Đang tải... (xem toàn văn)
Đề tài Khủng hoảng tài chính Châu Á 1997 nêu bộ ba bất khả thi, Bộ ba bất khả thi là một trong những lý thuyết rất quan trọng của tài chính quốc tế, được phát triển trên những thập niên 1960. Cho tới những năm 1980 tưởng của Robert Mundell và Marcus Fleming vào 1980
B GIÁO DO I HC M TP.H CHÍ MINH O I HC Môn hc: Qun tr Ging dn : c viên thc hin m Tp.H 2 I. KHÁI NIM VÀ LÝ THUYT V KHNG HONG TÀI CHÍNH 3 1.1 Khái nim B ba bt kh thi 3 1.2 Khái nim v khng hong tài chính 5 1.2.1 Khng hong tài chính 5 Các hình thc biu hin ca khng hong tài chính 5 1.3 Các mô hình khng hon 6 1.3.1 Mô hình khng hong th h th nht 6 1.3.2 Mô hình khng hong th h th hai (Mô hình k vng xoay vòng) 8 1.3.3 Mô hình khng hong th h th ba 9 II. 10 2.1 c v c khi khng hong xy ra 10 2.2 Khng hong n ra 11 2.3 Nguyên nhân khng hong: 12 2.3.1 12 2.3.2 13 2.3.3 Bong bóng giá tài sn 18 2.3.4 19 2.3.5 20 2.3.6 22 2.3.7 24 2.4 Din bin khng hong: 24 2.4.1 Thái Lan 25 2.4.2 Philippines 28 2.4.3 Hong Kong 28 2.4.4 Hàn Quc 29 2.4.5 Malaysia 29 2.4.6 Indonesia 30 2.5 31 2.5.1 31 2.5.2 ng tích cc 32 III. BÀI HC CHO VIT NAM 33 3 I. KHÁI NIM VÀ LÝ THUYT V KHNG HONG TÀI CHÍNH 1.1 Khái niệm Bộ ba bất khả thi B ba bt kh thi là mt trong nhng lý thuyt rt quan trng ca tài chính quc t, c phát trin da trên nhng ca Robert Mundell và Marcus Fleming vào thp niên 1960. Cho ti nh kim soát vn b tht bi nhiu quc gia cùng vi mâu thun gia vic neo gi t giá và chính sách tin t c lp ngày càng rõ ràng thì lý thuyt b ba bt kh thành nn tng cho kinh t hc mô ca nn kinh t m. Nhng nghiên cu lý thuyt này cho thy hiu qu ca chính sách tin t và chính sách tài khoá ph thu t giá hc kim soát vn. Chng hn, mt quc gia nu cho phép dòng vn chuyn dch t do và gi t giá c nh, thì các nhà qun lý không th i mt chính sách tin t c lp. T nhng phát hi rng mô hình Mundell-t kh ng mt quc gia phi t b mt trong 3 mc tiêu: chính sách tin t c lp, nh t giá, và hi nhp tài chính. Tam giác b ba bt kh thi (Trn Ngn Ngnh (2011), Tài Chính Quc T, trang 266) 4 Hình trên minh ha nguyên tc hong ca b ba bt kh thi. Mi cnh th hin cho các mc tiêu tt nht, lt là: chính sách tin t c lp, nh t giá và hi nhp i nghch vi mi cnh (hay mi mc tiêu) là các công c chính sách tnh. Mc tiêu hi nhc vnh kim soát vn, mc tiêu nh t c vnh th ni hoàn toàn, mc tiêu chính sách tin t c lc vnh liên minh tin t. Bt k cp m t c bi mnh nm gia và mt quc gia hoàn toàn không kh c ng thi c ba mc tiêu. C th: nh t giá và hi nhc kt hp bng cách la chn ch t giá c i t b c lp tin t mt công c u chnh lãi suc lp vi lãi suc ngoài. c lp tin t và hi nhc kt hp bng cách la chn ch t giá th ni. Vi la chn này, chính ph c quyn t do nh lãi sut i li t giá phi vn hành theo nhng nguyên tc ca th ng. nh t c lp tin t c kt hp bng cách la chn th ng vn phi thit lp kim soát vn hoàn toàn. Khi có kim soát vn, mi liên h gia lãi sut và t giá s b phá v. Để đo lường từng mục tiêu chính sách trong bộ ba bất khả thi, Chinn và Ito (2008) đã phát