Đang tải... (xem toàn văn)
Phương pháp định giá chứng khoán thích hợp trên thị trường chứng khoán VN
LỜI MỞ ĐẦU Vấn đề định giá chứng khoán, định giá doanh nghiệp gắn liền với hình thành phát triển thị trường chứng khoán Khi tham gia thị trường, nhà đầu tư muốn biết mức giá hợp lý cho cổ phiếu muốn mua bao nhiêu, nhu cầu có thực nhu cầu ngày trở nên cần thiết thị trường biến động Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua “nóng-lạnh” thất thường nhiều nguyên nhân, nguyên nhân quan trọng hầu hết nhà đầu tư chưa thể định giá cổ phiếu công ty, định giá tốt nhà đầu tư có sở niềm tin cho mình, việc giao dịch thị trường chứng khốn có sở rõ ràng khơng mang nặng tính “bầy đàn” Để thị trường phát triển ổn định cần nhà đầu tư nâng cao khả đánh giá doanh nghiệp tự định giá cho cách phù hợp với đặc trưng thị trường Việt Nam Nhưng để làm điều cần thiết phải mổ xẻ nhiều vấn đề xung quanh định giá thị trường Việt Nam Bài viết tập trung làm rõ khó khăn định giá thị trường nói chung thị trường Việt Nam nói riêng, tìm hiểu khả ứng dụng phương pháp định giá truyền thống đề xuất số vấn đề định giá thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cấu viết gồm chương: Chương 1: Tổng quan phương pháp định giá Chương 2: Những khó khăn định giá thị trường Chương 3: Thực trạng vấn đề định giá Việt Nam Chương 4: Đề xuất phương pháp định giá thị trường Việt Nam Các ký hiệu APV DCF DDM (adjusted present value) phương pháp giá điều chỉnh (discounted cash flow) phương pháp chiết khấu dòng tiền (dividend discount model) mơ hình chiết khấu cổ tức EBIT (Earnings before interest and tax) thu nhập trước thuế lãi vay EBITDA (Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation) thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao EVA (economic value added) giá trị kinh tế gia tăng EPS (Earning per share) thu nhập cổ phiếu FCF (Free cash flow) dòng tiền tự OFCF (Operating free cash flow) dòng tiền tự hoạt động FCFE (Free cash flow to equity) dòng tiền tự vốn cổ phần g tốc độ tăng trưởng gn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa gr tốc độ tăng trưởng thực NOPLAT (Net operating profit less adjusted taxes) thu nhập hoạt động ròng trừ thuế P0 giá cổ phiếu thời điểm S Doanh thu cổ phần PPE (Property, plant, equipment) bất động sản, nhà xưởng, máy móc rD chi phí sử dụng nợ (trước thuế) rD(1-T) chi phí sử dụng nợ (sau thuế) rE chi phí sử dụng vốn cổ phần ROIC (return on investment capital) thu nhập vốn đầu tư T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp WACC chi phí sử dụng vốn bình qn (sau thuế) WACC* chi phí sử dụng vốn bình qn (trước thuế) WACCn chi phí sử dụng vốn bình qn (danh nghĩa) WACCr chi phí sử dụng vốn bình qn (thực) MỤC LỤC Lời mở đầu Mục lục Các ký hiệu Chương 1: Tổng quan phương pháp định giá 1.1 Phương pháp tính giá dựa bảng Cân đối kế tốn 1.1.1 Trị sổ sách 1.1.2 Giá trị sổ sách điều chỉnh 1.2 Phương pháp tính giá dựa Báo cáo Kết kinh doanh 