LỜI NÓI ĐẦU Hiện nay, thời đại thời đại mang xu hướng tồn cầu hố khu vực hố Hồ nhập với khơng khí này, Việt nam vừa gia nhập thành viên tổ chức thương mại giới WTO Khi trở thành viên tổ chức thương mại giới đồng nghĩa Việt Nam gặp nhiều khó khăn đồng thời gặt hái nhiều thành công Để thu kết tốt từ trình hội nhập phải đánh giá, nhận định hội thách thức đặt ra, phải mạnh phải phát huy đâu điểm yếu cần phải khắc phục Và đặc biệt phải nhận định xu hướng chung Thế giới, yếu tố nước trọng Chính điều đó, mà thấy thị trường chứng khoán giới trường nóng bỏng có nhiều triển vọng lên Nó khơng kênh huy động vốn có hiệu cho hoạt động đầu tư kinh tế mà nhân tố thúc đẩy hoạt động kinh tế diễn sn xẻ Cho nên nhóm thảo luận đề tài : “Thực trạng đánh già hiệu quản lý Nhà nước trung gian thị trường chứng khoán” II Thực tiễn QLNN TTCK Việt Nam thời gian vừa qua 2.1.Hoạt động phát hành chứng khoán 2.1.1.Quản lý việc phát hành TPCP, Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh TPCQĐP TPCP (gồm Tín phiếu kho bạc, Trái phiếu kho bạc, Trái phiếu cơng trình trung ương, Trái phiếu đầu tư, Trái phiếu ngoại tệ Công trái xây dựng tổ quốc) TPCQĐP công cụ huy động vốn để bù đắp bội chi ngân sách, thực chương trình trọng điểm quốc gia địa phương, đồng thời cơng cụ để Chính phủ điều tiết vĩ mô kinh tế Hành lang pháp lý cho việc phát hành loại trái phiếu Chính phủ bước hồn thiện Ngày 20/1/2003,Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP việc phát hành TPCP, TPCQĐP trái phiếu Chính phủ bảo lãnh thay cho Nghị định 01/2000/NĐ-CP Theo quy định TPCP TPCQĐP Chính phủ quy định (trừ Cơng trái xây dựng tổ quốc tuân theo quy định pháp lệnh số 12/1999/PL-UBTVQH10 Uỷ ban thường vụ Quốc hội) Theo Nghị định 141/2003/NĐ-CP, Chính phủ chủ thể phát hành loại TPCP, Uỷ ban nhân dân cấp tỉnh chủ thể phát hành TPCQĐP Song chủ thể chuyển quyền cho quan chức trực thuộc KBNN, Bộ Tài chính, tổ chức tài chính, tín dụng chịu trách nhiệm Bộ Tài chịu trách nhiệm hướng dẫn giám sát việc phát hành, sử dụng, toán loại TPCP, xây dựng phương án phát hành trái phiếu cơng trình trung ương để trình Chính phủ định; tổ chức việc phát hành trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương, trái phiếu ngoại tệ công trái xây dựng tổ quốc; thẩm định phương án giám sát tồn q trình phát hành trái phiếu quyền địa phương; thoả thuận với tổ chức phát hành phương án phát hành, kế hoạch triển khai trái phiếu đầu tư Chính phủ trái phiếu cơng trình Chính phủ bảo lãnh; định lãi suất trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương; định lãi suất trần trái phiếu đầu tư, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, định biên độ giới hạn lãi suất TPCQĐP NHNN chịu trách nhiệm phối hợp với Bộ Tài tổ chức đấu thầu tín phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ qua NHNN, tham gia với Bộ Tài việc xây dựng lãi suất TPCP trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, tổ chức mua lại nguồn ngoại tệ thu từ việc phát hành trái phiếu ngoại tệ để tăng dự trữ ngoại hối Nhà nước bán ngoại tệ cho Bộ Tài để tốn tiền gốc lãi trái phiếu đến hạn, đạo tổ chức tín dụng phát hành trái phiếu đầu tư theo định Thủ tướng Chính phủ UBCKNN chịu trách nhiệm phối hợp với Bộ Tài tổ chức phát hành TPCP thơng qua hình thức đấu thầu TTCK, quản lý giám sát hoạt động niêm yết giao dịch trái phiếu qua thị trường giao dịch chứng khoán tập trung 2.1.2 QLNN hoạt động PHCK doanh nghiệp PHCK hoạt động kinh tế nhạy cảm, giai đoạn đầu hàm chứa nhiều yếu tố dẫn đến rủi ro TTCK Nó ví dao hai lưỡi, đem lại nguồn vốn to lớn cho đầu tư phát triển kinh tế, không quản lý tốt gây khủng hoảng cho TTCK, gây thiệt hại xấu cho người đầu tư thơng qua ảnh hưởng xấu tới kinh tế đất nước Ơ Việt Nam, từ TTCK giai đoạn manh nha, hoạt động chưa có tổ chức nay, pháp luật có quy định cụ thể chứng khốn PHCK Trong thời gian qua, sở pháp lý cho hoạt động PHCK doanh nghiệp Nhà nước ban hành tương đối cụ thể hoàn thiện bước Các văn pháp lý chung cung cấp sở pháp lý PHCK doanh nghiệp Nhà nước ban hành, sửa đổi hoàn thiện Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, văn pháp luật chuyên ngành Luật Chứng khoán văn hướng dẫn Luật…đã góp phần tạo sở pháp lý cho hoạt động PHCK Theo quy định pháp luật quyền PHCK doanh nghiệp : DNNN phát hành trái phiếu, cổ phiếu; CtyCP phép phát hành cổ phiếu, trái phiếu; NHTM quốc doanh phép phát hành trái phiếu NHTM; DNNN CPH phát hành cổ phiếu Việc Nhà nước cho phép nhiều đối tượng khác PHCK góp phần tạo đa dạng hàng hoá cho TTCK, đặc biệt thị trường tập trung Các loại chứng khoán phép phát hành giao dịch TTCK Việt Nam bao gồm: cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ loại chứng khoán phái sinh, giao dịch loại hình chứng khốn phái sinh bắt đầu manh nha hình thành cịn Trên TTCK có cổ phiếu, trái phiếu chứng quỹ giao dịch Trên phương diện pháp lý, có hai phương thức phát hành phát hành riêng lẻ PHCK cơng chúng Tuy vậy, Luật Chứng khốn chứng khốn điều chỉnh hoạt động PHCK công chúng Các điều kiện PHCK cơng chúng Chính phủ điều chỉnh linh hoạt cho phù hợp với điều kiện kinh tế thời kì Nếu trước Nghị định 48/1998/NĐ-CP quy định chặt chẽ điều kiện PHCK cơng chúng ( doanh nghiệp có vốn điều lệ 10 tỷ đồng, hoạt động kinh doanh có lãi hai năm liên tục gần nhất, thành viên HĐQT phải có kinh nghiệm quản lý kinh doanh, có phương án khả thi việc sử dụng vốn thu từ đợt chào bán, ) Số vốn điều lệ 10 tỷ đồng yêu cầu cao cho doanh nghiệp giai đoạn nên chưa tạo điều kiện khuyến khích doanh nghiệp PHCK, mặt khác, quy định kinh nghiệm quản lý kinh doanh HĐQT giám đốc lại quy định chủ yếu mang tính định tính, khó xác định Trong Nghị định 144/2003/NĐ-CP giảm bớt nới lỏng điều kiện này: doanh nghiệp có vốn điều lệ tỷ đồng phát hành cổ phiếu 10 tỷ đồng phát hành trái phiếu, hoạt động kinh doanh liền trước năm đăng kí phải có lãi, có phương án khả thi việc sử dụng nguồn vốn huy động được; phát hành trái phiếu phải có tổ chức bảo lãnh phát hành xác định đại diện người sở hữu trái phiếu Sự nới lỏng vừa tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp việc tiếp cận cơng chúng để huy động vốn, vừa góp phần thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển Tuy vậy, theo Luật Chứng khốn điều kiện để PHCK doanh nghiệp thắt chặt Theo đó, phát hành cổ phiếu: doanh nghiệp phải có mức vốn điều lệ thời điểm