triển 3 thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá (ERS) và hội nhập tài chính (KAOPEN). Các mô hình lý thuyt hii v khng hong tài chính cho thy rng, khi c gng thc hing thi b ba chính sách trên, nhiu quc gia trên th gi vào vòng xoáy khng hong. 5 1.2 Khái nim v khng hong tài chính 1.2.1 Khng hong tài chính là mt bin c c tài chính và các t chc kinh t có s v n vi s ng ln, các tnh ch tài chính phi mt vi rt nhi vi nhng hn hn thanh toán. Khi xy ra hing mi nghiêm trng gia tài s phi thanh toán v s ng, thi hn, chng loi tin thì có th xy ra khng hong tài chính. y, khng hong tài chính là khái nic s dng chung cho mi loi khng hong gn vi mi v ng là gn v phi thanh toán l thanh toán ti mt th Các hình thc biu hin ca khng hong tài chính Xut phát t 2 nguyên nhân chính: s mi trong cán cân thanh toán khi thâm ht tài khon vãng lai quá ln và s mt thanh khon trong h thng Ngân hàng TM, các nhà kinh t hc chia khng hong tài chính ra làm hai dng biu hic thù: a. Khng hong ngân hàng (banking crisis): Khi mt ngân hàng gp phi mt s rút vt ngt bi gi tii ta gi tháo chy ngân hàng (bank run). Do các ngân hàng cho vay phn ln khon tin gi mà nó nhc nên khi gp phi nhng tình huy, các ngân hàng không th ngay lp tc hoàn tr c tt c nhng khon tin gi cho khách hàng. Cho nên mt s tháo chy v tin gi có th t ngân hàng vào trng thái phá sn. H qu là nhi gi tin s b thit hi tr khi h c công ty bo him tin gi chi tr. Mt tình hung tháo chy ngân hàng lan rc gi là khng hong ngân hàng mang tính h thng (systemic banking crisis) hoc là s hong lon ngân hàng (banking panic). Rt nhiu ví d v s tháo chn ra, chng h s tháo chy khi các ngân hàng M nh s ca Bear Stearns (m không ph c xem là mt s tháo chy ngân hàng. Hi ng rút tin Ngân hàng 6 c xem là mt tình hung tháo chn hình Vit Nam. t tình hung không có s tháo chy ngân hàng lan r các ngân hàng tht cht ngu kin vay vn bi vì chúng lo ngi rng mình ti cho vay hoc do phng các yêu cu c c gi là mt s thu hp tín dng/tht cht tín dng (credit crunch hay credit squeeze). Thu hp tín dng din ra mc lp vi s ca lãi sung luôn b thu hp bt k mc lãi sut nào. ng hp này các ngân hàng tr thành tác nhân ca mt cuc khng hong tài chính.2 Cuc khng hong cho vay và tit kim M vào nhn s thu hp tín dc xem là mt tác nhân chính ca cuc suy thoái M 1990 1991. b. Khng hong tin t (currency crisis) Khng hong tin t c biu hin ngun d tr ngoi t ca quc gia b gim sút, t giá b bing mnh và kh i tin t b . Nó có th n ra khi hon t theo t giá dn s gim giá (hoc giá git ngt) ng tic do áp dng chính sách tài chính và tin t không hp lý trong khi t giá c nh và thâm hi trong thi gian dài. c. Khng hong kép (twin crisis) Ltfà s song hành gia khng hong tin t (currency crisis) vi khng hong ngân hàng (banking crisis). 