Chương ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH NỘI DUNG Một số khái niệm Định giá trái phiếu Định giá cổ phần l Thảo luận: l Bài tập l Thời lượng: tiết Lý thuyết: tiết Thảo luận: tiết l Bài tập: tiết l l 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH Một số khái niệm Chứng khoán chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành, phương tiện thỏa thuận thay được, đại diện cho giá trị tài Thực chất chứng khốn loại hàng hóa Chứng khốn gồm loại: chứng khốn vốn (ví dụ cổ phiếu phổ thơng cơng ty), chứng khoán nợ (như trái phiếu nhà nước ) chứng khoán phái sinh (như quyền chọn, quy đổi tương lai ) Chứng khốn chứng nhận tờ chứng (certificate), bút toán ghi sổ (book-entry) liệu điện tử Th.S Hue Chi Thuật ngữ chứng khoán Thuật ngữ Cổ phần Cổ phiếu Cổ đông Cổ tức Trái phiếu 27/09/2010 Nghĩa tiếng Việt Vốn công ty cổ phần chia nhỏ thành nhiều phần gọi cổ phần Là chứng công ty cổ phần phát hành để xác nhận quyền sở hữu cổ phần người nắm giữ cổ phiếu công ty Là người sở hữu cổ phiếu Là khoản lãi mà cổ đông nhận hàng năm từ công ty cổ phần mà sở hữu cổ phiếu ( tuỳ theo số lượng cổ phiếu nắm giữ) Cổ tức chia hàng năm bao gồm cổ tức cố định cổ tức thưởng G hichú Là loại chứng khoán xác nhận nghĩa vụ trả nợ tổ chức phát hành trái phiếu MBA NGU YỄN VĂN BÌNH Thuật ngữ chứng khốn Thuật ngữ Cổ phiếu phổ thơng Cổ phiếu ưu đãi biểu Cổ phiếu ưu đãi cổ tức Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại 27/09/2010 Nghĩa tiếng Việt Người sở hữu loại cổ phiếu quyền biểu quyết định lớn công ty Đại hội Cổ đông hưởng cổ tức khơng cố định ( có khơng có) Cổ phiếu có số phiếu biểu nhiều so với cổ phiếu phổ thông Nhiều lần điều lệ công ty quy định Cổ phiếu trả cổ tức cao so với cổ phần phổ thông mức ổn định Cổ phiếu cơng ty hồn vốn theo yêu cầu người sở hữu theo điều kiện ghi cổ phiếu cổ phần ưu đãi hoàn lại MBA NGU YỄN VĂN BÌNH G hichú Thuật ngữ chứng khốn Thuật ngữ Cổ tức Cổ tức cố định Cổ tức thưởng 27/09/2010 Th.S Hue Chi Nghĩa tiếng Việt Là khoản lãi mà cổ đông nhận hàng năm từ cơng ty cổ phần mà sở hữu cổ phiếu ( tuỳ theo số lượng cổ phiếu nắm giữ) Cổ tức chia hàng năm bao gồm cổ tức cố định cổ tức thưởng G hichú không phụ thuộc kết kinh doanh công ty phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty MBA NGU YỄN VĂN BÌNH Một số khái niệm l l l Thị trường chứng khoán (securities market) nơi trao đổi chứng khoán Thị trường chứng khoán giúp người thiếu vốn huy động vốn người có để dành chuyển để dành thành vốn đầu tư Vì thế, thị trường chứng khốn cịn gọi thị trường vốn Theo đối tượng trao đổi, thị trường chứng khốn phân làm hai loại bản, thị trường cổ phiếu (stock market) thị trường trái phiếu (bond market) Về mặt khơng gian, khơng có phân biệt hai thị trường Sở giao dịch chứng khốn cơng ty chứng khoán tổ chức trao đổi cổ phiếu lẫn trái phiếu loại chứng khoán khác Theo loại chứng khoán hay cũ, thị trường chứng khoán phân làm loại thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH IPO chứng khốn gì? l l IPO (Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp Về mặt thủ tục, tiến trình IPO thường liên quan tới hay số cơng ty tài đặc biệt gọi Ngân hàng đầu tư, Việt Nam gọi Cơng ty chứng khốn Những trung gian tài làm nhiệm vụ cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành Công ty tiến hành bán cổ phần IPO gọi "Nhà phát hành.” 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH Repo chứng khoán ? Repo chứng khoán hiểu giao dịch chứng khốn mua tỉ lệ giao mua lại tỉ lệ kì hạn Về chất nghiệp vụ repo giống khoản vay có đảm bảo chứng khoán tài sản đảm bảo khác Về hình thức biểu repo chứng khốn sử dụng hợp đồng mua lại (còn gọi hợp đồng rp) quy định điều khoản mà bên tham gia phải tôn trọng l Khi hai bên thực kí hợp đồng repo bên A tức bên Nhà buôn thực bán số chứng khốn tương đương với khoản tiền vay tỉ lệ lãi suất chấp nhận cho hai bên cho bên B ( nhà đầu tư) cam kết mua lại vào thời gian ( thơng thường năm hợp đồng repo công cụ thị trường tiền tệ) l Nghiệp vụ repo làm tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu quan trọng nếuVĂNmuốnphát triển thị trường trái 27/09/2010 MBA NGU YỄN