đăng kí chào bán phải 10 tỷ đồng trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán, hoạt động năm liền trước năm đăng kí chào bán phải có lãi…; công ty thành lập lĩnh vực sở hạ tầng lĩnh vực công nghệ cao tiến hành chào bán chứng khốn cơng chúng đợt đầu phải có tổ chức bảo lãnh phát hành phải có ngân hàng giám sát việc sử dụng vốn thu từ đợt chào bán Đối với phát hành trái phiếu u cầu vốn điều lệ góp thời điểm đăng kí chào bán tối thiểu 10 tỷ đồng, hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng kí chào bán phải có lãi,…Đối với việc phát hành chứng quỹ đầu tư tổng giá trị chứng quỹ đăng kí chào bán tối thiểu 50 tỷ đồng…Như vậy, điều kiện phát hành yêu cầu cao chặt chẽ xét theo tình hình kinh tế, có nhiều doanh nghiệp thoả mãn điều kiện trên, đồng thời để tạo tiền đề tăng cung hàng hố có chât lượng cho TTCK Các thủ tục việc phát hành chứng khốn cơng chúng Chính phủ hồn thiện theo hướng đơn giản hoá, rút ngắn thời gian làm thủ tục cho doanh nghiệp Theo Nghị định 48/1998/NĐ-CP thời hạn UBCKNN trả lời việc cấp hay từ chối 45 ngày kể từ ngày nhận đủ hồ sơ hợp lệ Tuy vậy, theo nghị định 144 sau tới quy định theo Luật Chứng khốn thời gian rút xuống cịn 30 ngày Bộ Tài ban hành Thơng tư 93/2005/TT-BTC để sửa đổi Thông tư 60/2004/TT-BTC hướng dẫn việc PHCK cơng chúng, bỏ hẳn u cầu TCPH phải nộp hồ sơ toán thuế muốn phát hành công chúng Việc phát hành cổ phiếu để trả cổ tức hay việc phát hành thêm cổ phiếu thưởng để tăng vốn điều lệ từ nguồn vốn chủ sở hữu địi hỏi hồ sơ đăng kí phát hành gồm đơn đăng kí phát hành, định Đại hội đồng cổ đơng giải trình nguồn vốn hợp pháp để phát hành thêm Đây quy định tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp Việc tổ chức xét duyệt cấp chứng nhận đăng kí PHCK cơng chúng cho TCPH UBCKNN đảm bảo quy định Theo Quyết định 301/QĐ-UBCKNN Chủ tịch UBCKNN ban hành vào ngày 9/5/2006 UBCKNN đảm nhận việc cấp chứng nhận đăng ký PHCK công chúng, cấp phép niêm yết, cấp phép hoạt động cho tổ chức kinh doanh theo quy trình gồm bước: tiếp nhận hồ sơ; thẩm tra hồ sơ; phân tích, lập báo cáo trình lên Chủ tịch UBCKNN Hội đồng xét duyệt; họp Hội đồng xét duyệt; hoàn tất thủ tục cấp phép; cơng bố cấp phép Quy trình tương đối chặt chẽ, đảm bảo giám sát phận chức liên quan đảm bảo tính khách quan phận xét duyệt Theo quy định Luật Chứng khoán, TCPH thực việc chào bán chứng khốn cơng chúng phải đăng kí với UBCKNN ( trừ chào bán TPCP trái phiếu tổ chức tài quốc tế Chính phủ Việt Nam chấp thuận, cổ phiếu DNNN chuyển thành CtyCP chào bán chứng khoán theo định tồ án) UBCKNN có quyền đình huỷ bỏ việc chào bán chứng khốn cơng chúng TCPH vi phạm, không thực điều kiện đặt Cũng theo Luật Chứng khoán, TCPH hồn thành việc chào bán cổ phiếu cơng chúng trở thành công ty đại chúng phải thực nghĩa vụ công ty đại chúng theo quy đinh pháp luật Công tác QLNN việc PHCK đạt bước đầu thuận lợi, cịn tồn sơ hạn chế làm giảm hiệu hoạt động Đối với việc phát hành TPCP hạn chế bắt nguồn từ lãi suất đạo Bộ Tài cịn thấp, chưa thực hấp dẫn, phương thức trả lãi thiếu linh hoạt Bộ Tài vừa phát hành trái phiếu qua đấu thầu, vừa phát hành trái phiếu bán lẻ qua KBNN thời gian với kì