Đang tải... (xem toàn văn)
MỤC LỤC Giới thiệu nội dung bài nghiên cứu. 2 1. Mục tiêu nghiên cứu: 5 2. Phương pháp nghiên cứu: 5 3. Các nghiên cứu trước đây: “Bộ ba bất khả thi” hay “Trilemma”: Lý thuyết và bằng chứng 5 3.1. Tóm lược: 5 3.2. Phát triển mở rộng bộ ba Trilemma 7 4. Nội dung nghiên cứu : Trình bày kết quả nghiên cứu của tác giả: cơ sở, mô hình, biến nghiên cứu, nguồn dữ liệu, KQ nghiên cứu. 12 4.1. Mô hình hồi quy: 12 4.2. Kết quả nghiên cứu: 14 4.2.1. Kết quả ước lượng của các mô hình cơ bản 14 4.2.1.1 Biến động sản lượng 15 4.2.1.2. Biến động lạm phát 16 4.2.1.3. Lạm phát trung hạn 17 4.2.2. Những ảnh hưởng đối với Châu Á 18 4.2.3. Nghiên cứu sâu hơn Biến động sản lượng và các lựa chọn Trilemma 20 4.2.3.1. Các kênh ảnh hưởng đến Biến động sản lượng 20 4.2.3.1.1 Kết quả trên Biến động đầu tư và biến động TGHĐ thực 20 4.2.3.1.2. Kết quả trên khía cạnh khác của bối cảnh kinh tế vĩ mô 21 4.2.3.2 Một cái nhìn rõ nét hơn về các kênh truyền thông tin và các gợi ý chính sách cho Châu Á 22 5. Ý kiến của nhóm: 26 6. Hướng nghiên cứu tiếp: 26 BÀI NGHIÊN CỨU: LƯỚT SÓNG TOÀN CẦU HÓA CHÂU Á VÀ TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH TRONG BỐI CẢNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI. (Joshua Aizenman – Menzie D. Chinn – Hiro Ito) Giới thiệu nội dung bài nghiên cứu: Bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng tài chính ở Hoa Kỳ, những con sóng của cuộc khủng hoảng toàn cầu ập mạnh đến nhiều nền kinh tế một cách nhanh chóng, bao gồm cả các nước châu Á, trong mùa hè năm 2008, tàn phá nền kinh tế toàn cầu vào cuối năm 2008. Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tất cả các nước gồm Hoa Kỳ, các nước sử dụng đồng tiền chung Châu Âu và Nhật Bản được dự kiến sẽ trải qua giai đoạn tốc độ tăng trưởng âm trong năm 2009 lần đầu tiên kể từ sau Chiến tranh Thế giới II. Nền kinh tế các nước mới nổi và các nước đang phát triển dự kiến sẽ tăng trưởng chỉ 1,7%, giảm mạnh từ 8,3% trong năm 2007 và 6,0% trong năm 2008. Châu Á cũng không phải là ngoại lệ, những nền kinh tế công nghiệp hóa ở Châu Á mới nổi gần đây được dự đoán sẽ giảm 2,4% trong năm 2009, và hai nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao ở châu Á là Cộng hòa Nhân dân Trung Quốc và Ấn Độ được dự đoán giảm tăng trưởng đáng kể xuống tương ứng 7,5% và 5,4%. Rõ ràng, các nền kinh tế đang trải qua cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu tồi tệ nhất kể từ cuộc Đại suy thoái những năm 1930. Tuy nhiên, mùa hè năm 2009, đã có dấu hiệu phục hồi ở một số nền kinh tế. Ngay cả Mỹ, tâm chấn của cuộc khủng hoảng, cũng bắt đầu xuất hiện các chỉ số phục hồi trong cuối năm 2009. Mặc dù nền các kinh tế nhỏ hơn dường như vẫn ở trong tình trạng yếu ớt, những nền kinh tế mới nổi lớn hơn ở châu Á bắt đầu báo cáo dữ liệu kinh tế cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ. Trong quý thứ hai của năm 2009, tổng sản phẩm quốc nội (GDP) các nền kinh tế mới nổi châu Á tăng trưởng hàng năm trung bình trên 10% trong khi Mỹ giảm 1%. Sớm nhất là vào tháng 7 năm 2009, chuyên gia kinh tế của Ngân hàng Phát triển kinh tế Châu Á JongWha Lee nhận xét các nền kinh tế mới nổi Đông Á có thể nhìn thấy phục hồi hình chữ V, với tăng trưởng xuống dốc mạnh trong năm 2009 trước khi lấy lại tốc độ vào cuối năm 2010. Nếu nó xảy ra, phục hồi hình chữ V ở châu Á cũng không phải là chưa từng có. Trong thực tế, nhiều nền kinh tế trong khu vực đã phục hồi qua cuộc khủng hoảng châu Á năm 19971998. Mặc dù sự co lại sản lượng hàng hóa nghiêm trọng vào năm 1998, các nền kinh tế khủng hoảng châu Á tăng trưởng trở lại đáng kể với sự tăng trưởng mạnh mẽ trong xuất khẩu và sản lượng hàng hóa trong đầu năm 1999. Park và Lee (2002) cho rằng sự phục hồi nhanh chóng xuất phát từ sự mở cửa của các nền kinh tế này, và liên kết chặt chẽ với phần còn lại của thế giới. Sự phục hồi nhanh chóng mạnh mẽ của châu Á thời điểm này không chỉ ấn tượng mà còn gây ngạc nhiên, được cho là không giống như hậu quả của cuộc khủng hoảng châu Á, nền kinh tế Mỹ đã không cung cấp các nhu cầu về cứu cánh cuối cùng (Aizenman và Jinjarak, 2008) để có thể lấp vào các nhu cầu thiếu hụt của nền kinh tế thế giới. Nếu các nền kinh tế châu Á phục hồi mạnh mẽ và bền vững trong khi các nền kinh tế tiên tiến không làm được, sẽ có hai ý nghĩa. Đầu tiên, phục hồi mạnh mẽ là bằng chứng cho các nền kinh tế châu Á đang tách rời khỏi các nền kinh tế tiên tiến. Thứ hai, nó cho thấy rằng các nền kinh tế châu Á, hầu hết trong số đó là khá mở cửa cho việc trao đổi hàng hoá quốc tế và tài sản tài chính, chuẩn bị tốt hơn để đối phó với cuộc khủng hoảng kinh tế trong môi trường toàn cầu hóa. Hình 1 cho thấy rằng biến động sản lượng đo bằng độ lệch chuẩn của mức tăng trưởng sản lượng bình quân đầu người đối với các nền kinh tế thị trường Châu Á mới nổi đã được duy trì ở mức thấp so với các nền kinh tế công nghiệp. Một giả thuyết thú vị là những quốc gia này đã áp dụng chính sách kinh tế quốc tế tạo cho họ một nền kinh tế vĩ mô tốt hơn. Trong khi chúng ta vẫn còn phải chờ thêm vài năm nữa để thu thập đủ dữ liệu để tiến hành một phân tích có ý nghĩa về sự tách rời này, tuy nhiên chúng ta có thể điều tra xem liệu rằng các nền kinh tế châu Á có sự chuẩn bị tốt hơn này có thể đối phó với toàn cầu hóa hay không bằng cách kiểm tra những gì đã xảy ra trong lịch sử trong vài thập niên vừa qua. Điều này sẽ là trọng tâm chính của bài viết này.
GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi MỤC LỤC 3.1 Tóm lược: 3.2 Phát triển mở rộng ba Trilemma .7 4.2.1 Kết ước lượng mơ hình 14 4.2.1.1 Biến động sản lượng 14 4.2.1.2 Biến động lạm phát .16 4.2.1.3 Lạm phát trung hạn .17 4.2.3.2 Một nhìn rõ nét kênh truyền thông tin gợi ý sách cho Châu Á 21 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi BÀI NGHIÊN CỨU: LƯỚT SĨNG TỒN CẦU HĨA CHÂU Á VÀ TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH TRONG BỐI CẢNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI (Joshua Aizenman – Menzie D Chinn – Hiro Ito) Giới thiệu nội dung nghiên cứu: Bắt nguồn từ khủng hoảng tài Hoa Kỳ, sóng khủng hoảng tồn cầu ập mạnh đến nhiều kinh tế cách nhanh chóng, bao gồm nước châu Á, mùa hè năm 2008, tàn phá kinh tế toàn cầu vào cuối năm 2008 Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tất nước gồm Hoa Kỳ, nước sử dụng đồng tiền chung Châu Âu Nhật Bản dự kiến trải qua giai đoạn tốc độ tăng trưởng âm năm 2009 lần kể từ sau Chiến tranh Thế giới II Nền kinh tế nước nước phát triển dự kiến tăng trưởng 1,7%, giảm mạnh từ 8,3% năm 2007 6,0% năm 2008 Châu Á ngoại lệ, kinh tế cơng nghiệp hóa Châu Á gần dự đoán giảm 2,4% năm 2009, hai kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao châu Á Cộng hòa Nhân dân Trung Quốc Ấn Độ dự đoán giảm tăng trưởng đáng kể xuống tương ứng 7,5% 5,4% Rõ ràng, kinh tế trải qua khủng hoảng kinh tế toàn cầu tồi tệ kể từ Đại suy thoái năm 1930 Tuy nhiên, mùa hè năm 2009, có dấu hiệu phục hồi số kinh tế Ngay Mỹ, tâm chấn khủng hoảng, bắt đầu xuất số phục hồi cuối năm 2009 Mặc dù kinh tế nhỏ dường tình trạng yếu ớt, kinh tế lớn châu Á bắt đầu báo cáo liệu kinh tế cho thấy phục hồi mạnh mẽ Trong quý thứ hai năm 2009, tổng sản phẩm quốc nội (GDP) kinh tế châu Á tăng trưởng hàng năm trung bình 10% Mỹ giảm 1% Sớm vào tháng năm 2009, chuyên gia kinh tế Ngân hàng Phát triển kinh tế Châu Á Jong-Wha Lee nhận xét kinh tế Đơng Á nhìn thấy phục hồi hình chữ V, với tăng trưởng xuống dốc mạnh năm 2009 trước lấy lại tốc độ vào cuối năm 2010 Nếu xảy ra, phục hồi hình chữ V châu Á khơng phải chưa có Trong thực tế, nhiều kinh tế khu vực phục hồi qua khủng hoảng châu Á năm 1997-1998 Mặc dù co lại sản lượng hàng hóa nghiêm trọng vào năm 1998, GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi kinh tế khủng hoảng châu Á tăng trưởng trở lại đáng kể với tăng trưởng mạnh mẽ xuất sản lượng hàng hóa đầu năm 1999 Park Lee (2002) cho phục hồi nhanh chóng xuất phát từ mở cửa kinh tế này, liên kết chặt chẽ với phần lại giới Sự phục hồi nhanh chóng mạnh mẽ châu Á thời điểm khơng ấn tượng mà cịn gây ngạc nhiên, cho không giống hậu khủng hoảng châu Á, kinh tế Mỹ không cung cấp nhu cầu cứu cánh cuối (Aizenman Jinjarak, 2008) để lấp vào nhu cầu thiếu hụt kinh tế giới Nếu kinh tế châu Á phục hồi mạnh mẽ bền vững kinh tế tiên tiến khơng làm được, có hai ý nghĩa Đầu tiên, phục hồi mạnh mẽ chứng cho kinh tế châu Á tách rời khỏi kinh tế tiên tiến Thứ hai, cho thấy kinh tế châu Á, hầu hết số mở cửa cho việc trao đổi hàng hố quốc tế tài sản tài chính, chuẩn bị tốt để đối phó với khủng hoảng kinh tế mơi trường tồn cầu hóa Hình cho thấy biến động sản lượng đo độ lệch chuẩn mức tăng trưởng sản lượng bình quân đầu người - kinh tế thị trường Châu Á trì mức thấp so với kinh tế công nghiệp Một giả thuyết thú vị quốc gia áp dụng sách kinh tế quốc tế tạo cho họ kinh tế vĩ mô tốt Trong phải chờ thêm vài năm để thu thập đủ liệu để tiến hành phân tích có ý nghĩa tách rời này, nhiên điều tra xem liệu kinh tế châu Á có chuẩn bị tốt đối phó với tồn cầu hóa hay khơng cách kiểm tra xảy lịch sử vài thập niên vừa qua Điều trọng tâm viết Để kiểm tra cấu sách bối cảnh kinh tế vĩ mơ quốc tế, viết tập trung vào giả thuyết trung tâm tài quốc tế, cụ thể ba bất khả thi hay lựa chọn (trilemma) Giả thuyết quốc gia đồng thời chọn hai lựa chọn nào, tất , ba mục tiêu sau đây: độc lập tiền tệ, ổn định TGHĐ, hội nhập tài Khái niệm này, hợp lệ, cho hạn chế nhà hoạch định sách cách buộc họ phải lựa chọn có hai số ba lựa chọn sách Các kinh tế thị trường Châu Á cho làm tốt kinh tế phát triển khác ổn định tăng trưởng sản lượng, việc quản lý kinh tế vĩ mô quốc tế định ràng buộc bất khả thi, góp phần chuẩn bị cho kinh tế tổn thương đầu cao - làm trầm trọng thêm q trình tồn cầu hóa gần GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Trong báo này, mục tiêu điều tra cấu sách dựa ba bất khả thi ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh tế vĩ mô kinh tế nào, việc tập trung phân tích thị trường châu Á Với phức tạp động thái lựa chọn sách diện mạo kinh tế vĩ mơ, điều thích hợp hiệu tiến hành phân tích bảng liệu để làm sáng tỏ đặc thù, có, sách kinh tế vĩ mơ quốc tế kinh tế Cụ thể hơn, cách sử dụng số ba bất khả thi phát triển Aizenman cộng (2008) đo lường mức độ đạt ba mục tiêu sách, đưa để xem xét cấu sách dựa ba bất khả thi ảnh hưởng đến tình hình kinh tế vĩ mơ biến động sản lượng, biến động lạm phát, tỷ lệ lạm phát trung bình kinh tế phát triển Hơn nữa, nghiên cứu tập trung vào biến động đầu cố gắng để xác định kênh mà lựa chọn sách ba bất khả thi ảnh hưởng đến biến động sản lượng Chúng kiểm tra biến động đầu tư TGHĐ thực kênh ứng cử Kiểm tra chúng tơi mang lại kết luận cấu sách khác tùy thuộc vào mức độ mở cửa kinh tế Trong phần xem xét qua lý thuyết ba bất khả thi đánh giá phát triển ba sách kinh tế vĩ mô dựa ba bất khả thi cách sử dụng số lựa chọn Trong phần tiến hành thêm phân tích thức ảnh hưởng lựa chọn sách mục tiêu sách kinh tế vĩ mô, cụ thể là, biến động sản lượng, tỷ lệ lạm phát, biến động lạm phát Chúng xem xét tác động kết dự toán kinh tế châu Á Trong phần 4, mở rộng điều tra thực nghiệm để điều tra kênh thông qua tìm cấu hình sách kinh tế vĩ mô quốc tế ảnh hưởng đến biến động đầu Cuối cùng, phần 5, chúng tơi trình bày phần kết luận Mục tiêu nghiên cứu: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Dùng số trilemma (bộ ba bất khả thi) Aizenman để kiểm định cấu ba sách, dựa vào kết kiểm định giải thích biến động kinh tế vĩ mô nước Châu Á khoảng thời gian 1970 đến 2006 Dựa vào lý thuyết trilemma để tìm hiểu cấu sách kinh tế châu Á Phương pháp nghiên cứu: Định lượng, suy diễn Cụ thể: cách sử dụng số Trilemma phát triển Aizenman cộng (2008), đo lường mức độ đạt ba mục tiêu sách, chúng tơi đề xuất để kiểm tra cấu hình sách dựa ba bất khả thi ảnh hưởng đến diện mạo nên kinh tế vĩ mô biến động sản lượng, biến động lạm phát, tỷ lệ lạm phát trung bình kinh tế phát triển Các nghiên cứu trước đây: “Bộ ba bất khả thi” hay “Trilemma”: Lý thuyết chứng 3.1 Tóm lược: Theo viết này, khủng hoảng tồn cầu trầm trọng kéo dài Tuy nhiên, khủng hoảng đặt câu hỏi cấu trúc tài quốc tế nay, sách kinh tế vĩ mơ nước, họp G20 Washington, London, Pittsburgh lưu ý đến vấn đề Dù nhà hoạch định sách có suy tính cấu trúc tài quốc tế hay sách kinh tế vĩ mơ quốc tế di họ khơng thể tránh việc đối mặt ba bất khả thi hay “Trilemma”- giả thuyết quốc gia đồng thời chọn mục tiêu bất kỳ, mục tiêu: độc lập tiền tệ, ổn định TGHĐ hội nhập tài Trilemma minh họa hình Mỗi cạnh tam giác mục tiêu mong muốn bao gồm: độc lập tiền tệ, ổn định TGHĐ hội nhập tài chính, khơng thể đồng thời đạt cạnh tam giác, ví dụ, đỉnh tam giác thị trường vốn, liên quan đến độc lập tiền tệ ổn định TGHĐ (2 cạnh đỉnh), khơng có hội nhập tài Lịch sử cho thấy, hệ thống tài quốc tế khác cố gắng kết hợp mục tiêu hệ thống vị vàng kết hợp đảm bảo dòng vốn di chuyển tự ổn định TGHĐ hệ thống Bretton Wood kết hợp độc lập tiền tệ ổn định TGHĐ Thực tế, kinh tế kết hợp linh hoạt để phản ứng khủng hoảng kiện kinh tế lớn diễn ra, việc ngụ ý lựa chọn ba bất khả thi gói hỗn hợp mục tiêu ưu tiên không ưu tiên để điều hành kinh tế vĩ mô GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Độc lập tiền tệ cao phủ dễ dàng sử dụng cơng cụ sách tiền tệ để ổn định kinh tế mà không chịu ảnh hưởng việc quản lý kinh tế vĩ mô kinh tế khác, nhờ kinh tế tăng trưởng ổn định bền vững Tuy