Đang tải... (xem toàn văn)
Luận văn : Hoàn thiện kênh phân phối xe gắn máy của Cty Hỗ trợ phát triển công nghệ Det ech
THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP NHÓM Tổng quan trái phiếu 1.1 Khái niệm trái phiếu Trái phiếu loại chứng khoán mà người phát hành có trách nhiệm tốn tiền gốc lãi cho chủ sở hữu trái phiếu ( trái chủ) đến hạn Trái chủ người cho nhà phát hành vay họ không chịu trách nhiệm kết sử dụng vốn vay người vay Nhà phát hành có nghĩa vụ phải tốn theo cam kết nợ xác định hợp đồng vay 1.2 Phân loại trái phiếu 1.2.1 Phân loại theo cách thức trả lãi: - Trái phiếu coupon: trả lãi theo kỳ, trả lãi gốc kỳ cuối lần tính lãi trái phiếu dựa cuống phiếu (coupon) nên gọi trái phiếu coupon.thưởng kỳ trái phiếu coupon năm hay tháng -Trái phiếu consol (trái phiếu vĩnh viễn): trả lãi không hoàn trả lại phần gốc loại trái phiếu thường phủ phát hành -Trái phiếu hoàn trả cố định: loại trái phiếu hoàn trả gốc lãi đáo hạn -Trái phiếu trả niên kim cố định: trái phiếu mà tiền lãi gốc hoàn trả đặn theo kỳ trả lãi 1.2.2 Phân loại theo hình thức trái phiếu : -Trái phiếu vô danh loại trái phiếu không ghi tên người chủ sở hữu trái phiếu sổ người phát hành Trái phiếu có phiếu trả tiền lời ghi cuống phiếu ( coupon) Dựa cuống phiếu định kỳ người phát hành trả lãi cho người sở hữu trái phiếu đến kỳ đáo hạn người trái chủ gửi giấy chứng nhận sở hữu trái phiếu đến cho nhà phát hành nhạn tiền gốc -Trái phiếu ghi danh trái phiếu có ghi tên địa người sở hữu trái phiếu trái phiếu sổ người phát hành Mục dích việc ghi sổ đề người trái chủ nhận thơng báo tiền lãi đáo hạn 1.2.3.Phân loại theo cách thức phát hành -Trái phiếu thưởng: lãi suất thị trường thấp nhiều so với trái phiếu, thay in lại lãi suất cơng ty bán trái phiếu cao với mệnh giá Phần tiền thu trội so với việc bán trái phiếu so với với mệnh giá khơng hạch tốn vào doanh thu cơng ty Đó đơn giả số tiền lãi mà người bán trái phiếu thu trước để trả lại cho người mua Do giá trái phiếu thị trường giảm dần mệnh giá đáo hạn -Trái phiếu chiết khấu: trường hợp người mua trái phiếu thấp so với mệnh giá đến ngày đáo hạn lấy lại gốc với mệnh giá Giá loại trái phiếu thị trường tăng dần mệnh giá đến thời điểm đáo hạn 1.2.4.Phân loại trái phiếu theo chủ thể phát hành: (1)Trái phiếu cơng trình: trái phiếu trung ương hay quyền đại phương phát hành phục vụ cơng trình thuộc sỏ hạ tầng trung ương hay đại phương.loại trái phiếu thường có thời hạn từ 10 tới 20 năm (2)công trái nhà nước loại trái phiếu phủ phát hành để bù đắp thiếu hụt bội chi ngân sách Loại trái phiếu thường có thời hạn từ tới 10 năm (3)trái phiếu cơng ty loại chứng khốn nợ doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả gốc lãi người sở hữu trái phiếu [32] Như vậy, trái phiếu doanh nghiệp loại trái phiếu phát hành doanh nghiệp (có đủ điều kiện theo qui định pháp luật) nhằm huy động vốn với mục đích đầu tư phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh Trái phiếu doanh nghiệp khoản vay mà doanh nghiệp thực không muốn vay ngân hàng không muốn phát hành cổ phiếu chiến lược quản lý vốn doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp có tính ổn định rủi ro so với cổ phiếu Trái phiếu cơng ty có đặc điểm sau: +có ghi thời gian đáo hạn hồn trả gốc kho đáo hạn +có lợi tức cố định khơng phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty +trái chủ ưu tiên phạn chia tài sản trước so với cổ đơng + chủ trái phiếu khơng có quyền đầu phiếu tría phiếu chưa chuyển thành cổ phiếu phổ thơng Trái phiếu cơng ty chia thành : -Trái phiếu có lãi suất cố định (Straight Bonds):là loại trái phiếu truyền thống với đặc điểm trả lãi suất định kỳ tháng năm lần suốt thời gian lưu hành trái phiếu Vốn gốc trái phiếu toán đến đáo hạn -Trái phiếu có lãi suất thả (Floating Rate Bonds): loại trái phiếu có lãi suất điều chỉnh tùy theo thay đổi lãi suất thị trường Điều đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư doanh nghiệp điều kiện kinh tế không ổn định Thông thường, lãi suất trái phiếu điều chỉnh tháng lần hàng quý theo lãi suất thị trường -Trái phiếu không bảo đảm ( debentures) trái phiếu thuẩn túy dựa uy tín cơng ty phát hành mà khơng cịn tài sản để đảm bảo cho việc phát hành Chỉ có cơng ty uy tín mơi sphats hành loại trái