Đang tải... (xem toàn văn)
MỤC LỤC I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 TII. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây . 2 III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3 3.2 Thiết lập mô hình tổng quát 3 3.3 Nguồn và mô tả dữ liệu 6 3.4 Diễn dịch kết quả 9 IV. KẾT LUẬN 23 V. PHỤ LỤC 25 I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Tìm mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và sự biến động tỷ giá hối đoái của các công ty riêng lẻ ở Châu Á. II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Tổng quan các nghiên cứu trước đây . Exchange rate Exposure, hedging, and the Use of Foreign Currency Derivatives_ George Allayannis, Eli Ofek, 1997 Có mối tương quan âm giữa sử dụng phái sinh tiền tệ và độ nhạy cảm tỷ giá hối đoái, điều này cho thấy công ty sử dụng phái sinh như là một công cụ phòng ngừa rủi ro hơn là để đầu cơ trong thị trường ngoại hối. Độ nhạy cảm của công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài và thương mại là một yếu tố rất quan trọng đối với việc thúc đẩy các công ty phải phòng ngừa rủi ro và việc hướng dẫn các công ty quyết định phòng ngừa là bao nhiêu. Các công ty cũng có thể sử dụng nợ nước ngoài để bảo vệ mình khỏi những biến động tỷ giá hối đoái. Tương tự như vậy, độ nhạy cảm của một công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài là một trong những quyết định quan trọng để sử dụng và quyết định mức độ nợ nước ngoài của công ty. Tóm lại bài nghiên cứu cho thấy rằng công ty sử dụng công cụ phái sinh tiền tệ và nợ nước ngoài như một công cụ phòng ngừa rủi ro. Bài nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý và giám đốc tài chính. Độ nhạy cảm của công ty đối với biến động tỷ giá hối đoái được giảm nhẹ thông qua công cụ phái sinh tiền tệ. Phát hiện này cho thấy rằng một sự can thiệp vào thị trường phái sinh có thể không được bảo lãnh. Exchange Rate Exposure, Risk Premia, and Firm Characteristics Magnus Dahlquist and Goran Robertsson Phần lớn của các công ty Thụy Điển bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá. Kiểm tra các độ nhạy tỷ giá trong tổng lợi nhuận của 1 danh mục đầu tư tro
BÀI TIỂU LUẬN MÔN CÔNG TY ĐA QUỐC GIA GVHD : PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Nhóm 2 – TCDN 1 – K20 ĐỘ NHẠY CẢM RỦI RO TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở CHÂU Á Aline Muller* and Willem F.C Verschoor* Tháng 01/2004 DANH SÁCH NHĨM 2 1 Nguyễn Thò Hồng 2 Trần Thế Quỳnh 3 Phạm Thanh Tâm 4 Nguyễn Ngọc Duy NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN …… MỤC LỤC I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 Tìm mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và sự biến động tỷ giá hối đoái của các công ty riêng lẻ ở Châu Á 2 II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây 2 III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3 III.1 Phương pháp nghiên cứu 3 Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp (cross-sectional distribution) phân tích hồi quy với số liệu theo thời gian và không gian. 3 III.2 Thiết lập mô hình tổng quát 3 III.3 Nguồn và mô tả dữ liệu 6 III.4 Diễn dịch kết quả 8 IV. KẾT LUẬN 23 V. PHỤ LỤC 25 1 I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Tìm mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và sự biến động tỷ giá hối đoái của các công ty riêng lẻ ở Châu Á. II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Tổng quan