Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận: Giả thuyết “bộ ba bất khả thi” trong kỷ nguyên sự mất cân bằng toàn cầu: định lượng và kiểm nghiệm
GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Tiểu luận GIẢ THUYẾT “BỘ BA BẤT KHẢ THI” TRONG KỶ NGUYÊN SỰ MẤT CÂN BẰNG TỒN CẦU: ĐỊNH LƯỢNG VÀ KIỂM NGHIỆM Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo TÓM TẮT: Chúng phát triển phương pháp cho phép ta mô tả theo hướng trực giác chọn lựa mà quốc gia thực theo ba bất khả thi thời kỳ hậu Bretton-woods Bài viết bàn khía cạnh tích cực ba bất khả thi, phác thảo hệ số đo lường để đo lường biến động tỷ giá , độc lập tiền tệ, tự hóa tài xem xét phát triển đáng kể nguồn dự trữ tích lũy quốc tế Những điều nêu bắt đầu thực với đời số ba + Cụ thể từ sau đầu thập niên 1990 , quốc gia cơng nghiệp hóa tăng dần mở rộng tài lại giảm chừng mức độ độc lập tiền tệ đồng thời tăng bình ổn tỷ giá Tiến trình phát triển lên đến mức cực điểm vào cuối thập niên 1990 với đời Euro + Ngược lại, quốc gia phát triển ưu tiên cho việc bình ổn tỷ giá năm 1990, nhiều quốc gia theo đuổi sách tỷ giá thả từ đầu năm 1970 trở sau + Kể từ năm 2000, phương pháp đo lường tham số Bộ ba bất khả thi hội tụ mức độ trung gian mơ tả linh động quản lí, sử dụng dự trữ quốc gia đo lường BUFFER trì tự quản tiền tệ Sử dụng số này, kiểm tra tính tuyến tính ba khái niệm Bộ ba bất khả thi: + Độc lập tiền tệ + Tỷ giá hối đoái cố định Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo + Tự hóa dịng vốn Chúng tơi khẳng định tổng trọng số tham số sách ba số, điều có nghĩa tăng lên biến ba bù trừ tổng trọng số biến cịn lại Giới thiệu Một đóng góp hệ thống Mundell-Fleming lý thuyết ba bất khả thi hay gọi TRILEMMA Lý thuyết quốc gia lựa chọn lúc hai ba mục tiêu sau đây: Chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá tự hóa dịng vốn Bộ ba bất khả thi, “the impossible trinity”, minh họa hình 1: Mỗi cạnh tam giác thể sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá tự hóa dịng vốn diễn tả mục tiêu mong đợi thực tương lai, mà khơng có khả thực đồng thời ba mục tiêu Đỉnh tam giác ký hiệu “thị trường vốn đóng”_là kết hợp sách tiền tệ độc lập cố định tỷ giá khơng tự hóa dòng vốn, lựa chọn tối ưu quốc gia phát triển cuối năm 1980 Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Hơn 20 năm qua, quốc gia phát triển lựa chọn tăng tự hóa dịng vốn Lý thuyết ba bất khả thi ngụ ý rằng, đất nước theo đường phải lựa chọn: + Hoặc từ bỏ chế độ cố định tỷ giá quốc gia muốn bảo vệ sách tiền tệ độc lập + Hoặc từ bỏ sách tiền tệ độc lập quốc gia muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định Mục dích nghiên cứu phác họa phương pháp mô tả đánh giá cách dễ dàng trực quan lựa chọn quốc gia có liên quan đến ba bất khả thi suốt thời kỳ Bretton-Woods Phần đầu nghiên cứu giới thiệu “những số ba bất khả thi” mà số giúp đo lường mức tiêu chuẩn đạt mục tiêu ba bất khả thi: sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá tự hóa dịng vốn Những số cho phép thấy rõ cấu trúc vốn quốc tế Thứ hai, s dụng số tìm khía cạnh tích cực ba bất khả thi xem xét cú sốc kinh tế bên (như thay đổi cấu trúc vốn tồn cầu_ví dụ, sụp đổ hệ thống Bretton-Woods _và khủng hoảng tài theo diện rộng_ví dụ, khủng hoảng nợ Mexico khủng hoảng tài châu Á ) ảnh hưởng đến mục tiêu quốc gia ba bất khả thi Cuối cùng, xem xét liệu ràng buộc dựa vào ba bất khả thi có mối liên kết với hay không Bằng cách, sử dụng hàm tuyết tính đơn giản để liên kết số lại, kiểm tra liệu kết hợp tuyến tính số có hình thành số hay khơng? Nếu vậy, khái niệm quốc gia theo đuổi mục tiêu đúng, có nghĩa tăng biến phải giảm tỷ trọng tương ứng biến lại Chúng ta bắt đầu quan sát thập kỷ qua, số lớn quốc gia phát triển lựa chọn tỷ giá hỗn hợp (lai) Ví dụ, điều hành sách thả Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo cách gia tăng dự trữ ngoại hối (IR) Mặc dù gia tăng thả tỷ giá, tỷ số IR/GDP tăng cách đáng kể, đặc biệt khủng hoảng quốc gia Đông Á Trên thực tế, số IR/GDP tăng quốc gia có thị trường Những số dao động: dự trữ ngoại hối tăng từ 1000 tỷ USD lên 5000 tỷ USD từ năm 1990 đến năm 2006 Tổng mức dự trữ ngoại hối khơng ổn định IR/GDP nước cơng nghiệp tương đối ổn định mức xấp xỉ 4%, tỷ số quốc gia phát triển dao động khoảng từ 5% - 27% Ngày nay, khoảng ¾ dự trữ ngoại hối quốc gia phát triển, hầu hết châu Á Dự trữ ngoại hối quốc gia châu Á tăng từ 5% năm 1980 lên 37% năm 2006 (châu Á chiếm 32%, chưa kể Trung Quốc) Sự thay đổi đáng kể Trung quốc, tỷ lệ IR/GDP tăng từ 1% năm 1980 lên 41% năm 2006 (và tăng dần lên 