BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2010” TÊN CÔNG TRÌNH: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ MỤC LỤC Lời mở đầu Danh mục các từ viết tắt Danh mục các đồ thị - hình vẽ Danh mục các bảng biểu 1. KHUNG LÝ THUYẾT VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN 1 1.1. Bất cân xứng thông tin là gì? 1 1.2. Các dạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán 2 1.2.1. Sự lựa chọn đối nghịch 2 1.2.1.1. Khái niệm 2 1.2.1.2. Tác động của BCXTT và lựa chọn đối nghịch 2 1.2.2. Rủi ro đạo đức 3 1.2.2.1. Khái niệm 3 1.2.2.2. Tác động của rủi ro đạo đức 4 1.3. BCXTT và thị trường hiệu quả 5 1.3.1. Thị trường hiệu quả là gì? 5 1.3.2. Các dạng thị trường hiệu quả 6 1.3.2.1. Thị trường hiệu quả dạng yếu 6 1.3.2.2. Thị trường hiệu quả dạng vừa 6 1.3.2.3. Thị trường hiệu quả dạng mạnh 7 1.4. Tác động của BCXTT đối với sự phát triển TTCK 7 1.4.1. Đối với nhà đầu tư 7 1.4.2. Đối với các doanh nghiệp 7 1.4.2.1. BCXTT và Chi phí đại diện 7 1.4.2.2. BCXTT và chính sách cổ tức 9 1.4.2.3. BCXTT và cấu trúc vốn 10 1.4.3. Đối với thị trường trong và ngoài nước 10 1.5. Quan điểm của lý thuyết tài chính hành vi về BCXTT trên TTCK 11 1.5.1. Lý thuyết tài chính hành vi 11 1.5.2. Mối liên quan giữa lý thuyết tài chính hành vi và BCXTT 12 1.6. BCXTT- Nguyên nhân cốt lõi của cuộc KHTC Mỹ 2008 14 2. ĐÁNH GIÁ ĐỊNH TÍNH VỀ BCXTT TRÊN TTCKVN 17 2.1. Đánh giá Quốc Tế về chỉ số bảo vệ nhà đầu tư trên TTCKVN 17 2.2. Các quy định về công bố thông tin thị trường 18 2.2.1. Giai đoạn trước khi Luật chứng khoán ra đời 18 2.2.2. Giai đoạn từ sau khi Luật Chứng khoán ra đời vào ngày 29/6/2006 20 2.3. Thực trạng việc thực hiện các QĐ về minh bạch hóa thông tin trên TT 22 2.3.1. BCXTT trên TTCK và những giao dịch gây thiệt hại cho các cổ đông bên ngoài, cổ đông nhỏ 23 2.3.1.1. Công bố thông tin không đầy đủ, sai lệch 23 2.3.1.2. Có hiện tượng rò rỉ thông tin hay giao dịch nội gián 24 2.3.1.3. Bỏ mặc các NĐT sau khi hoàn thành phương án phát hành huy động vốn 25 2.3.1.4. DN cung cấp thông tin không công bằng đối với các NĐT 25 2.3.1.5. Hiện tượng lừa đảo 26 2.3.1.6. Hiện tượng tung tin đồn 26 2.3.1.7. Các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, không đầy đủ 26 2.3.2. Ban kiểm soát nội bộ bị vô hiệu hóa 27 2.3.3. Quá trình IPO không rõ ràng. 27 2.3.3.1. Đánh giá doanh nghiệp 28 2.3.3.2. Sự thiếu minh bạch thông tin 28 2.4 Nguyên nhân dẫn đến tình trạng BCXTT trên TTCKVN 29 2.4.1. Nhận thức chưa đầy đủ về thị trường chứng khoán 29 2.4.2. Nguyên nhân từ phía các công ty 30 2.4.3. Nguyên nhân từ phương thức thu thập, công bố và xử lý thông tin 30 2.4.4. Nguyên nhân từ hạn chế năng lực kiểm soát, chế tài 30 2.4.5. Các nguyên nhân khác 31 3. ĐÁNH GIÁ ĐỊNH LƯỢNG VỀ BCXTT TRÊN TTCKVN 32 3.1. Giới thiệu về mô hình nhân quả Granger 33 3.1.1. Mô hình nhân quả Granger 33 3.1.2. Vận dụng Mô hình nhân quả Granger để kiểm định tính hiệu quả của TTCKVN 34 3.1.3. Điều kiện thực hiện kiểm định nhân quả Granger 35 3.1.4. Chuỗi dữ liệu dừng 35 3.1.5. Kiểm định đồng liên kết 38 3.1.6. Độ trễ tối ưu Hsiao 39 3.1.7. Mô hình hiệu chỉnh sai số 40 3.2. Các mô hình ước lượng của đề tài 42 3.2.