các nghiên cứu trước đây . Exchange rate Exposure, hedging, and the Use of Foreign Currency Derivatives_ George Allayannis, Eli Ofek, 1997 Có mối tương quan âm giữa sử dụng phái sinh tiền tệ và độ nhạy cảm tỷ giá hối đoái, điều này cho thấy công ty sử dụng phái sinh như là một công cụ phòng ngừa rủi ro hơn là để đầu cơ trong thị trường ngoại hối. Độ nhạy cảm của công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài và thương mại là một yếu tố rất quan trọng đối với việc thúc đẩy các công ty phải phòng ngừa rủi ro và việc hướng dẫn các công ty quyết định phòng ngừa là bao nhiêu. Các công ty cũng có thể sử dụng nợ nước ngoài để bảo vệ mình khỏi những biến động tỷ giá hối đoái. Tương tự như vậy, độ nhạy cảm của một công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài là một trong những quyết định quan trọng để sử dụng và quyết định mức độ nợ nước ngoài của công ty. Tóm lại bài nghiên cứu cho thấy rằng công ty sử dụng công cụ phái sinh tiền tệ và nợ nước ngoài như một công cụ phòng ngừa rủi ro. Bài nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý và giám đốc tài chính. Độ nhạy cảm của công ty đối với biến động tỷ giá hối đoái được giảm nhẹ thông qua công cụ phái sinh tiền tệ. Phát hiện này cho thấy rằng một sự can thiệp vào thị trường phái sinh có thể không được bảo lãnh. Exchange Rate Exposure, Risk Premia, and Firm Characteristics Magnus Dahlquist and Goran Robertsson - Phần lớn của các công ty Thụy Điển bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá. - Kiểm tra các độ nhạy tỷ giá trong tổng lợi nhuận của 1 danh mục đầu tư trong 1 khoảng thời gian xác định của một tuần, một tháng, ba tháng, và tìm thấy là nó tăng theo chiều dài khoảng thời gian sinh lời. 2 - Phỏng đoán rằng mức độ đồng nhất của một ngành là một yếu tố quan trọng quyết định của độ nhạy tỷ giá hối đoái ở cấp độ ngành. The Time-Variation of the Exchange-Rate Exposure: An Industry Analysis George Allayannis, December 1997 - Kiểm tra sự biến đổi theo thời gian của độ nhạy cảm trong tỷ suất sinh lời hàng tháng ngành công nghiệp chế tạo ở Mỹ đối với những biến động của tỷ giá hối đoái. - Những doanh nghiệp xuất khẩu lớn hơn (nhập khẩu lớn hơn) có độ nhạy cảm lớn hơn trong giá trị so với những doanh nghiệp xuất khẩu nhỏ hơn (nhập khẩu nhỏ hơn). III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU III.1 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp (cross-sectional distribution) phân tích hồi quy với số liệu theo thời gian và không gian. III.2 Thiết lập mô hình tổng quát Theo các lý thuyết mở rộng về độ nhạy thay đổi tỷ giá – Adler và Dumas (1984) và Jorion (1990) – chúng ta định nghĩa độ nhạy tỷ giá của một công ty đặc thù, được gọi là độ nhạy đặc thù công ty, là tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái trên giá trị của một Công ty trong quá trình phản ứng của thị trường toàn cầu với các biến động tỷ giá ngoại tệ. Như vậy, độ nhạy tỷ giá của một công ty có thể được đo lường bằng mô hình thị trường mở rộng sau đây: R it = α i + β i R mt + γ i X t + ε it (1) R it: : tổng lợi nhuận của công ty i ở thời gian t R mt : lợi nhuận thu được từ thị trường chứng khoán ở thời gian t β i: là độ nhạy cảm của công ty i đối với biến động của thị trường. 