nhiên, giới với giá tiền lương tương đối cứng nhắc, phủ kiểm sốt biến động sản lượng đầu (ít ngắn hạn), gia tăng bất ổn sản lượng lm phát Hơn nữa, độc lập tiền tệ mức có khả làm cho phủ tiền tệ hóa chi tiêu cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách, hậu kinh tế rơi vào bất ổn định với lạm phát cao Ổn định tỷ giá giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niền tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp cho môi trường đầu tư tốt lên Tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế Ngồi tính q cứng nhắc tỷ giá cịn ngăn cản khơng cho nhà làm sách sử dụng cơng cụ sách phù hợp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu hiệu bong bóng tài sản Nhìn chung, tỷ giá cứng nhắc có khả dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao mà dẫn đến phân bổ nguồn lực tăng trưởng không bền vững Hội nhập tài có lẽ mục tiêu gây tranh cãi tranh luận sôi 03 lựa chọn mục tiêu ba bất khả thi Một mặt, thị trường tài mở cửa dẫn đến tăng trưởng kinh tế cách phân bổ nguồn lực hiệu quả, giảm thiểu thông tin bất cân xứng, tăng cường và/hoặc bổ sung tiết kiệm nước giúp chuyển giao cơng nghệ bí quản lý (ví dụ tăng trưởng tổng yếu tố sản xuất) Ngồi ra, kinh tế có hội lớn tiếp cận tới thị trường vốn giới kinh tế ổn định nhờ vào việc chia sẻ rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư Mặt khác, bất ổn kinh tế đặc biệt hai thập niên vừa qua bao gồm khủng hoãng thường quy trách nhiệm cho hội nhập tài chính, Quan điểm cho thấy rằng, việc hội nhập tài cho kinh tế hội tiếp xúc với dịng vốn nóng, dẫn đến việc dừng đột ngột đảo chiều dịng vốn, làm cho kinh tế dễ bị tổn thương gây chu kỳ kinh tế bong bóng (Kaminsky Schmukler, năm 2002) Như vậy, học thuyết cho biết mục tiêu ba bất khả thi dao hai lưỡi, nên cần giải thích mở rộng pha trộn kết thực nghiệm mục tiêu lựa chọn sách ba bất khả thi Hơn nữa, vấn đề phức tạp có ba cách ghép hai ba mục tiêu (tức ba đỉnh tam GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi giác Hình 2) Hiệu khác phụ thuộc lựa chọn mục tiêu kết hợp mục tiêu Do đó, thật đáng để phân tích thực nghiệm ba loại sách kết hợp cách tồn diện có hệ thống 3.2 Phát triển mở rộng ba Trilemma Mặc dù công nhận rộng rãi, khơng có nghiên cứu thực nghiệm để nhận thức, kiểm tra khái niệm trilemma cách có hệ thống Nhiều nghiên cứu lý thuyết thường tập trung vào hai biến trilemma, khơng đưa phân tích toàn diện ba mục tiêu trilemma Một phần thiếu số liệu thích hợp để đo lường mức độ đạt ba mục tiêu Aizenman cộng (2008) vượt qua khiếm khuyết cách phát triển tập hợp số trilemma để đo lường mức độ mà ba lựa chọn mục tiêu thực kinh tế Sử dụng số này, chúng tơi kiểm tra xem số có liên quan tuyến tính đến khơng, xác nhận thay đổi biến trilemma gây thay đổi với dấu hiệu ngược lại mức trung bình trọng số hai biến Như lý thuyết dự đốn, điều có nghĩa kinh tế phải đối mặt với đánh đổi lựa chọn mục tiêu sách Chúng tơi xây dựng số trilemma cho 170 kinh tế khoảng thời gian từ năm 1970 đến năm 2007 Chỉ số độc lập tiền tệ (MI) Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm đảo nghịch mức tương quan hàng năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở Chỉ số ổn định tỷ giá (ERS) Độ ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá, tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Mức độ hội nhập tài đo lường số kiểm soát vốn Chinn-Ito (2006, 2008) (KAOPEN) Thông tin chi tiết việc xây dựng số thể Phụ lục Cấu trúc Trilemma Độc lập tiền tệ (MI) Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm số nghịch đảo tương quan hàng năm lãi suất hàng tháng nước phân tích nước sở Lãi suất thị trường tiền tệ sử dụng để tính tốn Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ định nghĩa là: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Trong đó, i nước phân tích j cho nước sở Theo cấu trúc, giá trị tối đa 1, giá trị tối thiểu Chỉ số cao có nghĩa độc lập sách tiền tệ Ở đây, nước sở định nghĩa nước mà sách tiền tệ nước phân tích có liên kết chặt chẽ kết nghiên cứu Shambaugh (2004) Các nước sở Australia, Bỉ, Pháp, Đức, Ấn Độ, Malaysia, Nam Phi, Vương quốc Anh, Hoa Kỳ Đối với quốc gia năm mà liệu Shambaugh có sẵn, nước sở lấy từ nghiên cứu ông nước khác, nước sở ấn định dựa vào Báo cáo thường niên Quỹ tiền tệ quốc tế IMF Thoả thuận trao đổi hạn chế giao dịch (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions - AREAER) báo cáo Cơ quan tình báo trung ương (Central Intelligence Agency Factbook) Ổn định TGHĐ (ERS) Đo lường ổn định TGHĐ cách tính tốn độ lệch chuẩn tỷ giá, tính dựa liệu tỷ giá hàng tháng nước phân tích nước sở thể cơng thức sau để chuẩn hóa số 1: Chỉ đơn áp dụng công thức dễ dàng tạo xu hướng giảm số, có nghĩa là, phóng đại linh hoạt TGHĐ đặc biệt TGHĐ thường theo sau dải hẹp, bị phá giá định giá lại (khi TGHĐ tháng chênh lệch độ lệch chuẩn tính cho năm TGHĐ hàng tháng nước phân tích nước sở nhỏ ERS tiến gần đến Khi TGHĐ hàng tháng chênh lệch nhiều độ lệch chuẩn tính cho năm TGHĐ hàng tháng nước phân tích nước sở lớn ERS giảm, tiến gần đến 0) Để tránh xu hướng xuống, sử dụng ngưỡng biến động TGHĐ tiến hành nghiên cứu Đó là, tỉ lệ thay đổi TGHĐ hàng tháng nằm khoảng +/-0,33% xem TGHĐ “cố định” gán giá trị cho số ERS Chỉ số cao cho thấy biến động TGHĐ ổn định so với đồng tiền nước sở Hột nhập tài (KAOPEN) GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Khơng cịn nghi ngờ nữa, thật vơ khó khăn để đo lường mức độ kiểm soát tài khoản vốn Mặc dù có nhiều phương pháp để mơ tả mức độ cường độ kiểm soát tài khoản vốn, nhiên phương pháp đầy đủ phức tạp kiểm soát vốn thực tế Tuy nhiên, để đo lường mức độ hội nhập tài chính, chúng tơi sử dụng số mở cửa tài khoản vốn, hay KAOPEN, xây dựng Chinn Ito (2006, 2008) KAOPEN xây dựng dựa thông tin liên quan đến biện pháp kiểm soát vốn Báo cáo thường niên Quỹ Tiền tệ Quốc Tế thỏa thuận trao đổi hạn chế trao đổi (AREAER) Cụ thể, KAOPEN thành phần biến (trong phương trình hồi quy) tiêu chuẩn hóa đầu tiên, cho thấy diện sách đa tỷ giá, dạng chế mà loại tỷ giá áp dụng cho giao dịch tài khoản vãng lai loại tỷ giá áp dụng cho tài khản vốn , giới hạn giao dịch tài khoản vãng lai, giới hạn giao dịch tài khoản vốn, yêu cầu từ bỏ số tiền thu từ xuất Vì KAOPEN dựa biện pháp giới hạn giao dịch báo cáo IMF nên tất yếu số lý thuyết hội nhập tài khoản vốn (trái ngược với biện pháp thực tế trình bày nghiên cứu Lane Milesi-Ferretti [2006]) Việc lựa chọn phương pháp lý thuyết đo lường mở cửa tài khoản vốn thúc đẩy động xem xét ý định sách nước Tuy nhiên, phương pháp thực tế dễ bị ảnh hưởng tác động kinh tế vĩ mô khác định sách kiểm sốt vốn Chỉ số Chinn-Ito chuẩn hóa số Chỉ số cao cho thấy đất nước mở cửa cho giao dịch vốn