TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ *** KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VIS CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP VIỆT Ý Sinh viên thực hiện : Nguyễn Ngọc Bách Lớp : Anh 5 Khóa : 45 Giáo viên hướng dẫn : PGS.TS Nguyễn Đình Thọ Hà Nội, tháng 5 năm 2010 1 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 4 DANH MỤC BẢNG BIỂU 5 LỜI MỞ ĐẦU 6 CHƯƠNG I: KHÁI QUÁT CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 10 I. Một số vấn đề về phân tích và định giá cổ phiếu 10 1.1.Phân tích môi trường kinh doanh (PESTEL) 10 1.1.1.Các yếu tố Thể chế- Luật pháp 11 1.1.2.Các yếu tố Kinh tế 11 1.1.3.Các yếu tố văn hóa xã hội 12 1.1.4.Yếu tố công nghệ 13 1.1.5.Yếu tố hội nhập 14 1.2.Môi trường cạnh tranh ngành – Porter’s Five Forces 15 1.3.Phân tích doanh nghiệp –SWOT 21 II. Các phương pháp phân tích, định giá cổ phiếu 24 2.1. Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) 24 2.1.1.Trường hợp công ty không tăng trưởng 25 2.1.2.Trường hợp công ty tăng trưởng đều đặn 25 2.1.3.Trường hợp công ty tăng trưởng trong nhiều giai đoạn 25 2.2.Phương pháp định giá cổ phiếu dựa vào mô hình FCFF 30 2.3.Phương pháp định giá cổ phiếu dựa vào mô hình FCFE 35 2.4.Phương pháp định giá cổ phiếu theo luồng tiền (DCF) 35 2.4.1.Xác định giá trị luồng tiền 36 2.4.2.Chi phí vốn bình quân gia quyền WACC 36 2.4.3.Xác định giá trị cổ phiếu theo mô hình DCF 37 2.5. Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập ( P/E) 38 III. Kinh nghiệm sử dụng các phương pháp định giá cổ phiếu 40 3.1.Kinh nghiệm định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức -DDM 40 3.2.Kinh nghiệm định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền – DCF 41 3.3.Kinh nghiệm định giá cổ phiếu theo hệ số P/E 42 CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VIS CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP VIỆT – Ý 44 I.Tổng quan về CTCP Thép Việt-Ý 44 2 1.Giới thiệu chung về CTCP Thép Việt-Ý 44 1.1.Giới thiệu doanh nghiệp 44 1.2.Hoạt động kinh doanh: 45 II. Phân tích cơ bản 50 2.Phân tích môi trường cạnh tranh ngành – Porter’s Five Forces 52 2.1. Áp lực cạnh tranh từ nhà cung cấp 52 2.2. Áp lực cạnh tranh từ khách hàng 53 2.3. Áp lực cạnh tranh từ đối thủ tiềm ẩn 53 2.4. Áp lực cạnh tranh từ sản phẩm thay thế 54 2.5. Áp lực cạnh tranh nội bộ ngành 54 3. Phân tích doanh nghiệp 55 3.1. Phân tích SWOT 55 3.2. Phân tích một số chỉ tiêu tài chính 56 3.3. So sánh các chỉ tiêu tài chính của VIS với các công ty cùng ngành 58 III. Định giá cổ phiếu VIS 59 1. Xác định lãi suất chiết khấu theo phương pháp CAPM 59 Bước 1: Sử dụng mô hình hồi qui dựa trên số liệu lịch sử để ước lượng β 59 Bước 2: Tính lợi suất thị trường Rm 61 Bước 3: Tính lãi suất chiết khấu bằng phương pháp CAPM 62 2.Dự báo dòng tiền 62 3.