50% trước năm 2008) Nhiều nghiên cứu theo chủ nghĩa kinh nghiệm yêu cầu có vài thay đổi tỷ lệ dự trữ ngoại hối Một thay đổi lớn vào năm 1990 có liên quan đến quản lý dự trữ ngoại hối quốc gia phát triển Tỷ số IR/GDP tăng tăng cách chóng mặt sau khủng hoảng Đông Á năm 1997 – 1998, rõ nét vào năm 2000 Một thay đổi tỷ lệ dự trữ ngoại hối diễn vào đầu năm 2000, hầu hết ảnh hưởng việc tăng dự trữ ngoại hối Trung Quốc Tồn cầu hóa thị trường tài tất yếu điều kiện hội nhập tài phát triển nhóm quốc gia Trong mơ hình gốc ba bất khả thi đề cấp đến vai trị dự trữ xu hướng xem tích lũy phải liên quan chặt chẽ với thay đổi mơ hình ba bất khả thi quốc gia phát triển Nghiên cứu ban đầu tập trung vào vai trò dự trữ toàn cầu bước đệm để thực chế độ tỷ giá có điều chỉnh thả có kiểm sốt Mơ hình hoạt động giới hạn khả giải thích việc tăng dự ngoại hối lẽ việc linh hoạt tỷ giá hối đoái thập niên gần làm giảm dự trữ ngoại hối, ngược lại với xu hướng nêu Nghiên cứu gần tập trung hướng bất lợi việc hội nhập tài sâu quốc gia phát triển Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo + Mở cửa thị trường tài sâu làm cho dòng vốn ngắn hạn dễ thay đổi (gọi “tiền nóng”) tùy thuộc vào mức độ đảo chiều chấm dứt đột ngột (xem Calvo, 1998) Kinh nghiệm cho rằng, dự trữ toàn cầu giảm khả chấm dứt đột ngột dịng tiền hậu nghiệm trọng xảy Aizenman Lee (2007), liên kết gia tăng mạnh mẽ dự trữ tồn cầu mở cửa thị trường tài ngày sâu quốc gia phát triển tìm chứng việc tăng dự trữ ngoại hối cách tự bảo vệ việc chấm dứt đội ngột dịng vốn vào Phân tích thực nghiệm 100 quốc gia từ năm 1975 – 2004, Cheung Ito (2007) nhận thấy có mở cửa thị trường ngoại thương yếu tố quan trọng yếu tố đưa đánh giá Tuy nhiên, giải thích dựa vào yếu tố khơng cịn theo thời gian Ngược lại, ý nghĩa giải thích yếu tố khác lại có ý nghĩa Tầm quan trọng hội nhập tài có mối liên hệ thay đổi cấu trúc ba bất khả thi mức dự trữ ngoại hối Thật vậy, theo Obtfield (2008), khoản vay nợ nước chuyển thành nợ ngoại tệ (M2) Mở cửa tài chính, có khả thu hút ngoại tệ thơng qua thị trường nợ, sách tỷ giá hối đoái đưa dự đoán mức dự trữ Chúng ta bắt đầu xây dựng phương pháp trực quan dễ dàng để tổng hợp khuynh hướng nêu “biểu đồ hình kim cương” mà biểu đồ này, cộng thêm vào ba yếu tố TRILEMMA Những số thông thường khoảng từ đến Mơ hình quốc gia tổng hợp lại “hình thể tổng quát” mà cạnh biểu hiện: Chính sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định, IR/GDP tự hóa dịng vốn Một thơng điệp rút từ lý thuyết ba bất khả thi thiếu công cụ đo lường Những nhà hoạch định sách phải đối mặt với việc đánh đổi mục tiêu ba bất khả thi: gia tăng giá trị biến ba bất khả thi (chẳng hạn tăng tự hóa dịng vốn) kéo theo sụt giảm giá trị hai biến lại Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo (giảm cố định tỷ giá hay sách tiền tệ độc lập hai) Vì vậy, biết, giá trị đánh đổi ba biến khơng kiểm chứng xác Một vấn đề đáng lưu ý mơ hình ba bất khả thi có bị giới hạn liên kết biến hay không Chúng ta kết thúc vấn đề việc áp dụng hàm hồi quy đơn giản ba bất khả thi Ba mục tiêu sách ba bất khả thi có quan hệ tuyến tính với hay khơng Với giả thiết vậy, nêu ví dụ tính tổng cộng biến ba bất khả thi số Kết minh chứng cho khái niệm: gia tăng biến đánh đổi giảm giá trị biến lại Kết rút cơng cụ dự đốn mức độ thay đổi mục tiêu sách ba bất khả thi Phần phác thảo phương pháp luận cho việc xây dựng số trilemma mà số đo lường kết đạt mục tiêu sách trilemma phần thống kê tổng quát số kiểm chứng có thay đổi cấu trúc trilemma có liên quan đến kiện kinh tế toàn cầu Phần kiểm chứng mối quan hệ tuyến tính số trilemma để chứng minh rằng: mục tiêu sách có đánh đổi hay không Phần phần kết luận Đo lường biến trilemma: Việc phân tích đánh đổi theo chủ nghĩa thực nghiệm thực để đánh giá sách Tuy nhiên, có số kết tốt Trong chúng tơi khắc phục khuyết điểm cách đo lường việc đưa vài số đo lường 2.1 Xây dựng phương pháp đo lường trilemma: Phân tích thực nghiệm việc “đánh đổi” yêu cầu để đánh giá sách Tuy nhiên có số kết cho kết tốt, có kết khơng Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo đạt mong muốn, chưa xác Trong khắc phục khuyết điểm đưa số sách Tự tiền tệ (MI) Phạm vi tự tiền tệ đo lường hàm thuận nghịch định kỳ hàng năm lãi s uất tháng nước chủ nhà nước so sánh Chỉ số: mức độ tự tiền tệ đựoc định nghĩa sau: Corr (ii , ij) – (-1) MI = 1-(-1) Trong đó: i: Lãi suất nước chủ nhà j: Lãi suất nước sở Bằng cách xây dựng này, giá trị MI nằm khoảng tới Giá trị cao có nghĩa sách tiền tệ tự đây, nước so sánh định nghĩa nước mà có sách tiền tệ gần giống với nước chủ nhà (theo định nghĩa Shambaugn, 2004) Những nước để so sánh như: ÚC, Bỉ, Pháp, Đức, Malaysia, Nam Phi, Anh Mỹ Số liệu nước có sẵn theo năm theo bảng liệu Shambaugn Những nước sở đăng ký dựa báo cáo hàng năm “exchange arrangement and exchange restrictions” (AREAER) IMF mạng CIA Tỷ Gía Hối Đối cố định (ERS): Để đo lường ERS , ta sử dụng độ lệch chuẩn tỷ giá hối đoái nước chủ nhà nước so sánh kết số nằm khoảng từ đến Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo ERS = Stdev (exch _rate) + d log E1/dt + 0.01 d log E1/dt + 0.01 giá trị tuyệt đối tỷ lệ tỷ giá hối đoái tháng 121 năm ERS cho kết cao biểu thị mức độ ổn định tỷ giá nước so sánh so với nước sở ngược lại Chỉ số KAOPEN hay cịn gọi tự hóa dịng vốn: Để đo lường mức độ kiểm soát tài khoản vốn vơ khó khăn, có nhiều phương pháp tồn để đo lường phạm vi cường độ kiểm soát vốn, phương pháp chưa đo lường cách đầy đủ mức độ phức tạp kiểm soát tài khoản vốn giới thực Tuy nhiên để đo lường mức độ tự hóa dịng vốn, sử dụng số của: tài khoản vốn mở (capital account openness) hay số KAOPEN (chỉ số ông CHINN ông ITO phát triển vào năm 2006, 2008) Chỉ số KAOPEN dựa vào thông tin từ báo cáo hàng năm “exchange arrangement and exchange restrictions ” (AREAER) Đặc biệt KAOPEN số chuẩn hóa đầu tiên, số cấu thành nên giá trị ba: tỷ giá hối đoái, hạn chế giao dịch tài khoản vãng lai, tài khoản vốn yêu cầu từ bỏ nhập khẩu.) Chỉ số Chinn ITO xếp theo thứ tự từ đến 1, giá trị cao cho thấy việc chuyển giao vốn quốc gia ngày tăng (more open to cross-border capital transactions) Chỉ số theo số liệu báo cáo 171 quốc gia giai đoạn từ năm 1970 đến năm 2006 Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo 2.2 Theo dõi số Những thay đổi qua nhóm quốc gia: Việc so sánh số cho thấy vài nội dung cấu trúc tài quốc tế giải qua thời gian Đối với mục tiêu này, “ biểu đồ tháp” hữu ích Hình tóm lược khuynh hướng quốc gia công nghiệp bao gồm 12 quốc gia Châu Âu, nước phát triển có thị trường tài chưa Nó rằng, quốc gia cơng nghiệp hướng tới tự hóa tài qua năm Một điều thấy quốc gia cơng nghiệp hướng đến ổn định tỷ giá hối đối, kết yếu đưa đến quốc gia có bảo hộ khối Euro Khi quốc gia Châu Âu dịch chuyển quốc gia có kinh tế cơng nghiệp trì tính độc lập tiền tệ Con số nhấn mạnh thực tế quốc gia phát triển dịch chuyển hướng linh hoạt tỷ giá mạnh hơn, hợp thành khối tài mạnh Cả hai xu hướng thay cho quốc gia có kinh tế thị trường quốc gia phát triển có kinh tế thị trường chưa Thêm vào đó, nhóm quốc gia có thị trường dễ nhận tăng trưởng nhanh chóng mức độ tích lũy dự trữ quốc gia Trong quốc gia phát triển có thị trường chưa đạt gia tăng dự trữ quốc gia họ, thay đổi quốc gia vừa phải Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 10 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo PHẦN II LIÊN HỆ VỚI THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Một mặt, tung tiền đồng để mua vào Đôla; mặt khác, tăng gấp đôi tỷ lệ trữ bắt buộc để thu hồi lại lượng tiền tung Tại s ao Ngân hàng Nhà nước lại có động thái điều tác động đến kinh tế: Mua vào Đôla, việc phải làm! Khác với năm trước đây, năm 2007, mục tiêu trì mức giảm giá đồng tiền vài phần trăm, tạo điều kiện thuận lợi cho xuất trở nên khó khăn mà lượng ngoại tệ chảy vào Việt Nam gia tăng mạnh mẽ bùng nổ thị trường chứng khoán dịng vốn khác khai thơng tốt Đồng Việt Nam khơng khơng giảm mà cịn có dấu hiệu tăng giá so với đồng Đôla, gây bất lợi cho xuất Thêm vào đó, nhập quí lại tăng đột biến (cho dù chủ yếu nhập máy móc thiết bị nguyên vật liệu cho sản xuất) làm cho thâm hụt cán cân ngoại thương trở nên trầm trọng Đứng trước áp lực nêu trên, cộng với việc mong muốn gia tăng số lượng ngoại tệ dự trữ phòng bất trắc xảy ra, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tung tiền đồng để mua vào lượng lớn ngoại tệ mà theo ước tính Ngân hàng Thế giới, quí 1, dự trữ ngoại hối Việt Nam tăng khoảng tỉ Đôla, tương đương với gần 50.000 tỉ đồng đưa vào lưu thơng Có lẽ nhờ việc mua vào ngoại tệ mà ngày đầu tháng 6/2007, tỷ giá đồng Việt Nam so với đồng Đôla tăng trở lại lên mức 16.100, thay quanh số 16.000 thời gian trước Tăng dự trữ bắt buộc, việc nên làm? Việc gia tăng ngoại tệ cho dự trữ quốc gia điều cần thiết, việc bơm thêm lượng lớn tiền đồng vào kinh tế làm áp lực lạm phát gia tăng, mà năm Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 27 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo tháng đầu năm số giá tiêu dùng nước tăng 7,3% so với kỳ năm ngoái (WB 2007) Điều làm cho mục tiêu khống chế mức tăng giá năm 