3 X t : tỷ lệ lợi nhuận trên hai đồng tiền giao dịch nhiều nhất (Châu Á) so với đồng tiền trong nước (tính theo giá trao đổi ngoại tệ Châu Á) γi độ nhạy của công ty i đối với những thay đổi tỷ giá độc lập với những biến động trên thị trường, và ε it biểu thị sai số “nhiễu trắng”. Do đó γi đo lường độ nhạy tỷ giá bởi vì nó mô tả sự nhạy cảm của thu nhập chứng khoán do những thay đổi bất ngờ trong tỷ giá. Sự tăng giá của đồng tiền Châu Á làm cho hàng hóa xuất khẩu đắt đỏ khi quy ra đồng ngoại tệ, và điều này có thể dẫn đến giảm nhu cầu ngoại tệ và doanh thu bán hàng bằng ngoại tệ. Mặt khác, công ty nhập khẩu sẽ được hưởng lợi do đồng tiền châu Á tăng giá, nhập khẩu trở nên rẻ hơn khi quy ra đồng nội tệ. Như vậy, hệ số γi dương nếu xuất khẩu ròng và âm nếu nhập khẩu ròng. 1 Hơn nữa, những thay đổi trong tỷ giá làm thay đổi giá trị quy ra đồng nội tệ đối với những tài sản và các khoản nợ định danh bằng ngoại tệ, các công ty châu Á có nhiều nợ bên ngoài mà không phòng ngừa sẽ có lợi khi đồng nội tệ mạnh, trong khi các công ty các công ty đầu tư mạnh ra nước ngoài sẽ bị lỗ. Một trong những đặc điểm quan trọng nhất của chuỗi dữ liệu tài chính thời gian hàng tuần là có thể đoán dự đoán được sự hiện diện của phương sai không đồng nhất. Thật vậy, giả thuyết phương sai không đổi, chúng tôi tạo ra trong mô hình (1) nói trên, thường bị bác bỏ vì chuỗi dữ liệu tài chính hàng tuần - như chuỗi tỷ giá hối đoái và chuỗi lợi nhuận từ chứng khoán. 2 Vì sự xuất hiện của phương sai không đồng nhất đã vô hiệu các kiểm định thống kê, nên chúng tôi quyết định bắt đầu với kiểm định phần dư ε có phương sai không đồng nhất thay đổi theo thời gian hay không. Chúng tôi sử dụng kiểm định Engle bằng cách lấy đạo hàm theo nguyên tắc nhân tử Lagrange để kiểm tra giả thuyết H 0 : ε không có phương sai không đồng nhất. Nếu chúng ta không bác bỏ giả thuyết H 0 , chúng ta thực hiện theo phương pháp OLS thông thường. Còn không, chúng ta thêm một tiêu chí GARCH (1,1) vào mô hình hồi quy 1 Lưu ý rằng các dấu hiệu của hê số độ nhạy thay đổi tỷ giá trở nên ít khác biệt cho công ty nhập khẩu cũng như xuất khẩu.Xem, ví dụ như Adler và Dumas (1984) và Anh và Ng (1998) cho đề nghị của họ là độ nhạy của các giá trị công ty để trao đổi biến động tỷ giá phụ thuộc vào các tính đàn hồi của nhu cầu của công ty cho hàng hóa nước ngoài liên quan đến các tính đàn hồi của các của thị trường nước ngoài nhu cầu đối với hàng hoá của công ty. 2 Xem, ví dụ Bollerslev, Chow và Krone (1992), và Nieuwland, Verschoor và Wolf (1994). 4 cơ bản. Việc lựa chọn tiêu chí GARCH (1,1) được ủng hộ bởi nhiều nghiên cứu thực nghiệm, cho thấy rằng tiêu chí GARCH (1,1) có giá trị trong mô hình mà phương sai được tạo ra từ hồi quy chuỗi dữ liệu tài chính the thời gian. Do đó, chúng tôi sử dụng mô hình hồi quy có điều kiện sau đây: R it = α i + β i R mt + γ i X t + ε it ε i,t= µ i,t* (h i,t) 1/2 , (2) h i,t = δi + τ ε 2 i,t-1 + v h i,t-1 (3) h i,t : phương sai có điều kiện của phần dư; µ i,t : sai số “nhiễu trắng.” Để nghiên cứu bản chất của rủi ro tỷ giá gia tăng trong những khoản thời gian sinh lợi, chúng tôi xác định lợi nhuận nói trên trong khoản thời gian từ t tới t+T, trong đó T bằng 1, 4, 12 và 54 tuần: R it,t+T = α i,T + β i,T R mt,t+T + γ i,T X t,t+T + ε i, t+T (4) Để khai thác đầy đủ các thông tin chứa trong các dữ liệu, lặp lại quan sát về lợi nhuận được sử dụng trong phân tích này đối với khoảng thời gian sinh lợi lớn hơn 1 tuần. Những quan sát lập lại này tạo ra một sai số trung bình di động µ i,t , mà sẽ được tự hồi quy theo thứ tự T-1. Hơn nữa, ước lượng của phương trình (2) cho thu nhập trong 1 tuần