Đang tải... (xem toàn văn)
PHẦN MỞ ĐẦU 1. Tóm lược nghiên cứu Cuộc tranh luận về cấu trúc vốn đã tồn tại trong nhiều thập kỷ nay, với luận điểm chính của các nhà nghiên cứu là liệu cấu trúc vốn có tác động tích cực hay tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Phần lớn các lý thuyết nghiên cứu trả lời cho câu hỏi này đều xuất phát từ các bài viết chuyên đề của Modigliani và Miller (1958) và Theorem of Irrevelance. Nhiều nhà nghiên cứu sau đó đã có những tranh cãi xung quanh vấn đề nghiên cứu của họ và chống lại quan điểm về cấu trúc vốn tối ưu. Mục đích của nghiên cứu này là đánh giá xem liệu trong bối cảnh ở Nam Phi việc gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Hơn nữa, do thị trường lãi suất hiện hành đang ở mức cao và biến động, nên nghiên cứu này cũng xem xét sự biến động của lãi suất tác động như thế nào đến cấu trúc vốn. Nghiên cứu này được thực hiện bằng cách sử dụng các dữ liệu thứ cấp từ nguồn của McGregor BFA trong giai đoạn 19982007. Mẫu nghiên cứu bao gồm 113 doanh nghiệp được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Johannesburg (JSE), phân chia theo lĩnh vực khác nhau để phân biệt tính năng động giữa các ngành. Phân tích hồi quy được thực hiện cho cả hai lần kiểm định. Nghiên cứu tìm thấy mối tương quan tỷ lệ nghịch giữa việc gia tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu về tác động của lãi suất đến cấu trúc vốn vẫn chưa thể đưa ra kết luận. 2. Vấn đề nghiên cứu Xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là sự tác động của lãi suất, cụ thể ở đây là các biến động lãi suất ở Nam Phi. 3. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu chính của bài nghiên cứu này là tìm hiểu xem có hay không một cấu trúc vốn tác động tích cực đến giá trị của doanh nghiệp. Phân tích này được tiến hành trên tất cả các công ty được liệt kê trên JSE ngoại trừ các ngân hàng và các công ty khai thác khoáng sản giai đoạn từ 1997 đến 2007. Đầu tiên phải xác định mối tương quan trực tiếp giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp. Tiếp theo, xác định mối tương quan trực tiếp giữa cấu trúc vốn của doanh nghiệp và tỷ lệ lãi suất ở Nam Phi trong giai đoạn mười năm để tìm hiểu về tác động tích cực và tiêu cực của chúng. Cuối cùng là tìm hiểu về cấu trúc vốn đã tiến triển qua các giai đoạn trong các ngành công nghiệp khác nhau như thế nào. 4. Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu được sử dụng là nghiên cứu nhân quả. Cách tiếp cận để xác định mối quan hệ nhân quả đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp cũng như giữa sự thay đổi của lãi suất và cấu trúc vốn (Zikmund, 2003). Nghiên cứu này được thực hiện bằng cách sử dụng các dữ liệu thứ cấp từ nguồn của McGregor BFA trong giai đoạn 19982007. Mẫu nghiên cứu bao gồm 113 doanh nghiệp được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Johannesburg (JSE), phân chia theo lĩnh vực khác nhau để phân biệt tính năng động giữa các ngành. Phân tích hồi quy được thực hiện cho cả hai lần kiểm định
