Đang tải... (xem toàn văn)
CHÀO BÁN CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU, NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ, TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH
Chương 18: CHÀO BÁN CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU, NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ, TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ba chương trước mô tả công ty định cấu trúc vốn sách cổ tức Những định tác động đến nhu cầu nguồn vốn mới, cách thức để tăng thêm vốn Chương giải thích q trình làm tăng vốn Xuyên suốt chương, bàn vai trò ngân hàng đầu tư quan lập quy CÁC CÂU HỎI ĐẦU CHƯƠNG Trong đọc chương này, xem bạn trả lời câu hỏi Bạn không thiết phải trả lời câu hỏi trước đọc chương Thay vào đó, bạn nên dùng câu hỏi để hiểu rõ vấn đề trình bày chương Sau đọc xong, bạn có phần câu trả lời cho câu hỏi, bạn có câu trả lời tốt bạn đem đọc chương thảo luận với bạn lớp Chú ý rằng, việc sử dụng liệu giả thuyết để trả lời câu hỏi khái niệm thường hữu ích Chúng tơi trình bày câu trả lời với mơ hình Excel, mơ hình sử dụng trang web ThomsonNOW Truy cập vào mô hình làm việc với cách luyện tập hữu ích, cung cấp nhìn thấu đáo trả lời câu hỏi Những lý khiến cơng ty định cổ phần hóa? Nếu cổ phần hóa ý tưởng tốt, tất công ty lại khơng cổ phần hóa? Trong ngày phát hành cổ phiếu lần đầu, giá trị thị trường cố phiếu cao giá bán thấp mức giá Có phải thường giá thị trường lúc đóng cửa cổ phiếu cao hay thấp giá phát hành ngày phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng? Nếu giá trị thị trường cổ phiếu công ty cao giá phát hành lần đầu, liệu cơng ty có nên bỏ lại tiền bàn nhận cổ phiếu mức mà nên nhận được? Nếu đa số công ty để lại tiền bàn liệu điều có thị trường phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng khơng hiệu quả? Việc định giá thấp có hệ thống giải thích nào? Liệu số lượng bị định giá thấp không đổi theo thời gian? Giải thích Phát hành quyền chọn gì? Tại cơng ty lại đưa quyền chọn mà không đơn giản bán cổ phần tăng thêm trực tiếp cho nhà đầu tư? Giá trị quyền chọn xác định nào? Một nhà đầu tư cá nhân nên bán hay thực quyền mình? Có tác động việc chia tách cổ phiếu ẩn phát quyền chọn hay khơng? Giải thích Trái phiếu chiết khấu lúc phát hành gì? Các trái phiếu định nào? Lợi tức (tỷ lệ thu nhập) trước thuế sau thuế chúng tính tốn nào? Các cơng ty định việc liệu có nên trả lại (hoàn lại) trái phiếu lưu hành hay khơng? Nếu giá trị NPV tính tốn phân tích trả lại trái phiếu dương, liệu điều có mang nghĩa cơng ty nên call hồn trả trái phiếu đó? Tác động việc hoàn trả trái phiếu đến người nắm giữ gì? CHU KÌ TÀI CHÍNH CỦA MỘT CƠNG TY MỚI THÀNH LẬP Hầu hết cơng ty thành lập hình thức doanh nghiệp tư nhân, hay công ty hợp doanh, rồi, cơng ty trở nên lớn mạnh, cảm thấy thèm muốn trở thành công ty cổ phần Lúc đầu, cổ phiếu công ty sở hữu nhà sáng lập nhân viên chủ chốt Thậm chí cơng ty thành lập mà sau thành công thường bắt đầu với số ngân quỹ âm tỉ lệ tăng trưởng chi phí phát triển sản phẩm cao; đó, cơng ty phải gia tăng nguồn vốn năm tăng trưởng cao Nếu nhà sáng lập công ty đầu tư tất nguồn lực tài họ vào cơng ty, họ phải tìm kiếm thêm nguồn tài trợ từ bên ngồi Các cơng ty thành lập thơng thường có hội tăng trưởng cao tùy vào tài sản mà sở hữu, họ thường phải chịu vấn đề với thơng tin khơng đối xứng Do đó, chúng tơi đề cập chương 15, công ty phải tìm kiếm nguồn vốn bên ngồi chủ yếu dạng vốn chủ sở hữu nợ Để bảo vệ nhà đầu tư khỏi phát hành chứng khoán gian lận, năm 1933 Quốc hội ban hành đạo luật Chứng khốn, tạo nên Ủy ban chứng khốn để điều hịa thị trường tài (SEC) Đạo luật chứng khốn chỉnh lý việc phát hành cổ phiếu tiểu bang, cịn cung cấp số miễn thuế cho phép cơng ty phát hành chứng khốn qua đợt phát hành riêng lẻ mà không đăng ký với Ủy ban chứng khoán Những luật lệ kiểm soát việc miễn thuế phức tạp, nhìn chung chúng hạn chế số lượng chủng loại nhà đầu tư tham gia vào đợt phát hành chứng khốn Những nhà đầu tư cơng nhận thức bao gồm nhân viên giám đốc cơng ty, cá nhân giàu có, thể chế đầu tư Trong đợt phát hành riêng lẻ mà khơng đăng ký, cơng ty phát hành chứng khốn đến số lượng khơng hạn chế nhà đầu tư công nhận, tối đa 35 nhà đầu tư không công nhận Thêm nữa, khơng nhà đầu tư bán chứng khoán họ thị trường thứ cấp công chúng Đối với đa số công ty thành lập, loạt vốn tài trợ bên đến qua đợt phát hành vốn cổ phần riêng lẻ tới hay hai nhà đầu tư cá nhân, gọi thiên sứ (những người xuất vốn cho người khác) Đổi lại khoản nằm giới hạn từ $50,000 đến $400,000 thiên sứ nhận cổ phần ngồi vào ghế quản trị Bởi thiên sứ tác động tới phương hướng chiến lược công ty, tốt thiên sứ nên mang theo kinh nghiệm mối quan hệ ngành đến với công ty không tiền mặt Khi công ty tăng trưởng, nhu cầu tài trợ công ty vượt nguồn lực nhà đầu tư cá nhân, thay vào cơng ty hướng đến quỹ đầu tư mạo hiểm Quỹ đầu tư mạo hiểm hiệp hội tư nhân trách nhiệm hữu hạn, mà tăng vốn điển hình từ $30 triệu tới $80 triệu từ nhóm thể chế đầu tư nhỏ bao gồm: quỹ hưu trí, phường hội Những người quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm gọi nhà tư mạo hiểm VCs, thường có nhiều hiểu biết kinh nghiệm ngành cụ thể Họ sàng lọc hàng trăm công ty, cuối chọn khoản 12 công ty, gọi danh mục công ty đầu tư Quỹ mạo hiểm mua cổ phần từ công ty danh mục đầu tư, nhà quản lý quỹ trở thành thành viên ban quản trị công ty