gián tiếp (vốn ngắn hạn, vốn “nóng”) Chỉ số ban đầu có sẵn cho 181 quốc gia giai đoạn từ năm 1970 đến 2006 Dữ liệu kiểm tra khơng bao gồm Hoa Kỳ Hình cho thấy quỹ đạo số trilemma nhóm nước có thu nhập khác Đối với kinh tế cơng nghiệp, mở rộng tài gia tăng sau đầu năm đầu thập niên 90 mức độ độc lập tiền tệ bắt đầu có xu hướng giảm Sau năm cuối thập niên 90, ổn định TGHĐ gia tăng đáng kể.Tất xu hướng dường phản ánh đời đồng euro năm 1999 Hình 3: Sự phát triển cấu trúc Trilemma qua thời gian (xem phần phụ lục) Mặt khác kinh tế phát triển phân kỳ số riêng biệt, kinh nghiệm họ khác tùy thuộc vào liệu họ có phải nước có kinh tế hay không Đối với kinh tế thị trường nổi, ổn định TGHĐ giảm nhanh chóng từ năm 1970 đến năm 1980 Sau suy giảm vào đầu năm 1980 (trong bối cảnh khủng hoảng nợ), hội nhập tài bắt GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi đầu tăng từ năm 1990 trở Đối với kinh tế phát triển khác, ổn định TGHĐ giảm chậm hơn, hội nhập tài có xu hướng tăng chậm Trong hai trường hợp, độc lập tiền tệ trì dù nhiều hay Thật thú vị, kinh tế thị trường nổi, số cho thấy hội tụ hướng phía trung điểm Mơ hình kết cho thấy kinh tế phát triển cố gắng điều chỉnh lượng độc lập tiền tệ hội nhập tài trì mức độ cao ổn định TGHĐ Nói cách khác, họ dựa vào ba bất khả thi khoảng thời gian thú vị trùng với thời gian số kinh tế bắt đầu tích lũy dự trữ lớn dự trữ ngoại hối (IR), có khả để làm vật đệm cho dánh đổi phát sinh từ ba bất khả thi Không quan sát áp dụng kinh tế thị trường phát triển (Hình [c]) Đối với nhóm kinh tế này, ổn định TGHĐ sách theo đuổi gây tranh cải suốt thời gian Ngược lại với kinh nghiệm kinh tế thị trường nổi, tự hóa tài khơng tiến hành nhanh chóng cho kinh tế thị trường phát triển Hơn châu Á, đặc biệt kinh tế nổi bật so với nhóm kinh địa lý khác Bảng điều chỉnh (a) hình cho thấy kinh tế thị trường châu Á , hội tụ nhóm khơng phải tượng gần Từ đầu năm 1980, ba số tụ lại quanh vùng Tuy nhiên, hầu hết thời gian, ngoại trừ năm khủng hoảng châu Á năm 1997-98, TGHĐ ổn định dường lựa chọn sách phổ biến Trong năm sau khủng hoảng vào năm 2000, số khác biệt, dường hội tụ lại năm gần Đặc tính không xuất để áp dụng kinh tế thị trường Châu Á (b) Châu Mỹ La Tinh (c) Đối với kinh tế Châu Á kinh tế phát triển không nằm Châu Á, hội tụ cấu hình trilemma dường trường hợp thập kỷ qua Việc thêm khía cạnh cho Trilemma hữu ích để làm sáng tỏ thêm khái niệm trilemma Khía cạnh bổ sung vai trị việc nắm giữ dự trữ ngoại hối Kể từ khủng hoảng Châu Á năm 1997-1998, kinh tế phát triển, đặc biệt nước Đơng Á Trung Đơng, nhanh chóng gia tăng số lượng ngoại tệ nắm giữ Trung Quốc, nước nắm giữ ngoại tệ lớn giới, nắm giữ khoảng 2000 tỷ dự trữ, chiếm 30% giới Tính đến cuối năm 2008, nhóm 10 nước nắm giữ ngoại GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi hình trilemma khu vực châu Á, đặc biệt kinh tế thị trường nổi, có khác biệt so với nhóm kinh tế khác Biểu đồ kim cương kinh tế thị trường châu Á cho thấy hội tụ trung điểm quan sát cho nhóm kinh tế thị trường nói chung hình 3, rõ ràng cho nhóm kinh tế đặc biệt Đây tượng xuất gần kinh tế thị trường châu Á Mà từ đầu năm 1980, ba số hội tụ lại xung quanh vùng giữa, ổn định TGHĐ lựa chọn sách phổ biến mức độ độc lập tiền tệ giảm dần Đặc tính dường khơng áp dụng cho nhóm kinh tế phát triển khác, dù chúng có phải nước châu Á hay khơng Mặt khác, kinh tế thị trường Mỹ Latin dường theo bước phát triển khác đặc trưng so với nước châu Á Quan trọng nhất, nhóm kinh tế thị trường châu Á bật so với kinh tế khác với lượng dự trữ ngoại hối lớn tăng lên nhanh chóng, gây nghi ngờ hệ có việc nắm giữ dự trữ ngoại hối lựa chọn sách trilemma thành kinh tế vĩ mơ Nội dung nghiên cứu : Trình bày kết nghiên cứu tác giả: sở, mơ hình, biến nghiên cứu, nguồn liệu, KQ nghiên cứu 4.1 Mơ hình hồi quy: Mặc dù, đặc điểm nêu số trilemma cho phép quan sát phát triển định hướng sách kinh tế, khơng động lực cho thay đổi sách kinh tế Do đó, kiểm tra (theo ý nghĩa kinh tế) cách lựa chọn khác liên quan đến ba sách tác động đến tồn mục tiêu sách vĩ mơ, mà gọi Tăng trưởng kinh tế cao, tăng trưởng sản lượng đầu ổn định, lạm phát thấp, ổn định lạm phát Mơ hình ước lượng : yit = α0 + α1TLM it + α 2TRit + α3 (TLM it × TRit ) + X it Β + Zt Γ + Di Φ + εit Trong đó: Yit: biến đo lường kết điều hành sách vĩ mơ quốc gia i năm t Ví dụ: biến động sản lượng đầu ra, biến động lạm phát, tỷ lệ lạm phát trung hạn TLMit: vector số trilemma, (MI (monerary independence, ERS (exchangerate stability), KAOPEN (financial openness)) TRit =IR/GDP (tỷ lệ trữ ngoại hối GDP trừ vàng) GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi TLMit*TRit: tương tác số trilemma mức dự trữ quốc gia Chỉ số cho phép quan liệu dự trữ quốc gia có bổ sung hay thay cho định sách khác hay khơng Xit: biến vector quản lý kinh tế vĩ mô bao gồm biến trình bày lý thuyết Đặc biệt hơn, để ước lượng tăng trưởng kinh tế biến Xit bao gồm: thu nhập liên quan (đối với Mỹ thu nhập thực tế đầu người – số liệu từ bảng Penn World Table (PWT)) bình phương, mở cửa thương mại, TOT (những điều khoản hạn chế thương mại tính độ lệch chuẩn năm thời gian mở cửa thương mại, TOT tăng trưởng), đồng chu kỳ tài (đo tương quan HP (Hodrick-Prescott) chuỗi xu hướng chi tiêu phủ chuỗi xu hướng GDP thực) Trung bình tăng trưởng năm M2, tạo tín dụng tư nhân (% GDP), tỷ lệ lạm phát, biến động lạm phát, với vài biến thiên biến độc lập dựa vào loại biến độc lập Zt: biến thể ảnh hưởng biến động mạnh giới như: thay đổi lãi suất thực Mỹ, lỗ hổng sản lượng giới, biến động mạnh giá dầu (được tính log (chỉ số giá dầu/ số giá tiêu dùng dầu giới) Di: biến giả Bao gồm: biến giả cho kinh tế xuất dầu, biến giả dựa theo vùng εi : sai số biến giải thích mà xuất liện tục không mang ý nghĩa thống kê bị loại ước lượng Mơ hình ước lượng mở rộng them biến vector ExtFin it (tài trợ bên ngồi) = FDI rịng, dịng vốn đầu tư danh mục ròng, dòng vốn khác (bao gồm nợ vay nợ ngân hàng), nợ ngắn hạn, tổng dư nợ Đối với dòng vốn ròng, tác giả sử dụng liệu IFS (International Financial Statistics) Net capital flows (tính cho loại dòng vốn) = External liabilities – assets= nợ bên ngồi- tài sản Net capital flows: dịng vốn ròng External liabilities: dòng vốn mang dấu dương Assets: dòng vốn mang dấu âm Nếu dòng vốn ròng mang dấu âm theo kinh nghiệm quốc gia có dịng vốn chảy ngồi (theo loại dịng vốn cụ thể) Nợ ngắn hạn = tổng nợ nước + tổng nợ nước (GNP) Dữ liệu biến Dòng vốn ròng (Net capital flows) biến Nợ ngắn hạn (shor-term debt) lấy từ WDI (World Development Indicators) Dữ liệu sếp khoảng thời gian năm: 1972–1976, 1977–1981, 1982–1986, 1987–1991, 1992–1996, 1997–2001, 2002–2006 Tất biến thời gian khác GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi tính theo trung bình năm Hồi quy thực theo nhóm quốc gia phát triển (LDC) Trong đó, có nhóm quốc gia phát triển gần lên kinh tế chủ chốt giới quốc gia phải có điều kiện thể chế phát triển, hay kinh tế mở cửa mức độ cao… Tác giả tập trung nghiên cứu nước phát triển có thị trường hay có thị trường (EMG) Mơ hình ước lượng tăng trưởng dựa mơ hình sử dụng nghiên cứu Kose cộng 2009, sử dụng phương pháp bình phương bé OLS với tác động cố định GMM hệ thống, mô hình biến động sản lượng, biến động lạm phát, mức độ lạm phát dựa vào nghiên cứu Aizenman cộng (2008)…mơ hình hồi quy mạnh mà giảm trọng lượng ngoại lai phát sinh hai biến độc lập biến giải thích biến biến động lạm phát 4.2 Kết nghiên cứu: 4.2.1 Kết ước lượng mơ hình Các thảo luận chúng tơi ước tính tập trung vào kết hồi quy liên quan đến biến động sản lượng mức độ lạm phát, đơn giản chúng mối quan tâm nhà hoạch định sách Theo kiểm tra sơ bộ, kiểm tra tác động cấu hình sách trilemma bình quân tăng trưởng sản lượng cách sử dụng mơ hình tiêu dùng tiết kiệm giống Kose cộng (2009) Ba phương pháp ước lượng khác nhau, tổng hợp OLS (Phương pháp bình quân nhỏ thơng thường), mơ hình hiệu ứng cố định (FE) (với sai số chuẩn vững theo nhóm quốc gia), hệ thống GMM, mang lại tương quan yếu biến trilemma bình quân tăng trưởng sản lượng kinh tế phát triển chọn làm mẫu mẫu nhỏ kinh tế thị trường Một lý cho kết tương đối yếu cấu hình trilemma hồi quy tăng trưởng lựa chọn sách liên quan đến trilemma chủ yếu ảnh hưởng đến biến động sản lượng lạm phát, sau gián tiếp đến tăng trưởng sản lượng Hnatkovska Loayza (2005) thấy biến động kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế dài hạn có liên quan cách tiêu cực, liên kết tiêu cực ngày lớn suốt hai thập kỷ qua Tiếp theo báo cáo thảo luận đến ước lượng hiệu cấu hình trilemma yếu tố kinh tế vĩ mô khác, cụ thể là, biến động sản lượng, biến động lạm phát, mức độ lạm phát 4.2.1.1 Biến động sản lượng Các kết ước lượng thể bảng 1-1 1-2 Nhìn chung, biến kinh tế vĩ mô giữ đặc điểm phù hợp với tìm thấy lý GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi thuyết Trong hồi quy biến động sản lượng (được thể cột (1) dến (3) bảng 1-1 1-2), mức thu nhập cao (so với Mỹ) biến động sản lượng giảm, tác động phi tuyến tính Biến động sản lượng tăng lên với thay đổi tỷ lệ lãi suất thực Mỹ, điều lãi suất thực Mỹ thể gánh nặng nợ kinh tế Cú shock TOT cao kinh tế phải đương đầu với biến động sản lượng , phù hợp với lập luận biến động trao đổi hàng hóa giới thơng qua mở cửa thương mại làm tăng biến động sản lượng Rodrik (1998), Easterly cộng (2001) Các kinh tế với sách tài thuận chu kỳ có xu hướng đối mặt với biến động sản lượng nhiều hơn, kinh tế có thị trường tài phát triển có xu hướng đối mặt với biến động sản lượng thấp hơn, chúng không thống kê rõ ràng Các kết xảy tương tự với mẫu kinh tế thị trường ý nghĩa thống kê có xu hướng xuất yếu Trong số số trilemma, độc lập tiền tệ cho có tác động ngược chiều lên biến động sản lượng cách rõ nét Một quốc gia độc lập tiền tệ biến động sản lượng, có xu hướng phản ánh tác động biện pháp ổn định (nghĩa biện pháptài khóa tiền tệ nhằm ổn định sản lượng đầu phát huy tác dụng) Mishkin Schmidt-Hebbel (2007) thấy kinh tế theo đuổi lạm phát mục tiêu - hình thức độc lập tiền tệ - làm giảm biến động sản lượng, tỏ hiệu với kinh tế thị trường Tác động làm giảm biến động độc lập tiền tệ giải thích xu hướng kinh tế phát triển, đặc biệt kinh tế có thị trường khơng phải nổi, không làm giảm mức độ độc lập tiền tệ qua năm Các kinh tế có TGHĐ ổn định có xu hướng đối mặt với biến động sản lượng cao nước phát triển nhóm nước nổi, điều ngụ ý kinh tế có TGHĐ linh hoạt đối mặt với biến động sản lượng, phù hợp với kết nghiên cứu Edwards Levy-Yeyati (2003) Haruka (2007) Tuy nhiên, mối liên hệ nội (interaction term) nhận thấy có mối tương quan nghịch, cho thấy kinh tế nắm giữ dự trữ ngoại hối cao làm giảm biến động sản lượng Mức ngưỡng nắm giữ dự trữ ngoại hối 13-18% GDP Singapore với mức độ ổn định TGHĐ trung bình (0,50 năm 2002-2006) mức độ dự trữ ngoại hối cao (100% GDP), làm giảm biến động sản lượng khoảng 2,7-2,9% Trung Quốc với số ổn định TGHĐ cao 0,97 tỷ lệ dự trữ nắm giữ dự trữ ngoại hối chiếm 40% GDP năm 2002-2006, làm giảm biến động 1,4-1,7% Khi mơ hình mở rộng kết hợp với yếu tố tài bên ngồi, (kết báo cáo bảng 2-1 2-2) nhìn chung biến kiểm sốt khơng thay đổi GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi chất, ý nghĩa thống kê biến trilemma tăng nhẹ Trong số số trilemma, độc lập tiền tệ cao tiếp tục công cụ để làm giảm biến động sản lượng Hiệu ứng phi tuyến tính tính ổn định TGHĐ cao tương tác với việc trì nắm giữ dự trữ ngoại hối, mức nắm giữ ghi nhận 12,6%GDP mơ hình (3) kinh tế phát triển 18-19% kinh tế thị trường Các kinh tế với tài khoản vốn mở có xu hướng đối mặt với biến động sản lượng thấp theo Bảng 2-1 Tuy nhiên, nước nắm giữ dự trữ ngoại hối 23% GDP đối mặt với biến động sản lượng cao theo đuổi sách mở cửa tài chính, mang tính trực giác Trong số biến tài bên ngồi, gia tăng dòng vốn vào khác như: tiền vay ngân hàng dòng đầu tư gián tiếp ròng nhận từ kinh tế, làm gia tăng khả kinh tế đối mặt biến động sản lượng cao Điều phản ánh thực tế kinh tế gặp bất ổn kinh tế vĩ mô thường chứng kiến gia tăng dịng vốn vay ngân hàng - tiền “nóng” chẳng hạn vốn đầu tư gián tiếp Tổng dịch vụ nợ cho góp phần tích cực vào biến động sản lượng, khoản nợ ngắn hạn dường khơng có ảnh hưởng Những kết tương phản với lẽ thơng thường nợ nước ngồi ngắn hạn 4.2.1.2 Biến động lạm phát Các mơ hình hồi quy biến động lạm phát không mang nhiều ý nghĩa quan trọng mơ hình biến động sản lượng bao gồm kết tính tốn số trilemma Chúng không báo cáo kết bảng Trong phát biến vĩ mơ nói chung phù hợp với kết nghiên cứu, kết tính tốn số trilemma cho thấy điểm yếu cho nhóm ước lượng biến động lạm phát Tuy nhiên, ổn định TGHĐ lúc trở thành nhân tố làm tăng biến động lạm phát, điều trái ngược với kết nghiên cứu trước (chẳng hạn Ghosh cộng sự, 1997) mang tính trực giác, kinh tế ổn định TGHĐ thường trải qua lạm phát thấp nên biến động lạm phát thấp Một giải thích hợp lý kinh tế với TGHĐ đối cố định có xu hướng thiếu kỷ luật tài cuối đối mặt với phá giá tiền tệ lập luận Tornell Velasco (2000)30 Khi bao gồm giới hạn tương tác giả định khủng hoảng biến ERS để cô lập tác động ổn định TGHĐ trước kinh tế khủng hoảng, hệ số ước lượng ERS trì tầm quan trọng ý nghĩa thống kê GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi 4.2.1.3 Lạm phát trung hạn Các mơ hình lạm phát trung hạn phù hợp với mơ hình biến động sản lượng Biến động lạm phát cao, tăng trưởng cung tiền M2 cao, cú sốc giá dầu có liên quan với