Đang tải... (xem toàn văn)
Mục lục Tóm tắt........................................................................................................................ 1 Giới thiệu .................................................................................................................... 2 Chương 1: Tổng hợp các nghiên cứu liên quan ......................................................... 4 1. Tác động của lãi suất lên thị trường chứng khoán ............................................... 4 2. Tác động của tỷ giá lên thị trường chứng khoán ................................................. 5 3. Tác động của cung tiền lên thị trường chứng khoán............................................ 6 4. Tác động của tín dụng lên thị trường chứng khoán ............................................. 8 Chương 2: Chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2011 .......................................................................................................................... 10 Chương 3: Thảo luận các kênh truyền dẫn của CSTT tới TTCK............................. 19 1. Cung tiền ............................................................................................................ 19 2. Lãi suất ............................................................................................................... 20 3. Tỷ giá ................................................................................................................. 21 4. Tín dụng ............................................................................................................. 23 Chương 4: Mô hình nghiên cứu................................................................................ 24 1. Lý thuyết ............................................................................................................ 24 a. Mô hình Var ............................................................................................ 24 b. Mô hình VECM ...................................................................................... 25 c. Hàm phản ứng IRFs ................................................................................ 26 d. Hàm phân tách phương sai...................................................................... 28 2. Mô tả số liệu và mô hình nghiên cứu................................................................. 29 a. Kiểm định Augmented Dickey – Fuller.................................................. 30 b. Kiểm định đồng liên kết.......................................................................... 32 c. Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger ............................................. 33 d. Mô hình VECM ...................................................................................... 34 Kết luận..................................................................................................................... 38 Phụ lục 1: Số liệu nghiên cứu................................................................................... 39 Phụ lục 2: Kết quả kiểm định tính dừng của các chuỗi số liệu ................................ 41 Phụ lục 3: Kết quả mô hình VECM.......................................................................... 44 Tài liệu tham khảo .................................................................................................... 