Đang tải... (xem toàn văn)
TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
1 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.Tổng quan về cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn là quan hệ về tỷ trọng của từng loại vốn dài hạn bao gồm nợ vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường trong tổng số nguồn vốn của doanh nghiệp. Cấu trúc vốn tối ưu là một hỗn hợp nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp. Với một cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân được tối thiểu hóa, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp được tối đa hóa. Vì vậy, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn (WACC) tối thiểu là cấu trúc vốn tối ưu. WACC=(W D x r * D ) +(W P x r p ) +(W e x r e hoặc r ne ) Trong đó: W D là tỉ lệ nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn W P là tỉ lệ nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn W e là tỉ lệ nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn W D + W P + W P = 1 r * D là chi phí sử dụng nợ vay sau thuế r p là chi phí sử dụng vốn vay cổ phần ưu đãi r e là chi phí sử dụng vốn vay cổ phần thường r ne là chi phí sử dụng vốn vay cổ phần thường mới phát hành Rủi ro tài chính là tính khả biến tăng thêm của thu nhập mỗi cổ phần và xác suất mất khả năng chi trả khi một doanh nghiệp sử dụng các nguồn tài trợ có chi phí tài chính cố định như nợ vay và vốn cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn của mình. Việc gia tăng 2 sử dụng nợ và cổ phần ưu đãi làm tăng các chi phí tài chính cố định của doanh nghiệp. Đến lượt mình các chi phí này lại làm gia tăng mức EBIT mà doanh nghiệp phải đạt được để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính và duy trì hoạt động. Lý do một doanh nghiệp chấp nhận rủi ro là để tăng lợi nhuận có thể có cho các cổ đông . 2. Các lý thuyết về cấu trúc vốn 2.1. Lý thuyết Miller Modigliani (MM) Lý thuyết MM về cơ cấu vốn được xem là lí thuyết hiện đại lý giải được mối quan hệ giữa giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của công ty. MM giả định rằng là thị trường vốn là hoàn hảo. Do đó: Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán Có đủ số người mua và người bán trên thị trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào ảnh hưởng lớn đến giá cả chứng khoán. Thông tin cân xứng cho các nhà đầu tư Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng một mức lãi suất Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh Không tồn tại thuế thu nhập Modigliani và Miller đưa ra hai mệnh đề và xem xét trong trường hợp có thuế và không có thuế. Trong trường hợp không có thuế ( tức là không có tấm lá chắn thuế từ lãi vay) và nguy cơ được tính hoàn toàn bằng tính không ổn của các luồng tiền (bỏ qua khả năng các luồng tiền có thể dừng vì vỡ nợ), giá trị công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau với phương trình sau: V L = V U 3 Trong đó V L là tổng giá trị của công ty sử dụng nợ V U là tổng giá trị của công ty không sử dụng nợ Do đó, giá trị của công ty không thay đổi khi cơ cấu vốn thay đổi. Hay nói khác đi việc thay đổi cơ cấu vốn không mang lại lợi ích gì cho cổ đông. Đây chính là nội dung của mệnh đề M&M số 1. Mệnh đề M&M số 2 cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Trong trường hợp có thuế, giá trị của công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không vay nợ cộng với hiện giá của tấm lá chắn thuế do sử dụng nợ. Phương trình cho lý thuyết M&M như sau: V L = V U + T.D Trong đó : V L là tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ V U là tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ D là tổng số nợ sử dụng, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Như vậy việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng giá trị của công ty. Sử dụng nợ càng cao thì giá trị