1.2.1 Tỉ số giá/thu nhập (P/E) 1.2.2 PEG 1.2.3 Tỉ số giá doanh số (P/S) 1.2.4 Các số tài sản thu nhập khác 1.3 Phương pháp tính giá Chiết khấu dịng tiền 1.3.1 Chiết khấu cổ tức (DDM) 1.3.2 Dòng tiền tự (FCF) 12 1.3.3 Giá trị kinh tế gia tăng (EVA) 13 1.3.4 APV 14 Chương 2: Những tồn việc định giá chứng khoán thị trường chứng khoán nước 17 2.1 Khó khăn định giá thị trường 17 2.2 Điều chỉnh phương pháp định giá cho phù hợp với thị trường 21 2.2.1 Những nguyên tắc chung 21 2.2.2 Quan điểm Koller 26 Chương 3: Thực trạng việc định giá chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 29 3.1 Các quy định pháp luật định giá doanh nghiệp 29 3.2 Thực trạng định giá Việt Nam 29 3.2.1 Tổ chức quản lý định giá 29 3.2.2 Những mục tiêu thông thường định giá 30 3.3 Khả ứng dụng phương pháp định giá Việt Nam 32 3.3.1 Tổng quan kinh tế Việt Nam 32 3.3.2 Những thuận lợi định giá Việt Nam 34 3.3.3 Khó khăn định giá Việt Nam 34 3.3.4 Sự phù hợp mơ hình định giá Việt Nam 37 Chương 4: Đề xuất mơ hình định giá chứng khốn thị trường chứng khoán Việt Nam 40 4.1 Ứng dụng Economic moat 40 4.1.1 Phân tích economic moat 40 4.1.2 Khả ứng dụng hạn chế mơ hình phân tích Economic moat 47 4.2 Đề xuất hướng định giá công ty Việt Nam 47 CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ Kể từ thị trường chứng khoán đời phát triển, vấn đề định giá chứng khoán trở thành mục tiêu nghiên cứu nhiều nhà kinh tế học, kết nhiều phương pháp định giá khác Các trường phái định giá tiêu biểu kể đến sau: Các phương pháp chiết khấu dòng tiền Dựa bảng cân Dựa báo cáo Nhóm dịng tiền cổ Nhóm dịng tiền đối kế tốn kết kinh doanh điển điều chỉnh/ nhóm giá trị kinh tế Giá trị sổ sách P/E Dòng tiền tự EVA Giá trị sổ sách điều P/EBITDA Dòng tiền cho cổ Lợi nhuận kinh tế đông chỉnh Giá trị lý PEG Cổ tức Giá trị gia tăng tiền mặt CFROI Giá trị kinh tế Các số dòng Thu nhập thặng dư tiền thu nhập (residual income) khác Các số tài sản APV Bảng 1.1: Bảng thống kê phương pháp định giá doanh nghiệp Trong nhóm phương pháp chiết khấu dịng tiền, chi phí sử dụng vốn đóng vai trị quan trọng; dịng tiền phải chiết khấu với suất chiết khấu tương ứng với rủi ro tỷ suất sinh lợi – điều gần quan điểm tài truyền thống Tuy nhiên, Warren Buffet – nhà đầu tư tiếng - lại có cách định giá riêng cách chiết khấu tồn dịng tiền cho lãi suất phi rủi ro, điều tưởng chừng nghịch lý thực tế ông thành công, nguyên tắc đầu tư ông gắn liền với thuật ngữ “lợi kmainh tế” – economic moat – phương pháp định giá nằm trường phái định giá cần xem xét tới định giá, điều đơn giản, Warren Buffet nhà đầu tư tài thành cơng giới năm gần 1.1 PHƯƠNG PHÁP TÍNH GIÁ DỰA TRÊN BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 1.1.1 Giá trị sổ sách thuần: 1.1.1.1 Phương thức thực hiện: Dựa bảng Cân đối kế toán Giá trị vốn cổ phần = Tổng tài sản – Nợ 1.1.1.2 Khả ứng dụng: Phương pháp thường sử dụng với doanh nghiệp bờ vực phá sản, giải thể dừng hoạt động sử dụng cho