Tiểu Luận -Tài Chính Doanh Nghiệp - đề tài - HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN

HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN

Chủ đề:

oNguyên lí cơ bản cho việc HĐNS vốn

oPhân loại dự án đầu tư

oCác nguyên tắc xác định dòng tiền

oĐầu tư thuần

oDòng tiền hoạt động thuần

oƯớc lượng dòng tiền dự án đầu tư mở rộng

oƯớc lượng dòng tiền dự án đầu tư thay thế

oCác vấn đề trong đánh giá dòng tiền

oĐánh giá dòng tiền trong điều kiện lạm phát

NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH

⮚Hoạch định ngân sách vốn ( capital budgeting): là quá trình hoạch định đầu tư mà dòng tiền dài hơn 1 năm.

⮚Chi phí sử dụng vốn ( Cost of capital) : có thể hiểu là chi phí phải trả cho việc sử dụng các nguồn vốn của 1 doanh nghiệp, nó tiêu biểu cho tỷ suất sinh lợi mong đợi phải đạt được từ các đầu tư và do đó đây là cơ sở để chọn ra 1 trong số nhiều dự án đầu tư khác nhau.

Nguyên lí cơ bản cho việc hoạch định ngân sách vốn

Chi tiêu vốn

(Capital expenditure) là chi phí tiền mặt dự kiến tạo ra một dòng các lợi ích tiền mặt trong tương lai kéo dài hơn một năm Ví dụ: Chi mua thiết bị mới, thay thế TSCĐ, chi phí cho chiến dịch quảng cáo, chi phí đào tạo nhân viên…

Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC)

Là chi phí sử dụng vốn bình quân của 1 doanh nghiệp khi một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm Bởi vì chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành phần như nợ vay, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường sẽ gia tăng nên WMCC là hàm đồng biến tăng theo quy mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm

Khi tổng chi phí ban đầu của các dự án > tổng nguồn vốn DN có sẵn để đầu tư vào các dự án -> DN phải hoạch định ngân sách vốn trong điều kiện nguồn vốn bị hạn chế (Capital rationing)

Là bảng dự toán thu chi trong suốt thời gian tuổi thọ của dự án, nó bao gồm những khoản thực thu (dòng tiền vào) và thực chi (dòng tiền ra) của dự án tính theo từng năm và thường được xác định ở thời điểm cuối năm

Dòng tiền (Cash Flow)

Về mặt lí thuyết, doanh nghiệp nên hoạt động tại điểm mà chi phí biên tế của một đơn vị sản lượng tăng thêm nhỏ hơn hoặc bằng lợi nhuận biên tế đạt được từ sản lượng đó Theo sau nguyên tắc này là nguyên tắc tối đa hóa lợi nhuận và có thể áp dụng cho các quyết định dự thảo ngân sách vốn Có nghĩa là thu nhập biên tế của một doanh nghiệp là tỷ suất sinh lợi đạt được từ các đầu tư kế tiếp và chi phí biên tế có thể được coi là chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) của doanh nghiệp, có nghĩa là chi phí tăng kế tiếp của vốn.

NGUYÊN TẮC

1.Đưa ra các đề xuất về dự án đầu tư vốn

2.Ước tính dòng tiền

3.Thẩm định các khả năng chọn lựa và chọn các dự án để thực hiện

4.Xem xét thành quả của một dự án sau khi được thực hiện và phương thức đánh giá phân tích thành quả của dự án sau khi dự án kết thúc

Quy trình 4 bước

Phân loại dự án đầu tư

Dự án thay thế:

là dự án dùng tài sản cố định mới thay thế tài sản cố định (máy móc thiết bị cũ kĩ, lỗi thời) bằng các thiết bị mới hơn, có năng suất cao hơn.

Dự án phát sinh để đáp ứng các yêu cầu pháp lí, các tiêu chuẩn sức khỏe và an toàn

là các dự án phát sinh đi kèm nhằm đáp ứng các yêu cầu về môi trường , sức khỏe , pháp lý….

Bao gồm các đề xuất đầu tư cho những thiết bị kiểm soát ô nhiễm, thông gió và phòng cháy.

Ta thấy khi mẫu hình dòng tiền có hơn 1 lần đổi dấu, ta nói đó là các dự án không bình thường.