BÌNH phiếu l Th.S Hue Chi GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (SGDCK TP.HCM), tiền thân Trung tâm Giao dịch Chứng khốn TP.Hồ Chí Minh, chuyển đổi theo Quyết định 599/QĐTTg ngày 11/05/2007 Thủ tướng Chính phủ l Sở Giao dịch Chứng khốn TP.Hồ Chí Minh pháp nhân thuộc sở hữu Nhà nước, tổ chức theo mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên, hoạt động theo Luật Chứng khoán, Luật Doanh nghiệp, Điều lệ Sở Giao dịch chứng khoán quy định khác pháp luật có liên quan l Tên gọi đầy đủ: Sở Giao Dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh l Tên giao dịch quốc tế: Hochiminh Stock Exchange l Tên viết tắt: HOSE 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 10 l GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 11 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 12 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 13 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH Sở Giao dịch Chứng khốn TP.Hồ Chí Minh có quyền hạn nghĩa vụ sau: a Quyền hạn § Ban hành quy chế niêm yết chứng khốn, giao dịch chứng khốn, cơng bố thơng tin thành viên giao dịch sau Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước chấp thuận; § Tổ chức điều hành hoạt động giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khốn; § Tạm ngừng, đình huỷ bỏ giao dịch chứng khoán theo Quy chế giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán trường hợp cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư; § Chấp thuận, huỷ bỏ niêm yết chứng khốn giám sát việc trì điều kiện niêm yết chứng khoán tổ chức niêm yết 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 14 Sở giao dịch chứng khốn; l GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH a Quyền hạn (tiếp theo) § Chấp thuận, huỷ bỏ tư cách thành viên giao dịch; giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán thành viên giao dịch Sở giao dịch chứng khoán; § Giám sát hoạt động công bố thông tin tổ chức niêm yết, thành viên giao dịch Sở giao dịch chứng khốn; § Cung cấp thơng tin thị trường thông tin liên quan đến chứng khốn niêm yết; § Thu phí theo quy định Bộ Tài § Làm trung gian hồ giải theo yêu cầu thành viên giao dịch phát sinh tranh chấp liên quan đến hoạt động giao dịch chứng khốn; 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 15 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH Sở Giao dịch Chứng khốn TP.Hồ Chí Minh có quyền hạn nghĩa vụ sau: b Nghĩa vụ Ø Bảo đảm hoạt động giao dịch chứng khốn thị trường tiến hành cơng khai, cơng bằng, trật tự hiệu quả; Ø Thực chế độ kế toán, kiểm toán, thống kê, nghĩa vụ tài theo quy định pháp luật; Ø Thực cơng bố thơng tin giao dịch chứng khốn, thơng tin tổ chức niêm yết Sở giao dịch chứng khốn, thơng tin cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, quỹ đầu tư chứng khốn, cơng ty đầu tư chứng khốn thơng tin giám sát hoạt động thị trường chứng khoán; l 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 16 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH b Nghĩa vụ (tiếp theo) Ø Cung cấp thông tin phối hợp với quan nhà nước có thẩm quyền cơng tác điều tra phịng, chống hành vi vi phạm pháp luật chứng khoán thị trường chứng khốn; Ø Phối hợp thực cơng tác tun truyền, phổ biến kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán cho nhà đầu tư; Ø Bồi thường thiệt hại cho thành viên giao dịch trường hợp Sở giao dịch chứng khoán gây thiệt hại cho thành viên giao dịch, trừ trường hợp bất khả kháng 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 17 Các chứng khốn giao dịch nào? Một DN lần bán cổ phần cơng chúng (IPO); Chính phủ phát hành công trái xây đựng đường dây điện 500KV Bắc – Nam (1992); - Ai mua nào? l UBND TP.HCM phát hành trái phiếu xây dựng sở hạ tầng thị (2005); - Đấu giá (vì NHTM đăng ký mua nhiều quá)! l Ngân hàng ACB mua bán cổ phiếu, trái phiếu để kinh doanh (thường xuyên); l Bác Xuân Châu (cựu Đại tá quân đội, thường trú Nha Trang), mang túi du lịch tiền: “Tôi phải chơi cho biết”? “mua hở chú?”; l Chị Kiều Hoa (Nội trợ, ngụ Tân Bình): “Em thấy nhiều người chơi lời nên thấy ham”! l Và SV Minh cường (ĐH KT TP HCM, quê Thanh Hóa), “Em muốn trở thành Tỷ phú”, với YỄNtriêu đồng – chưa rõ nguồn gốc!!! 27/09/2010 MBA NGU VĂN BÌNH 18 l l Th.S Hue Chi Lên sàn! 