Tổng Kết Hợp Về Thời Gian-PHẦN 2 Nếu các thế hệ tương lai là "một hàng hoá công cộng", thì những thị trường tư nhân sẽ cung cấp hàng hoá đó không đủ. (TQ hiệu đính: thế hệ tương lai không chỉ con ruột của mình, mà là tất cả mọi người đồng lứa tuổi con của mình. Bao nhiêu người trong chúng ta lo cho con nhà hàng xóm). 1. Những thị trường vốn có hoàn hảo không? Nghĩa là, PRTP=i=POCR hay không? Có thể ở những thành phố lớn có nhiều khoản tiền lớn, nhưng không phải ở những thị trường có số lượng hạn chế những phương tiện tài chính hay ngân hàng. Những người tiêu dùng tiết kiệm được thêm nhiều tiền cho đến khi tỷ lệ ưu tiên thời gian của họ bằng với tỷ lệ lãi suất họ có thể kiếm được từ các khoản tiền tiết kiệm của mình (PRTP=i tiền tiết kiệm ) trong khi đó các thể chế tài chính tiến hành cho vay bổ sung cho đến khi chi phí cơ hội của họ bằng với lợi nhuận họ thu lại được từ các khoản cho vay đó (POCR=i khoản cho vay ). Nếu i tiền tiết kiệm = i khoản cho vay thì tính hiệu dụng năng động có giá trị. Điều này không đúng, nhưng đối với hầu hết người dân ở Mỹ và ở một số nước phát triển khác, điều này có thể gần sát. Đối với những người sống ở các thị trấn hay các nước nhỏ không có các thể chế tài chính vững chắc, đó có thể không phải là một phép xấp xỉ hợp lý. Nghĩa là, tỷ lệ lãi suất áp cho các khoản vay có thể cao hơn nhiều tỷ lệ lãi suất mọi người nhận được từ tiền tiết kiệm của mình. Trên thực tế, đối với các thể chế tài chính đang hoạt động, có thể đúng là POCR=i khoản cho vay > PRTP=i tiền tiết kiệm . (TQ hiệu đính: vì các thể chế tài chánh và ngân hàng kiếm lời,tỷ lệ lợi nhuận cho vay lớn hơn tỷ lệ tiền tiết kiệm họ phải trả cho bà con. Trong những thành phố có nhiều thể chế tài chánh cạnh tranh, thì hai tỷ lệ này sai biệt rất ít, như 6.5% và 5.7%. Còn ở những thị trấn nhỏ, tỷ lệ mượn nợ thì cao, trong khi tỷ lệ tiền tiết kiệm thì quá thấy, hay không đáng kể). 2. SRTP=PRTP hay không? Có thể không. Nhìn chung, người ta cho rằng SRTP < PRTP Chúng ta không quan tâm đúng mức đến các thế hệ tương lai. Mọi người đều cận thị, thiếu kiên nhẫn một cách vô lý. Nếu các thế hệ tương lai là "một hàng hoá công cộng", thì những thị trường tư nhân sẽ cung cấp hàng hoá đó không đủ. (TQ hiệu đính: thế hệ tương lai không chỉ con ruột của mình, mà là tất cả mọi người đồng lứa tuổi con của mình. Bao nhiêu người trong chúng ta lo cho con nhà hàng xóm). 3. POCR=SOCR hay không? Không nếu có thuế đánh vào lợi nhuận biên thu từ được việc bán các khoản đầu tư hay tài sản. POCR là tỷ lệ sau thuế trong khi SOCR là tỷ lệ trước thuế, hay POCR = (1-t)SOCR Do đó POCR < SOCR Kết quả của tất cả những điều này là chúng ta có thể kết luận rằng: SRTP < PRTP < POCR < SOCR Do vậy, vì SRTP nhỏ hơn SOCR, chúng ta có thể đang đầu tư/tiết kiệm quá ít. Nếu bạn, vì một lý do nào đó, có tất cả những con số này, thì SRTP là tỷ lệ nên được áp dụng để chiết khấu lợi nhuận ròng từ một dự án. (TQ hiệu đính: PRTP là Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian Cá Nhân, và thường thì tỷ lệ này nhỏ hơn Tỷ Lệ Chi Phí Cơ Hội Xã Hội ~ SOCR) Nói chung, các tỷ lệ lãi suất thị trường (mà có thể bằng với các tỷ lệ chi phí cơ hội cá nhân) sẽ quá cao. Điều này có nghĩa là các tỷ lệ đó sẽ chiết khấu tương lai quá nhiều, hoặc gắn giá trị quá thấp cho các chi phí và lợi nhuận tương lai. Các Thất Bại của Thị Trường Ngăn Cản Tính Hiệu Dụng Năng Động Một loạt các thất bại của thị trường được chỉ rõ để phân biệt giữa hai tỷ lệ lãi suất dễ thấy, POCR và PRTP cũng như giữa hai tỷ lệ khó nhận thấy hơn nhưng lại tồn tại về mặt lý thuyết là SRTP và SOCR. Trong số những thất bại của thị trường này bao gồm: 1. Thuế đánh vào thu nhập doanh nghiệp Thuế đánh vào thu nhập doanh nghiệp làm giảm mức lợi nhuận mà những cá nhân đi vay có thể hoàn trả cho những nhà đầu tư của họ từ (như trình bày trong Hình 10.3) r z xuống i. 2. Thuế đánh vào thu nhập từ tiền lãi hay đầu tư Thuế đánh vào thu nhập từ tiền lãi hay đầu tư làm giảm lợi nhuận sau thuế của các cá nhân thu được từ tiền tiết kiệm của họ từ i (là mức mà người đi vay đã trả sau khi đã đóng thuế cho lợi nhuận của mình) xuống (như trình bày trong Hinh 10.3) p z . 3. Thiếu sự tham gia của các thế hệ tương lai Do các thế hệ tương lai vẫn chưa thực sự bày tỏ bất kỳ quan điểm nào, nên chúng ta không biết chúng muốn chúng ta đánh giá như thế nào mức tiêu dùng của chúng tương ứng với mức tiêu dùng của chúng ta. Nếu chúng muốn mức tiêu dùng của mình được đánh giá nhiều hơn mức hiện nay chúng ta đang làm, thì tác động sẽ là làm cho đường cong đẳng dụng xã hội thẳng hơn, làm cho điểm tối ưu không phải là X mà là điểm gì đó giống Y hơn. 4. Rủi Ro và Tính Bấp Bênh Các dự án tư nhân phải hoàn trả lại một tỷ lệ phần trăm hơi cao hơn một chút cho các nhà đầu tư của mình do một thực tế là có những rủi ro liên quan đến mỗi dự án. Xét từ góc độ xã hội, có một số lượng đủ lớn những dự án đầu tư tiềm năng đối với rủi ro tránh được hoàn toàn. Để xem xét kỹ hơn các vấn đề tỷ lệ lãi suất, hãy xem xét biểu đồ dưới đây được trình bày lại từ sách của Boardman et al. Cung và cầu ban đầu là D 0 và S 0 , và chúng bị giảm xuống là D I và S S do thuế đánh vào lợi nhuận doanh nghiệp và thu nhập tiền lãi. Tại điểm cân bằng mới, tỷ suất lợi nhuận từ các khoản đầu tư của doanh nghiệp là r z trong khi tỷ lệ mà các hộ gia đình nhận được từ tiền tiết kiệm là p z . Một dự án của chính phủ cần khoản vay rất lớn sẽ làm tăng nhu cầu về tín dụng tới mức D I ' đồng thời kéo theo làm tăng tổng số tiền tín dụng trên thị trường. Cho vay chính phủ được cấu thành bởi mức tăng về tiết kiệm của các hộ gia đình (tương đương với mức giảm về tiết kiệm của các hộ gia đình) và mức giảm về đầu tư tư nhân. Mức tăng của tiết kiệm hộ gia đình được định giá theo đường cong cung, S 0 , trong khi mức giảm về đầu tư tư nhân được định giá theo tỷ lệ chi phí cơ hội cá nhân, r z . Năm Giải Pháp Đề Xuất Có năm giải pháp đối với các vấn đề nên áp dụng tỷ lệ chiết khấu nào được đề xuất trong phần văn bản: 1. Sử dụng tỷ suất lợi nhuận trước thuế từ các khoản đầu tư cá nhân (r z ) • Nếu chính phủ dự định sắp huy động tiền cho một dự án, thì dự án đó nên làm tốt ít nhất cũng bằng mức mà một dự án đầu tư khu vực tư nhân sẽ làm. • Các tỷ lệ tư nhân bao gồm phí bảo hiểm rủi ro có thể không thích hợp trong bối cảnh khu vực công cộng với số lượng đủ lớn các dự án có thể • Tỷ lệ hiệu dụng ở đây là khoảng 8% 2. Sử dụng tỷ suất lợi nhuận sau thuế từ các khoản đầu tư cá nhân (p z ) • Đây là tỷ lệ mà tại đó các cá nhân thoả hiệp đổi cái này lấy cái kia giữa mức tiêu dùng hiện tại và mức tiêu dùng tương lai, do đó có thể đó cũng là một tỷ lệ xã hội thích hợp. • Tỷ lệ này khiến người ta hơi khó hiểu một chút do các cá nhân thực tế phải đối mặt với hàng loạt các tỷ lệ lãi suất sau thuế. • Các cá nhân hiện nay đang sống có thể không chú trọng nhiều lắm về phúc lợi của các thế hệ tương lai • Tỷ lệ hiệu dụng ở đây là khoảng 2%, mặc dù muốn phân tích độ nhạy tốt sẽ cần phải cân nhắc các tỷ lệ từ 0% đến 4%. 3. Sử dụng tổ hợp r z , p z và tỷ lệ vay dài hạn i của chính phủ (khoảng 4%) trong đó mức giảm về đầu tư được chiết khấu với tỷ lệ cao nhất là r z và mức giảm về tiêu dùng được chiết khấu với tỷ lệ thấp hơn là p z . • Tổ hợp này thật thú vị, nhưng có thể quá phức tạp để áp dụng thực sự 4. Sử dụng giá bóng của vốn • Giá bóng của vốn[3] là giá trị của một đơn vị đầu tư vốn. Việc này mang lại một dòng lợi nhuận r z lợi tức hưởng suốt đời mà giá trị hiện tại của nó, được chiết khấu với tỷ lệ p z chính là giá bóng của vốn, • Đây có vẻ gì đó là một phiên bản đơn giản hoá của giá bóng của vốn, và cuốn sách kết thúc bằng việc gợi ý một giá trị bằng khoảng 2. • Về cơ bản, để sử dụng giá này, hãy nhân các mức thay đổi của đầu tư khu vực tư nhân phát sinh bởi dự án với giá bóng của vốn, cộng với các mức thay đổi của tiêu dùng cá nhân và sau đó tính chiết khấu áp dụng tỷ lệ p z . • Một lần nữa, giá này thực sự quá phức tạp để áp dụng. 5. Sử dụng các tỷ lệ chiết khấu theo thời gian giảm dần • Đây là một gợi ý khá thực tế. Về cơ bản, bạn nên áp dụng tỷ lệ chiết khấu thấp hơn (có thể bằng 0 hoặc thậm chí âm) để tính chiết khấu các năm xa nữa trong tương lai. • Điều này cho phép bạn tránh được những kết quả lúng túng như một giá trị hiện tại tương đối nhỏ gắn với sự huỷ diệt của thế giới sau này, ví dụ là 500 năm (ở mức 2%, hệ số chiết khấu là 1.02 -500 =0.00005). • Weitzman tìm thấy thang đối chiếu của 4% cho các năm từ 1 đến 5 3% cho các năm từ 6 đến 25 2% cho các năm từ 26 đến 75 1% cho các năm từ 76 đến 200 0% cho các năm từ 200 trở lên Thực Tế [...]... niệm hiểu về biên sai số (margin error) có ý nghĩa quan trọng đối với quyết định Dự án 1 Dự án 2 Lợi nhuận 2 1,000,000,0 02 Chi phí 1 1,000,000,000 Giá trị Hiện tại Ròng 1 2 B/C 1.0000000 02 2 Vì vậy B/C đem lại cho bạn cảm nhận về ý nghĩa quan trọng của biên sai số Một biên sai số nhỏ trong Dự án 2 (chi phí cao hơn một chút hoặc lợi nhuận nhỏ hơn một chút) có thể khiến nó là một dự án tồi 2 Đồng thời, ... và phát sinh ra chi phí về sau này Lợi nhuận Ròng trong Năm 0 = 1000, Lợi nhuận Ròng trong Năm 1 = 1100 IRR = 10% Nếu IRR > i thì đây là dự án nên được thực hiện Nếu i=0.01 (1%) Giá trị Hiện tại Ròng NPV là âm, thâm chí dù IRR > i Tuy nhiên, trong trường hợp này, IRR lớn hơn i=0.01 và do vậy, nó cho kết quả sai 2 Nó không có quy mô tỷ lệ Nó không cho phép bạn nói bất kỳ điều gì về dự án lớn đến mức nào... án lớn đến mức nào 3 IRR có thể cho nhiều hơn một kết quả nếu dòng lợi nhuận là không thông thường VD: Năm 0 1 2 Lợi nhuận ròng -1 5 -6 hàm ý rằng hoặc r=1.00 hoặc r =2. 