CÁC CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN Ths. Nguyễn Tấn Phong Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 58 58 1 Hiện giá thu nhập thuần Nội dung nghiên cứu 2 Suất thu hồi nội bộ 3 Suất thu hồi nội bộ hiệu chỉnh 4 Thời gian hoàn vốn 5 Tỷ số lợi ích trên chi phí Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 59 59 Tài liệu tham khảo [1] Glenn P.Jenkins và Arnold C.Harberger, Sách hướng dẫn Phân tích chi phí và lợi ích cho các quyết ñịnh ñầu tư (bản dịch chương trình Fulbright Việt Nam, Chương 4) [2] Nguyễn Tấn Bình, Phân tích hoạt ñộng doanh nghiệp (Chương 7), NXB Thống kê, 2005 [3] PGS TS Nguyễn Quang Thu (Chủ biên), Thiết lập và thẩm ñịnh dự án ñầu tư (Chương 6),NXB Thống kê, 2009 [4] PGS TS Nguyễn Quang Thu, Quản trị tài chính căn bản (Chương 6,8), NXB Thống kê, 2005 [5] PGS TS Trần Ngọc Thơ (Chủ biên), Tài chính doanh nghiệp hiện ñại (Chương 2,10,11), NXB Thống kê, 2005 Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 60 60 Money value of time Một ñồng ngày hôm nay có giá trị hơn một ñồng trong tương lai • Tiền phải sinh lợi • Yếu tố rủi ro trong tương lai • Lạm phát Đường thời gian • Thời ñoạn • Lãi suất chiết khấu • Dòng tiền Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 61 61 Đường thời gian • Đây là một công cụ (mô hình) quan trọng ñược sử dụng trong việc quy ñổi dòng tiền − Nó giúp hình dung hoá các dòng tiền Xuất hiện ở thời ñiểm nào Và quy ñổi về thời ñiểm nào với lãi suất là bao nhiêu. −Mô hình: Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 62 62 Future value Một khoản tiền Áp dụng công thức FV n = P.(1+r) n (1+r) n gọi là thừa số lãi suất tương lai của một khoản tiền tệ và ñược tra ở bảng 1. Ký hiệu bảng FVF(r,n) Chuỗi tiền tệ • Nếu chuỗi không ñều • Nếu là chuỗi tiền tệ ñều thì cần phân biệt ñó là chuỗi tiền tệ cuối kỳ hay là chuỗi tiền tệ ñầu kỳ Giá trị tương lai của một khoản tiền tệ và một chuỗi tiền tệ Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 63 63 Giá trị tương lai của chuỗi • Khi tính giá trị tương lai của một chuỗi tiền tệ: − Nếu là chuỗi không ñều: Áp dụng công thức tổng quát Lập bảng tính và suy ra giá trị FV cần tìm −Nếu là chuỗi tiền tệ ñều Cần phân biệt:  Chuỗi ñầu kỳ  Hay là chuỗi cuối kỳ Giá trị của chuỗi ñầu kỳ ñược tính suy ra từ giá trị của chuỗi cuối kỳ. Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 64 64 Chuỗi tiền tệ đều cuối kỳ • Giá trị tương lai của chuỗi tiền tệ ñều ñược tính bằng công thức sau: FV n = A.FVFA(r,n) Trong ñó: − A là số tiền tiết kiệm gửi ñịnh kỳ ñều n lần −FVFA(r,n): thừa số lãi suất tương lai của chuỗi tiền tệ ñều – tra bảng 3 Hay ñược tính bằng công thức tổng quát sau: Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 65 65    Thí dụ 3.3 Tính giá trị tương lai của chuỗi sau: Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 66 66    Thí dụ 3.4 Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 67 67 Present value Một khoản tiền Áp dụng công thức PV n = FV.(1+r) -n (1+r) -n gọi là thừa số lãi suất hiện tại của một khoản tiền tệ và ñược tra ở bảng 2. Ký hiệu bảng PVF(r,n) Chuỗi tiền tệ • Nếu chuỗi không ñều • Nếu là chuỗi tiền tệ ñều thì cần phân biệt ñó là chuỗi tiền tệ cuối kỳ hay là chuỗi tiền tệ ñầu kỳ Giá trị hiện tại của một khoản tiền tệ và một chuỗi tiền tệ Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 68 68 Hiện giá dòng tiền • Khi tính giá trị hiện tại của một chuỗi tiền tệ: − Nếu là chuỗi không ñều: Áp dụng công thức tổng quát Lập bảng tính và suy ra giá trị PV cần tìm −Nếu là chuỗi tiền tệ ñều Cần phân biệt:  Chuỗi ñầu kỳ  Hay là chuỗi cuối kỳ Giá trị của chuỗi ñầu kỳ ñược tính suy ra từ giá trị của chuỗi cuối kỳ. Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 69 69 Chuỗi tiền tệ đều cuối kỳ • Giá trị hiện tại của chuỗi tiền tệ ñều ñược tính bằng công thức sau: PV = A.PVFA(r,n) Trong ñó: − A là số khoản tiền tệ ñều n lần −PVFA(r,n): thừa số lãi suất tương lai của chuỗi tiền tệ ñều – tra bảng 4 Hay ñược tính bằng công thức tổng quát sau: Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 70 70    Thí dụ 3.5 Tính hiện giá của chuỗi tiền tệ sau: Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 71 71    Thí dụ 3.6 Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 72 72 Ứng dụng • Ứng dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền trong bài toán: − Khấu trừ nợ Hay còn gọi là lập lịch trả nợ Hướng dẫn trên excel −Tính toán các chỉ tiêu ñánh giá dự án ñầu tư NPV IRR, MIRR Thời gian hoàn vốn  Tỷ số B/C Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 73 73 Bài toán khấu trừ nợ • Nếu doanh nghiệp tài trợ nợ dài hạn, thì: − Định kỳ doanh nghiệp thanh toán Lãi Và một phần vốn gốc (Thanh toán gốc)   Hint: Khoản thanh toán (PMT) PMT = Lãi phải trả + Thanh toán gốc −Phương thức thanh toán: Gốc ñều Khoản thanh toán ñều  Thí dụ 3.7 – Theo bài giảng của GVBM Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 74 74 Hiện giá thu nhập thuần • Hiện giá thu nhập thuần NPV của dự án ñược hiểu một cách ñơn giản là giá trị hiện tại của dòng tiền trừ ñi vốn ñầu tư ban ñầu − Công thức tính: NPV = PV – Vốn ñầu tư Hay Trong ñó: − CFi = Dòng ngân lưu vào – Dòng ngân lưu ra − r là suất chiết khấu; n là vòng ñời dự án ñầu tư Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 75 75    Thí dụ 3.8 • Tính hiện giá thu nhập thuần (SCK: @=11%) của dự án với các thông số sau: 4.660460160Thu nhập bằng tiền 3.500Vốn ñầu tư 3210Thông số dự án Khi ñó: Project Appraisal Project Appraisal Ths. Nguy Ths. Nguy ễ ễ n T n T ấ ấ n Phong n Phong 76 76 NPV và quyết ñịnh ñầu tư • Ứng dụng chỉ tiêu NPV trong thẩm ñịnh dự án ñầu tư: −Dự án có vòng ñời bằng nhau Đối với các dự án ñộc lập  Nếu NPV > 0: Chấp nhận dự án  Nếu NPV < 0: Bác bỏ dự án Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau, thì chọn dự án nào thoả: NPVmax > 0 −Dự án có vòng ñời không bằng nhau −Quy mô và thời ñiểm ñầu tư [...]... ng ch tiêu IRR trong th m ñ nh d án ñ u tư: −Đ i v i các d án ñ c l p N u IRR > SCK: Ch p nh n dư án N u IRR < SCK: Bác b d án −Đ i v i các d án lo i tr l n nhau, thì ch n d án nào tho : IRRmax > SCK Thí d 3.9: Tính IRR cho dòng ti n trong thí d 3.8 Project Appraisal 79 Ths Nguy n T n Phong Như c ñi m c a IRR • IRR v n t n t i nh ng như c ñi m sau, ch ng h n như: − Không tính ñư c ho c cho nhi u giá. .. ñ n giá tr sau khi thu h i v n Có th mâu thu n v i ch tiêu NPV khi so sánh các d án lo i tr l n nhau Vì theo ch tiêu này thì d án nào có vòng ñ i ng n nh t thì s ñư c ưa chu ng Project Appraisal 82 Ths Nguy n T n Phong T s B/C • T s l i ích trên chi phí − Là t l gi a hi n giá dòng thu so v i hi n giá dòng chi Khi ñó: NVP > 0 thì B/C > 1 NPV < 0 thì B/C < 1 − Như c ñi m: Có th mâu thu n v i ch tiêu. .. u: @ = 20% Năm 0 1 NPV B/C D án X - 6.000 9.000 1.500 1.25 D án Y - 10.000 14.000 1.667 1.17 Không tính ñ n quy mô, vòng ñ i và th i ñi m ñ u tư Vi c xác ñ nh chi phí c a d án c a d án không th ng nh t cũng có th làm sai l ch ch tiêu này Project Appraisal 83 Ths Nguy n T n Phong M i quan tâm ch tiêu • Th ng kê t l % các ch tiêu th m ñ nh: Ch tiêu S d − PP − IRR − NPV − Ch tiêu khác công ty ña qu c gia... Trong ñó: P là giá bán; Q là m c s n lư ng v là bi n phí ñơn v và F là ñ nh phí Project Appraisal 86 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.10 • Xác ñ nh ñi m hòa v n theo các thông s sau: P = 1.0 ngàn VNĐ/sp; v = 0.6 ngàn VNĐ/sp và F = 30 tr.VNĐ Project Appraisal D 87 Ths Nguy n T n Phong án vòng ñ i không b ng nhau • Như v y: −Cơ s quy t ñ nh ñ u tư: Tính ch t c a d án Tiêu chí ñánh giá −N u d án có vòng ñ i... chính 5.0% 65.3% 16.5% 13.2% d ng các S d ng ph tr 37.6% 14.6% 30.0% 17.8% S các công ty ñư c tham kh o là 121 công ty Ngu n: M.T Stanley & B.Block, “A survey of Multinational Capital Budgeting”.The Finance Reviwe (March 1984) Project Appraisal 84 Ths Nguy n T n Phong M i quan tâm các ch tiêu • Th ng kê t l % giám ñ c tài chính các công ty l n s phương pháp th m ñ nh Ch tiêu Luôn luôn ho c thư ng xuyên... c xu ng ph n ánh m i tương quan ngh ch gi a SCK v i NPV Project Appraisal 77 Ths Nguy n T n Phong Su t thu h i n i b • Su t thu h i n i b IRR là t su t l i nhu n kỳ v ng c a d án −Hay nói m t cách khác, IRR/NPV = 0 −Xác ñ nh IRR b ng phương pháp n i suy Tính NPV v i m t m c su t chi t kh u r1 và giá tr ph i dương, ký hi u NPV1 > 0 Cho b t kỳ m t su t chi t kh u r2, tính l i NPV sao cho giá tr âm, ký... pháp khác 30.3% d ng các Kh o sát trên 329 giám ñ c tài chính các công ty l n khác nhau Ngu n: John R.Graham and Campell R.Harvey, “The Theory and Practice of Corporation Finance:Evidence from Field”,Journal of Financial Economics Project Appraisal 85 Ths Nguy n T n Phong Đi m hòa v n • Đi m hòa v n là ñi m (m c s n lư ng) mà t i ñó doanh thu b ng t ng chi phí −T i ñi m này thì d án cũng không có lãi... làm cho giá tr tương lai c a dòng chi b ng v i giá tr tương lai c a dòng thu nh p v i su t chi t kh u tương ng −Do ñó, ñ tính MIRR thì: T i th i ñi m (t = n) Tính: FVVĐT = VĐT x (1+MIRR)n FV dòng thu nh p Suy ra: FVVĐT = FV dòng thu nh p Project Appraisal 81 Ths Nguy n T n Phong Th i gian hoàn v n • Payback period −Là th i gian c n thi t ñ có th hoàn tr v n ñ u tư t l i ích ròng thu ñư c c a d án −Như... d án có vòng ñ i không b ng nhau thì vi c l a ch n s ph c t p hơn Đ tránh m c ph i sai l m nên s d ng: Phương pháp thay th Ho c phương pháp chu i thu nh p b ng nhau Project Appraisal 88 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.11 • Xem xét hai d án v i su t chi t kh u @ = 12% NPV(X) = 16,875 t VNĐ NPV(Y) = 10,834 t VNĐ Quy t ñ nh ch p nh n d án X (vì NPVmax) có ph i là t i ưu ? Ths Nguy n T n Phong 89 Project Appraisal . tư • Ứng dụng chỉ tiêu NPV trong thẩm ñịnh dự án ñầu tư: Dự án có vòng ñời bằng nhau Đối với các dự án ñộc lập  Nếu NPV > 0: Chấp nhận dự án  Nếu NPV. dụng chỉ tiêu IRR trong thẩm ñịnh dự án ñầu tư: − Đối với các dự án ñộc lập Nếu IRR > SCK: Chấp nhận dư án Nếu IRR < SCK: Bác bỏ dự án −Đối với các