng đầu tiên phản ánh tình trạng và cấu trúc tài sản trong Bảng cân đối kế toán với ý nghĩa là loại tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao nhất. Lượng tiền mặt có sẵn trong kinh doanh có ý nghĩa đặc biệt quan trọng và có sự khác biệt lớn giữa lợi nhuận của hoạt động kinh doanh và lượng tiền mặt sẵn sàng cho chi trả, thanh toán nợ nần. Lợi nhuận của công ty được tính bằng đơn vị tiền tệ, tuy nhiên nó chỉ xuất hiện sau khi hoạt động kinh doanh đã trải qua một giai đoạn. Không phải lúc nào lợi nhuận đạt được cũng thu được hết bằng tiền mặt, trong thực tế, lợi nhuận đạt được còn tồn động lớn trong các khoản phải thu. Còn lượng tiền mặt thì tính tại một thời điểm. Thực tiễn kinh doanh đã chứng kiến rất nhiều công ty khi tính toán trên sổ sách thì có lãi, nhưng vì không đủ tiền mặt để thanh toán các khoản công nợ tới hạn nên bị phá sản. Việc thiếu tiền mặt cho thanh toán công nợ tại một thời điểm cũng được gọi là Phá sản Kỹ thuật (Technical Insolvency). Người điều hành công ty nhiều khi không dự đoán được việc thiếu tiền mặt trong quá trình vận hành kinh doanh cho tới khi lâm vào hoàn cảnh phải tạm dừng hoặc bi đát hơn là chấm dứt hoạt động do quá háo hức với các ý tưởng kinh doanh hoặc do không tính toán đủ hết các chi phí có thể phát sinh. Cỗ máy kinh doanh sẽ kiếm được bao nhiêu tiền trong tương lai không phải là vấn đề nếu công ty không có đủ tiền để duy trì hoạt động đến lúc đó. Nhân viên không đợi đến khi khách hàng trả tiền mới được nhận lương. Người cho thuê nhà không quan tâm đến việc các thương lượng đầu tư đang tiến triển tốt và tiền nhà cho 12 tháng tới sẽ có đủ trong tuần sau. Nhà cung cấp không bằng lòng cho kéo dài thời gian trả chậm… Dòng tiền chính là mạch máu của cơ thể kinh doanh. Điều hành một công ty qui mô lớn không có nghĩa mối lo về tiền mặt giảm đi mà nhiều khi còn ngược lại. Một khoản vay ngắn hạn vài trăm triệu đồng có thể đã quá dư thừa với một doanh nghiệp vừa và nhỏ để đảm bảo vốn lưu động nhưng với một công ty lớn như những tập đoàn đa quốc gia, đơn vị tính có thể là nhiều tỷ đồng chứ không đơn thuần là vài trăm triệu. 2 Nhận thấy tầm quan trọng của tiền mặt đối với đời sống của công ty, tác giả mong muốn nghiên cứu nội dung “Các yếu tố tài chính tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty tư nhân”. Bên cạnh đó, trong quá trình nghiên cứu của mình, tác giả nhận thấy có một mối liên hệ khá hay giữa việc nắm giữ tiền mặt và tín dụng thương mại. Như đã nói như trên, trong quá trình hoạt động kinh doanh, các công ty có thể nhận một khoản cấp tín dụng thương mại (giới kinh doanh thường gọi là gối đầu) cho phép công ty có thể trả chậm một khoản tiền cho việc cung ứng hàng hóa dịch vụ. Cùng với đó, các công ty cũng sẽ cấp một khoản tín dụng thương mại cho các sản phẩm đầu ra của mình đối với các công ty khác. Điều này góp phần đáng kể vào quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty. Vấn đề này, tác giả thực hiện dựa trên bài nghiên cứu “Trade credit, cash holdings, and financial deepening: Evidence from a transitional economy” của Wenfeng Wu, Oliver M. Rui, Chongfeng Wu (2011). Trên đây là hai lý do chính thôi thúc tác giả thực hiện đề tài nghiên cứu “Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam: xem xét tác động của tín dụng thương mại đến việc nắm giữ tiền mặt” 2. Mục tiêu nghiên cứu Trên thế giới hiện nay có khá nhiều bài nghiên cứu thực tiễn về vấn đề nắm giữ tiền mặt của công ty. Tác giả mong muốn tìm hiểu xem, các lý thuyết về vấn đề nắm giữ tiền mặt của công ty có đúng với ở Việt Nam hay không, tình hình cụ thể, và các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt ở Việt Nam có gì khác so với thế giới. Các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra: (1) Tình hình nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam như thế nào? (2) Các yếu tố tài chính tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam? (3) Tín dụng thương mại tác động như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam? 3 3. Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng các phương pháp hồi qui trên dữ liệu bảng như Pooled Regression, Fixed Effect Model và Radom Effect Model để nghiên cứu các yếu tố tác động đên việc nắm giữ tiền mặt. Mẫu dữ liệu gồm 780 quan sát nghiên cứu trên 130 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2012. Các dữ liệu được xử lý và chạy hồi quy kiểm định được tiến hành dựa vào phần mềm Eviews 6 và Microsoft Excel 2013. 4. Bố cục bài nghiên cứu Mở đầu bài nghiên cứu là phần tóm tắt, trình bày tóm lược lại các vấn đề chính và kết quả của bài nghiên cứu. Chương 1 giới thiệu đưa ra lý do chọn đề tài, trình bày mục tiêu nghiên cứu, phương pháp nghiên nghiên cứu và bố cục bài nghiên cứu. Chương 2 giới thiệu tổng quan về các thuyết về nắm giữ tiền mặt, các bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm về việc nắm giữ tiền mặt và các yếu tố tác động. Chương 3 trình bày phương pháp thu thập mẫu dữ liệu, phương pháp xây dựng mô hình hồi qui ước lượng, các kiểm định. Chương 4 trình bày kết quả nghiên cứu và các kiểm định. Chương 5 trình bày phần kết luận. Bên cạnh đó còn nêu rõ những hạn chế của bài nghiên cứu và định hướng cho những nghiên cứu tiếp sau đó. 4 Chƣơng 2: Tổng quan về các bài nghiên cứu trƣớc đây 1. Động cơ nắm giữ tiền mặt 1.1. Các học thuyết về nắm giữ tiền mặt 1.1.1. Thuyết đánh đổi (Trade-off theory) Thuyết đánh đổi lập luận rằng các công ty tối đa hóa giá trị của mình bằng cách xem xét các chi phí cận biên và lợi ích cận biên của việc nắm giữ tiền mặt. Lợi ích biên của việc nắm giữ tiền mặt là giảm nguy cơ kiệt quệ tài chính, cho phép công ty thực hiện chính sách đầu tư mục tiêu của mình, và tránh (giảm) chi phí liên quan đến huy động nguồn vốn từ bên ngoài hay thanh lý tài sản. Vì công ty hoạt động trong thị trường không hoàn hảo, nên hoặc họ có thể gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, hoặc họ phải chịu một chi phí cao. Việc nắm giữ tiền mặt như là một tấm đệm giữa nguồn và sử dụng nguồn của công ty. Chi phí cận biên của việc nắm giữ tiền mặt là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn. Keynes (1936) đã đưa ra hai động cơ chính là động cơ giao dịch và động cơ phòng ngừa. Với động cơ giao dịch, Keynes (1936) cho rằng những công ty có thể tiến hành gia tăng tính thanh khoản của công ty theo nhiều cách khác nhau, như huy động vốn, cắt giảm chi trả cổ tức hoặc giảm đầu tư, hoặc bán những tài sản có tính thanh khoản. Tuy nhiên, tất cả đều có chi phí. Như vậy, tiền mặt có thể được sử dụng như một tấm đệm để chống lại vấn đề thanh toán ngắn hạn và khả năng từ chối những dự án có giá trị. Chi phí thanh khoản cao hơn tạo áp lực cho nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Ngoài ra, Kyenes (1936) cho rằng nắm giữ tiền mặt giúp các công ty an toàn khi đối mặt với nhu cầu chi tiêu bất ngờ hoặc không dự kiến trước mà không cần phải bán tài sản hoặc huy động vốn bên ngoài, đây là động cơ phòng ngừa. Theo Dittmar và các cộng sự (2003) và Miller và Orr (1966); Tobin (1956) các công ty dự trữ tiền mặt khi chi phí tăng và chi phí cơ hội liên quan tới thiếu tiền mặt cao hơn. Với động cơ phòng ngừa xây dựng dựa trên tác động của thông tin bất đối xứng về huy động vốn, có ý kiến cho rằng ngay cả khi các công ty có thể huy động vốn từ thị trường vốn bên ngoài, họ vẫn có thể miễn cưỡng làm như vậy bởi vì các vấn [...]... thấy rằng các công ty của Pháp tăng lượng tiền mặt nắm giữ của họ lên khi hoạt động kinh 9 doanh của công ty có rủi ro cao và mức độ lưu chuyển tiền tệ của họ cao; và nắm giữ tiền mặt giảm khi công ty có đòn bẩy tài chính cao Công ty đang phát triển giữ mức tiền cao hơn so với các công ty đã trưởng thành Đối với các công ty đang phát triển, có một mối tương quan âm giữa nắm giữ tiền mặt và các đặc điểm... nhuận của công ty, triển vọng tăng trưởng, và tỷ lệ chi trả cổ tức Tại New Zealand, Hofmann (2006) đã kiểm tra các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty của các công ty phi tài chính Phát hiện của ông cho thấy rằng nhân tố chính quyết định việc nắm giữ tiền mặt của các công ty New Zealand là cơ hội phát triển, biến động dòng thu của công ty, đòn bẩy