Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận: Sự vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, và hội nhập tài chính toàn cầu
2013 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU GVHD:TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo TH: NHÓM TCNH ĐÊM – K22 6/28/2013 LỜI MỞ ĐẦU Các quốc gia thị trường ngày hội nhập sâu vào tài giới trước xu hướng tồn cầu hóa diễn suốt nhiều thập kỷ qua Hội nhập không mang đến hội mà thách thức quốc gia vấn đề làm kiểm soát luồng vốn chảy vào nước, m ột chế độ tỷ phù hợp,v.v…Đã có nhiều nghiên cứu tham luận học giả tiếng vấn đề này, nhiên nghiên cứu “Sterilization, Monetary Policy, and Global Financial Integration” Joshua Aizenman (Đại học California, Sant a Cruz) Reuven Glick (Ngân hàng dự trữ San Francisco) tháng 7/2008 đem đến cho nhìn cụ thể thay đổi sách vơ hiệu hóa xuất quốc gia chúng mở cửa kinh t ế hay t ăng cường hội nhập kinh tế toàn cầu Được phân công nghiên cứu đề tài giảng viên mơn, nhóm cố gắng tìm hiểu kỹ lưỡng nghiên cứu thông qua công tác dịch bài, đồng thời tham khảo tài liệu nghiên cứu khác có liên quan hướng dẫn học thuật từ phía GVHD Bài nghiên cứu trình bày lại với kết cấu sau: -Thứ phần dịch nhóm tổ chức lại theo cấu trúc yêu cầu; -Thứ hai phần mở rộng nghiên cứu cho Việt Nam; -Thứ ba nghiên cứu gốc để tham khảo Trong trình thực đề tài này, dù nỗ lực nhiều tránh khỏi sai sót cách dùng từ, câu chữ hay ý nghĩa, nội dung nghiên cứu gốc Rất hy vọng phần trình bày t iếp sau nhận quan t âm, góp ý sâu s ắc từ thầy GVHD nhóm đề tài khác để làm nhóm hồn thiện Chân thành cảm ơn! Nhóm thực MỤC LỤC TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU PHẦN BÀI DỊCH CỦA NHÓM NGHIÊN CỨU TÓM TẮT GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1.Thay đổi chỉnh thể Bộ ba bất khả thi 2.2.Các nghiên cứu thực nghiệm vô hiệu hóa 11 2.3.Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa 11 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 14 3.1.Phương pháp mô tả đồ thị 14 3.2.Phương pháp ước lượng phản ứng vơ hiệu hóa 20 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 22 4.1.Liệu vơ hiệu hóa có tăng lên theo thời gian ? 22 4.2.Sự vơ hiệu hóa có phụ thuộc vào lạm phát ? 25 4.3.Ảnh hưởng thành phần cán cân tốn đến vơ hiệu hóa 28 4.4.Chi phí, lợi ích, tính bền vững sách vơ hiệu hóa 31 KẾT LUẬN 36 PHỤ LỤC 37 TÀI LIỆU THAM KHẢO 39 PHẦN MỞ RỘNG CHO TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM 41 BÀI NGHIÊN CỨU GỐC SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU Joshua Aizenman Reuven Glick TĨM TẮT M ục tiêu nghiên cứu khảo sát thay đổi mơ hình hiệu sách vơ hiệu hóa quốc gia thị trường nước tự hóa thị trường hội nhập kinh tế giới Thông qua quốc gia theo t hời gian, tác giả ước lượng khuynh hướng biên để vơ hiệu hóa tài sản nước ngồi liên quan đến dịng chảy vào rịng cán cân toán Với mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả đạt số kết nghiên cứu sau: thứ là, mức độ vô hiệu hóa dịng dự trữ ngoại hối tăng lên năm gần theo nhiều mức độ khác