lạm phát cao Ngoài ra, kinh tế giới bùng nổ, kinh tế phát triển có xu hướng đối mặt với lạm phát cao, mà có lẽ phản ánh nhu cầu mạnh mẽ hàng hoá sản xuất xuất từ kinh tế phát triển Trong số biến trilemma, ổn định TGHĐ dẫn đến lạm phát thấp hai kinh tế phát triển nổi, kết phù hợp với tài liệu (chẳng hạn Ghosh et al, 1997.) Phát kết hợp tích cực tìm thấy trước ổn định TGHĐ biến động sản lượng phù hợp với dự đoán lý thuyết việc xây dựng ổn định TGHĐ đánh đổi cho nhà hoạch định sách Nó giúp cho đất nước đạt mục tiêu lạm phát thấp cách thể mức độ tín nhiệm cao cam kết phần quan tiền tệ, thời điểm đó, nỗ lực trì TGHĐ định tránh cho nhà hoạch định sách khỏi chế điều chỉnh quan trọng thông qua TGHĐ biến động Các ước lượng mẫu cho thấy nước phát triển mở cửa tài trải qua lạm phát thấp Thật thú vị, nước mở cửa thương mại, nhiều khả trải qua lạm phát thấp nhiêu cho hồi quy nước phát triển Sự kết hợp tiêu cực cởi mở lạm phát chủ đề gây tranh cãi tiến trình tồn cầu hóa Romer (1993), mở rộng mơ hình Barro-Gordon (1983), xác minh quốc gia mở cửa cho thương mại quan tiền tệ có động lực để gây lạm phát, cho thấy liên kết tiêu cực mở cửa thương mại lạm phát Razin Binyamini (2007) dự đoán tự hố thương mại tài san đường cong Phillips, nhà hoạch định sách trở nên linh hoạt với khoảng trống đầu tích cực việc chống lạm phát Ở đây, qua mẫu khác kinh tế phát triển, chúng tơi trình bày chứng phù hợp với mối quan hệ tiêu cực mở cửa lạm phát Các phiên mở rộng hồi quy kết hợp tài bên ngồi giữ lại đặc điểm giống nói chung Tuy nhiên, kinh tế thị trường nổi, giới hạn tương tác ERS việc nắm giữ IR tìm thấy có tác động tích cực lên tỷ lệ lạm phát Mơ hình (8) (9) Bảng 2-2 thể tỷ lệ dự trữ IR GDP lớn 24%, nỗ lực theo đuổi ổn định TGHĐ giúp tăng mức độ lạm phát Điều có nghĩa kinh tế với mức thừa nắm giữ dự trữ đối mặt với GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi giới hạn nỗ lực miễn nhiễm với can thiệp trao đổi ngoại hối để trì ổn định TGHĐ, đối mặt với lạm phát cao Trong mẫu nước phát triển (2-1), chúng tơi tìm thấy ngưỡng mơ hình (8) (9) Tài cởi mở dẫn đến lạm phát thấp hơn, cho trường hợp nắm giữ IR 21-22% so với GDP Giả sử kinh tế tài mở, quan tiền tệ phải đối mặt với cần thiết phải can thiệp ngoại hối, ngưỡng nắm giữ IR cho cởi mở tài giải thích theo cách ổn định TGHĐ Điều ngụ ý có giới hạn can thiệp miễn nhiễm, ràng buộc kinh tế tài mở Aizenman Glick (2008) Glick Hutchison (2008) cho Trung Quốc bắt đầu đối mặt với áp lực lạm phát năm 2007 bị cáo buộc can thiệp vào thị trường ngoại hối để trì ổn định TGHĐ Phát can thiệp miễn nhiễm cuối dẫn đến gia tăng lạm phát kỳ vọng chúng thực nỗ lực để trì độc lập tiền tệ ổn định TGHĐ có thị trường tài tương đối mở Sự gia tăng áp lực lạm phát cung cấp chứng cho thấy nhà hoạch định sách tránh khỏi hạn chế trilemma Cuối cùng, số biến số tài bên ngồi, FDI tìm thấy cơng cụ làm giảm lạm phát Một giải thích hợp lý kinh tế có xu hướng ổn định lạm phát để thu hút FDI Cuối khơng có ngạc nhiên tổng dịch vụ nợ cao tìm thấy làm gia tăng lạm phát cho nước phát triển mẫu phân tích 4.2.2 Những ảnh hưởng Châu Á Các kết dự báo yếu tố định biến động sản lượng cung cấp số điều thú vị phát triển kinh tế châu Á Các kinh tế đảo ngược biến động, tăng hiệu ổn định TGHĐ cách giữ IR mức độ cao ngưỡng ( 13 - 18% GDP) điều lý giải kinh tế Châu Á có mức IR cao Các kinh tế giữ mức IR cao cho thấy IR giữ vai trò quan trọng với mối liên hệ khủng hoảng toàn cầu Một số nhà kinh tế cho nỗ lực kinh tế châu Á để giữ IR nhằm ổn định TGHĐ họ để mở rộng tính khoản nhanh chóng thị trường vốn quốc tế dẫn đến đầu tư mức kinh tế phát triển, kiện bong bóng nhà đất gần Mỹ Do đó, chúng tơi cần rõ mối liên hệ IR chế độ TGHĐ Hình cho thấy hiệu ứng tương tác biên ERS IR dựa ước tính từ cột Bảng 1-2 Đối với mục đích trình bày, nhóm EMG kinh tế chia thành ba phân nhóm: (i) nhóm châu Á, (ii) nhóm châu Mỹ La tinh, (iii) tất khác GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Trong tất bảng số liệu, đường viền đưa để trình bày mức độ khác ảnh hưởng ERS lên biến động sản lượng có điều kiện mức độ nắm giữ IR Đường ngang đậm đề cập đến ngưỡng IR 18% GDP, mức cao ERS bên có tác động ngược chiều đến biến động sản lượng Ví dụ, đường đồng mức ngưỡng cho thấy kết hợp ERS IR dẫn đến giảm 1% biến động sản lượng Trong hình này, hướng phía đơng bắc bảng, nghĩa là, quốc gia theo đuổi ERS IR cao giảm biến động sản lượng Tuy nhiên, ngưỡng có dịch chuyển phía đông nam, (tức ERS cao IR thấp hơn) gây tác động chiều biến động sản lượng Trong bảng, biểu đồ phân tán ERS IR đặt chồng lên Các vòng tròn màu đen cho thấy ERS IR 2002-2006 màu đỏ-x cho 1992 - 1996 Những sơ đồ làm bật quan sát thú vị Giai đoạn từ 1992 đến 1996 từ 2002 đến 2006, thời gian sóng cuối khủng hoảng tồn cầu có tâm chấn thống kê châu Á, nhiều kinh tế, đặc biệt người Đông Á Đông Âu, tăng IR họ ngưỡng IR cho phép Thứ hai, di chuyển không thiết theo hướng đơng bắc Đúng hơn, xung quanh ngưỡng trung lập ERS (tức là, tác động), trừ chúng di chuyển cao nhiều phía biến động giảm (chẳng hạn Bulgaria Trung Quốc) Cuối cùng, có số kinh tế đạt kết hợp ERS IR làm giảm đáng kể biến động sản lượng Các kinh tế bao gồm Botswana, Trung Quốc, Hong Kong, Malaysia, Jordan Singapore Tuy nhiên, thực tế ba kinh tế châu Á nằm số kinh tế lớn giữ IR ERS cao giải thích lý kinh tế châu Á thường coi thao túng tiền tệ họ có nhiều trường hợp ngoại lệ quy tắc Thật thú vị, tác dụng tương tác IR nắm giữ với ERS, Bảng 4-2 cho thấy quốc gia nắm giữ mức độ IR lớn 24% GDP, vơ hiệu hóa tác động ngược chiều việc theo đuổi TGHĐ ổn định hơn, biện pháp kiểm sốt ngoại hối gây lạm phát Thực tế kinh tế châu Á nắm giữ lượng IR cao ngưỡng 24% hình 6, có nghĩa kinh tế cần phải nhận thức tính hai mặt sách theo đuổi mục tiêu ổn định tỷ giá nắm giữ IR cao Như thảo luận trước đó, kinh tế bao gồm Trung Quốc 4.2.3 Nghiên cứu sâu Biến động sản lượng lựa chọn Trilemma 4.2.3.1 Các kênh ảnh hưởng đến Biến động sản lượng Kết ước lượng biến động sản lượng khơng giải thích tình trạng kinh tế giới Điều làm cho tác giả phát sinh câu hỏi yếu tố GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi thật tác động đến biến động sản lượng Để trả lời câu hỏi này, ước lượng biến động sản lượng mơ hình tương tự thay biến phụ thuộc biến ổn định TGHĐ thực, thơng qua xem xét ảnh hưởng đến xuất rịng biến động đầu tư Mơ hình giúp kiểm tra có hay khơng mức độ lựa chọn sách phân biệt phụ thuộc vào mức độ hội nhập kinh tế 4.2.3.1.1 Kết Biến động đầu tư biến động TGHĐ thực Các kết hiển thị cột (1) đến (3) Bảng tương ứng với biến động đầu tư cột (4) đến (6) Bảng tương ứng với thông số kỹ thuật ổn định TGHĐ thực Tuy nhiên, ước lượng ổn định TGHĐ thực, số biến