hạn trái phiếu, lãi suất khơng khuyến khích tổ chức tài trung gian đấu thầu TPCP để bán lại thị trường thứ cấp Việc phát hành TPCP qua hệ thống KBNN thường dài nhiều tháng, hình thức phát hành TPCP chủ yếu dạng chứng chỉ, trái phiếu kho bạc thường phát hành dạng chứng có ghi tên người nắm giữ Điều làm tăng chi phí cho lưu kí chứng khốn, sau vừa làm cho TPCP khó đáp ứng yêu cầu cần thiết để giao dịch TTCK thứ cấp Bên cạnh đó, cịn chưa hình thành hệ thống phân phối TPCP thị trường sơ cấp, lực bảo lãnh làm đại lý phát hành tổ chức nhận bảo lãnh phát hành hạn chế, tồn khối lượng lớn TPCP tổ chức giữ lại mà không phân phối công chúng Việc quy định lãi suất trần đấu thầu TPCP thấp so với lãi suất huy động vốn bình quân thị trường làm cho nhiều phiên đấu thầu TPCP có kết thấp Khối lượng đăng kí tương đối cao, bình quân gấp 3,65 lần khối lượng gọi thầu tỷ lệ thành công lại theo chiều hướng giảm dần (nếu quý I/2007 tỷ lệ 99% đến quý II/2007 giảm xuống 82,46%, đến cuối q III/2007 số cịn 58,39%) Ví dụ TPCP kì hạn năm mức lãi suất trần quy định 7,05-7,9%, kì hạn 10 năm 7,95-8,6%, 15 năm 8-8,8% , trái phiếu doanh nghiệp phát hành lại đưa mức lãi suất hấp dẫn, tính khoản cao hẳn TPCP khiến nhà đầu tư đổ dồn vào trái phiếu doanh nghiệp không mặn mà với TPCP ( ví dụ, NHTMCP A Châu vừa phát hành thành công 2.250 tỷ đồng trái phiếu với lãi suất 8,6%/năm; Tổng công ty Xây dung dịch vụ Việt Nam VINECO vừa chào bán thành công triệu trái phiếu kì hạn năm, lãi suất cố định 10,15%/năm, số lượng đăng kí mua đợt phát hành lên tới 11,1 triệu trái phiếu) Bên cạnh đó, tâm lý lo ngại lạm phát có xu hướng gia tăng khiến mức lãi suất TPCP ( khoảng 7-8%) không đủ bù đắp lại mức tăng giá lạm phát mà nhà đầu tư nước phải gánh chịu Riêng nhà đầu tư nước ngồi cịn tồn lo ngại liên quan đến sách điều hành tỷ giá NHNN nên chưa mặn mà với trái phiếu nói chung TPCP nói riêng Trước đây, nhà ĐTNN hy vọng đồng Việt Nam mạnh lên luồng vốn từ nước đổ vào tạo sức ép tăng giá đồng nội tệ, NHNN trì sách đồng tiền Việt Nam giảm giá thường mức trung bình từ 1%/1 năm Tỷ giá bị chênh lệch 1% cộng với lạm phát gia tăng khiến sức hấp dẫn TPCP bị ảnh hưởng khơng nhỏ cầu từ phía nhà ĐTNN giảm trông thấy Trong công tác QLNN hoạt động PHCK doanh nghiệp hạn chế phải kể đến sở pháp lý cho hoạt động PHCK công chúng chưa có tính thống chưa thực đầy đủ, từ làm nảy sinh bất hợp lý Việc PHCK tổ chức tín dụng thực theo Luật tổ chức tín dụng, hoạt động phát hành cổ phiếu công chúng DNNN CPH lại thực theo Nghị định 109/2007/NĐ-CP Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ lại quy định Nghị định 02/2006/NĐ-CP Còn việc PHCK loại hình doanh nghiệp khác lại thực theo quy định Luật Chứng khoán Sự thiếu thống sở pháp lý nảy sinh số bất hợp lý UBCKNN giao quan quản lý cao thực tế việc quản lý doanh nghiệp phát hành lại nhiều quan tham gia UBCKNN quản lý doanh nghiệp phát hành công chúng để niêm yết giao dịch TTCK, doanh nghiệp khác phát hành cổ phiếu bên thuộc diện quản lý của Bộ ngành chủ quản, chí nhiều doanh nghiệp cổ phần dễ dàng phát hành cổ phiếu theo Luật Doanh nghiệp mà khơng bị quản lý Do làm cho doanh nghiệp lúng túng phải báo cáo cho