Định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) 63 4. Định giá cổ phiếu bằng phương pháp so sánh theo tỉ số P/E, P/B. 65 5. Phương pháp định giá theo mô hình FCFE và FCFF 66 IV. Những khó khăn trong công tác định giá cổ phiếu 67 1. Những khó khăn xuất phát từ bản thân công ty 67 1.1. Chưa có thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn 67 1.2. Chưa tuân thủ các quy tắc và chuẩn mực kế toán 68 2. Những khó khăn xuất phát từ môi trường kinh doanh 69 2.1. Khung pháp lý về công tác định giá cổ phiếu chưa hoàn thiện 69 2.2. Hạn chế của công bố thông tin 70 3. Những khó khăn xuất phát từ sự thiếu hiểu biết của các nhà đầu tư 71 CHƯƠNG III: KIẾN NGHỊ MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ TẠO ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI CHO VIỆC PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 74 I. Triển vọng phát triển của CTCP Thép Việt - Ý trong thời gian tới 74 II.Giải pháp tạo điều kiện thuận lợi cho việc đánh giá cổ phiếu 77 3 1.Giải pháp để khắc phục hạn chế của việc công bố thông tin chậm 77 2. Giải pháp nhằm khắc phục hạn chế của việc công bố thông tin thiếu đầy đủ và chính xác 78 3. Giải pháp khắc phục những hạn chế từ sự thiếu hiểu biết của các nhà đầu tư 78 III.Kiến nghị 79 1. Đối với CTCP Thép Việt-Ý 79 1.1.Tạo thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn 79 1.2.Tuân thủ đúng các quy tắc và chuẩn mực kế toán khi lập BCTC 79 1.3. Đảm bảo thông tin được cung cấp nhanh chóng, đầy đủ chính xác 80 2. Đối với Chính Phủ 81 2.1. Tăng cường cơ chế quản lý, giám sát về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán 81 2.2. Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán 82 2.3. Khuyến khích nhà đầu tư nâng cao hiểu biết trước khi tham gia thị trường chứng khoán 83 3. Đối với nhà đầu tư 83 3.1. Tích cực tìm hiểu và trang bị các kiến thức cần thiết trước khi tham gia thị trường chứng khoán 83 3.2. Tránh đầu tư theo tâm lý bầy đàn 84 KẾT LUẬN 85 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 87 PHỤ LỤC 1:DỰ ĐOÁN BÁO CÁO TÀI CHÍNH CỦA CTCP THÉP VIỆT-Ý CHO 5 NĂM TỚI SỬ DỤNG TỈ LỆ THEO DOANH THU 88 PHỤ LỤC 2: DỰ ĐOÁN TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG CTCP THÉP VIỆT-Ý 92 4 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Viết đấy đủ AFTA Khu vực mậu dịch tự do ASEAN ASEAN Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á BCTC Báo cáo tài chính CTCP CTCP ĐTPT Đầu tư phát triển GDP Tổng sản phẩm nội địa HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội KCN Khu công nghiệp R&D Nghiên cứu và phát triển SXKD Sản xuất kinh doanh TCT Tổng công ty TTCK Thị trường chứng khoán VIS CTCP Thép Việt-Ý VSA Hiệp hội Thép Việt Nam VTV CTCP Vật tư Vận tải Xi Măng 5 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1.Phân tích môi trường vĩ mô - PESTEL 50 Bảng 2.2.Phân tích doanh nghiệp - SWOT 55 Bảng 2.3.Một số chỉ tiêu tài chính của CTCP Thép Việt-Ý 58 Bảng 2.4.So sánh các chỉ tiêu tài chính của VIS với các công ty cùng ngành 59 Bảng 2.5.Mô hình hồi quy ước lượng β 60 Bảng 2.6.Tính lãi suất chiết khấu theo CAPM 62 Bảng 2.7. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của CTCP Thép Việt-Ý 2007-2009 62 Bảng 2.8. Ước tính vốn đầu tư chủ sở hữu của CTCP Thép Việt-Ý trong 5 năm 63 Bảng 2.9. Bảng ước tính các luồng cổ tức CTCP Thép Việt-Ý sẽ chi trả 2010-2015 63 Bảng 2.10.Bảng ước tính giá CP VIS theo phương pháp DDM 64 Bảng 2.11.Xác định PE và PB ngành 65 Bảng 2.12.Bảng phân tích độ nhạy khi EPS và PE thay đổi 66 Bảng 2.13.Phân tích độ nhạy khi cho PB và BVPS thay đổi 66 Bảng 2.14.Định giá cổ phiếu theo Mô hình FCFE 67 Bảng 2.15.