Quỹ đầu tư mạo hiểm thường có tuổi thọ danh nghĩa trước từ đến 10 năm trước tan rã, hay bán lại danh mục đầu tư chia tiền lời cho nhà đầu tư chia trực tiếp cổ phiếu cho nhà đầu tư CÂU HỎI: Đợt phát hành riêng lẻ gì? Thiên sứ gì? Quỹ đầu tư mạo hiểm gì? QUYẾT ĐỊNH PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU CƠNG KHAI (CỔ PHẦN HĨA): ĐỢT PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CƠNG CHÚNG (IPO) Phát hành cổ phiếu công khai tức bán số lượng cổ phiếu cho nhà đầu tư bên ngồi số cổ phiếu giao dịch thị trường cơng khai Ví dụ, Google, World Poker Tour EnterPrises, PetMed Express, nhiều công ty khác phát hành cổ phiếu vào năm 2004 Ưu nhược việc sở hữu cổ phiếu cơng khai là: Ưu điểm Tăng tính khoản cho phép nhà sáng lập tích góp tài sản Cổ phiếu công ty nhỏ (đã cổ phần cổ phiếu tập trung vào số lượng nhỏ chủ sở hữu), hay nghiệp đồn khơng có tính khoản Sẽ khó khan cho chủ sở hữu việc tìm kiếm người muốn mua chí có khó tìm mức giá thức để thực việc giao dịch người chủ sở hữu muốn bán công ty Cho phép nhà sáng lập thực việc đa dạng hóa Khi cơng ty tăng trường trở nên có giá trị, nhà sáng lập công ty thường gắn chặt nguồn lợi vào cơng ty Bằng cách bán bớt vài cổ phần đợt phát hành cơng khai, họ đa dạng hóa danh mục đầu tư, từ giảm thiểu rủi ro danh mục đầu tư cá nhân Tạo điều kiện gia tăng nguồn tiền mặt công ty Nếu công ty nhỏ muốn gia tăng nguồn tiền mặt cách phát hành cổ phiếu, phải tìm đến chủ sở hữu nó, người khơng có tiền không muốn “bỏ thêm trứng vào giỏ” Mặc dù vậy, thường khó để khiến nhà đầu tư bên ngồi đổ tiền vào cơng ty nhỏ, nhà đầu tư bên ngồi khơng có quyền biểu (cổ phần phải lớn 50%), người quản lý nắm giữ cổ phiếu bên công ty lợi dụng họ Phát hành cổ phiếu công khai mang theo thông tin minh bạch kiểm soát SEC, giảm thiểu vấn đề làm cho người sẵn sàng đầu tư vào cơng ty hơn, điều giúp cho cơng ty dễ dàng tiếp cận nguồn vốn Xác lập giá trị cho công ty Nếu công ty muốn trao quyền chọn cổ phiếu thưởng cho nhân viên chủ chốt, hữu ích xác định xác giá trị quyền chọn đó, nhân viên chọn mua bán quyền chọn này, điều tạo tính khoản cho cổ phiếu Cũng vậy, chủ sở hữu công ty mất, Cục thuế phải xác định giá trị công ty cho mục đích thuế tài sản Thường quan định giá định giá cao so với giá trị mà công ty giao dịch công khai thị trường Tạo điều kiện cho thỏa thuận mua bán sáp nhập Có giá trị thị trường xác định giúp cơng ty bị thâu tóm hay thâu tóm cơng ty khác mua bán cổ phiếu Gia tăng thị trường tiềm Nhiều công ty báo cáo công ty dễ dàng bán sản phẩm đến khách hàng tiềm công ty giao dịch công khai sàn chứng khốn Nhược điểm Chi phí báo cáo Một công ty công khai phải báo cáo hàng quý hàng năm cho SEC cho quan chức khác Những báo cáo gánh nặng chi phí, đặc biệt với công ty nhỏ Sự phơi bày Cơng tác quản trị khơng giống trì bày báo cáo tình hình hoạt động, liệu phơi bày cho đối thủ cạnh tranh Tương tự vậy, chủ sở hữu công ty khơng muốn người khác biết giá trị rịng công ty, công ty đại chúng phải phơi bày thông tin tỉ lệ cổ phần quan chức lãnh đạo, ban giám đốc, chủ sở hữu lớn, dễ dàng cho người việc tính tốn ước lượng giá trị rịng “Làm ăn với thân mình” Các chủ sở hữu cơng ty đóng có nhiều hội để nhận lương cao, thực chế độ gia đình trị, giao dịch cá nhân với tổ chức, khoản phúc lợi không cần thiết khác Những cách “làm ăn với thân mình” thường dùng để giảm nghĩa vụ thuế cá nhân việc thường khó công ty công khai giao dịch Thị trường không động/giá thấp Nếu công ty nhỏ, cổ phiếu khơng giao dịch thường xun, cổ phiếu cơng ty có tính khoản thấp giá trị thị trường khơng phản ánh giá trị thực công ty Các nhà phân tích chứng khốn mơi giới chứng khốn khơng theo dõi cổ phiếu khơng tạo đủ hoa hồng để bù đắp cho chi phí theo dõi chúng Kiểm sốt Bởi lời đề nghị tinh vi tranh chấp quyền lực ẩn danh, nhà quản lý cơng ty đại chúng mà khơng có quyền biểu phải quan tâm tới vấn đề trì quyền kiểm sốt Ngồi ra, cịn có áp lực lên nhà quản lý việc đạt doanh số hàng năm, chí lợi tức dài hạn cho cổ đông để thực chiến lược mà làm cho lợi nhuận ngắn hạn sụt giảm tăng dài hạn Những nhân tố làm cho số cơng ty “tư nhân hóa trở lại” thỏa thuận mua lại dựa vay nợ (địn bẩy, hình thức mua lại sáp nhập doanh nghiệp nguồn tài vay) giúp cho nhà quản trị mua lại cổ phần cổ đông không nằm ban quản trị Chúng tơi bàn luận định “tư nhân hóa trở lại” phần sau Các mối quan hệ với nhà đầu tư Các công ty đại chúng phải sát cánh với nhà đầu tư trình phát triển Nhiều nhà quản trị tài (CFO) cơng ty niêm yết nói họ dành toàn ngày tuần để thảo luận trò chuyện với nhà đầu tư nhà phân tích Kết luận việc phát hành cổ phiếu cơng chúng Khơng có ngun tắc chắn cho liệu cơng ty có nên niêm yết chứng khốn cơng chúng hay khơng Đây định cá nhân mà nên dựa hoàn cảnh cá biệt chủ sở hữu cá biệt công ty Nếu công ty định trở thành công ty đại chúng, cách phát hành cổ phiếu hay bán cổ phiếu chủ sở hữu tại, vấn đề quan trọng cần quan tâm phải thiết lập mức giá cổ phần phát hành công chúng Công ty chủ sở hữu muốn mức giá cao tốt, giá bán cao số cổ phần bị chia nhỏ chủ sở hữu nhận nhiều tiền muốn bán số cổ phần mà họ sở hữu Mặt khác, nhà đầu tư tiềm lại muốn mức giá thấp tốt Chúng trở lại với vấn đề giá phát hành chương sau, sau mơ tả khía cạnh cổ phiếu thường CÂU HỎI: Những ưu điểm việc trở thành cơng ty đại chúng? Những nhược điểm chính? Tiến trình phát hành cổ phiếu cơng chúng Ở phần