2007 số 6,5% trở nên khó khăn Một nhiệm vụ quan trọng Ngân hàng Nhà nước gặp thử thách Để giảm bớt áp lực gia tăng số giá thời gian cịn lại năm 2007, có cách rút bớt tiền khỏi kinh tế Tăng dự trữ bắt buộc giải pháp lựa chọn Với việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tiền gửi đồng Việt Nam từ 5% lên 10% theo ước tính có khoảng 40.000-50.000 tỉ đồng, tương đương với số tiền bỏ để mua tỉ Đôla nêu trên, quay trở lại kho Ngân hàng Nhà nước Như vậy, với hai biện pháp can thiệp đưa ra, ba mục tiêu đạt gồm: đảm bảo mục tiêu ổn định tỷ giá, tăng lượng dự trữ ngoại hối quốc gia lại không gây áp lực lạm phát tiền chảy vào đem cất “két” nên chẳng có điều xảy cả! Gói sách vẹn tồn? Để đảm bảo mục tiêu mình, Ngân hàng Nhà nước thực giải pháp tương đối đơn giản đem cất bớt tiền Tuy nhiên, việc cất bớt tiền thời điểm khơng hợp lý Điều giải thích Thứ nhất, ngân hàng dư thừa nguồn vốn tháng đầu năm 2007, có lẽ thời điểm kinh tế hấp thụ lượng vốn lớn mà thuận lợi có từ việc Việt Nam trở thành thành viên thức WTO bắt đầu phát huy Nhiều dự án, cơng trình chờ vốn, nhiều doanh nghiệp cần vốn để gia tăng hoạt động kinh doanh Nếu tăng dự trữ bắt buộc lúc này, khơng làm cho chi phí đầu ngân hàng doanh nghiệp gia tăng mà khan vốn xảy đẩy ngân hàng vào đua lãi suất gây bất lợi cho kinh tế Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 28 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Thứ hai, Việt Nam thừa tiền liệu có cần triển khai kế hoạch phát hành thêm tỉ Đôla trái phiếu quốc tế thời gian tới trường hợp phát hành Ngân hàng Nhà nước làm với số tiền này? Phải tiếp tục đem cất? Liệu có xảy khơng ăn ý quan điều hành sách tài khóa quan điều hành sách tiền tệ? Thứ ba, mục tiêu đưa tiền vào Việt Nam nhà đầu tư nước để tạo lợi nhuận mà theo Giáo sư Ari Kokko, thuộc trường Kinh tế Stockholm suất sinh lợi yêu cầu tối thiểu khoản đầu tư phải 15% Để có suất sinh lợi nêu trên, có cách đem tiền đầu tư tạo giá trị gia tăng cho kinh tế Trường hợp đem tiền cất vào két làm dự trữ đầu tư vào loại chứng khốn rủi ro tạo suất sinh lợi thấp 15% nhiều Khi đó, khoảng cách chi phí vốn suất sinh lợi lớn Như vậy, nhìn thấy việc can thiệp Ngân hàng Nhà nước hay, phân tích kỹ chút thấy bất ổn từ sách Đâu nghịch lý? Trong kinh tế mở cửa với giới bên ngoài, ba yếu tố gồm: (1) dòng vốn chảy vào chảy ra; (2) tỷ giá hối đoái; (3) lạm phát ln có liên hệ mật thiết với Khi dịng vốn vào (tài khoản vốn) tự do, muốn giữ tỷ giá hối đối ổn định ngân hàng trung ương buộc phải tung đồng nội tệ mua đồng ngoại tệ trường hợp dòng tiền vào nhiều; ngược lại, lượng ngoại tệ dự trữ phải bán bớt để thu đồng nội tệ dòng vốn đảo chiều Trong bối cảnh vậy, tính độc lập sách tiền tệ hay nói cách khác điều hành sách tiền tệ mục tiêu lạm phát khơng thể đảm bảo cung tiền dựa vào diễn biến giá kinh tế mà tỷ giá hay dòng tiền vào định Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 29 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ngược lại, ngân hàng trung ương muốn có sách tiền tệ độc lập mục tiêu lạm phát buộc phải từ bỏ mục tiêu cố định tỷ giá tài khoản vốn tự Trong kinh tế học, tình gọi "bộ ba bất khả thi" (impossible trinity) Khơng thể có sách tiền tệ độc lập điều kiện cố định hay coi cố định tỷ giá hối đoái tài khoản vốn tự Hay nói cách khác, khơng thể giữ ba góc khăn khỏi bung lên chiều lộng gió hai hịn đá Nhìn vào việc vận hành sách tiền Việt Nam quan điều hành sách tiền tệ cố chứng minh tính khả thi ba nêu Dòng vốn vào tương đối tự do, lạm phát khống chế tỷ giá ổn định Thực nghịch lý mà Ngân hàng Nhà nước tạo Khi làm vậy, phân tích trên, đồng tiền chảy vào không đưa vào đầu tư mà lại cất két không tạo giá trị gia tăng cho kinh tế theo thời gian khơng lấy trả cho nhà đầu tư nước Về dài hạn sách ảnh hưởng đến kinh tế Bài viết chuyên gia kinh tế Huỳnh Thế Du, giảng viên Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Việt Nam Thứ năm, 14 Tháng sáu 2007, 17:56 GMT+7 http://vietbao.vn/Kinh-te/Thi-truong-tien-te-va-bo-ba-bat-kha-thi/55153226/88/ Quyết định giảm giá VND "bộ ba bất khả thi” Trong kinh tế học, người ta đưa lý thuyết có tên “bộ ba bất khả thi” (The Impossible Trinity) Theo đó, quốc gia đồng thời thực mục tiêu: Ổn định tỷ giá Tự hóa dịng vốn Chính sách tiền tệ độc lập Kinh nghiệm đau đớn Năm 2007 chứng kiến động thái trái chiều khó hiểu điều hành Một mặt cho phép dòng vốn chảy vào Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 30 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo tương đối tự (riêng FII khoảng 6.3 tỷ USD) Để ổn định tỷ giá, đưa