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 19 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 20 Tại phải định giá chứng khoán? l l l Chúng ta biết giá chứng khoán hình thành thị trường theo qui luật cung cầu Vậy phải đặt vấn đề định giá chứng khoán? Nếu bạn muốn biết giá cổ phiếu Cty bạn khơng xem giá giao dịch chúng thị trường (bảng giao dịch trực tuyến)? Định giá chứng khoán để nhằm mục đích gì? 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 21 Định giá chứng khốn để nhằm mục đích gì? l l l l l Bạn sở hữu số cổ phần Cty, bạn muốn bán chúng cho nhà đầu tư khác Bạn muốn xác định xem cổ phần đáng giá bao nhiêu? Bạn nhà tư vấn tài chính, cần phải dự đốn mức giá bán cổ phần này? Bạn CFO Cty, bạn cần phải biết kết hoạt động DN làm tăng giá trị Cty nào? Bạn chủ tịch HĐQT (chúc mừng bạn!) tập đòan kinh doanh tiến hành tái cấu (Vinashin chẳng hạn) bạn cần phải xem xét giá trị công ty trực thuộc trước tái cấu chúng? 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 22 Vậy, chứng khoán định nào? l Chúng ta xem xét vấn đề đây; Định giá trái phiếu vấn đề liên quan; l Các phương pháp định giá cổ phiếu l 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 23 Định giá trái phiếu l l l l l 2.1 Khái niệm 2.2 Định giá trái phiếu 2.3 Lợi suất đầu tư trái phiếu 2.4 Phân tích biến động giá trái phiếu 2.5 Quyết định đầu tư trái phiếu 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 24 2.1 KHÁI NiỆM CƠ BẢN Cần biết… l l l l Trái phiếu (bond) công cụ nợ dài hạn phủ cơng ty phát hành Nó quy định người phát hành trái phiếu (phát hành nợ) phải toán cho người giữ trái phiếu (trái chủ) hàng năm khoản lãi xác định trái phiếu hết hạn Mệnh giá trái phiếu (face or par value- MV) giá trị công bố trái phiếu Lãi suất trái phiếu (coupon rate - r) lãi suất mà trái chủ hưởng từ đơn vị phát hành, lãi hưởng chia cho mệnh giá trái phiếu Ngày đáo hạn ngày trái phiếu hết hạn đến kỳ tốn 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 25 Phân loại trái phiếu l Theo chủ thể phát hành: l l l Theo kỳ hạn toán: l l l Trái phiếu phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond) Trái phiếu công ty (corporate bond) Trái phiếu có kỳ hạn (trái phiếu chiết khấu) Trái phiếu vĩnh cửu (Perpetual bond/ consol) Theo tính chất chuyển đổi: l l 27/09/2010 Trái phiếu không chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 26 2.2 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU l l l l Định giá trái phiếu gì? Định giá trái phiếu định giá trị lý thuyết (Intrinsic Value) trái phiếu cách xác cơng Giá trị lý thuyết trái phiếu xác định tổng giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu, với suất chiết khấu là; Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư (Kđ) Việc xác định thu nhập trái phiếu phụ thuộc vào loại trái phiếu cụ thể Do đó, định giá trái phiếu phải gắn với loại trái phiếu cụ thể 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 27 2.2 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU l Trong phần xem xét nội dung sau: 2.2.1 Định giá trái phiếu hàng năm 2.2.2 Định giá trái phiếu bán niên (mỗi nửa năm) 2.2.3 Định giá trái phiếu 2.2.4 Định giá trái phiếu 2.2.5 Định giá trái phiếu l l l l l 27/09/2010 có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ có kỳ hạn khơng hưởng lãi vĩnh cửu ngắn hạn MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 28 2.2.1 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ hàng năm l Công thức định giá: l Trong đó: l l l l MV: mệnh giá trái phiếu kd: tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư (hoặc lãi suất thị trường vốn dài hạn) i: lãi suất huy động vốn (từ nhà phát hành trái phiếu) I: thu nhập hàng năm từ trái phiếu l Nguyên tắc: giá dòng tiền trái phiếu I = i * MV Khi i khác kd è V & MV nào? MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 27/09/2010 29 Ví dụ 3.1: Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ hàng năm l l l l Mệnh giá: triệu đồng Lãi suất huy động: 10%/năm (hưởng lãi định kỳ hàng năm) Thời gian đáo hạn: năm Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư là: l TH1: 10% l TH2: 12% l TH3: 8% 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 30 2.3.2 Tìm lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi Trong số trường hợp, trái phiếu có kèm theo điều khoản thu hồi (mua lại) trái phiếu trước thời hạn với mức giá xác định (Pc) Vậy đó, lợi suất trái phiếu bao nhiêu? Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (Yield to call – YTC): xác định sau: l l V = Σ[I/(1+YTC)t] + [Pc/(1+YTC)m] ; (t=1-m) Biết V;i;Pc giải PT ta xác định YTM Trong đó: § m năm trái phiếu thu hồi; Pc giá thu hồi trái phiếu năm m; 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH § 46 Ví dụ 3.12: Tìm lợi suất đầu tư trái phiếu lúc thu hồi l l Sử dụng liệu ví dụ 3.10 mua lại với giá 11.000 đồng vào cuối năm thứ 8, yếu tố khác không đổi Hãy xác định YTC trái phiếu này? 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 47 2.4 Phân tích biến động giá trái phiếu l Trong mơ hình định giá trái phiếu trình bày trên, ta thấy giá trái phiếu (V) phụ thuộc vào biến số đây: l l l l l Trong biến số ta thấy rằng: l l l I khoản thu nhập cố định hàng năm trái phiếu ( thực chất biến i : lãi suất với i = I/MV); Kd tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư; MV mệnh giá trái phiếu; n số năm đến đáo hạn trái phiếu I MV không thay đổi sau trái phiếu phát hành; Kd(*) n thay đổi theo thời gian Phân tích mối quan hệ giá trái phiếu biến số này, có hệ (bổ đề) quan trọng đây: 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 48 2.4 Phân tích biến động giá trái phiếu l l Bổ đề 1: Nếu yếu tố khác không thay đổi, giá trái phiếu giảm dần theo thời gian (trong thời gian hiệu lực trái phiếu) Chứng minh: Từ công thức: l l Theo thời gian giá dòng tiền kỳ vọng tương lai trái phiếu ngày giảm Do giá trài phiếu giảm theo thời gian Khi trái phiếu đáo hạn giá trái phiếu mệnh giá (V=MV); 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 49 2.4 Phân tích biến động giá trái phiếu l Bổ đề 2: Giá trái phiếu có quan hệ nghịch biến với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng tăng lên, giá trái phiếu giảm xuống ngược lại l Yêu cầu SV tự chứng minh 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 50 2.4 Phân tích biến động giá trái phiếu l Bổ đề 3: Giá trái phiếu nhỏ mệnh giá tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư lớn lãi suất danh nghĩa trái phiếu, ngược lại l Nếu Kd > i -> V< MV; Nếu Kd < i -> V > MV; Nếu Kd = i -> V= MV l l 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 51 2.4 Phân tích biến động giá trái phiếu l Bổ đề 4: Trái phiếu có độ rủi ro tăng dần theo thời gian l Khi mua trái phiếu bạn đối mặt với rủi ro nào? l l l l l l l Rủi ro toán; Rủi ro khoản; Rủi ro lãi suất Bạn nên nhớ định gia trái phiếu bạn có tay giá trị (lý thuyết) chúng (Nó phụ thuộc vào Kd n); Trong giá trị thị trường (thị giá) phụ thuộc vào cung cầu thị trường trái phiếu Giá trị lý thuyết giá trị thị trường liệu có ln hay khơng? Tại sao? 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 52 2.5 Quyết định đầu tư trái phiếu l Khi nên mua trái phiếu? l Chúng ta biết giá trị thị trường trái phiếu cung – cầu trái phiếu định thị trường nhà đầu tư xác định giá trị trái phiếu theo phương pháp, với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng không giống (giá trị trái phiếu khác nhau) Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng lại bị ảnh hưởng nhân tố: l l l l l Chi phí hội việc nắm giữ (hay từ bỏ) trái phiếu; Nhu cầu luân chuyển vốn DN Mục tiêu nhà đầu tư Nguyên tắc đầu tư trái phiếu: l V > P => Nên mua trái phiếu; ngược lại l V< P => Nên bán trái phiếu 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 53 Bài tập: Về định giá trái phiếu l Các bạn làm tập rèn luyện Chương (tr 296-298) 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 54 Định giá cổ phần l l l 3.1 Khái niệm cổ phần 3.2 Định giá cổ phần ưu đãi 3.2 Định giá cổ phần thường 3.2.1 Định giá cổ phần thường theo phương pháp DCF 3.2.2 Định giá cổ phần thường theo phương pháp lợi nhuận l l 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 