Tiểu Luận -Tài Chính Doanh Nghiệp - đề tài - CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

BÀI TIỂU LUẬNCHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

I.TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 6

1.Chi phí sử dụng vốn 6

2.Những thuật ngữ thay thế 6

3.Chỉ tiêu phân tích đánh giá dự án: 6

4.Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp và Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể: 6

5.Những giả định nền tảng 7

6.Rủi ro và chi phí tài trợ 8

7.Phương pháp đánh giá 8

8.Ví dụ 9

9.Khái niệm cơ bản 9

10.CPSDV của các nguồn tài trợ thành phần 10

II CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TỪNG PHẦN 11

1.Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn 11

2.Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi 13

3.Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: 14

III.CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL) 16

1.Tính toán WACC 16

2.Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường 18

3.Cấu trúc vốn lịch sử so với mục tiêu 18

4.Cấu trúc vốn tối ưu 18

IV.BÀI TẬP VẬN DỤNG 28

LỜI MỞ ĐẦU

Vốn là điều kiện không thể thiếu khi tiến hành thành lập doanh nghiệp vàtiến hành hoạt động kinh doanh Ở bất kỳ doanh nghiệp nào, vốn được đầu tưvào quá trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trịcủa doanh nghiệp Nhưng vấn đề chủ yếu là các doanh nghiệp, các công typhải làm như thế nào để tăng thêm giá trị cho vốn Như vậy, việc quản lý vốnđược xem xét dưới góc độ hiệu quả, tức là xem xét sự luân chuyển của vốn,sự ảnh hưởng của các nhân tố khách quan và chủ quan đến hiệu quả sử dụngvốn.

Việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cũng là hết sức quan trọng trong giaiđoạn hiện nay, khi mà đất nước đang trong giai đoạn chịu sự biến động rất lớncủa nền kinh tế thị trường nên rất cần vốn để hoạt động sản xuất kinh doanhkhông chỉ để tồn tại, thắng trong cạnh tranh mà còn đạt được sự tăng trưởngvốn chủ sở hữu Một thực trạng nữa hiện nay các doanh nghiệp đặc biệt là cácdoanh nghiệp hiện nay, nhìn chung vốn được cấp nhỏ bé so với nhu cầu, tìnhtrạng thiếu vốn diễn ra liên miên gây căng thẳng trong quá trình kinh doanhvà thực hiện các chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp mình.

1. Chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ (nợ vay, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường, thu nhập giữ lại) để tài trợ cho các dự án đầu tư mới.

2. Những thuật ngữ thay thế

Chi phí sử dụng vốn cũng có thể xem như là tỷ suất sinh lời yêu cầu từ các nhà đầu tư.

Những thuật ngữ hay được sử dụng thay thế cho chi phí sử dụng vốn: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của doanh nghiệp, tỷ suất rào cản cho các nhà đầu tư mới, tỷ suất chiết khấu để đánh giá nhà đầu tư mới và cơ hội phí sử dụng vốn.

3. Chỉ tiêu phân tích đánh giá dự án:

NPV (The net present value) là giá trị hiện tại ròng IRR (The internal rate of return) tỷ suất thu nhập nội bộPI (The profitability index) chỉ số sinh lợi

PP (The payback period) thời gian thu hồi vốn

DPP (The discounted payback period) thời gian thu hồi vốn có chiếc khấu)Chi phí sử dụng vốn là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp Những dự án có NPV > 0$ hoặc IRR > chi phí sử dụng vốn thì mới được chọn (IRR: tỷ suất sinh lợi nội bộ) Nếu rủi ro không đổi, dự án có tỷ suất sinh lợi > chi phí sử dụng vốn thì sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp.

4. Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp và Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể:

Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là tỷ lệ dụng để chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó tác động đến giá trị của doanh nghiệp.

Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể là mức lãi suất chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự án cá thể này khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp.

Chi phí sử dụng vốn bình quân chỉ nên được sử dụng làm lãi suất chiết khấu để thẩm định dự án khi nào rủi ro của dự án mới tương tự như mức độ rủi ro của doanh nghiệp.

