nghiên cứu - trao đổi Tạp chí luật học số 8/2006 45 TS. Phạm Thị Giang Thu * au sỏu nm th trng chng khoỏn chớnh thc c vn hnh Vit Nam, h thng cỏc vn bn quy phm phỏp lut iu chnh lnh vc ny ngy cng c hon thin. Lut chng khoỏn c Quc hi thụng qua v cú hiu lc t 01/01/2007 l du mc th hin chng ng liờn tc xõy dng v cng c h thng phỏp lut v th trng chng khoỏn Vit Nam. Mt trong nhng yờu cu c bn ca Lut chng khoỏn l m rng c hi u t v khuyn khớch u t trờn th trng. Cng nh bt kỡ loi th trng no, th trng chng khoỏn ch cú th i vo hot ng khi cú "ngi bỏn, k mua" v tr nờn sụi ng khi hng hoỏ di do ỏp ng nhu cu giao dch. Vit Nam, ngay t vn bn u tiờn quy nh v th trng chng khoỏn cho n nay, vn khuyn khớch u t v m rng c hi u t ó c ghi nhn nh mt yờu cu thit yu. (1) Th hin quan im ny, cỏc khon 1, 2 iu 5 Lut chng khoỏn quy nh rừ: "Nh nc cú chớnh sỏch khuyn khớch, to iu kin thun li t chc, cỏ nhõn thuc cỏc thnh phn kinh t, cỏc tng lp nhõn dõn tham gia u t v hot ng trờn th trng chng khoỏn Nh nc cú chớnh sỏch qun lớ, giỏm sỏt m bo th trng chng khoỏn hot ng cụng bng, cụng khai, minh bch, hiu qu". iu ny cng hon ton phự hp vi yờu cu ca h thng phỏp lut chng khoỏn cỏc quc gia, k c cỏc quc gia cú th trng chng khoỏn phỏt trin. m rng c hi u t v khuyn khớch u t trờn th trng chng khoỏn, chỳng tụi cho rng Lut chng khoỏn ó ghi nhn mt s ni dung c bn sau: Mt l, xỏc nh nguyờn tc hot ng ca th trng chng khoỏn, m bo c hi tham gia u t ca cỏc ch th cú iu kin v bo v quyn, li ớch chớnh ỏng ca cỏc bờn. Hai l, xỏc nh cỏc loi ch th c phộp tham gia th trng, m rng kh nng cho cỏc t chc, cỏ nhõn u t trc tip trờn th trng chng khoỏn. Ba l, ghi nhn quyn tham gia th trng ca cỏc t chc, cỏ nhõn nc ngoi, tin ti xoỏ b s phõn bit i x gia nh u t trong nc v nh u t nc ngoi. Bn l, quy nh nhng cỏch thc, bin phỏp cn thit ngi u t cú th tip cn thụng tin trung thc, chớnh xỏc v cụng bng t th trng. Nm l, c quan qun lớ, cỏch thc qun lớ th trng mnh, m bo th trng hot ng thụng sut, gim thiu s xõm hi li ớch cỏc bờn. S * Ging viờn chớnh Khoa phỏp lut kinh t Trng i hc Lut H Ni nghiên cứu - trao đổi 46 Tạp chí luật học số 8/2006 Bờn cnh nhng ni dung c bn trờn, Lut chng khoỏn v cỏc lut cú liờn quan cũn quy nh nhng bin phỏp khuyn khớch cỏc i tng tham gia th trng thụng qua cỏc gii phỏp v vn, ngha v ti chớnh. Cú th thy, Lut chng khoỏn ó cú nhng quy nh "bt phỏ" nhm to c hi u t v khuyn khớch cỏc i tng tham gia u t vo th trng chng khoỏn Vit Nam. iu ny th hin nhng vn ch yu sau: - Lut chng khoỏn quy nh nguyờn tc hot ng ca th trng chng khoỏn. Vi t cỏch l sn phm bc cao ca kinh t th trng, th trng chng khoỏn cng tuõn th cỏc quy lut vn cú ca nn kinh t th trng núi chung. Bờn cnh ú, nguyờn tc cụng bng, cụng khai, minh bch c nhn mnh nh nhng nguyờn tc ct yu ca loi th trng ny (khon 2 iu 4 Lut chng khoỏn). Quy nh ny khụng ch n gin ghi nhn cỏc nguyờn tc th trng m cũn l cn c xỏc nh cỏc iu khon c th quy nh v th trng chng khoỏn khụng c vi phm cỏc nguyờn tc nờu trờn. Ch cụng b thụng tin, giao dch trờn th trng chng khoỏn, cụng ti i chỳng, phỏt hnh i chỳng ó cho thy rừ iu ú. Chng hn, giao dch trờn th trng tp trung luụn l mi quan tõm hng u ca nh u t cng nh c qun lớ th trng, cn phi tin hnh cụng khai, minh bch. Vi lớ do ú, khon 1 iu 38 Lut chng khoỏn quy nh s giao dch chng khoỏn, trung tõm giao dch chng khoỏn phi "bo m giao dch chng khoỏn trờn th trng c tin hnh cụng khai, cụng bng, trt t v cú hiu qu". - Vn to iu kin tham gia u t ca cỏc i tng trong xó hi. im mi c bn ca Lut chng khoỏn l xỏc nhn quyn tham gia u t di mi hỡnh thc ca cỏc t chc, cỏ nhõn vo th trng chng khoỏn. Khon 1 iu 4 Lut chng khoỏn quy nh: Tụn trng quyn t do mua, bỏn, kinh doanh v dch v chng khoỏn ca t chc, cỏ nhõn, to iu kin cho khụng ch cỏc nh u t trong nc m cũn cho cỏc nh u t nc ngoi. Cho n thi im ny (khi Lut chng khoỏn cha phỏt sinh hiu lc), c hi tham gia u t ca cỏc nh u t nc ngoi vo th trng chng khoỏn Vit Nam rt hn ch (hn ch c v kh nng u t trc tip ca cỏc nh u t nc ngoi v hn ch v t l nm gi chng khoỏn doanh nghip ca nh u t nc ngoi). Xuyờn sut Lut chng khoỏn cú th nhn thy búng dỏng nhng quy nh riờng cho cỏc nh u t nc ngoi rt ớt xut hin. õy l mt bc tin ỏng k ca Lut chng khoỏn vỡ iu ú cú ngha vn bn quan trng ny khụng cú s phõn bit gia nh u t trong nc v nh u t nc ngoi, ỏp dng nhng quy nh chung cho cỏc i tng u t. (2) Bờn cnh vic xỏc nh quyn c u t, Lut chng khoỏn cng quy nh rừ s bỡnh ng ca cỏc nh u t i vi vic s hu chng khoỏn. Quy nh trờn cú ý ngha c v lớ lun v thc tin i vi cỏc nh u t nm gi chng khoỏn "thiu s". Ngi s hu chng khoỏn c hng ni dung quyn nh nhau nu cú cựng iu kin, trỏnh tỡnh trng thõu túm doanh nghip bt hp phỏp. Nhng quy nh ti iu 29 v bỏo cỏo nghiên cứu - trao đổi Tạp chí luật học số 8/2006 47 tỡnh trng s hu ca c ụng ln (3) v iu 32 v cho mua cụng khai ó cho thy iu ú. Ni dung ca nhng quy nh ny hon ton phự hp vi nguyờn tc 15 ca IOSCO "mi ngi s hu chng khoỏn trong mt cụng ti cn c i x cụng bng nh nhau". Tham gia u t chng khoỏn, nh u t cú th u t vo cỏc loi chng khoỏn c giao dch vi mc sinh li, mc ri ro khỏc nhau. iu 33 Lut chng khoỏn quy nh "chng khoỏn iu kin niờm yt" c giao dch ti s giao dch chng khoỏn v "chng khoỏn khụng iu kin niờm yt" c giao dch ti trung tõm giao dch chng khoỏn ó to c hi la chn vic s hu loi chng khoỏn phự hp nht cho mỡnh v a ra nhng quyt nh thớch hp. - Lut chng khoỏn to iu kin tip cn c hi u t chớnh xỏc, trung thc. Tip cn c hi u t chớnh xỏc v trung thc l iu kin quan trng hot ng u t cú hiu qu. S khụng cú nhiu tranh lun khi t vai trũ ca cụng khai hoỏ mi c hi u t vi phng thc cụng b v c hi tip nhn thụng tin tt nht. Nhng quy nh v phỏt hnh i chỳng cựng vi ch cụng b thụng tin th hin rừ rng, chi tit nhng yờu cu ny. Ngh nh ca Chớnh ph s 144/2003/N-CP quy nh mt phng ỏn "Phỏt hnh chng khoỏn ra cụng chỳng l vic cho bỏn mt t chng khoỏn cú th chuyn nhng c thụng qua t chc trung gian cho ớt nht 50 nh u t ngoi t chc phỏt hnh", trong khi ú iu 6 Lut chng khoỏn a ra 3 kh nng khỏc nhau mt t cho bỏn tr thnh "cho bỏn ra cụng chỳng". Ch phỏt hnh i chỳng theo Lut chng khoỏn vi yờu cu c th giỳp nh u t tip nhn thụng tin chớnh xỏc, bao gm thụng tin cỏc s kin quan trng v cỏc chng khoỏn d kin cho bỏn. õy chớnh l c s giỳp nh u t t quyt nh vic mua chng khoỏn. Cỏc quy nh liờn quan n iu kin cho bỏn, trỡnh t, th tc ng kớ cho bỏn cng giỳp t chc phỏt hnh duy trỡ nim tin i vi cụng chỳng. Lut chng khoỏn cú c im l ch cụng b thụng tin c quy nh tng i y v chi tit. Lut ny quy nh ch cụng b thụng tin ca cỏc loi ch th tham gia th trng v cỏc loi thụng tin buc phi cụng b. Ch cụng b thụng tin theo Lut chng khoỏn c ghi nhn thnh mt chng c lp (chng VIII, t iu 100 n iu 107) cho thy v trớ ca thụng tin trờn th trng chng khoỏn. Cỏc loi thụng tin cn c cụng b ó quy nh tng i rừ rng, y nh thụng tin theo nh kỡ, thụng tin bt thng ca cỏc ch th cú liờn quan (cụng ti i chỳng, t chc niờm yt, cụng ti chng khoỏn, cụng ti u t, cụng ti qun lớ qu u t, s giao dch chng khoỏn, trung tõm giao dch chng khoỏn - iu 109) u nhm hng ti mt th trng minh bch, cụng khai v y cho nh u t chng khoỏn. Vic cụng b thụng tin cú ý ngha quan trng i vi quyt nh ca nh u t v quyn li ca h khi u t. Theo ú, nhng thụng tin tt m bo c hi cụng bng cho cỏc nh u t; ngc li, nhng thụng tin xu cú nh hng ti giỏ tr chng khoỏn ang lu hnh, nh u t cn phi bit cú quyt nh cn thit. Cỏc thụng tin theo nh kỡ s giỳp cho nh u t cú s la chn nghiên cứu - trao đổi 48 Tạp chí luật học số 8/2006 phự hp trong quỏ trỡnh u t. Chỳng tụi cho rng trong giai on hin ti, vic quy nh y ch cụng b thụng tin trong Lut chng khoỏn l phự hp, to iu kin thu hỳt cỏc nh u t tham gia th trng. - Lut chng khoỏn xỏc nh v m rng phng thc u t cho cỏc nh u t trong nc v nh u t nc ngoi so vi cỏc quy nh hin hnh. Ngh nh ca Chớnh ph s 144/2003/N-CP ngy 28/11/2003 quy nh cỏ nhõn khụng th thnh lp cụng ti chng khoỏn hay cụng ti qun lớ qu u t chng khoỏn; i vi nh u t nc ngoi, nu mun kinh doanh chng khoỏn ti Vit Nam, ch cú con ng duy nht l thnh lp cụng ti chng khoỏn liờn doanh vi bờn Vit Nam. Lut chng khoỏn m rng c v phng thc u t v gii hn u t cho nh u t trong nc cng nh nh u t nc ngoi. iu 59 Lut chng khoỏn v iu 63 Lut doanh nghip cho phộp mt cỏ nhõn thnh lp cụng ti kinh doanh chng khoỏn, cụng ti qun lớ qu u t chng khoỏn (õy l hai loi ch th kinh