thêm VND vào lưu thông Tuy nhiên để đảm bảo lượng tiền không gây lạm phát, tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng lên mức cao Hậu là, lượng vốn đưa vào nhiều đọng ngân hàng Doanh nghiệp khó khăn vay vốn ngân hàng bị tăng chi phí hoạt động DTBB cao Cuối cùng, kinh tế gánh chịu thiếu hiệu chứng khốn nhanh chóng trở thành nạn nhân Như vậy, thấy để chứng minh ba bất khả thi khả thi, có kinh nghiệm đau đớn Sự hy sinh cần thiết Vừa qua, NHNN có định táo bạo giảm giá VND xuống mạnh (xuống tổng cộng khoảng 8%) (Theo thông tư số 03/2010/TT-NHNN, kể từ ngày 11.2.2010, mức lãi suất tiền gửi tối đa USD tổ chức kinh tế (trừ TCTD) TCTD tối đa 1,0%/năm (mức LS tối đa mà NHTM áp dụng 4,5%/năm) Tỉ giá bình quân liên NH USD VND áp dụng cho ngày 11.2.2010 18.544 VND/USD) Đó tín hiệu lựa chọn dứt khốt cạnh tam giác “bất khả thi”: tự hóa dịng vốn sách tiền tệ (ổn định lạm phát) Đây lựa chọn khôn ngoan đơn giản bỏ mục tiêu tự hóa dịng vốn kiểm sốt lạm phát Mặt khác, hạ giá VND giúp cải thiện tình hình nhập siêu nhiều năm qua, thúc đẩy doanh nghiệp xuất Theo http://www.saga.vn/Taichinh/19107.saga ngày 26/02/2010 Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 31 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo PHẦN III PHẦN MỞ RỘNG 1.See Obstfeld, Shambaugh, and Taylor (2005) for further dis cussion and references dealing with the trilemma Xem Obstfeld, Shambaugh, Taylor (2005) để thảo luận thêm tham khảo liên quan đến trilemma Accordingly, optimal reserves balance the macroeconomic adjustment costs incurred in the absence of reserves with the opportunity cos t of holding reserves (Frenkel and Jovanovic, 1981) Theo đó, dự trữ tối ưu cân với chi phí điều chỉnh kinh tế vĩ mơ phải gánh chịu khơng có dự trữ với chi phí hội việc giữ dự phòng See Ben-Bassat and Gottlieb (1992), Rodrik and Velasco (1999), and Aizenman and Marion (2004) for papers viewing international reserves as output and consumption stabilizers Xem Ben-Bassat Gottlieb (1992), Rodrik Velasco (1999), Aizenman Marion (2004) phần dự trữ quốc tế đầu ổn định tiêu thụ The data are extracted from the IMF’s International Financial Statistics (60B ZF ) For the countries whose money market rates are unavailable or extremely limited, the money market data are supplemented by thos e from Các liệu trích từ Thống kê tài quốc tế IMF (60B ZF )… Đối với quốc gia mà lãi suất thị trường tiền tệ khơng có hạn chế, liệu thị trường tiền tệ bổ sung từ See Chinn and Ito (2008), Edison and Warnock (2001), Edwards (2001), Edison et al (2002), and Kose et al (2006) for discussions and comparisons of various meas ures on capital restrictions Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 32 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Xem Chinn Ito (2008), Edison Warnock (2001), Edwards (2001), Edison et al (2002), kose et al (2006) để thảo luận so sánh biện pháp khác hạn chế vốn De jure meas ures of financial openness also face their own limitations As Edwards (1999) discusses, it is often the cas e that the private sector circumvents capital account restrictions, nullifying the expected effect of regulatory capital controls Also, IMFbased variables are too aggregated to capture the subtleties of actual capital controls, that is, the direction of capital flows (i.e., inflows or outflows) as well as the type of financial trans actions targeted – Các biện pháp De jure việc mở rộng tài phải đối mặt hạn chế Như Edwards (1999) thảo luận, tình thơng thường khu vực tư phá vỡ hạn chế tài khoản vốn, làm vô hiệu tác dụng mong đợi quy định kiểm sốt vốn điều chỉnh Ngồi ra, biến số dựa IMF tổng hợp để nắm bắt linh hoạt tinh vi quy định kiểm sốt vốn thực tế, hướng dịng vốn (ví dụ :dịng vốn vào dịng vốn ra) loại giao dịch tài hướng đến The original dataset covers more than 131 countries, but data availability is uneven among the three indexes MI is available for 171 countries; ERS for 179; and KAOPEN for 177 Both MI and ERS start in 1960 whereas KAOPEN in 1970 For the data availability of the trilemma indexes, refer to Appendix Số liệu ban đầu bao gồm 131 quốc gia, liệu sẵn có khơng đồng ba số Chỉ số MI có sẵn cho 171 quốc gia; số ERS có cho 179 quốc gia; số KAOPEN có cho 177 Cả số MI số ERS bắt đầu vào năm 1960 KAOPEN có từ năm 1970 Đối với liệu sẵn có số trilemma, tham khảo Phụ lục Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 33 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo The emerging market countries are defined as the countries classified as either emerging or