Định giá cổ phiếu theo Mô hình FCFF 64 Biểu đồ 2.1.Cơ cấu doanh thu của CTCP Thép Việt-Ý năm 2009 47 Biểu đồ 2.2.Tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng của công ty CP Thép Việt-Ý những năm gần đây 48 Biểu đồ 3.1.Giá thép thế giới năm 2008 và 2009 72 Biểu đồ 3.2.Chỉ số giá ngành thép và VN-Index năm 2009 73 6 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Thị trường chứng khoán Việt nam trong những năm vừa qua tuy ẩn chứa nhiều rủi ro và vẫn còn bị ảnh hưởng bởi tâm lý đám đông nhưng đã có những bước phát triển mạnh mẽ và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư nước ngoài cũng như trong nước. Từ cuối năm 2006 đến cuối năm 2007 thị trường có mức tăng trưởng vượt bậc dẫn đến phong trào nhà nhà chơi chứng khoán, người người chơi chứng khoán. Đến nay, mặc dù thị trường vẫn chưa lấy lại được đà tăng trưởng như cũ nhưng vẫn thu hút được đông đảo các nhà đầu tư trong nước ở mọi tầng lớp dân cư trong xã hội. Tuy nhiên, hiện nay trên thị trường chứng khoán Việt Nam có một thực tế là công tác phân tích, định giá cổ phiếu vẫn chưa được coi trọng đúng mức. Phân tích, định giá cổ phiếu giúp doanh nghiệp niêm yết xác định được mức giá hợp lý khi phát hành cổ phiếu, xác định được chi phí vốn cũng như chi phí khi mua bán sát nhập doanh nghiệp… Bên cạnh đó, công tác định giá cổ phiếu cũng giúp các ngân hàng thương mại xác định được giá trị của cổ phiểu trước khi quyết định cho vay đầu tư chứng khoán, cho vay cầm cố cổ phiếu…Đối với nhà đầu tư cá nhân, vai trò của công tác phân tích, định giá cũng hết sức quan trọng Đến năm 2010, tuy nhà đầu tư Việt Nam cũng đã chú ý đến kết quả kinh doanh cũng như tiềm lực phát triển thực sự của bản thân doanh nghiệp tuy nhiên vẫn chủ yếu đầu tư theo phong trào, đầu tư “bầy đàn”, họ vẫn đang “chơi chứng khoán” chứ chưa thực sự “đầu tư chứng khoán”. Chính vì vậy mà nhiều nhà đầu tư đã có những quyết định, lựa chọn sai lầm do thiếu kiến thức cần thiết, đặc biệt là kiến thức “Định giá cổ phiếu”. Họ đã phải gánh chịu những tổn thất nặng nề về kinh tế từ những sai lầm đó. Với mong muốn tìm được những phương pháp định giá hợp lý đối với các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam và từ đó có thể đề xuất biện 7 pháp nhằn nâng cao chất lượng công tác định giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường, em xin chọn đề tài “Phân tích và định giá cổ phiếu VIS của CTCP thép Việt – Ý” làm đề tài nghiên cứu. 2. Mục tiêu nghiên cứu của khóa luận - Hệ thống hóa các vấn đề lý luận cơ bản về phân tích và định giá cổ phiếu, kinh nghiệm khi sử dụng các phương pháp. - Phân tích và định giá cổ phiếu VIS của CTCP Thép Việt-Ý. Trình bày những khó khăn gặp phải trong quá trình phân tích, định giá cổ phiếu. - Đề xuất hệ thống giải pháp cũng như đưa ra những kiến nghị nhằm phát triển nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân tích và định giá cổ phiếu. 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu  Đối tượng nghiên cứu Khóa luận tập trung vào nghiên cứu các phương pháp, mô hình định giá được áp dụng phổ biến trên thế giới cũng như ở Việt Nam, hệ thống hóa những vấn đề cơ bản về lý luận và các mô hình định giá cổ phiếu. Trong đó, đi sâu vào định giá cổ phiếu VIS của CTCP thép Việt – Ý.  Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu các mô hình định giá cổ phiếu được ứng dụng nhiều trên thế giới cũng như ở Việt Nam. Từ đó tìm hiểu và ứng dụng việc định giá vào cổ phiếu VIS. 4.Phương pháp nghiên cứu Tìm hiểu các nguồn tài liệu trong và ngoài nước để tìm ra lý luận cơ bản về các phương pháp định giá cổ phiếu. Thu thập số liệu thông qua bản cáo bạch, báo cáo tài chính các năm, các báo cáo phân tích về công ty Thép Việt-Ý…Dùng phương pháp hệ thống, thống kê và phân tích các số liệu thu thập. 8 Thông qua việc tổng hợp các số liệu thu thập được, ứng dụng các lý luận đã tìm hiểu được tiến hành định giá cổ phiếu VIS của CTCP Thép-Việt-Ý. 5.Kết cấu của khóa luận Ngoài phần Mục lục, Lời mở đầu, Kết luận, Tài liệu tham khảo, Phụ lục, khóa luận gồm 3 chương: 9  Chương 1: Khái quát chung về phân tích và định giá cổ phiếu  Chương 2: Phân tích và định giá cổ phiếu VIS của CTCP thép Việt-Ý  Chương 3: Kiến nghị một số giải pháp để tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân tích và định giá cổ phiếu Do hạn chế về thời gian cũng như về mặt kiến thức của bản thân nên khóa luận chắc chắn không tránh khỏi những sai sót và chưa hoàn thiện. Em rất mong nhận được các ý kiến quý báu từ phía thầy cô, bạn bè và coi đây là hướng đi cần phải tiếp tục hoàn thiện trong tương lai. Cuối cùng, em xin chân thành cảm ơn sự giúp đỡ và chỉ bảo tận tình của PGS.TS Nguyễn Đình Thọ cùng các thầy cô trong suốt quá trình hoàn thành khóa luận Hà Nội, 14/3/2010 Sinh viên Nguyễn Ngọc Bách [...]... KHÁI QUÁT CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU I Một số vấn đề về phân tích và định giá cổ phiếu Cổ phiếu là một loại chứng khoán chủ yếu cần phân tích phục vụ đầu tư Đến nay người ta đã tổng kết lại rằng có hai phương pháp phân tích đã được sử dụng một cách phổ biến tại hầu hết các thị trường chứng khoán (TTCK) trên thế giới, đó là phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật Phân tích cơ bản (Fundamental... Analysis) là phương pháp phân tích cổ phiếu dựa vào các nhân tố mang tính chất nền tảng có tác động hoặc dẫn tới sự thay đổi giá cả của cổ phiếu nhằm chỉ ra giá trị nội tại của cổ phiếu trên thị trường Các nhân tố cơ bản cần nghiên cứu bao gồm: phân tích môi trường kinh doanh (PESTEL), phân tích môi trường cạnh tranh ngành (Porter’s Five Forces), phân tích doanh nghiệp (SWOT) 1.1 .Phân tích môi trường kinh... vọng của cổ phiếu đó sẽ nhỏ hơn lợi suất kỳ vọng của danh mục thị trường Tuy nhiên cũng cần lưu ý rằng, đối với công ty lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng, thì chưa thể áp dụng công thức trên để xác định lợi suất yêu cầu r vì chưa có căn cứ để xác định mức độ rủi ro của công ty Vì thế, để xác định được lợi suất yêu cầu thì người đầu tư phải có căn cứ vào tỷ suất thu nhập dự tính của các cổ phiếu. .. vài trường hợp đặc biệt của phương pháp định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức 24 2.1.1.Trường hợp công ty không tăng trưởng Trong trường hợp công ty không tăng trưởng thì mức cổ tức chia hàng năm sẽ là cố định, tức là D0 = D1 = D2 =…= Dn Khi đó giá cổ phiếu sẽ được tính theo công thức : = (1 + ) = × 1− 1 (1 + ) = 2.1.2.Trường