Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận tài chính doanh nghiệp: Phương thức các doanh nghiệp phát hành chứng khoán
Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Tiểu luận PHƯƠNG THỨC CÁC DOANH NGHIỆP PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trong chương chúng tơi trình bày thủ tục phát hành chứng khốn doanh nghiệp Trước tiên, chúng tơi trình bày cách công ty non trẻ huy động vốn mạo hiểm để đạt đến thời điểm cung ứng cổ phần cơng chúng lần đầu Sau chúng tơi đề cập đến cách cơng ty phát hành thêm cổ phần cơng chúng tổng cung ứng tiền mặt Cuối cùng, chúng tơi trình bày thủ tục cho đợt phát hành riêng I.Vốn mạo hiểm: Các quỹ đầu tư vốn mạo hiểm có mục đích giúp doanh nghiệp tăng trưởng vượt qua giai đoạn thành niên vụng trước đủ lớn để trở thành công ty cổ phần Đối với doanh nghiệp thành công, có lúc doanh nghiệp cần có nguồn vốn lớn định phát hành lần đầu cổ phần công chúng Vào ngày 20/04/2013 George M ildred gặp Chip Norton để ăn mừng việc thành lập M arvin Enterprises Ba doanh nhân huy động 100.000$ từ tiền tiết kiệm vay cá nhân ngân hàng mua triệu cổ phần công ty Đầu tư giai đoạn này, tài sản công ty 90.000$ ngân hàng (10.000$ dùng để chi trả cho chi phí pháp lý chi phí khác để thành lập cơng ty), cộng với ý tưởng cho sản phẩm gargle blaster dùng cho hộ gia đình Tài khoản ngân hàng M arvin Enterprises cạn dần theo tiến độ thiết kế thử nghiệm.Các ngân hàng địa phương không coi ý tưởng Marvin chấp Vì vậy, doanh nghiệp cần châm thêm vốn cổ phần.Việc chuẩn bị kế hoạch kinh doanh bước cần thiết Hầu hết doanh nhân thêu dệt câu chuyện tin cơng ty Nhưng việc thuyết phục nhà tư mạo hiểm kế hoạch kinh doanh bạn có sở vững khó việc xuất tiểu thuyết đầu tay.Các giám đốc Marvin đưa luận điểm họ sẵn sàng làm tất để thực kế hoạch Không họ đổ hết tiền tiết kiệm vào cơng việc mà cịn chấp tịan tài sản Phần trình bày Marvin tạo ấn tượng tốt công ty First Meriam Partners Công ty First M eriam đồng ý mua triệu cổ phần với giá 1$/cổ phần Sau lần tài trợ giai đoạn đầu này,bảng cân đối kế toán theo giá trị thị trường công ty Marvin sau: Bảng cân đối kế tốn giai đoạn hai cơng ty Marvin (Giá trị thị trường, đơn vị tính triệu đơla) Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp Tiền mặt từ vốn cổ phần Tài sản khác, hầu hết vơ hình GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa $1 $1 Vốn cổ phần từ vốn mạo hiểm Vốn cổ phần ban đầu nhà doanh nghiệp nắm giữ Giá trị $2 $2 Giá trị Bằng cách chấp nhận định giá theo tiền tệ triệu đôla, First Meriam tin tưởng đặt giá trị triệu đôla cho ý tưởng doanh nhân cam kết họ doanh nghiệp Công ty trao cho doanh nhân 900.000 đôla tiền lãi giấy tờ 100.000 đôla đầu tư ban đầu họ Đổi lại, doanh nhân phải nhượng lại phân công ty cho First Meriam chấp nhận đại diện First Meriam vào hội đồng quản trị công ty Nếu ban giám đốc M arvin đòi hỏi hợp đồng làm việc chặt chẽ lương bổng hậu hĩnh, hẳn họ thấy việc huy động vốn mạo hiểm khơng dễ chút Họ nhận tiền từ phần tăng giá cổ phần họ nắm giữ Nếu M arvin thất bại, họ khơng First M eriam mua cổ phần ưu đãi thiết kế để tự động chuyển sang cổ phần thường, công ty Marvin thành công việc cung ứng lần đầu công chúng hay liên tục phát sinh lợi nhuận nhiểu mức lợi nhuận mục tiêu ấn định Nhưng Marvin thất bại, First M eriam người có trái quyền tài sản lại Việc làm tăng thêm phần thua thiệt cho ban quản lý công ty Các nhà tư mạo hiểm đưa tất số tiền cho công ty Ở giai đọan,họ cung cấp vừa đủ số tiền để công ty đến “trạm kiểm sốt” Vào mùa xuân năm 2015, sau thiết kế chạy thử nguyên mẫu, Marvin hổ trợ cho yêu cầu thêm tiền để sản xuất thử tiếp thị thử Tài trợ cho giai đoạn hai triệu đơla, đó1,5 triệu từ nhà tài trợ ban đầu First Meriam 2,5 triệu từ hai thành viên góp vốn mạo hiểm khác nhà đầu tư cá nhân giàu có khác Bảng cân đối kế toán sau giai đoạn hai sau: Bảng cân đối kế tốn giai đoạn hai cơng ty Marvin (Giá trị thị trường, đơn vị tính triệu đôla) Tiền mặt từ vốn cổ phần $4 $4 Vốn cổ phần giai doạn Tài sản cố định Vốn cổ phần từ giai đoạn đầu Tài sản khác,hầu hết vơ hình Vốn cổ phần ban đầu nhà doanh nghiệp nắm giữ Giá trị $14 $14 Giá trị Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bây giờ, định giá tiền tệ 14 triệu đôla, First M eriam gia tăng đầu tư ban đầu lên triệu nhà sáng lập ghi thêm lãi giấy tờ triệu Ở giai đoạn một, rõ Mervin đạt đến giai đoạn hai hay không; nguyên mẫu không họat động được, First Meriam từ chối khơng đổ thêm tiền vào hậu doanh nghiệp đóng cửa Hoặc First M eriam ứng tiền giai đoạn hai với số tiền với điều kiện thuận lợi Hội đồng quản trị cho George, Mildred Chip việc tuyển dụng người khác Cứ 10 đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, có doanh nghiệp sống cịn, thành cơng vượt bậc M arvin Enterprise Có quy luật thành