Các nguyên tắc xác định dòng tiền

1 Dòng tiền được đo lường trên cơ sở tăng thêm.

Tức là dòng tiền của dự án nên được xem xét là sự tăng giảm của toàn bộ dòng tiền của doanh nghiệp do dự án được chấp nhận so với dự án không được chấp nhận.

△CF = CF ( thực hiện dự án) – CF ( không thực hiện dự án)

2 Dòng tiền nên được tính trên cơ sở sau thuế

Đầu tư ban đầu cho một dự án đòi hỏi chi phí bằng tiền mặt sau thuế, nên thu nhập từ dự án cũng phải tính bằng tiền mặt sau thuế.

(Dòng tiền sau thuế cho đánh giá chính xác hơn về lợi ích tấm chắn thuế.)

3 Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem xét khi đánh giá dòng tiền.

VD: Vốn luân chuyển tăng thêm khi mở rộng sản xuất

Sự giảm doanh thu của một sản phẩm cũ khi sản phẩm mới ra đời.

4 Các chi phí thiệt hại không được tính vào dòng tiền của dự án

Chi phí thiệt hại là chi phí đã chi ra trong quá khứ mà hiện tại có thực hiện hay không thực hiện dự án đều không thể thu hồi.

VD: Chi phí phân tích tác động môi trường cho một dự án xây dựng cơ sở tiêu hủy hóa chất.

5 Giá trị các tài sản sử dụng trong một dự án nên được tính theo chi phí cơ hội của chúng.

Các chi phí cơ hội của tài sản là dòng tiền mà các tài sản đó có thể tạo ra (dòng tiền sau thuế cao nhất có thể tạo ra) nếu chúng không được sử dụng trong dự án đang xem xét.

Cơ hội phí được tính vào dòng tiền dự án vì thực chất nó sẽ thay đổi phụ thuộc vào dự án có được chấp nhận hay không.

Là chi tiêu tiền mặt thuần ban đầu của dự án Tính bằng các bước sau:

(1) Nguyên giá = Giá mua + Chi phí phát sinh (+) (2) Nhu cầu vốn luân chuyển tăng thêm

(-) (3) Thu nhập thuần từ bán tài sản (±) (4) Thuế phát sinh do bán tài sản cũ

◦ (+) Thuế phải trả do bán tài sản có lãi

◦ (-) Tiết kiệm thuế do bán tài sản lỗ

ĐẦU TƯ THUẦN

CỤ THỂ THEO TỪNG DỰ ÁN:

Đối với dự án đầu tư mở rộng:

Đầu tư thuần = Giá trị đầu tư ban đầu + nhu cầu vốn lưu chuyển (1)

Đối với dự án đầu tư thay thế:

Đầu tư thuần = Giá trị đầu tư ban đầu + nhu cầu VLC – thu do bán các tài sản hiện có +/- thuế phát sinh do thanh lý (bán) tài sản hiện có hoặc mua tài sản mới (2)

Với : Giá trị đầu tư ban đầu là chi phí tài sản với các chi phí chuyên chở và lắp đặt tạo thành cơ sở để tính toán khấu hao.

Các dự án đầu tư vốn sẽ phát sinh dòng tiền sau thuế khi đầu tư thuần ban đầu đã được thực hiện Tiến trình đánh giá dòng tiền tăng thêm của một dự án là phần quan trọng của quá trình hoạch định ngân sách vốn.

∆NWC: sự thay đổi trong đầu tư vốn luân chuyển

DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG THUẦN

∆OEAT = ∆OEBT (1 – T)

∆OEAT bằng thay đổi trong thu nhập hoạt động trước thuế nhân với (1 – T), với T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

∆OEBT = ∆R - ∆O -∆Dep

NCF = (∆R - ∆O - ∆Dep)(1 – T) + ∆Dep - ∆NWC

DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG THUẦN

Trường hợp 1: Bán một tài sản theo giá trị sổ sách

Nếu doanh nghiệp thanh lý một tài sản với giá bằng với giá trị trong sổ sách tính thuế của tài sản đó, sẽ không có lãi hoặc lỗ vốn từ doanh vụ này và vì vậy không bị ảnh hưởng gì do thuế Giá trị sổ sách tính thuế của một tài sản bằng nguyên giá ban đầu của tài sản trừ đi số khấu hao tích lũy.Ví dụ nếu bán tài sản với giá 50.000$ khi có giá trị trong sổ sách là 50.000$, sẽ không có khoản thuế nào phát sinh từ việc thanh lý này