47 Danh mục các từ viết tắt NHNN : Ngân hàng nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại TTCK : Thị trường chứng khoán UBCKNN: Ủy ban chứng khoán nhà nước Danh mục bảng Bảng 4.1: Bảng mô tả số liệu Bảng 4.2: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen. Bảng 4.3: Kết quả kiểm định quan hệ nhân quả Granger giữa các biến Bảng 4.4: Kết quả mô hình VECM Bảng 4.5: Kết quả phân tích phân tách phương sai. Danh mục hình Hình 2.1: Đồ thị chỉ số Vn-Indexvà chỉ số CPI năm 2007 Hình 2.2: Đồ thị lãi suất cơ bản và chỉ số CPI của Việt Nam năm 2008 Hình 2.3: Đồ thị chỉ số Vn-Index năm 2008 Hình 2.4: Đồ thị chỉ số Vn-Index năm 2009 Hình 2.5: Đồ thị tỷ giá VND/USD và chỉ số CPI năm 2010 Hình 2.6: Đồ thị chỉ số Vn-Index năm 2010 Hình 2.7: Đồ thị chỉ số Vn-Index và chỉ số lạm phát Việt Nam năm 2011 Hình 4.1: Biểu đồ phản ứng IRFs của Vn-Index trước các biến số Các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán việt nam Tóm tắt Bài nghiên cứu của chúng tôi dựa trên mô hình hiệu chỉnh sai số vec-tơ (VECM) để phân tích các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán Việt Nam. Và kết quả là: tăng trưởng tín dụng là yếu tố tác động tích cực nhất lên Vn- Index, cung tiền (m2) và tỷ giá vừa có tác động tích cực lẫn tiêu cực, còn lãi suất thì có quan hệ ngược chiều (đặc biệt là lãi suất tái chiết khấu), ít nhất là trong giai đoạn nghiên cứu của bài đầu năm 2007 đến đầu năm 2012.
Trang i Mục lục Tóm tắt 1 Giới thiệu 2 Chương 1: Tổng hợp các nghiên cứu liên quan 4 1. Tác động của lãi suất lên thị trường chứng khoán 4 2. Tác động của tỷ giá lên thị trường chứng khoán 5 3. Tác động của cung tiền lên thị trường chứng khoán 6 4. Tác động của tín dụng lên thị trường chứng khoán 8 Chương 2: Chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2011 10 Chương 3: Thảo luận các kênh truyền dẫn của CSTT tới TTCK 19 1. Cung tiền 19 2. Lãi suất 20 3. Tỷ giá 21 4. Tín dụng 23 Chương 4: Mô hình nghiên cứu 24 1. Lý thuyết 24 a. Mô hình Var 24 b. Mô hình VECM 25 c. Hàm phản ứng IRFs 26 d. Hàm phân tách phương sai 28 2. Mô tả số liệu và mô hình nghiên cứu 29 a. Kiểm định Augmented Dickey – Fuller 30 b. Kiểm định đồng liên kết 32 c. Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger 33 d. Mô hình VECM 34 Trang ii Kết luận 38 Phụ lục 1: Số liệu nghiên cứu 39 Phụ lục 2: Kết quả kiểm định tính dừng của các chuỗi số liệu 41 Phụ lục 3: Kết quả mô hình VECM 44 Tài liệu tham khảo 47 Danh mục các từ viết tắt NHNN : Ngân hàng nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại TTCK : Thị trường chứng khoán UBCKNN: Ủy ban chứng khoán nhà nước Danh mục bảng Bảng 4.1: Bảng mô tả số liệu Bảng 4.2: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen. Bảng 4.3: Kết quả kiểm định quan hệ nhân quả Granger giữa các biến Bảng 4.4: Kết quả mô hình VECM Bảng 4.5: Kết quả phân tích phân tách phương sai. Trang iii Danh mục hình Hình 2.1: Đồ thị chỉ số Vn-Indexvà chỉ số CPI năm 2007 Hình 2.2: Đồ thị lãi suất cơ bản và chỉ số CPI của Việt Nam năm 2008 Hình 2.3: Đồ thị chỉ số Vn-Index năm 2008 Hình 2.4: Đồ thị chỉ số Vn-Index năm 2009 Hình 2.5: Đồ thị tỷ giá VND/USD và chỉ số CPI năm 2010 Hình 2.6: Đồ thị chỉ số Vn-Index năm 2010 Hình 2.7: Đồ thị chỉ số Vn-Index và chỉ số lạm phát Việt Nam năm 2011 Hình 4.1: Biểu đồ phản ứng IRFs của Vn-Index trước các biến số Trang 1 CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tóm tắt Bài nghiên cứu của chúng tôi dựa trên mô hình hiệu chỉnh sai số vec-tơ (VECM) để phân tích các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán Việt Nam. Và kết quả là: tăng trưởng tín dụng là yếu tố tác động tích cực nhất lên Vn- Index, cung tiền (m2) và tỷ giá vừa có tác động tích cực lẫn tiêu cực, còn lãi suất thì có quan hệ ngược chiều (đặc