luận án tiến sĩ nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh việt nam

Các công trình nghiên cÿu vß các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh .... Hißn nay mßi chß có mßt sß nghiên cÿu vß sÿ bi¿n ßng

TR¯ÞNG ¾I HÞC TH¯¡NG M¾I

-

NGÔ THUþ DUNG

NGHIÊN CþU RþI RO TRONG ¾U T¯ HþP ÞNG T¯¡NG LAI CþA NHÀ ¾U T¯ CÁ NHÂN TRÊN THÞ TR¯ÞNG CHþNG KHOÁN PHÁI SINH VIÞT NAM

LU¾N ÁN TI¾N S) KINH T¾

Hà Nßi, Nm 2023

TR¯ÞNG ¾I HÞC TH¯¡NG M¾I

-

NGÔ THUþ DUNG

NGHIÊN CþU RþI RO TRONG ¾U T¯ HþP ÞNG T¯¡NG LAI CþA NHÀ ¾U T¯ CÁ NHÂN TRÊN THÞ TR¯ÞNG CHþNG KHOÁN PHÁI SINH VIÞT NAM

Chuyên ngành : Tài chính - Ngân hàng Mã sß : 9.34.02.01

LU¾N ÁN TI¾N S) KINH T¾

Ng±ßi h±ßng d¿n khoa hßc: 1 PGS.TS Nguyßn Thu Thuÿ

2 TS ào Lê Minh

Hà Nßi, Nm 2023

LÞI CAM OAN

Tôi xin cam oan b¿n lu¿n án này là công trình nghiên cÿu cÿa riêng tôi Các thông tin, tài lißu trình bày trong lu¿n án là trung thÿc và có ngußn gßc rõ ràng Các k¿t qu¿ nghiên cÿu trong lu¿n án ch±a tÿng ±ÿc công bß trong b¿t cÿ công trình khoa hßc nào

Hà Nßi, ngày tháng nm 2024

Nghiên cÿu sinh

Ngô Thuÿ Dung

LÞI C¾M ¡N

Nghiên cÿu sinh xin bày tß sÿ bi¿t ¡n sâu s¿c ¿n PGS,TS Nguyßn Thu Thuÿ và TS ào Lê Minh - Giáo viên h±ßng d¿n khoa hßc, ã nhißt tình h±ßng d¿n ß nghiên cÿu sinh có thß hoàn thành lu¿n án này

Nghiên cÿu sinh trân trßng c¿m ¡n sÿ hß trÿ nhißt tình cÿa các nhà qu¿n lý công ty chÿng khoán trong quá trình thu th¿p thông tin tài lißu, có giá trß thÿc tißn giúp nghiên cÿu sinh thÿc hißn lu¿n án Nghiên cÿu sinh chân thành c¿m ¡n Ban giám hißu Tr±ßng ¿i hßc Th±¡ng m¿i, Quý th¿y, cô giáo Vißn Sau ¿i hßc, các ßng nghißp khoa Tài chính - Ngân hàng, Bß môn Ngân hàng và thß tr±ßng tài chính, bß môn Qu¿n trß tài chính ã t¿o mßi ißu kißn tßt nh¿t giúp nghiên cÿu sinh hoàn thành lu¿n án

Cußi cùng, nghiên cÿu sinh xin bày tß lßi c¿m ¡n ¿n gia ình và b¿n bè ã ßng viên, giúp ÿ nghiên cÿu sinh trong sußt quá trình nghiên cÿu và hoàn thành lu¿n án này

Nghiên cÿu sinh

Ngô Thuÿ Dung

1 Tính c¿p thi¿t cÿa vißc nghiên cÿu ß tài lu¿n án 1

2 Mÿc tiêu và nhißm vÿ nghiên cÿu 4

3 ßi t±ÿng và ph¿m vi nghiên cÿu 5

4 Câu hßi nghiên cÿu 6

5 Nhÿng óng góp mßi cÿa lu¿n án 6

6 K¿t c¿u lu¿n án 7

CH¯¡NG 1: TÞNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CþU CÓ LIÊN QUAN VÀ PH¯¡NG PHÁP NGHIÊN CþU RþI RO TRONG ¾U T¯ HþP ÞNG T¯¡NG LAI TRÊN THÞ TR¯ÞNG CHþNG KHOÁN PHÁI SINH 9

1.1 Tßng quan các công trình nghiên cÿu liên quan ¿n ß tài lu¿n án 9

1.1.1 Các công trình nghiên cÿu vß khái nißm và mô hình o l±ßng rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh 9

1.1.2 Các công trình nghiên cÿu vß các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh 15

1.1.3 Kho¿ng trßng nghiên cÿu 27

CH¯¡NG 2: C¡ SÞ LÝ LU¾N VÞ RþI RO TRONG ¾U T¯ HþP ÞNG T¯¡NG LAI CþA NHÀ ¾U T¯ CÁ NHÂN TRÊN THÞ

TR¯ÞNG CHþNG KHOÁN PHÁI SINH 382.1 Khái quát vß hÿp ßng t±¡ng lai và ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà

¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh 38

2.1.1 Khái nißm, ¿c ißm và c¡ ch¿ giao dßch cÿa hÿp ßng t±¡ng lai trên thß

tr±ßng chÿng khoán phái sinh 38 2.1.2 ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng

khoán phái sinh 48

2.2 Rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß

tr±ßng chÿng khoán phái sinh 51

2.2.1 Khái nißm rÿi ro và rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai 51 2.2.2 Các lo¿i rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng

khoán phái sinh cÿa nhà ¿u t± cá nhân 52 2.2.3 Chß tiêu ph¿n ánh rÿi ro do bi¿n ßng giá trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai 56

2.3 Các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán

phái sinh 57

2.3.1 Các y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng

t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân 57 2.3.2 Các y¿u tß chÿ quan ¿nh h±ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro trong ¿u

t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân 59 K¾T LU¾N CH¯¡NG 2 63

CH¯¡NG 3: K¾T QU¾ NGHIÊN CþU VÞ RþI RO TRONG ¾U T¯ HþP ÞNG T¯¡NG LAI CþA NHÀ ¾U T¯ CÁ NHÂN TRÊN THÞ TR¯ÞNG CHþNG KHOÁN PHÁI SINH T¾I

VIÞT NAM 643.1 Tßng quan vß thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 64

3.1.1 Khung pháp lý ißu chßnh ho¿t ßng cÿa thß tr±ßng chÿng khoán phái

sinh t¿i Vißt Nam 64 3.1.2 Các lo¿i hàng hoá giao dßch trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 66 3.1.3 Chÿ thß tham gia giao dßch trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 70

3.1.4 C¡ ch¿ giao dßch hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái

sinh Vißt Nam 73

3.1.5 Ho¿t ßng thanh toán và bù trÿ, công bß thông tin, giám sát, thanh tra và xÿ lý vi ph¿m trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 76

3.2 Thÿc tr¿ng giao dßch hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 80

3.3 Thÿc tr¿ng rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 82

3.3.1 ánh giá rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai theo các nguyên nhân gây ra rÿi ro 82

3.3.1.1 Rÿi ro do giá chß sß VN30 bi¿n ßng 82

3.3.1.2 Rÿi ro do hành vi thao túng trên thß tr±ßng chÿng khoán c¡ sß 83

3.3.1.3 Rÿi ro thanh kho¿n 86

3.3.1.4 Rÿi ro ho¿t ßng 88

3.3.1.5 Rÿi ro pháp lý 89

3.4 K¿t qu¿ nghiên cÿu các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 90

3.4.1 K¿t qu¿ nghiên cÿu các y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 90

3.4.2 K¿t qu¿ nghiên cÿu các y¿u tß chÿ quan ¿nh h±ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 99

3.5 Các phát hißn cÿa nghiên cÿu ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam 115

3.5.1 Các phát hißn vß nghiên cÿu các y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam 115

3.5.2 Các phát hißn vß nghiên cÿu các y¿u tß chÿ quan ¿nh h±ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam 118

K¾T LU¾N CH¯¡NG 3 129

CH¯¡NG 4: MÞT SÞ KHUY¾N NGHÞ Tþ K¾T QU¾ NGHIÊN CþU 130

4.1 Bßi c¿nh và ßnh h±ßng phát trißn cÿa thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 130

4.1.1 Bßi c¿nh cÿa thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 130

4.1.2 ßnh h±ßng phát trißn thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam 134

4.2 Mßt sß ß xu¿t, khuy¿n nghß trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam 135

4.2.1 Mßt sß ß xu¿t ßi vßi nhà ¿u t± cá nhân nh¿m gi¿m thißu rÿi ro khi DANH MþC CÁC CÔNG TRÌNH CÔNG BÞ K¾T QU¾ NGHIÊN CþU

CþA Þ TÀI LU¾N ÁN

DANH MþC TÀI LIÞU THAM KH¾OPHþ LþC

DANH MþC CHþ VI¾T T¾T

CCP ßi tác bù trÿ trung tâm (Central Counter Party)

HNX Sß giao dßch chÿng khoán Hà Nßi

HOSE Sß giao dßch chÿng khoán Tp Hß Chí Minh

VSD Trung tâm L±u ký Chÿng khoán Vißt Nam UBCKNN þy ban Chÿng khoán Nhà n±ßc

DANH MþC CÁC B¾NG

Trang

B¿ng 1.1: Tßng hÿp nghiên cÿu các tác ßng cÿa y¿u tß xã hßi hßc ¿n thái ß vßi

rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân 20

B¿ng 3.1: ¿c ißm hÿp ßng t±¡ng lai VN30 67

B¿ng 3.2: Danh sách NHTM ÿ ißu kißn vß vßn tham gia TTCK phái sinh 71

B¿ng 3.3: Danh sách công ty chÿng khoán ÿ ißu kißn vß vßn ng ký làm thành viên giao dßch TTCK phái sinh 72

B¿ng 3.4: Sß l±ÿng tài kho¿n nhà ¿u t± trong n±ßc tham gia giao dßch hÿp ßng t±¡ng lai chß sß VN30 trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam 73

B¿ng 3.5: Dißn bi¿n giao dßch cÿa hÿp ßng t±¡ng lai chß sß VN30 giai o¿n 2017 - 2022 81

B¿ng 3.6: Thßng kê mô t¿ dÿ lißu các y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên TTCK phái sinh 91

B¿ng 3.7: K¿t qu¿ kißm ßnh ADF ßi vßi các bi¿n 92

B¿ng 3.8: K¿t qu¿ lÿa chßn ß trß tßi ±u 93

B¿ng 3.9: K¿t qu¿ ±ßc l±ÿng mô hình VAR cÿa Rf1m 94

B¿ng 3.10: K¿t qu¿ ±ßc l±ÿng mô hình VAR cÿa Rf2m 94

B¿ng 3.11: K¿t qu¿ ±ßc l±ÿng mô hình VAR cÿa Rf1q 95

B¿ng 3.12: K¿t qu¿ ±ßc l±ÿng mô hình VAR cÿa Rf2q 95

B¿ng 3.13: K¿t qu¿ kißm ßnh tính ßn ßnh cÿa mô hình VAR 96

B¿ng 3.14: K¿t qu¿ kißm ßnh nhân qu¿ Granger cÿa Rf2m 96

B¿ng 3.15: K¿t qu¿ kißm ßnh nhân qu¿ Granger cÿa Rf1q 96

B¿ng 3.16: K¿t qu¿ kißm ßnh nhân qu¿ Granger cÿa Rf2q 97

B¿ng 3.17: Thßng kê mô t¿ các bi¿n xã hßi hßc 99

B¿ng 3.18: B¿ng các kho¿ng tiêu chí thay ßi 104

B¿ng 3.19: Thßng kê mô t¿ các bi¿n RA - Thái ß rÿi ro 105

B¿ng 3.20: Thßng kê mô t¿ các bi¿n RC - Kh¿ nng chßu rÿi ro 105

B¿ng 3.21: Thßng kê mô t¿ các bi¿n RT - Nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro 106