của doanh nghiệp càng tăng và gia tăng tối đa khi doanh nghiệp sử dụng 100% nợ. Đây chính là nội dung của mệnh đề M&M số 1 trong trường hợp có thuế. Mệnh đề M&M số 2 trong trường hợp có thuế cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình giảm trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Tuy nhiên, lý thuyết M&M chưa xem xét tác động của một số chi phí khác khiến cho tác động của tấm lá chắn thuế bị giảm dần. Đó chính là tác động của chi phí kiệt quệ tài chính. Khi công ty gia tăng tỷ số nợ làm cho rủi ro của công ty tăng theo. Điều 4 này, làm phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính tác động đồng thời với lợi ích của tấm lá chắn thuế. Ở điểm đó gọi là điểm cơ cấu vốn tối ưu, giá trị của công ty đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn trung bình đạt cực tiểu. Khi công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ, công ty sẽ vượt qua điểm tối ưu, ở đó giá trị của công ty bắt đầu giảm và chi phí sử dụng vốn bình quân của công ty bắt đầu tăng, lợi ích của tấm lá chắn thuế không đủ bù đắp chi phí kiệt quệ tài chính. Tuy nhiên, trên thực tiễn rất khó quan sát chi phí kiệt quệ tài chính và xác định được tất cả các chi phí có liên quan đến chi phí kiệt quệ tài chính. Chỉ có những loại chi phí kiệt quệ tài chính trực tiếp như chi phí luật sư, kế toán theo dõi, chi phí giải quyết phá sản có thể quan sát và xác định được, còn các loại chi phí kiệt quệ tài chính gián tiếp như chi phí do mất khách hàng, mất nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, mất thời gian và công sức của ban quản lý vào việc đối phó với khó khăn tài chính thì rất khó quan sát và xác định cụ thể. 2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng Thuyết trật tự phân hạng được nghiên cứu khởi đầu bởi Myers và Majluf (1984) dự đoán không có cơ cấu nợ trên vốn cổ phần mục tiêu rõ ràng. Giả thuyết rằng ban quản trị biết về hoạt động tương lai của doanh nghiệp nhiều hơn các nhà đầu tư bên ngoài (thông tin bất cân xứng) và việc quyết định tài chính có lẽ cho biết mức độ kiến thức của nhà quản lý và sự không chắc chắn về lưu lượng tiền mặt tương lai. Khi một công ty công bố gia tăng cổ tức thường xuyên, giá cổ phần thường tăng, vì các nhà đầu tư diễn dịch việc gia tăng này như một dấu hiệu về sự tin tưởng của ban giám đốc về thu nhập tương lai. Thông tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn giữa tài trợ nội bộ và tài trợ từ bên ngoài, và giữa phát hành mới chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần. Điều này đưa tới một trật tự phân hạng, theo đó đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận giữ lại; rồi mới đến phát hành nợ mới; và cuối cùng bằng 5 phát hành cổ phần mới. Phát hành vốn cổ phần mới thường là phương án cuối cùng khi công ty đã sử dụng hết khả năng vay nợ, tức là, khi mối đe dọa của các chi phí kiệt quệ tài chính làm cho các chủ nợ hiện hữu cũng như giám đốc tài chính của các công ty lo âu. Có nhiều ví dụ cổ phần thường được phát hành bởi các công ty có thể vay mượn dễ dàng. Nhưng lý thuyết này giải thích được tại sao tài trợ từ bên ngoài là nợ vay, và tại sao các thay đổi trong các tỷ lệ nợ thường theo sau các nhu cầu tài trợ từ bên ngoài. Thông tin bất cân xứng có thể giải thích sự vượt trội của tài trợ nợ so với phát hành cổ phần thường trên thực tế. Phát hành nợ thì thường xuyên trong khi phát hành cổ phần thường thì hiếm hơn. Trong lý thuyết này, không có hỗn hợp nợ – vốn cổ phần thường mục tiêu được xác định rõ, bởi vì có hai loại vốn cổ phần thường, nội bộ và từ bên ngoài, một ở đầu và một ở cuối của trật tự phân hạng. Mỗi tỷ lệ nợ quan sát được của mỗi doanh nghiệp phản ánh các nhu cầu tích lũy của doanh nghiệp đối với tài trợ từ bên ngoài. Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tại sao các doanh nghiệp có khả năng sinh lời thường vay ít hơn – không phải vì họ có tỷ nợ mục tiêu thấp mà vì họ không cần tiền bên ngoài. Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi ít hơn thì phát hành nợ vì họ không có các nguồn vốn nội bộ đủ cho chương trình đầu tư vốn vì tài trợ nợ đứng đầu trong trật tự phân hạng của nguồn tài trợ từ bên ngoài. Trong trật tự phân hạng, sự hấp dẫn của tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ được coi là có tác động hạng nhì. Các tỷ lệ nợ thay đổi khi có bất cân đối của dòng tiền nội bộ, cổ tức và các cơ hội đầu tư thực sự. Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao với cơ hội đầu tư hạn chế sẽ cố gắng đạt tỷ lệ nợ thấp. Các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư lớn hơn các nguồn vốn phát sinh nội bộ thường buộc phải vay nợ ngày càng nhiều. 6 Lý thuyết này giải thích mối tương quan nghịch trong ngành giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính. Lẽ thường các doanh nghiệp thường đầu tư theo mức tăng trưởng của ngành. Như vậy, các tỷ lệ đầu tư sẽ tương tự nhau trong cùng một ngành. Với các tỷ lệ chi trả cổ tức cho sẵn và không thể linh hoạt được thì các doanh nghiệp sinh lợi ít nhất sẽ có ít nguồn vốn nội bộ hơn và sẽ phải đi vay mượn thêm. Có vẻ như trật tự phân hạng dự báo các thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều doanh nghiệp ở phát triển bão hòa. Các tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp ngày càng tăng khi các doanh nghiệp có thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính. Nếu thông tin bất cân xứng làm cho việc phát hành hay thu hồi cổ phần thường chính yếu trở nên hiếm hoi, hành vi này hầu như không thể tránh khỏi. Trật tự phân hạng kém thành công hơn trong việc giải thích các khác biệt trong tỷ lệ nợ giữa các ngành. Thí dụ, các tỷ lệ nợ có xu hướng thấp trong các ngành công nghệ cao, ngay cả khi vốn bên ngoài rất lớn. Cũng có các ngành thành đạt, ổn định như ngành điện công ích chẳng hạn, dòng tiền dư thừa không dùng để chi trả nợ. Thay vào đó, các tỷ lệ chi trả cổ tức cao đã đưa dòng tiền trở lại cho các nhà đầu tư. Bảng 1.1 Cuộc khảo sát của S&P trong thực tế, nhằm kiểm nghiệm tính xác thực của lý thuyết trật tự phân hạng Phân loại Nguồn Điểm 1 2 3 4 5 6 Thu nhập giữ lại Vay nợ trực tiếp Nợ có thể chuyển đổi Cổ phần thường Cổ phần ưu đãi không chuyển đổi Cổ phần ưu đãi chuyển đổi 5.61 4.88 3.02 2.42 2.22 1.72 7 Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh đến giá trị của thừa thải tài chính. Khi các điều kiện khác bằng nhau, đứng ở đầu trật tự phân hạng tốt hơn là ở cuối. Các doanh nghiệp ở cuối trật tự phân hạng và cần vốn cổ phần ở bên ngoài. Cuối cùng, có thể vay quá nhiều nợ hoặc bỏ qua các cơ hội đầu tư tốt vì không thể bán cổ phần với giá hợp lý. Nói cách khác thừa thải tài chính là rất quý giá. Có thừa thải tài chính nghĩa là có tiền mặt, chứng khoán thị trường, các bất động sản dễ bán và có sẵn tiếp cận với các thị trường nợ hay tài trợ ngân hàng. Có sẵn tiếp cận về cơ hội đòi hỏi phương án tài trợ bảo thủ, để các nhà cho vay tương lai coi nợ của doanh nghiệp như một đầu tư an toàn. Doanh nghiệp thặng dư tài chính có sẵn tiền tài trợ nhanh chóng cho các đầu tư tốt. Thừa thải tài chính quý nhất cho các doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng, có NPV dương. Đó là lý do khác của việc các doanh nghiệp tăng trưởng thường ưa thích các cấu trúc vốn bảo thủ. 2.3. Lý thuyết đánh đổi Trong thị trường vốn không hoàn hảo, sự lựa chọn cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp ( Kraus và Litzenberg,1973).Việc tài trợ bằng nợ làm tăng giá trị của doanh nghiệp do hiện giá của tấm lá chắn thuế. Thế nhưng, làm giảm giá trị của doanh nghiệp do phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính. Giá trị của doanh nghiệp = Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + PV ( tấm