doanh nghiệp hoạt động cách định giá đưa đến giá trị thấp Phương pháp sử dụng định giá cổ phần, nhiên cách tính đơn giản nên dùng để tính giá trị sổ sách cổ phần nhằm mục đích tham khảo 1.1.1.3 Hạn chế cách tính theo giá trị sổ sách: Bỏ qua giá trị vơ hình doanh nghiệp Bỏ qua khoản lợi nhuận tương lai mà doanh nghiệp đạt Những bút tốn kế tốn dẫn đến sai lầm việc định giá doanh nghiệp 1.1.2 Giá trị sổ sách điều chỉnh: Về phương pháp hoàn toàn giống với phương pháp “Giá trị sổ sách”, khác phương pháp xây dựng để khắc phục nhược điểm phương pháp “giá trị sổ sách thuần” cách ước tính giá trị thị trường loại tài sản doanh nghiệp 1.1.2.1 Phương thức thực hiện: Với phương pháp giá trị vốn cổ phần xác định thời điểm xác định, lúc khố sổ kế tốn, lập báo cáo tài Biểu đồ 1.1: Cấu trúc giá trị doanh nghiệp Trong đó: Tiền khoản tương đương tiền, giá thị trường tài sản cố định, khoản phải thu, chi phí dở dang, giá trị tài sản ký quỹ, ký cược ngắn dài hạn, giá trị vốn đầu tư dài hạn doanh nghiệp doanh nghiệp khác dễ dàng xác định thơng qua sổ sách kế tốn kết hợp với tham khảo giá thi trường; để xác ta dựa vào kết thẩm định giá hội đồng công ty chuyên nghiệp Giá trị lợi kinh doanh, giá trị quyền sử dụng đất giá trị tài sản vơ hình: việc xác định giá trị mang tính tương đối, khó xác Việc xác định giá trị thực khoản mục phải cần đến cơng trình nghiên cứu khác, nằm phạm vi viết 1.1.2.2 Khả ứng dụng: Do không chắn giá trị vơ hình, phương pháp phù hợp với doanh nghiệp có giá trị tài sản hữu hình phận giá trị doanh nghiệp Do phương pháp bỏ qua giá trị tương lai, nên phù hợp với doanh nghiệp có khả tăng trưởng lợi nhuận tương lai kém, sử dụng nhiều nghiệp vụ mua bán sáp nhập doanh nghiệp 1.1.2.3 Những hạn chế dùng cách tính theo giá trị sổ sách điều chỉnh: Việc xác định giá trị vơ hình khó thực hiện, làm phát sinh nhiều thời gian chi phí, kết có thường mang tính chủ quan Ngoài để phương pháp định giá doanh nghiệp dựa giá trị sổ sách điều chỉnh đạt độ xác cao, tài sản cố định hàng tồn kho cần phải nhờ đến chuyên gia thơng qua thị trường định giá để có số xác Chỉ dựa vào giá trị cơng ty tại, chưa tính đến giá trị tiềm mà cơng ty đạt được, rủi ro mà công ty gánh chịu Phương pháp cho ta nhìn “tĩnh” doanh nghiệp 1.2 PHƯƠNG PHÁP TÍNH GIÁ DỰA TRÊN BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH (PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ TƯƠNG ĐỐI) Thuận lợi chung phương pháp cho ta biết thông tin thị trường nhiều mức độ, gồm toàn thị trường ngành, cổ phần ngành Tuy nhiên, phương pháp cung cấp thông tin giá trị khơng đưa hướng dẫn để nói lên giá trị phù hợp với giá trị nội cơng ty Hay nói cách khác, giá trị công ty đánh giá theo phương pháp cao thấp giá trị nội Hơn nữa, giới Việt Nam có nhiều công ty kinh doanh đa ngành nghề nên không xác ta áp dụng số chung ngành cho cơng ty khơng ngành Ngồi phương pháp thích hợp xem xét với điều kiện là: Chúng ta phải có tập hợp so sánh