B¿ng 3.22: K¿t qu¿ phân tích hß sß t¿i nhân tß ngoài 107

B¿ng 3.23: K¿t qu¿ kißm ßnh giá trß phân bißt 109

B¿ng 3.24: K¿t qu¿ cross loading t¿i chéo 109

B¿ng 3.25: K¿t qu¿ kißm ßnh tin c¿y nh¿t quán bên trong (CA, CR, AVE) 111

B¿ng 3.26: K¿t qu¿ thßng kê cÿa trßng sß ngoài 111

B¿ng 3.27: K¿t qu¿ kißm ßnh a cßng tuy¿n 112

B¿ng 3.28: K¿t qu¿ kißm ßnh R2 sÿ phù hÿp cÿa mô hình 113

B¿ng 3.29: K¿t qu¿ giá trß f2 và mÿc ß ¿nh h±ßng 113

B¿ng 3.30: K¿t qu¿ tác ßng trÿc ti¿p cÿa các mßi quan hß 114

B¿ng 3.31: K¿t qu¿ tác ßng gián ti¿p cÿa các mßi quan hß 115

DANH MþC HÌNH V¾

Trang

Hình 1.1: Mô hình nghiên cÿu dÿ lißu s¡ c¿p cÿa lu¿n án 35

Hình 2.1: Quy trình giao dßch hÿp ßng t±¡ng lai 47

Hình 3.1: Khßi l±ÿng giao dßch và OI cußi ngày 82

Hình 3.2: Sÿ tng/ gi¿m các mã trong rß chß sß VN30 85

Hình 3.3: Ph¿n ÿng cÿa các bi¿n vßi sÿ thay ßi cÿa rf2m 97

Hình 3.4: Ph¿n ÿng cÿa các bi¿n vßi sÿ thay ßi cÿa rf1q 98

Hình 3.5: Ph¿n ÿng cÿa các bi¿n vßi sÿ thay ßi cÿa rf2q 98

Hình 3.6: ß tin c¿y cÿa thang o trong khung phân tích 107

Hình 3.7: K¿t qu¿ c¿u trúc tuy¿n tính 114

PH¾N MÞ ¾U

1 Tính c¿p thi¿t cÿa vißc nghiên cÿu ß tài lu¿n án

Rÿi ro ±ÿc coi là sÿ không ch¿c ch¿n x¿y ra trong t±¡ng lai, ây là mßt trong nhÿng ß tài ã và ang ±ÿc nhißu nhà khoa hßc nghiên cÿu tÿ th¿ kÿ 20, có thß kß ¿n nh± Frak Knight (1921), Arthur William, Jr Micheal, L.Smith (1998), Nassim Nicholas (2007) và Nguyßn Minh Kißu (2009) Vßi nh¿n ßnh chung vß sÿ ng¿u nhiên cÿa rÿi ro, nhÿng m¿t tiêu cÿc và tích cÿc cÿa rÿi ro, các nhà khoa hßc ±a ra nhÿng quan ißm nh¿m gi¿m thißu rÿi ro và ón nh¿n rÿi ro trong ¿u t± vßi tâm th¿ chÿ ßng

Bên c¿nh nhÿng nghiên cÿu vß ¿c ißm rÿi ro nói chung, rÿi ro trong ¿u t±, ¿c bißt là ¿u t± trên thß tr±ßng chÿng khoán (TTCK) c¡ sß nói chung và TTCK phái sinh nói riêng cing là v¿n ß ±ÿc quan tâm hißn nay Thÿc t¿ ang cho th¿y chÿng khoán phái sinh hißn ang là kênh ¿u t± lÿi nhu¿n cao và rÿi ro lßn, dù b¿n ch¿t cÿa s¿n ph¿m này là s¿n ph¿m phòng ngÿa rÿi ro Do ó, rÿi ro trong ¿u t± trên TTCK phái sinh c¿n thi¿t ±ÿc các nhà nghiên cÿu chú ý và có nhÿng nghiên cÿu vß rÿi ro t¿p trung ¿n ßi t±ÿng nhà ¿u t± (NT) cá nhân Tuy nhiên, các nghiên cÿu ã ti¿n hành mßi chß xem xét các mô hình o l±ßng rÿi ro trong ¿u t± trên TTCK c¡ sß nh± mô hình ánh giá trên lãi su¿t trái phi¿u (Macaulay, 1983), mô hình phân tích trung bình và ph±¡ng sai (Harry Markowitz, 1952), mô hình ßnh giá tài s¿n vßn CAPM (William Sharpe, 1964), mô hình a nhân tß (Stephen Ross, 1976), mô hình giá trß rÿi ro VaR (1993), mô hình ph±¡ng sai thay ßi GARCH (1986)& Cÿ thß h¡n nÿa, các nghiên cÿu vß các y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n giá cß phi¿u có thß kß ¿n nh± tÿ giá hßi oái, l¿m phát, cung tißn và lãi su¿t nh± Liu và Shrestha (2008), Eita (2012), Aurangzeb (2012), Shaique và Herani (2016), Rahman và Mustafa (2018)& Và ch±a có nghiên cÿu o l±ßng rÿi ro trên TTCK phái sinh ±ÿc thÿc hißn

Nói vß s¿n ph¿m ±ÿc lÿa chßn nghiên cÿu trên TTCK phái sinh, hÿp ßng t±¡ng lai (HTL) là mßt trong bßn lo¿i CKPS ±ÿc quan tâm do mang nhÿng ¿c ißm ß trß thành s¿n ph¿m ¿u tiên ±ÿc ho¿t ßng nh¿m phòng vß rÿi ro trên

TTCK c¡ sß Các nghiên cÿu chÿ y¿u ang t¿p trung ¿n rÿi ro bi¿n ßng giá, cÿ thß là giá cÿa chß sß ¿nh h±ßng ¿n giá cÿa HTL Hißn t¿i các nghiên cÿu trong và ngoài n±ßc ßu chß ra mßi quan hß giÿa giá chß sß và giá HTL chß sß, có thß kß ¿n nh± nghiên cÿu ßi vßi chß sß giá S&P500 ( Ira G.Kawaller, Paul D.Koch, Timothy W.Koch, 1990; Asim Ghosh, 1993; Acraig MacKinlay và cßng sÿ, 2015), chß sß Hangseng t¿i Hßng Kông (Tang, Mak, Choi, 1992, chß sß Nikkei (Tse, 1995), chß sß FTSE (Brook, Rew, Ritson, 2001) và chß sß VN30 (Tr±¡ng ßng Lßc và cßng sÿ, 2020) Chính nhÿng nghiên cÿu trên ã gÿi mß nghiên cÿu vß rÿi ro trong ¿u t± HTL, cÿ thß là rÿi ro liên quan ¿n giá HTL

Ti¿p nßi nghiên cÿu nhÿng y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL, tÿ phía b¿n thân cÿa NT cá nhân - ßi t±ÿng ¿u t± chi¿m a sß trên thß tr±ßng c¿n thi¿t ph¿i xác ßnh nhÿng y¿u tß ¿nh h±ßng nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa b¿n thân ß tÿ ó ±a ra quy¿t ßnh ¿u t± và gi¿m thißu rÿi ro Nhÿng y¿u tß tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro ã ±ÿc nghiên cÿu có thß kß ¿n nh± tußi (Nobre và cßng sÿ, 2016; Awais và cßng sÿ, 2016; Chiang và Xiao, 2017; Celikkol và cßng sÿ, 2017; Mahdzan, 2017), gißi tính (Montford và Goldsmith, 2016; Dichkason và Ferreira, 2018), tình tr¿ng hôn nhân (Kannadhasan và cßng sÿ, 2016; Chatterjee và cßng sÿ, 2017; Dickason và Ferreira, 2019), trình ß hßc v¿n (Kannadhasan và cßng sÿ, 2016; Mohan và Singh, 2017; Fisher, 2020), thu nh¿p (Ryack và Sheikh, 2016; Magendans và cßng sÿ, 2016), thái ß vßi rÿi ro (Park và Yao, 2016; Saurabh và Nandan, 2018), kh¿ nng chßu rÿi ro (Kitces, 2018; Saurabh và Nandan, 2018) Nhÿng nghiên cÿu kß trên ã ±ÿc thÿc hißn trên TTCK c¡ sß nh±ng ch±a ±ÿc thÿc hißn trên TTCK phái sinh

±ÿc thành l¿p tÿ tháng 8/2017, TTCK phái sinh Vißt Nam ã trß thành mßt kênh ¿u t± h¿p d¿n, không chß mang l¿i lÿi nhu¿n mà còn gi¿m thißu rÿi ro cho các NT cá nhân Trong nhÿng ngày ¿u thành l¿p, s¿n ph¿m chính cÿa TTCK phái sinh là HTL chß sß VN30 ¿n ngày 4/7/2019, s¿n ph¿m HTL Trái phi¿u Chính phÿ (TPCP) ±ÿc gißi thißu vào ±a vào giao dßch t¿i TTCK phái sinh

Không n¿m ngoài sÿ phát trißn cÿa TTCK th¿ gißi, TTCK phái sinh Vißt Nam ã và ang ±ÿc sÿ quan tâm tÿ các NT trong và ngoài n±ßc Sau 6 nm ho¿t

ßng, TTCK phái sinh ã có nhÿng b±ßc tng tr±ßng tßt và ßn ßnh, giao dßch sôi ßng và thu hút ngày càng nhißu NT tham gia thß tr±ßng Vß quy mô thß tr±ßng và sÿc thanh kho¿n cÿa HTL chß sß VN30 có sÿ tng tr±ßng m¿nh m¿ vßi mÿc tng bình quân 38,65% (giai o¿n 2018-2022) Trong ó nm 2020 có tßc ß tng tr±ßng cao nh¿t 79,9% so vßi nm 2019 và nm 2022 tng tr±ßng 43,8% so vßi nm 2021 Hißn nay, TTCK phái sinh ã d¿n trß thành mßt công cÿ phòng ngÿa rÿi ro cho NT ¿c bißt, khi TTCK c¡ sß gi¿m ißm m¿nh, TTCK phái sinh v¿n góp ph¿n làm gi¿m áp lÿc "bán tháo" trên TTCK c¡ sß Thay vì ph¿i bán cß phi¿u trên TTCK c¡ sß ß qu¿n trß rÿi ro danh mÿc ¿u t± thì NT n¿m giÿ vß th¿ bán trên TTCK phái sinh ißu này thß hißn rõ trong giai o¿n cußi ¿i dßch Covid 3 19 nm 2011, thanh kho¿n TTCK phái sinh (cÿ thß là HTL chß sß VN30) ghi nh¿n khßi l±ÿng giao dßch bình quân tng m¿nh 43,8% so vßi nm 2021 Sÿ kißn này phù hÿp vßi tình hình chung th¿ gißi khi các TTCK c¡ sß trên th¿ gißi gi¿m, giao dßch chÿng khoán c¡ sß vào xu h±ßng gi¿m, trong khi nhu c¿u phòng vß rÿi ro ßi vßi danh mÿc chÿng khoán c¡ sß tng, và dòng tißn t¿t y¿u s¿ t¿p trung vào TTCK phái sinh

Thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam v¿n ang trong giai o¿n ¿u phát trißn vßi s¿n ph¿m ¿u tiên là HTL chß sß VN30 - s¿n ph¿m duy nh¿t hißn nay mà NT cá nhân ±ÿc tham gia Bên c¿nh nhÿng lÿi ích vß ¿u t± và phòng ngÿa rÿi ro mà HTL chß sß VN30 mang l¿i, các NT cá nhân tham gia ¿u t± HTL chß sß VN30 cing ph¿i ßi m¿t vßi nhÿng rÿi ro tÿ các y¿u tß khách quan trên thß tr±ßng và rÿi ro tÿ chÿ quan tÿ chính b¿n thân NT Do chính b¿n thân ¿c ißm cÿa HTL chß sß VN30 có kh¿ nng mua c¿ hai chißu vß th¿ và nguyên t¿c T+0, nên tính ¿u c¡ cÿa s¿n ph¿m này r¿t cao Chính vì th¿ y¿u tß thß tr±ßng ¿nh h±ßng ¿n giá HTL chß sß VN30 hay cÿ thß là sÿ dao ßng giá cÿa HTL chß sß VN30 ¿nh h±ßng r¿t lßn ¿n NT trong vißc ra quy¿t ßnh Bên c¿nh ó, các quy ßnh cÿa chính phÿ vß HTL v¿n ch±a ¿y ÿ và hoàn thißn Thêm vào ó, NT cá nhân ch±a có nhißu kinh nghißm trong ¿u t± HTL, ch±a có bißn pháp qu¿n trß rÿi ro trong vißc giao dßch khi¿n cho thua lß lßn, ¿c bißt trong giai o¿n tÿ 2019 3 2022 khi TTCK phái sinh trong n±ßc và

th¿ gißi có nhißu bi¿n ßng m¿nh Nhÿng rÿi ro này có thß gây ra nhÿng thißt h¿i không thß kißm soát ±ÿc ßi vßi các NT cá nhân, th¿m chí có thß tác ßng m¿nh ¿n toàn bß thß tr±ßng d¿n ¿n nguy c¡ sÿp ß vß m¿t v) mô ßi vßi thß tr±ßng tài chính Nhÿng tác ßng này không chß ¿nh h±ßng x¿u ¿n nßn kinh t¿ mà còn tác ßng m¿nh ¿n ßi sßng và xã hßi Tÿ nhÿng nh¿n ßnh trên, có thß th¿y r¿ng NT không chß c¿n am hißu nßn kinh t¿ và xu h±ßng chÿng khoán mà còn c¿n có tâm lý vÿng vàng, và ánh giá ±ÿc nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro ß có ±ÿc quy¿t ßnh sáng sußt trong ¿u t± Do ó, vißc nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh ßi vßi NT cá nhân là r¿t c¿n thi¿t

Bên c¿nh ó, nhÿng lý lu¿n vß rÿi ro trong ¿u t± chÿng khoán phái sinh cÿa NT cá nhân nói chung và ¿u t± HTL nói riêng v¿n còn phân m¿ng Hißn nay mßi chß có mßt sß nghiên cÿu vß sÿ bi¿n ßng cÿa giá cÿa HTL ho¿c sÿ tác ßng cÿa các y¿u tß thß tr±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± trên TTCK c¡ sß Tuy nhiên, ch±a có nghiên cÿu xem xét các y¿u tß tác ßng ¿n rÿi ro và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL cÿa NT cá nhân trên TTCK phái sinh Vißt Nam