phiếu Trái phiếu không bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi tài sản tổ chức phát hành bên thứ ba bảo lãnh toán tổ chức tài tín dụng, loại trái phiếu thường doanh nghiệp lớn, có tiềm lực kinh tế mạnh, có danh tiếng, sử dụng uy tín để phát hành mà không đưa tài sản đảm bảo Trong trường hợp bị phá sản trái phiếu loại toán sau trái phiếu có đảm bảo trước cổ phiếu -Trái phiếu có bảo đảm ( secured bond) loại trái phiếu phải có tìa sản đảm bảo đê phát hành loại trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao trường hợp doanh nghiệp khơng có khả trả nợ bị phá sản họ có quyền tài sản chấp Tùy theo hình thức trái phiếu đảm bảo chia thành: trái phiếu có tài sản cầm cố trái phiếu có tài sản chấp Thơng thường giá trị trái phiếu không cao tỷ lệ quy định đối vs giá trị tài sản cơng ty Luật pháp Úc có quy định tỷ lệ 60% giá trị tài sản công ty -Trái phiếu chuyển đổi ( convertible bond ) loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thơng Nếu khơng chuyển đổi người trái chủ nhận tiền gốc việc có chuyển đổi hay khơng phụ thuộc hồn tồn vào định trái chủ Nhiều doanh nghiệp sử dụng hình thức tạo hấp dẫn cho nhà đầu tư Có thể nói, loại trái phiếu ưa chuộng giá cổ phiếu lên cao, người nắm giữ loại trái phiếu thực chuyển đổi hưởng chênh lệch giá Loại trái phiếu gọi chứng khốn lai ghép có tính chất loại chứng nợ chứng khốn cổ phần -Trái phiếu phụ thuộc vào kết kinh doanh ( income bond ) loại trái phiếu quy định trả lãi cơng ty có lãi Vì phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty phát hành nên thu nhập chủ sở hữu trái phiếu thương không ổn định Loại trái phiếu không ưu chuộn nên phát hành với khối lượng nhỏ -Trái phiếu có quỹ mua lại ( sinking fund bond ) loại trái phiếu quy dịnh cơng ty phát hành có quyền mua lại có nhu cầu thơng thường giá phát hành phải cao mệnh giá trái phiếu -Trái phiếu quyền mua lại : loại trái phiếu mà người sở hữu lựa chọn việc trả lại trái phiếu mà khoogn cho người phát hành định -Trái phiếu cầm cố: giấy ghi nhận nợ có đảm bảo tài sản cầm cố 1.3 Ưu điểm nhược điểm trái phiếu 1.3.1.Ưu điểm a) Đối với nhà đâu tư: -Nhà đầu tư nhận tiền lãi cơng ty kinh doanh bị lỗ -Mức độ an toàn đầu tư vào trái phiếu cao so với đầu tư vào cổ phiếu nhà đầu tư nhận đủ tiền gốc đáo hạn -Trái phiếu trao đổi tự thị trường >>> nhà đầu tư dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt cần thiết b) Đối với tổ chức phát hành -Chi phí vay nợ cố định không phụ thuộc vào kết kinh doanh cổ phiếu sử dụng vốn phát hành cổ phiếu lại phụ thuộc vào lợi nhuận đạt công ty đạt lợi nhuân cao cổ tực chia cho cổ phiếu thường cao phí cho việc phát hành cổ phiếu cao -Nhà phát hành trái phiếu huy động đủ vốn mà cần mà cổ đơng khơng phải phân chia quyền sở hữu công ty phải phát hành thêm cổ phiếu -Phát hành trái phiếu hình thức vay nợ phí cho phần vay nợ hạch tốn vào chi phí tài cơng ty Cơng ty trừ phần chi phí vào lợi nhuận để giảm thuế trả cổ tức cho cổ đơng khơng thể làm lợi việc phát hành trái phiếu thay cổ phiếu 1.3.2.Nhược điểm Vì trái phiếu có chi phí trả lãi cố định nên doanh nghiệp cần phải có kế hoạch sử dụng vốn phù hợp Nếu kinh doanh lỗ công ty phải trả lãi cho trái chủ phát hành cổ phiếu khơng cần phải trả khoản lãi 1.4 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá phát hành trái phiếu: 1.4.1.Các yếu tố thể bề mặt trái phiếu -Mệnh giá trái phiếu ( face value- par value) : số tiền mà nhà phát hành phải trả cho trái chủ đến ngày đáo hạn mệnh giá trái phiếu để nhà phát hành trả lãi cho trái chủ! -Ngày đáo hạn( maturity date ) thời hạn cuối mà nhà phát hành phải toán gốc lãi cho trái chủ -Lãi cố định ( stated interest rate ) tỷ lệ tiền lãi tính mệnh giá -Ngày trả lãi ngày mà nhà phát hành phải toán tiền lãi cho trái chủ Lãi trái phiếu tính theo kỳ thường tháng năm Nếu kỳ trả lãi năm ngày trả lãi quy định với ngày phát hành trái phiếu - ngày trái phiếu phép phát hành 1.4.2.Các yếu tố bề mặt trái phiếu -Lãi suất thị trường để xác định giá phát hành trái phiếu -Ngày phát hành ngày mà nhà phát hành bán trái phiếu cho nhà đầu tư Giá trị trái phiếu xác định giá trị mà người sở hữu chúng nhận tương lai Như ta biết, bình thường trái phiếu có mệnh giá, thời hạn, lãi suất cố định, khơng kèm điều kiện chuyển