đây, tiến trình phát hành cổ phiếu công chúng phức tạp hơn, tốn thời gian việc đơn định phát hành cổ phiếu Lựa chọn ngân hàng đầu tư Sau định trở thành công ty đại chúng, công ty đối mặt với vấn đề bán số cổ phiếu phát hành cho lượng lớn nhà đầu tư Trong hầu hết công ty biết cách bán sản phẩm mình, số có kinh nghiệm việc bán cổ phiếu Để trợ giúp tiến trình này, công ty tiến hành vấn số ngân hàng đầu tư khác nhau, gọi nhà bảo lãnh phát hành, chọn nhà bảo lãnh đứng đầu Để hiểu rõ nhân tố ảnh hưởng đến định lựa chọn này, cần hiểu rõ ngân hàng đầu tư hoạt động Đầu tiên, ngân hàng đầu tư giúp công ty xác định giá phát hành, biên độ giá cho cổ phiếu số lượng cổ phần bán Kinh nghiệm danh tiếng ngân hàng đầu tư với công ty ngành nhân tố quan trọng thuyết phục nhà đầu tư tiềm mua cổ phiếu với mức giá phát hành Bằng ảnh hưởng mình, ngân hàng đầu tư chứng nhận cổ phiếu không bị định giá cao, điều làm an tâm nhà đầu tư Thứ hai, ngân hàng đầu tư bán cổ phần cho khách hàng nó, bao gồm hỗn hợp thể chế đầu tư khách hàng cá nhân riêng lẻ Bước thứ ba, ngân hàng đầu tư thông qua trung gian môi giới, làm phân tích cổ phiếu sau phát hành Bài phân tích phân phát đặn cho nhà đầu tư, mơ tả triển vọng cổ phiếu, điều giúp trì lợi tức cho cổ phiếu Một phân tích chi tiết đáng lưu tâm làm tăng khả khoản cổ phiếu thị trường sơ cấp giá cổ phiếu phản ánh giá trị cơng ty Các tổ chức bao mua chứng khốn Cơng ty ngân hàng đầu tư phải định liệu ngân hàng bảo lãnh với cố gắng tối đa, hay bảo lãnh chắn Đối với việc bảo lãnh với cố gắng tối đa, ngân hàng khơng bảo đảm việc chứng khốn bán hết hay cơng ty nhận số tiền mà cần, ngân hàng “cố gắng tối đa” việc bán cổ phiếu Ở việc bảo lãnh chắn, công ty nhận bảo đảm, ngân hàng đồng ý mua toàn số cổ phần bán lại cho khách hàng Do đó, ngân hàng mang rủi ro lớn trường hợp bảo lãnh chắn Ví dụ, cổ phiếu IBM, lợi tức tăng nhanh, giá cổ phiếu sụt giảm sau thỏa thuận kí kết trước ngân hàng đầu tư bán cho khách hàng đầu cuối Ngân hàng lỗ khoản chừng 1020 triệu đô Nếu thỏa thuận theo kiểu bảo lãnh cố gắng IBM phải chịu khoản lỗ ngân hàng Ngoại trừ cổ phiếu nhỏ, toàn đợt phát hành cổ phiếu lần đầu bảo lãnh Các nhà đầu tư yêu cầu phải tốn vịng 10 ngày, ngân hàng đầu tư phải tốn cho cơng ty vịng ngày kể từ ngày thức phát hành Thơng thường, ngân hàng bán cổ phiếu vòng 1-2 ngày sau ngày phát hành, có lúc, ngân hàng tính tốn nhầm, nên định giá phát hành q cao, khơng thể bán hết Ở thời điểm khác, thị trường sụt giảm trình chào bán cổ phiếu, làm ngân hàng phải giảm giá cổ phiếu Trong trường hợp đó, điều khoản bảo lãnh kí kết, cơng ty nhận khoản tiền với mức giá thỏa thuận trước đó, ngân hàng thường phải chịu khoản lỗ có Bởi phải đương đầu với khoản lỗ tiềm tàng, ngân hàng thường không điều hành trình mua bán phân phối chứng khốn trừ trường hợp số lượng nhỏ Nếu số lượng lớn, ngân hàng thường thành lập tổ chức bao mua để hạn chế rủi ro mà ngân hàng phải đối mặt Ngân hàng thiết lập điều khoản gọi nhà bảo lãnh lão đạo, hay nhà bảo lãnh đứng đầu Tổ chức thường bao gồm nhà phân tích nhiều hơn, người có đóng góp to lớn vào tính khoản cho cổ phiếu thị trường thứ cấp sau đợt phát hành Do đó, tổ chức bao mua cung cấp lợi ích cho nhà bảo lãnh cơng ty phát hành Ngoài ra, tổ chức bao mua ngân hàng đầu tư lớn thường bao gồm nhóm chuyên bán cổ phiếu, nhóm điều hành trình phân phối cổ phiếu tới nhà đầu tư cá nhân Nhóm bán cổ phiếu bao gồm tất thành viên bao mua cộng với nhà mơi giới phụ trợ, người có phần nhỏ tổng số cổ phiếu phát hành từ nhà bao mua chứng khốn Do đó, nhà bảo lãnh đóng vai trị người bán sỉ, thành viên nhóm bán đóng vai trị nhà bán lẻ Số lượng hãng buôn nhóm bán phụ thuộc vào số lượng cổ phiếu phát hành, thường dao động từ 10 đến 15 Một thủ tục bán cổ phiếu ban hành, tận dụng vào quyền sở hữu cổ phiếu tổ chức Trong kiểu bn bán này, gọi ( unsyndicated stock offering), nhà điều hành bảo lãnh hoạt động mình, bán tồn số cổ phiếu cho nhóm nhà đầu tư lớn, bỏ qua nhà bán sỉ chứng khoán nhà đầu tư riêng lẻ Trong năm gần đây, khoảng 50% chứng khoán “unsydicated offering” Đằng sau tượng lực lượng thúc đẩy: tiền Phí mà cơng ty phát hành chứng khoán phải trả cho tổ chức bao mua, bao gồm tiền hoa hồng trả cho nhà môi giới sỉ, cao nhiều so với “unsydicated offering” Ngoài ra, dù tổng chi phí thấp “unsydicated offering”, nhà lãnh đạo bảo lãnh thường có lợi họ khơng phải chia sẻ khoản phí với tổ chức bao mua Các công ty phát hành gần sử dụng “unsydicated offering” gồm Transamerica Corporation Public Service Company of New Mexico Mặc dù vậy, số cổ phiếu mời chào cho nhà đầu tư lớn được, nên công ty sử dụng “unsydicated offering” Các luật lệ bán chứng khoán Việc bán chứng khoán mới, bán thị trường thứ cấp, bị kiểm soát 50 bang SEC Đây luật SEC thiết lập: SEC có quyền lực pháp lý đợt phát hành ban với số lượng từ 1,5 triệu đô trở lên Các chứng khoán phát hành (bao gồm cổ phiếu trái phiếu) phải đăng kí với SEC tối thiểu 20 ngày trước ngày phát hành thức Bản đăng ký, gọi Mẫu S-1, cung cấp thơng tin tài chính, pháp lý, kĩ thuật công ty gửi cho SEC Bản cáo bạch phải đính kèm S-1, tóm tắt thơng tin cho nhà đầu tư Các luật sư kế toán SEC phân tích đăng kí cáo bạch; thông tin chưa cung cấp đủ làm cho nhà đầu tư hiểu sai, SEC hoãn lại đợt phát hành Sau SEC tuyên bố đợt phát hành có hiệu lực, chứng khốn đăng quảng cáo, tất lời quảng cáo phải giống thông tin cáo bạch Bản cáo