Tính thuế do thanh lý tài sản

Trường hợp 2: Bán một tài sản thấp hơp giá trị sổ sách

Giả sử tài sản này được dùng trong kinh doanh hay thương mại (một tiêu chuẩn thiết yếu để xử lý thuế này), khoản lỗ này có thể được xem như một khoản lỗ từ hoạt động hay một bù trừ cho thu nhập từ hoạt động Khoản lỗ này thực tế sẽ làm giảm mức thuế mà công ty phải nộp một khoản bằng với số tiền lỗ nhân với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Trường hợp 2

Ví dụ: Một tài sản bán với giá 20.000$ có giá trị sổ sách tính thuế là 50.000$, gánh chịu một khoản lỗ trước thuế là 30.000$ Giả sử Thuế suất thuế TNDN là 40%, thu nhập chịu thuế của công ty giả định từ 100.000$ được giảm xuống còn 70.000$ và mức thuế phải nộp giảm còn 28.000$ (40% x 70.000$) Chênh lệch 12.000$ bằng khoản lỗ thuế từ việc thanh lý tài sản đó (30.000$ x 40%)

Trường hợp 3:Bán một tài sản cao hơn giá trị sổ sách nhưng thấp hơn giá trị nguyên thủy.

Cơ quan thuế sẽ coi khoản chênh lệch giữa giá bán và giá trị sổ sách như một thu hồi của khấu hao và sẽ bị tính thuế

Ví dụ: Nếu bán tài sản trên với giá 60.000$, cao hơn giá trị sổ sách 10.000$ Kết quả là, thuế của doanh nghiệp tăng 4.000$ =(60.000-50.000)x 40%

Trường hợp 4: Bán một tài sản cao hơn giá gốc.

Một phần lãi thu được từ doanh vụ này được coi như một thu nhập thông thường và phần kia được coi như lãi vốn dài hạn Phần lãi được coi như thu thập thông thường là chênh lệch giữa giá gốc với giá trị sổ sách Phần lãi vốn là số tiền cao hơn giá gốc của tài sản.

Khi đó thu nhập sẽ gồm 2 phần:

(a)Thu nhập thông thường = (NG-BV) (b)Lãi vốn dài hạn =(P-NG)

Trường hợp 4:

Ví dụ: Nếu bán tài sản với giá 120.000$ (giả dụ NG của tài sản là 110.000$) phần lãi vốn được coi như thu nhập thông thường = 60.000$ =(110.000$ -

50.000$) Phần lãi vốn là số tiền cao hơn giá gốc của tài sản, tức 10.000$=120.000$-110.000$

Khấu hao là phân bổ có hệ thống giá trị của một tài sản có đời sống kinh tế dài hơn 1 năm Nó cho phép doanh nghiệp phân bổ các chi phí của tài sản cố định ra nhiều năm để có thể cân đối tốt hơn các chi phí và thu nhập trong mỗi kì kế toán.

Có một số phương pháp tính khấu hao như khấu hao tuyến tính cố định (khấu hao theo đường thẳng), khấu hao theo tổng số năm, khấu hao theo số dư giảm dần, khấu hao nhanh bổ sung MACRS, …

Khấu hao

Trong suôt đời sống kinh tế của dự án, doanh nghiệp đã đầu tư vốn luân chuyển tăng thêm, vốn đầu tư thuần này sẽ được thu hồi lại cho doanh nghiệp bằng tiền mặt Vì vậy, vào cuối đời sống của dự án, tất cả khoản đầu tư vào vốn luân chuyển tăng thêm cần thiết trong suôt đời sống của dự án sẽ được thu hồi lại chứ không chỉ là phần chi tiêu vốn lưu chuyển ban đầu xảy ra ở thời điểm 0

Sụt giảm trong vốn lưu chuyển trong năm cuối của dự án làm tăng dòng tiền thuần trong năm đó, nếu tât cả các nhân tố khác không đổi

Dĩ nhiên, không có kết quả thuế nào đi kèm với việc thu hồi vốn luân chuyển.