1.3 Các mô hình khng hong n Dm và tính cht ca các cuc khng hong tài chính - tin t ra, các hc gi ng nên 3 mô hình khng hon. 1.3.1 Mô hình khng hong th h th nht 7 Hình : Mô hình khng hong tin t th h th nht (Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định(2011), Tài chính Quốc Tế, trang 290) Mô hình khng hong th h th nhc P. Krugman (1979) xây dng và ch yc c khng hou kin t giá c nh b các hou cn công. Mô hình này xy ra mt s c có nn tng kinh t quá yu kém, ngân sách thâm ht trm trng, cung tic (có th do Chính ph in ti p thâm ht ngân sách) khin lu này dn n cán cân vãng lai thâm ht trm trng ni t b gim giá, Chính ph buc phi liên tc can thip bng cách bán ngoi t ra th duy trì t giá c ng d tr ngoi hi gim xung mt mc thp nhc tn công u xy ra, cùng vu kin nn tng kinh t quá yu kém và thm chí là s ng v chính tr và xã hn mt thi buc phi chm dt ch t giá c nh và chuyn sang th ni Thâm ht ngân sách Tài tr bng cách phát hành thêm tin Sc ép lên t giá hi nh NHTW bán d tr ngoi h duy trì t nh D tr ngoi hi suy gim Tn công Khng hong tin t Xum là các chính sách kinh t n nh và duy trì ch t giá h nh 8 t ng ni t b mt giá liên tc và khng hong tin t xy ra. Mô hình này c th hin rõ nht trong các cuc khng hong mt s cui nhu nh 1.3.2 Mô hình khng hong th h th hai (Mô hình k vng xoay vòng) Hình 2: Mô hình khng hong tin t th h th hai (Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định(2011), Tài chính Quốc Tế, trang 292) Mô hình khng hong th h th c Obstfeld (1994 và 1995) xây dng. Khng hong dc gi là khng hong t phát sinh (self-fulfilling crisis), có th xy ra nhc có m yu kém v a phi, song cam kt duy trì ch t giá c nh ca Chính ph b suy yu do các bin pháp bo v t giá quá tn kém (chng hn do tht cht tin t, lãi sut b ng xu t ng kinh t và to vic tín hi ng ni t mua ngoi t. Nhng sc ép này buc Chính ph không có cách nào khác là phi t b ch t giá c thc thi chính sách tin t m rc nhng cuc tn công quy mô ca gin t, và hu qu là khng hong bùng phát. Bin th khác ca mô hình khng hong th h th hai xut phát t tình trng thông tin không hoàn ho K vng th ng chính ph có th ri b t giá c nnh thc hin chính sách kinh t m tht nghip) u n công ng ni t Tn công xy ra to k vng ni t có th b phá giá và t Chính ph thy lãi sut ng xu ng và tình trng tht nghip nên th ni t giá 9 và mi xu kin mt hoc mt s ng này dng lon tài chính và rt cuc dn khng hong tài chính - tin t. Mô hình này có th thy trong cuc khng hong ca H thng tin t châu Âu (European M-1993. 1.3.3 Mô hình khng hong th h th ba Hình: Mô hình khng hong tin t th h th ba (Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2011), Tài chính Quốc Tế, trang 294) Mô hình khng hong th h th c Yoshitomi và Ohno (1999) xây d cho các cuc khng hong tài khon vn trong cán cân thanh toán quc t (Balance of Payment). Khng hong tài khon vng dn khng hong hong tin t và khng hong ngân hàng. Vic t do hoá tài khon vn thiu mt trình t thích hn hai h qu là ti cho cuc khng hong kép: (i) Lung v vào t t quá mc thâm ht cán cân vãng lai; và (ii) Vn ngn hn chim t trng quá ln. H thng tài chính na: Tp trung vào ngân hàng; Giám sát yu kém; Tâm lý li Phân b ngun vn sai lch c Bong bong giá tài sn Tình hình tài chính: T l n Mt cân xng v k hn gia tài sn n