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC TERM PAPER TCDN ĐỀ TÀI: ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Kuben Rayan Ngày 13 Tháng 11, năm 2008 Giảng viên hướng dẫn : GS.TS. Trần Ngọc Thơ Nhóm thực hiện : Nhóm 8 Lớp : TCDN-Đêm 1-K20 Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 6 năm 2012 Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ DANH SÁCH NHÓM 8 - TCDN ĐÊM 1 - K20 HỌ VÀ TÊN 1. Vũ Trung Dũng 2. Nguyễn Tuấn Đạt 3. Huỳnh Thị Hải Hà 4. Nguyễn Thị Thu Hà 5. Nguyễn Thị Hoa 6. Đặng Thị Hòa 7. Ngô Thị Hân 8. Hà Đức Hiếu 9. Trần Minh Lam 10. Huỳnh Thị Phương Lan 11. Văn Thị Mỹ Ngân 12. Phạm Văn Thường 13. Trần Thị Ánh Tuyết 14. Trần Thị Kim Yến 15. Lê Thị Hồng - 2 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ PHẦN MỞ ĐẦU 1. Tóm lược nghiên cứu Cuộc tranh luận về cấu trúc vốn đã tồn tại trong nhiều thập kỷ nay, với luận điểm chính của các nhà nghiên cứu là liệu cấu trúc vốn có tác động tích cực hay tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Phần lớn các lý thuyết nghiên cứu trả lời cho câu hỏi này đều xuất phát từ các bài viết chuyên đề của Modigliani và Miller (1958) và Theorem of Irrevelance. Nhiều nhà nghiên cứu sau đó đã có những tranh cãi xung quanh vấn đề nghiên cứu của họ và chống lại quan điểm về cấu trúc vốn tối ưu. Mục đích của nghiên cứu này là đánh giá xem liệu trong bối cảnh ở Nam Phi việc gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Hơn nữa, do thị trường lãi suất hiện hành đang ở mức cao và biến động, nên nghiên cứu này cũng xem xét sự biến động của lãi suất tác động như thế nào đến cấu trúc vốn. Nghiên cứu này được thực hiện bằng cách sử dụng các dữ liệu thứ cấp từ nguồn của McGregor BFA trong giai đoạn 1998-2007. Mẫu nghiên cứu bao gồm 113 doanh nghiệp được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Johannesburg (JSE), phân chia theo lĩnh vực khác nhau để phân biệt tính năng động giữa các ngành. Phân tích hồi quy được thực hiện cho cả hai lần kiểm định. Nghiên cứu tìm thấy mối tương quan tỷ lệ nghịch giữa việc gia tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu về tác động của lãi suất đến cấu trúc vốn vẫn chưa thể đưa ra kết luận. 2. Vấn đề nghiên cứu Xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là sự tác động của lãi suất, cụ thể ở đây là các biến động lãi suất ở Nam Phi. 3. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu chính của bài nghiên cứu này là tìm hiểu xem có hay không một cấu trúc vốn tác động tích cực đến giá trị của doanh nghiệp. - 3 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ Phân tích này được tiến hành trên tất cả các công ty được liệt kê trên JSE ngoại trừ các ngân hàng và các công ty khai thác khoáng sản giai đoạn từ 1997 đến 2007. Đầu tiên phải xác định mối tương quan trực tiếp giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp. Tiếp theo, xác định mối tương quan trực tiếp giữa cấu trúc vốn của doanh nghiệp và tỷ lệ lãi suất ở Nam Phi trong giai đoạn mười năm để tìm hiểu về tác động tích cực và tiêu cực của chúng. Cuối cùng là tìm hiểu về cấu trúc vốn đã tiến triển qua các giai đoạn trong các ngành công nghiệp khác nhau như thế nào. 4. Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu được sử dụng là nghiên cứu nhân quả. Cách tiếp cận để xác định mối quan hệ nhân quả đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp cũng như giữa sự thay đổi của lãi suất và cấu trúc vốn (Zikmund, 2003). Nghiên cứu này được thực hiện bằng cách sử dụng các dữ liệu thứ cấp từ nguồn của McGregor BFA trong giai đoạn 1998-2007. Mẫu nghiên cứu bao gồm 113 doanh nghiệp được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Johannesburg (JSE), phân chia theo lĩnh vực khác nhau để phân biệt tính năng động giữa các ngành. Phân tích hồi quy được thực hiện cho cả hai