Thu hồi vốn luân chuyển (VLC)

Thường thì việc mua một tài sản nào đó sẽ bị ràng buộc chặt chẽ với việc tạo nên một nghĩa vụ nợ Tuy nhiên, thông thường thì việc trừ các chi phí lãi vay của một dự án vào các dòng tiền ước tính bị coi là là không đúng Có 2 lý do:

◦ Thứ nhất, việc đưa ra quyết định một doanh nghiệp được tài trợ như thế nào nên được thực hiện độc lập với quyết định chấp nhận hay từ chối một hay nhiều dự án.

◦ Thư hai, khi một hệ thống chiết khấu được dùng để thẩm định dự án, suất chiết khấu hay chi phí sử dụng vốn đã bao gồm chi phí của các nguồn tiền được dùng tài trợ cho dự án Như vậy, việc đưa các chi phí lãi vay vào các tính toán dòng tiền sẽ là tính các chi phí đến hai lần.

Lãi vay và dòng tiền thuần

Công ty TLC yogurt quyết định lợi dụng trào lưu luyện tập thể thao để mở một cơ sở thể thao kết hợp với cửa hàng chính bán sửa chua và thực phẩm sức khỏe Để thực hiện dự án công ty sẽ thuê thêm mặt bằng kế cận với cửa hàng hiện tại

Chi phí trang thiết bị cần thiết cho cơ sở là 50.000$ Các chi

phí vận chuyển và lắp đặt thiết bị dự kiến tổng cộng là

Trong năm đầu, dự kiến tổng doanh thu 50.000$ , năm 2

tăng lên 60.000$, năm 3 là 75.000$, giảm còn 60.000$ trong năm 4 và 45.000$ trong năm 5.

Chi phí hoạt động tăng thêm của công ty gắn với dự án dự

kiến là 25.000$ trong năm đầu tiên và tăng ở mức 6% trong

những năm kế tiếp.

Thuế suất TNDN là 40%.

Ngoài ra dự kiến sẽ tăng vốn luân chuyển thêm khoảng

5.000$ mỗi năm trong năm 1,2,3 và không tăng trong các năm 4,5 Vào cuối năm tổng vốn luân chuyển tích lũy của

dự án sẽ được thu hồi.

VÍ DỤ

Trước tiên, chúng ta xác định vốn đầu tư thuần cần thiết ở thời điểm 0 là:

Giá mua thiết bị thể thao 50.000$

TÍNH TOÁN CÁC DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM

Năm Đầu tư thuần và Dòng tiền thuần 0 -62.000

1 14.400 2 19.500 3 27.546 4 22.535 5 34.463

Có thể tóm lược các dòng tiền gắn với dự án như sau:

Giả dụ cách đây 10 năm, Briggs & straton mua một máy

khoan tự động có đời sống kinh tế ước tính 20 năm Giá gốc của máy khoan nén này là 150.000 $ và đã khấu hao xong Giá trị sổ sách hiện nay là 0 $ Giá trị trường thực tế của máy là 40.000 $ Công ty đang xem xét thay thế máy này bằng máy mới giá 190.000 $ Chi phí chuyên chở và lắp đặt là 10.000 $ Máy sẽ được khấu hao hết bằng phương pháp khấu hao tuyến tính cố định

Máy mới dự kiến có đời sống kinh tế là 10 năm và giá trị thực tế còn lại vào cuối năm thứ 10 vào khoảng 25.000 $ Thuế suất biên tế hiện nay của Briggs và Stratton là 40%.

Ước lượng dòng tiền cho dự án đầu tư thay thế

TÍNH TOÁN ĐẦU TƯ THUẦN CỦA DỰ ÁN

Giả dụ briggs & stratton dự kiến doanh thu trong năm đầu của dự án tăng từ 70.000 $ đến 85.000 $ nếu mua máy

khoan nén mới ( điều này có thể xảy ra khi vì máy khoan nén mới nhanh hơn máy cũ và có thể đáp ứng nhu cầu công việc tăng) Sau năm đầu doanh thu từ dự án mới tăng được dự kiến tăng ở mức 2.000 $/ năm trong các năm còn lại trong dòng đời của dự án.