hợp công ty tăng trưởng đều đặn Khi công ty tăng trưởng đều đặn,... cổ tức) r được tính theo mô hình CAMP đối với công ty không có vốn nợ Hoặc được tính theo công thức  Bước 3 : Thay các giá trị vừa ước lượng được vào công thức để tính giá trị cổ phiếu 2.2.Phương pháp định giá cổ phiếu dựa vào mô hình FCFF (Free Cash Flow to Firm) Trong phương pháp FCFF, chúng ta bắt đầu bằng cách định giá doanh nghiệp, thay vì vốn chủ sở hữu Bằng cách loại bỏ giá trị thị trường của. .. giá trị cổ tức có thể nhận được trong năm đầu tiên D1 Cổ tức = D = tỷ lệ chia cổ tức × EPS Trong đó, thu nhập trên mỗi cổ phiếu ( Earning per share – EPS) được tính bằng cách lấy lợi nhuận ròng trừ đi cổ tức ưu đãi và chia cho số lượng cổ phiếu đã phát hành - Tính tốc độ tăng trưởng g : 26 Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty phải dựa trên việc đánh giá tiềm năng phát triển của công ty. .. đoạn phát triển lâu dài và giả định đó là giai đoạn có mức tăng trưởng không đổi Để tính giá cổ phiếu, ta áp dụng kết hợp công thức của hai trường hợp trên : Giả sử trong n năm đầu giá trị cổ tức được ước đoán là D1,D2,….Dn Từ năm thứ n+1 trở đi mức tăng trưởng cổ tức là g cố định Khi đó, giá cổ phiếu được tính như sau : = (1 + ) + − (1 + ) Qua 3 công thức tính giá cổ phiếu trong ba trường hợp trên,... trị hiện tại của toàn bộ các luồng thu nhập trong tương lai Giả sử có một cổ phiếu được nắm giữ năm thứ n, cổ tức chi trả từ năm thứ nhất đến năm thứ n lần lượt là D1,D2,…,Dn Biết giá cổ phiếu năm thứ n là Pn và lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư là r không đổi, ta có công thức tính giá trị cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức như sau: = (1 + ) + (1 + ) Trong đó: P0 là giá cổ phiếu tại thời... nhất của mô hình này là nó cho phép dễ dàng lồng những thay đổi trong cơ cấu vốn vào công tác định giá thông qua suất chiết khấu thay vì thông qua ngân lưu Ý tưởng mang tính cách mạng và trực quan nhất đằng sau việc định giá doanh nghiệp là quan niệm cho rằng chủ sở hữu và tổ chức cho vay đối với doanh nghiệp dù gì vẫn là các đối tác cung cấp vốn cho doanh nghiệp và chia sẻ sự thành công của doanh nghiệp. .. lên giá trị của doanh nghiệp Dạng tổng quát của mô hình FCFF Thay vì chia mô hình ngân lưu tự do thành hai giai đoạn và mô hình ba giai đoạn và lặp lại những gì đã nói ở phần trước, chúng tôi trình bày dạng tổng quát của mô hình trong phần này Ta bắt đầu bằng việc liệt kê qui trình định giá tài sản kinh doanh của doanh nghiệp và tiếp tục xem xét làm thế nào đi từ giá trị của tài sản kinh doanh sang giá . CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VIS CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP VIỆT – Ý 44 I.Tổng quan về CTCP Thép Việt- Ý 44 2 1.Giới thiệu chung về CTCP Thép Việt- Ý 44 1.1.Giới thiệu doanh nghiệp. Phân tích và định giá cổ phiếu VIS của CTCP thép Việt – Ý làm đề tài nghiên cứu. 2. Mục tiêu nghiên cứu của khóa luận - Hệ thống hóa các vấn đề lý luận cơ bản về phân tích và định giá cổ. và định giá cổ phiếu  Chương 2: Phân tích và định giá cổ phiếu VIS của CTCP thép Việt- Ý  Chương 3: Kiến nghị một số giải pháp để tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân tích và định giá cổ