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến chỉ số VN-Index 42 3.2.2. Mô hình nhân quả Granger 43 3.2.2.1. VNIndex và Sản lượng công nghiệp 43 3.2.2.2. VNIndex và Lạm phát 43 3.2.2.3. VNIndex và tỷ giá hối đoái 43 3.2.2.4. VNIndex và Lãi suất cho vay 43 3.2.2.5. VNIndex và Cung tiền 43 3.3. Chọn mẫu, thu thập, phân tích dữ liệu 44 3.4. Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến VNIndex 44 3.4.1. Các biến số ở dạng dữ liệu gốc 45 3.4.2. Các biến số ở dạng logarith 46 3.5. Phân tích mối quan hệ nhân quả Granger 52 3.5.1. Mối quan hệ giữa VN- Index và IO 52 3.5.1.1. IO tác động đến VN-Index 52 3.5.1.2. VN- Index tác động đến IO 54 3.5.2. Mối quan hệ giữa VN - Index và CPI 56 3.5.2.1. CPI tác động đến VN-Index 56 3.5.2.2. VN- Index tác động đến CPI 57 3.5.3. Mối quan hệ giữa VN- Index và E 58 3.5.3.1. E tác động đến VN-Index 58 3.5.3.2. VN- Index tác động đến E 59 3.5.4. Mối quan hệ giữa VN- Index và R 60 3.5.4.1. R tác động đến VN-Index 60 3.5.4.2. VN-Index tác động đến R 61 3.5.5. Mối quan hệ giữa VN- Index và M 62 3.5.5.1. M tác động đến VN- Index 62 3.5.5.2. VN- Index tác động đến M 63 3.5. Mô hình hiệu chỉnh sai số 68 4. CÁC GIẢI PHÁP HẠN CHẾ BCXTT TRÊN TTCKVN 69 4.1. Những quan điểm chiến lược về TTCKVN 69 4.2. Những giải pháp khắc phục 70 4.2.1. Những giải pháp nhằm minh bạch hóa thông tin 70 4.2.1.1. Hoàn thiện khung pháp lý 70 4.2.1.2. Thành lập các tổ chức tín nhiệm 71 4.2.1.3. Cải thiện hệ thống kế toán, kiểm toán 71 4.2.1.4. Các công ty niêm yết 71 4.2.1.5. Các công ty chứng khoán 72 4.2.1.6. Đối với thị trường GDCK, SGDCK 72 4.2.2. Giải pháp về CSHT thông tin 73 4.2.2.1. Xây dựng và phát triển hệ thống CNTT số hoá sử dụng XML 73 4.2.2.2. Nâng cấp và phát triển hệ thống CNTT trong hệ thống giao dịch. 74 4.2.2.3. Nâng cao chất lượng các bản tin TTCK, các website của SGDCK, UBCK 74 4.2.2.4. Nâng cao năng lực của giới truyền thông 74 4.3.3. Giải pháp về tiếp nhận thông tin 75 4.3.4. Các giải pháp hỗ trợ 76 4.3.4.1. Phát triển nguồn nhân lực - con người 76 4.3.4.2. Nâng cao năng lực quản lý nhà nước đối với đội ngũ cán bộ 76 4.3.4.3. Góc độ quản lý giám sát của nhà nước 77 LỜI MỞ ĐẦU 1. Lý do chọn đề tài Sau 10 năm (Từ 28/07/2000) thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành và phát triển, nó đã trở nên gần gũi với nhiều doanh nghiệp, các nhà đầu tư, kinh doanh chứng khoán, với công chúng và đang dần trở thành kênh huy động vốn, chu chuyển vốn quan trọng cvủa nền kinh tế. Tuy vậy, thị trường chứng khoán vẫn chưa phát triển và hoạt động ổn định, bền vững. Các vấn đề như tính thanh khoản thấp, chất lượng hàng hoá còn nghèo nàn, ít chủng loại, số lượng chưa nhiều…Bên cạnh đó, vấn đề công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết cũng đang làm đau đầu các nhà quản lý thông tin. Để thị trường chứng khoán hoạt động thông suốt, trôi chảy, lành mạnh và hiệu quả, thì minh bạch thông tin là một trong những yêu cầu quan trọng nhất. Nhưng ở Việt Nam, hiện tượng giao dịch nội gián, công bố thông tin không xác thực, tung tin đồn, gian lận sổ sách, đầu cơ, lũng đoạn thị trường….ngày càng trở nên phổ biến nhưng lại chưa bị xử lý đúng mức. Vì vậy TTCK hoạt động kém, rủi ro cao. Và chính vì lẽ đó mà sau gần mười năm hoạt động thị trường đã có những diễn biến hết sức bất thường. Thị trường chứng khoán Việt Nam còn