châu Á M ỹ La tinh, phù hợp với mối lo ngại lớn tác động gây lạm phát dòng dự trữ; Thứ hai t ác giả phát vô hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần dịng chảy vào cán cân toán GIỚI THIỆU Aizenman: Khoa kinh tế học, Đại học California Santa Cruz, E2, Santa Cruz, CA 95064, USA Điện thoại (1) 831-459-4791; Email: jaizen@ucsc.edu Glick: Khoa nghiên cứu kinh t ế, Ngân hàng dự trữ Bang San Francisco, 101 đường Market, San Francisco, CA 96105, USA Điện thoại (415) 974-3184; Fax: (415) 9742168; Email: reuven.glick@sf.frb.org T ác giả muốn gửi lời cảm ơn đến Michael Hutchison, Menzie Chinn, nhà nghiên cứu tự do, thành viên trung tâm Santa Cruz/Nghiên cứu kinh tế quốc t ế cho hội thảo kinh tế quốc t ế “Thanh khoản toàn cầu”(Đại học California t ại Santa Cruz, 11-12 t háng t 2008), thành viên Hội nghị nghiên cứu tổ chức quản lý thường niên năm “ Dòng vốn giá t ài sản: Rủi ro quốc t ế” (Đại học quốc gia Singapore, 6-7 tháng bảy 2007) cho ý kiến hữu ích họ T ác giả cảm ơn Michael Simmons Andrew Cohn hỗ trợ nghiên cứu Những quan điểm thể không đại diện cho Ngân hàng dự trữ ban San Francisco hay Ban quản trị Cục dự trữ Mỹ TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU Vào cuối năm 1980 đầu năm 1990, quốc gia thị trường chấp nhận tăng trưởng tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, cố gắng trì mức độ tỷ giá ổn định sách tiền t ệ độc lập, nhiều quốc gia số gánh chịu khủng hoảng tài Sau hậu từ khủng hoảng nhiều thị trường thực thi khn mẫu sách liên quan đến nhiều vấn đề hơn, dù quản lý, tỷ giá hối đoái linh hoạt, với việc tiếp tục hội nhập tài sách tiền tệ nội địa độc lập mức độ Việc tích lũy nguồn dự trữ quốc tế trở thành thành phần then chốt tăng cường t ính ổn định khn mẫu M ối quan tâm chi phí việc trì sách tiền tệ ổn định với sách hỗn hợp hỗ trợ việc tích lũy nguồn dự trữ quốc tế với vô hiệu hóa tích cực Nhận thức chi phí hội việc tích lũy nguồn dự trữ bóp méo chi phí tài thuộc ngân sách, đặt câu hỏi khả tồn dài hạn sách hỗn hợp này, đặc biệt hiệu vô hiệu hóa Nghiên cứu gần phân tích khía cạnh khác phát triển mới, chẳng hạn chất mức độ tỷ giá linh hoạt lớn hơn, tự chủ tiền tệ/độc lập tiền tệ, hội nhập tài quốc gia thị trường (ví dụ Fisher, 2001; Aizenman Lee, 2008) Trong nghiên cứu tác giả tập trung vào mối quan tâm mức độ vơ hiệu hóa cách ước lượng xu hướng vơ hiệu hóa cận biên tích lũy tài sản nước ngồi theo thời gian quốc gia lựa chọn châu Á M ỹ La tinh M ột số câu hỏi nghiên đặt sau: M ột có tăng lên theo thời gian hệ số vơ hiệu hóa quốc gia thị trường chọn khu vực châu Á M ỹ Latinh khơng ?; Hai là, vơ hiệu hóa dịng dự trữ ngoại hối có bị ảnh hưởng lạm phát, hay thành phần dòng chảy vào cán cân tốn khơng?; Ba là, chi phí hiệu vô hiệu quốc gia đến ? Các kết nghiên cứu khẳng định tích lũy nguồn dự trữ quốc tế lớn năm gần kết hợp với cường độ vơ hiệu hóa lớn quốc gia phát triển châu Á Mỹ La tinh Đặc biệt, tác giả cho thấy có tăng lên đáng kể hệ số vơ hiệu hóa năm gần Do TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU sách đầu t ích trữ nguồn dự trữ quốc t ế vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ sung cho Thêm vào đó, t ác giả phát vơ hiệu hóa dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) thường thặng dư tài khoản vãng lai dòng vốn phi FID, cho thấy hoài nghi bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dòng chảy vào cán cân t hanh toán Tác giả thảo luận lợi ích chi phí vơ hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia chi phí vơ hiệu hóa phát sinh lợi ích thấy liên quan đến tiền t ệ ổn định tích lũy dự trữ Tuy nhiên, tác giả đưa chứng chứng tỏ lợi ích tương đối Trung Quốc số quốc gia khác sụt giảm nhiều quý gần Điều nói lên giới hạn phát triển bền vững chỉnh thể sách tương lai gần Cuối tác giả phác thảo mơ hình (trình bày phần Phụ lục) giải thích cách khả vơ hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ thay khơng hồn tồn tài sản t hế giới mà chi phí mua bán tài sản thay đổi có hệ thống thông qua đại diện (do tác động theo quy mô) theo loại tài sản ( thay đổi tính khoản nhân tố rủi ro) Tác giả cho sách thúc đẩy kiềm chế tài nội địa lớn làm giảm chi phí vơ hiệu hóa, gợi ý quy mơ mà quốc gia có t hể vơ hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ mà sẵn lịng chấp nhận kiềm chế tài bóp méo kinh tế TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 2.1 Thay đổi chỉnh thể B ộ ba bất khả thi M ột học lớn thập kỷ qua lâu rủi ro việc kết hợp hội nhập tài quốc tế với tỷ giá cố định cách linh hoạt M ỗi thị trường trường tài lớn có liên quan đến khủng hoảng từ 1994 – M exico vào năm 1994, Thái Lan, Indonesia, Hàn Quốc vào năm 1997, Nga Braxin vào năm 1998, với Argentina Thổ Nhĩ Kỳ vào năm 2000 – t heo cách có liên quan đến chế độ neo tỷ giá hay tỷ giá cố định Vào thời điểm, quốc gia khơng neo tỷ giá, đó, Israel, M exico, Nam Phi năm 1998 – tránh khủng hoảng mà quốc gia thị trường với neo tỷ giá bị ảnh hưởng Kết là, nhiều quốc gia thị trường thực thi sách hỗn hợp tỷ giá hối đoái quản lý, cố gắng trì mức độ việc kiểm sốt sách tiền t ệ nội địa với tăng cường hội nhập tài Các quốc gia đạt điều với sách kết hợp tích lũy dự trữ lớn vơ hiệu hóa M ột quan điểm hữu ích cho việc tìm hiểu thay đổi mẫu hình sách tiền tệ quốc gia phát triển cung cấp cách áp dụng khuôn khổ ba bất khả thi Bộ ba bất khả thi phát biểu quốc gia đồng t hời lựa chọn hai, t ất cả, ba mục tiêu sau đây: sách tiền tệ độc lập, tỷ giá ổn định, hội nhập tài (xem Obstfeld cộng sự, 2005, để biết thêm thảo luận tham khảo để giải ba bất khả thi) Với t hị trường vốn đóng cửa, quốc gia kiểm sốt sách tiền tệ tỷ giá hối đoái ổn định, khơng hội nhập tài Đây lựa chọn sách yêu thích hầu hết quốc gia phát triển nửa sau năm 1980, họ T hông điệp đề cập t rong nghiên cứu tiếng Obstfeld Rogoff (1995)và Fischer (2001) Các nghiên cứu liên quan nói lên khả neo tỷ giá tạo bẫy thời đại hội nhập tài sâu hơn, theo chỉnh thể sách đầu t iên đưa tạo niềm tin chống lạm phát, cuối hậu gây việc neo tỷ giá gánh chịu cú sốc đảo chiều đủ lớn để tạo sụt giảm phúc lợi kinh tế (xem Eichengreen, 1999; Frankel, 1999; Edwards Levy-Yeyati, 2005; Aizenman Glick, 2008a) TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU trì kết hợp cố định tỷ giá sách tiền tệ độc lập, với tài khoản vốn gần đóng cửa Cuối sau năm 1980 đầu năm 1990 quốc gia Mexico, Hàn Quốc, nhiều kinh tế châu Á khác, tăng cường phát triển tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, họ mở cửa tài nhiều hơn, họ phát mục tiêu hội nhập tài sâu hơn, tỷ giá ổn định, sách tiền tệ độc lập khơng thể đồng thời đạt Những mục tiêu sách không phù hợp gây khủng hoảng tài nặng nề, Mexico suốt 1994 – 1995 Đông Á suốt 1997 – 1998 Những khủng hoảng khẳng định việc cân yếu tố để đạt kết tốt liên quan đến Bộ ba bất khả thi: quốc gia lựa chọn mức độ hội nhập tài lớn phải từ bỏ tỷ giá hối đoái ổn định muốn giữ mức độ độc lập sách tiền tệ Thất bại sách gây khủng hoảng, sau Mexico, Hàn Quốc quốc gia khác chọn chỉnh thể sách Chỉnh thể Bộ ba bất khả thi quốc gia dường liên quan đến hội nhập tài lớn tỷ giá hối đoái quản lý linh hoạt hơn, cân ổn định tỷ giá với lưu chuyển vốn trì mức độ sách tiền tệ độc lập.3 Vào đầu năm 1990, Argentina thực thi chỉnh thể Bộ ba bất khả thi khác liên quan đến tỷ giá cố định, hỗ trợ bảng đồng tiền chuyển đổi (chuẩn tiền tệ), hội nhập tài hồn tồn Argentina Danh sách quốc gia với khứ trải qua t ương tự cịn xa (chẳng hạn Nga, Braxin, nước khác) Tham khảo tác giả Mexico Đông Á khoảng thời gian khủng hoảng chúng, nước khu vực trải qua kịch dừng đột ngột dịng vốn, bị kích thích vởi dịng t ài ngắn hạn đảo chiều rõ nét (tiền nóng) Chú ý ổn định tỷ giá trì một tiêu sách đáng mong ước Một thả quản lý chặt cho phép quốc gia ổn định t ỷ giá họ, t rong giữ lại lựa chọn điều chỉnh tỷ giá xuất cú sốc lớn mà không cần gánh chịu khủng hoảng cán cân toán T ương t ự, quốc gia chọn tỷ giá ổn định, với chi phí tiền tệ độc lập (xem kinh nghiệm Estonia, Hong Kong, quốc gia khác) Do đó, với ba bất khả thi, xu hướng hướng đến hội nhập tài nước phát triển ngụ ý chúng phải cân lợi ích từ hội nhập tài chống lại chi phí sách tiền tệ độc lập giảm sút /hoặc tỷ giá linh hoạt TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU trải qua khủng hoảng vào đầu năm 2000 phải từ bỏ việc theo đuổi sách tiền tệ độc lập bất khả thi Trong khủng hoảng sau, thị trường lựa chọn chỉnh thể sách liên quan đến tỷ giá linh hoạt hơn, sách tiền tệ nội địa độc lập, tăng trưởng hộp nhập tài Nhưng họ ràng buộc mức độ quản lý tỷ giá hối đối lớn Vì vậy, đối mặt với áp lực đồng tiền bị định giá cao, họ tích lũy nguồn dự trữ vơ hiệu hóa Trung Quốc thể rõ nét sách hỗn hợp này, cho phép hội nhập tài thực tế lớn hơn, năm 2005 – thực thi tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý, tích lũy vơ hiệu hóa dịng tích trữ nước ngồi với quy mơ lớn Phân tích kinh tế cho thấy thay đổi cấu trúc mẫu hình tích lũy dự trữ quốc gia phát triển (xem Aizen man Marion, 2003; Aizen man Lee, 2008; Cheung Ito, 2008) Một chuyển đổi xảy vào đầu năm 1990, phản ánh tỷ lệ dự trữ ngoại hối/GDP, xu hướng lên sau khủng