frontier during the period of 1980-1997 by the International Finance Corporation, plus Hong Kong and Singapore Các nước có thị trường định nghĩa quốc gia xếp loại lên frontier thời gian 1980-1997 Tổng cơng ty Tài quốc tế, cộng với Hồng Kông Singapore 10 When the euro countries are removed from the IDC sample, the extent of the divergence from the average becomes less marked although there is still a tendency among the non-euro countries to move toward lower levels of monetary independence Khi quốc gia sử dụng đồng euro bị loại khỏi ví dụ điển hình IDC, mức độ việc bất đồng từ mức trung bình trở nên cịn có xu hướng di chuyển đến cấp độ độc lập tiền tệ thấp quốc gia không sử dụng đồng euro 11 The trend of the non-euro industrialized countries after the late 1990s more or less traces that of developing countries though it is a little more volatile Xu hướng quốc gia cơng nghiệp hố không sử dụng đồng euro năm 1990 nhiều nước phát triển xu hướng ổn định 12 If the euro countries are removed from the sample (not reported), financial openness evolves similarly to the IDC group that includes the euro countries, but exchange rate stability hovers around the line for monetary independence, though at a bit higher levels, after the early 1990s The difference between exchange rate stability and monetary independence has been slightly diverging after the end of the 1990s Nếu nước sử dụng đồng euro bị xố khỏi ví dụ điển hình (khơng báo cáo), việc mở rộng tài tiến triển tương tự nhóm IDC, nhóm bao gồm quốc gia sử dụng đồng euro, sau năm đầu thập niên 1990 việc ổn định tỷ giá bị dao động độc lập tiền tệ, mức cao chút Sự khác Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 34 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo biệt ổn định tỷ giá hối đoái độc lập tiền tệ gia tăng nhẹ vào cuối năm 1990 13 The data for the candidate structural break years are not included in the group means either for pre- or pos t-structural break years For the Asian crisis, we assume the years of 1997 and 1998 are the break years and therefore remove observations for these two years Dữ liệu năm ngắt quãng cấu trúc không bao gồm Đối với khủng hoảng châu Á, giả sử năm 1997 1998 năm ngắt quãng loại bỏ quan sát cho hai năm 14 The finding that both monetary independence and exchange rate stability entail structural breaks around the Asian crisis can be driven merely by the countries that adopted the euro in 1999 We repeat the same exercise us ing the indus trial countries sample without the euro countries, and find that the structural breaks for monetary independence and financial opens remain the same as in the full IDC sample (199798 and 1990, res pectively), but that the exchange rate stability series is found to have a structural break in 2001 Also, the change in the exchange rate stability series is negative (i.e., further exchange rate flexibility) in both 1990 and 2001 Việc tìm độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái kéo theo việc phá vỡ cấu trúc xung quanh khủng hoảng châu Á thúc đẩy quốc gia mà thông qua sử dụng đồng euro vào năm 1999 Chúng lặp lại vận dụng việc sử dụng ví dụ quốc gia cơng nghiệp khơng phải quốc gia sử dụng đồng euro, thấy việc phá vỡ cấu trúc độc lập tiền tệ mở rộng tài giống ví dụ IDC (1997-1998 1990, tương ứng), dãy ổn định tỷ giá hối đối lại có ngắt quãng cấu trúc vào năm 2001 Ngoài ra, thay đổi loạt ổn định tỷ giá hối đoái âm hai năm 1990 2001(tức tỷ giá linh hoạt nữa) Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 35 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo 15 When the sample is restricted to non-euro IDCs, the most significant structural break is found to be 2001 for exchange rate stability while those for monetary independence and financial openness are unchanged Khi ví dụ điển hình giới hạn quốc gia thuộc nhóm IDC khơng sử dụng đồng euro IDCs, ngắt quãng cấu trúc quan trọng việc ổn định tỷ giá hối đoái diễn năm 2001 độc lập tiền tệ mở rộng tài khơng thay đổi 16 More generally, increasing of one Trilemma variable should induce a drop of the second Trilemma variable, or a drop in the third Trilemma variable, or a combination of the two Tổng quát hơn, việc tăng biến Trilemma đem lại sụt giảm biến Trilemma thứ hai, sụt giảm biến Trilemma thứ ba, kết hợp hai biến 17 The dummy for ERM countries is assigned for the countries and years that corresponds to participation in the ERM (i.e., Belgium , Denmark , Germany , France, Ireland , and Italy from 1979 on, Spain from 1989, U.K only for 