biệt là lãi suất tái chiết khấu), ít nhất là trong giai đoạn nghiên cứu của bài đầu năm 2007 đến đầu năm 2012. Trang 2 Giới thiệu Ngày nay để điều hành nền kinh tế, ngoài cách sử dụng chính sách tài khóa, các nhà quản lý còn có một công cụ hiệu quả khác, đó là chính sách tiền tệ. Tác động của chính sách tiền tệ luôn được thể hiện rõ nét và có uy lực tới nền kinh tế nói chung và thị trường tài chính nói riêng, đặc biệt là trong ngắn hạn, thông qua các chỉ tiêu tiền tệ như: cung tiền M2, tín dụng, lãi suất và tỷ giá hối đoái…, mà mục tiêu cuối cùng của công tác điều hành chính sách là tác động đến lạm phát, sản lượng đầu ra, và tình trạng thất nghiệp. Và để thực hiện điều đó, việc hiểu biết về các kênh truyền dẫn của chính sách là rất quan trọng.Và với mục đích đó, chúng tôi xin tới người đọc kết quả nghiên cứu của mình về các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán, một thành phần quan trọng trong nền kinh tế hiện nay. Trong một môi trường mà cơ chế thông tin được minh bạch, đầy đủ, thì giá chứng khoán sẽ chuyển dịch tương ứng để phản ánh đầy đủ những thông tin này. Vì vậy, với một điều chỉnh mang tính bất ngờ trong chính sách sẽ gây ra những phản ứng mạnh mẽ cho thị trường. Điều này cũng đã được đề cập trong nghiên cứu của Bernanke (2003) về thị trường chứng khoán Mỹ trong giai đoạn 05/1989 - 09/2002 cho thấy rằng, sau quyết định nới lỏng bất ngờ của FED giảm 25 điểm cơ bản đã làm cho chỉ số chứng khoán chốt ngay sau đó tăng 0,75 - 1,25%. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ mới ra đời vào năm 2000, còn rất non trẻ so với thị trường chứng khoán thế giới cũng như các thị trường chứng khoán trong khu vực, đồng thời thị trường chứng khoán vẫn tồn tại nhiều hạn chế, nơi mà thông tin chưa được phản ánh một cách chính xác, kịp thời, nên giá chứng khoán vẫn chưa phản ánh đầy đủ mọi thông tin. Vậy liệu rằng: Chính sách tiền tệ có thực sự tác động thị trường chứng khoán Việt Nam? Và sự tác động của các chính sách này đến thị trường chứng khoán Việt Nam như thế nào? Bài nghiên cứu sẽ gồm các phần sau: chương đầu tiên, chúng tôi sẽ tổng hợp lại các kết quả nghiên cứu đáng chú ý trước đây trên thị trường chứng khoán các nước. Và thấy rằng chính sách tiền tệ có bốn kênh truyền dẫn chính tác động đến thị Trang 3 trường chứng khoán: lãi suất, tỷ giá, tín dụng và cung tiền. Trong chương thứ hai, chúng tôi sẽ tóm tắt những một số diễn biến chính trên TTCK cũng như các điều chỉnh trong CSTT tại Việt Nam giai đoạn 2007 đến đầu năm 2012. Chương ba, chúng tôi sẽ thảo luận về các kênh truyền dẫn của CSTT đến TTCK (phân tích định tính tác động của các biến nghiên cứu). Chương bốn, sẽ giới thiệu về mô hình vec tơ tự hồi quy (VAR) của nhà kinh tế Christopher Albert Sims và mô hình VECM để mô hình hóa khuôn khổ chính sách tiền tệ của một nền kinh tế Việt Nam. Phương pháp này đề xuất một mô hình mới giúp nhận diện và giải thích của cú sốc kinh tế trong dữ liệu lịch sử, và giúp phân tích xem những cú sốc ấy dần dần tác động ra sao tới các biến số vĩ mô khác. Ngày nay, mô hình VAR là công cụ quan trọng của các NHTW và Bộ Tài chính và các nhà kinh tế trong phân tích ảnh hưởng của nhiều cú sốc khác nhau đối với nền kinh tế. Và cuối cùng là kết quả nghiên cứu: Trong thời kỳ trung và ngắn hạn chỉ số Vn-Index bị tác động nhiều nhất bởi các cú sốc từ tín dụng, lạm phát và chính bản thân nó. Các biến nghiên cứu tác động lên chỉ số Vn-Index ở nhiều dạng khác nhau: Trong khi lãi suất có quan hệ ngược chiều với chỉ số Vn-Index, thì tăng trưởng tín dụng lại luôn tác động tích cực