doanh chng khoỏn quan trng nht trờn th trng). iu 76, 77, 78 Lut chng khoỏn cho phộp nh u t nc ngoi thnh lp cụng ti chng khoỏn 100% vn nc ngoi, m chi nhỏnh cụng ti chng khoỏn, cụng ti qun lớ qu u t chng khoỏn, m vn phũng i din ti Vit Nam. Mc dự cũn mt s vn cn tranh lun thờm nhng cú th thy Lut chng khoỏn m rng c hi u t cho cỏ nhõn, t chc (nh u t Vit Nam v nh u t nc ngoi) trong lnh vc chng khoỏn hn nhiu so vi cỏc lnh vc kinh doanh cú mt s im chung vi lnh vc ny nh kinh doanh ngõn hng, kinh doanh bo him. - V phng ỏn la chn u t vi t cỏch l nh u t chng khoỏn. Phỏp lut hin hnh to iu kin ngi u t cú th la chn hoc trc tip quyt nh cỏc phng ỏn u t vo cỏc loi chng khoỏn (thụng qua cỏc cụng ti chng khoỏn vi t cỏch l nh u t thụng thng) hoc u nhim u t cho nh u t chng khoỏn chuyờn nghip, cú t chc (thụng qua vic nm gi cỏc chng ch qu u t chng khoỏn c qun lớ bi cỏc cụng qun lớ qu u t chng khoỏn). Cú th núi rng hot ng nm gi cng nh qun lớ qu u t chng khoỏn l hot ng u t v kinh doanh rt mi m (thm chớ i vi nhiu nh kinh doanh), iu ú lý gii vỡ sao hin nay hot ng ny cũn cha tht s th hin ỳng v trớ ca chỳng trờn th trng. u t vo qu u t chng khoỏn, nh u t khụng th va thc hin u t ch yu vo chng khoỏn, va cú c hi tham gia qun lớ hot ng u t. Lut chng khoỏn m rng phng thc u t qua qu u t chng khoỏn bng vic ghi nhn s tn ti ca qu u t chng khoỏn v cụng ti u t chng khoỏn. õy l hai hỡnh thc u t khỏc nhau. Qu u t chng khoỏn cú dng tn ti c bit, khụng phi l mt ch th c lp tham gia th trng. (4) Trong khi ú, cụng ti u t chng khoỏn li hon ton cú c cu tng ng vi bt kỡ cụng ti c phn no tham gia kinh doanh chng khoỏn (im khỏc bit gia chỳng ch l ni dung kinh doanh). (5) a ra nhng mụ hỡnh ch th mi, Lut chng khoỏn ó th hin rừ quan im a dng hoỏ cỏc hỡnh thc u t v to c nghiên cứu - trao đổi Tạp chí luật học số 8/2006 49 hi la chn hỡnh thc, phng thc u t thớch hp nht cho tng i tng c th. - Lut chng khoỏn quy nh c th v trớ ca c quan qun lớ nh nc i vi th trng v x lớ vi phm i vi nhng hnh vi xõm hi li ớch hp phỏp ca cỏc ch th khỏc tham gia th trng. iu 7, iu 8 Lut chng khoỏn xỏc nh cỏc c quan thc hin qun lớ nh nc i vi th trng chng khoỏn. Theo ú, B ti chớnh thc hin qun lớ nh nc i vi chng khoỏn v th trng chng khoỏn v U ban chng khoỏn nh nc l c quan thuc B ti chớnh cng thc hin mt s hot ng qun lớ th trng. Cú th nhn thy õy l mt hỡnh thc biu hin ca mụ hỡnh kiờm nhim ó tng tn ti nhiu quc gia nhiu nm trc õy. Vic phõn cụng qun lớ th trng theo Lut chng khoỏn cú u th trong vic thu hỳt u t v khuyn khớch u t chng mc nht nh. Vi t cỏch l ngi thay mt Chớnh ph thc hin chng trỡnh chuyn i cỏc cụng ti nh nc thnh cụng ti c phn, B ti chớnh cú chớnh sỏch tng th trong vic thu hỳt nh u t tham gia u t chng khoỏn ngay trong giai on chuyn i