cơng đầu tư vốn mạo hiểm: Đừng e ngại bất trắc mà bỏ qua hội; chấp nhận xác suất thành công thấp Nhưng đừng bỏ vốn vào doanh nghiệp trừ bạn thấy may công ty cổ phần lớn thị trường sinh lời Việc đầu tư dài hạn khơng có ý nghĩa trừ đem lại lợi lớn bạn thắng Cắt giảm tổn thất,nhận diện sớm tổn thất, bạn giải vấn đề - cách thay ban giám đốc chẳng hạn- không đổ thêm tiền vào Tài trợ hạng hai cho giai đoạn thứ ba dàn xếp, sản xuất thực bắt đầu lịch trình, gargle blasters nhà phê bình âm nhạc khắp giới hoan nghênh M arvin Enterprises cung ứng công chúng ngày 03/02/2019 Một cổ phần công ty giao dịch, lãi giấy tờ First Meriam nhà sáng lập cơng ty trở thành tài sản hữu hình Thị trường vốn mạo hiểm: Các doanh nhân làm phát sinh luồng liên tục doanh nghiệp phát hành thành cơng kỷ Một số công ty xoay xở để tăng trưởng nguồn lực Bằng cách vay mượn tạo nên nguồn vốn nội Các cơng ty khác tìm kiếm đầu tư vốn cổ phần từ bên ngịai, thường từ gia đình giàu có hay doanh nghiệp thành đạt Vì vậy, vốn mạo hiểm phổ biến thời gian Hình 1: Cam kết vốn mạo hiểm dành cho doanh nghiệp tư độc lập Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Ngày nay, Mỹ có thị trường vốn mạo hiểm phát triển tốt chuyên gia thành lập tổ chức hợp danh, tập hợp nguồn vốn từ nhiều nhà đầu tư khác nhau, tìm kiếm công ty thành lập để đầu tư vào, làm việc với công ty công ty cố gắng tăng trưởng thành công ty giao dịch ngịai cơng chúng Như hình cho thấy: năm 1997 tổ chức hợp danh huy động khoảng 10 tỷ đôla Lưu ý số tiền lớn quỹ hưu bổng đóng góp Có vẻ phủ khắp giới tin rằng, họ không can thiệp vào, doanh nghiệp khởi có tiềm thường bị thất bại thiếu hụt tài Vì vậy, họ tìm cách cung cấp tài có trợ cấp cho cơng ty non trẻ Ở Mỹ, phủ cung cấp khoản vay rẻ cho công ty đầu tư kinh doanh nhỏ (SBIC) để công ty đem cho doanh nhân mà họ thấy xứng đáng vay lại SBIC chiếm góc chuyên ngành nhỏ thị trường vốn mạo hiểm Ở nước lục địa Châu Âu, thị trường vốn mạo hiểm phát triển chậm M ỹ Nhưng điều thay đổi đầu tư vào doanh nghiệp kỹ thuật cao phát triển Châu Âu bắt đầu phát triển nhanh Cùng lúc đó, thị trường chứng khoán Châu Âu mọc lên nhanh theo mơ hình Nasdaq chun giao dịch cổ phần doanh nghiệp trẻ, tăng trưởng nhanh II CUNG ỨNG RA CÔ NG CHÚNG LẦN ĐẦU 2.1 Giới thiệu Có DN thành cơng, nhà Tư Bản mạo hiểm giữ bình tĩnh cách quên trường hợp thất bại tự nhắc nhở trường hợp thành công nhà đầu tư tham gia từ đầu vào Doanh nghiệp Federal Express, Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Genetech… Khi First M eriam đầu tư vào Marvin Enterprise, họ khơng tìm kiếm dịng lợi tức cao từ đầu tư mình, mà thay vào đó, họ hy vọng cho tăng trưởng nhanh cho phép M arvin bán cổ phần công chúng cho First M eriam hội để thu tiền mặt từ phần lãi vốn Vào năm 2019, Marvin tăng trưởng đến điểm mà Cơng ty cần thêm vốn để thực công nghệ sản xuất hệ thứ hai Tại điểm này, cơng ty định cung ứng cổ phần công chúng lần đầu (IPO) Một phần cung ứng lần đầu- tức cổ phần bán để huy động thêm tiền mặt cho Cơng ty Cịn phần cung ứng lần thứ hai – tức nhà Tư mạo hiểm nhà sáng lập Công ty tìm cách bán số cổ phần hữu Thường Cơng ty phát hành cổ phần công chúng, việc p hát hành nhằm huy động vốn cho Công ty Nhưng có trường hợp khơng huy động vốn tất cổ phần bán cung ứng lần thứ hai cổ đông hữu VD: năm 1998 Dupont bán phần lớn số cổ phần Donoco với số tiền 4,4 tỷ đô-la M ột số IPO lớn xảy Chính phủ bán hạ cổ phần Cơng ty VD phủ Anh huy động tỷ đô-la từ việc bán cổ phần British Gas, cung ứng lần thứ hai Chính phủ Nhật Nippon Teleg raph and Telephone thu gần 13 tỷ đô-la Đối với trường hợp Công ty Marvin, việc bán cổ phần cơng chúng cịn đem lại nhiều lợi ích khác Giá trị thị trường Công ty cung cấp số đo có sẵn thành Cơng ty cho phép M arvin tưởng thưởng cho Ban Giám đốc quyến chọn mua cổ phần Do thông tin công ty trở nên phổ biến rộng rãi, M arvin đa dạng hóa nguồn tài cắt giảm chi phí vay Các lợi ích cao chi phí phát hành cơng chúng chi phí việc quản lý Cơng ty cổ phần giao tiếp, liên hệ với cổ đơng Thay bán cổ phần cơng chúng, nhiều doanh nhân thành cơng định bán đứt cho doanh nghiệp lớn hay tiếp tục điều hành cách thành công Công ty tư doanh, khơng đăng ký thị trường chứng khốn 2.2 Dàn xếp cung ứng công chúng lần đầu M ột M arvin định bán cổ phần công chúng, việc cần làm lựa chọn nhà bao tiêu Các nhà bao tiêu giống “bà mối” tài cho phát hành Thường họ đóng vai trị mặt: Trước tiên họ cung cấp cho công ty với tư vấn thủ tục tư vấn tài chính, sau họ mua phát hành, cuối bán lại cho công chúng Sau thảo luận, Marvin chọn Klein Merrick làm nhà bao tiêu Klein Merrick chịu trách nhiệm thành lập quản lý tổ hợp nhà bao tiêu mua bán lại phát hành Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Cùng với Klein M errick công ty luật kế toán, Marvin chuẩn