lên TTCK. Còn tăng trưởng cung tiền và tỷ giá thì vừa có tác động tích cực (trong giai đoạn đầu), vừa có tác động tiêu cực lên Vn-index. Trong hai loại lãi suất nghiên cứu, thì chỉ số Vn-Index phản ứng với lãi suất tái chiết khấu nhanh và mạnh hơn so với lãi suất tái cấp vốn. Và đặc biệt qua nghiên cứu này, càng chứng tỏ tình hình lạm phát trong nước luôn gây ra những tác động xấu đến TTCK. Do đó, nhiệm vụ quan trọng hàng đầu của NHNN là phải kiểm soát được lạm phát, để tạo điều kiện cho TTCK ngày càng phát triển hơn. Trang 4 Chương 1 TỔNG HỢP CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1. Mối quan hệ giữa lãi suất và thị trường chứng khoán Mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và lãi suất đã xuất hiện trong bài viết của nhiều nhà kinh tế vì vai trò quan trọng của chúng trong nền kinh tế hiện tại. Md. Mahmudul Alam và Md. Gazi Salah Uddin (2009) đã thực hiện nghiên cứu (dựa trên số liệu hàng tháng từ 01/1988 đến 03/2003 của các nước phát triển và đang phát triển) về tác động của lãi suất lên giá chứng khoán ở các thị trường Australia, Bangladesh, Canada, Chile, Colombia, Đức, Italy, Jamaica, Nhật Bản, Malaysia, Mexico, Philippine, Nam Phi, Tây Ban Nha và Venezuela. Bài viết này tập trung vào hai vấn đề: lãi suất và giá cổ phiếu có mối quan hệ như thế nào, và cụ thể hơn là sự thay đổi trong lãi suất sẽ làm giá cổ phiếu thay đổi ra sao. Và kết quả thu được là: Ở hầu hết các thị trường đều tồn tại một mối quan hệ rõ ràng giữa lãi suất và giá chứng khoán; và sự thay đổi trong lãi suất thường kéo theo giá cổ phiếu thay đổi theo hướng ngược lại. Họ cho rằng: “nếu lãi suất được quản lý một cách chặt chẽ, thì tạo ra một nguồn lợi rất lớn cho thị trường chứng khoán bằng cách thu hút nhiều hơn sự tham gia của nhà đầu tư trên thị trường cổ phiếu, cũng như thúc đẩy các công ty mở rộng đầu tư phát triển hơn”. Ologunde cùng đồng nghiệp của mình (2006) cũng nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất và chứng khoán tại Nigeria. Họ dùng mô hình bình phương nhỏ nhất (OLS) và thấy rằng lãi suất cho vay có ảnh hưởng mạnh mẽ tới chỉ số thị trường chứng khoán. Điều này phù hợp với những kết luận của Husni Ali Khrawish và các đồng nghiệp (2010) khi họ nghiên cứu dựa trên mô hình hồi quy phi tuyến trên số liệu thị trường chứng khoán ASE (Amman Stock Exchange) từ năm 1999-2008. Zhou (1996) cũng nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán bằng phương pháp phân tích hồi quy. Ông thấy rằng lãi suất đóng vai trò quan trọng trong thay đổi của giá chứng khoán, đặc biệt trong những khoản đầu tư dài hạn. Ông Trang 5 còn chỉ ra rằng lãi suất dài hạn tác động mạnh đến tỉ lệ chi trả cổ tức, và những biến động lớn trên thị trường chứng khoán thường liên quan đến những biến động trong lãi suất trái phiếu dài hạn, và có thể tính toán bằng cách dự đoán sự thay đổi trong tỷ lệ chiết khấu. 2. Mối quan hệ của tỷ giá và thị trường chứng khoán Ngày nay quá trình toàn cầu hóa đang diễn ra mạnh mẽ. Các rào cản về thương mại cũng như lưu chuyển dòng vốn dần dần được tháo gỡ, đặc biệt tỷ giá của các nước được quản lý một cách linh hoạt hơn. Từ đó tạo điều kiện cho nhà đầu tư có thêm nhiều lựa chọn kinh doanh hợp tác nhằm đạt được mức sinh lời cao hơn. Song song với điều này, nhà đầu tư trên thế giới cũng phải đối mặt với một rủi ro lớn hơn, đó là biến động tỷ giá. Hiểu được tác động của tỷ giá đối với nền kinh tế là điều rất quan trọng đối với nhà đầu tư trong và ngoài nước. Và trong phạm vi nghiên cứu của bài, chúng tôi xin tổng hợp một số nghiên cứu về tác động