Đang tải... (xem toàn văn)
Bài giảng tài chính công ty chương 10 TS nguyễn thu hiền
Chương Chi phí sử dụng vốn và Cấu trúc nguồn vốn Môn Tài chính công ty TS. Nguy ễ n Thu Hi ề n Nội dung Chương Sơ lược các vấn đề chi phí vốn Chi phí vốn cổ phần, Chi phí nợ vay và Chi phí cổ phần ưu đãi Chi phí huy động vốn (flotation cost) Chi phí vốn trung bình có trọng số WACC Chi phí vốn biên tế WMCC WMCC và IOS trong ra quyết định đầu tư Lưu ý khi dùng cùng WACC để ra quyết định đầu tư đối với tất cả các dự án Tại sao chi phí vốn lại quan trọng? Suất sinh lợi từ tài sản phụ thuộc mức rủi ro của tài sản Suất sinh lợi yêu cầu trên vốn đầu tư đối với nhà đầu tư chính là chi phí sử dụng vốn đối với công ty Chi phí vốn của công ty chỉ ra được đánh giá của thị trường về mức rủi ro của tài sản công ty Biết chi phí vốn cũng giúp chúng ta quyết định suất sinh lợi yêu cầu đối với các cơ hội đầu tư Chi phí nợ vay Là suất sinh lợi yêu cầu trên trái phiếu, khoản vay của công ty Ta thường tập trung bàn luận về chi phí vay vốn dài hạn Chi phí nợ vay thường được ước tính bằng cách tính YTM của trái phiếu đang lưu hành Trường hợp huy động vốn có phát sinh chi phí phát hành (flotation cost) thì khoản thu ròng (net proceeds, N d ) từ phát hành trái phiếu thấp hơn giá bán trái phiếu Ví dụ: Tính Chi phí nợ vay Giả sử công ty vừa phát hành trái phiếu kỳ hạn 25 năm. Lãi suất tem 9%, thanh toán bán niên. Trái phiếu được phát hành giá $927,3, mệnh giá trái phiếu $1000. Chi phí phát hành 2%. Chi phí nợ vay là bao nhiêu? Khoản thu ròng N d = 927,3 *(1 - 2%) = $908,75 Tính YTM bằng nội suy: Bằng máy tính tài chính: N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; CPT I/Y = 5%; YTM = 5*2 = 10% Công thức tính chi phí nợ vay gần đúng Áp dụng cho ví dụ trước: R D = kd = 9,8% gần bằng YTM 10% Chi phí vốn cổ phần phổ thông Là suất sinh lợi yêu cầu của vốn cổ đông, phản ánh rủi ro của ngân lưu Hai mô hình ước tính chi phí vốn cổ đông Mô hình tăng trưởng cổ tức đều (constant dividend growth model) Mô hình SML hay CAPM Mô hình tăng trưởng cổ tức đều Chuyển đổi mô hình gốc để tính R E g P D R gR D P E E += − = 0 1 1 0 Ví dụ Giả sử công ty bạn kỳ vọng mức cổ tức sẽ trả vào cuối năm là $1,5/CP. Cổ tức được dự báo sẽ tăng trưởng 5,1% hàng năm. Giá cổ phiếu hiện đang là $25. Chi phí vốn cổ phần là bao nhiêu? Trường hợp có chi phí phát hành: %1.11111.051. 25 50.1 ==+= E R g N D R E E += 1 Ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức Một phương pháp ước tính như sau: Year Dividend Percent Change 2000 1.23 - 2001 1.30 2002 1.36 2003 1.43 1999 1.50 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9% Average = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1% [...]... án, ta quan tâm n ngân lưu sau thu nh giá ngân lưu này, ta c n dùng chi phí v n sau thu Lãi giúp ti t ki m thu Kho n ti t ki m thu giúp công ty gi m chi phí n vay (g i là lá ch n thu c a lãi vay - interest tax shield) Do v y, Chi phí n vay sau thu = RD(1-TC) C t c không ư c kh u tr thu , vì v y không có tác ng c a thu lên chi phí v n c ông V y chi phí v n sau thu c a công ty là: WACC = wDRD(1-TC) + wERE... nào? Ưu như c i m phương pháp này? i u gì x y ra n u ta dùng cùng WACC ra quy t nh u tư i v i t t c các d án? òn cân n và Chính sách c u trúc ngu n v n Môn Tài chính công ty TS Nguy n Thu Hi n N i dung Chương òn cân ho t ng, òn cân tài chính, òn cân t ng h p R i ro ho t ng, r i ro tài chính The Capital Structure Question Break-even EBIT analysis (or EBIT-EPS analysis) EPS and Maximizing shareholder value... – Rf R i ro h th ng c a c phi u, β Ví d Gi s công ty b n có beta là 1,5 PH n bù r i ro th trưon g ư c kỳ v ng s là 9%, su t