Giảng viên: Th.S Nguyễn Ngọc Long Email: LNGUYEN647@GMAIL.COM Weblogs: LNGUYEN647.VNWEBLOGS.COM ĐT: 098.9966927 Chương 3- Định giá chứng khốn • Chứng khốn • Trái phiếu • Cổ phiếu • Định giá chứng khốn CHỨNG KHỐN LÀ GÌ… • Chứng khốn chứng xác nhận quyền & lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành (Luật Chứng khoán – ngày 29 tháng năm 2006) • Bao gồm: – Cổ phiếu, trái phiếu – Chứng quỹ – Quyền mua cổ phần, hợp đồng quyền chọn CHỨNG KHỐN LÀ GÌ… – Cổ phiếu: loại chứng khốn xác nhận quyền & lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn cổ phần tổ chức phát hành – Trái phiếu: loại chứng khốn xác nhận quyền & lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành – Chứng quỹ: loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu nhà đầu tư phần vốn góp quỹ đại chúng Quy trình định giá chứng khốn ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN SINH RA TỪ TÀI SẢN ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG LỰA CHỌN MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ THÍCH HỢP SO SÁNH GIÁ TRỊ LÝ THUYẾT VỚI GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG QUYẾT ĐỊNH MUA/BÁN TÀI SẢN TÀI CHÍNH Phân biệt cổ phiếu trái phiếu TRÁI PHIẾU - Là chứng khoán chứng nhận nợ (chứng khoán nợ) - Hưởng lãi suất cố định - Có thời hạn hoàn vốn (trừ trái phiếu vĩnh cửu) - Trái chủ khơng có quyền bầu cử - Được thụ trái trước cổ phiếu - DN phát hành bị phá sản không trả nợ gốc lãi CỔ PHIẾU - Là chứng khoán chứng nhận đầu tư (chứng khốn vốn) - Hưởng cổ tức khơng cố định - Khơng có thời hạn hồn vốn - Cổ đơng có quyền bầu cử - Được chia cổ tức nhận tài sản lý sau trái chủ - DN phát hành không bị phá sản không trả cổ tức Một số thuật ngữ • Giá trị lý (liquidation value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp hay tài sản khơng cịn tiếp tục hoạt động • Giá trị hoạt động (going-concern value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp tiếp tục hoạt động • Giá trị sổ sách (thư giá – book value) chứng khoán tức giá trị kế toán tài sản (TS Có – TS Nợ) • Giá trị thị trường (thị giá – market value) chứng khoán tức giá trị chứng khoán giao dịch mua bán thị trường (Listed & Otc) • Giá trị lý thuyết – giá trị nội (intrinsic value) chứng khoán giá trị mà chứng khốn nên có dựa yếu tố liên quan định giá chứng khốn (Giá trị thực) ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Cần biết… • Trái phiếu (bond) cơng cụ nợ dài hạn phủ cơng ty phát hành Nó quy định người phát hành trái phiếu (phát hành nợ) phải toán cho người giữ trái phiếu (trái chủ) hàng năm khoản lãi xác định trái phiếu hết hạn • Mệnh giá trái phiếu (Face value or Par value) giá trị công bố trái phiếu ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Cần biết… • Lãi suất trái phiếu (coupon rate) lãi suất mà trái chủ hưởng từ đơn vị phát hành, lãi hưởng chia cho mệnh giá trái phiếu • Lãi suất chiết khấu (Discount Rate) chi phí để huy động sử dụng vốn • Ngày đáo hạn ngày trái phiếu hết hạn đến kỳ toán 10 Phân loại trái phiếu • Theo chủ thể phát hành: – Trái phiếu phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond) – Trái phiếu cơng ty (corporate bond) • Theo kỳ hạn tốn: – Trái phiếu có kỳ hạn – Trái phiếu khơng có kỳ hạn • Theo