đổi quyền giao dịch thị trường… Do tiền có giá trị mặt thời gian, thời điểm khác chúng có giá trị khác Để xác định giá trái phiếu thời điểm tại, cần thực chiết khấu tồn dịng tiền tốn cho người sở hữu trái phiếu tương lai với lãi suất 2.Thị trường trái phiếu 2.1.Khái niệm, đặc điểm, vai trò thị trường trái phiếu 2.1.1.Khái niệm thị trường trái phiếu Thị trường tài phận quan trọng bậc nhất, chi phối toàn hoạtđộng kinh tế hàng hoá Thị trường tài phát triển góp phần thúc đẩy mạnh mẽ phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Thị trường tài đóng vai trị nịng cốt trình luân chuyển vốn từ nhà đầu tư (người có tiền) đến tổ chức, cá nhân có mục đích cần vốn để phục vụ cho mục tiêu tiêu dùng,đầu tư phát triển phục vụ sản xuất kinh doanh Cấu trúc thị trường tài bao gồm: -Thị trường nợ thị trường vốn cổ phần: Thị trường nợ nơi hàng hoá mua bán cơng cụ nợ Tiêu biểu cho cơng cụ nợ trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp Các công cụ nợ thường có thời hạn xác định, ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn; Khác với thị trường nợ, thị trường vốn cổ phần nơi mua bán cổ phiếu, giấy xác nhận cổ phần đóng góp cổ đơng Cổ đơng chủ sở hữu công ty phải chịu trách nhiệm phần đóng góp Cổ phiếu cho phép họ có quyền yêu cầu lợi nhuận sau thuế công ty tài sản cơng ty Cổ phiếu vơ thời hạn chúng không xác định cụ thể ngày kết thúc -Thị trường cấp thị trường cấp hai: Thị trường cấp nơi phát hành chứng khoán lần đầu thị trường cấp hai nơi giao dịch loại chứng khoán phát hành -Thị trường tiền tệ thị trường vốn: Thị trường tiền tệ (bao gồm thị trường liên ngân hàng, thị trường hối đoái, thị trường vay nợ ngắn hạn) thị trường tài cơng cụ ngắn hạn (có kỳ hạn năm) mua bán Thị trường vốn (bao gồm thị trường cho thuê tài chính, thị trường chấp thị trường chứng khoán) thị trường cung cấp vốn trung hạn dài hạn cho kinh tế -Thị trường công cụ dẫn suất: nơi chứng khoán phái sinh mua bán Tiêu biểu cho công cụ hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn Thị trường ngày trở nên quan trọng nhà quản trị tài Qua nội dung nêu trên, ta thấy khái quát thị trường trái phiếu sau: “Thị trường trái phiếu phận thị trường tài chính, loại trái phiếu mua bán, trao đổi giao dịch” 2.1.2.Đặc điểm thị trường trái phiếu (1)Thị trường trái phiếu nơi mua bán, trao đổi, giao dịch công cụ nợ trung dài hạn, bao gồm trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp Tại thị trường nguồn vốn huy động có chi phí rẻ so với thị trường cổ phiếu Các cơng cụ đảm bảo tốn trước, có độ an tồn cao, đặc biệt trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu thường có thời hạn xác định, vậy, quy mô thị trường lớn, song hàng hóa thị trường thay đổi liên tục Trái phiếu phát hành thay cho trái phiếu đáo hạn q trình diễn khơng ngừng Thậm chí có loại trái phiếu phát hành khơng có ngày đáo hạn Đặc điểm gắn thị trường giao dịch với thị trường phát hành trái phiếu (2)Quy mô thị trường trái phiếu lớn Thị trường trái phiếu thường có quy mơ lớn gấp nhiều lần thị trường cổ phiếu Ở Mỹ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp có quy mơ lớn gấp đơi so với thị trường cổ phiếu, cịn thị trường trái phiếu Chính Phủ trái phiếu quyền địa phương có quy mơ lớn gấp chục lần so với thị trường cổ phiếu Để tiết kiệm chi phí phát hành, đợt phát hành trái phiếu thường có quy mơ lớn với phương thức phát hành đa dạng Đặc điểm yêu cầu nhà đầu tư tham gia thị trường, đặc biệt nhà đầu tư thị trường sơ cấp phải có lượng vốn đủ lớn tham gia liên tục vào thị trường phát hành giao dịch trái phiếu (3)Thị trường thường xuyên giao dịch với khối lượng giá trị lớn nên thành viên tham gia thị trường chủ yếu trung gian tài chính, vây, thị trường trái phiếu thường tổ chức theo mơ hình thị trường OTC với phương thức giao dịch chủ yếu phương thức thoả thuận, với cách thức thời gian toán linh hoạt Các ngân hàng thương mại thường đảm nhiệm vai trò nhà tạo lập thị trườngtrái phiếu 2.1.3 Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế Xét mối quan hệ tương quan với phận thị trường tài chính, bao gồm trường tiền tệ, thị trường hối đối thị trường vốn, thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng bởilẽ, phận thị trường vốn trung dài hạn cho Chính Phủvà doanh nghiệp Do vậy, tạo lập phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa vơ quan trọng phát triển thị trường tài phát triển kinh tế quốc gia Thị trường trái phiếu thực cácvai trò chủ yếu sau: Thứ nhất, kinh tế quốc dân Bất quốc gia nào, việc thực mục tiêu chiến lược phát triển kinh tế – xã hội phụ thuộc nguồn vốn Do vậy, quốc gia trọng khai thác sử dụng cách có hiệu tiềm tài chính, tài nguyên, lao động, đất đai để phát triển sản xuất kinh doanh nhằm thực thành công mục tiêu phát triển đặt Một nguồn để phục vụ đầu tư phát triển trung dài hạn nguồn vốn trái phiếu Nguồn vốn trái phiếu có quy mơ lớn, ổn định kênh tín dụng, có mức rủi ro thấp, chi phí vốn nhỏ so với thị trường vốn cổ phần.Đáp ứng khoảng thời gian đầu tư trung dài hạn điều góp phần điều hòa lượng vốn kinh tế chia sẻ sức ép với hệ thống ngân hàng Thứ hai, Chính Phủ Với tư cách vừa nhà phát hành, vừa người quản lý Nhà nước, Chính Phủ có nhiệm vụ xây dựng thị trường trái phiếu ngày phát triển, thực mục đích điều hành sách tài Như vậy, thơng qua hoạt động thị trường trái phiếu giúp cho Chính Phủ giải số vấn đề sau: -Phục vụ đáp ứng nhu cầu vốn Chính Phủ -Thúc đẩy phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán - Làm đa dạng hoá nguồn vốn đầu tư hội nhập thị trường vốn quốc tế Thứ ba, phát triển doanh nghiệp 10 4.2.Thực trạng giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 4.2.1.Tính khoản thông tin giao dịch hạn chế Ngoại trừ trái phiếu Tập đoàn điện lực Việt Nam Tổng cơng ty Tài Dầu khí Việt Nam giao dịch SGDCK Hà Nội trái phiếu Ngân hàng Đầu tư Phát triển TPHCM niêm yết giao dịch Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, trái phiếu doanh nghiệp lại giao dịch thị trường tự Việc thị trường giao dịch chưa phát triển gần dừng lại giao dịch sơ cấp, chưa có giao thứ cấp số nguyên nhân sau: (i) Trái phiếu doanh nghiệp chưa có thị trường giao dịch tập trung dẫn tới việc nhà đầu tư gặp khó khăn việc chuyển nhượng cần thiết việc cập nhật thơng tin; (ii)Tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp hồ sơ phát hành chưa cao đặc biệt thơng tin tài Điều dẫn tới việc rủi ro cho nhà đầu tư tham gia mua trái phiếu doanh nghiệp dài hạn Thêm vào hiếu tổ chức định mức tín nhiệm uy tín để đánh giá cách xác lực doanh nghiệp tạo rủi ro lớn định nhà đầu tư; (iii)Mục đích doanh nghiệp lớn Các nhà đầu tư tổ chức ngân hàng, công ty bảo hiểm hay doanh nghiệp lớn… nắm giữ trái phiếu nhằm mục đích quản lý tính khoản khơng 35 phải nhằm mục đích lợi nhuận Do vậy, họ ưa thích nắm giữ trái phiếu Chính Phủ trái phiếu doanh nghiệp Chính thế, giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp ít, mà chủ yếu giao dịch trái phiếu Chính Phủ Đặc biệt, trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết thức sàn nhà đầu tư nắm giữ ngày mãn hạn >>>>Có thể kết luận rằng, thị trường trái phiếu doanh nghiệp thứ cấp chưa phát triển Hầu hết nhà đầu tư trái phiếu coi khoản tiết kiệm nên thường nắm giữ đáo hạn Do đó, hàng hố thị trường thứ cấp khan làm cho khoản TPDN thấp dẫn tới thị trường trái phiếu thứ cấp phát triển, hấp dẫn nhà đầu tư nên tạo tâm lý e ngại cho doanh nghiệp cân nhắc lực chọn phương thức tài trợ vốn nợ 4.3.ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 4.3.1.Thành công (1) Các doanh nghiệp Việt Nam bước đầu quan tâm đến huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu nhằm phục vụ cho chiến lược kinh doanh trung dài hạn mình, từ góp phần giảm áp lực bỏ bớt thói quen vay vốn từ NHTM bước hoàn thiện cấu vốn (2)Thị trường trái phiếu góp phần điều tiết lượng tiền lưu thơng ổn định tiền tệ, kiểm sốt lạm phát Cùng với hình thức huy động vốn khác, thị trường trái phiếu hút lượng lớn nguồn vốn nhàn rỗi xã hội 36 (3)Đa dạng hóa đối tượng tham gia thị trường trái phiếu Khi thị trường thành lập, Chính Phủ gần chủ thể phát hành trái phiếu Đến nay, thị trường phát hành có góp mặt nhiều đối tượng khác Chính quyền địa phương, công ty cổ phần, NHTM, NHCP, doanh nghiệp nước DN có vốn đầu tư nước ngồi nhằm đa dạng hoá việc huy động nguồn vốn thực hoạt động sản xuất kinh doanh (4)Hoàn thiện giao dịch thị trường nhờ công nghệ đại việc ứng dụng công nghệ đại vào thị trường thứ cấp làm cho giao dịch thị trường ngày hoàn thiện Kể từ hoạt động từ tháng 7/2000 