Do ó, ß tài lu¿n án <Nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh Vißt Nam= ±ÿc

nghiên cÿu sinh lÿa chßn làm ß tài nghiên cÿu là c¿n thi¿t

ß tài ±ÿc thÿc hißn nh¿m nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± HTL, cÿ thß là HTL chß sß VN30 trên TTCK phái sinh cÿa NT cá nhân Tÿ nhÿng k¿t qu¿ nghiên cÿu, lu¿n án cing ±a ra các khuy¿n nghß giúp NT cá nhân phòng ngÿa, gi¿m thißu ¿nh h±ßng cÿa rÿi ro, vÿa ¿m b¿o mÿc tiêu phát trißn TTCK phái sinh cÿa Nhà n±ßc và ßn ßnh thß tr±ßng tài chính cing nh± áp ÿng mÿc tiêu phát trißn kinh t¿ cÿa Chính phÿ

2 Mÿc tiêu và nhißm vÿ nghiên cÿu

2.1 Mÿc tiêu nghiên cÿu

Trên c¡ sß v¿n dÿng lý thuy¿t vß rÿi ro trong ¿u t±, lu¿n án h±ßng ¿n mÿc tiêu nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh Vißt Nam cÿa NT cá nhân Trong ó, rÿi ro ±ÿc nghiên cÿu t¿p trung các y¿u tß v) mô ¿nh h±ßng tßi bi¿n ßng giá cÿa các lo¿i HTL Bên c¿nh ó, ß ±a ra ±ÿc quy¿t ßnh ¿u t± và

gi¿m thißu ¿nh h±ßng cÿa rÿi ro, lu¿n án nghiên cÿu nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT; các y¿u tß xã hßi hßc, kh¿ nng chßu rÿi ro và thái ß vßi rÿi ro ¿nh h±ßng tßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân Tÿ k¿t qu¿ cÿa nghiên cÿu, lu¿n án hàm ý các khuy¿n nghß cho NT cá nhân vßi mÿc tiêu ngn ngÿa, gi¿m thißu ¿nh h±ßng rÿi ro bi¿n ßng giá trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh

2.2 Nhißm vÿ nghiên cÿu

Tÿ mÿc tiêu nghiên cÿu, nhißm vÿ nghiên cÿu cÿ thß cÿa lu¿n án là:

- Hß thßng hóa c¡ sß lý lu¿n và xác l¿p khung lý thuy¿t vß rÿi ro cÿa NT cá nhân trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh

- Phân tích thÿc tr¿ng rÿi ro trong ¿u t± HTL cÿa NT cá nhân, trong ó lu¿n án t¿p trung nghiên cÿu kÿ vß rÿi ro bi¿n ßng giá cÿa HTL chß sß VN30 trên TTCK phái sinh Vißt Nam và phân tích các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro vß giá (bi¿n ßng giá) trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh cÿa NT cá nhân t¿i Vißt Nam

- Kißm ßnh mÿc ß tác ßng cÿa các bi¿n sß xã hßi hßc, thái ß và kh¿ nng chßu rÿi ro ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân HTL chß sß VN30 trên TTCK phái sinh Vißt Nam

- ß xu¿t khuy¿n nghß ßi vßi NT cá nhân, doanh nghißp kinh doanh dßch vÿ tài chính và các c¡ quan qu¿n lý Nhà n±ßc dÿa trên k¿t qu¿ nghiên cÿu

3 ßi t±ÿng và ph¿m vi nghiên cÿu

- ßi t±ÿng nghiên cÿu: C¡ sß lý lu¿n và thÿc tißn vß rÿi ro trong ¿u t±

HTL chß sß VN30 cÿa NT cá nhân trên TTCK phái sinh Vißt Nam - Ph¿m vi nghiên cÿu:

Vß nßi dung: Hißn nay trên TTCK phái sinh Vißt Nam chß có s¿n ph¿m

HTL chß sß VN30 dành cho NT cá nhân Do v¿y, lu¿n án s¿ t¿p trung nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± HTL chß sß VN30 trên TTCK phái sinh cÿa NT cá nhân Trong ó lu¿n án t¿p trung nghiên cÿu ¿c ißm, c¡ ch¿ giao dßch, tiêu chí o l±ßng; Phân tích các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL chß sß VN30 trên TTCK phái sinh cÿa NT cá nhân bao hàm c¿ tác ßng cÿa các y¿u tß xã hßi hßc, thái ß và kh¿ nng chßu rÿi ro ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa

NT cá nhân HTL trên TTCK phái sinh

¥ Vß không gian: Lu¿n án t¿p trung nghiên cÿu các NT ho¿t ßng trên TTCK

phái sinh Vißt Nam Nghiên cÿu sinh s¿ thÿc hißn thu th¿p dÿ lißu thÿ c¿p vß HTL chß sß VN30 gßm VN30F1M, VN30F2M, VN30F1Q và VN30F2Q Lu¿n án s¿ ti¿n hành kh¿o sát, phßng v¿n và thu th¿p sß lißu ßi vßi nhÿng NT cá nhân trong n±ßc ho¿t ßng trên trên TTCK phái sinh Vißt Nam

¥ Vß thßi gian: Lu¿n án sÿ dÿng dÿ lißu thÿ c¿p vß HTL chß sß VN30 thu th¿p

trên TTCK phái sinh trong kho¿ng thßi gian tÿ 1/8/2019 ¿n 31/7/2022; dÿ lißu s¡ c¿p ±ÿc thÿc hißn trong kho¿ng thßi gian tÿ 1/1/2022 ¿n 31/6/2022 thông qua b¿ng hßi ßi vßi NT cá nhân HTL chß sß VN30 t¿i Vißt Nam

4 Câu hßi nghiên cÿu

Tÿ mÿc tiêu nghiên cÿu ß ra, lu¿n án xác ßnh nhÿng câu hßi nghiên cÿu: - Các y¿u tß nào ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh cÿa NT cá nhân?

- Mÿc ß ¿nh h±ßng cÿa tÿng y¿u tß ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL cÿa NT cá nhân trên TTCK phái sinh Vißt Nam?

- Mÿc ß ¿nh h±ßng cÿa các y¿u tß xã hßi hßc, thái ß và kh¿ nng chßu rÿi ro cÿa NT cá nhân ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh Vißt Nam ?

- Khuy¿n nghß ßi vßi NT cá nhân, c¡ quan qu¿n lý Nhà n±ßc trong phòng ngÿa và gi¿m thißu rÿi ro trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh Vißt Nam ?

5 Nhÿng óng góp mßi cÿa lu¿n án

Trên c¡ sß k¿ thÿa nßn t¿ng lý lu¿n và thÿc tißn cÿa nhißu nghiên cÿu i tr±ßc vß rÿi ro trong ¿u t± trên TTCK c¡ sß và TTCK phái sinh, lu¿n án ã có mßt sß óng góp mßi, khác bißt vßi các nghiên cÿu tr±ßc ây, cÿ thß:

Vß lý lu¿n:

- Thÿ nh¿t, lu¿n án góp ph¿n làm phong phú thêm c¡ sß lý lu¿n vß rÿi ro trong

¿u t± HTL trên TTCK phái sinh, cÿ thß là vß khái nißm ¿u t± HTL, rÿi ro trong ¿u t± HTL và các lo¿i rÿi ro trong ¿u t± HTL cÿa NT cá nhân trên

TTCK phái sinh

- Thÿ hai, lu¿n án óng góp thêm sÿ hißu bi¿t vß các y¿u tß khách quan ¿nh

h±ßng tßi rÿi ro trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh cÿa NT cá nhân

- Thÿ ba, mô hình nghiên cÿu cÿa lu¿n án ã xem xét tác ßng cÿa y¿u tß xã

hßi hßc, thái ß vßi rÿi ro và kh¿ nng chßu rÿi ro cÿa NT cá nhân ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh thông qua nghiên cÿu nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro Nghiên cÿu ã chß ra các y¿u tß xã hßi hßc nh± tußi, gißi tính, tình tr¿ng hôn nhân, trình ß hßc v¿n và thu nh¿p hißn t¿i ßu ¿nh h±ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân ây là mßt óng góp mßi cÿa lu¿n án mà ch±a ±ÿc nghiên cÿu tr±ßc ây thÿc hißn t¿i Vißt Nam ß ±a ra nhÿng khuy¿n nghß ßi vßi NT cá nhân

Vß thÿc tißn:

- Thÿ nh¿t, lu¿n án ã chß ra nhÿng rÿi ro mà NT cá nhân g¿p ph¿i khi ¿u

t± HTL trên TTCK phái sinh t¿i Vißt Nam

- Thÿ hai, lu¿n án kißm ßnh và phát hißn mÿc ß tác ßng cÿa y¿u tß giá chß

sß VN30 và tÿ giá hßi oái cÿa USD/VND tác ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL cÿa NT cá nhân trên TTCK phái sinh Vißt Nam

- Thÿ ba, thông qua ißu tra phßng v¿n NT cá nhân, lu¿n án ã cung c¿p

b¿ng chÿng thÿc nghißm vß tác ßng cÿa các y¿u tß hành vi cÿa NT tác ßng tßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Dÿa vào nhÿng óng góp c¿ vß lý lu¿n và thÿc tißn, nghiên cÿu sinh kÿ vßng nghiên cÿu không nhÿng làm giàu thêm c¡ sß dÿ lißu trong l)nh vÿc nghiên cÿu vß HTL nói riêng và vß TTCK phái sinh nói chung Ngoài ra ây còn là tài lißu có giá trß t¿o c¡ sß cho NT nhìn nh¿n ±ÿc mÿc ß tác ßng cÿa các y¿u tß khách quan tác ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL và vß trí cing nh± mÿc ß nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro ß ±a ra gi¿i pháp phù hÿp khi quy¿t ßnh ¿u t± HTL Bên c¿nh ó, lu¿n án cing ±a ra mßt sß khuy¿n nghß cho các c¡ quan qu¿n lý nhà n±ßc và thành viên tham gia thß tr±ßng trong quá trình phát trißn TTCK phái sinh Vißt Nam

6 K¿t c¿u lu¿n án

Ngoài ph¿n mß ¿u, k¿t lu¿n, danh mÿc tài lißu tham kh¿o và phÿ lÿc, lu¿n án có k¿t c¿u gßm 4 ch±¡ng:

Ch±¡ng 1: Tßng quan các công trình nghiên cÿu có liên quan và ph±¡ng pháp

nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh

Ch±¡ng 2: C¡ sß lý lu¿n vß rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa nhà

¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh

Ch±¡ng 3: K¿t qu¿ nghiên cÿu vß rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai cÿa

nhà ¿u t± cá nhân trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh t¿i Vißt Nam

Ch±¡ng 4: Mßt sß khuy¿n nghß dÿa trên k¿t qu¿ nghiên cÿu

CH¯¡NG 1

TÞNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CþU CÓ LIÊN QUAN VÀ PH¯¡NG PHÁP NGHIÊN CþU RþI RO TRONG ¾U T¯ HþP ÞNG

T¯¡NG LAI TRÊN THÞ TR¯ÞNG CHþNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 Tßng quan các công trình nghiên cÿu liên quan ¿n ß tài lu¿n án

Vßi mÿc tiêu nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± HTL cÿa NT cá nhân trên TTCK phái sinh, nghiên cÿu sinh ã tßng hÿp các công trình nghiên cÿu có liên quan ¿n ß tài ß làm c¡ sß và t¿o tißn ß lý thuy¿t cho v¿n ß nghiên cÿu theo các nhóm nßi dung, bao gßm:

- Các công trình nghiên cÿu vß khái nißm và mô hình o l±ßng rÿi ro trong ¿u t±;

- Các công trình nghiên cÿu vß các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL trên TTCK phái sinh gßm các y¿u tß khách quan và các y¿u tß vß hành vi NT (gßm ¿c ißm xã hßi hßc, thái ß vßi rÿi ro, kh¿ nng chßu rÿi ro tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân)

1.1.1 Các công trình nghiên cÿu vß khái nißm và mô hình o l±ßng rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh

1.1.1.1 Các công trình nghiên cÿu vß khái nißm rÿi ro và rÿi ro trong ¿u t±

Rÿi ro là mßt v¿n ß quen thußc trong ßi sßng và ¿nh h±ßng ¿n mßi thành ph¿n trong xã hßi Tuy nhiên ¿n nay v¿n ch±a có mßt ßnh ngh)a nào vß rÿi ro ±ÿc công nh¿n rßng rãi Rÿi ro yêu c¿u mßt góc nhìn phÿc t¿p và a dißn Vì v¿y, rÿi ro và ßnh ngh)a vß rÿi ro v¿n ±ÿc các nhà khoa hßc trên th¿ gißi th¿o lu¿n Thu¿t ngÿ rÿi ro (risk) ±ÿc b¿t ngußn tÿ ti¿ng Hy L¿p <riscare= Delogu, B.(2016) cho r¿ng rÿi ro th±ßng gÿi lên nhÿng thißt h¿i ho¿c m¿t mát có thß x¿y ra cing nh± sÿ không ch¿c ch¿n vß k¿t qu¿ trong t±¡ng lai Vß m¿t k) thu¿t rÿi ro có thß ±ÿc ßnh ngh)a là kh¿ nng có thß x¿y ra mßt nguy c¡ (hazard) nào ó và h¿u qu¿ mà ta ph¿i nh¿n khi nó x¿y ra Thông th±ßng, ta có thß nh¿n bi¿t rÿi ro có thß x¿y ra nh±ng không thß l±ÿng hóa ±ÿc nó mßt cách cÿ thß do tính không ch¿c ch¿n và sÿ phÿc t¿p cÿa nó