và tài sn có Dòng vn c ngoài chy vào: N có mnh giá bng ngoi t và k hn ngn gia Chính sách kinh t T giá h nh Tình hình kinh t T giá h c b nâng cao Thâm h KHNG HONG: T Vn chy ra ngoài Ngân hàng và doanh nghip phá sn 10 (i) Lung v vào t quá mc thâm h khin cán cân thanh toán (BOP) th tr ngoi hu này dn ti s ng tín dm mu cht là vi thc sn xuu qu (vào các ng sn ti hu qu là thâm h xut hin n n thc nhng yu kém k trên và nhng du hiu bt st gim giá bng sn và c phing tn t, h ng lot rút vn ra khi nn kinh t. Hu qu là cán cân thanh toán tr nên thâm ht trm trng và d tr ngoi hi dn cn kit, báo hiu v mt cuc khng hong tin t xy ra. (ii) u kin t do hoá cán cân vn, mng vn ngn hn vi t trng quá ln (lu d tr ngoi h vào nn kinh tu kin giám sát các khon vay n kém hiu qu, mng ln vn vay ngn hn bng ngoi t c cho vay bng ni t n vào nhng d án kém hiu qu dn v m trng. Bi tài sn ca các công ty a h thng ngân hàng - tài chính xt cách trm trng ng ni t mt giá và mng vn ln cc ngoài b t ngt nó, tài sn ròng ca các ngân hàng b st gim, dn tín dng càng b tht cht và bi tài sn ca các ngân hàng càng ti t trình ng vòng xoáy và cng này gây nên khng hong bùng phát trong mt thi gian rt ngy các nn kinh t ngp sâu vào vòng suy thoái. Cuc khng hong tài chính - tin t châu Á 1997-c coi là ví d n hình ca mô hình khng hong th h th ba. II. 2.1 c v c khi khng hong xy ra T u thp niên 1990, t c tin hành vi nh t t Mc dù vy, chính ph vn can thip trong phân b tín dng, dn ti tâm lý li. [...]... cao trong thời gian chính phủ b o vệ t giá buộc c các tổ chứ t i h h v i tượng vay v n lâm vào tình thế hó hă Hàng lo t công ty tài chính của Thái Lan phá s g b ht V kho n nợ ướ hi ngbaht bị phá giá, trách nhiệm nợ ph i tr t h r trước c khi phá giá ng nội tệ của các g i tă g vọt, kéo theo s phá s n của nhiều doanh nghiệp và tổ chức tài chính nữa 21 T i h h Qu tế Khủ g h g t i h h Ch 1997 Bả g Tă g trưởng... giá c phình ngày một lớn thì sẽ ến lúc bị vỡ; tứ l bắt ể ũ g sẵn sàng tiếp tục cho vay vì thấy "quá an toàn" (tứ l ược dùng làm tài s n thế chấ v gi il u nhận thấy có lẽ tình hình th c tế x r hô g ế hi h u tư g với kỳ vọng Một quá trình gược l i với quá trình trên diễn ra Mọi gười bán tài s n vì kỳ vọng giá tài s n sẽ gi m Tài s ược bán ra t nên giá tài s g l gi m xu ng Các ngân hàng nhận thấy giá... ược th nổi v g t i h h Ch u tháng 7 ă 1997 v 1997 g lập tức mất giá 10%, r i giá trị tiếp tục gi m xu g s u ó -Khủng ho ng nhanh chóng lan ra Hàn Qu c, Malaysia và Indonesia -Đi liền với khủng ho ng tiền tệ là khủng ho ng ngân hàng Lãi suất cao trong thời gian chính phủ b o vệ t giá buộc c các tổ chứ t i h h v i tượng vay v n lâm vào tình thế hó hă ng nội tệ bị phá giá, trách nhiệm nợ ph i tr t h r -Khi... của các tổ ó ược Chính vì vậy, mặc dù không hề có s b o lãnh chính thức của chính phủ, hư g chức tài chính ở Đô g , ặc biệt l g h g h mình là "quá lớn nên không thể thất b i" Krug cuộc khủng ho ng Đô g bắt ngu n chính từ tâm lý chứ t i h h ược b o lãnh