nay, đặc biệt thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt đời, thông tin trái phiếu đưa lên bảng điện tử trang web Điều giúp nhà đầu tư có đầy đủ thông tin cần thiết 4.3.2.Hạn chế nguyên nhân (1)Hạn chế -Giao dịch TPDN chưa phát triển, nhà đầu tư mua giữ trái phiếu đáo hạn để hưởng lãi Vì hàng hóa thị trường lại Nhà đầu tư thường mua trái phiếu chuyển đổi chờ chuyển đổi thành cổ phiếu giao dịch sôi động thời gian trước thời điểm chuyển đổi Do nhà đầu tư không quan tâm nhiều, giao dịch TPDN diễn tẻ nhạt, tính khoản ngày thấp dẫn đến trái phiếu hấp dẫn nhà đầu tư từ tạo tâm lý e ngại cho doanh nghiệp cân nhắc lựa chọn phương án tài trợ vốn 37 -Thị trường chưa có đường cong lãi suất chuẩn Đường cong lãi suất chuẩn xây dựng cho trái phiếu Chính Phủ trái phiếu cơng ty lớn, có uy tín -Nhiều doanh nghiệp khơng đủ tiêu chuẩn để niêm yết thị trường tập trung Các trái phiếu doanh nghiệp chủ yếu phát hành thơng qua hình thức bán lẻ, không đủ tiêu chuẩn để niêm yết thị trường tập trung -Thói quen huy động vốn việc vay ngân hang doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp Việt Nam, bắt đầu có quan tâm hình thức huy động trái phiếu, nhiên quy mơ huy động cịn nhỏ, doanh nghiệp có thói quen với cách huy động vốn truyền thống vay ngân hàng phát hành cổ phiếu Trái phiếu phát hành chủ yếu doanh nghiệp lớn, tập đoàn kinh tế NHTM Đến có trái phiếu doanh nghiệp niêm yết SGDCK (2)Nguyên nhân hạn chế a)Nguyên nhân vĩ mô (i)Môi trường kinh tế vĩ mô thiếu ổn định Mặc dù kinh tế có tăng trưởng giai đoạn từ đổi đến nay, nhiên Việt Nam nằm nhóm nước nghèo, có kinh tế phát triển, thu nhập bình qn đầu người cịn thấp, nguồn vốn đầu tư cho phát triển chưa cao, nhiều nguy tiềm ẩn như: tốc độ tăng trưởng thiếu ổn định; bất ổn sách tài tiền tệ, lạm phát tỷ giá; việc huy động nguồn lực chưa cân đối (ii)Hệ thống pháp luật chưa hoàn thiện Mặc dù hệ thống pháp luật chứng khốn thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng bổ sung điều chỉnh nhanh, song chưa theo kịp bước phát triển thị trường Việc ban hành văn pháp quy hạn chế, chưa đồng làm 38 cho việc vận hành thị trường gặp nhiều khó khăn gây cản trở thành viên tham gia thị trường, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức, nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp Thêm vào đó, chưa có chế tài buộc thành viên mức độ tham gia thị trường phát hành giao dịch TPCP (iii)Công tác dự báo xây dựng kế hoạch chưa tốt, dẫn đến hiệu thu hút vốn cịn thấp Một cơng việc quan trọng, có ảnh hưởng lớn đến thành cơng chiến lược huy động vốn, công tác dự báo xây dựng kế hoạch tốc độ tăng trưởng, GDP, thâm hụt ngân sách, nhu cầu vốn Do cơng tác kế hoạch hố ngân sách Nhà nước chưa tốt nên hoạt động phát hành trái phiếu thụ động, thời điểm phát hành cịn có lúc trùng lắp đơn vị phát hành chưa phù hợp khả cung ứng vốn kinh tế Việc xây dựng phương án trả nợ thu hồi vốn đầu tư chưa trọng mức, dẫn tới bị động việc trả nợ Bên cạnh đó, việc quy định lãi suất trần tạo rào cản lớn hoạt động đấu thầu trái phiếu nên khơng thể thu hút nhà đầu tư (iv) Mơ hình tổ chức thị trường trái phiếu chưa phù hợp Thị trường tập trung chủ yếu phát hành giao dịch loại TPCP, số lượng trái phiếu doanh nghiệp hạn chế; loại trái phiếu đơn điệu, hình thức thiếu phong phú; kỳ hạn thiếu đa dạng; Có nhiều loại trái phiếu với giá trị nhỏ, thời gian đáo hạn khác (hiện thị trường tập trung có 500 mã trái phiếu) Hệ thống giao dịch chuyên biệt chưa đáp ứng yêu cầu toán nhiều loại ngoại tệ kết nối với hệ thống giao dịch nước Tại nước 39 phát triển giao dịch trái phiếu tổ chức chủ yếu thị trường phi thức b)Ngun nhân vi mơ (i) Chưa có nhà tạo thị trường đích thực Các nhà tạo lập thị trường trái phiếu đóng vai trị: người mơi giới tự doanh trái phiếu, họ thu lợi nhuận từ hoạt động Thứ nhất, với tư cách người môi giới trái phiếu, nhà tạo lập thị trường thu lợi từ phí mơi giới.Với tư cách người kinh doanh trái phiếu, họ thu tiền nhờ hưởng chênh lệch giá Giá trái phiếu phụ thuộc vào lãi suất, giá tăng lãi suất giảm ngược lại Hiện Việt Nam theo mô hình kinh doanh chứng khốn tại, có cơng ty chứng khốn đủ điều kiện trở thành nhà tạo lập thị trường, song quy mơ vốn cịn nhỏ hoạt động chủ yếu lĩnh vực kinh doanh cổ phiếu Trong