giải thích thay đổi Cụ thể, thay đổi tỷ lệ lãi suất thực Mỹ, vịng tuần hồn tài chính, phát triển tài (đo tín dụng tư nhân GDP) giảm mơ hình ước lượng, thay với biến động lạm phát, khác biệt biến động lạm phát quốc gia sở quốc gia sở Bằng cách so sánh kết thông số với biến số phụ thuộc khác, tạo số quan sát đáng ý Đầu tiên, quan sát tác động trái chiều độc lập tiền tệ ước lượng biến động đầu tư làm biến động sản lượng Tuy nhiên, mức độ nắm giữ IR 15-20% GDP, độc lập tiền tệ cao dẫn đến biến động đầu tư cao Nghĩa biến động đầu tư cao mức độ tỷ lệ IR cao dẫn đến khả khoản cao, gây biến động chi phí vốn Thứ hai, mức độ ổn định TGHĐ cao dẫn đến ổn định TGHĐ thực lớn hơn, dẫn đến biến động đầu tư Tuy nhiên, trường hợp với biến động sản lượng, mức độ nắm giữ IR vượt ngưỡng đưa trên, TGHĐ ổn định làm giảm biến động đầu tư Thứ ba, hội nhập tài có biến động ngược chiều với biến động TGHĐ thực biến động đầu tư Do đó, kết luận tự hóa tài giúp làm giảm biến động sản lượng cách làm cho TGHĐ thực đầu tư ổn định Cuối cùng, hồi quy biến động đầu tư cho thấy danh mục đầu tư ròng dịng vốn cho vay ngân hàng gia tăng biến động, dòng vốn cho vay ngân hàng giảm biến động TGHĐ thực 4.2.3.1.2 Kết khía cạnh khác bối cảnh kinh tế vĩ mơ Ngồi ra, lặp lại mơ hình tương tự cho biến gắn liền với khía cạnh khác hoạt động kinh tế vĩ mô, cụ thể là, biến động tổng tiêu dùng (tổng chi tiêu tiêu dùng cá nhân + chi tiêu phủ), biến động GNI (tổng thu nhập quốc GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi gia), tỷ lệ hai biến Động lực cho ước lượng gấp đôi Trước tiên, cần phải đảm bảo có kênh ngồi đầu tư xuất rịng mà thơng qua cấu sách ba bất khả thi kênh ảnh hưởng đến biến động sản lượng Thứ hai, tỷ số biến động GNI biến động tổng tiêu dùng thay cho đo lường chia sẻ rủi ro Nói cách khác, giá trị tỷ số (giữa biến động GNI biến động tổng tiêu dùng) cao đồng nghĩa với biến động tổng tiêu dùng thấp so với biến động GNI, điều xảy kinh tế thành cơng việc đa dạng hóa rủi ro ổn định tiêu dùng Do đó, lựa chọn sách ba bất khả thi làm giảm tỷ số điều giải thích chứng cho việc chia sẻ thành công rủi ro quốc tế Các kết hồi quy cho thấy biến kiểm sốt kinh tế vĩ mơ biến ba bất khả thi (không báo cáo) khơng giải thích cách thuyết phục biến động tổng tiêu dùng Mặc dù kết ước lượng yếu khả thiếu yếu tố kỹ thuật hồi quy trên, phát cho thấy biến tổng tiêu dùng loại Hoặc đầu tư xuất ròng qua cấu ba bất khả thi ảnh hưởng đến biến động sản lượng Trong kết ước lượng cho GNI phát giống với ước lượng biến động sản lượng, ước lượng liên quan đến tỷ số biến động GNI với biến động tổng tiêu dùng tốt Do nước phát triển thường có xu hướng khơng mở cửa hội nhập tài nên khơng tìm kiếm lợi ích việc chia sẻ rủi ro quốc tế, nước có hội tìm kiếm lợi ích từ tự hóa tài 4.2.3.2 Một nhìn rõ nét kênh truyền thông tin gợi ý sách cho Châu Á Trong mơ hình trước, chúng tơi tìm thấy động thái khác mơ hình biến động đầu tư biến động TGHĐ thực Sự khác biệt ảnh hưởng cấu sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tùy thuộc vào việc nhà hoạch định sách xem trọng hai mục tiêu sách Ví dụ, nhà hoạch định sách xem trọng ổn định TGHĐ thực tốt theo đuổi sách ổn định TGHĐ hội nhập tài (nghĩa xem nhẹ sách độc lập tiền tệ), điều dẫn đến có tác động bất ổn tăng cường vào đầu tư sản lượng, câu trả lời phụ thuộc vào mức độ dự trữ ngoại hối nắm giữ Cụ thể hơn, kết từ mơ hình (1) Bảng 3-2 cho thấy độc lập tiền tệ mạnh (yếu hơn) làm tăng (giảm) mức biến động TGHĐ thực Các kết ước lượng cho thấy ngưỡng dự trữ ngoại hối (cũng GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi tỷ lệ theo GDP) cần thiết cho sách độc lập tiền tệ mạnh (hoặc yếu hơn) có tác động tích cực (hoặc tiêu cực) đến biến động đầu tư, tỷ lệ 15% GDP ổn định TGHĐ mạnh (yếu hơn) có tác động tiêu cực (tích cực) 16% Do đó, nước thị trường nắm giữ mức dự trữ ngoại hối cao 16% cố gắng theo đuổi mức ổn định TGHĐ cao mức độc lập tiền tệ thấp (tức là, kết hợp TGHĐ ổn định tài hội nhập hơn), nước đạt mức thấp khơng với ổn định TGHĐ thực mà cịn đầu tư Kết giải thích lý nhiều kinh tế thị trường nổi, đặc biệt nước mở cửa thương mại quốc tế nước kinh tế thị trường Châu Á, có xu hướng thích ổn định TGHĐ nắm giữ lượng lớn dự trữ ngoại hối họ theo đuổi tự hóa tài Phát có liên quan đáng kể đến kinh tế Châu Á Bảng (a) hình cho thấy tỷ lệ trung bình mở cửa thương mại (tổng xuất nhập khẩu, tỷ lệ với GDP) để đầu tư (như tỷ lệ với GDP) từ 1990 đến 2006 cho nhóm khác kinh tế phát triển Trong tỷ lệ nhóm kinh tế thị trường phát triển Châu Á chưa mức trung bình so với tồn nhóm kinh tế phát triển, tỷ lệ cho kinh tế thị trường châu Á (EMG) cao số phân nhóm khu vực Điều có nghĩa kết hiển thị cột (4) đến (6) bảng 3-1 3-2 liên quan đến nhóm kinh tế nhóm khác Kết ước lượng cho thấy kinh tế mở cửa làm giảm biến động đầu tư TGHĐ thực cách theo đuổi TGHĐ ổn định họ nắm giữ dự trữ ngoại hối mức cao Các bảng từ (b) đến (d) cho thấy khoảng thời gian trung bình nắm giữ dự trữ ngoại hối (theo % GDP), nắm giữ ERS, MI tương ứng Trong bảng (b), mức nắm giữ IR nước EMG châu Á lớn nhiều so với ngưỡng 15-16% mà vừa thảo luận trên, hai số ERS MI xung quanh mức trung bình nhóm kinh tế phát triển Những bảng số liệu kinh tế thị trường châu Á theo đuổi sách kinh tế vĩ mơ quốc tế giúp làm giảm mức độ biến động đầu tư TGHĐ thực, sau khơng Trong thực tế, theo hình 8, kinh tế EMG châu Á đạt mức biến động thấp đầu tư tỷ lệ hối đối thực so với nhóm kinh tế phát triển (trừ năm 1990 khủng hoảng châu Á), mức biến động họ so sánh với kinh tế công nghiệp hóa Hình minh họa dự đốn ảnh hưởng biến ba bất khả thi lên biến động đầu tư không ổn định TGHĐ thực tính tốn cách sử dụng GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi kết ước lượng thể Bảng 3-1 Bảng cho quan sát thú vị kinh tế châu Á Đầu tiên, nhóm kinh tế phát triển khác, việc ổn định TGHĐ tương tác với lượng IR nắm giữ góp phần đáng kể làm giảm biến động TGHĐ thực năm qua Thứ hai, nhóm kinh tế phát triển châu Á khơng thuộc châu Á, vai trị độc lập tiền tệ khác Đối với kinh tế châu Á, độc lập tiền tệ yếu tố làm tăng biến động vào đầu tư với tác động gia tăng nhanh chóng cuối giai đoạn ( 2002-2006) Sự gia tăng nhanh chóng tác động nhóm kinh tế giải thích gia tăng nhanh chóng việc nắm giữ IR thời kỳ Mặt khác kinh tế không thuộc Châu Á, độc lập tiền tệ làm giảm biến động, đặc biệt kinh tế Mỹ Latinh tác động bị thu nhỏ lại giai đoạn trước Thứ ba, việc ổn định TGHĐ tương tác TGHĐ với việc nắm giữ IR, góp phần làm giảm biến động đầu tư kinh tế Châu Á giai đoạn 2002-2006, yếu tố làm tăng biến động cho nhóm khác Thứ tư, chúng tơi tìm thấy dự đốn trước đất nước với mức nắm giữ IR cao ngưỡng 15-16% GDP giảm biến động