Trong l)nh vÿc tài chính, rÿi ro th±ßng i kèm vßi nhÿng tßn th¿t vß m¿t kinh t¿ ho¿c danh ti¿ng Mßt trong nhÿng nghiên cÿu ¿t nßn móng trong l)nh vÿc này là cÿa nhà kinh t¿ hßc ng±ßi Mÿ - Frank Knight (1921) Tác gi¿ ã có nghiên cÿu vß rÿi ro và sÿ b¿t ßnh, vßi mÿc ích tìm ra hàm sß ißu ti¿t lÿi nhu¿n trong kinh doanh vßi bi¿n ßc l¿p là rÿi ro và sÿ b¿t ßnh Nßi dung cußn sách cing phân bißt rõ rÿi ro và sÿ b¿t ßnh Trong khi rÿi ro là sÿ không ch¿c ch¿n x¿y ra vßi xác su¿t và có thß o l±ßng thì sÿ b¿t ßnh là kh¿ nng phát sinh mßt k¿t qu¿ và không thß o l±ßng Nhÿng k¿t qu¿ nghiên cÿu cÿa F.Knight ã có ý ngh)a r¿t lßn trong vißc g¿n k¿t lý thuy¿t cÿa kinh t¿ vi mô và v) mô trong bßi c¿nh kinh t¿ hißn ¿i ngày nay

Arthur William, Jr Micheal, L.Smith (1998) ±a ra quan ißm coi rÿi ro là sÿ

bi¿n ßng tißm ¿n trong nhÿng k¿t qu¿ ¿t ±ÿc Theo ông, rÿi ro có thß xu¿t hißn

trong cußc sßng con ng±ßi tuy nhiên không thß oán tr±ßc ±ÿc k¿t qu¿, do ó rÿi ro gây nên sÿ b¿t ßnh Rÿi ro cing ±ÿc Nassim Nicholas nghiên cÿu, trong cußn "Fooled by Randomness" (2001) rÿi ro ±ÿc coi là nhÿng bi¿n cß ng¿u nhiên xu¿t hißn và gây thißt h¿i cho các chÿ thß liên quan

Theo các nghiên cÿu trong n±ßc, có nhißu ý ki¿n cho r¿ng rÿi ro là nhÿng ißu không may m¿n, các chÿ thß g¿p phái rÿi ro ßu có k¿t qu¿ không tßt Theo

tác gi¿ Nguyßn Minh Kißu (2009) thì "Rÿi ro là mßt sÿ không ch¿c ch¿n hay mßt

tình tr¿ng b¿t ßn" Tuy nhiên, không ph¿i b¿t cÿ sÿ không ch¿c ch¿n nào cing là

rÿi ro, mà chß tình tr¿ng không ch¿c ch¿n có thß ±ßc oán ±ÿc xác su¿t x¿y ra mßi là rÿi ro

Phân tích các khái nißm trên cho th¿y, tuy có sÿ khác bißt nh±ng các khái nißm ßu chß ra ¿c tr±ng cÿa rÿi ro là mang tính ng¿u nhiên, không ch¿c ch¿n Theo quan ißm truyßn thßng: rÿi ro là nhÿng ißu không tßt, không lành m¿nh b¿t ngß x¿y ra, mang tính ch¿t tiêu cÿc Theo quan ißm hißn ¿i: rÿi ro là sÿ không ch¿c ch¿n hay mßt tình tr¿ng b¿t ßn có thß o l±ßng ±ÿc, vÿa mang tính tích cÿc, vÿa mang tính tiêu cÿc Rÿi ro có thß mang ¿n nhÿng tßn th¿t m¿t mát cho con ng±ßi nh±ng cing có thß mang l¿i nhÿng lÿi ích, c¡ hßi Nh± v¿y, rÿi ro

không có ngh)a là <r¿t tßi tß= mà nó góp ph¿n giúp các nhà qu¿n trß tìm ra nhÿng bißn pháp phòng ngÿa, h¿n ch¿ nhÿng rÿi ro tiêu cÿc, ón nh¿n nhÿng c¡ hßi mang l¿i k¿t qu¿ tßt ¿p ßi vßi các NT, thay vì phòng ngÿa rÿi ro mßt cách bß ßng thì nên dÿ báo tr±ßc rÿi ro cing nh± nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa mình ß tÿ ó ±a ra gi¿i pháp phù hÿp

Elvis và Vanja (2004) khi nghiên cÿu vß rÿi ro trên các công cÿ phái sinh ã th¿y r¿ng các công cÿ phái sinh tài chính có thß ±ÿc sÿ dÿng ß gi¿m rÿi ro kinh doanh, mß rßng cung c¿p s¿n ph¿m cho khách hàng, giao dßch ß ki¿m lÿi nhu¿n, qu¿n lý chi phí vßn và tài trÿ cing nh± thay ßi hß s¡ ph¿n th±ßng rÿi ro cÿa mßt m¿t hàng cÿ thß ho¿c toàn bß b¿ng cân ßi k¿ toán

M¿c dù các công cÿ phái sinh là công cÿ hÿp pháp và có giá trß ßi vßi các ngân hàng và doanh nghißp, nh±ng gißng nh± t¿t c¿ các công cÿ tài chính, chúng chÿa ÿng nhÿng rÿi ro c¿n ph¿i qu¿n lý Vißc qu¿n lý nhÿng rÿi ro này không nên ±ÿc coi là duy nh¿t ho¿c ¡n l¿ Rÿi ro liên quan ¿n các công cÿ phái sinh không ph¿i là ißu mßi m¿ Vß c¡ b¿n, chúng gißng nh± nhÿng gì ph¿i ßi m¿t trong các ho¿t ßng truyßn thßng (ví dÿ nh± rÿi ro giá c¿, lãi su¿t, thanh kho¿n, rÿi ro tín dÿng) Vß c¡ b¿n, rÿi ro cÿa các công cÿ phái sinh (cing nh± t¿t c¿ các công cÿ tài chính) là mßt hàm sß cÿa thßi gian và sÿ bi¿n ßng cÿa dòng tißn ißu r¿t quan trßng là ph¿i hißu các y¿u tß rÿi ro khác nhau liên quan ¿n ho¿t ßng kinh doanh và thi¿t l¿p hß thßng qu¿n lý rÿi ro phù hÿp ß xác ßnh, o l±ßng, giám sát và kißm soát mÿc ß rÿi ro và rÿi ro liên quan ¿n các công cÿ phái sinh

1.1.1.2 Các công trình nghiên cÿu các mô hình o l±ßng rÿi ro trong ¿u t±

Các mô hình tài chính ±ßc l±ÿng rÿi ro là mßt trong nhÿng công cÿ chính ±ÿc sÿ dÿng trong qu¿n lý rÿi ro, vßi mÿc tiêu ±ßc l±ÿng chính xác nh¿t có thß nhÿng tßn th¿t tißm ¿n có thß x¿y ra trong t±¡ng lai Chính vì v¿y, các mô hình ±ßc l±ÿng, o l±ßng rÿi ro ±ÿc xây dÿng, phát trißn và hoàn thißn không ngÿng ß nâng cao tính chính xác Tr±ßc tiên, chúng ta cùng ißm l¿i mßt sß mô hình o l±ßng phß bi¿n trên thß tr±ßng tài chính hißn nay, kèm theo phân tích nhÿng ±u nh±ÿc ißm cÿa tÿng mô hình

¿n thßi ißm hißn t¿i thì ã có nhißu mô hình ±ßc l±ÿng rÿi ro trong tài chính ±ÿc nghiên cÿu Macaulay (1938) - ng±ßi ¿u tiên ß xu¿t ph±¡ng pháp ánh giá rÿi ro ã ánh giá trên lãi su¿t trái phi¿u Ph±¡ng pháp này giúp tính toán kÿ h¿n hoàn vßn trung bình cÿa trái phi¿u

Sau ó Harry Markowitz (1952) - nhà kinh t¿ hßc ¿t gi¿i Nobel - ng±ßi ±ÿc coi là cha ¿ cÿa lý thuy¿t danh mÿc ¿u t± hißn ¿i, ã sÿ dÿng mô hình phân tích trung bình và ph±¡ng sai (Mean3Variance Analysis) ß phân tích quan hß rÿi ro - lãi su¿t Hißn nay, ph±¡ng pháp này v¿n ±ÿc ÿng dÿng rßng rãi trong qu¿n lý các danh mÿc và c¡ c¿u ¿u t± Theo ông, ß lÿa chßn danh mÿc ¿u t± tßi ±u tr±ßc tiên NT c¿n xem xét các thông tin vß giá cÿa tÿng tài s¿n, mßi quan hß giÿa giá cÿa các tài s¿n dÿ ki¿n có trong danh mÿc, ßng thßi k¿t hÿp các tiêu chu¿n tßi ±u ß xác l¿p nguyên t¿c lÿa chßn Trong bài báo <Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment= vào nm 1959, ông ã an xen các khái nißm vß lÿi tÿc danh mÿc ¿u t±, rÿi ro, ph±¡ng sai và hißp ph±¡ng sai Vßi mÿc tiêu lÿa chßn danh mÿc tßi ±u Pareto thì danh mÿc tßi a hóa lÿi ích vßi mÿc rÿi ro ¿n ßnh tr±ßc cing chính là danh mÿc tßi thißu hóa rÿi ro vßi lÿi ích ¿n ßnh tr±ßc Và thông th±ßng ng±ßi ta th±ßng tìm ki¿m danh mÿc tßi thißu hóa rÿi ro vßi lÿi su¿t kÿ vßng cÿa NT ¿n ßnh tr±ßc nh¿m phù hÿp vßi tâm lý gi¿m thißu rÿi ro cÿa NT

Nm 1964, William Sharpe mß ra b±ßc ngo¿t cho sÿ phát trißn cÿa thß tr±ßng tài chính vßi mô hình nghiên cÿu vß ßnh giá tài s¿n vßn (Capital Asset Pricing Model - CAPM) Mô hình xây dÿng trên c¡ sß áp dÿng ph±¡ng pháp MV cÿa Markowitz k¿t hÿp vßi ißu kißn cân b¿ng thß tr±ßng tài chính Các nghiên cÿu cÿa J Mossin (1966), J Lintner (1965, 1969) và F Black (1972) t¿o cho CAPM hoàn thißn h¡n vß lý thuy¿t và ±ÿc xem là mô hình quan trßng trong ßnh giá tài s¿n Trong mô hình CAPM hß sß beta là ß o rÿi ro cÿa tài s¿n (ho¿c danh mÿc), hß sß này cung c¿p thông tin cho chúng ta ß: xác ßnh mÿc ß rÿi ro cÿa tài s¿n, xác ßnh ph¿n bù rÿi ro cÿa tài s¿n, và nhÿng thông tin ß ßnh giá hÿp lý cÿa tài s¿n rÿi ro Nm 1990, W Sharpe, Markowitz và M Miler ã nh¿n ±ÿc gi¿i th±ßng Nobel kinh t¿ do nhÿng óng góp tích cÿc trong ß xu¿t, phát trißn CAPM và mßt sß l)nh vÿc khác

Sau khi mô hình CAPM ra ßi nhißu tác gi¿ ã sÿ dÿng mô hình này ß ßnh giá tài s¿n trên thß tr±ßng Mßt sß k¿t qu¿ phân tích thÿc nghißm mô hình cho th¿y r¿ng n¿u chß dùng duy nh¿t y¿u tß thß tr±ßng thì ch±a ÿ gi¿i thích ph¿n bù rÿi ro cÿa tài s¿n Nh± v¿y trên thÿc t¿ có nhÿng tr±ßng hÿp phù hÿp nh±ng cing có nhÿng tr±ßng hÿp không phù hÿp

Nm 1976, Stephen Ross trong bài báo <The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing= ã ±a ra nh¿n xét, trong CAPM ngoài y¿u tß thß tr±ßng thì còn có nhißu y¿u tß khác: quy mô doanh nghißp, ißu kißn kinh t¿ - xã hßi, , có thß tác ßng ¿n lÿi su¿t Tÿ ó Ross ±a ra mô hình khái quát h¡n vß quan hß giÿa lÿi su¿t và nhißu nhân tß, gßi là <Mô hình a nhân tß= (Multi Factor Model) Mô hình a nhân tß ß c¿p ¿n nhißu nhân tß và các nhân tß không nh¿t thi¿t ph¿i xác ßnh tr±ßc, vßi sß gi¿ thi¿t ít h¡n cÿa CAPM nh±ng mô hình a nhân tß l¿i tßng quát h¡n Tÿ mô hình a nhân tß, k¿t hÿp vßi <Nguyên lý không c¡ lÿi99 Stephen Ross ã xây dÿng <Lý thuy¿t ßnh giá c¡ lÿi= (Arbitrage Pricing Theory)