tính chất chuyển đổi: – Trái phiếu không chuyển đổi – Trái phiếu chuyển đổi 11 Hình minh họa 1: trái phiếu phủ 12 Hình minh họa 2: trái phiếu đô thị (TP.HCM) 13 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ hàng năm • Cơng thức định giá: • Trong đó: – MV: mệnh giá trái phiếu – kd: Lãi suất chiết khấu – i: lãi suất huy động vốn (từ nhà phát hành trái phiếu) – I: thu nhập hàng năm từ trái phiếu • Ngun tắc: giá dịng tiền trái phiếu I = i * MV Khi i khác kd è V & MV nào? 14 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ hàng năm • Cơng thức định giá: n I t=1 (1 + kd)t =Σ =I kd + MV (1 + kd)n kd(1 + kd)t V = I (PVIFA k + MV (1 + kd)n ) + MV (PVIF k d, n ) d, n 15 Ví dụ định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ hàng năm Trái phiếu C có mệnh giá $1,000, lãi suất 8%/năm, đáo hạn sau 30 năm Lãi suất chiết khấu ước tính 10% Giá trị trái phiếu bao nhiêu? V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (0.057) [Bảng IV] [Bảng IV] = $754.16 + $57.00 = $811.16 $811.16 [Bảng II] [Bảng II] [Bả 16 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ bán niên (mỗi nửa năm) • Cơng thức định giá: Ngun tắc điều chỉnh công thức (1) Chia kd cho (2) Nhân n cho (3) Chia I cho 17 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ bán niên (mỗi nửa năm) • Cơng thức định giá: =I/2 1 Kd/2 Kd/2(1 + kd/2)2t = I/2 (PVIFAk + MV (1 + kd/2)2n ) + MV (PVIFk 2 n d/2 ,2*n ) n d/2 , 2*n 18 Ví dụ định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ bán niên (mỗi nửa năm) Trái phiếu C có mệnh giá $1,000, lãi suất 8%/nửa năm, đáo hạn sau 15 years Lãi suất chiết khấu ước tính 10%/năm Giá trị trái phiếu bao nhiêu? = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (0.231) V [Table IV] [Table II] [Table IV] [Table II] = $614.92 + $231.00 = $845.92 19 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Cần biết… • • • • Cổ phiếu (Stock or Share) chứng từ có giá trị, xác nhận mức góp vốn cổ đông công ty phát hành chứng khoán Mệnh giá cổ phiếu (Face or Par value) tức giá trị công bố cổ phiếu Ở Việt Nam mệnh giá cổ phiếu giao dịch sàn chứng khoán quy ước mệnh giá 10.000 VND/cổ phiếu Thư giá cổ phiếu (Book value) giá trị sổ sách, giá trị tính bảng Cân đối kế toán cổ phiếu Thị giá cổ phiếu (Market value) giá trị thị trường cổ phiếu, giá giao dịch 20 thị trường chứng khốn Vậy: • Định giá cổ phiếu để xác định giá trị nội (giá trị lý thuyết) cổ phiếu • Giá trị nội (Intrinsic): giá trị thực cổ phiếu thời điểm tại, tính tốn vào: – Cổ tức công ty – Triển vọng phát triển công ty – Lãi suất thị trường 21 Phân loại cổ phiếu • Theo tính chất: – Cổ phiếu ưu đãi: loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm tuyên bố ngày đáo hạn – Cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường): loại cổ phiếu mà cổ tức toán theo định Đại hội Cổ đơng (có thể có khơng có cổ tức) sau thực nghĩa vụ • Theo tên chủ sở hữu: – Cổ phiếu vô danh – Cổ phiếu hữu danh 22 Hình minh họa 3: Cổ phiếu hữu danh & vơ danh 23 Hình minh họa 3: Cổ phiếu hữu danh & vô danh 24 Phân biệt cổ phiếu ưu đãi & cổ phiếu thường CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI Điểm giống : - Là chứng khoán vốn - Được chia cổ tức nhận tài sản lý sau trái chủ Điểm khác : - Được hưởng cổ tức không cố định (có thể có khơng) - Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu ưu đãi - Được chia tài sản sau trường hợp công ty bị lý - Giá thường dao động mạnh cổ phiếu ưu đãi - Lợi nhuận rủi ro cao cổ phiếu ưu đãi - Được hưởng cổ tức cố định (trừ công ty bị lỗ) - Được hưởng cổ tức trước cổ phiếu phổ thông - Được chia tài sản trước chia cho cổ đông phổ thông - Giá thường dao động cổ phiếu phổ thông - Lợi nhuận rủi ro thấp cổ 25 phiếu phổ thông Định giá cổ phiếu ưu đãi • Cơng thức định giá: V = Dp/kp • Trong đó: – Dp: cổ tức hàng năm – Kp: Lãi suất chiết khấu Đặc trưng: Giống trái phiếu vĩnh cửu 26 Ví dụ Định giá cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu PSC mệnh giá $100, cổ tức 8%/năm Lãi suất chiết khấu ước tính 10% Giá trị cổ phiếu ưu đãi PSC bao nhiêu? DP = $100 ( 8% ) = $8.00 $8.00 8.00 = 10% kP 10% VPSC = DP / kP = $8.00 / 10% = $80 27 Định giá cổ phiếu thường Cổ đơng có khoản thu sở hữu cổ phần thường? Lợi tức tương lai Bán cổ phiếu thị trường Lưu ý Về bản, việc định giá cổ phiếu đưa khoản cổ tức có tương lai giá (PV) 28 Định giá cổ phiếu thường • Khi cổ phiếu giữ vĩnh viễn: D1 D2 ∞ Dt D∞ + + + ∞ = ∑ (1 + ke ) t =1 (1 + ke )t (1 + ke )1 (1 + ke ) V= • Khi cổ phiếu bán vào năm n: V= D1 D2 n Dt Pn Pn + + + =∑ n t + (1+ k )n (1+ k )2 (1+ ke ) t=1 (1+ ke ) (1+ ke ) e e 29 Định giá cổ phiếu thường (tt) • Ký hiệu: – V: Giá trị cổ phiếu – D0: cổ tức chia năm – Dt: cổ tức chia năm thứ t Dt = D0 * (1+g)t (Giá trị tương lai D0) – ke: tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư (hoặc suất sinh lợi cổ phiếu thường) – Pn: giá bán cổ phiếu vào năm thứ n – g có chất giống lãi suất kép cổ tức 30 Nhận xét • Dt khơng cố định • Dt phụ thuộc vào sách phân phối lợi tức è cần xem xét tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) – TH1: g không (g = 0) (Không tăng trưởng) – TH2: g không đổi (g1 = g2 = … = gn = g) (Tăng trưởng đều) – TH3: g thay đổi (g1 ≠ g2 ≠ … ≠ gn ≠ 0) (Tăng trưởng không đều) 31 Mô hình cổ tức tăng trưởng khơng đổi Mơ hình giả định cổ tức tăng trưởng mãi mức g D0(1+g) D0(1+g)2 D0(1+g)∞ V = (1 + k )1 + (1 + k )2 + + (1 + k )∞ e = D1 (ke - g) Giả định ke>g e e D0: D1: Cổ tức năm Cổ tức trả kỳ g: Tỷ lệ tăng trưởng không đổi ke: Tỷ suất chiết khấu kỳ vọng 32 Ví dụ mơ hình cổ tức tăng trưởng khơng đổi CP thường FPT có mức tăng trưởng kỳ vọng 8% Cổ tức hàng năm $3.24/CP Lãi suất chiết khấu ước tính 15% Giá trị CP FPT bao nhiêu? D1 = $3.24 ( + 0.08 ) = $3.50 VFPT = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( 0.15 – 0.08 ) = $50 33 Bài tập CP thường FPT có mức tăng trưởng kỳ vọng 8% Cổ tức hàng năm $3.24/CP Lãi suất chiết khấu ước tính 15% Giá trị CP FPT bao nhiêu? Cổ tức trả năm hai lần D0 = $3.24/2 = $1.62 D1/2= $1.62*(1.04) = $1.685 VFPT = D1/2/(ke - g)1/2 = $1.685/(0.035) = $48.143 ke P0 = $1.685/1.075 + $48.113/1.075 = $46.41 34 Bài tập CP thường FPT có mức tăng trưởng kỳ vọng 8% Cổ tức hàng năm $3.24/CP Lãi suất chiết khấu ước tính 15% Giá trị CP FPT năm thứ bao nhiêu? D2 = $3.24 (1 + 0.08)2 = $3.78 D3 = $3.24 (1 + 0.08)3 = $4.08 VFPT-2 = D3/(ke - g) = $4.08/( 0.15 – 0.08 ) ke $4.08 FPT= $53.99 PV2 = $3.78/1.15 + $53.99/1.15 = $50.22 35 Mơ hình cổ tức khơng tăng