tốt, tức công ty so sánh phải ngành, quy mô mức độ rủi ro Điều xảy ra, khó mà kiếm cơng ty có ngành nghề kinh doanh mơi trường giống hồn tồn Thị trường ngành công ty hoạt động không đánh giá q cực đoan, tức khơng q cao hay thấp với giá trị thực Có cách ứng dụng phương pháp : Dùng tiêu ngành hay công ty khác ngành, quy mơ để tính giá cơng ty cách nhanh chóng, trường hợp khơng có đầy đủ thơng tin cơng ty So sánh tỷ số cơng ty so với thị trường, với ngành công ty hoạt động công ty khác ngành để xem Sau giải thích mối quan hệ đó, cụ thể số công ty lại lớn (hoặc nhỏ hơn) so với ngành so với công ty khác ngành Từ nói lên cơng ty định giá cao hay thấp Để hiểu rõ ta phải vào cụ thể số 1.2.1 Tỉ số Giá/Thu nhập (P/E – price/earnings) 1.2.1.1 Phương pháp: P/E = Giá cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu P = P/E x EPS P/E truyền thống (trailing EPS) – tỷ lệ P/E thấy hàng ngày tạp chí chứng khốn- cịn gọi P/E Để tính số người ta lấy giá cổ phiếu chia cho EPS 12 tháng gần P/E tương lai (forward EPS): lấy giá cổ phiếu chia cho EPS dự đoán vào năm tới P/E tương lai = P0 EPS1 P0 = P/E tương lai x EPS1 Chỉ số tốt hơn? Tỷ lệ P/E truyền thống phản ánh tình hình thực tế doanh nghiệp có điều chắn tỉ lệ thay đổi tương lai Còn P/E tương lai phản ánh ln dự đốn tăng trưởng tương lai Việc sử dụng hệ số tùy thuộc vào mục đích khả dự đốn EPS tương lai 1.2.1.2 Khả ứng dụng: Đơn giản tính tốn nên thường dùng việc tính giá cổ phiếu cách nhanh chóng Giúp so sánh giá hai hay nhiều chứng khoán khác nhau, nhiên so sánh tính đến tốc độ tăng trưởng thu nhập công ty phải ngành 1.2.1.3 Những hạn chế dùng P/E: Các phương pháp kế toán khác thay đổi phương pháp kế toán ảnh hưởng đến số thu nhập cuối cùng, khó khăn việc so sánh công ty với nhau, hay so sánh thời kỳ khác công ty P/E không dùng để định giá công ty công ty giai đoạn khởi với EPS thường âm 1.2.2 PEG (Price/earnings to growth) 1.2.2.1 Phương pháp: PEG = P/E Tốc độ tăng trưởng EPS PEG cho ta nhìn tồn vẹn tỉ số P/E có đề cập đến tăng trưởng tương lai Bằng cách so sánh tỷ số PEG cổ phiếu với ta đánh giá triển vọng tăng trưởng cổ phiếu Tốc độ tăng trưởng EPS: Ta sử dụng tốc độ tăng trưởng khứ dự đoán tốc độ tăng trưởng tương lai thời điểm trung bình thời kì…, tất cách tính khơng sai, tỷ số PEG tìm cho ta nhìn cổ phiếu khía cạnh khác Tuỳ quan điểm nhà đầu tư tình hình kinh tế qua thời kỳ mà ta chọn cách tính Quan trọng dùng PEG để so sánh cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng EPS phải đồng cách tính, so sánh có ý nghĩa P/E : Thường sử dụng EPS 12 tháng gần để ước tính P/E PEG = : Thể cân lý thuyết giá thị trường cổ phiếu tốc độ tăng trưởng tương lai dự báo PEG >1 : Sự kì vọng thị trường khả tăng trưởng chứng khoán cao giá trị hay nhu cầu cổ phiếu cao Tuy nhiên, tương lai công ty không tăng trưởng cao mức dự kiến, giá chứng khoán giảm PEG 15% cơng ty làm ăn tốt Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE): thu