Trong trường hợp như vậy, cần phải điều chỉnh để mức lãi suất chiết khấu phản ánh được độ lệch bình quân giữa rủi ro của doanh nghiệp và rủi ro của các dựán cụ thể.

-Nếu Δr + ΔrP0/I0r < 0 ( đây là một dự án ít rủi ro hơn độ rủi ro bình quân của DN) phải trừ đimột phần phí an toàn từ WACC của DN.

5. Những giả định nền tảng

Chi phí sử dụng vốn chịu tác động bởi sự thay đổi của các yếu tố kinh tế vĩ mô và yếu tố nội tại của một doanh nghiệp Để phân tích cấu trúc nền tảng của chi phí sử dụng vốn, ta có những giả định sau:

-Rủi ro kinh doanh: không thay đổi-Rủi ro tài chính: không thay đổi

6. Rủi ro và chi phí tài trợ

Mối quan hệ tổng quát giữa rủi ro và các chi phí tài trợ:Ri = roi + bi + fi

Ri: chi phí đặc trưng (danh nghĩa) của các nguồn tài trợ dài hạn riêng biệtroi: lãi suất phi rủi ro

bi: phần bù rủi ro kinh doanhfi: phần bù rủi ro tài chính

Nhận xét: cpsdv dựa trên lãi suất phi rủi ro cộng với phần bù kinh doanh và phần bù rủi ro tài chính của DN

Trường hợp này, bạn đang muốn tìm lãi suất phi rủi ro trong khoản thời gian 5 năm Lãi suất tín phiếu kho bạc thời hạn 6 tháng, tuy không có rủi ro vỡ nợ, nhưng không được xem là lãi suất phi rủi ro bởi vì sau 6 tháng tín phiếu này đáo hạn, bạn sẽ có rủi ro tái đầu tư số tiền này phải bằng với thu nhập kì vọng ban đầu Ngay cả trái phiếu chính phủ 5 năm cũng chưa được xem là lãi suất phi rủi ro bởi vì tiền lãi từ cuống phiếu hàng năm (coupon) của trái phiếu này sẽ được đầu tư ở lãi suất mà bạn không thể đoán trước được hôm nay Như vậy, chỉ có lãi suất của trái phiếu chính phủ thời hạn 5 năm, không trả lãi suất (coupon) hàng năm mới được xem là lãi suất phi rủi ro!

Như vậy việc tìm thời hạn trái phiều cho lãi suất phi rủi ro phụ thuộc vào thờikì mà bạn muốn tìm hiểu

7. Phương pháp đánh giá

• Có 2 cách đánh giá phương trình trên:

(1) so sánh chuỗi thời gian: so sánh này được thực hiện bằng cách so sánhcpsdv của mỗi phương thức tài trợ theo thời gian Yếu tố khác biệt ở đây là lãi suát phi rủi ro của mỗi nguồn tài trợ

(2) so sánh các doanh nghiệp với nhau: Được thực hiện bằng cách so sànhcpsdv của từng nguồn tài trợ giữa một doanh nghiệp nào đó và một doanh nghiệp khác củng ngành Như vậy, sự khác biệt do rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính mang lại

8. Ví dụ

• Công ty Hobson kinh doanh trong ngành đóng gói các sản phẩm từ thịt, có cấu trúc vốn như sau:

Nợ vay dài hạn 8%, trong đó: lãi suất phi rủi ro 4%, phần bù rủi ro kinh doanh 2%, phần bù rủi ro tài chính 2%

Với phương pháp so sánh chuỗi thời gian, khi lãi suất phi rủi ro là 6%, thì chiphí nợ vay dài hạn = ???