đầu tư TGHĐ thực cách theo đuổi độc lập tiền tệ mức thấp ổn định TGHĐ cao hơn, kinh tế châu Á thường không xuất loại kết hợp sách Trong khoảng thời gian năm qua, họ thành cơng việc ổn định TGHĐ góp phần làm giảm biến động đầu tư ổn định TGHĐ thực, mức độ độc lập tiền tệ họ không thấp đủ để góp phần giảm bớt biến động đầu tư với mức nắm giữ IR cao Thứ năm, hội nhập tài khơng đóng vai trị quan trọng việc tác động đến biến động đầu tư TGHĐ thực, phản ánh tác động mâu thuẫn tự hóa tài thảo luận trước Điều cho thấy động cho tự hóa tài khơng liên quan đến ý định nhà hoạch định sách nhằm giảm bớt biến động kinh tế vĩ mô thông qua thị trường tài mở Cuối cùng, tất nhóm, ba sách góp phần làm biến động TGHĐ thực cách tiêu cực, lại tích cực với biến động đầu tư qua năm, tác động thực sách lựa chọn khơng có tác dụng cho nhóm kinh tế Mỹ Latinh Sự kết hợp sách lựa chọn yếu tố làm tăng biến động đầu tư khơng phải mối quan tâm lớn kinh tế thị trường châu Á vừa mở cửa thương mại quốc tế (hình (a)) Hàng đầu Hình 10 hiển thị mức độ thực tế biến động sản lượng, đầu tư, TGHĐ thực (thanh màu xanh) với tác động ước lượng cấu lựa GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi chọn (thanh màu da cam) giai đoạn 2002-2006, sử dụng hệ số ước lượng liệu thực tế cho mơ hình (1) Bảng 2-1 (cho biến động sản lượng) mô hình (1) (4) Bảng 3-1 (tương ứng biến động đầu tư biến động TGHĐ thực) Hàng trình bày biểu đồ kim cương nhóm nước Ngồi ra, số ngoặc đơn bên cạnh tên nhóm quốc gia báo cáo tỷ lệ trung bình mở cửa thương mại với tỷ lệ đầu tư giai đoạn 2002-2006 để làm cách để mở cửa kinh tế Đối với nhóm kinh tế thị trường châu Á lên, kết hợp sách ba bất khả thi góp phần làm giảm biến động sản lượng TGHĐ thực, làm tăng biến động đầu tư Tuy nhiên, với kinh tế mở hoàn toàn (tỷ lệ mở cửa thương mại tương đối tỷ lệ đầu tư (x) 4,83), ảnh hưởng kết hợp sách lựa chọn làm giảm biến động lên TGHĐ thực nhiều lên biến động đầu tư, góp phần giảm biến động sản lượng Các nước EMG Mỹ Latinh trung bình mở cửa (x = 2.37) Như tổng hợp, thấy tác động sách kết hợp lựa chọn kinh tế số không, mức độ biến động đầu tư cao Điều ngụ ý kinh tế thiết kế sách lựa chọn họ theo hướng không làm trầm trọng thêm biến động đầu tư biến dộng sản lượng Dựa chúng tơi tìm thấy, cách lý tưởng, kinh tế làm giảm bớt biến động đầu tư TGHĐ thực kết hợp bất khả thi định Đặc biệt quan trọng kinh tế tương đối đóng cửa để theo đuổi ổn định đầu tư Do đó, kinh tế tương đối đóng cửa với mức nắm giữ IR cao (cao mức 15-16% GDP) thích hợp để theo đuổi sách độc lập tiền tệ mức thấp TGHĐ ổn định để họ đạt ổn định cao đầu tư TGHĐ thực Tuy nhiên, kinh tế nắm giữ mức thấp IR tốt họ theo đuổi độc lập tiền tệ ổn định TGHĐ thấp hơn, họ giảm thiểu biến động TGHĐ thực với độc lập tiền tệ lớn ERS thấp Bảng trình bày tóm tắt điểm Những kinh tế hội nhập mức độ cao nên tập trung vào việc theo đuổi ổn định TGHĐ thực Đối với kinh tế mở này, biến động đầu tư trở nên quan trọng hơn, coi trọng việc nắm giữ cao IR Điều quan trọng theo đuổi ổn định tỉ giá để đạt xu hướng tỉ giá thực bền vững hơn, để giảm bớt ảnh hưởng tăng biến động ổn định TGHĐ, quốc gia cần nắm giữ IR cao Bởi độc lập tiền tệ yếu tố làm tăng biến động TGHĐ thực, yếu tố làm giảm biến động nước có IR cao, tiền tệ độc lập phải mức thấp Tuy nhiên, GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi thấy ảnh hưởng độc lập tiền tệ tối thiểu cho ổn định TGHĐ thực, độc lập tiền tệ mức trung bình phụ thuộc vào mức độ hội nhập kinh tế Nền kinh tế mở cửa có đủ khả để tạo mức độc lập tiền tệ cao bỏ qua ảnh hưởng làm tăng biến động độc lập tiền tệ vào đầu tư (Bảng 5) Điều giải thích lý kinh tế thị trường mới, có nhiều kinh tế mở cửa, nhóm xuất có kết hợp cân ba lựa chọn Bảng (b) đến (d) Hình 10 lần trình bày đóng góp ba lựa chọn đến biến động sản lượng, đầu tư, TGHĐ thực biểu đồ kim cương cho kinh tế ((b) kinh tế châu Á, (c) kinh tế Mỹ Latin, (d) kinh tế khác) Mặc dù dự báo tóm tắt Bảng khơng thiết phải phù hợp với kinh nghiệm thực tế kinh tế tìm thấy số trường hợp phù hợp với thảo luận Brazil Mexico coi ví dụ tốt kịch (b) thể Bảng - kinh tế khép kín với tỷ lệ thương mại-đầu tư thấp, IR thấp, MI cao, ERS thấp hơn, KAOPEN cao Ai Cập đại diện kịch (a).Malaysia, Philippines, Thái Lan phần phù hợp với kịch (c) (d) mức nắm giữ IR cao cho phép hai kinh tế sau có mức ERS thấp Đối với kinh tế này, rõ ràng sách ba lựa chọn đóng góp vào biến động sản lượng giảm cách ổn định biến động TGHĐ thực Jordan ví dụ tốt kịch (c) Gabon kịch (d).Một trường hợp cá biệt thú vị Trung Quốc, mức độ độc lập tiền tệ cao góp phần tích cực vào biến động đầu tư cao có kết hợp cao IR ERS Mặc dù ảnh hưởng biến động tăng cao đến cấu ba lựa chọn đầu tư, hiệu làm giảm biến động TGHĐ thực dường có tác dụng trước góp phần làm biến động sản lượng thấp tương đối khơng phải kinh tế mở Nhìn chung, cấu sách ba lựa chọn hiệu việc giảm biến động TGHĐ thực cho kinh tế châu Á Đối với nhóm kinh tế này, kênh thương mại mà thơng qua sách ba lựa chọn dường ảnh hưởng đến biến động sản lượng Ý kiến nhóm: Từ kết nghiên cứu thực nghiệm cho ta thấy nước Châu Á thực thực sách ba bất khả thi cách tương đối nhờ vào lượng dự trữ ngoại hối lớn Phát làm tăng dự trữ ngoại hối khu vực Kết nghiên cứu cho thấy: GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi - Các nước có mức độ cao độc lập tiền tệ dường có liên quan với biến động sản lượng thấp Các kinh tế có mức độ ổn định TGHĐ cao có xu hướng trải qua biến động sản lượng cao - Nền kinh tế độc lập tiền tệ có xu hướng trải qua lạm phát cao kinh tế với ổn định TGHĐ có xu hướng lạm phát thấp - Độc lập tiền tệ lớn giúp làm giảm biến động đầu tư Điều giải thích cho biến động Việt Nam thời gian vừa qua, từ cho thấy Nhà nước Việt Nam lựa chọn sách: độc lập tiền tệ, TGHĐ thả có quản lý (ổn định), mở cửa tài chậm kết hợp với tăng dự trữ ngoại hối thời điểm lựa chọn đắn Hướng nghiên cứu tiếp: Nghiên cứu việc áp dụng ba sách nước Châu Á với việc tăng dự trữ ngoại hối họ nào? Có thể áp dụng mơ hình vào Việt Nam hay khơng? ... nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi BÀI NGHIÊN CỨU: LƯỚT SĨNG TỒN CẦU HĨA CHÂU Á VÀ TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH TRONG BỐI CẢNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI (Joshua Aizenman... tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi Dùng số trilemma (bộ ba bất khả thi) Aizenman để kiểm định cấu ba sách, dựa vào kết kiểm định giải thích biến động kinh tế vĩ mô nước Châu Á. .. nghiên cứu: Lướt sóng tồn cầu hóa Châu Á tự hóa tài bối cảnh ba bất khả thi hối quốc tế nhiều kinh tế phát triển, trừ Nhật Bản Chín kinh tế phát triển bao gồm Trung Quốc, Hàn Quốc, Liên bang Nga, Đài