55 3.1 Khái niệm cổ phần Cần biết… l l l l Cổ phiếu (stock) chứng từ có giá trị, xác nhận mức góp vốn cổ đơng cơng ty phát hành chứng khốn Mệnh giá cổ phiếu (face or par value) tức giá trị công bố cổ phiếu Ở Việt Nam mệnh giá cổ phiếu giao dịch sàn chứng khoán quy ước mệnh giá 10.000 VND/cổ phiếu Thư giá cổ phiếu giá trị sổ sách, giá trị tính bảng Cân đối kế toán cổ phiếu Thị giá cổ phiếu giá trị thị trường cổ phiếu, giá giao dịch thị trường chứng khốn 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 56 Phân loại cổ phiếu l Theo tính chất: l l l Theo tên chủ sở hữu: l l l Cổ phiếu ưu đãi: loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm khơng có tun bố ngày đáo hạn Cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường): loại cổ phiếu mà cổ tức toán theo định Đại hội Cổ đơng (có thể có khơng có cổ tức) Cổ phiếu vơ danh Cổ phiếu hữu danh Theo mức độ ảnh hưởng đến thị trường l l 27/09/2010 Th.S Hue Chi Cổ phiếu dẫn dắt thị trường (Blue – Chief) Cổ phiếu nhỏ (Penny Stock) MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 57 So sánh khác biệt cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi 1- Được hưởng cổ tức không cố định, tùy theo kết SXKD định Đại hội đồng cổ đông hay HĐQT (nếu ủy quyền) 1- Được hưởng cổ tức cố định không phụ thuộc vào kết SXKD 2- Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu ưu đãi 2- Được hưởng cổ tức trước cổ phiếu phổ thông 3- Được chia tài sản sau 3- Được chia tài sản trước cổ phiếu trường hợp công ty giải thể, phá sản phổ thông trường hợp công ty giải thể, phá sản 4- Thị giá dao động nhiều 4- thị giá dao động 5- Lợi nhuận & rủi ro cao 5- Lợi nhuận &rủi ro thấp 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 58 Xác định hội mục tiêu đầu tư cổ phiếu l l l l Hoạt động đầu tư vào cổ phiếu DN việc DN bỏ vốn mua cổ phiếu thị trường niêm yết, thị trường phi tập trung (Over the Counter – OTC) nhằm mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận có từ hoạt động đầu tư cở phiếu là: Cổ tức hưởng; lợi nhuận vốn cổ phiếu tăng giá Cơ hội đầu tư cổ phiếu tìm kiếm thị trường (khá phong phú), Bạn thu nhiều lợi nhuận bị thua lỗ, nói chung việc kinh doanh cổ phiếu không dành cho người …nhát gan Theo thời gian chia hoạt động đầu tư cổ phiếu thành dạng: l Đầu tư ngắn hạn (lướt sóng): Chủ yếu nhắm vào mục tiêu lợi nhuận vốn cổ phiếu tăng/ giảm giá l Đầu tư trung- dài hạn: Chủ yếu nhằm vào mục tiêu tối đa hoá cở tức hưởng 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 59 THẢO LUẬN Tất cổ phần thường có mức độ rủi ro ngang định giá sở tỷ suất sinh lợi mong đợi hay sai?[1] Giá trị cổ phần thường bàng với tổng giá khoản thu nhập cổ tức tương lai hay sai?[2] 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 60 3.2 Định giá cổ phần ưu đãi Cơng thức định giá: l V = D p/kp Trong đó: l l l Dp: cổ tức hàng năm Kp: tỷ suất chiết khấu kỳ vọng l Ví dụ 3.13: Cty X phát hành cổ phần ưu đãi với mệnh giá 10.000đ, cổ tức 10%/năm Giá cổ phiếu tỷ suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư 12%/năm? 27/09/2010 Đặc trưng: Giống trái phiếu vĩnh cửu MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 61 3.3 Định giá cổ phần phổ thông l l l l Mơ hình chiết khấu dịng tiền; Mơ hình chiết khấu cổ tức; Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (Free cash flows – FCF); Phương pháp định giá cổ phần theo tỷ số PE (Price – Earning ratio) 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 62 3.3.1 Mơ hình chiết khấu dòng tiền l Khi cổ phiếu giữ vĩnh viễn: (1) l Khi cổ phiếu bán vào năm n: D D Dt n Pn + + + Pn = å V= + (1+ ke )n t=1 (1+ ke )t (1+ ke )n (1+ ke )1 (1+ ke )2 l Trong đó: l V: giá cổ phiếu l D0: cổ tức năm l Dt: cổ tức chia năm thứ t Dt = D0 * (1+g)t l ke: tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư (hoặc suất sinh lợi cổ phiếu thường) l Pn: giá bán cổ phiếu vào năm thứ n 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH (2) Ngun tắc: giá dịng thu nhập cồ phiếu Những trở ngại mô hình gì? 63 Ví dụ 3.14: Định giá cổ phần thường l Hãy tính giá cổ phiếu Z thời điểm Biết rằng: l l l Cổ tức năm 1.600đ/CP Mức tăng trưởng cổ tức năm tới 