đó, có đổi NHTM thành viên đặc biệt thị trường trái phiếu có nghĩa giao dịch trái phiếu cho (ii)Sự phối hợp quan cịn nhiều bất cập Các văn phân định trách nhiệm quan quản lý chưa rõ ràng dẫn đến việc tổ chức phối hợp chưa cao, thiếu tính hiệu việc quản lý giám sát thị trường Sự gắn kết việc tổ chức phát hành cịn yếu dẫn đến việc có thời điểm Kho Bạc Nhà nước, NHPT số đơn vị Chính Phủ bảo lãnh phát hành trái phiếu tạo cung vượt cầu dẫn đến thất bại đợt phát hành (iii)Hoạt động quản lý phát hành giao dịch trái phiếu nhiều bất cập Mặc dù có Luật chứng khốn Nghị định làm khung pháp lý chuẩn cho việc phát hành giao dịch trái phiếu thị trường, việc tổ chức quản lý thị trường trái phiếu phối hợp quan liên quan q trình hoạch định sách cịn nhiều vấn đề bất cập (Hoạt động phát hành trái phiếu doanh 40 nghiệp chủ yếu bán lẻ, trái phiếu không đủ tiêu chuẩn niêm yết thị trường tập trung Giao dịch TPDN chưa phát triển, nhà đầu tư mua giữ trái phiếu đáo hạn để hưởng lãi Vì hàng hóa thị trường lại Nhà đầu tư thường mua trái phiếu chuyển đổi chờ chuyển đổi hành cổ phiếu giao dịch sôi động thời gian trước thời điểm chuyển đổi Tình hình giao dịch diễn tẻ nhạt nhà đầu tư khơng quan tâm nhiều, tính khoản trái phiếu thấp dẫn đến trái phiếu hấp dẫn nhà đầu tư từ tạo tâm lý e ngại cho doanh nghiệp cân nhắc lựa chọn phương án tài trợ vốn (iv)Quy mô doanh nghiệp nhỏ Hiện DNN&V Việt Nam chiếm tỷ lệ cao (khoảng 90%), tinh minh bạch thơng tin doanh nghiệp cịn hạn chế, việc huy động vốn thơng qua hình thức phát hành trái phiếu vơ khó khăn Thêm vào đó, nhận thức việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp hạn chế, doanh nghiệp coi vay ngân hàng đặc biệt phát hành cổ phiếu kênh huy động vốn Việc doanh nghiệp khơng quan tâm nhiều tới phát hành trái phiếu, chí vay ngân hàng cảm thấy chi phí phát hành cổ phiếu thấp huy động dễ dàng Trong giai đoạn thị trường chứng khốn phát triển nóng, nhiều doanh nghiệp vừa đời dễ dàng bán hết cổ phiếu thời gian ngắn với giá trị cổ phiếu cao gấp nhiều lần giá trị thực doanh nghiệp hưởng lợi nhà đầu tư đối mặt với rủi ro tài (v)Doanh nghiệp phát hành thiếu sở để đưa mức lãi suất huy động thị trường chưa có đường cong lãi suất chuẩn Đường cong lãi suất 41 chuẩn xây dựng cho trái phiếu Chính Phủ trái phiếu cơng ty lớn, có uy tín Các trái phiếu coi có mức độ rủi ro thấp khơng Do đó, mức lãi suất trái phiếu sử dụng lãi suất chuẩn cho trái phiếu khác Phần chênh lệch lãi suất chuẩn lãi suất trái phiếu khác phản ánh mức độ rủi ro, mức chênh lệch lớn rủi ro trái phiếu cao Hiện tại, Việt Nam chưa có đơn vị xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Ngân hàng Ngoại thương phối hợp với Reuters Trung tâm giao dịch chứng khốn để tìm cách xây dựng đến chưa thành cơng (vi)Chưa có tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp Các tổ chức định mức đóng vai trị quan trọng việc đánh giá lực doanh nghiệp Việc đánh giá tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín thơng tin quan trọng khơng ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh nói chung khả huy động vốn doanh nghiệp mà tác động tới tâm lý định nhà đầu tư Tuy nhiên, đề cập trên, Việt Nam chưa có tổ chức đánh giá định mức tín nhiệm nước quốc tế theo nghĩa Điều làm ảnh hướng tới tâm lý nhà đầu tư việc bỏ vốn doanh nghiệp Việt Nam thực phát hành trái phiếu Bên cạnh đó, số nguyên nhân khác làm thị trường trái phiếu chưa phát triển như: Chậm đưa vào nghiệp vụ phái sinh; tiêu chí phát hành khơng quy 42 định rõ ràng; thiếu thông tin; quy định điều chỉnh việc chào bán riêng lẻ không đầy đủ hệ thống giao dịch trái phiếu chưa đồng làm ảnh hưởng tới tính khoản; Sự phát triển hiệp hội kinh doanh chứng khoán; Sự thiếu quan tâm nhà đầu tư cá nhân doanh nghiệp tới thị trường trái phiếu; Năng lực cơng ty chứng khốn cịn yếu khơng đủ sức vươn sang thị trường trái phiếu 5.Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Doanh nghiệp Thị trường trái phiếu Việt Nam thiết lập nhằm phát hành giao dịch trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp Trước mắt cần tập trung phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ trái phiếu phủ có quy mơ lớn nhất, có độ an toàn cao Hơn phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, làm sở cho phát hành giao dịch loại trái phiếu khác, hỗ trợ cho đối tượng khác huy động vốn Vì vấn đề cần giải cần phải tập trung phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp bước tiếp theo, nhiên cần phải trọng có thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển doanh nghiệp có nhiều hội để đáp ứng đủ nhu cầu vốn trung dài hạn phục vụ sản xuất kinh doanh Sau số giải pháp cụ thể nhằm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 5.1.Hoàn thiện hệ thống pháp luật Sự khác biệt trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trái phiếu phủ (TPCP) nằm chỗ, TPCP Chính phủ phát hành, rủi ro tín dụng gần 43 không Tuy nhiên, DN, người ta lại quan tâm đến khả toán DN phát hành, nên cần phải có chế để nhà đầu tư (NĐT) yên tâm đầu tư vào TPDN, DN phát hành trái phiếu cần công bố thông tin minh bạch cho NĐT Thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung thị trường trái phiếu Việt Nam nói riêng thị trường cịn non trẻ có quy mô nhỏ bé so với nước giới Hệ thống luật Chứng khoán Việt Nam chưa hoàn chỉnh, điều làm cho quyền lợi NĐT chưa đảm bảo cao Tuy nhiên viện cớ sinh sau đẻ muộn mà biện minh cho sai lầm đường lối sách quản lý Việt Nam học hỏi kinh nghiệm từ nước trước Các nhà hoạch định sách, làm luật tham khảo Đạo luật Sarbanes Oxley (hay gọi Sarbox, SOX) Được quốc hội mỹ thông qua ngày 30/7/2002, đạo luật Sarbox bổ sung quan trọng nhằm hoàn thiện Luật Chứng khoán Mỹ làm minh bạch thị trường chứng khốn, bảo vệ NĐT Mục tiêu đạo luật nhằm bảo vệ lợi ích nhà đầu tư cách buộc công ty đại chúng phải đảm bảo minh bạch báo cáo, thơng tin tài cơng bố Đồng thời, đạo luật bổ sung thêm quy định ràng buộc trách nhiệm cá nhân giám đốc điều hành giám đốc tài độ tin cậy báo cáo tài chính, bênh cạnh u cầu cơng ty đại chúng phải có thay đổi kiểm soát nội bộ, đặc biệt kiểm soát cơng tác kế tốn Đạo luật Sarbanes-Oxley có điểm quan trọng: Một là, giám đốc điều hành, giám đốc tài phải trực tiếp ký vào báo cáo tài ban hành thức đảm bảo tính trung thực báo cáo 44 Nếu có sai phạm, họ phải ngồi tù Hai là, công ty phải lập ban giám sát kế toán thực chức giám sát hoạt động kết toán nội tập đoàn, đồng thời giám sát chặt hoạt động cơng ty kiểm tốn cho tập đồn Ba là, cơng ty kiểm tốn khơng thực tất nghiệp vụ kiểm tốn tập đồn mà phải chia phần việc cho công ty kiểm tốn khác để tránh tình trạng tập trung lợi ích dẫn tới tiêu cực xảy Bốn là, ban giám đốc công ty không quyền định chọn hay chấm dứt hợp đồng với cơng ty kiểm tốn, mà định thuộc ban kiểm tốn cơng ty Năm là, hàng năm, cơng ty phải có báo cáo kiểm sốt nội bộ, thơng tin tình hình tài cơng ty phải có chứng thực cơng ty kiểm tốn Sáu là, tội danh liên quan đến thay đổi, hủy hồ sơ, tài liệu hay cản trở gây ảnh hưởng pháp lý điều tra bị phạt tù lên đến 20 năm (Mục 802) 5.2.Đặc biệt khuyến khích phát triển tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp Đặc điểm chức tổ chức xếp hạng tín dụng là: -Tổ chức xếp hạng tín dụng tổ chức độc lập, chuyên đưa nhận định xếp hạng tín dụng tổ chức vay nợ -Xếp hạng tín dụng cho thấy khả trả nợ người vay -Xếp hạng tín dụng ảnh hưởng lớn đến lãi suất mà người vay nợ phải trả cho chứng khốn (trong có trái phiếu) mà họ phát hành 45 -Tụt hạng tín dụng khiến chi phí vốn tổ chức (bao gồm phủ) trở nên đắt đỏ Tổ chức cơng bố định mức tín nhiệm tổ chức phát hành trái phiếu, đóng vai trị trung gian, cầu nối doanh nghiệp với nhà đầu tư Điều giúp cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp gặp nhiều thuận lợi làm lành mạnh hóa thị trường tổ chức Việt Nam cho cung cấp dịch vụ xếp hạng tín nhiệm, Trung tâm thơng tin tín dụng Ngân hàng nhà nước VN CIC, Trung tâm khoa học thẩm định tín nhiệm doanh nghiệp CRC Cơng ty thơng tin xếp hạng tín nhiệm C&R Tuy nhiên báo cáo xếp hạng tổ chức chưa thực hữu ích cho NĐT Để cải thiện chất lượng báo cáo xếp hạng tổ chức xếp hạng tín dụng tổ chức cần phải: -Nghiên cứu khả toán nợ tổ chức phát hành trái phiếu dựa thông tin thu thập nhiều năm -Hình thức tổ chức tổ chức nên tổ chức độc lập, khơng nên có cổ phần cơng ty xếp hạng, đánh giá khả tốn nợ phủ doanh nghiệp -Cần phải tuyên bố lý lại nâng hạ bậc tín nhiệm trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên theo ý kiến chúng tơi bên cạnh tổ chức xếp hạng tín dụng cần có tổ chức độc lập khác đánh giá cách khách quan hoạt động, báo cáo tổ chức tín nhiệm Việt Nam cần phải xây dựng khung pháp lý cho hoạt động xếp hạng tín nhiệm nước Để đảm bảo báo cáo xếp hạng công ty xếp hạng đáng tin cậy, cần bổ sung thêm quy định chặt chẽ hơn: 46 quan xếp hạng tín dụng phải cung cấp cơng khai lịch sử xếp hạng tín dụng cơng ty -cần cung cấp cho công chúng nhiều thông tin công ty trả tiền cho công ty khác để xếp hạng nợ Tổ chức xếp hạng tín dụng phải công bố doanh thu hàng năm thu từ khách hàng (mức doanh thu hoạt động xếp hạng tín dụng nhiều dịch vụ tài khác) 5.3.Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp Hiện tại, trái phiếu doanh nghiệp phát hành có loại chính: (i) lãi suất cố định, trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Trong điều kiện kinh tế Việt nam hội nhập mạnh mẽ vào kinh tế giới, chịu tác động ngày nhiều biến động kinh tế vĩ mô từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổnđịnh tương đối giá trái phiếu điều kiện quan trọng để thu hút nhà đầu tư Ví dụ, việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng, hay lãi suất thực đảm bảo dương trường hợp lạm phát cao Bên cạnh đó, để tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu hay trái phiếu gắn với quyền mua (warrant) cổ phiếu công ty thành viên Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu sau thời gian xác định với tỷ lệ định Khi đó, cấu vốn doanh nghiệp thay đổi từ nợ sang vốn chủ sở hữu Các trái chủ chuyển đổi thành cổ đông, quyền hưởng thu nhập thặng dư doanh nghiệp kinh doanh Bên cạnh đó, thị trường cơng cụ phái sinh cho trái phiếu cần trọng phát triển kèm với trái phiếu để tăng tính an tồn cho trái phiếu 5.4.Đẩy mạnh phát triển nhà tạo lập thị trường Vai trò nhà tạo lập thị trường thể thông qua hoạt động sau: 47 *Duy trì tính linh hoạt thị trường loại chứng khốn chứng khốn phát hành thị trường *Tăng khả thực giao dịch loại chứng khốn sinh lời cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác loại chứng khốn *Thu hút quan tâm nhà đầu tư tới loại chứng khốn *Tăng tính linh hoạt thị trường loại chứng khoán tăng số lượng nhà tạo lập thị trường Xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường (primary dealers) nhằm tăng cường tính khoản Tại đa số quốc gia, nhà tạo lập thị trường thị trường TPCP chủ yếu NHTM, lực tài tốt nhu cầu quản lý khoản thường xuyên Các nhà tạo lập thị trường "chất xúc tác" tăng cường tính khoản cho thị trường TPCP, qua thúc đẩy thị trường TPDN phát triển Như vậy, việc xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường địi hỏi phải có phối hợp chặt chẽ phân định trách nhiệm rõ ràng Ngân hàng Nhà nước Bộ Tài 5.5.Khuyến khích tham gia quỹ đầu tư đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp Hiện tại, quỹ đầu tư hay quỹ tương hỗ Việt nam phát triển, với danh mục đầu tư trực tiếp gián tiếp Đây thành viên tích cực thị trường góp phần tăng tính khoản trái phiếu Khác với nhà tạo lập thị trường, quỹ đầu tư tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp, đầu tư vào danh mục trái phiếu cổ phiếu Khi đó, cách chuyên nghiệp hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, quỹ đầu tư thực việc mua bán trái phiếu kiếm lời Theo nghiên cứu năm 2006 Ngân hàng Thế giới, nước ASEAN+3, giá trị chứng khoán quỹ đầu tư 48 tương hỗ nắm giữ đến 40% đến 60% GDP, tiếp đến quỹ hưu trí ( 20% -30% GDP) cuối công ty bảo hiểm, khoảng từ 5% đến 10% GDP So sánh với quỹ đầu tư Việt nam số số “mơ ước“ Có thể nói, tham gia tích cực quỹ đầu tư tương hỗ hưu trí làm tăng tính khoản cho thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng 49 ... cịn lại chưa phân phối hết Bảo lãnh phát hành gồm hai nội dung tư vấn tài phân phối trái phiếu thông thường để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành cần phải có tổ chức bảo lãnh phát hành Với... nhân tố thu hút nhà đầu tư 26 Năm là, mức độ phát triển hệ thống giao dịch: hệ thống giao dịch phát triển thị trường trái phiếu phát triển Mức độ phát triển hệ thống giao dịch thể tiêu: khả tham... động sản xuất kinh doanh (4 )Hoàn thiện giao dịch thị trường nhờ công nghệ đại việc ứng dụng công nghệ đại vào thị trường thứ cấp làm cho giao dịch thị trường ngày hoàn thiện Kể từ hoạt động từ tháng