lá chắn thuế ) - PV ( chi phí kiệt quệ tài chính) Chi phí kiệt quệ tài chính xảy ra khi không thể đáp ứng đáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn. Đôi khi, kiệt quệ tài chính có thể đưa đến tình trạng phá sản. PV ( tấm lá chắn thuế ) ban đầu tăng khi doanh nghiệp vay thêm nợ. Ở mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kể, PV (chi phí kiệt quệ tài chính) cũng nhỏ và lợi thế về thuế vượt trội. Nhưng tại một điềm nào đó xác suất kiệt quệ tài 8 chính tăng nhanh với việc vay thêm nợ, chi phí kiệt quệ bắt đầu chiếm một lượng lớn giá trị của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp không chắc chắn hưởng lợi ích từ tấm lá chắn thuế, lợi thế về thuế của nợ sẽ giảm đi và cuối cùng biến mất. Điểm tối ưu của lý thuyết đạt được khi hiện giá tấm lá chắn thuế do vay thêm nợ vừa đủ bù trừ cho gia tăng trong hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính. Lý thuyết đánh đổi cho rằng các tỉ lệ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp. Doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và nhiều thu nhập chịu thuế được khấu trừ nên có tỉ lệ nợ mục tiêu cao. Các doanh nghiệp không sinh lời, có tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa vào tài trợ bằng vốn cổ phần. Nếu việc điều chỉnh cấu trúc vốn không phát sinh chi phí thì mỗi doanh nghiệp nên luôn hướng đến tỷ lệ nợ mục tiêu của mình. Tuy nhiên, thực tế tồn tại chi phí này dẫn đến khác biệt ngẫu nhiên trong các tỷ lệ nợ thực tế giữa các doanh nghiệp có cùng tỷ lệ nợ mục tiêu. Lý thuyết đánh đổi thành công trong việc giải thích các khác biệt trong cấu trúc vốn giữa nhiều ngành. Ví dụ, các công ty công nghệ cao có tỉ lệ nợ vay thấp do phần lớn tài sản là vô hình và có nhiều rủi ro. Các hãng hàng không có tỉ lệ nợ vay cao do sở hữu nhiều tài sản hữu hình và tương đối an toàn. Bên cạnh đó, lý thuyết này cũng thất bại trong việc trong việc giải thích vì sao một số doanh nghiệp vay rất ít nợ- tức đã từ bỏ lợi ích của tấm lá chắn thuế nhưng rất thành công trong hoạt động kinh doanh. 2.4. Lý thuyết về chi phí đại diện Lý thuyết này được trình bày bởi Jensen và Mecking (1976) và Jensen (1986) cho rằng quyết định cấu trúc vốn dựa trên vấn đề đại diện giữa cổ đông và người quản lý công ty. Khi mà các cổ đông bị giới hạn hoặc mất quyền kiểm soát đối với nhà quản lý thì nhà quản lý sẽ có động cơ tiến hành các hoạt động tư lợi cho bản thân và có thể làm hại đến quyền lợi của cổ đông. Jensen (1986) cho rằng vấn đề về chi phí đại diện sẽ trở nên nghiêm trọng khi doanh nghiệp có dòng tiền vượt quá mức cần thiết để 9 thực hiện các dự án có hiện giá ròng NPV dương. Ông gọi dòng tiền dôi dư là dòng tiền tự do. Bên cạnh đó, việc sử dụng nợ cũng làm nảy sinh hai vấn đề cơ bản. Thứ nhất, nó làm giảm chi phí đại diện giữa cổ đông và nhà quản lý. Bởi lẽ dòng tiền tự do giảm do cam kết thực hiện nghĩa vụ trả nợ cho chủ nợ .Thứ hai, nó làm tăng chi phí đại diện giữa chủ nợ và cổ đông. Cổ đông có thể đầu tư vào dự án có mức rủi ro cao, chủ nợ yêu cầu mức lợi nhuận cao hơn, tương xứng với rủi ro của khoản nợ cho vay. Do đó, lợi nhuận của dự án sẽ dồn về cho chủ nợ hơn là cổ đông. Do cả nợ và vốn chủ gánh chịu chi phí đại diện, thuyết chi phí đại diện cho rằng cấu trúc vốn tối ưu là được xác định bởi việc tối thiểu hóa chi phí nảy sinh giữa các bên có liên quan. Tiếp nối công trình của Jensen và Mecking (1976) ; Jensen (1986). Nhiều bài nghiên cứu đã tập trung vào ảnh hưởng của chi phí đại diện lên quyết định tài trợ. Nghiên cứu của Kim và Sorensen (1986) là một trong những bài nghiên cứu thực nghiệm đầu tiên kiểm định sự tồn tại của chi phí đại diện và mối quan hệ của nó với cấu trúc vốn. Margaritis và Psillalu (2007) cho rằng chi phí đại diện cao hơn có quan hệ với tỷ số đòn bẩy cao hơn. Delcourse (2007) tuyên bố chi phí đại diện cùng với lý thuyết cấu trúc vốn giải thích vấn đề nan giải về cấu trúc vốn. Gần đây nhiều nghiên cứu cho rằng vấn đề về chi phí đại diện trong cả lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi (Flannery và Rangan, 2006; Leary và Roberts, 2010). 3. Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp 3.1 Đòn bẩy tài chính Được đo lường bằng giá trị sổ sách của tổng nợ trên tổng tài sản; nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; nợ dài hạn trên tổng tài sản. Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài chính để làm tăng thu nhập cho các cổ đông. Tuy nhiên, việc đạt được lợi nhuận gia tăng kéo theo rủi ro cũng gia tăng. 3.2 Lợi nhuận ( Profitability ) 10 Được đo lường bằng lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản.Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các nhà quản lý thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn từ nội bộ hơn sau đó mới đến nguồn vốn từ bên ngoài. Ngoài ra, các công ty có lời không thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm tránh việc pha loãng quyền sở hữu. Điều này có nghĩa là các công ty có lời sẽ có tỷ lệ nợ vay thấp. Tuy nhiên, với lợi ích của tấm chắn thuế lại cho rằng các công ty đang hoạt động có lời nên vay mượn nhiều hơn, khi các yếu tố khác không đổi, vì như vậy họ sẽ tận dụng được tấm chắn thuế nhiều hơn. Do vậy, về mặt lý thuyết lợi nhuận có tác động (+) hoặc (-) đến đòn bẩy tài chính. 3.3 Tài sản cố định hữu hình ( Tangibility ) Được đo lường bằng tổng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản. Theo các lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài chính, bởi vì các chủ nợ thường đòi hỏi phải có thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay. Hơn nữa, giá trị thanh lý của công ty cũng tăng lên khi có tài sản cố định hữu hình và làm giảm thiệt hại trong trường hợp công ty phá sản. 3.4 Thuế ( Tax ) Được đo lường bằng khoản thuế công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) của công ty, tức là mức thuế thực sự mà công ty phải nộp. Các công ty có mức thuế thực nộp cao sẽ sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng tấm chắn thuế, do vậy thuế có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài chính. Giá trị của tấm chắn thuế tạo nhiều tranh luận. Tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay sẽ bằng thuế suất biên tế thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với chi trả lãi từ chứng khoán nợ. Hầu hết các nhà kinh tế đều tin tưởng vào lợi ích của tấm chắn thuế. Tuy nhiên, trong thực tế có rất nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhưng nợ thì gần như không có. Nhưng nợ vay có thể là lợi thế với doanh nghiệp này nhưng trái lại bất lợi với các công ty khác khi mà lợi nhuận thu về không đủ bù đắp cho các chi phí lãi vay. [...]... liệu Thuế có tác động và (2009) của thuế lên đòn bẩy 1998-2001 bảng có ý nghĩa thống kê đến cấu trúc vốn tài chính Cheng và Green Kiểm định tác động 129 công ty niêm yết Phương pháp tổng Chính sách thuế có ý (2008) của thuế lên cấu trúc trên thị trường chứng quát hóa trong nghĩa nhưng có tác vốn khoán từ 11 nước khoảng thời gian động nhỏ lên tỷ số nợ châu Âu 1993-2005 ngắn của công ty Tấm lá chắn thuế. .. bằng chứng (2001) hệ giữa thuế và nợ 1982-1994 chéo về tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế giá trị gia tăng lên cấu trúc 17 vốn của doanh nghiệp Gorden và Lee Kiểm định tác động Các công ty ở Mỹ từ (2001) của việc thay đổi thuế 1950-1995 Sử sụng ước lượng Tác động của thuế có theo chuỗi thời gian ý nghĩa thống kê lên suất lên chính sách tỷ lệ nợ của công ty nợ của công ty Kiểm định mối... việc hoàn thuế so với công ty không được hoàn thuế ( tức thay đổi trong khoản thuế phải nộp) 15 Buettner và cộng sự Phân tích tác động Các công ty đa quốc (2009) của thuế lên cấu trúc gia của Đức từ 1996- cấu