có thể trong một số trường hợp tiết lộ giả định chuẩn tắc có điều kiện đối với sự đổi mới chuẩn tắc của µ i,t thì không được kiểm tra lại kỹ lưỡng. Như trình bày trong Weiss (1984, 1986), sự tối đa hóa hàm log likelyhood Gaussian vẫn cung cấp những tham số ước lượng phù hợp (αi, βi, γi, δi, τi, νi), ngay cả khi phân phối của µ i,t là không theo Gaussian. Tuy nhiên, ước lượng của ma trận phương sai - hiệp phương sai là không phù hợp và làm mất hiệu lực kiểm định giả thuyết. Do đó, Chúng tôi, sử dụng một ma hiệp phương sai xấp xỉ, bỏ qua tiêu chí mật độ phân phối xác suất: V = A 0 -1 B 0 A 0 -1 (5) 5 Trong đó, ma trận A 0 được ước lượng bởi bản sao mẫu nghịch đảo của ma trận thông tin tạo ra bởi vector tham số thực (αi, βi, γi, δi, τi, νi) và tương tự B 0 được đo lường bởi bản sao mẫu của giá trị kỳ vọng của số nhân bên ngoài của độ cong tạo ra bởi các tham số vector thực (αi, βi, γi, δi, τi, νi). Ma trận phương sai, hiệp phương sai này đã được đề xuất bởi White (1982), người đã mô tả phương pháp này là ước lượng khả năng bán tối đa. 3 Các vấn đề chồng chéo dữ liệu và các phần dư ε không đúng theo một quy trình Gaussian cũng được tính vào phương pháp OLS thông thường. Trong trường hợp này, chúng tôi sử dụng ước lượng phương sai của Newey – West tính để tính sự tự tương quan – và phương sai không đồng nhất – sai số chuẩn phù hợp. III.3 Nguồn và mô tả dữ liệu Chọn mẫu : Những công ty đa quốc gia Châu Á: Quy trình chọn mẫu gồm 2 bước: Bước 1: Xác định cơ cấu tổng chỉ số giá thị trường của các nước: Hong Kong, Indonesia, South Korea, Malaysia, Philippines, Singapore and Thailand từ Datastream International. Công ty không đăng ký trụ sở tại các quốc gia này thì sẽ bị loại ra. Lọc ra được 4573 công ty. Bước 2: Chọn các công ty có dữ liệu lợi nhuận chứng khoán hàng tuần ít nhất 2 năm liên tục trên Datastream International. Có 3634 công ty thỏa điều kiện. Sắp sếp các công ty này thành 20 nhóm ngành theo bốn tiêu chuẩn phân loại ngành đầu tiên của SIC (Standard Industrial Classification), biết rằng Datastream International cũng áp dụng tiêu chuẩn này để phân ngành giữa các quốc gia. Đối với tất cả các công ty được chọn làm mẫu, các chỉ số tài chính quan trọng được lấy từ Datastream International và xấp xỉ 80% được lấy từ báo cáo tài chính. 3 Xem, ví dụ, Bollerslev và Wooldridge (1992) cho một cuộc thảo luận chính thức về kiểm định thống kê dựa trên ma trận hiệp phương sai. 6 [...]... tư của thi trường trong thời gian t FXIt : lợi nhuận trên chỉ số biến đổi bình quân gia quyền tỷ giá hối đoái, được tính bằng USD trên một đơn vị ngoại tệ trong thời gian t β2i : độ nhạy cảm của tỷ giá hối đoái Bước 2: Xem xét các tác động tìm năng của công cụ phái sinh tiền tệ vào độ nhạy cảm của tỷ giá hối đoái Độ nhạy cảm của tỷ giá hối đoái được quyết định đồng thời bởi sự hoạt động thực tế của công... động của tỷ giá hối đoái Chúng tôi tranh luận rằng việc thiếu những bằng chứng có ý nghĩa về độ nhạy cảm tỷ giá hối đoái được chứng minh trong bài nghiên cứu này là do giả định rằng độ nhạy cảm với tỷ giá hối đoái là không đổi Chúng tôi loại bỏ giả thiết rằng mức độ nhạy cảm với tỷ giá hối đoái trong ngành công nghiệp là không đổi, trái lại, chúng tôi tìm thấy bằng chứng rằng mức độ nhạy cảm là biến... hơn của ngành công nghiệp châu Á - xác định phạm vi của ngành công nghiệp thì nhạy cảm với rủi ro tỷ giá hối đoái hơn Trong bảng V chúng tôi báo cáo việc phân phối các hệ số