bị hồ sơ đăng ký để trình cho để trình cho Ủy Ban chứng khốn Thị trường chấp thuận (SEC) Hồ sơ tài liệu chi tiết đồ sộ trình bày thông tin tài trợ đề xuất lịch sử cơng ty, tình hình hoạt động kế hoạch tương lai Các phần quan trọng hồ sơ đăng ký phân phối cho nhà đầu tư hình thức cáo bạch (propectus) (Phụ lục B- cáo bạch Marvin) Các cáo bạch thật phải sâu vào chi tiết đề mục, cho bạn nhận thức hỗn hợp thông tin có giá trị thơng tin rườm rà, dư thừa khác Cáo bạch M arvin minh hoạ việc SEC cảnh giác nhà đầu tư nguy hiểm việc mua cổ phần Ngoài việc đăng ký phát hành với SEC, M arvin cần kiểm tra xem phát hành có tuân thủ gọi “luật bầu trời xanh”, tức luật bảo vệ nhà đầu tư tiểu bang để điều phối việc bán chứng khốn vịng tiểu bang 2.3 Bán cổ phần Marvin Trong chờ đợi hồ sơ đăng ký chấp thuận, Marvin nhà bao tiêu bắt đầu chuẩn bị việc định giá phát hành.Trước tiên họ xem xét tỷ số giá thu nhập P/E cổ phần đối thủ cạnh tranh M arvin Sau họ làm việc qua số tính tốn dịng chiết khấu nhắm đến giá trị thị trường 70USD/ cổ phần M arvin Klein M errick xếp buổi “biểu diễn lưu động” để nói chuyện với nhà đầu tư tiềm cơng ty Các nhà đầu tư p hát biểu phản ứng họ phát hành cho nhà bao tiêu biết số lượng cổ phần họ muốn mua M ột số cho biết giá tối đa mà họ sẵn lịng trả cịn số khác nói họ muốn đầu tư thật nhiều tiền vào công ty Marvin giá phát hành chọn Mặc dù nhà đầu tư không bị ràng buộc ý định họ, họ biết rằng, họ muốn có tên danh sách mua bán nhà bao tiêu, họ nên thận trọng không thất hứa quan tâm biểu lộ Các nhà bao tiêu không bị ràng buộc phải đối xử với tất nhà đầu tư ngang Và số người muốn mua cổ phần Marvin thất vọng phân bổ mà họ nhận sau Ngay sau SEC thông qua, M arvin nhà bao tiêu họp lại để ấn định giá phát hành Các nhà đầu tư nhiệt tình trước câu chuyện mà công ty phải kể rõ ràng họ sẵn sàng trả cao giá 70USD để mua cổ phần Các Giám đốc M arvin nghiêng phương án định mức giá cao được, nhà bao tiêu thận trọng Khơng lí họ muốn cịn thừa lại số cổ phần không bán ước tính cao mức cầu nhà đầu tư mà họ lập luận cần Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa định giá thấp mức độ để khuyến khích nhà đầu tư mua cổ phần Vì vậy, Marvin nhà bao tiêu dung hòa mức giá phát hành 80USD M ức cầu cổ phần đáp ứng dự kiến Các nhà bao tiêu nhận lệnh mua gần gấp đôi số lượng cổ phần cung ứng gia tăng vào cuối tuần lễ thứ nhất, cổ phần giao dịch với giá 95USD Phát hành mang lại cho Ban Giám Đốc Marvin 16 triệu la tiền mặt trước trừ chi phí 800.000 cổ phần mà họ giữ lại trị giá 800.000 x 95 = 76 triệu đơ-la 2.4 Vai trị nhà bao tiêu Chúng mô tả nhà bao tiêu Marvin đóng vai trị ba mặt: cung cấp tư vấn, mua phát hành bán lại cho công chúng Đổi lại, họ nhận chi trả hành thức chênh lệch giá; tức là, họ phép mua cổ phần với giá thấp giá cung ứng mà cổ phần bán cho nhà đầu tư Trong trường hợp có nhiều rủi ro hơn, nhà bao tiêu thường nhận thêm đền bù tiền mặt, đặc quyền dài hạn mua cổ phần để mua thêm cổ phần thường tương lai Đôi khi, phát hành cổ phần thường xem đặc biệt rủi ro, nhà bao tiêu khơng muốn ký cam kết cố định xử lý phát hành sở “nỗ lực tối đa” hay “tất khơng” Vì phát hành Marvin tương đối lớn, việc bán phát hành tổ hợp nhà bao tiêu xử lý Tên thành viên tổ hợp liệt kê bạch đăng tải báo chí tài quảng cáo “Cáo thị bán chứng khoán” Như biết, nhà đầu tư đổ xô đến mua cổ phần M arvin, thấy trang hai cáo bạch Marvin, phát hành không thành công, nhà bao tiêu bán cổ phần với giá cung ứng, lúc tổ hợp giải thể thành viên phải tự bán chứng khốn nhiều tốt Hầu hết công ty huy động vốn mới, nhà bao tiêu làm việc quanh năm Vì nhà bao tiêu thức thường thận trọng với danh tiếng không điều hành phát hành trừ họ tin liệu trình bày cách cơng với nhà đầu tư Như vậy, ngồi việc điều hành bán phát hành, thực tế nhà bao tiêu cịn đóng dấu chấp thuận phát hành Việc ký hậu ngầm có giá trị cơng ty bán thị trường lần đầu M arvin Việc bao tiêu thành cơng địi hỏi lực tài chính, kinh nghiệm đáng kể danh tiếng ổn định Cột bảng 20.1 cho thấy việc bao tiêu Mỹ Ngân hàng đầu tư vài ngân hàng thương mại lớn chế ngự Nhà bao tiêu Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa lớn năm 1997 M errill Lynch Là nhà bao tiêu chính, M erril giúp huy động 208 tỷ USD nợ cốn cổ phần M ỹ Phần bên tay mặt Bảng 20.1 cho thấy chứng khoán tiếp thị quốc tế, tổ hợp bao tiêu thường bao gồm số nhà bao tiêu nước Các chi nhánh N gân hàng thương mại Mỹ Luân đôn tham gia bao tiêu phát hành trái phiếu quốc tế, Ngân hàng mẹ Mỹ bị đạo luật Glass – Steagall hạn chế bao tiêu phát hành trái phiếu nội địa Tuy nhiên, việc bao tiêu lúc dễ dàng Ngày 15.10.1987, phủ Anh hồn tất dàn xếp để bán số cổ phần BP phủ nắm giữ với giá 3.3 bảng/cổ phần Phát hành khổng lồ trị giá đến 12 tỷ USD nhóm quốc tế nhà bao tiêu tiếp thị số nước Bốn