sinh l i phi r i ro s là 6% Bên c nh ó theo ánh giá c a các nhà phân tích, c t c c a công ty s tăng 6% hàng năm, bi t r ng m c c t c v a chi tr là $2 CP công ty hi n ang giao d ch m c giá $15,65 Chi phí v n c ph n ph thông c a công ty là bnhiêu? Dùng CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) =... t i c a m i CP ưu ãi là $28,57 thì chi phí v n c ph n ưu ãi là bao nhiêu? RP = 3 / 28,57 = 10, 5% Chi phí v n trung bình có tr ng s - WACC Là chi phí v n bình quân c a t ng ngu n v n c a công ty Chi phí v n bình quân này th hi n m c su t sinh l i yêu c u chung i v i t t c các tài s n c a công ty Tr ng s s d ng chính là t tr ng t ng lo i ngu n v n, tính theo giá tr th trư ng C u trúc ngu n v n C u trúc... Giá CP hi n t i = $10 C t c năm ngoái = $.68 T l tăng trư ng c t c u = 8% Thông tin v n vay $1 t n vay (m nh giá) Giá hi n t i = 110 Lãi su t tem = 9%, tr lãi bán niên 15 năm áo h n Thu su t = 40% Ví d – Tính WACC Chi phí v n c ông? RE = D1/P0 + g = 68(1.08) /10 + 8%= 15,34% Chi phí n vay? N = 30; PV = - 1100 ; C = 45; FV = 100 0; YTM = 3.9268 RD = 3.927(2) = 7.854% Chi phí n vay sau thu ? RD(1-TC) = 7.854(1-.4)... án mà không cân nh c n r i ro d án? Gi s công ty có WACC là 15% Công ty ang cân nh c các d án sau: D án Su t sinh l i yêu c u IRR (d a vào r i ro c a d án) A 20% 17% B 15% 18% C 10% 12% D án nào s ư c ch p nh n d a vào WACC, d án nào ư c ch p nh n d a vào su t sinh l i yêu c u? Tóm t t ph n u Chương Chi phí v n c ph n ph thông, c ph n ưu ãi, n vay và n vay sau thu ư c tính như th nào? Chi phí huy ng... ãi V = Th giá c a công ty = D + E + PS C u trúc: wE = E/V = T tr ng v n c ph n ph thông wD = D/V = T tr ng n vay wPS = PS/V = T tr ng CP uu dai Ví d Gi s giá tr th trư ng c a v n c ông công ty b n là $500 tri u và c a n vay là $475 C u trúc v n c a công ty b n như th nào? V = 500 tri u + 475 tri u = 975 tri u wE = E/V = 500 / 975 = 5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = 4872 = 48.72% Thu và WACC Khi ánh... lever long enough, a fulcrum strong enough and I’ll move the world” -Archimedes òn cân ho t ng, òn cân tài chính, òn cân t ng h p òn cân ho t ng (DOL) Kh năng khu ch i EBIT t doanh thu b ng cách gia tăng chi phí ho t ng c nh òn cân tài chính (DOF) Kh năng khu ch i EPS t EBIT b ng cách gia tăng chi phí tài chính c nh ... trúc v n là 40% n dài h n, 10% v n c ph n ưu ãi và 50% v n c ph n ph thông Khi công ty Duchess dùng h t $300.000 l i nhu n gi l i c a mình (có chi phí v n 13%), thì s ph i phát hành c ph n ph thông m i ( chi phí 14%) áp ng nhu c u s d ng v n c ông c a mình Thêm vào ó, công ty cũng cho r ng s có th vay n s ti n $400.000 m c lãi su t 5,6%; còn vay trên m c ó thì chi phí vay n sau thu s là 8,4% Vì v y có... cân nh c r i ro Có th áp d ng cho t t c các công ty, mi n sao có thông tin v beta Như c Ph i ư c lư ng ph n bù r i ro th trư ng, là bi n thư ng xuyên thay i theo th i gian Dùng d li u quá kh (beta trong quá kh ) d oán tương lai nên kém tin c y Chi phí v n c ph n ưu ãi C ph n ưu ãi có c t c là ngân lưu h n Chi phí v n c ph n ưu ãi: RP = D / P0 u vô Ví d Công ty b n có c ph n ưu ãi tr c t c $3 n u giá . Chương Chi phí sử dụng vốn và Cấu trúc nguồn vốn Môn Tài chính công ty TS. Nguy ễ n Thu Hi ề n Nội dung Chương Sơ lược các vấn đề chi phí vốn Chi. sinh lợi từ tài sản phụ thu c mức rủi ro của tài sản Suất sinh lợi yêu cầu trên vốn đầu tư đối với nhà đầu tư chính là chi phí sử dụng vốn đối với công ty Chi phí vốn của công ty chỉ ra được. 48.72% Thu và WACC Khi đánh giá dự án, ta quan tâm đến ngân lưu sau thu . Để định giá ngân lưu này, ta cần dùng chi phí vốn sau thu Lãi giúp tiết kiệm thu Khoản tiết kiệm thu giúp công ty