bạch sơ phải phát cho nhà đầu tư vòng 20 ngày q trình đợi thủ tục đăng kí có hiệu lực, khơng có mua bán diễn khoảng thời gian Bản cáo bạch sơ bao gồm thông tin chủ chốt xuất cáo bạch thức ngoại trừ giá chứng khốn thức, giá xác định sau thị trường đóng cửa ngày trước chứng khốn thức chào bán Nếu đăng kí hay cáo bạch thiếu sót thơng tin quan trọng, nhà đầu tư khởi kiện công ty chịu phải tổn thất thơng tin Các khoản phạt đánh lên công ty phát hành hay nhân viên, ban giám đốc, kế toán, kĩ sư, nhân viên định giá, nhà bảo lãnh, tất bên liên quan q trình chuẩn bị đăng kí hay cáo bạch BUỔI HỘI THẢO ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG DANH MỤC Sau đăng kí chấp thuận, đội quản trị cao cấp, ngân hàng đầu tư luật sư công ty bắt đầu buổi hội thảo Đội quản trị thực 3-7 buổi thuyết trình ngày cho tổ chức đầu tư tiềm năng, tổ chức khách hàng công ty bảo lãnh Các tổ chức đầu tư đưa thắc mắc buổi thuyết trình, đội quản trị khơng đưa thơng tin mà khơng có đăng kí gửi cho ủy ban chứng khốn trước – theo điều luật thời kì kín đáo SEC Thời kì kín đáo bắt đầu đăng kí có hiệu lực kéo dài 25 ngày sau cổ phiếu bắt đầu tiến hành giao dịch Mục đích để tạo sân chơi công cho tất nhà đầu tư họ tiếp cận thông tin Khơng có đặc biệt SEC trì hoãn đợt IPO nhà quản trị vi phạm luật kín đáo Đợt thuyết trình lưu động kéo dài từ 10-14 ngày, với 10-20 điểm dừng chân thành phố khác Trong nhiều trường hợp, giống bữa tiệc cơng ty căng thẳng mệt mỏi nhiều Sau buổi hội thảo, ngân hàng thương mại hỏi nhà đầu tư số lợi tức, dựa khoảng giá đề nghị có đăng kí Ngân hàng thương mại ghi lại số lượng cổ phần mà nhà đầu tư sẵn sàng mua, gọi trình xây dựng danh mục Trong buổi hội thảo diễn ra, ngân hàng đầu tư công bố số lượng đặt mua diễn Nhiều đợt IPO bị đặt mua vượt mức, với việc nhà đầu tư mong muốn mua nhiều cổ phần số cổ phần có Trong trường hợp này, ngân hàng đầu tư phân bổ số cổ phần cho nhà đầu tư Nếu nhu cầu đủ cao, đơi ngân hàng cịn tăng giá đề nghị Nếu nhu cầu thấp, họ giảm giá đề nghị hay hủy bỏ đợt IPO Đôi nhu cầu thấp lo lắng triển vọng công ty, sụt giảm thị trường chứng khốn Do đó, thời điểm tiến hành hội thảo lưu động ngày phát hành quan trọng Theo bô lão thường nói, hay khơng may Nếu tất diễn tốt đẹp giai đoạn hội thảo lưu động, ngân hàng đầu tư chọn mức giá đề nghị cuối vào đêm trước ngày phát hành NGÀY GIAO DỊCH ĐẦU TIÊN Ngày giao dịch đợt IPO thường thú vị Bảng 18-1 cho biết thu nhập lớn vào ngày giao dịch đợt IPO năm 2004 Một vài cổ phiếu kết thúc ngày với số tiền lớn, chẳng hạn gia tăng 103% giá JED Oil Inc Các ngày khác có đợt tăng nhẹ sụt giảm trở lại ngày Một vài đợt IPO kết thúc ngày thua lỗ Bởi bảng tính có đơn vị nghìn đơ, số thể 133 bảng tính Bởi cơng ty chiu mức thuế 40%, có khoản tiết kiệm thuế $132,500(0.4)= $53,000 năm vòng 20 năm Điều thẻ Hàng 34 HÀNG 35 quyền lợi thuế khơng bị ảnh hưởng từ chi phí huy động vốn đợt phát hành cũ: Công ty không nhận khoản $120,000 khấu trừ thuế năm vịng 20 năm, mật khoản lợi ích sau thuế 48 nghìn năm Điều thể hàng 35 HÀNG 36 Ảnh hưởng amortization thuế ròng: Sự khác ảnh hưởng amortization thuế đợt cũ $5,000 năm 20 năm Và điều thể hàng 36 Bước 3: Tính tốn tiết kiệm lãi năm HÀNG 39 Lãi chứng khoản cũ, sau thuế: lãi năm sau thuế cho đợt phát hành cũ $4.32 triệu đô: ($60,000,000)(0.12)(0.6) = $4,320,000 Điều thể Hàng 39 bảng 18-3 HÀNG 40 Chi phí lãi vay từ trái phiế mới, sau thuế: Đợt phát hành có khoản chi phi sau năm $3,240,000: ($60,000,000)(0.09)(0.6)=$3,240,000 Điều thể hàng 40 HÀNG 41 Tiết kiệm chi phí lãi vay năm: Do vậy, tiết kiệm chi phí lãi vay $1,080,000: Chi phí lãi vay sau thuế cho trái phiếu cũ= $4,320,000 Chi phí lãi vay sau thuế cho trái phiếu = (3,240,000) Tiết kiệm chi phí lãi vay sau thuế = $1,080,000 Điều thể hàng 41 Bước 4: Xác định NPV đợt tái tài trợ HÀNG 54 PV lợi ích: PV lợi ích chi phí phát hành sau thuế năm 5,000$ năm cho 20 năm 60,251$ PV 1,080,000 khoản tiết kiệm sau thuế năm 20 năm 13,0140,216$ PV PV = 5,000(PVIFA5.4%,20) = $5,000(12.0502) = $60,251 = $1,080,000(PVIFA5.4%,20) = $1,080,000(12.0502) = $13,014,216 Những giá trị sử dụng dịng 60 tìm kiếm NPV hoạt động tái tài trợ Ảnh hưởng thuế Tiết kiệm chi phí lãi vay Đầu tư ròng bỏ NPV từ việc tái tài trợ $ 60,251 13,014,216 (5,470,000) $ 7,604,467 Bởi giá trị rịng đợt phát hành tái tài trợ dương, có khả sinh lợi đảo nợ đợt phát hành trái phiếu cũ Chúng ta tổng kết liệu bảng 18-3 dòng time line (đơn vị :1000) sau: Vài điểm khác nên taojra Đầu tiên, dòng tiền dựa khác nghĩa vụ hợp đồng, rủi ro … Vì vậy, giá trị dòng tiền nên tính mức chiết khấu có rủi ro cơng ty – Chi phí cận biên nợ sau thuế Thứ hai, từ hoạt động tái tài trợ trở nên có lợi cho cơng ty, bất lợi cho nhà nắm giữ trái phiếu, họ phải từ bỏ số trái phiếu 12% họ tái đầu tư vào loại trái phiếu với lãi suất có 9% Điểm nguy hiểm điểu khoản thu hồi với nhà nắm giữ trái phiếu, giải thích trái phiếu khơng thu hồi định giá cao so với trái phiếu thu hồi Thứ 3, khơng nhấn mạnh ví dụ này, giả đinh công ty gia tăng khoản đầu tư mà yêu cầu để thực hoạt động tái tài trợ (khoản 5,470,000$ dòng 31 bảng 18-3) nợ Điều khả thi hoạt động tái tài trớ cải thiện tỉ lệ bảo chứng, lượng lớn nợ chưa chi trả Thứ tư, chúng tơi thiết lập ví dụ chúng tơi theo cách mà đợt phát hành có kỳ đáo hạn với thời gian đáo hạn lại đợt phát hành cũ Thỉnh thoảng, trái phiếu cũ có khoản thời gian tương đối