ngày sau việc bao tiêu thỏa thuận, khủng hoảng tháng 10 làm cho giá cổ phần khắp giới tụt giảm đột ngột Các nhà bao tiêu kêu gọi phủ Anh hủy bỏ việc phát hành không thành công Vào ngày kết thúc cung ứng, giá cổ phần BP sụt xuống 2.96 bảng nhà bao tiêu lỗ tỷ bảng Bảng 20.1 – Các nhà bao tiêu hàng đầu năm 1997 Giá trị bao gồm phát hành nợ vốn cổ phần (Đvt: tỷ USD) Mỹ Nhà bao tiêu Các thị trường quốc tế Giá trị Nhà bao tiêu Pháthành M errill Lynch $ 208 Giá trị phát hành Merrill Lynch $ 37 Salomon Smit h Barney 167 Goldman Sachs 32 M organ Stanley Dean Witter 140 SBC Warburg Dillon Read 29 Goldman Sachs 137 Deutsche M organ Grenfell 29 Lehman Brother 121 Credit Suisse First Boston 27 JP M organ 104 JP M organ 24 Credit Suisse First Boston 68 M organ Stanley Dean Witter 23 Bear, Stearns 58 ABN AMRO Hoare Govett 22 Donaldson Lufkin & Jenrette 46 Lehman Brother 18 Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp Chase M anhattan Tất nhà bao tiêu GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa 33 $ 1.293 Paribas Tất nhà bao tiêu 18 $ 496 2.5 Chi phí phát hành Phát hành Marvin kéo theo chi phí hành lớn Việc chuẩn bị hồ sơ đăng ký cáo bạch liên quan đến Ban Giám đốc, cố vấn pháp lý, kế toán viên cũnh nhà bao tiêu cố vấn họ Ngồi doanh nghiệp cịn phải trả chi phí đăng ký chứng khốn mới, chi phí in ấn gửi tài liệu… Bạn thấy trang đầu cáo bạch Marvin (phụ lục B) chi phí hành chánh lên đến 820.000 đơ-la Chi phí quan trọng thứ hai phát hành Marvin bao tiêu Chúng ta thấy nhà bao tiêu kiếm lợi cách mua phát hành công ty với chiết khấu tính họ bán công chúng Trong trường hợp M arvin, khoản chênh lệch giá lên đến 4.5triệu đô-la, tương đương với 6.25% tổng số tiền phát hành Phát hành Marvin tốn cách khác Do giá cung ứng thấp giá trị thực cổ phần phát hành, nhà đầu tư mua phát hành khoản hời từ phần chịu thiệt cổ đơng ban đầu Các chi phí định giá (underpricing) ngầm, không biểu dù chi phí thực tế Với IPO, chúng thường cao tất chi phí phát hành Bất công ty bán cổ phần công chúng lần đầu, nhà bao tiêu khó phán đốn xem nhà đầu tư sẵn lịng trả để mua cổ phần Đơi họ phán đoán sai mức cầu cách nghiêm trọng VD cáo bạch cho cung ứng công chúng lần đầu cổ phần Netscape in ấn lần đầu, nhà bao tiêu định công ty bán 3.5triệu cổ phần với giá 12$ 14$ cổ phần Tuy nhiên sức hấp dẫn hệ thống trình duyệt Intel hệ thống Netscape lớn, nhà bao tiêu tăng số cổ phần có sẵn lên 5triệu ấn định giá phát hành 28$ Sáng hôm sau, số lượng lệnh đặt mua lớn việc giao dịch bị chậm 1.5h giao dịch bắt đầu, cổ phần bán với giá 71$, gấp lần ước tính nhà bao tiêu Chúng thừa nhận phát hành N etscape thành cơng khơng bình thường nhà nghiên cứu tìm thấy khắp giới, nhà đầu tư mua với giá phát hành đạt lợi nhuận cao tuần lễ VD, nghiên cứu Ibbotson, Sinderlar Ritter 10.000 phát hành từ năm 1960—1992, cho thấy mức định giá bình quân 15% Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 10 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bạn nghĩ cổ đơng khơng bán thích bán cổ phần họ thấp giá thị trường, nhiều ngân hàng đầu tư nhà đầu tư định chế đầu tư lập luận định giá lợi ích cơng ty phát hành Theo họ, giá cung ứng thấp cho lần cung ứng làm tăng giá cổ phần giao dịch sau thị trường nâng cao khả huy động thêm vốn công ty sau Nhưng người hoài nghi phản ứng ngân hành đầu tư ủng hộ mức giá cung ứng thấp mức giá giúp giảm thiểu rủi ro thừa cổ phần không bán giúp họ lòng khách hàng phân bố cổ phần 2.6 Cái giá người chiến thắng Có thêm lý cho việc phát hành định giá giá thị trường Ví dụ bạn thành công việc mua tranh bán đầu giá tác phẩm nghệ thuật Bạn có hài lịng khơng? Đúng bạn sỡ hữu tranh, tức đạt điều bạn muốn, rõ ràng người khác bán đấu giá nghĩ tranh đáng giá thấp mức mà bạn trả Nói cách khác, thành cơng bạn cho thấy bạn trả giá hớ Vấn đề gọi giá phải trả cho người chiến thắng Người trả giá cao bán đấu giá hầu hết đánh giá cao giá trị đồ trừ người trả giá nhận biết nguy này, thường họ điều chỉnh mức đặt giá cách tương ứng Khi bạn đặt mua phát hành chứng khoán, bạn phải chịu vấn đề tương tự Ví dụ bạn định đặt mua phát hành cổ phần thường Bạn thấy bạn khơng gặp phiền phức việc mua cổ phần phát hành mà không khác muốn mua; nhưng, phát hành hấp dẫn, nhà bao tiêu không đủ cổ phần để chia cho người số cổ phần bạn nhận số cổ phần mà bạn muốn mua Kết chiến lược kiếm tiền bạn trở thành thua lỗ Nếu bạn thông minh, bạn tham gia trị chơi có mức định giá lớn Như vậy, có thêm lý hợp lý cho việc định giá giá thị trường phát hành Các nhà đầu tư khơng có thơng tin, khơng thể phân biệt phát hành hấp dẫn, thường có nguy nhận lãnh giá phải trả ngưịi chiến thắng Các cơng ty nhà bao tiêu họ biết rõ điều cần định giá thấp giá trị trường bình quân để hấp dẫn nhà đầu tư khơng có thơng tin III CÁC THỦ TỤC PHÁT HÀNH