của tỷ giá lên thị trường chứng khoán nói chung. Mặc dù, nhiều nhà kinh tế cho rằng tỷ giá đóng vai trò quan trọng đối với giá chứng khoán thông qua ảnh hưởng lên dòng tiền, vốn đầu tư, hay lợi nhuận công ty, nhưng vẫn chưa có hồi kết cho các tranh luận về mối quan hệ của tỷ giá và thị trường chứng khoán (Joseph, 2002; Vygodina, 2006). Hiện nay, hầu hết các nước đều áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi hay thả nổi có quản lý của nhà nước. Các thay đổi trong tỷ giá xảy ra hàng ngày. Điều này lại tác động lên chi phí hay lợi nhuận của các công ty, và sau đó là giá cổ phiếu trên thị trường (Nieh and Wang, 2005). Nghiên cứu của Vygodina (2006) sử dụng phương pháp Granger và số liệu trên thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1987-2005 cho những kết quả rất đáng chú ý: những cổ phiếu có vốn hóa lớn có mối quan hệ chặt chẽ với tỷ giá, nhưng đối với các cổ phiếu có vốn hóa nhỏ thì không. Giá chứng khoán và tỷ giá đều chịu tác động của cùng các biến kinh tế vĩ mô, và sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của FED tác động rất lớn đến bản chất của mối quan hệ này. Nói cách khác, mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán thay đổi theo thời gian. Trang 6 Tsoukalas (2003) tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa giá chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô tại Cộng Hòa Síp. Kết quả cho thấy một mối quan hệ mạnh mẽ giữa giá chứng khoán và tỷ giá. Lý do là nền kinh tế nước này phụ thuộc lớn vào ngành du lịch, và các ngân hàng nước ngoài. Doong và các đồng nghiệp (2005) sử dụng những bằng chứng trong giai đoạn 1989-2003 tại sáu nước châu Á (Indonesia, Malaysia, Philippines, Hàn quốc, Thái Lan, và Đài Loan) nhằm chứng minh quan hệ giữa chứng khoán và tỷ giá. Kết quả là mối quan hệ giữa hai biến kinh tế này không giống nhau ở các nước khác nhau. Phương pháp kiểm tra Granger chỉ cho thấy mối quan hệ hai chiều giữa hai biến tại các nước Indonesia, Hàn quốc, Malaysia, và Thái Lan. Mặt khác, cũng xuất hiện mối quan hệ phủ định giữa những thay đổi trong giá chứng khoán và thay đổi tương ứng trong tỷ giá ở tất cả các nước, ngoại trừ Thái Lan. Oguzhan Aydemir và Erdal Demirhan (2009) đã chỉ ra tác động của tỷ giá lên giá chứng khoán tại Thổ Nhĩ Kỳ dựa trên phân tích dữ liệu từ 23/02/2001 đến 11/01/2008. Hai ông thấy rằng có một mối quan hệ tương tác một chiều của tỷ giá lên các giá chứng khoán khác nhau. Cụ thể, đối với các chỉ số chứng khoán các ngành dịch vụ, tài chính, công nghiệp thì có tương tác phủ định với tỷ giá, ngược lại cổ phiếu ngành công nghệ thì thay đổi cùng chiều với tỷ giá. 3. Mối quan hệ của cung tiền và thị trường chứng khoán Trong điều kiện nền kinh tế hiện đại cùng với sự phát triển không ngừng của thị trường tài chính, việc phân định các loại tiền trong lưu thông không còn chỉ giới hạn trong tiền tệ là tiền pháp định do ngân hàng trung ương phát hành mà còn gồm các loại tài khoản ký thác tại các ngân hàng, các chứng từ có giá có khả năng hoán đổi trên thị trường tài chính… cũng được xem là tiền. Mối quan hệ giữa cung tiền và giá chứng khoán đã được từng được nghiên cứu rất nhiều trước đây. Beryl Sprinkel (1964) đã so sánh sự chênh lệch của chỉ số giá chứng khoán với sự chênh lệch của tốc độ tăng trưởng của tiền tệ. Ông đưa ra kết luận rằng một thị trường chứng khoán đi lên sẽ được dự đoán trước 15 tháng sau khi đạt đỉnh của sự tăng trưởng tiền tệ, và một thị trường chứng khoán đi xuống sẽ được dự đoán trước 2 tháng sau khi tới điểm lõm. Trang 7 Homa và Jaffe (1971) đã ước lượng