15%/năm, từ năm thứ trở g = 7% không đổi Suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư 12% 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 64 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l l l Mơ hình chiết khấu dịng tiền nêu có trở ngại “khó ước lượng xác dịng tiền thu nhập từ cổ phiếu” Mơ hình phù hợp nhà đầu tư trông đợi vào cổ tức Để vượt qua trở ngại này, nhà kinh tế học cố gắng tìm qui luật để xác định dịng tiền thu nhập từ cổ phiếu Mơ hình chiết khấu cổ tức Merrill Lynch, F Boston, J Gordon đề xuất xem nỗ lực vượt qua trở ngại Chúng ta nghiên cứu việc định giá cổ phần mơ hình trường hợp: l l l Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi; Tốc độ tăng trưởng cổ tức 0; Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 65 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi; l l l l l l l Trong trường hợp suy qui luất tăng trưởng cổ tức qua năm sau: Cổ tức năm 1: D1 = D0.(1+g): Với D0 cổ tức năm trả (nên xác định), g tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi qua năm sau Cổ tức năm 2: D2 = D0.(1+g)2 Cổ tức năm 3: D3 = D0.(1+g)3 Cổ tức năm t: Dt = D0.(1+g)t Do mơ hình định giá cổ phiếu viết lại thành: V = Σ D0.[(1+g)t /(1+ke )t] ; (t = 1,œ) 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 66 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l l Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi; Bàn tốc độ tăng trưởng cổ tức (g): Cổ tức có từ lợi nhuận DN, mà lợi nhuận kết hoạt động SXKD DN Với giả định yếu tố khác khơng đổi năm tới lợi nhuận năm (tức g=0) muốn g> DN phải đầu tư mở rộng SXKD (nghĩa phải dùng phần LN để tái đầu tư) lợi nhuận năm tới tăng lên (tức g>0) Ta viết: l Π1 = Π0 + D Π = (Π0 + g) Mà D Π = Πgiữ lại năm x ROE Chia vế cho Π0 ta có: + g = + (Πgiữ lại năm / Π0) x ROE Và : + g = + (Πgiữ lại năm / Π0) x Ke (*) (?) g = (Πgiữ lại năm / Π0) x Ke => 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 67 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l l Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi; Bàn tốc độ tăng trưởng cổ tức (g): l l l l Vì (Πgiữ lại năm / Π0) < => Ke > g Nhân (1+ke)/(1+g) với vế PT (1) sau trừ PT (1) ta có: V(1+Ke ) D0 ( 1+g)œ - - V = D0 - (1+ g) ( 1+Ke )œ Vì Ke > g nên Lim [D0 ( 1+g)œ / ( 1+Ke )œ] => V(1+Ke ) - - V = D0 => V(Ke – g) = D0 (1+g) = D1 (1+ g) Hay là: 27/09/2010 V = D1/ (Ke – g) (Mơ hình J Gordon) MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 68 Ví dụ 3.15: Định giá cổ phần thường l Hãy định giá cổ phiếu X thời điểm Biết rằng: l l l Cổ tức năm 4.000đ/CP Mức tăng trưởng cổ tức g = 6%/ năm không đổi Suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư Ke= 14% 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 69 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không l l Trong trường hợp thấy g = Khi cơng thức định giá viết thành: V = DI /ke l l Mặc dù trường hợp gặp, áp dụng cho trường hợp cổ phiếu có mức cổ tức ổn định, dao động qua năm Cơng thức giúp xác định gần giá cổ phiếu Cổ phần ưu đãi xem có tốc độ tăng trưởng cổ tức g=0 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 70 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi; l Trong trường hợp thấy mơ hình gordon khơng cịn phù hợp, cần bổ sung Giả sử có cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức g1 t1 năm đầu, sau tăng trưởng với tốc độ g2 mãi Do mơ hình định giá cổ phiếu viết lại thành: V = Σt1t=1 D0.[(1+g1)t /(1+ke )t] + Σœt=t1+1 Dt1.[(1+g2)t-t1 /(1+ke )t] Áp dụng mô hình Gordon giai đoạn từ năm t+1 trở đi, Ta có: Σœt=t1+1 Dt1.[(1+g2)t-t1 /(1+ke )t] = PVt1{Dt1+1/(Ke –g2)} = (1+ke )-t1 Dt1+1/(Ke –g2) l l l 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 71 3.3.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức l Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi; l Do mơ hình định giá cổ phiếu viết lại thành: V = Σt1t=1 D0.