1990-91, Portugal from 1992, Aus tria from 1995, Finland from 1996, and Greece from 1999) Sự hư cấu/giả định cho nước ERM phân cho nước năm tương ứng với tham gia vào ERM (vd: Bỉ, Đan Mạch, Đức, Pháp,Ailen Ý từ năm 1979 trở đi, Tây Ban Nha từ năm 1989, Vương quốc Anh từ 1990-1991, Bồ Đào Nha từ năm 1992, Áo từ năm 1995, Phần Lan từ năm 1996, Hy Lạp từ 1999) 18 For this exercise, predictions also incorporate the interactions with the dummy variables shown in Table Để thực điều này, dự đoán kết hợp tương tác với biến giả thể Bảng Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 36 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo 19 Both the mean and the standard errors of the predicted values are calculated using the rolling five-year windows The formula for the mean and the standard errors can be shown as , respectively, where n refers to the number of countries in a subsample (i.e., IDC and LDC), xˆ it to the prediction values, and xt|t−4 to the mean ofxˆ it in the rolling five-year window Becaus e of the us e of rolling five-year windows, the lines in the figures only start in 1974 Cả giá trị trung bình độ lệch chuẩn giá trị dự đốn tính tốn cách sử dụng cửa sổ cuộn năm Công thức giá trị trung bình độ lệch chuẩn thể tương ứng sau: n đề cập đến số quốc gia ví dụ mẫu (tức là, IDC LDC), xˆ it đến giá trị dự đoán, xt | t-4 đến giá trị trung bình x^it cửa sổ cuộn năm năm Do việc sử dụng cửa sổ cuộn năm năm, số liệu bắt đầu vào năm 1974 20 One may question the uniqueness of this regression exercise by pointing at the lefthand side variable being an identity scalar As a robustness check, we ran a regression of MIi,t on ERSi ,t and KAOPENi ,t, recovered the estimated coefficients for aj, bj, and cj.in equation (1), and recreated panels of figures comparable to thos e in Figure These alternative figures appeared to be very much comparable to Figure and therefore confirmed our conclusions about the linearity of the trilemma indexes as well as the development of the subs ample mean of prediction values bas ed on equation (1) Một điều đặt vấn đề/chất vấn tính độc tập hồi quy cách vào biến bên trái đồng thức vô hướng Như kiểm tra độ bền, chạy hồi qui Mii, t ngày ERSi, t KAOPENi, t, phục hồi hệ số ước tính cho aj, bj, phương trình cj.in (1), tái tạo bảng số liệu so sánh với Figure Những số thay so sánh với Figure xác nhận kết luận chúng tơi tính chất đường kẻ số trilemma phát triển số trung bình mẫu giá trị dự đốn dựa phương trình(1) Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 37 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo 21 They are again the means bas ed on five-year rolling windows Chúng lại giá trị trung bình dựa cửa sổ cuộn năm 22 Refer to Aizenman and Glick (2008) and Glick and Hutchison (2008) for more analysis on the limit of sterilized intervention Tham khảo Aizenman Glick (2008) Glick Hutchison (2008) để phân tích thêm giới hạn can thiệp vơ hiệu hố 23 When this exercise is repeated for both the emerging market country (EMG) group and the non-emerging market developing country group (Non-EMG LDC), the results remain about the same, only except for that the financial liberalization is more evident and the drop in the level of monetary independence is larger for the EMG group Khi tập lặp lại cho hai nhóm quốc gia có thị trường (EMG) nhóm quốc gia phát triển có thị trường ổn định(Non-EMG LDC), kết giống nhau, trừ việc tự hóa tài hiển nhiên sụt giảm mức độ độc lập tiền tệ lớn nhóm EMG Lý thuyết kinh tế vĩ mô tiêu chuẩn quốc tế thừa nhận nhà hoạch định sách kinh tế đối mặt ba mục tiêu mong muốn, mà khơng đạt lúc (Obs tfeld, Shambaugh, Taylor , 2005) Ba mục tiêu (a) ổn định tỷ giá (tốt cho mục đích ổn định giá có liên quan ), (b) dịch chuyển vốn hồn hảo (tốt cho mục đích hiệu linh hoạt), (c) sách tiền tệ tự chủ (tốt cho mục đích ổn định sản lượng ) Các nhà hoạch định sách lựa chọn cho phiên hoàn hảo hai yếu tố thuộc sách sau phải hồn tồn từ bỏ yêú tố thứ ba Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 38 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Obstfeld, Shambaugh, Taylor (2005) xem xét lãi suất qua thời kỳ Tiêu chuẩn vàng (1870-1914), Bretton Woods (1959-1970), hậu Bretton Woods (1973 - 2000), tất thời kỳ thay đổi việc kết hợp tỷ giá hối đoái/ chế độ điều khiển vốn Obstfeld, Shambaugh, Taylor xây dựng phương pháp đo lường tỷ giá hối đoái sử dụng phương pháp luận mô tả Shambaugh (2004) Sử dụng mơ hình thực nghiệm tương Shambaugh (2004), họ thấy vốn dễ thay đổi (thời kỳ Tiêu chuẩn Vàng năm 1990), lựa