doanh nghip, to cho th trng th cp, gn nhng bin phỏp khuyn khớch h tr ca Nh nc i vi nh u t nm gi chng khoỏn ca doanh nghip chuyn i vi vic nm gi, chuyn nhng chng khoỏn trờn th trng th cp. (6) Trờn th trng chng khoỏn luụn tn ti cỏc nh kinh doanh, ngi u t vi mc ớch ging nhau: to hiu sut sinh li ti a cho ngun vn ca mỡnh. Tuy nhiờn, thc hin mc tiờu trờn cỏc ch th tham gia th trng thng tn ti yờu cu c th i lp nhau. Bờn cnh ú, phi tha nhn nh u t cỏ th cú nhiu hn ch so vi cỏc nh u t cú t chc, ch th kinh doanh chng khoỏn chuyờn nghip. Trong quan h vi t chc phỏt hnh, h cng thng khụng cú s ngang bng v c hi tip nhn thụng tin, ỏnh giỏ tỡnh hỡnh doanh nghip bo v quyn li chớnh ỏng ca nh u t cỏ th, Lut chng khoỏn quy nh rừ rng cỏc loi hnh vi vi phm hoc cỏc giao dch liờn quan trc tip ti li ớch c th ca tng nh u t. (7) Nhng hnh vi vi phm v hot ng cho bỏn ra cụng chỳng, cụng ti i chỳng, niờm yt, giao dch chng khoỏn u c nhn din khỏ rừ rng v quy nh hỡnh thc x lớ c th. (8) Lut chng khoỏn ó c ban hnh, s cú hiu lc trong thi gian ti. Tuy nhiờn, Lut ch cú th i vo cuc sng khi nú cú y cỏc bin phỏp m bo thc hin. Vi hin trng ca th trng chng khoỏn Vit Nam, bờn cnh vic duy trỡ tip tc nhng thnh qu t c ca cỏc hot ng hin hnh, chỳng tụi nhn thy cn tip tc thc hin mt s hot ng sau: - Cn tip tc xỏc nh c ch cng ch thc thi phỏp lut mnh cho c quan qun lớ nh nc i vi cỏc ch th tham gia th trng. IOSCO v cỏc t chc quc t luụn khuyn ngh i vi cỏc quc gia thnh viờn trong vic t chc, qun lớ th trng: Phi trao cho c quan qun lớ th trng chng khoỏn thm quyn trong quỏ trỡnh giỏm sỏt, kim tra, thanh tra v hot ng cng ch thc thi y . (9) xut ny ca chỳng tụi khụng nm ngoi mc ớch thu hỳt nh nghiªn cøu - trao ®æi 50 T¹p chÝ luËt häc sè 8/2006 đầu tư tham gia thị trường bởi lẽ chỉ khi các quy định nghiêm ngặt trên thị trường được thực hiện đầy đủ và có chế tài đủ mạnh, có cơ chế xử lí tức thì và nghiêm khắc đối với các đối tượng vi phạm, hoạt động trên thị trường mới ổn định và quyền lợi của các nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư không có tổ chức mới được bảo vệ, từ đó tạo sức thu hút đầu tư. Để làm được điều này, Luật chứng khoán các quốc gia thường quy định vị trí pháp lí độc lập cho Uỷ ban chứng khoán nhà nước cùng với quyền năng đầy đủ (đặc biệt là quyền ban hành văn bản quy phạm pháp luật), quyền thanh tra, thậm chí điều tra các hành vi vi phạm trong lĩnh vực chứng khoán. Nên chăng nhà lập pháp Việt Nam tiếp tục xem xét vấn đề này. Luật hải quan, Dự thảo Luật quản lí thuế đề xuất quyền của thanh tra hải quan, thanh tra thuế tham gia quá trình điều tra các hành vi phạm tội trong lĩnh vực xuất nhập khẩu, quản lí thuế, thanh tra chứng khoán cũng cần được đặt ở vị trí tương tự. - Một số yêu