[(1+g1)t /(1+ke )t] + (1+ke )-t1 Dt1+1/(Ke –g2) l Ví dụ 3.16: Hãy định giá cổ phiếu X thời điểm Biết rằng: l l l l Cổ tức năm 4.000đ/CP Mức tăng trưởng cổ tức năm đầu g1 = 6%/ năm Mức tăng trưởng cổ tức năm g2 = 5%/ năm không đổi Suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư Ke= 14% 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 72 Hạn chế mơ hình chiết khấu cổ tức l l Mơ hình chiết khấu cổ tức áp dụng hầu hết trường hợp (dẫu phức tạp) Tuy nhiên trường hợp DN giữ lại toàn lợi nhuận để tái đầu tư mơ hình khơng sử dụng (Vì sao?) Khi đó, phải sử dụng phương pháp để định giá cổ phần: l l l Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự Phương pháp định giá cổ phần theo tỷ số PE Chúng ta tiếp tục 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 73 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) Về dòng tiền cũa DN bao gồm: Lợi nhuận ròng + khấu hao Tuy nhiên DN chưa hẳn sử dụng tồn dịng tiền DN cịn phải tái đầu tư để trì hoạt động (theo ngun tắc bảo tồn vốn) Do cần hiệu chỉnh dịng tiền tiêu dòng tiền tự (Free cash flows –FCF) Dòng tiền tự dòng tiền lại dành cho cổ đông sau trừ phần tái đầu tư xác định sau: FCF = Dòng tiền hoạt động – Tổng đầu tư vào tài sản Dòng tiền hoạt động = LNsau thuế TNDN + Khấu hao Tổng đầu tư vào tài sản = Đầu tư ròng vào tài sản + khấu hao => FCF = LNsau thuế TNDN - Đầu tư ròng vào tài sản (*) l 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 74 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l l Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) thực chất cách vận dụng mơ hình Gordon Nó khác biệt điểm: l Do DN không trả cổ tức nên thay chiết khấu cổ tức, mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF); l Kết chiết khấu nhận giá trị cổ phần mà giá trị DN Để xác định giá trị cổ phần ta có cơng thức: V= (Giá trị DN – Nợ phải trả)/ Số lượng cổ phần Với dịng FCF ta định giá trị DN tương tự mơ hình chiết khấu cổ tức theo trường hợp: l l l l Dòng FCF có tốc độ tăng trưởng khơng đổi; Dịng FCF có tốc độ tăng trưởng qua nhiều giai đoạn Quá phức tạp! Mơ hình áp dụng để xác định giá trị DN tiến hành Cổ phần hố (CPH) MBA NGU YỄN VĂN BÌNHở VN DNNN 27/09/2010 75 Th.S Hue Chi Qui trình định giá cổ phần theo mơ hình chiết khấu dịng FCF Bước 5: Tính giá trị cổ phần Bước 4: Xác định giá trị DN dưa vào dòng FCF (*) Bước 3: Giả định tốc độ tăng trưởng dòng FCF ước lượng dòng FCF cho kỳ Bước 2: Ước lượng dịng FCF cho kỳ có lợi cạnh tranh Bước 1: Phân kỳ hoạt động DN 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự (FCF) l l Bước 1: Phân kỳ hoạt động DN Chia thời kỳ hoạt động DN thành kỳ: l l l Thời kỳ có lợi cạnh tranh: Là thời kỳ đầu DN vào hoạt động (thường từ 3-5 đầu, tuỳtheo qui mô, ngành nghề DN), thời kỳ thường có tốc độ tăng trưởng cao Thời kỳ lại: Là thời kỳ hoạt động ổn định tăng trường đều, với tốc độ tăng trưởng thấp thời kỳ Thơng thường nhà phân tích dựa vào Chiến lược kinh doanh DN để tiến hành phân kỳ Tại phải phân kỳ hoạt động DN? 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 77 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l l Bước 2: Ước lượng dòng FCF cho thời kỳ có lợi cạnh tranh DN Về thực hành, dòng tiền tư thường xác định dựa vào Báo cáo kết SXKD năm trước tốc độ tăng trưởng kỳ vọng dòng tiền (Kế hoạch cho năm tiếp theo) theo cơng thức sau: Dịng tiền hoạt động sau thuế = LNsau thuế TNDN + Khấu hao Þ FCF = LNsau thuế TNDN - Đầu tư ròng vào tài sản (*) Xem thêm Hệ thống báo cáo tài doanh nghiệp (Luật kế tốn 2005) 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 78 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l l l Bước 3: Giả định tốc độ tăng trưởng dòng FCF ước lượng dòng FCF cho kỳ Chúng ta phải dự kiến tốc độ tăng trưởng dịng FCF cho năm (có tốc độ tăng trưởng khơng đổi) ước lượng dịng FCF cho năm Thực chất bước mở rộng dựa vào bước Họ làm điều nào? 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 79 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l l Bước 4: Xác định giá trị doanh nghiệp Bước gồm có tính tốn sau: l Tính giá (PV) dịng FCF thời kỳ có lợi cạnh tranh; l Tính giá trị DN sau thời kỳ có lợi cạnh tranh với giả định dịng FCF có tốc độ tăng trưởng khơng đổi; l Tình giá phần giá trị cịn lại theo mơ hình Gordon; l Tính giá trị DN; l Tính giá trị phần vốn chủ sở hữu Bây nhào Dzô!!! 