hoảng Đông Á 1997 – 1998, lắng xuống vào năm 2000 Lần chuyển đổi cấu trúc thứ hai dường diễn vào đầu năm 2000, dẫn đầu tăng cao chưa thấy việc đầu tích lũy dự trữ ngoại hối Trung Quốc Sự tích lũy dự trữ ngoại hối quy mơ lớn có lẽ đóng góp nhiều nhân tố Đầu tiên, vài quốc gia kiếm nguồn dự trữ để đáp ứng nhu cầu dự phòng Nguồn dự trữ cung cấp tự bảo đảm chống lại việc dừng đột ngột dòng vốn nước ngồi, bù đắp rủi ro sụt giảm hội nhập tài lớn Thứ hai, nguồn dự trữ dùng làm đệ m cho ảnh hưởng cú sốc thương mại theo tỷ giá thực quốc gia khối lượng xuất nó, làm dịu điều chỉnh tài khoản vãng lai Thêm vào đó, chúng khoản bảo hiểm ngầm, cho phép quốc gia tránh khỏi việc dựa vào IMF, World Bank tổ chức tài quốc tế khác, v.v Cuối cùng, tích lũy dự trữ xảy sản phẩm phụ việc quản lý tỷ giá để điều khiển lượng xuất cách định giá thấp đồng nội tệ.4 Đối với lý này, chí quốc gia mà t rì t ỷ giá cố định, chẳng hạn T rung Quốc đến 2005, chọn việc hỗ trợ “ neo” họ cách tích lũy lượng dự trữ ngoại hối với quy mơ lớn TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm vơ hiệu hóa: Các hướng tiếp cận nghiên cứu: Thông qua số nghiên cứu, thấy cách tiếp cận nghiên cứu ước lượng can thiệp vơ hiệu hóa thường có hai xu hướng Thứ nhất, cách tiếp cận mặt ứng dụng vơ hiệu hóa thơng qua thay đổi chỉnh thể ba bất khả thi Chúng ta hiểu quốc gia đồng thời thực ba mục tiêu: ổn định tỷ giá; độc lập tiền tệ; hội nhập tài Việc lựa chọn hai ba mục tiêu nêu khả thi phải từ bỏ mục tiêu lại Và mục tiêu bị từ bỏ gây bất ổn cho kinh tế Các khủng hoảng diễn khiến nước lựa chọn chỉnh thể sách liên quan đến hội nhập tài chính, tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý trì mức độ độc lập tiền tệ định Hướng tiếp cận cho thấy vơ hiệu hóa cách thức tiến hành đồng thời với việc sử dụng dự trữ ngoại hối NHTƯ nhằm điều chỉnh tỷ giá hối đoái thay đổi biên độ cho phép mà không tác động đến biến vĩ mô khác kinh tế lãi s uất, lạm phát… Thứ hai, cách tiếp cận mặt lý thuyết cho vô hiệu hóa thơng qua ngun tắc kế tốn NHTƯ Bảng cân đối kế tốn tóm lược NHTƯ Nhìn vào cột bên trái bảng thể tài sản có gồm tài sản nước nội địa rịng (chủ yếu, trái phiếu phủ) ký hiệu (NDA); tài sản nước ngồi rịng (thơng thường tương TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 27 ứng có thay đổi lúc ngày bắt đầu phản ứng vô hiệu hóa nhận diện sớm hay khơng Để phù hợp với kết phân tích hồi quy trước, tác giả đo lường biến thay đổi bốn quý lấy với tỷ lệ cung tiền dự trữ.25 Như thể cột (2) Bảng 3, phản ứng vơ hiệu hóa dịng vốn dự trữ dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI thấp (về giá trị tuyệt đối, tức |β1 | (xem Giovannini De Melo, 1993) Biểu thức (A6) ngụ ý mối tương quan cao tỷ lệ giá đồng nội tệ thuế áp chế tài làm giảm chi phí vơ hiệu hóa Hiệu ứng lớn mức độ áp chế tài lớn (tức c lớn, phần chia cho đại diện phải đối mặt với c lớn cao) Trong trường hợp hạn chế, hệ số tương quan tiếp cận 1, ∗ ≅ , với k số, thêm vào đó: Kết cho thấy, khả vơ hiệu hóa phụ thuộc vào thay khơng hồn hảo tài s ản