tài chính, chi trả cổ tức, và tài sản lưu động. .. hành) và nắm giữ tiền mặt của công ty, và ii) mối quan hệ không đáng kể giữa qui mô hội đồng quản trị và nắm giữ tiền mặt của công ty Cụ thể, Giám đốc điều hành kiêm nhiệm hướng đến nắm giữ tiền mặt cao hơn đáng kể và độ lớn về qui mô hội đồng quản trị không ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt của công ty 10 Hardin III và các công sự (2009) sử dụng mẫu gồm 1.114 quan sát từ 194 quỹ tín thác đầu tư bất động. .. giữ tiền mặt và các mối tương quan dương với quy mô công ty, dòng tiền với nắm giữ tiền mặt Phát hiện của họ cho thấy quy mô công ty, dòng tiền, dòng tiền không chắc chắn, vốn lưu động ròng, và đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đáng kể nắm giữ tiền mặt của các công ty phi tài chính ở Pakistan Drobetz và Grüninger (2007) đã nghiên cứu yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt với một mẫu toàn diện gồm 156 công ty. .. của công ty: qui mô, tài sản lưu động và nợ ngắn hạn Mức tiền mặt của các công ty trưởng thành tăng lên cùng với qui mô công ty, mức độ đầu tư, và thanh toán cho cổ đông dưới dạng cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu; và nắm giữ tiền mặt giảm ứng với tín dụng thương mại và các chi phí cho nghiên cứu và phát triển Afza và Adnan (2007) tập trung vào việc xác định mức độ nắm giữ tiền mặt của công ty của các công. .. này, tác giả sử dụng cách tính thứ hai để tính tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty theo tình thần mô hình tác giả đã tham khảo 26 3.2 Biến độc lập 3.2.1 TRADECREDIT Như đã tìm hiểu ở trên, về tín dụng thương mại, có hai phương diện là cấp tín dụng thương mại và nhận tín dụng thương mại Theo quan niệm của tác giả, mục khoản phải thu trong bảng cân đối kế toán thể hiện cho việc cấp tín dụng thương mại, ... nắm giữ tài sản không bằng tiền có tính thanh khoản cao nhiều hơn tiền mặt; các công ty với chi phí vốn cao hơn, và các công ty chi trả cổ tức nắm giữ ít tiền mặt hơn Kim và các cộng sự mô tả rằng cả hai động cơ phòng ngừa và động cơ giao dịch đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt của các công ty- nhà hàng Rizwan và Javed (2011) thu thập dữ liệu từ 300 công. .. bằng tiền mặt tương đối cao Các công ty có điều kiện tiếp cận với thị trường vốn cao hơn có xu hướng giữ tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản không bằng tiền mặt thấp hơn Opler và các công sự (1999) cũng nhận thấy rằng các công ty hoạt động tốt có xu hướng tích lũy tiền mặt nhiều hơn 8 Ferreira và Vilela (2004) đã nghiên cứu yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty, sử dụng một mẫu gồm 400 công ty. .. đối kế toán thể hiện việc nhân tín dung thương mại của công ty Tác giả đo lường hai biến này như sau: Cấp tín dụng thương mại: Nhận tín dụng thương mại 3.2.2 LIQUID Tỷ lệ vốn lưu động ròng (LIQUID) là đại diện cho tài sản lưu động và được tính như sau: Vốn lưu động ròng có thể được xem như một khoản thay thế cho nắm giữ tiền mặt, vì các công ty có thể sử dụng tài sản lưu động của họ khi họ để trang... cho tiền mặt Khả năng dự phòng của khoản cấp tín dụng còn cao hơn nữa khi chính sách mới ở Trung Quốc được thi hành 16 2 Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt 2.1 Triển vọng phát triển: Thuyết đại diện dự báo một mối tương quan âm giữa nắm giữ tiền mặt và cơ hội đầu tư bởi vì từ góc độ thuyết đại diện, các nhà quản lý bảo thủ của các công ty có cơ hội đầu tư cao có thể giữ tiền mặt và sử dụng . CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY VIỆT NAM: XEM XÉT TÁC ĐỘNG CỦA TÍN DỤNG THƢƠNG MẠI ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT Tóm tắt: Bài nghiên cứu này xem xét các yếu tố. tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt và xem xét tác động của tín dụng thương mại đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam. Mẫu gồm 780 quan sát nghiên cứu dữ liệu của 130 công ty. tố tài chính tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam? (3) Tín dụng thương mại tác động như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam? 3 3. Phƣơng pháp