VÍ DỤ

Giả dụ thêm là trong khi máy khoan nén cũ đòi hỏi hai công nhân đứng máy thì máy khoan nén mới có tính tự động cao hơn nên chỉ cần một công người điều khiển và vì vậy sẽ

giảm bớt chi phí hoạt động hàng năm từ 40.000 $ xuống còn 20.000 $ trong năm đầu của dự án Sau năm đầu dự kiến chi phí hoạt động hàng năm của máy khoan nén mới tăng

1.000$/ năm trong suốt những năm còn lại của dự án Máy cũ đã khấu hao xong, trong khi máy mới sẽ khấu hao theo phương pháp tuyến tính cố định Thuế suất thu nhập doanh nghiệp là 40% Cũng giả dụ vốn luân chuyển của công ty không thay đổi do việc thay thế máy khoan nén.

VÍ DỤ

Ta sẽ tính được dòng tiền thuần năm đầu do việc mua máy khoan nén mới bằng cách thay thế R2 = 85.000$, R1 = 70.000$, O2 = 20.000$, O1 = 40.000$, Dep2 = 20.000$, Dep1 = 0$, T = 0.4 và NWC = 0$ △vào phương trình sau:

NCF= [(R2 – R1) – (O2- O1) –(Dep2- Dep1)](1- T) + (Dep2 – Dep1) - NWC△NWC

Năm 1: NCF = [(85.000 – 70.000) – (20.000-40.000) – (20.000 – 0)](1-0.4) + (20.000 – 0) – 0 = 29.000$

Năm 2: NCF = [(87.000 – 70.000) – (21.000-40.000) – (20.000 – 0)](1-0.4) + (20.000 – 0) – 0 = 29.600$

Tương tự cho tới năm 9…

TÍNH TOÁN CÁC DÒNG TiỀN THUẦN HÀNG NĂM

Trong thí dụ này, ở năm 10, giá trị còn lại dự kiến 25.000$ từ máy khoan nén mới phải được cộng thêm cùng với kết quả thuế của nó Nhằm mục đích tính thuế, số tiền 25.000$ này được xem như thu nhập thông thường vì nó tiêu biểu cho một thu hồi của khấu hao.

Năm 10: NCF = [(103.000 – 70.000) – (29.000-40.000) – (20.000 – 0)](1-0.4) + (20.000 – 0) – 0 + 25.000 thu hồi tài sản – (0.4 thuế đánh trên thu hồi x 25.000$) = 49.400$

TÍNH TOÁN CÁC DÒNG TiỀN THUẦN HÀNG NĂM

TÍNH TOÁN CÁC DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM

Có thể tóm lược các dòng tiền gắn với dự án như sau:

Bài 22 trang 117

Tính giá trị đầu tư thuần:

Giá mua thiết bị mới700.000$

Bằng Đầu tư thuần 525.000$

Thế vào công thức NCF = (∆R – (∆O + ∆Dep)(1 – T) + ∆Dep - ∆NWC

Đơn vị tính: 1000$

=> Năm 1: NCF = (100 – 20)*(1-0.4) + (150 – 50) – 10 = 138 = Năm 2 = Năm 3 = Năm 4

Năm 5 thu hồi vốn lưu chuyển 40 và bán tài sản mới giá 70000$, đã khấu hao hết nên thuế phải trả là 70x0.4 = 28 vậy lợi nhuận sau thuế từ bán tài sản mới là 42000$

=> Năm 5: NCF = (100 – 20)*(1-0.4) + (150 – 50) + 40 + 42 = 220

Vốn đầu tư-750

Vốn luân chuyển tăng thêm

Thanh lý máy cũ265

Thanh lý máy mới

42

Có 2 vấn đề làm cho việc đánh giá dòng tiền trở nên

phức tạp hơn, đó là yếu tố không chắc chắn gắn với các dòng tiền và khuynh hướng làm lệch lạc một cách cố ý hay vô tình trong việc đánh giá dòng tiền.

Vì các dòng tiền dự án xảy ra trong tương lai, vì vậy rất khó dự đoán các dòng tiền thực tế của một dự án Quá trình

hoạch định ngân sách vốn giả định rằng người lập quyết định có khả năng đánh giá các dòng tiền đủ chính xác để dòng tiền này có thể dùng trong thẩm định và lựa chọn dự án

CÁC VẤN ĐỀ TRONG ĐÁNH GIÁ DÒNG TIỀN.