giới mà chi phí mua bán tài sản biến đổi có hệ thống qua đại diện (do hiệu ứng theo quy mô) theo loại tài sản (do khác tính khoản đặt điểm rủi ro) Chính sách trì áp chế tài nước lớn làm giảm chi phí vơ hiệu hóa Điều cho thấy quốc gia có khả sẵn sàng thực vơ hiệu hóa tài mạnh trì cấu sách tích lũy dự trữ vơ hiệu hóa thời gian dài TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 37 TÀI LIỆU THAM KHẢO Các tài liệu nghiên cứu chính: 1) Joshua Aizenman and Reuven Glick*, “Sterilization, Monetary Policy, and Global Financial Integration”, Review of International Economics, 17(4), 777–801, 2009 2) Robert Lavigne, “Sterilized Intervention in Emerging-Market Economies: Trends, Costs, and Risks”, Bank of Canada Discussion Paper 2008-4 3) Mohanty and Turner, “Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications ?”, BIS Quarterly Review, September 2006 Các tài liệu tham khảo nghiên cứu mà nhóm tì m hiểu: 4) Aizenman, Jos hua and Reuven Glick, “Pegged Exchange Rate Regimes: A Trap?” Journal of Money, Credit and Banking 40 (2008a):817–35.“Sterilization,Monetary Policy, and Global Financial Integration,”NBER working paper 13902 (revised August) (2008b) 5) Aizenman, Joshua and Jae-woo Lee,“Financial versusMonetaryMercantilism—LongRunView of Large International Reserves Hoarding,” The World Economy 31 (2008):593–611 6) Cheung, Yin-Wong and Hiro Ito, “Hoarding of International Reserves: A Comparison of the Asian and Latin American Experiences ,” in R S Rajan, S Thangavelu, and R A Parinduri (eds ), Monetary, Exchange Rate, and Financial Issues and Policies in Asia, Singapore: World Scientific Press (2008):77–116 7) Eichengreen, Barry, “Kicking the Habit:Moving from Pegged Rates to Greater Exchange Rate Flexibility,” Economic Journal 109 (1999):1–14 8) Glick, Reuven and Michael M Hutchison, “Foreign Reserve and Money Dynamics with Asset Portfolio Adjustment: International Evidence,” Journal of International Financial Markets, Institutions, and Money 10 (2000):229–47 9) Mohanty,M S and Philip Turner, “Foreign Exchange ReserveAccumulation in Emerging Mar-kets:What are the Domestic Implications?” BIS Quarterly Review, September (2006):39–52 TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 38 10) Obstfeld, Maury, Jay Shambaugh, and Alan M Taylor, “The Trilemma in History: Tradeoffs among Exchange Rates, Monetary Policies, and Capital Mobility,” Review of Economics and Statistics (2005):423–38 11) Ouyang, Alice, Ramkishen Rajan, and Thomas Willett, “China as a Reserve Sink:The Evidence from Offset and Sterilization Coefficients ,” Hong Kong Institute for Monetary Research working paper 2007-10, October (2007) TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 39 PHẦN MỞ RỘNG NGHIÊN CỨU CHO TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM Trong nghiên cứu cho Việt Nam tiến hành lấy liệu cho tiêu RM; FR; GDP; CPI nguồn từ Quỹ tiền tệ giới IMF giai đoạn Quý 1-1999 đến Quý 4-2011 Phương pháp hồi quy sử dụng phương pháp bình phương bé (OLS), với