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 80 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l Bước 4: Xác định giá trị doanh nghiệp l Tính giá (PV) dịng FCF thời kỳ có lợi cạnh tranh; l Tính giá dịng FCF1 thời kỳ có lợi cạnh tranh khoảng thời gian T năm theo công thức: PV(FCF1) = St=1T [FCFt/(1+Ke)t] Trong đó: - FCFt dịng FCF năm t; - Ke tỷ suất LN kỳ vọng nhà đầu tư 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 81 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự (FCF) l Bước 4: Xác định giá trị doanh nghiệp l Tính giá trị DN sau thời kỳ có lợi cạnh tranh; l Áp dụng mơ hình Gordon sau thời kỳ có lợi cạnh tranh theo công thức: RVT = FCFt+1/(Ke - g ) Trong đó: l RVt giá trị DN sau thời kỳ có lợi cạnh tranh; l Ke tỷ suất LN kỳ vọng nhà đầu tư; l g tốc độ tăng trưởng dòng FCF sau thời kỳ có lợi cạnh tranh 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 82 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l Bước 4: Xác định giá trị doanh nghiệp l Tính giá (PV) giá trị DN sau thời kỳ có lợi cạnh tranh; l Do phần giá trị DN sau thời kỳ có lợi cạnh tranh xác định vào năm t, nên cần phải chiết khấu chúng với Áp dụng công thức: PV(RVT) = RVt/(1+Ke)t = FCFt+1/(Ke - g ) (1+Ke)t Trong đó: 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 83 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l Bước 4: Xác định giá giá trị doanh nghiệp l Tính giá (PV) giá trị DN l Áp dụng công thức: PVDN = PV(RVT) + PV(FCF1) ={FCFt+1/(Ke - g ) (1+Ke)t}+ {St=1T[ FCFt/(1+Ke)t]} l Tính giá trị phần vốn chủ sở hữu (E) Áp dụng công thức E = PVDN – D Trong D: PV(giá trị thị trường nợ) (*) 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 84 3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCF) l l Bước 5: Xác định giá trị cổ phần Áp dụng công thức: V = E/n = (PVDN – D)/n Trong đó: n số lượng cổ phần Ví dụ 3.16: Bạn xem tự tay lảm ví dụ trang 314 giáo trình OK ! Xong 27/09/2010 85 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 3.3.4 Phương pháp Định giá cổ phần theo tỷ số PE l l Phương pháp đơn giản nhanh chóng Áp dụng công thức: V = Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu x PEN = Ke MV PEN Trong đó: PEN Chỉ số PE bình qn ngành Ví dụ 3.17: Cho MV = 10.000 đ Ke = 30% ; PEN = 15 => V = 30%.10000 15 =45.000 đ 27/09/2010 OK ! Xong MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 86 3.3.4 Phương pháp Định giá cổ phần theo tỷ số PE l Phương pháp đơn giản nhanh chóng, có nhiều nhược điểm Vì: l Làm lại xác định tỷ lệ bình qn ngành? Chỉ dựa vào số liệu thồng kê khứ (mà không phản ánh tương lai) Nên độ tin cậy thấp l Phải ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phần l Thiếu xác sở khoa học Nhưng dùng 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 87 3.4 Lợi suất đầu tư cổ phần 3.5 Quyết định đầu tư cổ phần l SV tự nghiên cứu theo giáo trình (Tr 318-323) CẢM ƠN CÁC BẠN! 27/09/2010 MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 88 THI GiỮA KỲ (45 phút) l Dữ liệu tài Cty ABC sau: Dự kiến Doanh thu năm 2010 100tỷ đồng; Dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu năm tới liền kề 12%/ năm; năm 8%/năm; năm sau 4%/năm; l Tỷ lệ lãi gộp (Thu nhập/DT) kỳ vọng mức 12% l Thuế thu nhập doanh nghiệp = 28% l Giá trị tài sản Cty chiếm khoảng 45% doanh thu; l Chi phí sử dụng vốn Cty 12% l Cộng ty nợ 25 tỷ đồng; l Tổng số cổ phần Cty 100 triêu cổ phần (Mệnh giá 10.000đ/cp) Yêu cầu: l l 1- Hãy định giá cổ phần cơng ty ABC? 2- Nếu Có người bán CP với giá 75.000đ/cp bạn định nào? 27/09/2010 Th.S Hue Chi MBA NGU YỄN VĂN BÌNH 89 ... BÌNH 20 Tại phải định giá chứng khoán? l l l Chúng ta biết giá chứng khốn hình thành thị trường theo qui luật cung cầu Vậy phải đặt vấn đề định giá chứng khoán? Nếu bạn muốn biết giá cổ phiếu Cty... 26 2.2 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU l l l l Định giá trái phiếu gì? Định giá trái phiếu định giá trị lý thuyết (Intrinsic Value) trái phiếu cách xác công Giá trị lý thuyết trái phiếu xác định tổng giá toàn... xem xét nội dung sau: 2.2.1 Định giá trái phiếu hàng năm 2.2.2 Định giá trái phiếu bán niên (mỗi nửa năm) 2.2.3 Định giá trái phiếu 2.2.4 Định giá trái phiếu 2.2.5 Định giá trái phiếu l l l l l