MỚ I KHÁC Trong trường hợp cung ứng công chúng lần đầu M arvin, nhà bao tiêu sử dụng giấy báo có quan tâm nhà đầu tư để lập thành danh sách lệnh mua thích hợp Lệnh giúp họ định giá phát hành Thủ tục lập danh sách sử Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang 11 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa dụng hầu hết M ỹ thị trường vốn quốc tế Tuy nhiên, doanh nghiệp phủ nước khác sử dụng nhiều phương pháp khác để bán chứng khốn Hai phương pháp để bán chứng khốn qua cung ứng giá cố định hay bán đấu giá VD: Khi công ty Anh cung ứng lần đầu công chúng, doanh nghiệp thường ấn định giá bán quảng cáo số lượng cổ phần cung ứng Nếu giá đặt mua cao, nhà đầu tư không đặt mua tất cổ phần cung ứng nhà bao tiêu bị buộc mua cổ phần không bán Ngược lại, giá định thấp đơn đăng ký mua vượt số lượng cổ phần cung ứng nhà đầu tư nhận phần số lượng cổ phần đặt mua Cung ứng giá cố định thường làm cho nhà đầu tư dễ gánh chịu giá phải trả người chiến thắng + Phương pháp bán chứng khoán khác qua đấu giá Trong trường hợp này, nhà đầu tư mời nộp hồ sơ đấu giá, ghi rõ số lượng chứng khoán muốn mua giá Các chứng khoán bán cho người trả giá cao Hầu hết phủ, kể tài Mỹ, bán trái phiếu qua đấu giá + Phương pháp lập danh sách dùng M ỹ để bán nợ vốn cổ phần có phần giống bán đấu giá, người mua tiềm công bố họ sẵn sàng mua cổ phần mức giá cho sẵn Tuy nhiên, đặt mua thường khơng có tính ràng buộc dùng hướng dẫn để định giá phát hành Như vậy, giá phát hành trường hợp thường định giá thấp giá cần để phát hành nhà bao tiêu thường phân bổ cổ phần cho khách hàng thân tín họ *Loại đấu giá Giả dụ: Chính phủ muốn bán đấu giá triệu trái phiếu có ba người mua tiềm đặt giá dự thầu sau: Giá đặt mua Nhà đầu tư Số lượng đặt mua (USD/ Trái phiếu) A 1.020 1.000.000 Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang 12 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa B 1.000 3.000.000 C 980 2.000.000 Như vậy, nhà đầu tư A B mua hết trái phiếu cung ứng C khơng mua Ở ta xem xét hai người chiến thắng (A B) phải trả gì? Câu trả lời tuỳ thuộc việc bán bán đấu giá theo giá phân biệt hay bán đấu giá theo giá đồng + Trường hợp bán đấu giá theo giá phân biệt người thắng yêu cầu toán theo giá đặt mua Cịn bán đấu giá theo giá đồng lại khác tuỳ thuộc vào quan điểm người đặt mua A B, chẳng hạn A đặt giá 990$/Trái phiếu kết đấu giá giá 990 $/trái phiếu Điều doanh thu từ đấu giá theo giá đồng thấp theo đấu giá theo giá phân biệt Tuy nhiên, đấu giá theo giá đồng làm giảm thiểu giá phải trả người chiến thắng Đôi đấu giá làm giảm giá phải trả người chiến thắng cách cho phép người đấu giá khơng có thơng tin dự đấu khơng cạnh tranh, nghĩa họ họ đặt số lượng muốn mua mà không đặt giá kết họ nhận đủ phần cổ phần đặt mua với giá bình quân giá người đấu giá cạnh tranh trả IV CÁC TỔNG CUNG ỨNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN Đối với hầu hết công ty, lần phát hành chứng khốn cơng chúng lần cuối Khi công ty tăng trưởng, hầu hết phải phát hành thêm nợ vốn cổ phần Các cơng ty cổ phần phát hành chứng khoán bán cho nhà đầu tư bên phát hành đặc quyền giới hạn cho cổ đông hữu Các tổng cung ứng tiền mặt đăng ký sẵn Khi doanh nghiệp làm tổng cung ứng tiền mặt nợ hay vốn cổ phần, doanh nghiệp phải thực thủ tục giống cung ứng chứng khoán cơng chúng lần đầu Nói cách khác, doanh nghiệp đăng ký phát hành với Ủy ban chứng khoán thị trường sau bán phát hành cho nhà bao tiêu (hay tổ hợp nhà bao tiêu), người lại bán chứng khốn cơng chúng Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 13 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trong năm 1982, Ủy ban chứng khoán thị trường ban hành luật 145, cho phép công ty lớn đệ nạp hồ sơ đăng ký chung cho kế hoạch tài trợ công ty cho năm tới Phát hành, hay phát hành, thực thực với thêm hồ sơ có liên quan, doanh nghiệp cần tiền mặt hay nghĩ phát hành chứng khốn với giá hấp dẫn Điều gọi đăng ký sẵn (self registration) - hồ sơ đăng ký để sẵn kệ, lấy xuống sử dụng cần Hãy nghĩ xem với tư cách giám đốc tài chính, bạn sử dụng đăng ký sẵn Giả dụ công ty bạn cần đến 200 triệu đô la nợ dài hạn vịng năm tới chẳng hạn Cơng ty đệ trình hồ sơ đăng ký cho số tiền Sau đó, cơng ty chấp thuận trước để phát hành 200 triệu đô la nợ, không bị bắt buộc phải phát hành xu Công ty không cần phải làm việc qua nhà bao tiêu cụ thể nào; hồ sơ đăng ký ghi tên hay nhiều nhà bao tiêu mà công ty nghĩ làm việc với họ, sau này, nhà bao tiêu khác thay nhà bao tiêu Bây bạn yên tâm phát hành nợ cần, nhiều hay tuỳ bạn muốn Giả dụ M errill Lynch tình cờ biết cơng ty bảo hiểm có sẵn 10 triệu đô la để đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp Điện thoại bạn reo Merrill Lynch đề nghị mua 10 triệu đô la trái phiếu công ty bạn, định giá lợi tức ½% chẳng hạn Nếu