11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 1 Trái phiếu và cổ phiếu doanh nghiệp Chương 3 Nguyễn T N Linh, MSc 1  Slides bài giảng  Quản trị Tài chính, Brigham & Houston, Chương 7, chương 9.  www.investopedia.com Tài liệu tham khảo Nguyễn T N Linh, MSc 2  Trái phiếu  Khái niệm  Đặc điểm trái phiếu  Định giá trái phiếu  Tỷ suất sinh lợi của trái phiếu  Cổ phiếu:  Khái niệm  Phân loại cổ phiếu  Định giá cổ phiếu Nội dung chương 3 Nguyễn T N Linh, MSc 3 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 2 Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế Trừ Vốn đầu tư cần thiết Dòng tiền tự do Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)               WACC1 FCF WACC1 FCF WACC1 FCF tycông triGiá 2 21 Chi phí sử dụng nợ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Lãi suất thị trường Phần bù rủi ro thị trường Cơ cấu Nợ vay/Vốn chủ sở hữu Rủi ro kinh doanh Nguyễn T N Linh, MSc 4 1. Khái niệm 2. Đặc điểm trái phiếu 3. Định giá trái phiếu 4. Tỷ suất sinh lợi của trái phiếu A. Trái phiếu Nguyễn T N Linh, MSc 5  Trái phiếu là một hợp đồng dài hạn trong đó người vay tiền đồng ý thanh toán tiền lãi và nợ gốc vào một ngày xác định cho người nắm giữ trái phiếu. (Brigham & Houston, 2009) 1. Khái niệm trái phiếu Nguyễn T N Linh, MSc 6 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 3  Chủ thể phát hành  Mệnh giá  Lãi suất trái phiếu  Ngày đáo hạn  Điều khoản mua lại/thu hồi  Quỹ chìm  Trái phiếu chuyển đổi 2. Đặc điểm trái phiếu Nguyễn T N Linh, MSc 7  Trái phiếu Kho bạc  Trái phiếu công ty  Trái phiếu chính quyền địa phương  Trái phiếu nước ngoài Chủ thể phát hành Nguyễn T N Linh, MSc 8  Còn được gọi là trái phiếu Chính phủ  Chính phủ huy động vốn nhằm thực hiện các dự án mang tính cộng đồng.  Được coi như có rủi ro vỡ nợ rất thấp  Lãi suất thấp Trái phiếu Kho bạc Treasury bonds Nguyễn T N Linh, MSc 9 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 4  Được phát hành bởi công ty.  Tiềm ẩn rủi ro vỡ nợ: không thanh toán được lãi vay và vốn gốc.  Mức độ rủi ro của trái phiếu tùy thuộc vào đặc điểm của từng công ty cũng như đặc điểm của từng loại trái phiếu.  Rủi ro càng lớn thì lãi suất của trái phiếu được trả càng cao. Trái phiếu công ty Corporate bonds Nguyễn T N Linh, MSc 10  Do chính quyền địa phương phát hành  Vẫn tiềm ẩn khả năng vỡ nợ giống như trái phiếu công ty.  Lãi suất của trái phiếu chính quyền địa phương thường thấp hơn lãi suất của trái phiếu công ty có cùng độ rủi ro. Trái phiếu chính quyền địa phương Municipal bonds Nguyễn T N Linh, MSc 11  Được phát hành bởi Chính phủ hay các công ty nước ngoài.  Rủi ro vỡ nợ, rủi ro tỷ giá. Trái phiếu nước ngoài Nguyễn T N Linh, MSc 12 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 5  Mệnh giá là giá trị được ghi bề mặt của trái phiếu.  Mệnh giá thường phản ánh số tiền mà chủ thể phát hành trái phiếu muốn vay và hứa sẽ trả vào ngày đáo hạn Mệnh giá Nguyễn T N Linh, MSc 13 Các loại lãi suất của trái phiếu:  Trả lãi theo lãi suất cố định  Trả lãi theo lãi suất thả nổi  Không trả lãi định kỳ Lãi suất trái phiếu Nguyễn T N Linh, MSc 14  Đây là hình thức trả lãi mà chủ thể phát hành sẽ trả một khoản tiền lãi cố định vào mỗi định kỳ trả lãi cho đến khi trái phiếu đáo hạn  Ví dụ: trái phiếu công ty, mệnh giá 1triệu đồng, kỳ hạn 5 năm, trả lãi hàng năm với lãi suất 12%. Số lãi nhận được hàng năm sẽ là 120 ngàn đồng. Lãi suất cố định (fixed rate) Nguyễn T N Linh, MSc 15 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 6  Lãi suất coupon (coupon interest rate): là lãi suất theo năm của trái phiếu đã được xác định trước. Thông thường lãi suất trái phiếu được công bố theo năm.  