lần kiểm định - 4 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ PHẦN NỘI DUNG CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 1.1 Cơ sở lý thuyết 1.1.1 Đòn bẩy và cấu trúc vốn Theo Ward và Price (2006), đòn bẩy tài chính là phần vốn được tài trợ bởi nợ, chứ không phải vốn cổ phần. Vì vậy đòn bẩy càng cao, khoản nợ vay cũng càng cao. Còn theo các tác giả: Firer, Ross, Westerfield và Jordan (2004) cũng cho rằng cấu trúc vốn đề cập đến các khoản nợ liên quan và vốn cổ phần mà một doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của mình. 1.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu. Một tỷ lệ nợ / vốn cổ phần tối ưu chỉ đạt được khi giá trị của doanh nghiệp đạt tối đa trong khi chi phí sử dụng vốn ở mức tối thiểu (Firer et al., 2004 và Erhardt và Brigham, 2003). Ngược lại, Myers (1984) cho rằng các lý thuyết cấu trúc vốn khác nhau không giải thích cho các hành vi tài chính thực sự mà chỉ nhằm làm căn cứ cho các doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu. Trong bài viết về cấu trúc vốn tối ưu vào năm 2001, Stewart Myers, kết luận , "không có lý thuyết chung cho sự lựa chọn nợ - vốn cổ phần và cũng không có lý do để mong đợi lý thuyết chung đó" (Myers, 2001, p.81). 1.1.3 Lý thuyết cấu trúc vốn Hầu hết các nhà nghiên cứu về cấu trúc vốn đều bắt đầu từ nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958), những người phát minh ra định đề “the Leverage Irrelevance Theorem” (tạm dịch định đề về sự độc lập của đòn bẩy), kết luận rằng cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp trong một thị trường hoàn hảo. Giả định của họ về một thị trường tài chính hoàn hảo loại trừ tác động của thuế, lạm phát và chi phí giao dịch. - 5 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ Vào năm 1963 Modigliani và Miller đã điều chỉnh lại thuyết này, được gọi là định đề 2 của MM (MM 2). Họ vẫn cho rằng một sự thay đổi trong tỷ lệ nợ / vốn cổ phần không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, tuy nhiên hai yếu tố về thuế và chi phí giao dịch cần phải được tính đến. Jou và Lee (2004) cho rằng trong khi định đề 1 của MM tuyên bố quyết định tài trợ của một doanh nghiệp được rút ra từ quyết định đầu tư theo điều kiện thị trường hoàn hảo, hai quyết định này được liên kết thông qua bốn nguồn bất hoàn hảo của thị trường: 1. Vốn có giá trị bán lại và tốn kém hơn khi mua sau này. 2. Nghĩa vụ nợ được khấu trừ bằng bù đắp tổn thất. 3. Xung đột lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ vượt quá khả năng ban đầu có thể phát sinh do cổ đông có trách nhiệm hữu hạn. 4. Có một số chi phí phát sinh trong trường hợp phá sản. Các lý thuyết cấu trúc vốn khác nhau đã được phát triển qua các thập kỷ. Những điểm nêu trên cũng sẽ được thảo luận chi tiết hơn. 1.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng Myers và Majluf (1984) cho rằng khuôn khổ "trật tự phân hạng" được dựa trên các thông tin bất cân xứng, khi các giám đốc có thông tin nội bộ về tiềm năng của doanh nghiệp và hành động vì lợi ích của cổ đông hiện hữu. Theo thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ (từ lợi nhuận giữ lại) hơn là tài trợ từ bên ngoài, và khi cần tài trợ từ bên ngoài, các doanh nghiệp lại thích nợ rồi mới đến vốn cổ phần. Myers (1984) làm dịu lý thuyết trật tự phân hạng cứng nhắc và đề nghị rằng các doanh nghiệp với nhiều cơ hội đầu tư có thể quyết định phát hành vốn cổ phần trước khi điều đó là hoàn toàn cần thiết. - 6 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ 1.1.5 Lý thuyết đánh đổi Myers (2001) mặc nhiên công nhận rằng nợ mang lại cho các doanh nghiệp một lá chắn thuế, và do đó các doanh nghiệp thường theo đuổi tỷ lệ nợ cao hơn để đạt được lợi ích thuế tối đa và cuối cùng là nâng cao lợi nhuận. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cao làm gia tăng khả năng phá sản. Myers (1984) khẳng định rằng phương pháp tiếp cận thuyết đánh đổi có nghĩa là sử dụng đòn bẩy như là một mục tiêu hoặc ở mức tối ưu. Frank và Goyal (2005) chia thuyết đánh đổi Myers thành hai phần: 1.Thuyết đánh đổi tĩnh, khi mà đòn bẩy nợ được quyết định bởi sự đánh đổi trong một giai đoạn. 2. Hành vi điều chỉnh mục tiêu, khi mà đòn bẩy của doanh nghiệp dần dần trở thành mục tiêu theo thời gian. Gần đây tác giả đã phát triển một mô hình đánh đổi năng động không chỉ để chứng minh đòn bẩy phải đạt mức độ tối ưu, mà còn để hiểu làm thế nào nhanh chóng thực hiện điều chỉnh này (Hennessy và Whitehead, 2005). 1.1.6 Lý thuyết chi phí đại diện Cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi các nhà quản lý mà điều này tác động lâu dài lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Tuy nhiên, quản lý có thể bị cám dỗ để theo đuổi các mục đích cá nhân thay vì tối đa hóa giá trị cổ đông (Myers, 2001). Nghiên cứu trong lĩnh vực này được khởi xướng bởi Jensen và Meckling (1976), dựa trên các nghiên cứu trước đây của Fama và Miller (1972). Họ xác định hai loại xung đột giữa các cổ đông và các nhà quản lý, giữa các chủ nợ và cổ đông. Họ xác định xung đột giữa các cổ đông và quản lý xảy ra kể từ khi nhà quản lý nắm giữ ít hơn 100% thặng dư còn lại của doanh nghiệp. Các nhà quản lý không nắm bắt được toàn bộ các hoạt động này, nhưng họ không chịu toàn bộ chi phí của các hoạt động đã nói ở trên, chi phí - 7 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ đó sẽ đem lại lợi ích cho cá nhân họ, ví dụ: các nhà quản lý quyết tâm theo đuổi các mục đích cá nhân khi đưa ra các chi phí tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp. 1.1.7 Lý thuyết Vòng đời "Những tiền đề cơ bản của thuyết vòng đời là các doanh nghiệp, tương tự như sinh vật sống tiến bộ, thông qua một tập hợp các giai đoạn dòng đời bắt đầu từ lúc mới sinh và kết thúc bằng cái chết" (Frielinghaus, Mostert và Firer, 2005, trang 9) Theo Bender và Ward (1993) cấu trúc vốn của một doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng bởi vòng đời của nó, vì nhu cầu tài trợ có thể thay đổi. Họ cũng cho rằng rủi ro kinh doanh rút ngắn vòng đời của một doanh nghiệp, rủi ro tài chính gia tăng. Adizes (1979) kết luận rằng mỗi tổ chức ở mỗi vòng đời có một mô hình điển hình của hành vi. Ông nhận xét rằng giai đoạn vòng đời của doanh nghiệp được xác định bởi mối tương quan của sự linh hoạt và kiểm soát, và kết luận rằng họ không bị ảnh hưởng bởi tuổi thọ của doanh nghiệp, doanh số bán hàng hoặc số tài sản của nó (Aldizes, 1996). Hovakimiam, Opler và Titman (2001) cho rằng các doanh nghiệp nên sử dụng một tỷ lệ nợ trên tài sản cao hơn. Frielinghaus, Mostert và Firer (2005) cũng kết luận rằng cơ cấu vốn trong thuyết vòng đời khẳng định rằng nên sử dụng nợ nhiều hơn khi các doanh nghiệp trong giai đoạn trưởng thành. Tuy nhiên họ cũng lưu ý rằng lý thuyết này ít được kiểm tra bằng thực nghiệm. Chỉ dựa trên sự khan hiếm thông tin sẵn có, lý thuyết vòng đời cho thấy, họ đồng ý với thuyết đánh đổi tĩnh, rằng tỷ lệ nợ nên theo một mô hình thấp – cao - thấp trong vòng đời của một doanh nghiệp. 