Ngày nay, nhÿng ti¿n bß cÿa khoa hßc kÿ thu¿t ã cho phép phát trißn và hoàn thißn mßt lo¿t các hß thßng và ph±¡ng pháp ßnh giá rÿi ro, áng chú ý nh¿t là mô hình <Giá trß rÿi ro= (Value at Risk - VaR) Mô hình VaR ra ßi nm 1993, cho ¿n nay nó ±ÿc sÿ dÿng khá phß bi¿n trong qu¿n trß rÿi ro thß tr±ßng, rÿi ro tín dÿng cÿa danh mÿc <VaR cÿa mßt danh mÿc ho¿c mßt tài s¿n thß hißn tßn th¿t lßn nh¿t có thß x¿y ra trong mßt kho¿ng thßi gian nh¿t ßnh vßi mßt mÿc ß tin c¿y nh¿t ßnh, trong ißu kißn thß tr±ßng ho¿t ßng bình th±ßng= M¿c dù v¿y, VaR v¿n có nhÿng h¿n ch¿ nh¿t ßnh trên c¿ ph±¡ng dißn lý thuy¿t l¿n thÿc tißn

Nh± ph¿n trên chúng ta có nêu ra mßt sß mô hình xác ßnh rÿi ro cÿa các tài s¿n hay danh mÿc ¿u t± Thÿc t¿ cho th¿y rÿi to tài chính không ph¿i là b¿t bi¿n vßi thßi gian Trong vài th¿p kÿ tr±ßc, các nhà nghiên cÿu ã t¿p trung sÿ chú ý vào mô hình dÿ báo ß bi¿n ßng (rÿi ro) do vai trò quan trßng cÿa nó trong thß tr±ßng tài chính Các nhà qu¿n lý danh mÿc ¿u t±, nhÿng ng±ßi buôn bán quyßn chßn và nhÿng nhà t¿o l¿p thß tr±ßng luôn quan tâm ¿n mÿc ß chính xác cÿa nhÿng dÿ báo này

Cho ¿n nay ã có r¿t nhißu công trình nghiên cÿu vß v¿n ß này, nhißu mô hình ±ÿc ±a ra nh±ng thành công nh¿t ph¿i kß ¿n mô hình GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity) cÿa Bollerslev (nm 1986) Mô hình này ã ±ÿc ông phát trißn thành công tÿ ý t±ßng cÿa Engle trong mô hình ARCH (nm 1982) Tÿ ó ¿n nay, mô hình GARCH r¿t ±ÿc ±a chußng và ±ÿc phß bi¿n rßng rãi do kh¿ nng cÿa nó trong vißc dÿ báo ß bi¿n ßng cho các chußi thßi gian trong tài chính Thông th±ßng mô hình GARCH là mô hình dùng cho ng¿n h¿n nên nó chß dÿ báo tßt trong ng¿n h¿n do ó ph¿i th±ßng xuyên tính l¿i Cho ¿n nay, ß mô hình hóa tßt h¡n vßi ißu kißn thÿc t¿ cÿa thß tr±ßng ã có nhißu mô hình GARCH mß rßng: Mô hình APARCH (Engle 1990), mô hình EGARCH (Nelson 1991), mô hình FIGARCH ( Baillie 1996),

Hißn nay, ß Vißt Nam hißn chß có mßt sß nghiên cÿu vß rÿi ro trên TTCK c¡ sß Trong cußn <Rÿi ro tài chính - Thÿc tißn và ph±¡ng pháp ánh giá=, hai tác gi¿ Nguyßn Vn Nam và Hoàng Xuân Quy¿n (2002) ã gißi thißu ph±¡ng pháp VaR và ÿng dÿng cÿa ph±¡ng pháp này trong qu¿n lý ¿u t± và rÿi ro tài chính Ph±¡ng pháp VaR cing ±ÿc hai tác gi¿ Hoàng ình Tu¿n và Ph¿m Thß Thúy Nga (2006) sÿ dÿng trong bài báo <Ph±¡ng pháp VaR trong qu¿n lý rÿi ro tài chính= ß tính VaR cho mßt sß cß phi¿u ±ÿc niêm y¿t trên TTCK Vißt Nam Bên c¿nh ó, tác gi¿ ¿ng Hÿu M¿n (2009) ã ti¿p c¿n kÿ thu¿t mß rßng cÿa Cornish-Fisher ß nghiên cÿu VaR cho chußi sß lißu không phân phßi chu¿n khi nghiên cÿu ch¿t l±ÿng dÿ báo cÿa nhÿng mô hình qu¿n trß rÿi ro trên thß tr±ßng vßn

Ngoài ra, không thß không nh¿c ¿n nhÿng nghiên cÿu sÿ dÿng mô hình CAPM và APT vßi nhÿng mÿc ß khác nhau Vßi mÿc ích góp ph¿n cung c¿p thông tin cho các NT tham kh¿o khi ra quy¿t ßnh ¿u t± sao cho có hißu qu¿ nh¿t, tác gi¿ Nguyßn Ngßc Vi (2010) ã ÿng dÿng mô hình SIM ß tính hß sß beta cÿa 43 công ty niêm y¿t t¿i sàn HNX Sau ó, tác gi¿ Tr¿n Thÿy Chung (2010) ã nghiên cÿu ßng thái chußi beta dÿa trên cách ti¿p c¿n Kalman, phân tích nhóm cß phi¿u theo beta và nh¿n d¿ng hành vi ßnh giá cß phi¿u trên mßi nhóm

Tác gi¿ Hoàng ình Tu¿n (2010) thì sÿ dÿng ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng ES cho lÿi su¿t cÿa VNINDEX và chß ra các h¿n ch¿ cÿa ph±¡ng pháp VaR Sau ó các tác

gi¿ Lê Chí ¿t và Lê Tu¿n Anh (2011) ã k¿t hÿp các ti¿p c¿n ES và mô hình tín dÿng Merton/KMV ß t¿o ra mßt mô hình o l±ßng rÿi ro tín dÿng trong ißu kißu thß tr±ßng có tißm ¿n nhÿng cú sßc b¿t th±ßng trong quá trình nghiên cÿu m¿u 179 doanh nghißp trên HOSE và HNX trong giai o¿n 2007-2011

Tÿu chung l¿i, các nghiên cÿu trong n±ßc hißn nay mßi chß t¿p trung ß TTCK c¡ sß m¿ ch±a ß c¿p tßi các lo¿i rÿi ro, cách thÿc o l±ßng rÿi ro trên TTCK phái sinh - thß tr±ßng ¿y tißm nng vß lÿi nhu¿n nh±ng cing có r¿t nhißu rÿi ro

1.1.2 Các công trình nghiên cÿu vß các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh

Trong khuôn khß lu¿n án, nghiên cÿu sinh t¿p trung vào nhÿng tài lißu liên quan ¿n tác ßng cÿa nhÿng y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n TTCK c¡ sß và TTCK phái sinh nói riêng, ¿nh h±ßng ¿n giá cÿa HTL mà NT cá nhân ¿u t±, cÿ thß là HTL chß sß Nguyên nhân cÿa vißc lÿa chßn tài lißu là do chß sß chÿng khoán - tài s¿n c¡ sß cÿa HTL chß sß ph¿n ánh giá trß cÿa mßt nhóm các cß phi¿u cÿ thß trên TTCK

1.1.2.1 Các công trình nghiên cÿu vß các y¿u tß khách quan ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh

(1) Các công trình nghiên cÿu vß nhÿng y¿u tß v) mô tác ßng ¿n giá trß cß phi¿u

Sÿ dÿng dÿ lißu cÿa các y¿u tß v) mô nh± giá trß s¿n xu¿t công nghißp, tÿ giá, l¿m phát, cung tißn và lãi su¿t trên TTCK Trung Qußc giai o¿n tÿ 01/1992 ¿n 12/2001, Liu và Shrestha (2008) ã kißm ßnh ßng k¿t hÿp (cointrgration test) ßi vßi giá trß cß phi¿u trên TTCK trong giai o¿n này K¿t qu¿ thu ±ÿc cho th¿y mßi t±¡ng quan thu¿n giÿa giá cß phi¿u vßi giá trß s¿n xu¿t công nghißp và cung tißn và mßi t±¡ng quan nghßch giÿa giá cß phi¿u vßi tÿ lß l¿m phát, lãi su¿t và tÿ giá Tÿ k¿t qu¿ ó, các tác gi¿ ã ±a ra khuy¿n nghß cho các NT r¿ng khi mußn ¿u t± vào TTCK mßi nßi Trung Qußc thì nên ¿u t± dài h¿n bßi trong ng¿n h¿n TTCK Trung Qußc dao ßng m¿nh, rÿi ro cao

Mßt nghiên cÿu khác cÿa Eita (2012) thông qua nghiên cÿu ¿nh h±ßng cÿa các y¿u tß v) mô ¿n giá cÿa các cß phi¿u trên TTCK Namibia ã cÿng cß k¿t lu¿n r¿ng

các TTCK mßi thành l¿p có giá cß phi¿u t±¡ng quan nghßch vßi lãi su¿t và l¿m phát và t±¡ng quan thu¿n vßi vßi các y¿u tß v) mô nh± GDP, tÿ giá và cung tißn Nghiên cÿu này sÿ dÿng dÿ lißu thßi gian vßi t¿n su¿t quý cÿa giá cß phi¿u, cung tißn, l¿m phát, GDP, lãi su¿t và tÿ giá trong giai o¿n 1998-2009

Tuy nhiên, mßt sß nghiên cÿu khác t¿i các TTCK mßi thành l¿p l¿i có k¿t qu¿ khác bißt vßi nhÿng k¿t lu¿n trên ßi vßi TTCK Nam Á, vßi ba qußc gia là Pakistan, ¾n ß và Sri Lanka , Aurangzeb (2012) b¿ng vißc sÿ dÿng hßi quy ßi vßi sß lißu v) mô ±ÿc thu th¿p cho giai o¿n tÿ 1997 ¿n 2010, ã chß ra ¿u t± trÿc ti¿p n±ßc ngoài (FDI), tÿ giá hßi oái có t±¡ng quan thu¿n, trong khi ó lãi su¿t l¿i có t±¡ng quan nghßch vßi giá cÿa các cß phi¿u niêm y¿t trên TTCK ß khu vÿc Nam Á Ngoài ra, k¿t qu¿ nghiên cÿu còn cho th¿y l¿m phát có t±¡ng quan nghßch vßi giá cÿa các cß phi¿u nh±ng l¿i không có ý ngh)a vß m¿t thßng kê

Shaique và Herani (2016) ã kißm tra mßi quan hß lâu dài giÿa giá vàng và chß sß KSE-100 cÿa TTCK Pakistan vßi vißc sÿ dÿng dÿ lißu hàng tháng tÿ 10/1993 ¿n tháng 5/2014 Dÿ lißu chußi thßi gian sau khi thÿ nghißm tích hÿp Johnson và Mô hình vector tÿ ßng hßi quy (VAR) ã cho th¿y không có mßi quan hß lâu dài giÿa chß sß KSE và giá vàng

Rahman và Mustafa (2018) tìm hißu tác ßng cÿa nhÿng thay ßi trong giá d¿u thô và vàng ßi vßi sÿ chuyßn ßng cÿa thß tr±ßng chÿng khoán Mÿ Dÿ lißu hàng ngày ±ÿc sÿ dÿng tÿ ngày làm vißc ¿u tiên cÿa tháng 1 nm 1986 ¿n ngày 30 tháng 12 nm 2016 Các thÿ nghißm gßc ¡n vß hißu qu¿ (DF-GLS và Ng-Perron) , thÿ nghißm ARDL-Bound có tác ßng tiêu cÿc ng¿n h¿n cÿa nhÿng thay ßi cÿa giá vàng và d¿u thô ßi vßi lÿi nhu¿n cÿa thß tr±ßng chÿng khoán Mÿ ±ÿc quan sát th¿y K¿t qu¿ có ý ngh)a thßng kê tÿ thay ßi giá vàng, nh±ng không áng kß tÿ thay ßi giá d¿u thô

Vßi mÿc tiêu nghiên cÿu các nhân tß ¿nh h±ßng ¿n sÿ thay ßi giá cÿa các cß phi¿u niêm y¿t trên Sß Giao dßch chÿng khoán thành phß Hß Chí Minh (HOSE), Tr±¡ng ßng Lßc (2014) ã sÿ dÿng bß sß lißu bao gßm chußi giá, lÿi nhu¿n trên mßi cß phi¿u (EPS) cÿa 20 cß phi¿u niêm y¿t trên HOSE, lãi su¿t cho vay, tÿ giá USD/VND, giá vàng và chß sß giá tiêu dùng (CPI) theo thßi gian vßi t¿n su¿t quý