nhạy cảm từ Bảng III bởi 26 nhóm công nghiệp Châu Á được chọn.4 Tổng hợp qua các công ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá âm và dương có thể dẫn đến việc tìm kiếm một hệ số độ nhạy cảm không đáng kể cho các nhóm ngành công nghiệp 4... động tỷ giá Bằng cách sử dụng một tập dữ liệu phân tách theo lãi cổ phiếu và chuyển động tỷ giá hối đoái, tác giả kết luận rằng việc thiếu rõ ràng của độ nhạy rủi ro tỷ giá hối đoái với tài liệu trong các nghiên cứu trước đây chủ yếu là do việc sử dụng các biến số kinh tế quá tổng hợp Tác giả kiểm tra các độ nhạy tỷ giá trong tổng lợi nhuận của 1 danh mục đầu tư trong 1 khoảng thời gian xác định của một... rằng độ nhạy cảm không có ý nghĩa kinh tế đáng kể trong tổng hợp Cùng với điều này, tác giả thấy rằng nhà đầu tư không được bù đắp 27 cho những rủi ro liên quan đến tỷ giá hối đoái, và tác giả kết luận rằng độ nhạy cảm vớ tỷ giá hối đoái có thể được loại bỏ thông qua đa dạng hóa 2 KẾT LUẬN Trong bài báo này, tác giả cho rằng một phần lớn của các công ty Thụy Điển bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá Bằng... trong các ngành công nghiệp châu Á khác nhau, cũng như trái ngược với độ nhạy cảm trung bình ngành công nghiệp Cách tiếp cận này cho phép chúng ta xác định mức độ mà những công ty tư nhân có độ nhạy cảm lớn được tập trung ở phần lớn các ngành công nghiệp Châu Á và cũng như xác định ngành công nghiệp nào chịu sự ảnh hưởng của độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá hối đoái hơn Nghiên cứu thực nghiệm trước đây độ. .. đổi tỷ giá hối đoái hay không, có hay không chi tiết mẫu hình độ nhạy rủi ro ngoại hối Châu Á là có quy định cụ thể , có hay không việc độ nhạy cảm tỷ giá của công ty gia tăng theo thời gian Bằng cách sử dụng bộ dữ liệu riêng lẻ từ lợi nhuận chứng khoán và biến động của tỷ giá hàng tuần, dường như sự thiếu hụt những nghiên cứu rõ ràng về độ nhạy tỷ giá là do sử dụng biến số kinh tế quá tổng quát và... lý do chính đáng khác của phạm vi ảnh hưởng cao hơn của độ nhạy cảm “long-run” là sự biến động lớn gắn liền với các đồng tiền châu Á, vì nó có thể mất vài ngày cho biến động ngẫu nhiên net out Các yếu tô quyết định dộ nhạy cảm tỷ giác hối đoái ở châu Á Trong phần này, chúng tôi xem xét liệu độ nhạy cảm với TGHĐ được xác định bởi các biến mà các nghiên cứu hiện tại tìm thấy là quan trọng trong việc giải... với biến động tỷ giá hơn so với các công ty khác Tuy nhiên, các doanh nghiệp trong các nhóm này cho thấy cả độ nhạy đồng biến và nghịch biến, cho thấy độ nhạy đó được giảm thông qua đa dạng hóa, ngay cả giữa các công ty với các thuộc tính tương tự Do đó, tác giả kết luận rằng độ nhạy tỷ giá hối đoái là mang phong cách riêng Kết luận này được xác nhận trong việc đánh giá một mô hình định giá tài sản... bại để phát hiện bất kỳ độ nhạy cảm với rủi ro tỷ giá hối đoái giữa các công ty niêm yết Tác giả cho rằng điều này chủ yếu là bởi vì quá nhiều các biện pháp kinh tế gộp lại đã được sử dụng Trong thực tế, trong một mẫu của 352 công ty Thụy Điển, tác giả tìm thấy độ nhạy cảm với tỷ giá hối đoái có ý nghĩa thống kê là 40% -70% của các công ty phụ thuộc vào tổng lợi nhuận của 1 danh mục đầu tư trong 1 khoảng . BÀI TIỂU LUẬN MÔN CÔNG TY ĐA QUỐC GIA GVHD : PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Nhóm 2 – TCDN 1 – K20 ĐỘ NHẠY CẢM RỦI RO TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở CHÂU Á Aline Muller* and Willem F.C Verschoor* Tháng