trúc vốn Tác vốn của công ty đa 2003 động của thuế có ý Hồi quy Thuế có tác động lên nghĩa đôi với việc tài quốc gia trợ bên ngoài và tài trợ nội bộ Dwenger và Steiner Ước lượng tác động Các công... chuẩn niêm yết trên sàn HNX thì không chặt chẽ so với HOSE Ủy ban chứng khoán nhà nước sẽ là cơ quan quyền lực cao nhất kiểm soát và giám sát hoạt động trên thị trường chứng khoán Việt Nam Khuôn khổ pháp luật trên thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm Luật chứng khoán (số 70/2007/QH11) và các văn bản dưới luật Năm 2006-2007 là khoảng thời gian tăng trưởng bùng nổ của thị trường chứng khoán bởi vì... Tỉ lệ thuế suất hiệu quả là khác nhau giữa các doanh nghiệp, trong khi đó mức thuế suất mà doanh nghiệp phải chịu theo luật thuế là giống nhau Do đó nó có thể được sử dụng như là một công cụ để phấn tích tác động của thuế lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp Quy mô của doanh nghiệp ( Size ) Quy mô của doanh nghiệp có thể đo lường bằng nhiều cách khác nhau Một vài nghiên cứu cho rằng quy mô doanh nghiệp. .. nghiên cứu đã thực hiện Bảng 1.3 Chứng cứ thực nghiệm tác động của thuế lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp Các nghiên cứu Wu và Yue (2009) Mục đích chính Mẫu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết quả nghiên cứu chính Kiểm định thuế thay Các công ty niêm yết đổi ảnh hưởng như trên thị trường chứng được khoản tiền hoàn thế nào lên cấu trúc khoán ở Trung quốc thuế sẽ tăng việc vay vốn từ 1999-2003 nợ sau khi... chứng khoán Bắt đầu với 5 công ty niêm yết trên thị trường có vốn hóa thị trường chiếm khoảng 22% tổng số GDP, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở thành một kênh tài trợ nguồn vốn cho 695 công ty với tổng số vốn hóa thị trường xấp xỉ 27% tổng GDP vào năm 2011 22 Bảng 2.2 Trình bày sự gia tăng số lượng công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán trên cả hai sàn HOSE và HNX từ năm 2000-2011 2000... trò của lợi ích về thuế của việc vay nợ Tiếp nối những nghiên cứu về cấu trúc vốn trong thị trường hoàn hảo vào năm 1958, Modigliani và Miller (1963) đã bổ sung thuế nhu nhập doanh nghiệp vào mô hình nghiên cứu của họ Từ khi việc trả lãi vay là một dạng chi phí được khấu trừ khi tính thuế thì doanh nghiệp có khuynh hướng giảm chi phí của vốn chủ sở hữu Do đó giá trị thị trường của doanh nghiệp tăng lên. .. VIỆT NAM TÁC ĐỘNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1 Tổng quan về kinh tế Việt Nam Cải cách toàn diện nền kinh tế bắt đầu vào năm 1986 đã tạo ra một sự thay đổi quan trọng lên nền kinh tế Việt Nam .Việt Nam là thị trường mới nổi phát triển nhanh chóng với tỉ lệ GDP hằng năm vào khoảng 7% (2005-2011) Từ khi chính thức gia nhập WTO vào năm 2007, một xu hướng tất yếu là thị trường tài chính, hoạt động thương... chuỗi Thuế suất thuế thu quan giữa chính sách thời gian nhập doanh nghiệp 1981-1992 18 nợ, chính sách cho biên có quan hệ tích thuê và thuế cực với việc sử dụng nợ,tiêu cực với hoạt động cho thuê Givoly và cộng sự Kiểm định tác động Các công ty ở Mỹ từ (1992) của cải cách thuế Hồi quy thay đổi năm 1983-1986 Cả thuế thu nhập cá nhâ và thuế thu nhập 1986 lên cấu trúc vốn doanh nghiệp có tác động lên sự . về cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn là quan hệ về tỷ trọng của từng loại vốn dài hạn bao gồm nợ vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường trong tổng số nguồn vốn của doanh nghiệp. . định tác động của thuế lên cấu trúc vốn 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán từ 11 nước châu Âu 1993-2005 Phương pháp tổng quát hóa trong khoảng thời gian ngắn Chính sách thuế. Kiểm định tác động của cải cách thuế 1986 lên cấu trúc vốn Các công ty ở Mỹ từ năm 1983-1986 Hồi quy thay đổi Cả thuế thu nhập cá nhâ và thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động lên sự lựa