Công ty Raj Company cũng hoạt động trong ngành đóng gói sản phẩm từ thịt, có phần bù rủi ro kinh doanh là 2%, phần bù rủi ro tài chính là 4% So sánh chi phí nợ vay dài hạn của 2 cty

9. Khái niệm cơ bản

• cpsdv phản ánh chi phí của nguồn tài trợ trong dài hạn🡪 giúp đưa ra quyết định đầu tư trong dài hạn

• cpsdv nên được phản ánh bằng các nguồn tài trợ kết hợp

• Các DN thường duy trì một cấu trúc vốn tối ưu bao gồm hỗn hợp: nợ vay và VCSH (cấu trúc vốn mục tiêu) 🡪 tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sỡ hữu

Cấu trúc vốn tối ưu: cấu trúc vốn mà ở đó WACC là nhỏ nhất và giá trị doanh nghiệp là lớn nhất

Cấu trúc vốn mục tiêu là cấu trúc vốn mà doanh nghiệp đang hướng tới, nó có thể không là tối ưu do nguồn lực của doanh nghiệp có hạn.

Để đạt được các tài trợ riêng biệt, ta giả định doanh nghiệp đã có trước một cấu trúc vốn mục tiêu cho mình và chúng ta sẽ xác định cpsdv chung trên tổng thể hơn là xác định cpsdv của từng nguồn tài trợ riêng biệt ứng với từng cơ hội đầu tư Chúng ta có thể làm rõ vấn đề này qua ví dụ như sau:

Ví dụ 2

• Một công ty đang đứng trước 2 dự án đầu tư:

DA1: có chi phí đầu tư là 100.000$, đời sống kinh tế là 20 năm IRR của dư án là 7% Công ty có thể sử dụng nợ vay với cpsdv là 6% để đầu tư

DA2: có chi phí đầu tư là 100.000$, đời sống kinh tế là 20 năm IRR của dư án là 12% Công ty có thể sử dụng nguồn VCSH với cpsdv là 14% để đầu tư.

Công ty nên lựa chọn phương án đầu tư nào?

Để tối đa hóa lợi ích của mình trong dài hạn, DN nên sử dụng chi phí kết hợp Xác định tỷ trọng của mỗi nguồn tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu trong cấu trúc vốn của DN, khi đó chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ phản ánh mối tương quan giữa các quyết định tài trợ:

Ta có cấu trúc vốn nợ vay: VCSH= 50%:50%� WACC= 0,5x6% + 0,5x14%= 10%� IRR1 < WACC (7%<10%): loại trừ� IRR2 > WACC (12%>10%): chấp nhận

10. CPSDV của các nguồn tài trợ thành phần

Trong phần này, chúng ta chỉ tập trung vào việc xác định cpsdv của các nguồn tài trợ riêng biệt và kết hợp chúng để xác định WACC Do đó, chúng ta chỉ quan tâm đến các nguồn tài trợ dài hạn, lâu dài và ổn định

• Bao gồm 4 nguồn tài trợ dài hạn: nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường, lợi nhuận giữ lại Tất cả đều nằm bên phải của bảng CĐKT

• CPSDV của mỗi nguồn tài trợ là CPSDV sau thuế, được tính trên nền tảng các chi phí tài trợ ở hiện tại

Có 4 nguồn tài trợ chính như trình bày, tuy nhiên, vẫn còn một số nguồn tài trợ khác như nợ ngắn hạn (cách tính chi phí sử dụng vốn là tính lãi tương đương thời hạn 1 năm), nguồn phải trả người bán ( chi phí ở đây chính là chi phí cơ hôi)…

Mặc dù không phải doanh nghiệp nào cũng sử dụng đầy đủ các nguồn tài trợ dài hạn này nhưng mỗi doanh nghiệp đều sử dụng một vài nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn của mình Kỷ thuật xác định chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành phần sẽ được trình bày dưới đây

1. phí sử Chi dụng vốn vay dài hạn

Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn (trái phiếu),rD, là chi phí phải được tình sau thuế khi doanh nghiệp gia tang nguồn tài trợ dài hạn bằng vay nợ.

Doanh thu phát hành thuần: là khoản tiền thực sự mà doanh nghiệp nhận được từ việc phát hành và bán các chứng khoán

Chi phí phát hành là tổng chi phí phát sinh trong quá trình doanh nghiệp phát hành và bán một chứng khoán.