nhập ròng dạng phần trăm cùa vốn chủ sở hữu, đo lường lợi nhuận tạo từ đồng vốn chủ sở hữu đầu tư vào công ty Mặc dù ROE có vài thiếu sót, cơng cụ tốt để đánh giá khả sinh lợi nói chung cơng ty Nếu công ty công bố mức ROE ổn định 15%, cơng ty cho có Economic moat, nghĩa có khả tạo lợi nhuận bền vững tiền cổ đông Tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA): thu nhập rịng dạng phần trăm tài sản cơng ty, đo lường hiệu chuyển từ tài sản sang lợi nhuận công ty Nếu công ty có thề cơng bố mức ROA cố định 6-7% có lẽ có vài lợi cạnh tranh Tuy nhiên, ta nên so sánh ROA cơng ty so với trung bình ngành để có đánh giá xác Nói chung, xem xét yếu tố ta phải theo dõi nhiều năm Nếu công ty giữ yếu tố mức tốt so với trung bình ngành suốt vài năm điều minh chứng cho thấy thực có Economic moat cơng ty có kết kinh doanh tốt khơng ổn định Tính ổn định quan trọng đánh giá cơng ty, cho thấy khả ngăn cản đối thủ cạnh tranh khoảng thời gian dài, điều thực tạo nên giá trị công ty Ta nên xem xét công ty không hay năm mà năm, xem xét 10 năm Bước Nếu cơng ty có lợi nhuận tỷ suất sinh lợi vốn bền vững, ta tìm hiểu xem nguồn tạo lợi nhuận Tại cơng ty ngăn chặn công đối thủ cạnh tranh, không cho họ đánh cắp lợi nhuận công ty Adam Brandenburger and Harbourne Stuart đưa công thức đơn giản để tính giá trị mà cơng ty tạo ra, khác biệt 54 doanh thu từ hàng hoá dịch vụ với chi phí để sản xuất hàng hố (có bao gồm chi phí hội vốn) Từ Brandendburger Stuart xác định chiến lược để gia tăng lợi nhuận cho công ty: gia tăng sẵn lòng chi trả khách hàng; giảm sẵn lòng chi trả từ khách hàng đối thủ cạnh tranh; giảm chi phí chi trả cho nhà cung cấp; gia tăng chi phí cho nhà cung cấp đối thủ cạnh tranh Mục đích chung đạt lợi cạnh tranh bao gồm lợi sản xuất lợi khách hàng Chúng ta xác định nguồn để tạo lợi nhuận: lợi sản xuất, lợi khách hàng, tác động bên ngoài: Yếu tố tạo lợi sản xuất: Chi phí cố định cao khơng thể chia nhỏ Sự phức tạp trình sản xuất, hàng rào kỹ thuật Để có lợi cơng ty phải tốn nhiều chi phí cho phát minh sáng chế Tỷ lệ chuyển đổi chuỗi giá: số ngành, tương lai, tiến cơng nghệ làm cho chi phí sản xuất giảm Sự bảo vệ mang tính pháp lý sáng chế, quyền, thương hiệu, quyền kinh doanh… Công ty sử dụng nguồn nguyên liệu sản xuất độc Ví dụ đặc quyền khai thác sử dụng khoáng sản đặc trưng Mua hàng hố, ngun liệu đầu vào với giá rẻ đặt mua với số lượng lớn Mạng lưới phân phối: xem xét xem cơng ty có hệ thống phân phối trải rộng từ quốc gia, khu vực đến địa phương hay không Đặc biệt xem xét hệ thống bán lẻ cơng ty Có kế hoạch nghiên cứu phát triển dòng sản phẩm cho phù hợp với người tiêu dùng, đa dạng hoá danh mục nghiên cứu mở rộng ứng dụng sản phẩm Quảng cáo: Nghiên cứu chiến lược quảng bá thương hiệu cơng ty xem có hiệu khơng, mức độ ảnh hưởng chiến lược Yếu tố tạo lợi từ khách hàng: 55 Sản phẩm công ty không thiết phải tốt cách rõ ràng so với sản phẩm cạnh tranh, cần mang đặc tính làm cho số