thấy giá tốt, bạn nói “đồng ý” giao dịch xong, cần thêm hồ sơ giấy tờ Sau Merill bán trái phiếu lại cho công ty bảo hiểm, hy vọng giá cao giá họ mua chút, thu lợi nhuận dành cho nhà trung gian Cịn có giao dịch khác: Giả dụ bạn nhận khoảnh khắc thời lãi suất tạm thời thấp Bạn mời đấu thầu 100 triệu trái phiếu Một vài giá đặt thầu đến từ ngân hàng đầu tư lớn với tư cách riêng lẻ; số khác từ tổ hợp lâm thời Nhưng khơng phải vấn đề bạn, giá đúng, bạn cần nắm giao dịch tốt cung ứng Như đăng ký sẵn đem đến cho nhà doanh nghiệp nhiều lợi mà trước họ khơng có: + Chứng khốn phát hành số lượng nhỏ mà khơng làm phát sinh thêm chi phí giao dịch + Chứng khốn phát hành thời hạn thơng báo ngắn + Có thể ấn định thời điểm cho phát hành chứng khoán để tận điều kiện thị trường” (mặc dù giám đốc tài nhận cách xác thực điều kiện thị trường thuận lợi kiếm cách rời bỏ công việc công ty để trở thành nhà giao dịch cổ cổ phần) dụng “các diện nhiều tiền phiếu hay + Cơng ty phát hành chắn nhà bao tiêu tranh để bao tiêu cho phát hành Trên thực tế cơng ty bán đấu giá chứng khốn Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 14 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Không phải tất cơng ty có đủ tư cách đăng ký sẵn thực tế sử dụng phương cách cho tất phát hành họ cơng chúng Đơi cơng ty tin có lợi thực phát hành lớn qua kênh truyền thống, chứng khốn phát hành có vài đặc trưng khác thường hay cơng ty tin cần có tư vấn hay dấu ấn chấp thuận ngân hàng đầu tư phát hành Kết đăng ký sẵn thường sử dụng cho phát hành cổ phần thường hay chứng khoán chuyển đổi cho phát hành trái phiếu doanh nghiệp Phát hành chứng khoán quốc tế Các công ty thành đạt không bị giới hạn vào thị trường vốn Mỹ; họ bán chứng khoán thị trường vốn quốc tế Các thủ tục phát hành tương tự thủ tục áp dụng Mỹ Ta cần lưu ý hai điểm sau đây: Nếu phát hành không cung ứng công chúng Mỹ, không cần phải đăng ký với Ủy ban chứng khoán thị trường Tuy nhiên, công ty phải cung cấp cáo bạch hay thông báo cung ứng M ột thương vụ bán tr phiếu quốc tế thường mang hình thức thương vụ mua đứt (bought deal), trường hợp hay vài nhà bao tiêu mua toàn phát hành Các thương vụ mua đứt cho phép công ty phát hành trái phiếu với thời hạn thông báo ngắn Các phát hành nợ lớn thường bị chia nhỏ ra, với phần bán thị trường nợ quốc tế phần đăng ký bán M ỹ Phát hành vốn cổ phần Thí dụ, năm 1922, Wellcome Trust, tổ chức từ thiện Anh, định bán phần cổ phần Wellcome Group Để xử lý thương vụ này, tổ chức chi trả khoảng 140 triệu la cho nhóm 120 nhà bao tiêu khắp giới Các nhà bao tiêu tập hợp đặt giá từ nhà đầu tư quan tâm gửi đến Robert Fleming, ngân hàng thương mại London, ngân hàng lập danh sách người tham dự đấu giá Các nhà đầu tư xếp theo phân loại cụ thể đặc biệt cổ đông hữu hay người nộp đặt giá sớm, xếp trước, người sau cắt giảm đặt giá hay bán cổ phần Wellcome bị hạ cấp Vào cuối kỳ phát hành dài ba tuần lễ, Wellcom Trust xem đường cong biễu diễn mức cầu để biết có nhà đầu tư cổ phần sẵn lịng mua mức giá Từ nguồn thông tin này, tổ chức từ thiện định bán 270 triệu cổ phần, với doanh thu ròng vào khoảng tỷ la Cuối cùng, có khoản 1.100 định chế 30.000 cá nhân mua cổ phần Vào khoảng 40% phát hành bán bên nước Anh, chủ yếu Mỹ, Nhật, Pháp Đức Các cổ phần nhiều công ty đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán quốc tế British Telecom giao dịch thị trường chứng khoán New York, Sony, Fiat, Telefonos de M exico, v.v Nhiều số công ty giao dịch thị trường chứng khoán hải ngoại, Citicorp, ngân Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 15 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa hàng lớn Mỹ, giao dịch New York, London, Amsterdam, Tokyo, Zurich, Toronto, Frankfurt nhiều thị trường chứng khoán nhỏ Cổ phần số cơng ty hồn tồn khơng giao dịch nước Thí dụ, năm 1998, Radcom Ltd., nhà sản xuất Do Thái thiết bị thử nghiệm mạng, huy động 30 triệu đô la cung ứng công chúng lần đầu M ỹ Cổ phần công ty không giao dịch Do Thái Cơng ty cho có giá tốt giao dịch động New York Các chi phí tổng cung ứng tiền mặt Bất doanh nghiệp thực cung ứng tiền mặt chứng khoán, doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí phát hành lớn Doanh nghiệp cần đền bù cho nhà bao tiêu cách bán chứng khoán cho họ với giá thấp họ dự kiến nhận từ nhà đầu tư Bảng 20.2 liệt kê chênh lệch giá bao tiêu cho số phát hành năm 1998, bao gồm cung ứng công chúng lần đầu (IPO) lớn từ trước đến Mỹ: Dupont bán phần cổ phần Conoco Như ta thấy bảng này, có lợi quy mơ phát hành chứng khốn; Chênh lệch giá nhà bao tiêu giảm quy mô phát hành tăng Chênh lệch giá cho chứng khốn nợ cịn thấp hơn, 1% cho phát hành lớn, cho thấy lợi quy mô Bảng 20.2 Tổng chênh lệch bao tiêu phát hành chọn lọc năm 1998 Chi phí tính theo phần trăm tổng doanh thu LOẠI CÔNG TY Số