Lãi coupon (coupon payment): là số tiền lãi xác định mà người sở hữu trái phiếu được hưởng hàng năm. Lãi suất cố định (fixed rate) Nguyễn T N Linh, MSc 16  Trong thực tế lãi trái phiếu có thể được trả mỗi năm 1 lần hoặc nửa năm 1 lần.  Ví dụ: một trái phiếu có thời hạn 5 năm, lãi suất coupon là 12%, có mệnh giá là 10 triệu. Trái phiếu được trả lãi nửa năm 1 lần. Hãy cho biết số tiền lãi nhà đầu tư được hưởng hàng kỳ. Lãi suất cố định (fixed rate) Nguyễn T N Linh, MSc 17  Đây là hình thức trả lãi mà lãi suất sẽ biến đổi qua các kỳ trả lãi.  Lãi suất trái phiếu sẽ được gắn với một lãi suất chuẩn (LIBOR, lãi suất trái phiếu Kho bạc, lãi suất Tín phiếu Kho bạc )  Ví dụ: LSTP = 3% + LIBOR Lãi suất thả nổi (floating rate) Nguyễn T N Linh, MSc 18 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 7  Đây là những trái phiếu không trả lãi định kỳ.  Trái phiếu được phát hành theo phương thức chiết khấu, bán dưới mệnh giá  Trái phiếu sẽ được hoàn lại bằng mệnh giá vào ngày đáo hạn.  Ví dụ: Không trả lãi định kỳ (zero coupon rate) Nguyễn T N Linh, MSc 19 • Ngày đáo hạn của trái phiếu là ngày trái phiếu hết giá trị sử dụng. Vào ngày đáo hạn của trái phiếu, chủ thể phát hành trái phiếu phải có trách nhiệm thanh toán toàn bộ vốn gốc và lãi còn lại cho người sở hữu trái phiếu. • Ngày đáo hạn của trái phiếu được xác định vào thời điểm phát hành. • Mệnh giá sẽ được hoàn lại vào ngày đáo hạn. Ngày đáo hạn (maturity date) Nguyễn T N Linh, MSc 20  Đây là điều khoản cho phép chủ thể phát hành trái phiếu được quyền mua lại trái phiếu trước ngày đáo hạn.  Giá mua lại trái phiếu thường lớn hơn mệnh giá. Phần chênh lệch được gọi là phí mua lại.  Phí mua lại sẽ giảm dần khi số năm còn lại trước ngày đáo hạn giảm dần.  Thông thường để bảo vệ nhà đầu tư, quyền mua lại chỉ có hiệu lực sau 5 đến 10 năm từ khi trái phiếu phát hành Điều khoản mua lại (call provisions) Nguyễn T N Linh, MSc 21 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 8  Một chủ thể có thể phát hành trái phiếu lúc lãi suất trên thị trường giảm và mua lại số trái phiếu đã phát hành trước đó với lãi suất cao hơn hoạt động tái tài trợ.  Nhà đầu tư gặp nhiều bất lợi trong trường hợp này. Điều khoản mua lại (call provisions) Nguyễn T N Linh, MSc 22  Là điều khoản trong hợp đồng trái phiếu yêu cầu chủ thể phát hành trái phiếu hàng năm phải mua lại một tỷ lệ nhất định trái phiếu đã phát hành.  Ví dụ: chủ thể phát hành phải mua lại 5% số trái phiếu đã phát hành mỗi năm.  Mục tiêu: bảo vệ nhà đầu tư, hạn chế tình trạng mất khả năng chi trả của chủ thể phát hành.  Trái phiếu có kèm điều khoản quĩ chìm thường có lãi suất thấp hơn các loại trái phiếu không đi kèm với điều khoản này. Quĩ chìm (sinking fund) Nguyễn T N Linh, MSc 23  Việc mua lại có thể được thực hiện theo một trong hai cách:  Mua lại bằng mệnh giá một số lượng trái phiếu nhất định đã phát hành. Số series của trái phiếu sẽ được chọn theo phương thức xổ số.  