(quarterly series) trong giai o¿n tÿ 31/12/2006 ¿n 31/12/2012 Thông qua phân tích hßi quy, k¿t qu¿ là EPS và tÿ giá USD/VND có t±¡ng quan tÿ lß thu¿n vßi sÿ thay ßi giá cÿa các cß phi¿u; ng±ÿc l¿i, bi¿n ßng cÿa giá vàng và tÿ lß l¿m phát có mßi t±¡ng quan nghßch vßi tÿ su¿t sinh lßi cÿa các cß phi¿u

Nghiên cÿu vß ¿nh h±ßng cÿa giá vàng ¿n TTCK cÿa Tr¿n Huy Hoàng, Trinh Hÿu M¿nh (2019) ã chß ra tác ßng cÿa giá vàng th¿ gißi và giá vàng trong n±ßc ¿n TTCK Vißt Nam vßi dÿ lißu l¿y theo tháng tÿ tháng 1/2007 ¿n tháng 12/2017, sÿ dÿng mô hình Vector tÿ ßng hßi quy 3 VAR (Vector autoregression) K¿t qu¿ nghiên cÿu cho th¿y giá vàng th¿ gißi có t±¡ng quan cùng chißu, giá vàng trong n±ßc có t±¡ng quan ng±ÿc chißu ¿n chß sß cÿa TTCK Vißt Nam

Nguyßn Thß Nh± Quÿnh, Võ Thß H±¡ng Linh (2019), o l±ßng tác ßng cÿa các y¿u tß kinh t¿ v) mô ¿n TTCK Vißt Nam Nhóm tác gi¿ sÿ dÿng mô hình VECM ß kißm ßnh các y¿u tß gßm giá d¿u, chß sß giá tiêu dùng (¿i dißn cho l¿m phát), cung tißn M2, lãi su¿t, tÿ giá hßi oái và giá vàng tác ßng ¿n chß sß giá chÿng khoán VN-Index trong giai o¿n 2000-2018 K¿t qu¿ nghiên cÿu cho th¿y, trong dài h¿n l¿m phát tác ßng tích cÿc ¿n chß sß VN-Index, lãi su¿t tác ßng tiêu cÿc ¿n chß sß này Còn trong ng¿n h¿n, chß sß VN-Index chÿ y¿u chßu tác ßng bßi chß sß VN-Index tháng lißn tr±ßc Bên c¿nh ó, chß sß VN-Index có mßi quan hß cùng chißu vßi lãi su¿t, cung tißn, giá d¿u và quan hß ng±ÿc chißu vßi l¿m phát và tÿ giá Giá vàng là nhân tß không tác ßng áng kß ¿n chß sß VN-Index trong c¿ ng¿n và dài h¿n

Nh± v¿y các nghiên cÿu trong giai o¿n hißn nay ã quan tâm ¿n vißc xem xét các y¿u tß tác ßng ¿n giá trß cß phi¿u trên TTCK c¡ sß Quá trình nghiên cÿu ã ±a ra ±ÿc nhÿng k¿t qu¿ khác nhau khi sÿ bi¿n ßng cÿa giá vàng, tÿ giá hßi oái, l¿m phát, lãi su¿t, giá vàng và cung c¿u tißn K¿t qu¿ cho th¿y các y¿u tß nh± giá vàng và tÿ giá hßi oái là mßt trong nhÿng y¿u tß có thß xem xét ß nghiên cÿu tác ßng ¿n TTCK phái sinh thông qua giá HTL chß sß chÿng khoán

(2) Các công trình nghiên cÿu vß y¿u tß giá chß sß ¿nh h±ßng ¿n giá HTL chß sß chÿng khoán

Khi nói ¿n rÿi ro trong ¿u t± HTL, không thß không nh¿c ¿n sÿ dao ßng vß giá cÿa HTL d±ßi ¿nh h±ßng cÿa giá tài s¿n c¡ sß, d±ßi ây là mßt sß nhÿng nghiên cÿu liên quan ¿n v¿n ß này

Trên TTCK Mÿ, vào nm 1990, Ira G Kawaller, Paul D Koch và Timothy W Koch ã ti¿n hành nghiên cÿu mßi quan hß giÿa chß sß giá S&P 500 và giá HTL S&P 500 Vßi vißc sÿ dÿng ph±¡ng pháp phân tích hßi quy 3 giai o¿n (3SLS Regression), dÿ lißu ±ÿc thu th¿p là chß sß S&P 500 và giá HTL S&P 500 theo tÿng phút, nghiên cÿu ã chß ra r¿ng sÿ bi¿n ßng cÿa giá hÿp ßng t±¡ng lai S&P 500 s¿ d¿n ¿n bi¿n ßng cÿa chß sß giá S&P 500 trong kho¿ng 20 3 45 phút trong khi sÿ thay ßi cÿa chß sß giá S&P 500 hi¿m khi ¿nh h±ßng ¿n sÿ thay ßi cÿa giá hÿp ßng t±¡ng lai S&P 500 quá 1 phút

Ti¿p sau là nghiên cÿu cÿa Asim Ghosh (1993), sÿ dÿng dÿ lißu trong ngày cÿa chß sß S&P 500 và giá óng cÿa hàng ngày cÿa chß sß CRB, Gosh chßn ph±¡ng pháp ßng liên k¿t (Cointegration) ß kißm ßnh gi¿ thuy¿t sÿ thay ßi cÿa chß sß giá thß tr±ßng giao ngay và giá HTL có ¿nh h±ßng và có thß dÿ oán K¿t qu¿ ã chß ra chß sß giá thß tr±ßng giao ngay và giá HTL ßng liên k¿t Tÿc là có tßn t¿i mßt mßi quan hß dài h¿n giÿa chß sß giá thß tr±ßng giao ngay và giá HTL

A Craig MacKinlay và cßng sÿ (2015) thÿc hißn nghiên cÿu trên dÿ lißu giao dßch trong ngày ßi vßi HTL chß sß S&P 500 và báo giá trong ngày cÿa chß sß S&P 500 chß ra r¿ng nhÿng thay ßi giá HTL chß sß S&P 500 là không t±¡ng quan và sÿ bi¿n ßng cÿa nhÿng thay ßi giá v±ÿt quá sÿ thay ßi cÿa giá chß sß S&P 500 Sÿ thay ßi quá mÿc này v¿n còn tßn t¿i ngay c¿ sau khi các gi¿i pháp kißm soát giá không ßng bß trong báo giá chß sß S&P 500, và ißu ó gây ra sÿ t±¡ng quan tÿ ßng trong thay ßi giá HTL chß sß S&P 500

T¿i TTCK Hßng Kông (Trung Qußc) Tang, Mak và Choi (1992) ã sÿ dÿng ßnh ngh)a quan hß nhân qu¿ Granger (Definition of Granger Causality) và kißm

ßnh ho¿t ßng cÿa Hsio (Hsio9s Operational Testing) ß khám phá mßi t±¡ng quan giÿa giá chß sß Hang Seng và giá HTL chß sß Hang Seng HTL chß sß Hang Seng ±ÿc ra m¿t và giao dßch trên thß tr±ßng Hßng Kông vào nm 1986 nên nghiên cÿu cÿa Tang, Mak và Choi ±ÿc ti¿n hành trong giai o¿n HTL Hang Seng chß mßi ±ÿc v¿n hành trên thß tr±ßng ch±a ¿n 5 nm, hay còn ±ÿc hißu là thß tr±ßng mßi nßi Trong giai o¿n tr±ßc khi giá chß sß Hang Seng và giá HTL chß sß Hang Seng tÿ cân b¿ng ß thßa mãn mô hình Chi phí l±u kho, giá HTL chß sß Hang Seng s¿ d¿n d¿t giá chß sß Hang Seng Trong giai o¿n sau khi giá HTL chß sß Hang Seng và giá chß sß Hang Seng thßa mãn Mô hình Chi phí l±u kho, k¿t qu¿ cho th¿y tßn t¿i mßi quan hß nhân qu¿ hai chißu giÿa hai bi¿n

Cing trên TTCK Hßng Kông, Tse (1995) ti¿n hành nghiên cÿu mßi quan hß d¿n d¿t giÿa giá chß sß Nikkei và giá HTL chß sß Nikkei B¿ng vißc sÿ dÿng mô hình ECM (Error Correction Model), Tse cing ã nh¿n th¿y mßi quan hß d¿n d¿t giÿa hai chß sß: sÿ thay ßi giá HTL Nikkei s¿ d¿n ¿n sÿ thay ßi trong ng¿n h¿n cÿa giá chß sß Nikkei

Ti¿p ¿n, Brook, Rew và Ritson (2001) ã sÿ dÿng dÿ lißu 10 phút mßt l¿n giai o¿n tÿ tháng 6/1996 ¿n ¿u nm 1997 ß tìm hißu mßi quan hß d¿n d¿t giÿa giá chß sß FTSE 100 và giá HTL chß sß FTSE 100 Hß ã chßn ph±¡ng pháp ßng liên k¿t và mô hình ECM bao gßm c¿ mô hình Vector tÿ ßng hßi quy 3 VAR (Vector autoregression) cho bài nghiên cÿu cÿa mình úng nh± dÿ oán cÿa Brook, Rew và Ritson, su¿t sinh lÿi bình quân cÿa chß sß FTSE 100 t±¡ng lai d¿n d¿t su¿t sinh lÿi bình quân cÿa chß sß FTSE 100

Cÿ thß h¡n, Nguyßn Tr¿n B¿o Uyên (2018) nghiên cÿu mßi quan hß giÿa chß sß giá giao ngay VN30 và giá HTL chß sß VN30 trên TTCK phái sinh Vißt Nam Vßi vißc sÿ dÿng dÿ lißu theo phút trong ngày cÿa chß sß giá giao ngay VN30 và giá HTL chß sß VN30 trong kho¿ng thßi gian 07/09/2017 ¿n 07/03/2018, ß tài sÿ dÿng mô hình Vector tÿ hßi quy VAR ß tìm ra b¿ng chÿng vß sÿ tßn t¿i mßi quan hß giÿa chß sß giá giao ngay VN30 và giá HTL chß sß VN30 K¿t qu¿ tÿ kißm ßnh Granger ã chß ra r¿ng mßi quan hß giÿa chß sß giá giao ngay VN30 và giá HTL

chß sß VN30 là mßi quan hß hai chißu Ngoài ra, k¿t qu¿ tÿ vißc phân tích hàm ph¿n ÿng ¿y IRF và phân rã ph±¡ng sai cho th¿y r¿ng, mÿc ß tác ßng cÿa sÿ thay ßi chß sß giá VN30 ¿n giá HTL chß sß VN30 là lßn h¡n so vßi mÿc ß tác ßng cÿa sÿ thay ßi giá HTL chß sß VN30 ¿n chß sß giá VN30

Vßi nhÿng công trình nghiên cÿu kß trên vß tác ßng cÿa giá chß sß chÿng khoán ¿n gía HTL chß sß chÿng khoán, ta có thß th¿y vißc nghiên cÿu k) h¡n rÿi ro vß giá cÿa HTL là hoàn toàn c¿n thi¿t

1.1.2.2 Các công trình nghiên cÿu vß hành vi nhà ¿u t±

Nghiên cÿu rÿi ro ¿nh h±ßng tßi NT cá nhân n¿u chß nh¿c ¿n nhÿng y¿u tß khách quan (v) mô) trên nßn kinh t¿ thì s¿ không ÿ, do b¿n thân NT cá nhân còn chßu ¿nh h±ßng cÿa chính hành vi hay tâm lý ¿u t± cÿa mình Do v¿y, c¿n thi¿t nghiên cÿu các y¿u tß ¿nh h±ßng tßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro - th±ßc o sÿc chßu ÿng rÿi cÿa NT cá nhân thông qua kißm ßnh các bi¿n ¿c ißm xã hßi hßc, bi¿n thái ß vßi rÿi ro và bi¿n kh¿ nng chßu rÿi ro D±ßi ây chúng ta s¿ cùng xem xét nhÿng c¡ sß t¿o nên nßn t¿ng nghiên cúu này

(1) Các công trình nghiên cÿu thái ß vßi rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân

Dÿa trên ßnh ngh)a thái ß rÿi ro, các nghiên cÿu khác ã ±ÿc thÿc hißn ß tìm ki¿m nhÿng y¿u tß tác ßng ¿n thái ß rÿi ro d±ßi góc nhìn cÿa NT Ví dÿ, Tversky và Kahneman (1985) trong nghiên cÿu cÿa mình ã kh¿ng ßnh r¿ng thái ß rÿi ro chßu ¿nh h±ßng cÿa hai y¿u tß lÿi nhu¿n và thißt h¿i

B¿ng 1.1: Tßng hÿp nghiên cÿu các tác ßng cÿa y¿u tß xã hßi hßc ¿n thái ß vßi rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân

Tác gi¿ Y¿u tß tác ßng ¿n thái ß vßi rÿi ro cÿa

Johnson & Powell (1994)

Kannadhasan (2015) Gißi tính, tußi tác, nghß nghißp và thu nh¿p Trautmann & van de Kuilen

(2018)

Gißi tính Amari và cßng sÿ (2020) Tußi tác

(Ngußn: NCS tÿ tßng hÿp)