quan thủ tục cần có muốn PHCK công chúng Hai là, hoạt động bảo lãnh phát hành nhiều tổ chức kinh doanh hoạt động gặp khó khăn vốn, đặc biệt điều kiện CtyCK chưa có thói quen liên kết thành tổ hợp bảo lãnh phát hành, chất lượng cơng ty kiểm tốn cịn chưa cao, hoạt động tư vấn cịn thiếu chun mơn cơng việc lại phức tạp Hoạt động hỗ trợ thị trường sau phát hành Việt Nam chưa hình thành CtyCK tham gia bảo lãnh phát hành cho doanh nghiệp đồng thời kết thúc vai trò sau đợt phát hành kết thúc, chưa có CtyCK tiếp tục tham gia vào việc tác động giá cổ phiếu thị trường sau cổ phiếu phép phát hành Ba là,theo quy định Việt Nam trình PHCK niêm yết tách biệt, cổ phiếu sau phát hành lại không niêm yết giao dịch TTCK, thời gian CPH đến niêm yết giao dịch TTCK lại lâu nên lợi ích việc phát hành mang lại nhiều bị giảm bớt Nhiều công ty CPH, kể công ty lớn khơng có chủ trương gắn kết hoạt động phát hành với niêm yết nhiều lý sợ thủ tục phức tạp, e dè nghĩa vụ phải công bố thông tin công chúng làm khả cạnh tranh với doanh nghiệp khác thực nghĩa vụ Bốn là, chế đảm bảo tính cơng khai minh bạch hoạt động PHCK công chúng chưa thật chặt chẽ,sự giám sát Nhà nước lỏng lẻo, dẫn tới trường hợp số doanh nghiệp chưa đảm bảo nghĩa vụ CBTT, chưa thực tuân thủ quy định pháp luật trình PHCK, nhiều doanh nghiệp che dấu thông tin để đánh lừa nhà đầu tư bên ngồi Ví dụ trường hợp cơng ty XNK nơng sản Saforimex Trước cơng ty bán 8000 cổ phiếu để thực CPH, sau tồn số tiền bị tồ án phong toả để trả nợ, chí số nợ cơng ty cịn vượt q nhiều lần so với giá trị CPH Như vậy, nhà đầu tư nhận thông tin không trung thực cơng ty tun bố lãi năm liên tục Tóm lại, công tác PHCK TTCK thời gian qua đạt kết ban đầu phương diện tạo dựng sở pháp lý thủ tục hành Tuy vậy, khiếm khuyết cịn tồn làm giảm vai trò QLNN tiềm ẩn rủi ro cho nhà đầu tư 2.2 QLNN hoạt động niêm yết ĐKGD Công tác QLNN hoạt động niêm yết, ĐKGD quan Nhà nước có thẩm quyền triển khai chủ yếu thơng qua việc ban hành sách tạo điều kiện thuận lợi cho chủ thể tham gia hoạt động TTCK, tổ chức việc thực thủ tục hành cấp phép niêm yết, cấp chứng nhận ĐKGD giám sát tuân thủ tổ chức Hiện nay, UBCKNN đảm nhận chức giám sát CtyNY, tổ chức ĐKGD trình tổ chức thực thủ tục, đáp ứng điều kiện cần thiết để tham gia TTCK, việc chấp hành chế độ báo cáo công bố thông tin TCNY Theo quy định nay, tổ chức PHCK công chúng muốn niêm yết SGDCK TTGDCK phải cấp phép niêm yết loại chứng khoán niêm yết SGDCK hay TTGDCK Quy trình cấp phép niêm yết gồm bước Tổ chức PHCK công chúng muốn NYCK SGDCK, TTGDCK phảI ... giá lạm phát mà nhà đầu tư nước phải gánh chịu Riêng nhà đầu tư nước ngồi cịn tồn lo ngại liên quan đến sách điều hành tỷ giá NHNN nên chưa mặn mà với trái phiếu nói chung TPCP nói riêng Trước đây,... nghiệp PHCK hoạt động kinh tế nhạy cảm, giai đoạn đầu hàm chứa nhiều yếu tố dẫn đến rủi ro TTCK Nó ví dao hai lưỡi, đem lại nguồn vốn to lớn cho đầu tư phát triển kinh tế, không quản lý tốt gây... triển khai trái phiếu đầu tư Chính phủ trái phiếu cơng trình Chính phủ bảo lãnh; định lãi suất trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương; định lãi suất trần trái phiếu đầu tư, trái phiếu