chọn chế độ tỷ giá cố định dẫn đến cao Khi vốn cố định (thời đại Bretton Woods năm 1970 -Năm 1980), khơng có hy sinh quyền tự trị tiền tệ chế độ tỷ giá cố định thực Mặc dù khác biệt pas s-through thông qua chế độ cố định khơng cố định ln ln tích cực, Mức chế độ cố định chế độ không cố định , tương tự phát Shambaugh Ben-Bassat Gottlieb (1992), The model focuses on the demand for optimal precautionary reserves for a borrowing country We combine the standard approach to optimal reserves with a typical countryrisk function relating default risk to macroeconomic variables such as the reserves/imports and the external debt/exports ratios and per capita GNP Our model also stresses the importance of the potential cost of default as a major determinant This cost is estimated on the basis of data for 13 countries which have actually defaulted The model is tested empirically on Israeli data The results are compared with thos e of other models Mơ hình tập trung vào nhu cầu dự trữ đề phòng tối ưu cho quốc gia vay Chúng kết hợp phương pháp tiêu chuẩn để dự trữ tối ưu với quốc gia điển hình chức mặc định nguy rủi ro liên quan đến biến kinh tế vĩ mô dự trữ / nhập nợ bên ngồi / xuất bình qn đầu người tỷ lệ GNP Mơ hình chúng tơi nhấn mạnh tầm quan trọng chi phí tiềm mặc định yếu tố định Chi phí ước tính sở liệu cho 13 nước Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 39 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo thực cài đặt sẵn Mô hình thử nghiệm liệu empirically Israel Các kết so với mơ hình khác Rodrik Velasco (1999), We pres ent a model of the optimal level of international reserves for a small open economy seeking ins urance against sudden stops in capital ows We derive a formula for the optimal level of reserves, and show that plausible calibrations can explain reserves of the order of magnitude obs erved in many emerging market countries However, the buildup of reserves in emerging market As ia seems in exces s of the level that would be implied by an insurance motive against sudden stops (estimated by reference to historical experience) _ Chúng mô hình tối ưu mức dự trữ quốc tế cho kinh tế mở nhỏ tìm kiếm chống lại bảo hiểm điểm dừng đột ngột vốn chủ sở hữu Chúng lấy công thức cho mức dự trữ tối ưu, cho kiểm định hợp lý giải thích dự trữ thứ tự cường độ quan sát thấy nhiều nước có thị trường Tuy nhiên, Sự tích tụ trữ thị trường Châu Á dường vượt mức độ ngụ ý động lực bảo hiểm chống lại điểm dừng đột ngột (ước tính cách tham khảo đến lịch sử kinh nghiệm) Aizenman Marion (2004) We derive a precautionary demand for international reserves in the presence of sovereign risk and show that political-economy considerations modify the optimal level of reserve holdings A greater chance of opportunistic behaviour by future policy makers and political corruption reduce the demand for international reserves and increase external borrowing We provide evidence to support these findings Cons equently, the debt-to-reserves ratio may be less useful as a vulnerability indicator A version of the Lucas Critique suggests that if a high debt-toreserves ratio is a symptom of opportunistic behaviour, a policy recommendation to increase international reserve holdings may be welfare-reducing Chúng lấy nhu cầu an toàn cho dự trữ quốc tế diện nguy có chủ quyền cho thấy kinh tế trị-Xem xét sửa đổi mức tối Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 40 GVHD: ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo ưu cổ phiếu, dự trữ Một hội lớn hành vi hội nhà hoạch định sách tương lai tham nhũng trị làm giảm nhu cầu dự trữ quốc tế gia tăng vay mượn bên ngồi Chúng tơi cung cấp chứng để hỗ trợ kết luận Do đó, khoản nợ để tỷ lệ dự trữ hữu ích số tổn thương Một phiên Critique Lucas cho thấy khoản nợ tỷ lệ cao triệu chứng hành vi hội, khuyến cáo sách để tăng cổ phiếu, dự trữ quốc tế giảm phúc lợi Nhóm - Lớp Cao học Khóa 18 –NH Đ2 Trang 41 ... điệp rút từ lý thuyết ba bất khả thi thiếu công cụ đo lường Những nhà hoạch định sách phải đối mặt với việc đánh đổi mục tiêu ba bất khả thi: gia tăng giá trị biến ba bất khả thi (chẳng hạn tăng... không thể” kiểm tra xem liệu trọng số thuyết ? ?bộ bất khả thi? ?? có cân với số hay không Kết cho thấy rằng, nước đối mặt với “ràng buộc” bất khả thi Nghĩa là, có thay đổi yếu tố ? ?bộ bất khả thi? ?? dẫn... định giảm giá VND "bộ ba bất khả thi? ?? Trong kinh tế học, người ta đưa lý thuyết có tên ? ?bộ ba bất khả thi? ?? (The Impossible Trinity) Theo đó, quốc gia khơng thể đồng thời thực mục tiêu: Ổn định