ngắn để đáo hạn (khoảng 5-10 năm ), trái phiếu có khoảng thời gian đáo hạn dài (khoảng từ 25-30 năm) Trong tình vậy, phân tích nên thiết lập tương tự chuổi phân tích thay ngân sách vốn, điều thảo luận chương 12 Thứ năm, định tái tài trợ phù hợp cho phân tích chương trình máy tính Bảng tính bảng 18-3 dễ thiết lập mẫu xây dựng, dễ thay đổi giả định ( đặc biệt giả định lãi suất trái phiếu đợt phát hành tái tài trợ), xem thay đổi ảnh hưởng đến NPV Một điểm cuối nên giải quyết: phân tích chúng tơi việc tái tài trợ làm tăng giá trị công ty, liệu việc tái tài trợ “vào lúc này” có thật tối đa hóa giá trị mong đợi công ty? Nếu lãi suất tiếp tục giảm, công ty tốt có lẽ nên chờ đợi, điều làm tăng NPV đợt tái tài trợ nhiều Việc tính tốn NPV đợt tái tài trợ dễ định để tái tài trợ khơng phải đơn gian yêu cầu dự doán lãi suất tương lai Do vậy, việc chọn định cuối cho việc tái tài trợ với việc chờ đợi thời gian thích hợp định phán xét Để minh họa định thời gian, giả đinh nhà quản trị Microchip dự doán lãi suất dài hạn có xác suất 50% giữ nguyên mức lãi suất 9% năm Tuy nhiên, 25% lãi suất hạ xuống 7%, 25% lên 11% Hơn nữa, giả định lãi suất ngắn hạn kỳ vòng thấp lãi suất dài hạn 3%, quyền chuộc trái phiếu giảm lệnh thu hồi bị trì hỗn năm Các phân tích tái tài trợ lặp lặp lại, trước đây, giả định năm kể từ Vì vậy, trái phiếu cũ cịn 19 năm đáo hạn Chúng thực phân tích tìm thấy phân bổ NPV việc tài tài trợ năm kể từ bây giờ: Thoạt nhìn, hợp lý tính tốn NPV kỳ vọng tái tài trợ năm tới theo phân bơ xác suất Tuy nhiên, điều khơng xác Nếu lãi suất tăng lên 11%, Microchip không tái tài trợ; vậy, NPV thực tế khơng lãi suất tăng lên 11% Vì vậy, NPV kỳ vọng từ việc tái tài trợ sau năm 0.25($17,947,071) ÷ 0.50($7,390,083) ÷ 0.25($0) = $8,181,809 với $7,604,425 tái tài trợ hôm Kể NPV kỳ vọng việc tái tài trợ năm cao hơn, nhà quản trị Microchip định tái tài trợ Khoản tiền $7,604,425 đại diện chắn gia tăng giá trị công ty, $8,181,809 kỳ vọng gia tăng Vì vậy, việc so sánh thích hợp yêu cầu $8,181,809 chiết khấu năm đến Nhà quản trị Microchip nên lựa chọn trì hỗn việc tái tài trợ NPV kỳ vọng từ lần tái tài trợ sau nhiều NPV chắn để bù đắp cho rủi ro giá trị thời gian bỏ Một cách rõ ràng, định để tái tài trợ với định tái tài trợ sau phức tạp thật có số hội để tái tài trợ tương lai so với hội năm kể từ Xa nữa, định phải dựa vào dự doán nhiều lãi suất, nhiệm vụ khó khăn May mắn , nhà quản trị tài định tái tài trợ sử dụng giá trị chứng khốn phái sinh để ước lượng giá trị quyền chọn mua trái phiếu phát hành Nếu quyền chọn mua đáng giá NPV việc tái tài trợ hôm nay, đợi phát hành khơng tái tài trợ Thay vào đó, nhà phát hành nên trì hỗn tái tài trợ để nhận thơng tin có lợi từ thị trường phái sinh tạo chứng khốn phái sinh để khóa giá trị quyền mua CÂU HỎI: Làm tái tài trợ trái phiếu lại giống với dự án lập kế hoạch ngân sách vốn? Quản lý cấu trúc rủi ro nợ Sau số kĩ thuật mà công ty dùng để quản lý rủi ro khoản nợ, bao gồm cấp vốn dự án chứng khoán hoá Cấp vốn dự án Trong lịch sử, có nhiều dự án lớn dự án đường ống dẫn dầu qua Alaska tài trợ Cấp vốn dự án (project financing) Chúng trình bày nhìn tổng qt khái niệm này, thực thế, Cấp vốn dự án bao gồm nhiều quy định phức tạp có nhiều hình thức thể khác Cấp vốn dự án thường dùng cho dự án lớn khai thác lượng, đóng tàu chở dầu lớn, xây dựng nhà máy lọc dầu nhà máy điện lớn Thông thường, nhiều công ty tài trợ cho dự án cách đóng góp vốn chủ dự án Trong phần lại tổng nguồn vốn cần thiết cho dự án cung cấp từ người cho vay cho thuê Thông thường, tổ chức hợp pháp riêng biệt thành lập để vận hành dự án Bình thường người cho vay cho th khơng có quyền địi bồi thường khoản mà họ cho vay công ty tài trợ cho vốn chủ dự án (những cơng ty vay tiền họ) Nói cách khác, người cho vay cho thuê nhận hồn trả từ dịng tiền dự án từ nguồn vốn chủ sỡ hữu mà nhà tài trợ đầu tư vào Bởi người cho vay cho th khơng có quyền truy đòi tài sản dòng tiền từ hoạt động khác dự án nhà tài trợ Thường nhà tài trợ viết thư “động viên”, đem lại đảm bảo chung họ cố gắng để thực dự án thành công Tuy nhiên, thư khơng có tình ràng buộc pháp lý vấn đề cả, thế, Cấp vốn dự án , người cho vay phải tập trung phân tích họ vào giá trị vốn có (thật sự) dự án cộng với mức đệm vốn chủ cung cấp nhà tài trợ (tương tự với thơng số vốn chủ/tổng nguồn vốn cao rủi ro) Cấp vốn dự án phát triển gần Thực ra, vào năm 1299, Hoàng Gia Vương Quốc Anh đàm phán khoản vay với ngân hàng thương mại Florentine (một thành phố Ý) để tài trợ cho dự án khai thác bạc Devon Và khoản vay hồn trả sản lượng mỏ bạc Devon năm Về bản, người Ý cho phép vận hành mỏ vịng năm , họ phải tự tốn chi phí hoạt động khai thác quặng tuỳ vào lực họ Hoàng Gia vương quốc Anh không đảm bảo người Ý khai thác quặng giá trị số bạc họ thu Một ví dụ gần có liên quan đến GE Capital (Gerenal Electric)- quỹ tín dụng GE- gần tài trợ cho dự án trị giá 72 triệu$ để phát triển dự án nhà máy sản xuất lon nhôm Các nhà máy thuộc sỡ hữu số nhà sản xuất thức uống hoạt động độc lập với GE GE cố thể nhận khoản chi trả từ dòng tiền nhà máy Khoản phân tất dự án tài trợ theo phương thức Cấp vốn dự án năm gần dự án nhà máy điện bao gồm dự án thuộc sở hữu công ty điện lực nhà máy điều hành công ty công nghiệp Cấp vốn dự án thường sử dụng cho dự án mức độ to lớn phức tạp cao Tuy nhiên Cấp vốn dự án thường gắn với dự án riêng biệt thiết kế, thay đổi