mối quan hệ giữa cung tiền và chỉ số giá chứng khoán. Họ đã tìm ra công cụ dự báo độ trễ của chiến lược đầu tư. Họ cho rằng bình quân giá chứng khoán có mối quan hệ tích cực với cung tiền. Hamburger và Kochin (1972) đã bắt đầu với mô hình định giá dựa trên mức độ giá cả tiền tệ và tỷ lệ trái phiếu công ty để xác định ảnh hưởng trực tiếp và không trực tiếp của cung tiền lên thị trường chứng khoán. Họ kết luận rằng những sự thay đổi trong tăng trường tiền tệ có thể dẫn đến một số ảnh hưởng khác biệt đến thị trường chứng khoán. Pesando (1974) lại tìm thấy một số vấn đề về lý thuyết và thực tiễn trong những mô hình được sử dụng bởi Hamburger-Kochin và Homa-Jaffe. Ông chi ra những hạn chế của những mô hình đó trong việc đưa ra những dự báo chính xác về giá chứng khoán, chính là bằng chứng chống lại mối quan hệ bền vững và ổn định giữa cung tiền và giá chứng khoán. Gupta (1974) đã dùng phương pháp xác suất để dự báo những điểm ngoặt của giá chứng khoán trong một khoảng thời gian được xác định trước. Với dữ liệu theo tháng trong hơn 23 năm và một điểm ngoặt trong cung tiền là đối tượng quan sát, ông tìm thấy rằng 59% đỉnh của thị trường chứng khoán có thể được dự báo một cách chính xác. Pearce and Roley (1985) đã kiểm tra những tác động của những chính sách cung tiền lên giá chứng khoán và đã tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa sự gia tăng một cách đột ngột của cung tiền và giá chứng khoán. Sellin (2001), một cú sốc cung tiền tích cực sẽ dẫn đến một sự gia tăng trong giá cổ phiếu. Họ cho rằng một sự thay đổi trong cung tiền sẽ cung cấp thông tin cho nhu cầu về tiền. Nếu cung tiền tăng, có nghĩa là nhu cầu về tiền tệ tăng, dẫn đến tín hiệu tăng cho hoạt động kinh tế. Hoạt động kinh tế càng cao có nghĩa là dòng tiền càng cao, dẫn đến giá chứng chứng khoán cũng tăng. Bernanke and Kuttner (2005) đã lập luận rằng giá chứng khoán là một hàm số của giá trị tiền tệ và rủi ro nhận được từ nắm việc giữ chứng khoán. Một chứng khoán hấp dẫn nếu giá trị tiền tệ của nó cao. Mặc khác, một chứng khoán kém hấp dẫn nếu rủi ro nhận được cao. Họ cho rằng cung tiền tác động đến giá chứng khoán thông qua tác động của nó lên giá trị tiền tệ và rủi ro nhận được. Cung tiền tác động đến giá trị tiền tệ thông qua việc tác động lên lãi suất. Họ tin rằng sự siết chặt cung [...]... qua trái phiếu Chính phủ và Chính phủ bảo lãnh đạt 73,7 Trang 18 nghìn tỷ đồng, gấp 2,6 lần so với năm 2010 Có tới 65 công ty chứng khoán thua lỗ và 71 công ty chứng khoán có lỗ lũy kế Chương 3 THẢO LUẬN VỀ CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CỦA CSTT TỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1 Tác động của cung tiền lên thị trường chứng khoán Nhìn vào đồ thị trên, ta nhận thấy: chỉ số VN-Index và biến tăng trưởng cung tiền dường như... xứng trong thị trường tín dụng Kênh truyền dẫn tiền tệ qua cho vay ngân hàng hoạt động như sau: Chính sách tiền tệ nới lỏng làm cho ngân hàng có nhiều tiền để cho vay hơn, họ bắt đầu giảm lãi suất các khoản cho vay để khuyến khích người dân vay tiền nhiều hơn Với chi phí đi vay thấp, các doanh nghiệp bắt đầu tiến hành đầu tư mở rộng sản xuất Mặt khác các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán được... họ tiến hành các giao dịch nhiều hơn… Những điều này sẽ làm tăng giá chứng khoán mạnh mẽ Nhưng phân tích về kênh tín dụng cho thấy thực thi chính sách tiền tệ có thể dẫn tới khủng hoảng tài chính như thế nào Cuộc khủng hoảng do chính sách tiền tệ thắt chặt thường dẫn đến tăng tính bất ổn về việc thanh toán các khoản nợ, chính vì thế