kiểm định tính dừng liệu (kiểm định nghiệm đơn vị), kiểm định tự tương quan, kiểm định phương sai thay đổi từ kết mơ hình đạt Sau chúng tơi trình bày kết nghiên cứu sau Mơ hình áp dụng cho Việt Nam tương tự mơ hình (1) có dạng: ∆ = + ∆ + ∆ ( ) Với mơ h ình ước lượng thay đổi tổng thu nhập quốc dân ảnh hưởng đến việc vô hiệu hóa Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ DC/RM đồng biến với GDP Khi GDP tăng hay giảm 1% DC/RM tăng hay giảm 16.11%, hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê mức p = 0.02 Trên thực tế điều phù hợp gia tăng tổng thu nhập quốc dân dẫn đến gia tăng việc nắm giữ tài sản nội địa DC/RM tăng Mặt khác thấy với tăng trường GDP, gia tăng FR/RM bù đắp sụt TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 40 giảm DC/RM, cụ thể hệ số hồi quy mang dấu âm thể động thái can thiệp vơ hiệu hóa NHNN Việt Nam có độ lớn -0.2269 Khi tỷ lệ dự trữ ngoại hối tổng dự trữ (cung tiền) tăng hay giảm 1% tỷ lệ t ín dụng nội địa rịng so với tổng cung tiền giảm hay tăng 22.69% Và hệ số thể vơ hiệu hóa -0.23 thuộc khoảng [-1,0] tức Việt Nam có thực vơ hiệu hóa chưa triệt để Chúng ta tiến hành ước lượng mơ hình (1) có bổ sung biến lạm phát biểu qua số CPI sau: ∆ = + ∆ + ∆ ( )+ ∆ ( ) Kết mơ hình sau hồi quy sau: Nhìn vào kết mơ hình thấy việc đưa thêm biến lạm phát (CPI) vào mơ hình giúp cho hệ số hồi quy biến FR/RM có ý nghỉa (p=0.27) độ tin cậy tương đối thấp 73% Theo lạm phát tăng 1% giá trị tín dụng nội địa rịng giảm 23.25% Bên cạnh việc tăng dự trữ ngoại hối lên 1% tín dụng nội địa rịng giảm 30.78% Điều cho thấy nước ta giai đoan nghiên cứu tăng mức độ vơ hiệu hóa TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 41 để ứng phó với lạm phát vốn ln mức cao Hệ số thể can thiệp vơ hiệu hóa -0.3.nằm khoảng [-1,0] Các ước lượng hệ số hồi quy mơ hình chưa đạt độ tin cậy tốt Vì theo nghiên cứu tác giả cần đưa thêm biến DumBreak (cho thấy gián đoạn điểm xảy vơ hiệu hóa hồn tồn) hay DumCrisis (thể giai đoạn có ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới), nhiên giới hạn thu thập thông tin, xác định thời điểm nên nhóm thực hồi quy mơ hình với biến thực Thông qua kết ước lượng từ mơ hình thấy hệ số thể vơ hiệu hóa Việt Nam giao động khoảng [-1,0], chứng tỏ can thiệp vơ hiệu hóa Việt Nam chưa hồn tồn Tuy nhiên vơ hiệu hóa phần góp phần ổn định kinh tế giai đoạn cụ thể TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU ... hành nước đồng la q) TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 28 TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 29 Ghi chú: Bảng báo cáo... vơ hiệu hóa năm gần Do TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU sách đầu t ích trữ nguồn dự trữ quốc t ế vô hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ sung cho Thêm vào... tương TCNHĐ2 SỰ VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN T Ệ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU 10 đương dự trữ thức) ký hiệu (NFA) Cột bên phải bảng thể lượng cung tiền M2 ký hiệu (RM) bao gồm tiền mặt lưu thông