tồn tại rất nhiều vấn đề cần giải quyết, nhưng đề tài này chỉ tập trung nghiên cứu vấn đề : Thị trường chứng khoán VN đã thực hiện tốt chức năng huy động vốn của mình chưa? Nó có đúng là hàn biểu thử của nền kinh tế VN? Thị trường đã hiệu quả về mặt thông tin? Và những giải pháp nào cần thực hiện để giúp thị trường hoạt động hiệu quả hơn? 2. Mục tiêu nghiên cứu đề tài Từ những vấn đề nghiên cứu trong lý thuyết, phân tích thực trạng thị trường chứng khoán, phân tích những ảnh hưởng của tài chính học hành vi đến thị trường chứng khoán và kiểm tra tính hiệu quả về mặt thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và chỉ số giá chứng khoán VN-Index. Qua đó đề ra các giải pháp cần thực hiện để giúp thị trường hoạt động hiệu quả hơn. 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung vào xem xét lý thuyết bất cân xứng thông tin và lý thuyết tài chính học hành vi, từ đó đánh giá thị trường chứng khoán Việt Nam. Về mặt định lượng, đề tài đi sâu vào phân tích mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán VN-Index với năm biến kinh tế vĩ mô tiêu biểu là sản lượng công nghiệp, chỉ số lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất cho vay và cung tiền. Thông qua việc kết hợp phân tích định tính và định lượng, đề tài đưa ra đánh giá về tính hiệu quả về mặt thông tin của thị trường chứng khoán Việt Nam. Ngoài ra, do hạn chế về mặt thời gian nên phần phân tích định lượng chỉ dừng lại ở mô hình nhân quả Granger hai biến, mặc dù mô hình này có thể có hiện tượng sai số do bỏ sót biến. 4. Phương pháp nghiên cứu Đề tài xem xét lý thuyết nền tảng, từ đó phân tích vào thị trường chứng khoán Việt Nam. Hồi quy chuỗi dữ liệu thời gian và kiểm định nhân quả Granger thông qua các mô hình kinh tế lượng như kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định đồng liên kết, mô hình nhân quả Granger và mô hình hiệu chỉnh sai số ECM. 6. Kết cấu của đề tài Chuyên đề có độ dài 77 trang, được bố cục như sau: LỜI MỞ ĐẦU PHẦN 1. Khung lý thuyết về bất cân xứng thông tin PHẦN 2. Đánh giá định tính về bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN 3. Đánh giá định lượng về bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN 4. Các giải pháp hạn chế tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam 7. Kết luận Do có hạn chế nhất định về kiến thức, thông tin, cũng như thời gian thực hiện, chuyên đề này chắc chắn sẽ không tránh khỏi thiếu sót., em kính mong nhận được nhiều ý kiến đóng góp của Qúy thầy cô và đơn vị thực tập để chuyên đề này được hoàn chỉnh hơn. DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT  BTC : Bộ Tài Chính CDO : Collateralized debt obligations CDS : Credit default swaps CTCK : Công ty ch ứng khoán CTĐC : Công ty đại chúng E : Tỷ giá hối đoái EMH : Giả thiết thị trườg hiệu quả HĐQT : Hội đồng quản trị IO : Sản lượng công nghiệp MM : Miler và Mocligliani NĐT : Nhà đầu tư R : Lãi suất cho vay SGDCK : Sở Giao dịch chứng khoán SLCN : S ản lượng công nghiệp TP : Trái phiếu TTCKVN : Thị trường chứng khoán Việt Nam UBCKNN : Uỷ ban chứng khoán nhà nước VAFI : Hiệp hội các nhà đầu tư tài chính DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU  STT TÊN BẢNG BIỂU TRANG Bảng 3.1 Kết quả hồi quy VNI theo các biến kinh tế vĩ mô ở dạng gốc 45 Bảng 3.2 Kết quả hồi quy VNI theo các biến kinh tế vĩ mô ở dạng logarit 46 Bảng 3.3 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình (9) 47 Bảng 3.4 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình (10) 47 Bảng 3.5 Kết quả hồi quy nhân quả IO và VNI 52 Bảng 3.6 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình IO và VNI 53 Bảng 3.7 Kết quả kiểm định F của mô hình IO và VNI 53 Bảng 3.8 Kết quả hồi quy nhân quả VNI và IO 54 Bảng 3.9 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình VNI và IO 55 Bảng 3.10 Kết quả kiểm định F của mô hình VNI và IO 55 Bảng 3.11 Kết quả hồi quy nhân quả CPI và VNI 56 Bảng 3.12 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình CPI và VNI 57 Bảng 3.13 Kết quả kiểm định F của mô hình CPI và VNI 57 Bảng 3.14 Kết quả kiểm định F của mô hình VNI và CPI 58 Bảng 3.15 Kết quả hồi quy nhân quả E và VNI 58 Bảng 3.16 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình E và VNI 59 Bảng 3.17 Kết quả kiểm định F của mô hình E và VNI 59 Bảng 3.18 Kết quả kiểm định F của mô hình VNI và E 60 Bảng 3.19 Kết quả hồi quy nhân quả R và VNI 60 Bảng 3.20 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình R và VNI 61 Bảng 3.21 Kết quả kiểm định F của mô hình R và VNI 61 Bảng 3.22 Kết quả kiểm định F của mô hình VNI và R 61 Bảng 3.23 Kết quả hồi quy nhân quả M và VNI 62 Bảng 3.24 Kết quả kiểm định tính đồng liên kết của mô hình M và VNI 62 Bảng 3.25 Kết quả kiểm định F của mô hình M và VNI 63 Bảng 3.26 Kết quả kiểm định F của mô hình VNI và M 63 Bảng 3.27 Bảng tóm tắt các mối quan hệ nhân quả Granger 64 Bảng 3.28 Bảng mô hình hiệu chỉnh sai số 68 [...]... thế bất lợi, hậu quả là thị trường bị thu hẹp 5 1.3 BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Bất cân xứng thông tin là hiện tượng nhà đầu tư sỡ hữu những lượng thông tin khác nhau Bất cân xứng thông tin đó là dấu hiệu của một thị trường non trẻ, thị trường mới nổi hay có cách hiểu khác là thị trường không hiệu quả về mặt thông tin 1.3.1 Thị trường hiệu quả là gì? Thị trường chỉ được xem là hiệu... ĐÁNH GIÁ ĐỊNH TÍNH VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thị trường chứng khoán Việt Nam đã đi vào hoạt động gần 10 năm dưới sự quản lý chặt chẽ của nhà nước Tuy vậy, ta có thể nhìn nhận rằng TTCK VN phát triển chưa ổn định và hàm chứa nhiều rủi ro Vấn đề minh bạch hoá thông tin vẫn đang là một vấn đề quan trọng cần thực hiện để xây dựng một thị trường chứng khoán công khai, minh... để thực hiện một giao dịch trên thị trường là rất cao và ngược lại Thứ ba, thị trường hiệu quả về mặt thông tin là khi giá cả trên thị trường phản ánh một cách đầy đủ và tức thời tất cả các thông tin sẵn có trên thị trường Ba khía cạnh trên, với sự phụ thuộc, gắn bó lẫn nhau, cùng nhau hình thành nên một thị trường chứng khoán hiệu quả Nhưng ở đây, để xét vấn đề hiệu quả về mặt thông tin, giả thiết thị. .. của thị trường chứng khoán tập trung và TTCK phi tập trung liên quan mật thiết với nhau Do đó, những tin tức sai lệch trên thị trường nào cũng sẽ tác động mạnh mẽ đến giá chứng khoán Diễn biến gía chứng khoán trong thời gian qua là một minh chứng cho lập luận trên 2.3.1 Bất cân xứng thông tin trên TTCK và những giao dịch gây thiệt hại cho các cổ đông bên ngoài, cổ đông nhỏ 2.3.1.1 Công bố thông tin. .. đối nghịch là vấn đề do thông tin không cân xứng giữa các bên khi tham gia giao dịch, hoặc một trong các bên thiếu thông tin và hiểu biết phục vụ cho quá trình đàm phán, thực hiện hợp đồng Bất cân xứng thông tin càng lớn nguy cơ lựa chọn đối nghịch càng cao 1.2.1.2 Tác động của bất cân xứng thông tin và lựa chọn đối nghịch Trên thị trường các hàng hóa hữu hình, đặc biệt các thị trường của loại sản phẩm... có hiệu quả và lành mạnh, đáp ứng với điều kiện hội nhập đòi hỏi cần phải hoàn chỉnh thể chế về chứng khoán và thị trường chứng khoán, trong đó quan trọng nhất là ban hành Luật Chứng khoán Từ thực trạng hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam nói trên, có thể thấy rằng việc ban hành Luật Chứng Khoán mang tính cần thiết khách quan 20 2.2.2 Giai đoạn từ sau khi Luật Chứng khoán ra đời vào ngày 29/6/2006... thị trường phát triển cả chiều sâu và chiều rộng, thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư trong và ngoài nước, chúng ta cần loại bỏ những tác động của tình trạng bất cân xứng thông tin gây nên Liệu rằng đó có phải là điều kiện duy nhất để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 1.5 QUAN ĐIỂM CỦA LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.5.1 Lý thuyết tài chính hành... Ngoài ra, bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán dẫn đến việc đầu tư chứng khoán theo kiểu “ hiệu ứng đô mi nô”, “ hiệu ứng đàn cừu”, kinh doanh bầy đàn, họ dễ bị lung lay trước những thông tin bên lề, tin đồn, tin mật được cung cấp bởi những người viết bản tin, hoặc những người thân trong nội bộ công ty, mà không quan tâm nhiều đến tính xác thực hay độ tin cậy thông tin Rõ ràng để thị trường. .. 1.2.2.2 Tác động của rủi ro đạo đức Trong thực tế, vấn đề rủi ro đạo đức xuất hiện trong rất nhiều thị trường, chẳng hạn: Có một số thị trường mà tình trạng bất cân xứng thông tin dễ được nhận thấy như thị trường bảo hiểm (y tế, tài sản, tai nạn), thị trường cho vay tín dụng, thị trường chứng khoán Trong thị trường cho vay tín dụng, người vay tiền biết nhiều thông tin hơn người cho vay về hiệu quả của... thực hiện công bố 2.3 Thực trạng việc thực hiện các quy định về minh bạch hóa thông tin trên thị trường Trước đây hoạt động công bố thông tin trên TTCK được quy định tại nghị định 144/NĐ-CP và thông tư 57/2004/TT-BTC Hiện nay chúng ta có Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 và Thông tư số 38/2007/TT-BTC và gần đây là Thông tư 09/2010/TTBTC của Bộ Tài chính quy định về việc hướng dẫn công bố thông tin trên . về bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN 3. Đánh giá định lượng về bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN 4. Các giải pháp hạn chế tình trạng. các bảng biểu 1. KHUNG LÝ THUYẾT VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN 1 1.1. Bất cân xứng thông tin là gì? 1 1.2. Các dạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán 2 1.2.1. Sự lựa chọn đối nghịch. quy (10) 47 Hình 4.1 Sơ đồ công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam 73 1 1. KHUNG LÝ THUYẾT VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN 1.1 BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN LÀ GÌ? Trong mọi nền kinh tế, các