gây ra khó khăn hơn trong việc tách biệt nợ tốt với các khoản nợ xấu,... trên thị trường tín dụng, dẫn đến giảm đầu tư và sụt giảm hoạt động kinh tế Như vậy, chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ tác động rất xấu đến thị trường chứng khoán Chương 4 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 1 Lý thuyết 1.1 Mô hình VAR Trong những năm 1990, các nhà nghiên cứu kinh tế trên thế giới đã sử dụng mô hình véc tơ tự hồi quy (viết tắt là VAR) để phân tích cơ chế truyền tải và khuôn khổ chính sách tiền tệ của các. .. cao có thể xuất phát từ chính sách tiền tệ của NHTW đang chống lại lạm phát Khi nền kinh tế lâm vào tình trạng lạm phát cao, đồng nội tệ bị mất giá sẽ khuyến khích các nhà đầu tư chuyển sang mua vàng hoặc ngoại tệ Dòng vốn chảy vào chứng khoán bị thu hẹp nên giá các chứng khoán giảm là điều khó tránh khỏi Còn trong trường hợp ngược lại, nếu NHTW đang nới lỏng chính sách tiền tệ làm mặt bằng lãi suất... dưới tác động của việc tăng giá dầu và các nguyên vật liệu sản xuất trên thị trường thế giới Chỉ sau sáu tháng của năm 2008, lạm phát Việt Nam đã đạt 17,18% Dù lường trước tình hình lạm phát tăng cao, ngay từ đầu năm, chính phủ đã thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt nhưng kết quả cho thấy những biện pháp của chính phủ không phát huy được hiệu quả Hàng loạt các biện phát thắt chặt tiền tệ được đưa... trong việc thay thế nguồn vốn vay Trang 10 Chương 2 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2007 – 2011 Trong giai đoạn trước đến năm 2007, chính phủ đã thực hiện một chính sách tiền tệ mở rộng quá mức, khiến cung tiền trong lưu thông tăng vọt Bên cạnh đó, hiệu quả đầu tư thấp, một phần lớn nguồn vốn đầu tư được chuyển sang đầu tư các lĩnh vực phi sản xuất và tiêu dùng Kết quả là... cung tiền và giá chứng khoán, đây cũng là vấn đề đã gây ra rất nhiều tranh luận 2 Kênh truyền dẫn lãi suất Trước khi trình bày phần mô hình chúng tôi xin đưa ra một vài lập luận để chứng minh tác động của lãi suất đối với giá chứng khoán: Thứ nhất, đối với nhà đầu tư, họ có nhiều sự lựa chọn: như đầu tư vào thị trường chứng khoán, kinh doanh bất động sản, vàng, ngoại tệ Đối với họ, mục tiêu chính. .. của họ lại ít hơn so với các doanh nghiệp lớn Điều này dẫn đến khả năng vay mượn của doanh nghiệp nhỏ bị hạn chế, và đặc biệt là trong điều kiện chính sách tiền tệ thắt chặt Ngược lại, các doanh nghiệp lớn thường có mức độ tín nhiệm cao hơn, giá trị tài sản nhiều hơn… do đó họ ít bị ảnh hưởng bởi chính sách tiền tệ thông qua kênh tín dụng Có một cách giải thích khác về sự ảnh hưởng không đồng đều của. .. cộng với việc họ được cho vay vốn với chi phí thấp hơn từ các tổ chức trung gian tài chính trên thị trường Những yếu tố này sẽ thúc đẩy nhà đầu tư tiếp tục việc giao dịch của mình, và dòng vốn đi vào thị trường chứng khoán sẽ tăng nhanh chóng, dẫn đến kết quả là chứng khoán tăng giá trở lại 3 Kênh truyền CSTT dẫn thông qua tỷ giá Nhìn vào đồ thị trên, dường như không có mối quan hệ rõ ràng giữa tỷ giá . động của tín dụng lên thị trường chứng khoán 8 Chương 2: Chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2011 10 Chương 3: Thảo luận các kênh truyền dẫn của CSTT tới. về các kênh truyền dẫn của chính sách là rất quan trọng.Và với mục đích đó, chúng tôi xin tới người đọc kết quả nghiên cứu của mình về các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ tới thị trường. CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tóm tắt Bài nghiên cứu của chúng tôi dựa trên mô hình hiệu chỉnh sai số vec-tơ (VECM) để phân tích các kênh