lượng phát Chênh lệch hành (triệu đô bao tiêu la) (%) IPO Hypertension Diagnostics, Inc $9,3 8,485% IPO Actuate Software Corp 33,0 7,0 IPO Enterprise Product Partners 264,0 6,364 IPO Equant NV 282,2 5,25 IPO Conoco 4.403,5 3,99 Có sẵn thị trường Coulter Pharmaceuticals 60,0 5,48 Có sẵn thị trường Có sẵn thị trường 5,0 4,999 Có sẵn thị trường Stillwater M ining 61,5 M etronet communications 232,6 Corp 446,6 Staples, Inc 1.125 Có sẵn thị trường Safeway, Inc 2,735 Có sẵn thị trường 1.511,3 3,25 2,75 M edia One Group Nợ: Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn 0,175 Trang 16 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Giấy nợ năm 100 Trái khốn cơng ty 30 General năm Corp Motor 0,884 Acceptance 200 0,628 300 0,753 3,0 Giấy nợ năm Bausch & Lomb, Inc 400 Giấy nợ thứ cấp 15 năm Aramark Corp 490 Trái phiếu chuyển đổi Banque Paribas có lãi suất Aspect Telecommunications Giấy nợ 10 năm 0,151 1.500 Federal home Loan Mortgare Corp Phản ứng thị trường trước phát hành cổ phần Các nhà kinh tế nghiên cứu phát hành cổ phần thường nói chung tìm thấy cơng bố phát hành đưa đến sụt giảm giá cổ phần Đối với phát hành công nghiệp M ỹ, tỷ lệ sụt giảm vào khoảng 3% Trong tỷ lệ nghe khơng có to tát lắm, sụt giảm giá trị thị trường tương đương, tính bình qn, với gần 1/3 tổng số tiền huy động p hát hành Điều xảy đây? Theo cách nhìn giá cổ phần bị sụt lý đơn giản viễn cảnh có thêm nguồn cung M ặt khác, có dấu hiệu cho thấy mức độ sụt giá gia tăng với quy mô phát hành Có giải thích khác thích hợp với kiện Hình 20.3 Tổng chi phí trực % tổng doanh thu Tổng chi phí trực tiếp cho IPO, cung ứng vốn cổ phần có sẵn thị trường hữu (SEO), trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu thẳng (straight bond) gồm có chênh lệch bao tiêu chi phí trực tiếp khác Tóm lược nghiên cứu Lee, Lochhead, Ritter Zhao tổng chi phí phát hành (chênh lệch giá cộng với chi phi hành chính) cho nhiều ngành phát hành 1990 1999 Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 17 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Giả dụ bà giám đốc tài chuỗi nhà hàng lạc quan triển vọng công ty Theo quan điểm bà, giá cổ phần công ty thấp Tuy nhiên, công ty muốn phát hành cổ phần để tài trợ việc bành trướng vào tiểu bang Bắc California Bà cần phải làm gì? Tất giải pháp lựa chọn có trở ngại Nếu cơng ty bán cổ phần thường, việc làm nhà đầu tư lợi cổ đông cũ chịu thiệt Khi nhà đầu tư đến để chia sẻ lạc quan giám đốc tài chính, giá cổ phần tăng, giá hời cho nhà đầu tư điều hiển nhiên Nếu giám đốc tài thuyết phục nhà đầu tư chấp nhận cách nhìn màu hồng tương lai, cổ phần bán với giá cơng Nhưng việc không dễ dàng chút Các tổng giám đốc giám đốc tài cơng bố miệng “Tơi lạc quan” có tác dụng mà họ phải cơng bố thông tin chi tiết Nhưng việc cung cấp thông tin chi tiết kế hoạch kinh doanh dự báo lợi nhuận lại tốn nguồn trợ giúp lớn cho đối thủ cạnh tranh Giám đốc tài tính tốn lại quy mơ hay trì hỗn việc bành trướng giá cổ phần công ty hồi phục Như tốn kém, tốn hợp lý giá cổ phần bị định giá nhiều phát hành cổ phần nguồn tài trợ Nếu giám đốc tài biết cổ phần cơng ty định giá cao, tình đảo ngược lại Nếu doanh nghiệp bán cổ phần với giá cao, việc giúp cổ đông cổ đông chịu thiệt Các giám đốc sẵn lòng phát hành cổ phần tiền huy động dùng để gửi vào ngân hàng Các nhà đầu tư dự đốn cơng ty thường thích phát hành cổ phần nghĩ cổ phần định giá cao giám đốc lạc quan huỷ bỏ trì hỗn phát hành Vì vậy, phát hành vốn cổ phần công bố, họ giảm giá cổ phần cách phù hợp Như vậy, sụt giảm giá cổ phần vào thời điểm phát hành khơng liên quan đến nguồn cung gia tăng mà liên quan đến thông tin mà phát hành cung cấp Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang 18 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Cornett Tehranian phát minh thử nghiệm tự nhiên chứng minh điểm Họ xem xét mẫu phát hành cổ phần ngân hàng thương mại Một số phát hành khơng tự nguyện làm theo lệnh giới thẫm quyền ngân hàng để đáp ứng tiêu chuẩn vốn quy định Số lại phát hành thông thường, tự nguyện nhằm để huy động tiền cho nhiều mục đích doanh nghiệp khác Các phát hành không tự nguyện thường tạo sụt giảm giá cổ phần thấp phát hành tự nguyện, điều làm cho giải thích nêu hồn tồn có ý nghĩa Nếu phát hành nằm ngồi tự định giám đốc, công bố phát hành không chuyển tải thông tin quan điểm giám đốc triển vọng công ty Hiện hầu hết nhà kinh tế tài diễn dịch sụt giảm giá từ cơng bố phát hành vốn cổ phần như hiệu ứng thông tin kết việc tăng thêm nguồn cung Nhưng với phát hành cổ phần ưu đãi hay nợ sao? Các phát hành có cung cấp cho nhà đầu tư thông tin triển vọng công ty giống phát hành vốn cổ phần không? M ột giám đốc bi quan có khuynh hướng phát hành nợ trước nhà đầu tư nhận biết thông tin xấu, bạn đem lại lợi nhuận cho cổ đông bạn