để đáp ứng nhu cầu cụ thể chủ nợ nhà đầu tư Đặc biệt, Cấp vốn dự án điều chỉnh, cấu cho nguồn tiền: nguồn cung cấp giai đoạn xây dựng nguồn trả nợ sau khớp với thời gian luồng tiền vào dự kiến dự án Cấp vốn dự án cho số lợi ích tiềm so với vay nợ thông thường Thứ nhất, Cấp vốn dự án thường hạn chế việc sử dụng dịng tiền dự án, có nghĩa người cho vay người quản lý định việc tái đầu tư lại dòng tiền dư thừa dùng chúng để trả khoản nợ người cho vay Nhờ có quyền lực rủi ro người cho vay giảm Cấp vốn dự án có ưu điểm người vay Đầu tiên, rủi ro người cho vay giảm dẫn đến lãi suất khoản vay tương đối thấp Thứ 2, nhà cho vay, cho th khơng có quyền truy địi khoản nợ tài sản dòng tiền dự án nhà đầu tư, Cấp vốn dự án ngăn cách tài sản khác ngồi dự án cơng ty rủi ro từ dự án mà họ đầu tư Vì thế, nhà quản lý sẵn sàng chấp nhận dự án với mức rủi ro cao họ biết tồn tài công ty, tài sản họ không bị đe dọa dự án thất bại Thứ 3, Cấp vốn dự án cịn gia tăng số lượng hình thức hội đầu tư Vì giúp cho thị trường vốn “hoàn thiện hơn” Đồng thời, Cấp vốn dự án làm giảm chi phí cho người cho vay việc có thơng tin theo dõi hoạt động tổ chức người vay Để minh họa cho vấn đề này, xem xét dự án thăm dị dầu khí tài trợ cách sử dụng Cấp vốn dự án Nếu dự án tài trợ dự án bình thường, phần tích hợp hoạt động cơng ty, tất nhà đầu tư đầu tư vào công ty, bao gồm cổ đông dù nhỏ cần thông tin dự án Bằng cách cô lập dự án, nhu cầu cho thông tin giới hạn cho nhà đầu tư việc tài trợ cho dự án nhà đầu tư cần theo dõi hoạt động dự án tồn cơng ty Cấp vốn dự án đồng thời cho phép cơng ty có mức thu nhập mức yêu cầu tối thiểu quy định giao kẻo trái phiếu “đang lưu hành công ty tài trợ vốn vay bổ sung” Trong tình này, người cho vay cần xem xét giá trị dự án dòng tiền hỗ trợ khoản nợ bổ sung tình hình chung cơng ty không khả quan Cấp vốn dự án trợ giúp nhà quản lý tiết lộ thông tin độc quyền nhóm nhỏ nhà đầu tư, giúp làm tăng tính bảo mật dự án công ty Cuối cùng, Cấp vốn dự án gia tăng khuyến khích động lực cho nhà quản lý chủ chốt cách cho phép họ tham gia trực tiếp việc sỡ hữu cổ phần phần, lĩnh vực hoạt động dự án mà họ kiểm soát Bằng cách thiết lập dự án riêng biệt, công ty tạo động lực thúc đẩy cách trực tiếp dựa hiệu suất cá nhân tập đoàn lớn Securization (chứng khốn hóa) Như thuật ngữ thường sử dụng, chứng khốn dùng để nói đến cơng cụ tài giao dịch cơng khai, trái ngược với cơng cụ giao dịch tư nhân (privately placed instrument) Do đó, chứng khốn có tính khoản cao so với công cụ tương tự mà không giao dịch thị trường mở (open market) Trong năm gần đây, thủ tục phát triển để chứng khốn hóa nhiều loại cơng cụ nợ khác nhau, làm tăng tính khoản cơng cụ nợ đó, giúp làm giảm chi phí vốn người vay, góp phần làm tăng hiệu thị trường tài Chứng khốn hóa diễn chủ yếu theo cách: Thứ nhất, số cơng cụ nợ mà trước giao dịch thị lại giao dịch cách tích cực, mà biến đổi xảy cho định tổ chức tài để “tạo nên thị trường” (to make a market) cho cơng cụ nợ Có nghĩa họ sẵng sàng đứng để bán mua chứng khoản cơng cụ nợ đó, dự trữ lượng chứng khốn nhằm khớp lệnh mua bán Điều xảy nhiều năm trước, cổ phiếu phổ thông trái phiếu đầu tư (investment-grade bonds) Gần “chứng khốn hóa” xảy thị trường thương phiếu, nữa, cơng ty có sức mạnh tài phát hành khoản nợ khơng đảm bảo ngắn hạn để thay cho việc tìm kiếm khoản vay từ ngân hàng Thị trường thương phiếu phát triển từ thị trường có giá trị 50 tỷ$ vào thập niên 1970 lên tới 1,6 ngìn tỷ$ ngày Và thị trường cho phép cơng ty lớn mạnh tài trợ cho vốn lưu động họ với chi phí thấp so với vốn vay ngân hàng Một ví dụ khác “chứng khốn hóa” thị trường trái phiếu cấp thấp (Junk bond market) Trước thị trường phát triển, cơng ty có tín dụng xấu có vạy nợ khu vực tư nhân hay số ngân hàng mà họ quen biết, thường ngân hàng tương đối thân thiết với cơng ty Điều khó khăn cho công ty việc tiếp cận mức lãi suất tốt nhất, ngân hàng không thân thiết với công ty, họ không sẵn sàng giành thời gian tiền bạc cần thiết (bỏ) để xác định tính khả thi khoản vay cơng ty Hơn nữa, người cho vay cịn lo ngại tính khoản khoản nợ tư nhân (privately placed debt) Sau này, Michael Milken phát triển thủ tục cho việc phân tích tính khả thi việc trả nợ trái phiếu cấp thấp Và Drexel barnham Lambert làm cho quy trình trở nên uy tín đáng tin cậy Và ông tạo thị trường cho trái phiếu cấp thấp trường hợp có người muốn chuyển thành tiền mặt (cash out) Ngay sau đó, ngân hàng Morgan Stanley Dean Writter, Merill Lynch, Salomon Smith Barlly ngân hàng đầu tư lớn khác tham gia vào thị trường trái phiếu cấp thấp Và nhờ đó, ngày hơm có nhiều cơng cụ “chứng khốn hóa” thị trường lâu đời phát hành riêng cho nợ phẩm cấp đầu tư (below-investment-grade debt) Sự phát triển lớn thứ “chứng khốn hóa” liên quan đến việc cầm cố tài sản đặc dụng (specific Asset), chứng khốn hóa tài sản, việc tạo chứng khốn tài sản đảm bảo Hình thức lâu đời chứng khốn hóa tài sản trái phiếu chấp đảm bảo (mortagage-backed bond) Ở đây, chấp nhà cá nhân gộp vào quỹ, sau trái phiếu tạo cách sử dụng chấp nhà quỹ vật thể chấp Tổ chức tài xuất phát từ loại hình thể chấp nói chung tiếp tục hoạt động hãng đại diện cho dịch vụ này, chấp lại bán cho nhà đầu tư khác Chứng khốn hóa chấp tạo thị trường chấp toàn quốc với nhiều người tham gia, điều đem lại lợi ích cho người vay Sự phát triển đồng thời đem lại lợi ích người cho vay, (for) tổ chức cho vay khơng