Ti¿p theo ó, (Frederick, 2005) b¿ng cách sÿ dÿng ph±¡ng pháp kißm tra ph¿n x¿ nh¿n thÿc (Cogtinitive Reflection Test) ã kißm tra ¿nh h±ßng cÿa kh¿ nng nh¿n thÿc (cogtinitive ability) ¿n thái ß vßi rÿi ro ßi vßi 3.428 cá nhân tham gia nghiên cÿu K¿t qu¿ cho th¿y kh¿ nng nh¿n thÿc có mßi t±¡ng quan vßi thái ß rÿi ro cÿa cá nhân khi ±a ra các quy¿t ßnh tìm ki¿m lÿi nhu¿n Trong nghiên cÿu này, tác gi¿ cing ß c¿p ¿n sÿ khác bißt vß gißi tính có thß ¿nh h±ßng ¿n thái ß rÿi ro cÿa cá nh¿n khi nam gißi có sß thích rÿi ro cao h¡n so vßi nÿ gißi Nh¿n ßnh này cing t±¡ng ßng vßi nh¿n ßnh cÿa các nghiên cÿu khác nh± (Eckel và Grossman, 2008) ho¿c (Olsen và Cox, 2001) Mßt nghiên cÿu khác cÿa Jianakoplos và Bernasek (1998) ã chß ra r¿ng phÿ nÿ ßc thân không thích rÿi ro trong quá trình ra quy¿t ßnh tài chính h¡n nam gißi ßc thân thông qua vißc phân tích dÿ lißu cÿa 3.143 hß gia ình trên toàn n±ßc M) Bên c¿nh ó, các y¿u tß xã hßi hßc vß ß tußi, sß l±ÿng tr¿ cing ±ÿc tác gi¿ ánh giá và so sánh K¿t qu¿ cho th¿y, sß l±ÿng tr¿ trong gia ình có tß lß nghßch vßi mÿc ß ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa phÿ nÿ ßc thân và không thay ßi ßi vßi àn ông ßc thân, trong khi ó, tß lß ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa các c¿p vÿ chßng l¿i tng lên áng kß

Bên c¿nh các y¿u tß ã ±ÿc mô t¿ ß trên, thái ß vßi rÿi ro còn có thß chßu ¿nh h±ßng bßi ¿c ißm cá nhân (Nicholson và cßng sÿ, 2005) Trong nghiên cÿu này, nhóm tác gi¿ ã thÿc hißn kh¿o sát vßi 2700 sinh viên, hßc vißn các khóa hßc sau ¿i hßc cÿa ch±¡ng trình qu¿n trß kinh doanh (MBA), giám ßc ißu hành và qu¿n lý cÿa các công ty nh¿m tìm ki¿m mßi liên quan giÿa mÿc ß ch¿p nh¿n rÿi ro và các y¿u tß xã hßi hßc Thông qua vißc phân tích dÿ lißu b¿ng ph±¡ng pháp SEM, tác gi¿ ã tìm th¿y sÿ ¿nh h±ßng cÿa các y¿u tß xã hßi hßc ¿n mÿc ß ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa cá nhân Cÿ thß, nam gißi có thß ch¿p nh¿n rÿi ro ß mÿc ß cao h¡n so vßi nÿ gißi và con sß này tß lß nghßch vßi tußi tác Cÿ thß, c¿ nam và nÿ gißi ßu có sÿ suy gi¿m mÿc ß ch¿p nh¿n rÿi ro khi tußi tác tng lên, và mÿc ß ch¿p nh¿n rÿi ro ß nam gi¿m nhißu h¡n so vßi nÿ

Tuy nhiên, mßt sß nghiên cÿu khác vß ¿nh h±ßng cÿa các ¿c ißm cá nhân ¿n thái ß vßi rÿi ro l¿i cho ra k¿t qu¿ khác bißt vßi nhÿng nh¿n ßnh trên (Byrnes và cßng sÿ, 1999) khi thÿc hißn phân tích 150 nghiên cÿu tr±ßc ó vß thái ß vßi rÿi ro ã cho th¿y k¿t qu¿ m¿c dù nam gißi s¿n sàng ch¿p nh¿n rÿi ro cao h¡n nÿ gißi nh±ng k¿t qu¿ này chßu tác ßng cÿa nhÿng y¿u tß bao gßm ß tußi ho¿c bßi c¿nh rÿi ro K¿t qu¿ này cing t±¡ng ßng vßi k¿t qu¿ cÿa các nghiên cÿu khác nh± (Fehr-Duda và cßng sÿ, 2006; Johnson và Powell, 1994)

Bên c¿nh ¿nh h±ßng cÿa ß tußi và bßi c¿nh, trình ß cÿa cá nhân cing ¿nh h±ßng ¿n thái ß rÿi ro (Fehr-Duda và cßng sÿ, 2006) Cÿ thß, không có sÿ khác bißt vß thái ß rÿi ro cÿa nam và nÿ ß c¿p ß qu¿n lý trong vißc ±a ra các quy¿t ßnh chung Tuy c¿p ß th¿p h¡n (ch±a ph¿i là qu¿n lý) v¿n cho th¿y k¿t qu¿ r¿ng nam gißi s¿n sàng ch¿p nh¿n rÿi ro cao h¡n nÿ gißi nh±ng ß c¿p ß qu¿n lý, mÿc ß này là t±¡ng ±¡ng nhau K¿t qu¿ này cing t±¡ng ßng vßi k¿t qu¿ nghiên cÿu cÿa (Gysler và cßng sÿ, 2002) Ngoài nhÿng y¿u tß xã hßi hßc, tâm lý cing là y¿u tß tác ßng ¿n thái ß rÿi ro cÿa NT

Trong các nghiên cÿu vß ¿nh h±ßng cÿa các bi¿n sß kinh t¿ và xã hßi hßc lên thái ß vßi rÿi ro, k¿t qu¿ thu ±ÿc nh± sau: thái ß vßi rÿi ro gi¿m khi tußi NT tng lên (Amari và cßng sÿ, 2020), và thái ß vßi rÿi ro cÿa NT nÿ gißi

th¿p h¡n nam gißi (Trautmann và van de Kuilen, 2018) Kannadhasan (2015) ã kißm tra thái ß vßi rÿi ro trên các y¿u tß xã hßi hßc, cÿ thß là gißi tính, tußi tác, nghß nghißp và thu nh¿p K¿t qu¿ cÿa nghiên cÿu cho th¿y NT nÿ có thái ß vßi rÿi ro th¿p h¡n NT nam gißi ißu này là do phÿ nÿ có tußi thß cao h¡n, thß hißn trách nhißm nhißu h¡n vßi gia ình và có tißm nng thu nh¿p sußt ßi th¿p h¡n& ißu này nh¿n m¿nh sÿ c¿n thi¿t cÿa phÿ nÿ ph¿i ±ÿc giáo dÿc ß giúp hß sÿ dÿng rÿi ro mßt cách khôn ngoan trong vißc ¿m b¿o k¿t qu¿ phù hÿp ß áp ÿng nhu c¿u tài chính cÿa hß Thái ß vßi rÿi ro cing ã ±ÿc nghiên cÿu ßi vßi các bi¿n sß xã hßi hßc, cÿ thß là tình tr¿ng hôn nhân, nh±ng mßi quan hß vßi tình tr¿ng hôn nhân gây tranh cãi nhißu h¡n và các tài lißu ã không ¿t ±ÿc k¿t qu¿ thßng nh¿t (Amari và cßng sÿ, 2020)

Các nghiên cÿu khác vß xã hßi hßc vßi thái ß vßi rÿi ro cing ±a ra k¿t qu¿ r¿ng trình ß hßc v¿n không có ¿nh h±ßng ¿n thái ß vßi rÿi ro (Kannadhasan, 2015; Leon và Aprilia, 2018) ißu này hoàn toàn có thß x¿y ra vì thái ß vßi rÿi ro là ý thÿc chÿ quan cÿa các NT Thông th±ßng, NT cá nhân vßi trình ß hßc v¿n cao có thß là nhÿng ng±ßi s¿ tng lÿi th¿ c¿nh tranh so vßi nhÿng ng±ßi có trình ß hßc v¿n th¿p h¡n trong vißc lÿa chßn các ph±¡ng án ¿u t± và do ó s¿ không liên quan ¿n thái ß ch¿p nh¿n hay không ch¿p nh¿n rÿi ro (Kannadhasan, 2015)

Dÿa trên nghiên cÿu trên, các y¿u tß xã hßi hßc s¿ ±ÿc kißm tra ßi vßi NT cá nhân s¿ là tußi và gißi tính Các y¿u tß xã hßi hßc s¿ ±ÿc kißm tra trÿc ti¿p vßi thái ß rÿi ro và các y¿u tß xã hßi hßc cing s¿ ±ÿc thông qua thái ß rÿi ro ß kißm tra nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT

(2) Các công trình nghiên cÿu vß kh¿ nng chßu rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân

Theo Zakaria và cßng sÿ (2017), kh¿ nng chßu rÿi ro có thß ±ÿc o l±ßng theo thÿc t¿ ho¿c khách quan Có mßt sß y¿u tß khách quan cÿa k¿ ho¿ch tài chính cá nhân tác ßng ¿n quá trình ánh giá rÿi ro Mßt sß thành ph¿n c¿u thành kh¿ nng chßu rÿi ro có thß lißt kê gßm sÿ giàu có hißn t¿i, sÿ giàu có trong t±¡ng lai, kho¿ng thßi gian ¿n khi nghß h±u và có thß là sß tißn bßi th±ßng hÿp ßng b¿o

hißm cÿa cá nhân NT Nhÿng y¿u tß này r¿t quan trßng ßi vßi quá trình ánh giá rÿi ro vì chúng cung c¿p nhÿng thông tin ch¿c ch¿n

Zanella (2015) thì cho r¿ng các bi¿n sß xã hßi hßc nh± tußi (ho¿c kho¿ng thßi gian cho ¿n khi nghß h±u) và thu nh¿p th±ßng ±ÿc xem trong nghiên cÿu nh± mßt y¿u tß quy¿t ßnh kh¿ nng chßu rÿi ro và c¿n ±ÿc tính ¿n trong quá trình ánh giá Nhìn chung, các nhà qu¿n lý tài chính tin r¿ng xét trên khía c¿nh khách quan, nhÿng NT tr¿ tußi có kh¿ nng chßu rÿi ro cao vì tÿ lß tài s¿n tài chính trên tßng tài s¿n th¿p Nhÿng NT tr¿ h¡n ph¿i ¿u t± mßt ph¿n lßn tài s¿n cÿa hß vào cß phi¿u, a d¿ng hóa tßng tài s¿n cÿa hß, Khi hß già i, giá trß vßn cÿa hß gi¿m xußng, nh±ng danh mÿc ¿u t± tài chính l¿i tng lên ß duy trì kh¿ nng chßu rÿi ro liên tÿc theo thßi gian, nhÿng NT tr¿ tußi ph¿i k¿t hÿp tài s¿n phi rÿi ro vào danh mÿc ¿u t± tài chính cÿa hß

Dÿa trên nghiên cÿu trên, các y¿u tß xã hßi hßc s¿ ±ÿc kißm tra ßi vßi NT cá nhân s¿ là tußi và thu nh¿p cÿa NT Ngoài ra, các nghiên cÿu trên cing chß ra r¿ng kh¿ nng chßu rÿi ro liên quan ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro Các y¿u tß xã hßi hßc s¿ ±ÿc kißm tra trÿc ti¿p vßi kh¿ nng chßu rÿi ro và các y¿u tß xã hßi hßc cing s¿ ±ÿc thông qua kh¿ nng chßu rÿi ro rÿi ro ß kißm tra nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT Kh¿ nng chßu rÿi ro s¿ ±ÿc coi nh± mßt bi¿n sß can thißp giÿa các y¿u tß xã hßi hßc và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân

(3) Các công trình nghiên cÿu vß nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân

- Tußi cÿa NT tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Mßt sß nghiên cÿu ã chß ra mßi quan hß ng±ÿc chißu giÿa tußi và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro (Nobre và cßng sÿ, 2016; Awais và cßng sÿ, 2016; Chiang & Xiao, 2017) Bayar và cßng sÿ (2020) phát hißn ra r¿ng nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro gi¿m d¿n theo tußi tác (mßi quan hß nghßch bi¿n) vì ßi vßi nhÿng NT s¿p ¿n tußi nghß h±u, nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa hß s¿ th¿p h¡n so vßi nhÿng NT tr¿ tußi ißu này cing là do các NT lßn tußi có ít thßi gian h¡n ß phÿc hßi sau nhÿng tßn th¿t tài chính do rÿi ro ¿u t± Trong khi các nghiên cÿu khác ã phát hißn ra r¿ng có mßt mßi quan hß thu¿n chißu giÿa tußi tác và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro (Celikkol và

cßng sÿ, 2017; Kubilay & Bayrakdaroglu, 2016) bßi vì nhÿng NT tr¿ tußi có xu h±ßng có ngußn tài chính h¿n ch¿ ß chßu các kho¿n lß ng¿n h¿n Tuy nhiên, nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro có tác ßng phi tuy¿n tính ßi vßi nhÿng NT kho¿ng 55 tußi (Mahdzan và cßng sÿ, 2017)