1.1.8 Lý thuyết bất cân xứng thông tin Lý thuyết bất cân xứng thông tin của cấu trúc vốn được ghi nhận là công trình của Ross (1977). Ông cho rằng các giám đốc biết nhiều thông tin về các tiềm năng của doanh nghiệp mình hơn là các nhà đầu từ bên ngoài. Vì vậy sự lựa chọn cấu trúc vốn của các giám đốc có thể cung cấp cho thị trường các tín hiệu về tiềm năng của doanh nghiệp trong tương lai. Tăng đòn bẩy sẽ báo hiệu cho thị trường rằng các giám đốc tự tin về việc - 8 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ trả lãi vay, và từ đó thể hiện sự tự tin về tiềm năng của doanh nghiệp. Do đó một sự gia tăng đòn bẩy sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư cho rằng điều này sẽ là một tín hiệu tích cực về qui mô và sự ổn định của dòng tiền trong tương lai. Fama và Pháp (1988) không đồng ý với quan điểm này, cho rằng các doanh nghiệp có lợi nhuận càng cao thì xu hướng sẽ có tỷ lệ nợ càng thấp. Trong trường hợp này gia tăng nợ sẽ báo hiệu viễn cảnh tương lai khó khăn cho doanh nghiệp, vì thu nhập trong tương lai sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực do dòng tiền được sử dụng để trả nợ, giảm lượng tiền và nguồn tiền sẵn có để tài trợ cho các dự án phát triển trong tương lai. Raju và Roy (2000) cho rằng giá trị của thông tin sẵn có đóng góp vào lợi nhuận doanh nghiệp cao hơn đối với những doanh nghiệp lớn và lợi nhuận cũng cao hơn đối với những ngành công nghiệp có sự cạnh tranh ở cường độ cao. Vì vậy, khi các giám đốc phát đi thông tin đáng tin cậy sẽ ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp và có tác động đến nhận thức của các nhà đầu tư bên ngoài. Cuối cùng, Liu (2006) khẳng định rằng có sự gia tăng trong việc giám sát doanh nghiệp như là qui mô của việc gia tăng tài trợ từ bên ngoài. Điều này xem như là một yếu tố giảm nhẹ đối với những thách thức của bất đối xứng thông tin và các chi phí đại diện như đã đề cập trước đó. Stulz (2000), Rajan và Winton (1995) cũng ủng hộ quan điểm này. Mặc nhiên, việc vay mượn này hỗ trợ cho lý thuyết trật tự phân hạng khi các giám đốc thích tài trợ nội bộ hơn trước khi tìm kiếm các nguồn huy động từ các thị trường vốn bên ngoài. 1.1.9 Ảnh hưởng của ngành đối với cấu trúc vốn Nghiên cứu (1967) của Schwartz và Aronson kết luận rằng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong các ngành thì khác nhau. Họ cho rằng cấu trúc vốn trong một ngành bị ảnh hưởng bởi rủi ro hoạt động và cấu trúc tài sản. Họ cũng chỉ ra rằng cấu trúc vốn trong các ngành đặc thù theo thời gian thì năng động, được doanh nghiệp theo đuổi để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Porter (2004) cũng khẳng định rằng môi trường kinh doanh được kết hợp với ngành mà nó cạnh tranh. - 9 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ Theo Maio (2005) về cấu trúc vốn tối ưu và sự năng động của ngành kết luận như sau: 1. Những ngành mà tốc độ tăng trưởng công nghệ cao có nợ trung bình thấp hơn. 2. Những ngành với công nghệ rủi ro có nợ trung bình thấp hơn. 3. Những ngành mà chi phí phá sản cao có nợ trung bình thấp hơn 4. Những ngành với chi phí hoạt động cố định cao có nợ trung bình thấp hơn 5. Những ngành với chi phí đầu vào cao có mức đòn bẩy trung bình cao hơn. 1.1.10 Ảnh hưởng của lãi