cịn nắm giữ chấp dài hạn liên quan (the relatively long-term mortgage) Điều giúp cho việc đồng hóa chu kì tài sản từ khoản vay chấp (của khoản vay) với thời hạn nợ phải trả (trong tài khoản tiền gửi) Ngày nay, nhiều loại tài sản khác sử dụng làm tài sản chấp, bao gồm khoản vay mua xe oto, khoản dư tín dụng chí quyền âm nhạc David Bowie! Quá trình chứng khốn hóa tài sản bao gồm việc thu thập tập hợp lại khoản vay bảo lãnh tài sản có giá trị nhỏ tương đối đồng với thành chứng khoán lưu động Trong khứ, hoạt động tài cung cấp bỏi tổ chức cho vay riêng lẻ, bao gồm viết khoản cho vay, thành lập cấu trúc điều khoản cho vay, kết hợp mức tín dụng rủi ro lãi suất, cung cấp vốn dịch vụ tổng hợp Trong chứng khốn hóa, có tham gia số tổ chức khác kết hợp, liên kết với tổ chức đóng vai trị, chức khác Một khoản tiết kiệm khoản cho vay hình thành nên khoản vay (việc cho vay) Một ngân hàng đầu tư gộp lại khoản vay kết cấu chúng thành chứng khoán, quan liên bang đảm bảo việc tránh rủi ro tín dụng Một ngân hàng đầu tư khác bán chứng khốn quỹ hưu bổng cung cấp vốn cách mua chứng khốn Quy trình chứng khốn hóa thơng thường vậy, giảm chi phí giúp cho khách hàng vay tiếp cận khoản vay dể dàng hơn, giảm thiểu rủi ro cho người cho vay tạo nhiều hội đầu tư cho nhiều nhà đầu tư Với lợi ích tiềm này, chúng tơi dự đốn chứng khốn hóa tiếp tục mở rộng tương lai CÂU HỎI: Cấp vốn dự án gì? Ưu điểm nhược điểm nó? Chứng khốn hố gì? Có ưu điểm cho người vay? Có ưu điểm người cho vay? Minicase: Randy, gia đình sở hữu chuỗi nhà hàng hoạt động Alabama, phát triển đến đỉnh điểm nên việc mở rộng phía đơng nam khả thi.Việc đề xuất mở rộng yêu cầu cơng ty có khoảng $ 15 triệu vốn Bởi Randy có tỷ lệ nợ 50%, thành viên gia đình có tất tài sản cá nhân họ đầu tư vào công ty,một số người gia đình muốn bán cổ phiếu phổ thơng cơng chúng để có $ 15 triệu Tuy nhiên, số người khác gia đình muốn giữ lại để kiểm sốt,có quyền biểu Bạn u cầu thuyết trình trước thành viên gia đình vấn đề có liên quan cách trả lời câu đây: a b c d e f g h i j k l m n o p q r Cơ quan điều tiết thị trường chứng khoán gì? Làm cơng ty khởi động nguồn tài trợ? Sự khác phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Tại công ty lại định phát hành công chúng?Một vài thuận lợi khó khăn? Các bước việc chào cơng chúng gì? Những tiêu chuẩn quan trọng việc chọn đầu tư vào ngân hàng gì? Các công ty chào công chúng sử dụng thỏa thuận thương lượng giá thầu cạnh tranh? Việc chào bán bảo lãnh phát hành phải nỗ lực để đạt cách tơt nhất? Khơng làm tính tốn nào, mơ tả sơ cho giá IPO xác định nào? (IPO:Initial Public Offering:phát hành lần đầu cơng chúng) Định giá phát hành lần đầu gì? Mơ tả điển hình ngày trở lại IPO lợi nhuận dài hạn cho nhà đầu tư IPO Chi phí trực tiếp gián tiếp IPO gì? Vốn chủ sở hữu khác gì? Những khác cho ngân hàng đầu tư liên quan đến phát hành chứng khoán? Cụm từ “tư nhân”nghĩa gì?Một vài thuận lợi khó khăn? Làm để công ty quản lý cấu trúc kỳ hạn toán khoản nợ họ? Dưới điều kiện cơng ty thực điều khoản gọi trái phiếu? Giải thích làm công ty quản lý cấu trúc rủi ro khoản nợ họ với (1).Cấp vốn dự án (2).chứng khoán Câu hỏi Định nghĩa danh từ sau: a Phát hành cơng chúng, thị trường chứng khốn phát hành, chào bán cổ phiếu lần đầu cho công chúng (IPO) b Chào bán cho công chúng, phát hành riêng c Người chuyên môi vốn đầu cơ, roadshow, đầu sai biệt giá (spread) d ủy ban quản lý chứng khoản (SEC), đơn đăng kí bán thị trường, đăng kí sẵn, tiền bào chứng bắt buộc, người nắm giữ thông tin nội e bảng cáo bạch, cáo bạch tạm thời f hội nhà mơi giới chứng khốn quốc gia g Best efforts arrangement; underwritten arrangement (hợp đồng miệng) h Refunding, cấp vốn dự án, chứng khốn hóa, maturity matching SEC cố gắng bảo vệ nhà đầu tư mua chứng khoán cách đảm bảo thông tin đưa từ ngân hàng công ty xác gian lận nhiên, SEC khơng cung cấp ý kiến giá trị thực chứng khốn, đó, số nhà đầu tư trả tiền cao cho số cổ phiếu bị thiệt hại nặng nề bạn có nghĩ SEC, quan thơng qua tất cổ phiếu trái phiếu bán, nên nêu mốt ý kiến cho nhà đầu tư giá trị thích hợp chứng khốn khơng? Giải thích Bạn nghĩ trong tình sau ảnh hưởng đến khả thu hút vốn chi phí liên quan công ty? a Một định công ty tư nhân để bắt đầu phát hành cổ phiếu sở giao dịch b Sự gia tăng thể chế bên mua thị trường cổ phiếu trái phiếu c Xu hướng thành lập “tập đồn tài chính” trái ngược với ngân hàng đầu tư độc lập d Xóa bỏ quyền ưu tiên mua trước e Sự đời “shelf registrations” năm 1981 Trước kí vào thỏa thuận thức, ngân hàng đầu tư điều tra cách lỹ lưỡng cơng ty chứng khốn họ bảo lãnh, điều đặc biệt công ty phát hành cổ phiếu thị trường chứng khoán lần Trong thân ngân hàng khơng có kế hoạch giữ chứng khốn cho mà bán cho người khác sớm tốt họ lại quan tâm việc điều tra đó? Bài tốn: Cơng ty Security Brokers Inc chuyên bảo lãnh đợt phát hành cổ phiếu công ty nhỏ Trong lời đề nghị gần tập đoàn Beedles: Giá để phát hành công chúng : 5$/ cổ phiếu Số cổ phiếu : triệu Số tiền lời : 14 triệu$ Chi phí trả tiền mặt phát sinh chi trả cho công ty Security Brokers việc làm bảng thiết kế phân phối đợt ấn hành 300.000% Vậy bán công chúng với mức giá trung bình sau cơng ty Security Brokers có lợi nhuận hay chịu lỗ bao nhiêu: a 5$/ cổ phiếu b 6$/ cổ phiếu c 4$/ cổ phiếu Cơng ty Beranek, có giá cổ phiếu 25$/ cổ phiếu cần huy động 20 triệu$ cổ phiếu thường Công ty bao tiêu chứng khốn thơng