trưởng Mơ hình giả định cổ tức mãi không đổi, mức độ tăng trưởng g = V= = D1 (1 + ke)1 D1 ke + D2 (1 + ke)2 + + D∞ (1 + ke)∞ D1: Cổ tức trả kỳ ke: Tỷ suất chiết khấu kỳ vọng 36 Ví dụ mơ hình cổ tức khơng tăng trưởng CP SDB có mức tăng trưởng kỳ vọng 0% Cổ tức hàng năm $3.24/cp Lãi suất chiết khấu kỳ vọng 15% Giá trị cp thường SDB bao nhiêu? D1 = $3.24 ( + ) = $3.24 V = D1 / ( ke - ) = $3.24 / ( 0.15 - ) = $21.60 37 Mô hình cổ tức tăng trưởng khơng Mơ hình tăng trưởng không giả định cổ tức kỳ tăng trưởng hai hay nhiều mức độ khác n V =Σ D0(1+g1)t t=1 (1 + ke)t + ∞ Dn(1+g2)t Σ t=n+1 (1 + ke)t 38 Mơ hình cổ tức tăng trưởng không Giả sử, giai đoạn sau, cổ phiếu tăng trưởng cố định mức tăng trưởng g2, cơng thức viết thành: n V =Σ t=1 D0(1+g1)t (1 + ke)t + Dn+1 (1 + ke)n (ke - g2) 39 Ví dụ mơ hình cổ tức tăng trưởng khơng CP HUI có mức tăng trưởng năm đầu 16% 8% cho năm Cổ tức hàng năm $3.24/cp Lãi suất chiết khấu 15% Hiện giá CP thường HUI bao nhiêu? 40 Ví dụ mơ hình cổ tức tăng trưởng khơng D1 D2 D3 D4 D5 D6 Tăng trưởng 16% năm ∞ Tăng trưởng khơng đổi 8%! CP HUI có hai giai đoạn tăng trưởng Giai đoạn 1, 16%, năm bắt đầu t=0 Sau đó, tăng 8% bắt đầu t=3 Chúng ta tách để tính tốn giá cp hai giai đoạn riêng biệt, cộng tổng 41 Ví dụ mơ hình cổ tức tăng trưởng khơng Tính lợi tức hàng năm D0 = $3.24 (Đã trả) $3.76 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 $4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 $5.06 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46 $5.46 42 Ví dụ mơ hình cổ tức tăng trưởng khơng Hiện giá tồn lợi tức PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27 D $3.27 PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30 D $3.30 PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33 D $3.33 V3 = D4/(ke-g3) = 5.46/(0.15 – 0.08) = $78 5.46 /(k -g PV(V3) = V3(PVIF15%, 3) = $78 (0.658) = $51.32 V $51.32 V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32 = $61.22 43 Bài tập 3.3 Cổ phiếu SGB có cổ tức D0=$1.5 Cổ tức tăng 12% hai năm đầu, 13% năm kế tiếp, 8% cho năm sau Suất sinh lời kỳ vọng 10% Hỏi giá cổ phiếu SGB bao nhiêu? Giá SGB năm thứ bao nhiêu? Giá SGB năm thứ bao nhiêu? 44 Kiểm tra 60’ •Câu 1: Có loại báo cáo tài thơng dụng nào? Chỉ thành phần loại báo cáo (4 điểm) •Câu 2: Năm năm tới Anh (Chị) cần số tiền 5,000 USD để tham dự khóa học MBA Anh (Chị) cần số tiền để gửi Ngân hàng, lãi suất kép Ngân hàng dự tính gửi tiền 8%/năm, ghép lãi năm/lần? (3 điểm) •Câu 3: Anh (chị) có 10,000 USD, để có 20,000 USD cần thời gian bao lâu? Giả sử tồn số tiền có dùng để mua vàng & vàng tăng trưởng ổn định mức 10%/năm (3 điểm) 45 46 ...Chương 3- Định giá chứng khốn • Chứng khốn • Trái phiếu • Cổ phiếu • Định giá chứng khốn CHỨNG KHỐN LÀ GÌ… • Chứng khốn chứng xác nhận quyền & lợi ích hợp pháp người... phát hành (Luật Chứng khoán – ngày 29 tháng năm 2006) • Bao gồm: – Cổ phiếu, trái phiếu – Chứng quỹ – Quyền mua cổ phần, hợp đồng quyền chọn CHỨNG KHỐN LÀ GÌ… – Cổ phiếu: loại chứng khoán xác nhận... loại chứng khoán xác nhận quyền & lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành – Chứng quỹ: loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu nhà đầu tư phần vốn góp quỹ đại chúng Quy trình định