Mua lại trên thị trường mở theo giá thị trường  Chủ thể phát hành có thể chọn cách có chi phí thấp nhất.  Nhà đầu tư có thể gặp bất lợi với điều khoản này khi lãi suất thị trường giảm. Quĩ chìm (sinking fund) Nguyễn T N Linh, MSc 24 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 9  Là loại trái phiếu cho phép người nắm giữ có thể lựa chọn quyền chuyển đổi thành cổ phiếu thường của công ty phát hành.  Lãi suất coupon của trái phiếu chuyển đổi thường thấp hơn trái phiếu không chuyển đổi có cùng mức rủi ro.  Cơ hội cho nhà đầu tư có được thặng dư vốn (capital gains) Trái phiếu chuyển đổi (convertible bonds) Nguyễn T N Linh, MSc 25  Công thức tổng quát  Một số trường hợp cụ thể Định giá trái phiếu (bond valuation) Nguyễn T N Linh, MSc 26  Giá trị của trái phiếu được xác định bằng cách hiện giá về hiện tại tất cả các dòng tiền sẽ nhận được trong tương lai từ trái phiếu. Công thức tổng quát Nguyễn T N Linh, MSc 27 11/8/2011 Nguyễn T N Linh, MSc 10     N 1t t D t B )r(1 CF V Công thức tổng quát VB : giá trị của trái phiếu CFt: dòng tiền thu được của kỳ t r D : suất sinh lợi đòi hỏi hay lãi suất thị trường của trái phiếu (yield). N: số kỳ còn lại từ thời điểm định giá cho đến lúc đáo hạn của trái phiếu. Nguyễn T N Linh, MSc 28  Trái phiếu trả lãi đều đặn theo định kỳ  Trái phiếu trả vốn và lãi sau n kỳ  Trái phiếu được bán lại trước ngày đáo hạn với một mức giá được dự đoán trước Một số trường hợp cụ thể Nguyễn T N Linh, MSc 29         N D N D 2 D D B r1 M r1 I r1 I r1 I V         Trái phiếu trả lãi đều đặn theo định kỳ VB: Giá trị của trái phiếu I: Lãi trả định kỳ của trái phiếu M: Mệnh giá trái phiếu rD: suất sinh lợi đòi hỏi hay lãi suất thị trường N: số kỳ còn lại cho đến thời điểm đáo hạn     N N 1t t B DD r1 M r1 I V       Nguyễn T N Linh, MSc 30 [...]... 11/8/2011 Doanh nghiệp nên huy động nguồn vốn nào?  Cổ phiếu thường:  Cổ tức trả cho cổ phiếu thường phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh và chính sách cổ tức của doanh nghiệp  Việc trả cổ tức là không bắt buộc, tùy vào chính sách cổ tức của từng doanh nghiệp  Doanh nghiệp không chịu sức ép phải hoàn trả vốn huy động từ việc phát hành cổ phiếu thường  Cổ tức cổ phần thường được trả cho cổ đông... cổ phiếu ưu đãi là ổn định qua các kỳ đòn bẩy tài chính  Việc trả cổ tức là không bắt buộc  Doanh nghiệp không chịu sức ép phải hoàn trả vốn huy động từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi  Cổ tức ưu đãi được trả cho cổ đông sau khi thanh toán lãi vay cho chủ nợ và trước khi trả cổ tức cổ phần thường Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh, MSc 90 30 11/8/2011 Doanh nghiệp nên huy động nguồn vốn nào?  Cổ... T N Linh, MSc 88 Doanh nghiệp nên huy động nguồn vốn nào?  Trái phiếu:  Lãi trái phiếu là ổn định qua các kỳ đòn bẩy tài chính  Trả lãi là bắt buộc  Rủi ro do mất khả năng trả nợ  Chủ nợ luôn được thanh toán lãi vay trước khi cổ đông nhận cổ tức ưu đãi hay cổ tức cổ phần thường  Khi doanh nghiệp phá sản, các chủ nợ sẽ được thanh toán trước các cổ đông Nguyễn T N Linh, MSc 89 Doanh nghiệp nên... năm thứ 3, D3=$1 cổ tức sẽ tăng trưởng nhanh với tốc độ 50%/năm vào năm 4 và năm 5 sau năm thứ 5, công ty sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng đều 8%/năm Nếu tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là 15%, hãy định giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh, MSc 75 25 11/8/2011 2.1 .3 Mô hình định giá công ty Vc  FCF1 FCF2 FCF    (1  WACC) (1  WACC) 2 (1  WACC)  Vc: Giá trị doanh nghiệp...  WACC)  Vc: Giá trị doanh nghiệp Đây là hiện giá về hiện tại của dòng tiền tự do mong đợi nhận đựoc từ tưong lai của doanh nghiệp FCFn: dòng tiền do tại năm thứ n WACC: chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Nguyễn T N Linh, MSc 76 Cách xác định FCF FCF: là dòng tiền được tạo ra bởi doanh nghiệp trước khi thực hiện các nghĩa vụ với chủ nợ và cổ đông Dòng tiền này đã loại trừ chi phí sản xuất, chi tiêu... phần lãi nhận được mà không đề cập đến lợi suất từ thặng dư vốn (capital gain yield) Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh, MSc 39 13 11/8/2011 Ví dụ  Một trái phiếu đáo hạn sau 7 năm được bán theo giá thị trường là $1,020 Trái phiếu có mệnh giá $1000, lợi suất đáo hạn là 10,58 83% Trái phiếu được trả lãi coupon nửa năm 1 lần Hãy tính lợi suất hiện hành của trái phiếu - CY Nguyễn T N Linh, MSc 40 Lợi suất... giảm giá trên thị trường của trái phiếu Nguyễn T N Linh, MSc 46 B Cổ phiếu 1 Khái niệm 2 Phân loại cổ phiếu 3 Định giá cổ phiếu Nguyễn T N Linh, MSc 47 1 Khái niệm  Đây là loại chứng khoán xác định quyền sở trong công ty Cổ phiếu là bằng chứng cho sự sở hữu một phần tài sản và thu nhập của doanh nghiệp  Có 2 loại cổ phiếu:  Cổ phiếu phổ thông  Cổ phiếu ưu đãi Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh,... định giá trái phiếu khi suất sinh lợi cần thiết là 11% Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh, MSc 33 11 11/8/2011 Trái phiếu được bán lại trước ngày đáo hạn với một mức giá được dự đoán trước M I Ps  t 1  rD M 1 t 1   rD  VB    Ps: giá bán lại  rD: lợi suất từ hoạt động đầu tư Nguyễn T N Linh, MSc 34 Tỷ suất sinh lợi của trái phiếu (yield)  Lợi suất đáo hạn (yield to maturity)  Lợi suất hiện... Hãy cho nhận xét về sự thay đổi giá trong 2 trường hợp Nguyễn T N Linh, MSc 31 Trái phiếu trả vốn và lãi 1 lần tại thời điểm đáo hạn VB  I M  N 1  rD  1  rD N I: lãi trả tại thời điểm đáo hạn M: mệnh giá N: số kỳ còn lại cho đến thời điểm đáo hạn rD: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi, lãi suất thị trường Nguyễn T N Linh, MSc 32 Ví dụ  Một trái phiếu có mệnh giá 5 triệu, thời gian đáo hạn là 6 năm, lãi... khấu hao Nguyễn T N Linh, MSc 77 Cách xác định FCF  Cách xác định ΔI: I  I n  I n -1  In: tổng vốn hoạt động vào năm thứ n (đã trừ khấu hao) I n  NOWC n  NOLA n  NOWCn: tài sản lưu động hoạt động ròng tại năm n  NOLAn: tài sản dài hạn hoạt động ròng tại năm n (đã trừ khấu hao) Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh, MSc 78 26 11/8/2011 Cách xác định FCF  Nếu coi Depn là giá trị khấu hao cho phần . và cổ phiếu doanh nghiệp Chương 3 Nguyễn T N Linh, MSc 1  Slides bài giảng  Quản trị Tài chính, Brigham & Houston, Chương 7, chương 9.  www.investopedia.com Tài liệu tham. phiếu công ty  Trái phiếu chính quyền địa phương  Trái phiếu nước ngoài Chủ thể phát hành Nguyễn T N Linh, MSc 8  Còn được gọi là trái phiếu Chính phủ  Chính phủ huy động vốn nhằm thực. rủi ro thị trường Cơ cấu Nợ vay/Vốn chủ sở hữu Rủi ro kinh doanh Nguyễn T N Linh, MSc 4 1. Khái niệm 2. Đặc điểm trái phiếu 3. Định giá trái phiếu 4. Tỷ suất sinh lợi của trái phiếu