báo với nhà quản lý công ty Beranek họ phải định giá lại cổ phiếu đợt phát hành 22$/cổ phiếu hiệu ứng thị trường Cơng ty bảo hiểm bồi thường 5% giá cổ phiếu đợt phát hành này, giá thực cổ phiếu Beranek 20,9$/ cổ phiếu Công ty phải chịu chi phí với tổng số tiền 150.000% Công ty phải bán cố phiếu để huy động 20 triệu$ sau chi trả khoản chi phí cho đợt phát hành bảo hiểm phát hành? Công ty Edelman Gem, công ty sản xuất đá quý nhỏ thành cơng có chiều hướng tăng trưởng tích cực Edelman có kế hoạch phát hành cổ phiếu thường thị trường chứng khoán lần đầu, công ty phải đối mặt với việc lựa chọn mức giá thích hợp cổ phiếu thường Cơng ty ngân hàng đầu tư tin trình tự thích hợp lựa chọn số công ty tương đương giao dịch cổ phiếu thường sàn chứng khoán làm so sánh thích hợp Một số hãng sản xuất đá quý tương tự với Edelam với phương diện tổ hợp sản phẩm, cấu tài sản, tỉ lệ nợ nguồn vốn chủ Những công ty cho tương đương gồm có Kenedy Jewelers Fashions Straburg Khi phân tích thơng tin trên, giả định năm 2001 2006 năm có số liệu điển hình cho cơng ty Đồng thời RRF 8% RPM 4% Kenedy giao dịch AMEX, Straburg giao dịch NYSE Edelman giao dịch NASDAQ Ta có số liệu sau: a Giả sử Edelman có 100 cổ phiếu lưu hành Dùng thơng tin để tính toán EPS, DPS giá trị sổ sách cổ phiếu Edelman (gợi ý: EPS Edelman năm 2006 12,000$) b Tình tốn tỉ lệ thu nhập tăng trưởng công ty (gọi ý tỉ lệ tăng trưởng EPS Edelman 8%) c Trên sở câu trả lời tren, bạn có nghĩ cổ phiếu Edelman bán mức giá giống với Kenedy Straburg, tức 25$ đến 100%/ cổ phiếu ? d Giả sử nhà quản lý Edelman chia nhỏ 100 cổ phiếu thành 1,000, 100,000 cổ phiếu điều có ý nghĩa nào? Tại sao? e Giả sử Edelman chia 400,000 cổ phiếu Tính thơng số EPS, DPS giá trị sổ sách cổ phiếu Edelman (gợi ý: EPS Edelman năm 2006 3$) f ROE EPS/ giá trị sổ sách cổ phiếu lợi nhuận sau thuế/ vốn chủ sở hữu Tinh ROEs cho công ty năm 2006 (gợi ý: ROE Edelman năm 2006 13.3%) g Tính tồn tỉ lệ trả cổ tức công ty vào năm 2001 2006 (gợi ý: tỷ lệ trả cổ tức Edelman năm 2006 50%) h Tính tỷ lệ nợ/ tổng tài sản công ty năm 2006 (tỉ lệ Edelman năm 2006 55%) i Tính tồn thông số P/E Kenedy Strasburg năm 2006 Những thơng số P/E có hợp lý với so với liệu tỉ lệ tăng trưởng, toán ROE hay khơng? Nếu khơng yếu tố khác lý giải thơng số (P/e Kenedy = 8) j Bây xác định khoảng giá trị cho giá cổ phiếu Edelman, với 400.000 cổ phiếu lưu hành, cách áp dụng thông số P/E Kennedy Strasburg, tỷ lệ price/dividends, price/book value từ số liệu bạn cho Edelman Ví dụ, giá cho cổ phiếu Edelman (P / E Kennedy) (EPS Edelman)= ($ 3) = 24$ cổ phiếu Tính tốn tương tự cho khoảng giá trị giá dựa liệu Strasbur kennedy (khoản giá trị công ty từ 24$-27$) k Sử dụng phương trình rs=D1/P0÷g, tìm giá trị r s cho Kenedy Strasburg Sau dùng giá trị cho mơ hình giá cổ phiếu tăng trưởng liên tục để tìm giá cổ phiếu Edelman Jan volk, giám đốc tài Cty Vận chuyển Green Sea (GST) sếp cô yêu cầu xem xét khoản nợ phát hành trái phiếu để xem khả hoàn trả Cách năm, GST phát hành 40 triệu đô cổ phiếu thời hạn 25 năm với lãi suất 11% Số cổ phiếu này, với cuống nửa năm, mua lại với lãi suất 11%, 110 đô cho 1000 đô giá trị cổ phiếu Giá phát hành cho công chúng(giá nổi) 6% giá trị cổ phiếu, hay 2,4 triệu đô Volk tin GST phát hành nợ 20 năm vào hôm với lãi suất coupon ( tiền trả hàng năm) 8% Hãng phát hành nhiều đợt cổ phiếu thị trường tài 10 năm qua, giá trị nợ công chúng hãng ước tính 4% giá trị cổ phiếu Mức thuế liên bang GST 40% Hãy giúp Volk tính tốn việc hồn tiền cho cổ phiếu cách trả lời câu hỏi sau” a Tổng lãi suất đặt mua tính la cần thiết để đặt mua cổ phiếu cũ? Nó đc khấu trừ thuế hay ko? Giá trị ròng sau thuế khoản đặt mua bao nhiêu? b Giá trị đô la số cổ phiếu phát hành bao nhiêu? Nó có đc khấu trừ thuế ko? Giá trị ròng sau thuế bao nhiêu? c Giá trị lượng cổ phiếu cũ chưa chi phí tổn bao nhiêu? Lượng giá trị bị trì hỗn chi phí tổn có đc chi phí tổn ngat số cổ phiếu cũ đc hoàn tiền ko? Khoản tiết kiệm thuế bao nhiêu? d Lượng tiền mặt ròng phải bỏ sau thuế cần để hoàn tiền cho cổ phiếu cũ bao nhiêu? e Khoản thuế nửa năm tiết kiệm đc xuất trừ dần giá trị số cổ phiếu bao nhiêu? Khoản tiết kiệm thuế bỏ giá trị số cổ phiếu cũ bao nhiêu? f Khoản tiết kiệm lãi suất sau thuế nửa năm có đc hồn tiền bao nhiêu? g Theo cách đó, Volk xác định đc dòng tiền mặt tương lai: (1) khoản tiết kiệm thuế giá trị ròng số cổ phiếu khoản tiết kiệm thuế giá trị số cổ phiếu cũ, khoản mà việc hoàn tiền diễn (2) khoản tiết kiệm lãi suất sau thuế Tổng dòng tiền nửa năm bao nhiêu? Khoản giảm giá (%) thỏa đáng để áp dụng cho dòng tiền nửa năm bao nhiêu? Khoản giảm giá thích hợp để áp dụng cho dịng tiền tương lai bao nhiêu? Giá trị dòng tiền bao nhiêu? ( hint… ) h NPV khoản hồn trả tiền gì? GST nên hồn tiền hay chờ sau này? ... mua cổ phiếu với mức giá phát hành Bằng ảnh hưởng mình, ngân hàng đầu tư chứng nhận cổ phiếu không bị định giá cao, điều làm an tâm nhà đầu tư Thứ hai, ngân hàng đầu tư bán cổ phần cho khách hàng. .. người bán mạng, người bán tạo thị trường để giao dịch hay nhiều loại cổ phiếu Một người bán tạo thị trường cổ phiếu công ty cách nắm giữ lượng cổ phiếu đưa đề nghị bán hay mua cổ phiếu Nhiều cổ phiếu. .. trường hợp bảo lãnh chắn Ví dụ, cổ phiếu IBM, lợi tức tăng nhanh, giá cổ phiếu sụt giảm sau thỏa thuận kí kết trước ngân hàng đầu tư bán cho khách hàng đầu cuối Ngân hàng lỗ khoản chừng 1020 triệu