ng rủi r , the tổ ước hay ngân hàng lớn, luôn coi (1998) ư r qu iểm cho rằng l i trong hệ th ng tài chính: các tổ " ó ộ g ơ hô g hỉ th c hiện các ho... cho các tổ chức kinh doanh và tài v các tổ chứ t i h h tr ng yên ở Nhật Qu ) ã t do hóa tài h g ược vay ngắn h ịnh mà nhiều chính phủ Đô g ước ngoài do rủi ro t gi (v dụ hư H u tư ước ngoài dài h khoán, trong khi chỉ cho h i tru g t Kỳ 7.6%) Dòng Hoa Kỳ, nới lỏng kiểm soát tài chính ở châu Âu và tình tr g b g bó g B Th 1997 gũi giữa chính phủ với ước ngoài ch y vào nhiều ược nợ hay vay mới khi các... Để gi i quyết những vấ tránh vết xe ổ của cuộc khủng kho g ă ể ề này mà 1997 thì Việt Nam nên vận dụng lý thuyết bộ ba bất kh thi Thứ ă C n ph i hợp với tế ể có hệ th ng c nh báo sớ ước trong khu v c và các tổ chức tài chính qu c ể ư r gi i pháp nhằm tránh hay h n chế t i thiểu những thiệt h i mà cuộc khủng ho ng có thể mang l i Thứ sáu: C n có một tổ chức chuyên trách của chính phủ theo dõi chỉ s... peso bằng cách nâng lãi suất ngắn h n (lãi suất cho vay 24% Đ ng peso vẫn mất giá nghiêm trọng, từ 26 es ă xu ng còn 38 vào ă 2000 v 40 v ột dollar u i khủng ho ng Khủng ho ng tài chính nghiêm trọng thêm do khủng ho ng chính trị liên quan tới các vụ bê b i của tổng th ng Joseph Estrada Do khủng ho ng chính trị, v ă 2001, Chỉ s Tổng hợp PSE (Philippine Stock Exchange) của thị trường chứng khoán Philippines... phiếu và tiền tệ ở Nga T giá neo giữa Dollar Hong Kong và Dollar Mỹ vẫn ược b o toàn ở mức 7,8:1 2.4.4 Hàn Qu c Vào thời iểm khủng ho ng bùng phát ở Thái Lan, Hàn Qu c có một gánh nặng nợ ước ngoài khổng l Các công ty nợ g h g tr g ướ , g h g tr g ước l i nợ ngân h g ước ngoài Một vài vụ vỡ nợ ã x y ra Khi thị trường châu Á bị khủng ho ng, tháng 11 h u tư bắt u bán ra chứng khoán của Hàn Qu c ở quy mô... ă 1997, tổ chứ h gi t dụ g M d ã h thứ h ng của Hàn Qu c từ A1 xu g A3, s u ó vào ngày 11 tháng 12 l i h tiếp xu g B2 Điều này góp ph n làm cho giá chứng khoán của Hàn Qu c thêm gi m giá Riêng trong ngày 7 tháng 11, thị trường chứng khoán Seoul tụt 4% Ngày 24 tháng 11 l i tụt 7,2% do tâm lý lo sợ IMF sẽ chính sách khắc khổ Nă hiểm trị giá 5 tỉ USD củ S ho ng, tiế 1998, H u d i M t r iH Qu c ph i áp... sức hơ Cuộc khủng ho g ũ g gi c nh tranh xuất khẩu h hó hơ 1997 ị h hướng và c i thiệ ơ ền tài chính qu c gia Sau cuộc khủng ho ng này, các qu c gia càng nhận thứ rõ hơ s c n thiết ph i có một hệ th ng tài chính - ngân hàng vững m nh, minh b h Điều này thôi thúc Quỹ Tiền tệ Qu c tế và Ngân hàng Thanh toán Qu c tế ổi mới các quy chế về ngân hàng và các tổ chức tín dụng nói chung Ba là, cuộc khủng ho g . ra 11 2 .3 Nguyên nhân khng hong: 12 2 .3. 1 12 2 .3. 2 13 2 .3. 3 Bong bóng giá tài sn 18 2 .3. 4 19 2 .3. 5 20 2 .3. 6 . 31 2.5.1 31 2.5.2 ng tích cc 32 III. BÀI HC CHO VIT NAM 33 3 I. KHÁI NIM VÀ. 19 93 1994 1995 1996 V 24,8 29,0 31 ,8 36 ,1 74,2 65,8 c tip ròng 6,2 7 ,3 7,6 8,8 7,5 8,4 ng khoán ròng 3, 2 6,4 17,2 9,9 17,4 20 ,3