00 4 Khi lựa chọn giữa hai dự án, IRR thậm chí không cho bạn kết quả đúng Hãy xem xét hai dự án độc quyền lẫn nhau, A và B Mỗi dự án có một số chi phí ban đầu và lợi nhuận tương lai, và kết quả là, Giá Trị Hiện Tại Ròng NPV của mỗi dự... nhuận tương lai có thể không tạo nên bất kỳ sự khác biệt nào cả Nếu là như vậy, việc thử hàng loạt các tỷ lệ và báo cáo các kết quả thu được của bạn cho tất cả sẽ giúp bất kỳ ai đọc báo cáo của bạn có ý niệm về các kết quả quả của bạn nhạy cảm như thế nào đối với các thay đổi về tỷ lệ chiết khấu được áp dụng Đây cũng là một cách tốt để đánh giá tác giả của báo cáo có trách nhiệm đến mức nào Cuối cùng,... tương tự như cách tìm giá trị hiện tại, nhưng có một vấn đề cố hữu về độ dài thời gian mà qua đó các chi phí khởi động sẽ được tính theo hàng năm Nếu bạn có thể sử dụng đầu vào ban đầu trong thời gian càng dài, thì giá trị hiện tại ròng của dự án có thể càng cao Tính trung bình theo hàng năm cũng được áp dụng rất nhiều trong trường hợp các chi phí của dự án biến đổi qua một năm Nếu mỗi năm dự án cần... đầu tư Về bản chất, nếu có ý kiến mạnh mẽ rằng chi phí hay lợi nhuận có thể bị lệch so với mức tiêu dùng hay mức đầu tư, thì đáng để đo những giá trị này khác nhau và thay đổi trong tính toán Giá Trị Hiện Tại Ròng NPV Ví dụ, nếu người ta cho rằng mức đầu tư bổ sung có giá trị 20 % nhiều hơn mức tiêu dùng bổ sung, thì bất kỳ lợi nhuận hay chi phí nào làm tăng hoặc giảm mức đầu tư sẽ được đo là 20 % nặng... tệ hơn thế nhiều Nếu các bậc tiền bối tổ tiên của chúng ta có cơ hội làm cho cuộc sống dễ chịu hơn một chút nào đó so với chúng ta, và nếu tôi, với tư cách là một người dân thuộc về tương lai đầu thế kỷ 21 có điều gì để nói về điều đó, tôi sẽ khuyến khích họ tiến lên và thực hiện ngay cơ hội này (TQ hiệu đính, chúng ta là thế hệ tương lai của các vị tiền bối, và đời sống của các vị tiền bối 100 trước... thứ gì đó là chi phí dương hoặc lợi nhuận âm và ngược lại Việc thay đổi này sẽ làm thay đổi B/C đã tính toán, nhưng sẽ không ảnh hưởng tới quyết định về việc liệu dự án có đáng để thực hiện hay không Điều này sẽ chỉ làm thay đổi các so sánh giữa các dự án 2 Quy mô tỷ lệ bị bỏ qua khi tính toán B/C, vì vậy bạn không thể nói gì nếu bạn đang tìm kiếm một dự án lớn hay một dự án nhỏ VD: Đập Nước Nhỏ Đập Nước... nhiều trong trường hợp các chi phí của dự án biến đổi qua một năm Nếu mỗi năm dự án cần thiết phải thực hiện lại dự án, thì đơn giản chỉ cần nhìn vào chi phí và lợi nhuận trong một năm là cách tiếp cận hợp lý có cơ sở để phân tích dự án . Tổng Kết Hợp Về Thời Gian-PHẦN 2 Nếu các thế hệ tương lai là "một hàng hoá công cộng", thì những thị. hiểu về biên sai số (margin error) có ý nghĩa quan trọng đối với quyết định Dự án 1 Dự án 2 Lợi nhuận 2 1,000,000,0 02 Chi phí 1 1,000,000,000 Giá trị Hiện tại Ròng 1 2 B/C 2 1.0000000 02. của 4% cho các năm từ 1 đến 5 3% cho các năm từ 6 đến 25 2% cho các năm từ 26 đến 75 1% cho các năm từ 76 đến 20 0 0% cho các năm từ 20 0 trở lên Thực Tế Trong thực tế, nếu bạn tiến hành