cầu, thuật ngữ trong Luật chứng khoán rất cần tiếp tục làm rõ nhằm tạo điều kiện xác định nội dung chính xác, chính thức của một số hoạt động quan trọng. Chẳng hạn, khoản 12 Điều 6 Luật chứng khoán đưa ra khái niệm "Chào bán chứng khoán ra công chúng là việc chào bán chứng khoán theo một trong các phương tiện sau đây: (1) Thông qua phương tiện thông tin đại chúng, kể cả Internet; (2) Chào bán chứng khoán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên; (3) Chào bán cho một số lượng nhà đầu tư không xác định" rất không rõ ràng. Xác định tiêu chí "chào bán cho từ 100 nhà đầu tư" có thể được hiểu tổ chức phát hành đã liên hệ và xác nhận hành vi chào bán đã được ít nhất 100 nhà đầu tư biết tới hay cần phải có sự xác nhận mua chứng khoán của ít nhất 100 nhà đầu tư ? Tiêu chí "số lượng nhà đầu tư không xác định được hiểu thế nào cho đúng? Việc xác định có hay không hoạt động chào bán ra công chúng có ý nghĩa pháp lí rất quan trọng bởi lẽ đây sẽ là cơ sở để xác nhận hoạt động phát hành đại chúng của tổ chức phát hành có thành công hay không. Nếu không thành công, trách nhiệm vật chất của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư đã đặt mua chứng khoán là chắc chắn; nếu thành công, cơ chế báo cáo và công bố thông tin là bắt buộc để đảm bảo thực hiện nghĩa vụ cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư hiện hữu. Tương tự như vậy là các khái niệm thị trường giao dịch chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khoán Cách quy định không rõ ràng sẽ dẫn đến nguy cơ hiểu nhầm từ công chúng hoặc tổ chức phát hành, làm ảnh hưởng đến quyền lợi của người đầu tư. Điều này cũng có thể làm giảm sút sức thu hút của thị trường. - Tạo điều kiện cho nhà đầu tư tham gia thị trường, bảo vệ quyền lợi cho các nhà đầu tư không chuyên nghiệp và ổn định thị trường. Vấn đề này được đề cập, xem xét ở hai khía cạnh. Đối với nhà đầu tư trong nước, chúng tôi cho rằng cần rất cẩn trọng đối với việc cho phép cá nhân đầu tư trực tiếp trên thị trường chứng khoán. Sự ổn định thị trường chính là niềm tin quan trọng của dân chúng, nếu bị tổn hại, nhà đầu tư trong nước sẽ quay lưng lại thị trường. Điều 59 Luật chứng khoán quy định công ti chứng khoán có thể là công ti cổ phần hoặc công ti trách nhiệm hữu hạn, trong khi đó Điều 63 Luật doanh nghiệp nghiên cứu - trao đổi Tạp chí luật học số 8/2006 51 nm 2005 quy nh "cụng ti trỏch nhim hu hn mt thnh viờn l doanh nghip do mt t chc hoc mt cỏ nhõn lm ch". Nh vy, cỏ nhõn cú th thnh lp cụng ti chng khoỏn. Bờn cnh ú, iu 60 Lut chng khoỏn cng quy nh cụng ti chng khoỏn cú th thc hin tt c cỏc hot ng kinh doanh chng khoỏn nu cú vn cho tng ni dung kinh doanh, khụng phõn bit cụng ti ú tn ti di mụ hỡnh no. i vi cỏc lnh vc cú tớnh ri ro h thng nh ngõn hng, bo him, chng khoỏn, vic cỏ nhõn tham gia kinh doanh thng c cỏc quc gia rt thn trng, k c quc gia cú th trng chng khoỏn phỏt trin. i vi Vit Nam, hot ng kinh doanh chng khoỏn cũn rt mi m, tim nng ca cỏ nhõn cũn hn ch, c ch qun tr ca cụng ti t nhõn cng cũn nhiu iu cha rừ rng. Nu cỏc i tng ny tham gia th trng, m bo mc an ton th trng, quyn li ca nh u t, cn phi c cõn nhc k lng. i vi nh u t nc ngoi, cn xem xột nhm to iu kin cho cỏc nh u t giỏn tip v nh u t trc tip. i vi hot ng u t trc tip, vic chớnh thc cho cỏc cụng ti chng khoỏn 100% vn nc ngoi, chi nhỏnh cụng ti chng khoỏn nc ngoi hot ng kinh doanh chng khoỏn trờn th trng chng khoỏn l mt bc i "khỏ mo him" nhng khụng th khụng thc hin (do cỏc cam kt ca Vit Nam vi cỏc bờn kớ kt ti cỏc hip nh song phng v a phng), cn phi cú quy nh c th nhng phi m bo tớnh n nh. õy l cụng vic hon ton khụng d dng thc hin bi l cỏc nh qun lớ s vp phi khỏ nhiu vn liờn quan n thc trng cỏc t chc kinh doanh chng khoỏn trong nc, chun mc quc t i vi cỏc ch th kinh doanh chng khoỏn v vic tuõn th cỏc nguyờn tc i x (c bit l nguyờn tc i x quc gia) khi quy nh iu kin cho cỏc nh u t trc tip cú yu t nc ngoi. Bờn cnh ú, nu cho phộp nh u t nc ngoi c phộp thnh lp cụng ti chng khoỏn, cụng ti qun lớ qu u t chng khoỏn di dng "cụng ti c phn 100% vn nc ngoi" nhng khụng cho phộp thnh lp cụng ti u t chng khoỏn 100% vn nc ngoi hot ng theo iu 96, 97 Lut chng khoỏn cú l cn bn lun thờm bi l chỳng ta ó cho phộp (thm chớ khuyn khớch) cỏc qu u t ri ro 100 vn nc ngoi u t vo th trng Vit Nam. (10) i vi u t giỏn tip, cn cú quy nh thụng thoỏng v vic m ti khon giao dch, ng kớ mó s u t; qun lớ ngoi hi cn phi minh bch v cú tớnh n nh. Cỏc nh u t cú t chc (cỏc qu u t chng khoỏn, doanh nghip bo him, t chc tớn dng) cn c khuyn khớch c di hỡnh thc u ói ti chớnh khi cú nhu cu tham gia vo th trng Vit Nam. Bờn cnh ú, cng cn phi lu ý ti nhng nguy c cú th xut hin trờn th trng chng khoỏn Vit Nam bi chớnh cỏc nh u t nc ngoi (do trỡnh , kinh nghim, tim nng ti chớnh ) i vi cỏc trng hp nh ra tin thụng qua u t, thao tỳng th trng Nhng hin tng ny thc t ó xy ra trờn th trng chng khoỏn Vit Nam mc dự mc cha phi l nghiờm trng (cng cú th do thi gian qua mc nh hng ca th trng chng khoỏn nc ta cha ỏng k i vi nghiên cứu - trao đổi 52 Tạp chí luật học số 8/2006 nn kinh t nờn khụng gõy ra nhng phn ng dõy chuyn i vi cỏc lnh vc khỏc ca i sng kinh t). - Tip tc duy trỡ chớnh sỏch u ói ti chớnh i vi cỏc nh u t tham gia th trng, khụng phõn bit nh u t cú t chc hay nh u t cỏ th, u t trc tip hay u t giỏn tip. H thng phỏp lut thu hin hnh ang cú chớnh sỏch u ói i vi hot ng u t trờn th trng chng khoỏn nhng cú s phõn bit gia u t trc tip v u t giỏn tip, u t cú t chc v u t cỏ th. Cỏ nhõn u t c hng u ói v thu thu nhp (11) nhng nu l t chc u t, thu thu nhp doanh nghip vn c xỏc nh bỡnh thng. i vi hot ng t doanh, cụng ti chng khoỏn phi thc hin ngha v thu nhng i vi hot ng u t ca qu u t chng khoỏn, cụng ti qun lớ qu u t chng khoỏn cha phi thc hin thay cho qu u t - C th hoỏ yờu cu v cụng b thụng tin. Bờn cnh nhng u im ni tri ca ch cụng b thụng tin ghi nhn trong Lut chng khoỏn, cn tip tc xỏc nh ni dung thụng tin cụng b, trỡnh t, thi gian cụng b, i tng phi thc hin cụng b thụng tin Quy nh tt nhng vn ny vic kim tra, giỏm sỏt, tuõn th phỏp lut ca cỏc ch th mi cú c s phỏp lớ thc hin. Ngoi xut trờn, chỳng tụi cho rng mt s vn v cụng b thụng tin cn c tip tc xem xột, quy nh m bo quyn li ca cỏc nh u t. ú cú th l vic xỏc nh loi thụng tin khụng chớnh thc (l gỡ, mc ớch no khi a ra cỏc loi thụng tin ny, cú th l nhng loi tin no ). Thc t cho thy nhiu thụng tin khụng chớnh thc v mt lut phỏp nhng li quan trng trong thc t, vy quyn li ca nh u t cú m bo khụng? Phỏp lut cú cn iu chnh i vi cỏc loi thụng tin ny hay khụng v nu iu chnh thỡ iu chnh mc no l phự hp? Hoc i vi vic ớnh chớnh, sa, cp nht thụng tin; vic ớnh chớnh i vi cỏc tin n nh th no l ỳng phỏp lut v bo v li ớch ca ngi u t cng cn tip tc lm rừ. Nu li ớch hp phỏp ca nh u t khụng m bo, kh nng thu hỳt u t vo th trng cng s gp nhiu khú khn./. (1). Theo Li núi u Ngh nh s 48/1998/N-CP ngy 7/11/1998, Ngh nh s 144/2003/N-CP ngy 28/11/2003. (2). iu 2 Lut chng khoỏn quy nh: i tng iu chnh ca Lut l t chc, cỏ nhõn trong nc v nc ngoi tham gia u t v hot ng trờn th trng chng khoỏn Vit Nam. (3). Theo quy nh v c ụng ln c Lut chng khoỏn ghi nhn ti khon 10 iu 6. Phỏp lut v chng khoỏn cỏc quc gia thng rt chỳ trng nhng quy nh liờn quan n c ụng nm gi 5%, 25% c phiu cú quyn biu quyt ca cụng ti (Lut 5% v Lut 25%). (4). Theo iu 6, khon 27 Lut chng khoỏn. (5). Theo iu 96 Lut chng khoỏn. (6). Theo Ngh nh s 187/2004/N-CP ngy 16/11/2004 v vic chuyn i cụng ti nh nc thnh cụng ti c phn. (7). Theo iu 121 - iu 130 Lut chng khoỏn. (8). X lớ vi phm theo Lut chng khoỏn ỏp dng i vi vi phm hỡnh s. Lut chng khoỏn Vit Nam khụng quy nh cỏc ti phm v chng khoỏn nh Lut chng khoỏn mt s quc gia. (9). Theo Nguyờn tc 8, 9, 10 ca IOSCO. (10). Trng hp cụng ti u t mo him IDG Venture Vit Nam - cụng ti thnh viờn ca tp on ti chớnh Hoa Kỡ l vớ d c th. (11). Theo quy nh Phỏp lnh thu thu nhp i vi ngi cú thu nhp cao. . vật chất của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư đã đặt mua chứng khoán là chắc chắn; nếu thành công, cơ chế báo cáo và công bố thông tin là bắt buộc. cấp thông tin cho các nhà đầu tư hiện hữu. Tư ng tự như vậy là các khái niệm thị trường giao dịch chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khoán Cách quy định không