suất lên cấu trúc vốn Ju và Ou-Yang (2006) thừa nhận rằng mô hình cấu trúc vốn truyền thống giả định tỷ lệ lãi suất phi rủi ro cố định. Tuy nhiên, Goldstein, Ju và Leland (2001) cho thấy rằng cấu trúc vốn tối ưu là rất nhạy cảm với những thay đổi trong lãi suất. Họ cũng cho rằng lãi suất là một đầu vào (input) quan trọng trong các mô hình năng động về cấu trúc vốn. Hơn nữa trong mô hình của họ, sự đánh đổi giữa các lá chắn thuế và chi phí phá sản gắn với khoản nợ mang lại một cấu trúc vốn tối ưu. Ju và Ou-Yang (2006) phát hiện rằng ý nghĩa trong dài hạn của lãi suất, các biến động của lãi suất và mối tương quan giữa lãi suất và giá trị tài sản của một doanh nghiệp đóng vai trò nhỏ trong việc xác định cấu trúc kỳ hạn nợ. Hyde (2007) tuyên bố rằng những thay đổi về lãi suất sẽ theo sau chi phí tài chính của một doanh nghiệp, ảnh hưởng đến số tiền trả lãi vay và nguyên tắc thanh toán, cuối cùng là ảnh hưởng đến dòng tiền của một doanh nghiệp. Choi, Elyasiani, và Kopecky (1992); Choi, và Elyasiani (1997) điều tra sự nhạy cảm của tỷ suất sinh lợi và lãi suất, tỷ giá hối đoái thấy rằng tất cả hệ số rủi ro lãi suất có ý nghĩa tiêu cực. Joseph (2002) trong mô hình tác động của việc thay đổi lãi suất và tỷ giá hối đoái lên lợi nhuận trên một cổ phiếu (stock returns) ở Anh, nghiên cứu của ông về lợi nhuận trên một cổ phiếu Anh phát hiện rằng thay đổi lãi suất có tác động lớn hơn đến lợi nhuận trên một cổ phiếu so với thay đổi trong tỷ giá hối đoái. Cuối cùng Hyde (2007) kết luận rằng các ngành công nghiệp ở Pháp và Đức đã bộc lộ mức độ quan trọng - 10 - [...]... - 13 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp- Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ 1.2.11 Stulz, R.(1990) Managerial discretion and optimal financing policies Journal of Financial Economics - 14 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp- Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ CHƯƠNG 2: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 2.1 Đòn bẩy Tài chính và Giá trị Doanh Nghiệp Giả thuyết 1: Ho: sự gia tăng trong đòn bẩy tài chính (chỉ... quả này không cho ra kết luận - 18 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp- Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ CHƯƠNG 3: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ CÁC NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 3.1 Cấu trúc vốn và Giá trị doanh nghiệp Tranh luận về cấu trúc vốn diễn ra trong nhiều thập kỷ qua đều đưa ra những lập luận hợp lý cho việc ủng hộ hay phản đối việc gia tăng mức độ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp Những kết quả thu... nghiên cứu trước đã chứng minh là đòn bẩy tích cực liên quan đến tài - 11 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp- Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ sản của một doanh nghiệp Đồng tình với phát hiện này, Myers (1977) cho rằng tài sản hữu hình có thể hỗ trợ đòn bẩy cao hơn so với tài sản vô hình 1.1.11.4 Qui mô doanh nghiệp Titman và Wessels (1988) khẳng định rằng các doanh nghiệp lớn hơn dễ đa dạng hơn... (EVA), và tỷ lệ lợi nhuận hoạt động (OPM) Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp theo thị trường Giả thiết H0 được chấp nhận Những chứng cứ từ kết quả của nghiên cứu cho thấy tồn tại tương quan tỷ lệ nghịch giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp trên thị trường Điều này minh chứng rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp Những kết quả này có sự mâu thuẫn với những... giảm giá trị doanh nghiệp Giả thuyết thay thế (the alternative hypothesis) H1: sự thay đổi trong đòn bẫy (chỉ số D/E) sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp Đại diện cho giá trị doanh nghiệp chính là thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS), chỉ số giá/ thu nhập (P/E), tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE), tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), giá trị kinh tế gia tăng (EVA), và tỷ lệ lợi nhuận hoạt động (OPM) Đòn bẩy. .. cho việc quản trị, đặc biệt như các doanh nghiệp Nam Phi hoạt động trong thị trường toàn cầu và thị trường nội địa Những thông tin có thể được trích dẫn ra để hiểu rõ một - 23 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp- Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ cách toàn diện hơn về cấu trúc vốn tối ưu cho vòng đời của doanh nghiệp Nghiên cứu này cũng có thể làm tăng giá trị của doanh nghiệp và lợi nhuận của... này là hãy cân nhắc thật kỹ các khía cạnh có thể tác động của đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp Hầu hết các nhà quản trị có xu hướng giảm chi phí cho doanh nghiệp để tối đa hóa lợi nhuận Tuy nhiên, do bản chất phức tạp và tác động của đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp, quyết định được đưa ra dựa trên những đánh giá chưa đầy đủ sẽ làm ảnh hưởng tới mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận cổ... Các doanh nghiệp tăng trưởng đặt ra yêu cầu cao hơn về dự trữ nội bộ Marsh (1982) cũng thừa nhận làcác doanh nghiệp với mức tăng trưởng cao sẽ có tỷ lệ nợ tương đối cao Tuy nhiên, Myers (1977) lập luận rằng giá trị của nợ là tỷ lệ nghịch với tốc độ tăng trưởng trong việc tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp Titman và Wessels (1988) cơ hội phát triển tài sản vốn làm tăng giá trị doanh nghiệp. .. với các doanh nghiệp nhỏ Rajan và Zingales (1995) cũng cho rằng có một mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy 1.1.11.5 Rủi ro doanh nghiệp Chi phí đại diện và chi phí phá sản là những động cơ cho doanh nghiệp không sử dụng triệt để lợi ích tấm chắn thuế của nợ vay Một doanh nghiệp càng có nhiều khả năng có những chi phí này thì càng có động cơ để giảm tỷ lệ nợ của mình Doanh nghiệp. .. thuế có tác động đến quyết định tài trợ doanh nghiệp, nhưng mức độ của tác động này thì không quan trọng Mặt khác, DeAngelo và Masulis (1980) kết luận rằng tác động thay thế là rất khó để đo lường, như tìm kiếm một sự hiện diện chính xác cho sự khấu trừ thuế cái mà sẽ loại trừ tác động của khấu hao và chi phí gặp nhiều khó khăn - 12 - Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp- Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần . HỌC TERM PAPER TCDN ĐỀ TÀI: ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Kuben Rayan Ngày 13 Tháng 11, năm 2008 Giảng viên hướng dẫn : GS.TS. Trần Ngọc Thơ Nhóm thực hiện : Nhóm 8 Lớp : TCDN- Đêm 1-K20 Thành. 2012 Đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp-Nhóm 8 GVHD: GS-TS Trần Ngọc Thơ DANH SÁCH NHÓM 8 - TCDN ĐÊM 1 - K20 HỌ VÀ TÊN 1. Vũ Trung Dũng 2. Nguyễn Tuấn Đạt 3. Huỳnh Thị Hải Hà 4. Nguyễn Thị. Management 1.2.9 Lui, Y. (2006) The sources of debt matter too. Journal of Financial and Quantitative Analysi 1.2.10 Ottoson, E. and Weissenrieder, F. (1996) Cash Value Added - A New Method