khách hàng cảm thấy thích thú sử dụng thói quen Khác với loại sản phẩm dễ dàng đánh giá mua (search goods), sản phẩm công ty loại sản phẩm mà khách hàng đánh giá thử sử dụng (experience goods), công ty phải tạo khác biệt so với đối thủ cạnh tranh dựa hình ảnh cơng ty, danh tiếng, tín nhiệm Chi phí chuyển đổi cao: khách hàng muốn ngưng sử dụng sản phẩm công ty để chuyển sang sử dụng sản phẩm cơng ty khác, họ phải chịu số chi phí đáng kể: chi phí đền bù thiệt hại vi phạm hợp đồng; thời gian chi phí để học cách sử dụng sản phẩm có tính chun biệt; chi phí nghiên cứu để tìm nhà cung cấp mới; ưu đãi từ nhà cung cấp sản phẩm dành cho khách hàng quen thuộc nó… Tính hiệu hệ thống (Network Effects): có hệ thống phân phối quản lý hiệu đáp ứng tốt nhu cầu khách hàng Tác động bên ngồi bao gồm trợ cấp phủ, thuế quan, quotas, quy định cạnh tranh môi trường kinh doanh Sự thay đổi sách phủ ảnh hưởng mạnh đến giá trị tăng thêm cơng ty Bước Ước tính xem cơng ty ngăn cản đối thủ cạnh tranh bao lâu, hay nói thời kỳ công ty nắm giữ lợi cạnh tranh kéo dài bao lâu, vài năm hay vài thập kỷ Việc tạo khả chống đỡ khó, trì cịn khó Tùy vào nguồn tạo Economic moat, ta ước tính xem cơng ty trì lợi kinh doanh Điển cơng ty công nghệ thường tạo Economic moat sâu hẹp với tốc độ phát triển kỹ thuật nhanh chóng đối thủ 56 cạnh tranh sớm bắt kịp xoá bỏ lợi công ty Để tránh điều muốn trì mạnh cơng ty phải có kế hoạch nghiên cứu phát triển sản phẩm tốt, không ngừng đổi công nghệ, tạo sản phẩm 4.1.2 Khả ứng dụng hạn chế mơ hình phân tích Economic moat: 4.1.2.1 Hạn chế mơ hình phân tích Economic moat: Phân tích Economic moat công ty nhiều thời gian công sức để nghiên cứu, thu thập thông tin, người sử dụng phương pháp phải hiểu thật rõ ngành cơng ty Điều khó khăn thị trường bất hồn hảo Việt Nam Nhưng đà hội nhập kinh tế quốc tế mạnh mẽ nay, vấn đề thông tin ngày cải thiện, đầy đủ minh bạch 4.1.2.2 Khả ứng dụng mơ hình phân tích Economic moat Phân tích Economic moat cho người sử dụng nhìn tồn diện đầy đủ công ty Hạn chế sai lầm trình định giá Cho ta kết tương đối xác đáng tin cậy 4.2 Đề xuất hướng định giá công ty Việt Nam: Economic moat cho ta số cụ thể giá doanh nghiệp công cụ “bổ trợ” tốt, tạo sở vững cho phương pháp định ta chọn Việc ứng dụng Economic moat linh hoạt tùy thuộc vào nhà đầu tư, nhiên phạm vi viết đề xuất cách ứng dụng chính, là: Cách 1: Phân tích Economic moat, từ có sở để dự phóng cho tương lai (suất chiết khấu, tốc độ tăng trưởng giai đoạn) cơng ty, sau áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để tiến hành định giá Cách 2: Tham khảo kết định giá có sẵn thị trường, dùng Economic moat để đánh giá lại kết Nếu công ty định giá cao (hoặc thấp) so với trung bình ngành việc phân tích Economic moat cơng ty giúp có sở để chấp nhận hay khơng chấp nhận kết định giá 57 Phân tích Economic moat tương đối phù hợp đưa vào ứng dụng để định giá thị trường bất hồn hảo Việt Nam: Việc ứng dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền địi hỏi phải có chuỗi số liệu lịch sử dồi để thống kê, chạy hồi quy, …nhằm mục đích dự phóng số liệu thị trường Việt Nam điều khơng thể có Vì Economic moat xem lựa chọn tốt Việc tìm hiểu theo hệ thống phương pháp Economic moat giúp nhà đầu tư hạn chế bỏ sót yếu tố quan trọng q trình dự phóng định giá; thiết lập sở hợp lý cho số liệu dự phóng, hạn chế tính chủ quan q trình định giá Việc phân tích lợi kinh tế định giá cơng ty khơng địi hỏi tìm hiểu thấu đáo ngành, cơng ty mà phụ thuộc nhiều vào việc đặt phương hướng đầu tư cụ thể Nếu để “lướt sóng” thực tế cơng cụ phân tích định giá trở nên phức tạp Nhà đầu mua cổ phiếu tin có người trả giá cao cho cổ phiếu đó; ngược lại, nhà đầu tư mua cổ phiếu tin cổ phiếu xứng đáng với mức giá Chính vậy, đề xuất phân tích lợi kinh tế, định giá chủ yếu phục vụ cho mục đích đầu tư lâu dài cơng tác nghiên cứu KẾT LUẬN Định giá mơn khoa học xác khơng phải thước đo định tính chung chung Áp dụng phương pháp định giá nào, cách điều chỉnh tùy thuộc vào khả vận dụng, thói quen, lượng thông tin mà người định giá thu thập Khơng có phương pháp chuẩn áp dụng tốt cho công ty, ngành, thị trường Thế Việt Nam – thị trường – với đặc trưng riêng giai đoạn đầu phát triển, công tác định giá vừa xa lạ lại vừa quen thuộc với nhà đầu tư; xa lạ 58 lẽ số lượng nhà đầu tư tiến hành giao dịch sở định giá chưa nhiều, quen thuộc có phận không nhỏ thật tham gia vào thị trường chứng khoán sở định giá tìm hiểu thấu đáo tình hình cơng ty tồn kinh tế; quen thuộc phương pháp định giá nghiên cứu phát triển giới thời gian dài, việc tiếp cận xem xét phương pháp điều dễ dàng Bài viết khía cạnh, cách nhìn khác so với số phương pháp định giá truyền thống, kết hợp phân tích economic moat phương pháp định giá thơng thường Việc địi hỏi nhà phân tích phải tốn nhiều thời gian công sức hơn, nhiên tiến hành phân tích kĩ càng, nhà đầu tư hiểu rõ doanh nghiệp mà đầu tư hơn, dự phóng có sở hơn, điều chỉnh thơng tin tài cách phù hợp hơn… Mỗi nhà đầu tư chọn cách định giá định giá riêng cho thân mình, suy cho để định giá tốt yếu tố phải am hiểu công ty, ngành, kinh tế mà đầu tư Trong cách tiếp cận theo phân tích economic moat lại bao hàm yếu tố Chính thế, kết hợp economic moat phương pháp định giá truyền thống hướng phù hợp, đặc biệt thị trường Việt Nam ... cả, phương pháp có ưu điểm hạn chế riêng Có thể phương pháp phù hợp với công ty lại không phù hợp định giá công ty CHƯƠNG NHỮNG TỒN TẠI TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN... đánh giá giá trị công ty bị mua yếu tố định đến thành cơng vụ M&A Có số kỹ thuật để định giá doanh nghiệp, nhiên xét góc độ rộng định giá xác định sở định giá dựa thu nhập, định giá dựa thị giá định. .. method) Cơ sở định giá theo thị giá có phương pháp: là, vốn hóa thị trường công ty niêm yết; hai là, thị giá so sánh công ty chưa niêm yết Cơ sở định giá theo tài sản có phương pháp: giá trị tài