bán nợ định giá cao? Có thể hay 2% Các nhà đầu tư biết giám đốc bi quan có nhiều động lực khuyến khích để phát hành vốn cổ phần cổ phần ưu đãi hay nợ Vì vậy, cơng ty cơng bố phát hành ưu đãi hay nợ, có sụt giảm vừa đủ để nhận biết giá cổ phần V BÁN RIÊNG VÀ PHÁT HÀNH RA CƠNG CHÚNG Phát hành chứng khốn Khái niệm phát hành chứng khoán: Việc chào bán lần chứng khoán gọi phát hành chứng khoán Nếu đợt phát hành dẫn đến việc đưa loại chứng khoán tổ chức lần công chúng gọi phát hành lần đầu cơng chúng (IPO) Nếu việc phát hành việc phát hành bổ sung tổ chức có chứng khốn loại lưu thơng thị trường gọi đợt phát hành chứng khốn bổ sung Tuy nhiên, khơng phải đối tượng phát hành chứng khoán mà chủ thể phát hành có quyền Phương thức phát hành chứng khốn: Có phương thức phát hành chứng khoán thị trường sơ cấp Đó p hát hành riêng lẻ phát hành công chúng Phát hành riêng lẻ (Private Placement): Là việc cơng ty phát hành chào bán chứng khốn phạm vi số người định (thơng thường cho nhà đầu tư có tổ chức có ý định nắm giữ chứng khốn cách lâu dài) cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí với điều kiện hạn chế không phát hành rộng rãi công chúng Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 19 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các ngân hàng đầu tư tham gia vào việc phát hành riêng lẻ với tư cách nhà phân phối để hưởng phí phát hành Đa số đợt phát hành trái phiếu thực hình thức phát hành riêng lẻ, việc phát hành cổ phiếu thường - cổ phiếu phổ thơng thực hình thức Phát hành chứng khốn cơng chúng: việc phát hành chứng khốn chuyển nhượng bán rộng rãi cơng chúng cho số lượng lớn người đầu tư định (trong phải dành tỷ lệ cho nhà đầu tư nhỏ) khối lượng phát hành phải đạt mức định Ý nghĩa việc phân biệt phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Việc phân biệt phát hành riêng lẻ phát hành công chúng để xác định người phát hành rộng rãi công chúng phải cơng ty có chất lượng cao, hoạt động sản xuất kinh doanh tốt, nhằm bảo vệ cho công chúng đầu tư nói chung, nhà đầu tư nhỏ thiếu hiểu biết Đồng thời, điều kiện để xây dựng thị trường chứng khoán an tồn, cơng khai có hiệu Việc phát hành chứng khốn riêng lẻ thơng thường chịu điều chỉnh Luật Cơng ty Chứng khốn phát hành hình thức đối tượng niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán sơ cấp Bất công ty phát hành công chúng, công ty phải đăng ký phát hành với UBCK thi trường Cơng ty tránh trình tốn cách bán chứng khốn riêng Khơng có định nghĩa chặt chẽ bán riêng, Ủy ban chứng khoán thị trường khẳng định chứng khoán nên bán cho khoảng không tá nhà đầu tư có kiến thức M ột trở ngại bán riêng nhà đầu tư bán lại chứng khoán dễ dàng Tuy nhiên, định chế công ty bảo hiểm nhân thọ đầu tư lượng tiền khổng lồ vào nợ doanh nghiệp cho dài hạn quan tâm tính khoản chứng khoán nợ Do vậy, thị trường bán riêng động phát triển cho nợ doanh nghiệp Thường thị trường thương thảo trực tiếp công ty nhà cho vay phát hành lớn đến mức định chế tiếp tục được, thường công ty nhờ ngân hàng đầu tư lập cáo bạch nhận diện khách hàng tiềm Như bạn dự kiến, việc dàn xếp bán riêng tốn phát hành công chúng Đây lợi đặc biệt cho công ty thực phát hành nhỏ Trong năm 1990, Ủy ban chứng khoán thị trường nới lỏng bớt hạn chế người mua giao giao dịch chứng khốn khơng đăng ký Luật 144A cho phép định chế tài lớn (được gọi người mua định chế có đủ tư cách) giao dịch chứng khốn khơng đăng ký họ với Luật 144A thiết kế để làm gia tăng tính khoản giảm thiểu lãi suất chi phí phát hành cho bán Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khốn Trang 20 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa riêng Luật phần lớn nhắm đến doanh nghiệp nước bị yêu cầu đăng ký Mỹ cản trở Ủy ban chứng khoán thị trường lập luận doanh nghiệp hoan nghênh hội để phát hành cổ phần trái phiếu không đăng ký định chế tài Mỹ lớn giao dịch tự Các phát hành theo luật 144A trở lên phổ biến, đặc biệt với nhà phát hành nước Vào năm 1997, giá trị phát hành theo luật 144A đạt đến 254 tỷ đôla lớn thi trường bán riêng truyền thống; có gia tăng khối lượng giao dịch thứ cấp phát hành theo luật 144A / Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang 21 ... RIÊNG VÀ PHÁT HÀNH RA CƠNG CHÚNG Phát hành chứng khốn Khái niệm phát hành chứng khoán: Việc chào bán lần chứng khoán gọi phát hành chứng khoán Nếu đợt phát hành dẫn đến việc đưa loại chứng khoán. .. phát hành chứng khoán mà chủ thể phát hành có quyền Phương thức phát hành chứng khốn: Có phương thức phát hành chứng khốn thị trường sơ cấp Đó p hát hành riêng lẻ phát hành công chúng Phát hành riêng... chi phí phát hành (chênh lệch giá cộng với chi phi hành chính) cho nhiều ngành phát hành 1990 1999 Chương 20: Phương thức doanh nghi ệp phát hành chứng khoán Trang 17 Mơn: Tài Chính Doanh nghiệp