- Gißi tính cÿa NT tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Có khá nhißu nghiên cÿu chß ra r¿ng nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT bß ¿nh h±ßng bßi gißi tính Mßt sß nghiên cÿu ã phát hißn ra r¿ng phÿ nÿ nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro th¿p h¡n nam gißi (Montford & Goldsmith, 2016; Dickason & Ferreira, 2018; Shusha, 2017) Fisher và Yao (2017) cho th¿y phÿ nÿ có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao h¡n nam gißi Shusha (2017) cing phát hißn ra r¿ng phÿ nÿ luôn tích liy tài s¿n ít h¡n nam gißi chÿ y¿u do nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa phÿ nÿ th¿p h¡n

- Tình tr¿ng hôn nhân cÿa NT tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Theo nghiên cÿu cÿa Chatterjee và cßng sÿ (2017) thì nhÿng NT ßc thân d±ßng nh± có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao h¡n nhÿng NT ã k¿t hôn Nhóm tác gi¿ cing cho r¿ng, các NT ã k¿t hôn th±ßng ít ¿u t± vào các tài s¿n rÿi ro so vßi nhÿng NT v¿n ßc thân Nghiên cÿu tÿ Dickason và Ferreira (2019) và Kannadhasan và cßng sÿ (2016) phát hißn ra r¿ng các NT ßc thân có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao h¡n các NT ã k¿t hôn (Subramaniam & Athiyaman, 2016) cho r¿ng nguyên nhân d¿n ¿n hißn t±ÿng này là có thß do nhÿng NT ã l¿p gia ình có nhÿng v¿n ß tài chính c¿n ±ÿc quan tâm và hß s¿ có tinh th¿n c¿nh giác cao

h¡n so vßi b¿t kÿ kho¿n lß nào tÿ các kho¿n ¿u t± có mÿc ß rÿi ro cao - Trình ß hßc v¿n cÿa NT tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Nghiên cÿu tr±ßc ây ã phát hißn ra mßi quan hß áng kß giÿa trình ß hßc v¿n và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa các NT (Kannadhasan và cßng sÿ, 2016; Fisher, 2020; Mohan & Singh, 2017) Trình ß hßc v¿n có mßi quan hß thu¿n chißu vßi hành vi ch¿p nh¿n rÿi ro, nhÿng NT có trình ß hßc v¿n cao h¡n s¿n sàng ch¿p nh¿n rÿi ro h¡n so vßi nhÿng NT có trình ß hßc v¿n th¿p (Kannadhasan và cßng sÿ, 2016) ßi l¿i, nhÿng NT ±ÿc giáo dÿc tßt h¡n có thß nâng cao ki¿n thÿc tài chính cÿa hß và ±ÿc trang bß tßt h¡n ß có thß tÿ phân tích các c¡ hßi ¿u t± tißm nng khác nhau ißu này s¿ làm tng sÿ tÿ tin và nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa hß

h¡n nhÿng ng±ßi khác (Anbar & Eker, 2019)

- Thu nh¿p cÿa NT tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Thu nh¿p là mßt y¿u tß liên quan ±ÿc coi là có mßi t±¡ng quan cùng chißu vßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro (Ryack & Sheikh, 2016; Magendans và cßng sÿ, 2016) ißu này dÿa trên gi¿ thuy¿t r¿ng nhÿng NT có thu nh¿p cao h¡n có thß dß dàng chßu thua lß h¡n do ¿u t± rÿi ro do ó thu nh¿p có mßi quan hß thu¿n chißu vßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro (Subramaniam & Athiyaman, 2016) Theo Koekemoer và Ferreira (2019), nhÿng NT có thu nh¿p cao và tÿ phú chßu rÿi ro lßn h¡n so vßi nhÿng có thu nh¿p th¿p Các nhà qu¿n lý ¿u t± ã k¿t lu¿n r¿ng sÿ gia tng mÿc thu nh¿p làm tng nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

- Thái ß vßi rÿi ro cÿa NT tác ßng nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Saurabh và Nandan (2018) cho r¿ng NT thái ß vßi rÿi ro cao tß ra có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao, và ng±ÿc l¿i, NT có thái ß vßi rÿi ro th¿p tß ra có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro th¿p Park và Yao (2016) ã kißm tra mßi quan hß cÿa thái ß rÿi ro ßi vßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro thông qua các thÿ nghißm lÿa chßn xß sß trÿc tuy¿n Nghiên cÿu ±a ra k¿t qu¿ r¿ng nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro và sÿ né tránh rÿi ro có mßi quan hß thu¿n chißu vßi nhau ißm ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT là mßt y¿u tß dÿ oán quan trßng vß thái ß vßi rÿi ro cÿa hß B¿ng cách phát trißn nghiên cÿu tr±ßc ó, lu¿n án mußn kißm tra thái ß vßi rÿi ro cÿa mßt NT có ¿nh h±ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro hay không, hay nói cách khác, lißu NT sÿ rÿi ro có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro th¿p, và NT là ng±ßi tìm ki¿m rÿi ro (risk seeker) có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao hay không ho¿c ng±ÿc l¿i

- Kh¿ nng chßu rÿi ro cÿa NT tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro

Kitces (2018) phát hißn ra r¿ng trong khi kh¿ nng chßu rÿi ro là t¿t c¿ các tài s¿n tài chính cÿa mßt NT, thì nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro o l±ßng kh¿ nng trÿu t±ÿng cÿa NT ß ßi phó vßi rÿi ro vß m¿t c¿m xúc ho¿c hành vi Bßi vì nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro ánh giá mÿc ß s¿n sàng ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa mßt NT, bi¿n này hoàn toàn không liên quan ¿n kh¿ nng chßu rÿi ro, cho dù cá nhân ó có nhißu hay ít tài s¿n trên b¿ng cân ßi k¿ toán Kitces (2018) khuy¿n nghß c¿n ph¿i xem xét nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro và kh¿ nng chßu rÿi ro trong sußt quá trình ánh giá rÿi ro tài

chính Saurabh và Nandan (2018) cho r¿ng kh¿ nng chßu rÿi ro cao cho th¿y NT ó có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao, và ng±ÿc l¿i, nhÿng NT có kh¿ nng chßu rÿi ro th¿p cho th¿y cá nhân ó có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro th¿p Dÿa trên nghiên cÿu hißn có, lu¿n án s¿ xem xét ¿nh h±ßng cÿa kh¿ nng rÿi ro ßi vßi nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro, vßi gi¿ ßnh ban ¿u r¿ng NT có kh¿ nng chßu rÿi ro cao có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cao và NT có kh¿ nng chßu rÿi ro th¿p có nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro th¿p ho¿c ng±ÿc l¿i.

1.1.3 Kho¿ng trßng nghiên cÿu

1.1.3.1 Vß các ti¿p c¿n nghiên cÿu rÿi ro cÿa nhà ¿u t± cá nhân trong ¿u t± hÿp ßng t±¡ng lai trên thß tr±ßng chÿng khoán phái sinh

Thÿ nh¿t, ßi vßi vißc xem xét các y¿u tß khách quan tác ßng tßi rÿi ro trong

¿u t± HTL trên TTCK phái sinh hißn nay ã có r¿t nhißu nghiên cÿu liên quan ¿n ¿u t± trên TTCK phái sinh tuy nhiên chß sÿ dÿng các mô hình ECM, mô hình VAR, mô hình Granger tìm ra các b¿ng chÿng vß mßi quan hß giÿa giá HTL và giá cÿa tài s¿n c¡ sß Bên c¿nh ó, ph±¡ng pháp phân tích hßi quy qua 3 giai o¿n (3LS Regression), ph±¡ng pháp ßng liên k¿t (Cointergation) chß ±ÿc sÿ dÿng dùng ß nghiên cÿu mßi quan hß tác ßng cÿa các y¿u tß v) mô thß tr±ßng ¿n giá cß phi¿u trên TTCK c¡ sß và ch±a ±ÿc thÿc hißn ßi vßi TTCK phái sinh

Thÿ hai, ßi vßi vißc xem xét các nghiên cÿu thußc vß hành vi NT hay các

y¿u tß chÿ quan cÿa NT nh± các y¿u tß xã hßi hßc nh± tußi tác, gißi tính, trình ß hßc v¿n, tình tr¿ng hôn nhân, tình hình thu nh¿p cÿa NT, thái ß vßi rÿi ro, kh¿ nng chßu rÿi ro tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro ã ±ÿc nghiên cÿu nh±ng ch±a tÿng ±ÿc thÿc hißn toàn dißn và ¿c bißt ch±a ±ÿc thÿc hißn ß các n±ßc

ông Nam Á, cÿ thß là Vißt Nam

Nguyên nhân cÿa vißc xem xét các y¿u tß chÿ quan cÿa NT cá nhân ±ÿc chß ra ß ây do nhu c¿u thi¿t y¿u cÿa vißc nghiên cÿu rÿi ro trong ¿u t± HTL là vißc xem xét rÿi ro ba chißu gßm có:

+ Thái ß vßi rÿi ro cÿa NT: ánh giá nhu c¿u vß rÿi ro cÿa NT, tính toán phân bß tài s¿n tißm nng phù hÿp vßi rÿi ro thß tr±ßng

+ Kh¿ nng chßu rÿi ro cÿa NT: quy¿t ßnh kh¿ nng tài chính cÿa NT ß

chßng l¿i sÿ suy gi¿m giá trß danh mÿc ¿u t±

+ Nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro cÿa NT cá nhân: ây là hành vi chßu ÿng thua lß cÿa NT, s¿ sÿ dÿng các b¿ng hßi ß o tâm lý ß dÿ oán xu h±ßng c¿m xúc cÿa NT quanh vißc m¿t giá trß ¿u t± và kÿ lu¿t ¿u t±

Vißc kh¿o sát này hÿa h¿n s¿ t¿o nßn t¿ng cho các chi¿n l±ÿc danh mÿc ¿u t± và k¿ ho¿ch tài chính và ¿u t± kèm theo các quy¿t ßnh, không chß ßi vßi NT cá nhân mà còn ßi vßi các doanh nghißp kinh doanh dßch vÿ tài chính

1.1.3.2 Vß dÿ lißu và các kÿ thu¿t phân tích (1) Xét theo ti¿p c¿n khách quan

a sß các k¿t qu¿ nghiên cÿu ßu ±ÿc ti¿n hành t¿i các thß tr±ßng phát trißn, trong khi TTCK phái sinh Vißt Nam chß mßi ±ÿc thành l¿p vào 8/2017 Vßi bßi c¿nh Vißt Nam sß l±ÿng các nghiên cÿu còn ít, còn nhißu h¿n ch¿ vß m¿t sß lißu Các công trình nghiên cÿu tr±ßc ph¿n lßn nghiên cÿu mßi chß dÿng l¿i ß vißc tìm hißu mßi quan hß giÿa các y¿u tß v) mô ¿n TTCK c¡ sß ho¿c ¿n giá HTL chß sß VN30 mà ch±a có nghiên cÿu vß các y¿u tß ¿nh h±ßng ¿n rÿi ro cÿa HTL trên TTCK phái sinh cÿ thß là rÿi ro vß giá Hißn mßi chß có mßt nghiên cÿu trong n±ßc liên quan ¿n mã HTL chß sß VN30F1M Nghiên cÿu trong lu¿n án s¿ tìm hißu c¿ 4 mã chß sß là VN30F1M (kÿ h¿n 1 tháng), VN30F2M (kÿ h¿n 2 tháng), VN30F1Q (kÿ h¿n 3 tháng) và VN30F2Q (kÿ h¿n 6 tháng) Do ó nghiên cÿu ±ÿc ±a ra ß bß sung kho¿ng trßng nghiên cÿu trên

(2) Xét theo ti¿p c¿n hành vi cÿa NT cá nhân

Nghiên cÿu xem xét theo ti¿p c¿n hành vi cÿa NT bao gßm các y¿u tß xã hßi hßc cÿa NT cá nhân, y¿u tß thái ß vßi rÿi ro, y¿u tß kh¿ nng chßu rÿi ro tác ßng ¿n nng lÿc ch¿p nh¿n rÿi ro c¿n ±ÿc c¿p nh¿t dÿ lißu, vì các y¿u tß này không cß ßnh và ißu chßnh theo các ißu kißn và tình hußng hißn t¿i, ¿c bißt là y¿u tß tußi tác, trong khi t¿i thßi ißm nghiên cÿu này, tußi cÿa NT cá nhân trên TTCK phái sinh Vißt Nam bß chi phßi bßi ß tußi tr¿ Thßi gian nghiên cÿu s¿ ±ÿc thÿc hißn thông qua b¿ng hßi cá nhân và phân tích bßi mô hình PLS - SEM trong giai o¿n tÿ 1/2022 ¿n 6/2022 ß c¿p nh¿t tßt nh¿t giá trß nghiên cÿu

Lu¿n án h±ßng tßi gi¿i quy¿t các v¿n ß tßn t¿i trong kho¿ng trßng nghiên