Vd: Công ty phát hành trái phiếu mệnh giá 1000$, lãi suất hằng năm 9%, vì tỷ suất sinh lợi của trái phiếu có cùng mức rủi ro hiện tại cao hơn 9%, nên công ty phải bán trái phiếu với giá 980$ để bù đắp cho mức lãi suất hằng năm thấp hơn Chi phí phát hành trái phiếu là chi phí mà công ty này phải trả cho ngân hàng đầu tư, nhà bảo lãnh phát hành trái phiếu cho công ty, là 2% trên mệnh giá (2%*1000)

Do vậy số tiền thu thuần của công ty từ việc bán trái phiếu chỉ còn 960$ 20$)

(980$-Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: (rD) có thể xác định trong 3 pp sau: dựa vào bảng báo giá công bố trên thị trường chứng khoán, dựa trên tính toán hay ước lượng gần đúng

* Phương pháp dựa vào bản công bố trên thị trường chứng khoán:

Vd: trái phiếu có lãi suất hàng năm là 10% và giá phát hành thuần của trái phiếu bằng mệnh giá (1000$) Vậy chi phí sử dụng vốn bằng trái phiếu trước thuế trong trường hợp này cũng sẽ bằng đúng 10%

Một cách thứ 2 là dựa vào tỷ suất sinh lợi đáo hạn YTM (yield to maturity) của các trái phiếu có cùng mức độ rủi ro theo bảng báo giá trên thi trường chứng khoán, vd nếu một trái phiếu có cùng mức độ rủi ro có YTM là 9.7% thì giá trị này có thể được xem là chi phí sử dụng vốn vay trước thuế

* Tính toán chi phí sử dụng vốn: có thể được tính dựa trên dòng tiền của trái phiếu từ đó xác định tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu này/

R+FV −P0nFV +P0

R = Lãi vay hàng năm

FV = Mệnh giá của trái phiếuPo = Gía thị trường của trái phiếun = Kỳ hạn của trái phiếu

Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: (r*

D) do lãi vay được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên chi phí sử dụng vốn vay cần được tính sau thuế:

D =rD(1-T)

Với T là thuế suất thu nhập doanh nghiệp

Vd: chi phí sử dụng vốn vay trước thuế của công ty là 9.4%, thế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty là:

9.4 %×(1−40 % )=5.6 %

Chi phí thực của nợ vay dài hạn sẽ thấp hơn bất kỳ chi phí của nguồn tài trợ dài hạn nào khác bởi vì khả năng hưởng lợi từ lá chắn thuế của chi phí lãi vay.

2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

Cổ tức cổ phần ưu đãi (Dp) hầu hết cổ tức cổ phần ưu đãi đã được cố định từ trước

Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp)Pp : Mệnh giá cổ phần ưu đãi

P,p : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi,

=Pp(1−% chi phí phát hành cổ phầnưu đãi)

Dp : Cổ tức cổ phần ưu đãi

Vd: Công ty dự kiến phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hằng năm là 8.5% trên mệnh giá phát hành là 87$ Chi phí phát hành là 5$ trên mỗicổ phần Dp là 7.4$ (=0.085*87$) Doanh thu thuần từ phát hành cổ phần ưu đãi là 82$ (87$ - 5$) Vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là 9% (=7.4$/82$)

3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

là tỷ suất sinh lơi trên mỗi cổ phần do các nhà đầu tư trên thị trường vốn kỳ vọng Có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường: thu nhập giữ lại và phát hành mới cổ phần thường.

Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (re) là mức tỷ lệ lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tư chiết khấu các khoản thu nhập cổ tưc mong đợi để xác định giá

trị cổ phần thường của công ty 2 cách xác định re: sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều và dựa vào mô hình định giá tài sản vốn CAPM

Sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều – mô hình Gordon:

P0= D1re−g

P0 = Giá cổ phần thường

D1 = Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1

re = Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thườngg = Tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức

Ta có re:

re = 13% là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phản ánh mức tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông hiện tại mong muốn trên khoản vốn đầu tư của họ để đảm bảo gía thị trường các cổ phần đang lưu hành của công ty không thay đổi.

Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

re=rf+β ×(rm+rf)

re = tỷ suất sinh lợi thị trường là tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường của các tài sản

rf = tỷ suất sinh lợi phi rủi ro

β = rủi ro hệ thống của doanh nghiệp

re thể hiện mức tỷ suất sinh lợi mong muốn của nhà đầu tư đối với cổ phần của công ty

So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM

CAPM xem xét trực tiếp rủi ro của doanh nghiệp khi phản ánh qua hệ số β

để xác định tỷ suất sinh lợi của thị trường hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường.

Mô hình tăng trưởng đều không đề cập đến yếu tố rủi ro của doanh nghiệp mà sử dụng giá thị trường của cổ phần P0 để phản ánh tỷ suất sinh lợi – rủi ro mong đợi của nhà đầu tư theo thị trường

Mô hình định giá tăng trưởng đều có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổicủa chi phí phát hành để tìm ra chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới

Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại rre

Chi phí thu nhập giữ lại đối với doanh nghiệp tương tự như chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Thu nhập giữ lại làm tăng vốn cổ phân thưởng tuong tự như cách thưc phát hành thêm cổ phần thường mới nhưng không phải tốn chi phí phát hành.

Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại ngang bằng với chi phí sử dụng vốncổ phần thường (chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại = re)

Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường rne

Thông thường để bán một cổ phần thường mới thì doanh nghiệp sẽ bán với giá thấp hơn giá thị trường hiện tại

rne=D1P0, +gP0,: doanh thu phát hành thuần

Vì doanh thu phát hành thuần P0, luôn nhỏ hơn giá thị trường hiện tại P0 nên chi phí sử dụng vốn cổ phần thưởng phát hành mới rne bao giờ cũng lớn hơn chi phísử dụng vốn cổ phần thưởng hiện hữu re

Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới thường lớn hơn chi phí sử dụng bất kỳ một nguồn tài trợ dài hạn nào khác.

Vd: Cổ tức mong đợi năm sau D1 là 4$, giá thị trường hiện tại của cổ phần là50$ và tỷ lệ tăng trưởng mong đợi trong cổ tức là 5% Ta tính được chi phí sử dụngvốn cổ phần thường hiện hữu là 13% Để xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới rne , dự đoán mỗi cổ phần mới có thế được bán ở mức giá

thấp hơn là 47$ Chi phí thứ hai là chi phỉ trả cho hoạt động phát hành và bán cổ phần mới là 2.5$/cổ phần tổng chi phí khi phát hành một cổ phần mới ra thị trường là 5,5$.

Ta có: P0, là 44,5$ (50$ - 5.5$), chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới, rne

rne= 4 $

44.5 $+5 $=9 %+ 5 %=14 %

14% sẽ được đưa vào tính chi phí sử dụng vốn bình quân của công ty

AVERAGE COST OF CAPITAL)

Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp đang sử dụng Câu hỏi đặt ra là vời các chi phí sử dụng vốn từng phần đã tính toán, chúng ta sẽ xác định chi phí sử dụng vốn bình quân như thế nào?

1. Tính toán WACC

WACC = (WD x r*

D) + (Wp x rp) + (We x re hoặc rne)Trong đó:

WD = tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốnWP = tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi trong cấu trúc vốnWe = tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốnr*

d : chi phí sử dụng vốn vay dài hạn được tính sau thuếrp : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

re: chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại

rne: chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường

Với Wi, ri lần lượt là tỷ trọng và chi phí sử dụng vốn của nguồn tài trợ thứ iVí dụ:

Nguồn tài trợ dài hạn

Tỷ trọng Chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng

2. Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường

● Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử dụng các giá trị kế toán để tính toán tỷ lệ của mỗi nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp.