1 1 Chuyên đề 6 PHÂN TÍCH NGÂNSÁCH ĐẦU TƯ TRONG DÀI HẠN 2 Nộidung chuyên đề 1. Kháiquátvềđầutưdàihạn 2. Cácchỉ tiêu đánhgiádựán n Thờigianhoànvốn(PB-Payback) n Hiệngiáròng (NPV-Net Present Value) n Suấtsinhlờinộibộ(IRR-Internal Rate of Return) 3. Hoạch địnhngânquỹ vốntrong đầutư dàihạn 2 3 Phần1: KHÁI QT VỀ ĐẦU TƯ DÀI HẠN 4 Nhữngaiquantâmđếndựán? Chủđầutư Ngườitàitrợvốn Ngânsách(Cơquanthuế) Quốcgia(nềnkinhtế) Ngườiđượclợitừdựán Đốitượngkhác… 3 5 Cácquanđiểmphântíchdựán Phântíchtàichính n Quanđiểmchủđầutư(Equity point of view) n Quanđiểmtổngđầutư(Total point of view) Quanđiểmkinhtế Cácquanđiểmkhác 6 Tạisaohoạchđònhvốnđầutư quantrọng? n Kếtquảquyếtđònhđầutưvốncònảnh hưởngdàitrongnhiềunăm n Hoạchđònhvốnđầutưcóthểcảithiện đượcthờigianvàchấtlượngmuasắmtài sản n Hoạchđònhvốnđầutưliênquanđếnviệc chi tiêuvốnvàtạoragiátròrấtlớn n Rấtkhóvàtốnkémnếuthaổiquyết đònhđầutư. 4 7 Tạisaothẩmđònhdựánđầutư quantrọng? XétởgócđộNgânhàng n Phụcvụviệcquyếtđònhchovay n Giúptránhhailoạisailầm: n Chovaydựántồi n Từchốichovaydựántốt 8 Phânloạidựánđầutư Dựavàomụcđíchcủadựán n DA đầutưmớitàisảncốđònh n DA thaythếnhằmduytrìhoạtđộngSXKD hoặc cắtgiảmchi phí n DA mởrộngsảnphẩmhoặcthòtrườnghiệncómở rộngsang sảnphẩmhoặcthòtrườngmới n DA vềan toànlaộngvà/hoặcbảovệmôitrường n DA khác. Dựavàomốiquanhệgiữacácdựán n Cácdựánđộclậpnhau n Dựánphụthuộcnhau n Cácdựánloạitrừnhau. 5 9 Phần2: CÁC CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁDỰÁN ĐẦU TƯ 10 Lựachọnchỉtiêuquyếtđònhđầutư Cóbốnphươngphápthườngsửdụngđểxếp hạngdựánvàquyếtđònhxemcónênchấp nhậndựánhay không, baogồm: n Thờigianhoànvốn(PP/PB) n Hiệngiáthuần(NPV) n Suấtsinhlờinộibộ(IRR) n Suấtsinhlợinộibộcóhiệuchỉnh(MIRR) n … 6 11 Nhữnggiảđònhcủavívụminhhoạ1 nCácdựáncómứcđộrủironhưnhau n DòngtiềnkỳvọngCF t đãđượcđiềuchỉnhđểphản ánhđầủcácyếutốthuế, khấuhao, vàgiátrò thảyhồikhidựánkếtthúc n Chi phíđầutưdựánCF 0 baogồmcảphầnthaổi vốnlưộngròngtheoyêucầucủadựán n Dòngtiềnxảyravàocuốikỳ n DựánS làngắnhạnhơnso vớidựánL, dựáncó ngânlưuvàonhiềuhơnởnhữngthờiđiểmcuốicủa dựán. 12 Vídụminhhoạ1: Hãythẩmđònh2 dựánS & L saây: Ngânlưuròngsauthuế, CF t Năm DựánS DựánL 0 ($1000) ($1000) 1 500 100 2 400 300 3 300 400 4 100 600 7 13 2.1. Phươngphápthờihạnhoànvốn Thờihạnhoànvốn(PB): độdàithờigiancầnthiết đểthunhậptừdựáncóthểbùđắphay khôiphụclại đượcchi phíđầutưdựán. Có2 dạng: n Thờigianhoànvốnkhôngchiếtkhấu n Thờigianhoànvốncóchiếtkhấu năm trong vào tiền Dòng hồi thu chưa lại còn phí Chi vốn hết hồithu khitrước năm Số vốn hoànhạnThời += 14 Dạng1: Thờihạnhoànvốnkhôngchiếtkhấu ThờihạnhoànvốnS = 2 + 100/300 = 2.33 năm ThờihạnhoànvốnL = 3 + 200/600 = 3.33 năm 0 1 2 3 4 Dự án S Ngân lưu ròng -1000 500 400 300 100 Ngân lưu ròng tích lũy -1000 -500 -100 200 300 0 1 2 3 4 Dự án L Ngân lưu ròng -1000 100 300 400 600 Ngân lưu ròng tích lũy -1000 -900 -600 -200 400 8 15 Nhậnxét DựánS cóthờihạnhoànvốnthấphơndựánL è Dựáncóthờihạnhoànvốncàngngắncàngtốt Nếucôngtòihỏithờihạnhoànvốnlà3 nămthì dựánS đượcchấpthuận, còndựánL bòtừchối Nếuhaidựánloạitrừnhau, dựánS đượcxếphạng caohơndựánL vìcóthờihạnhoànvốnngắnhơn. Phươngphápnàycónhượcđiểmlàkhôngquantâm đếnthờigiátiềntệvàkhôngchúýđếnchi phísử dụngvốn. 16 ThờihạnhoànvốncóchiếtkhấuS = 2.0 + 214/225 = 2.95 năm ThờihạnhoànvốncóchiếtkhấuL = 3.0 + 360/410 = 3.88 năm Dạng2: Thờigianhồnvốncóchiếtkhấu(i = 10%) Suấtchiếtkhấu10% 0 1 2 3 4 DựánS Ngânlưuròng -1000 500 400 300 100 Ngânlưuròngchiếtkhấu -1000 455 331 225 68 Ngânlưuròngchiếtkhấutíchlũy -1000 -545 -214 11 79 Suấtchiếtkhấu10% 0 1 2 3 4 DựánL Ngânlưuròng -1000 100 300 400 600 Ngânlưuròngchiếtkhấu -1000 91 248 301 410 Ngânlưuròngchiếtkhấutíchlũy -1000 -909 -661 -360 50 9 17 Ý nghĩaPB PB chothấytínhrủirocủamộtdựán PB càngdàithìrủirocủadựáncànglớn. 18 2.2. Hiệngiáthuần(NPV) Hiệngiáthuần(NPV): làhiệusốgiữahiệngiáthực thuvàthựcchi bằngtiềntrongsuốtthờigianthực hiệndựán. ChỉtiêuNPV đượcxácđònhbằnghiệngiádòngtiền ròngđược chiếtkhấûsuấtchiếtkhấubằngchi phí sửdụngvốn. Sửdụngkỹthuật: chiếtkhấudòngtiền(DCF) àứng dụngkháiniệmthờigiátiềntệ. 10 19 CôngthứctínhNPV Kýhiệu: CF t : Ngânlưuròngởthờikỳt CF t = Thu nhậpkỳt –Chi phíkỳt k : Suấtchiếtkhấucủadựán (chi phísửdụngvốncủadựán-WACC) ∑ = + = + ++ + + + += n t t t n n k CF k CF k CF k CF CFNPV 0 2 2 1 1 0 )1()1( )1()1( 20 Vídụminhhoạ1 (tt) 0 1 2 3 4 Dự án S Ngân lưu ròng -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 Hiện giá ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 Hiện giá thuần $78.82 NPV $78.82 0 1 2 3 4 Dự án L Ngân lưu ròng -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 Hiện giá ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Hiện giá thuần $49.18 NPV $49.18 Kếtluận: chọndựánnào? [...]... Ví dụ 2: b) Tính dòng ngân lưu Năm thứ Đầu tư ban đầu EBIT 0 (100.0) Ngân lưu ròng 3 4 5 25.0 25.0 25.0 25.0 18.0 (100.0) 2 25.0 Khấu hao Thanh lý tài sản 1 18.0 18.0 18.0 18.0 10.0 43.0 43.0 43.0 43.0 53.0 39 Ví dụ 2: b) Tính dòng ngân lưu Năm thứ Đầu tư ban đầu EBIT 0 (100.0) Ngân lưu ròng Ngân lưu chiết khấu NPV 3 4 5 25.0 25.0 25.0 25.0 18.0 (100.0) 2 25.0 Khấu hao Thanh lý tài sản 1 18.0 18.0 18.0... chủ đầu tư) Các loại chi phí khác (chìm, cơ hội…?) 35 (2) Thay đổi vốn lưu động ròng Việc đầu tư vào dự án dẫn đến sự gia tăng tài sản lưu động và nợ ngắn hạn phải trả Chênh lệch giữa phần gia tăng tài sản lưu động và phần gia tăng nợ ngắn hạn phải trả tư ng ứng được gọi là vốn lưu động ròng ∆ nhu cầu VLĐ = ∆ tài sản lưu động - ∆khoản phải trả 36 18 Ví dụ 2: Hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư (đơn... động ròng n 47 Xác đònh CF0 hay dòng ngân lưu đầu tư ban đầu CF0 = Giá mua tài sản mới + Chi phí vận chuyển, lắp đặt & huấn luyện + Bất kỳ khoản chi nào cho VLĐ (WCR) cần thiết để hổ trợ cho việc tạo doanh thu ở năm thứ nhất Trong trường hợp thay thế tài sản cũ bằng tài sản mới, thêm các phần sau: - Giá bán tài sản cũ + (giá bán tài sản cũ – giá trò sổ sách của tài sản cũ) * thuế Chi phí cho WCR cần... 32 16 Thực thu trừ thực chi BIÊN DẠNG NGÂN LƯU CỦA DỰ ÁN Giai đoạn hoạt động 0 1 2 3 4 Giai đoạn đầu tư ban đầu 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 33 Các dòng tiền vào thường gặp 1 2 3 4 5 6 Doanh thu Hoàn thuế Thay đổi khoản phải thu Trợ cấp (nếu có) Vốn nhận tài trợ (đối với quan điểm chủ đầu tư) Thanh lý tài sản 34 17 Các dòng tiền ra thường gặp 1 2 3 4 5 6 7 Chi phí đầu tư Chi phí sản xuất Thay đổi khoản phải... chấp nhận IRR > lợi suất ngưỡng => chấp nhận dự án Trong ví dụ 1, nếu cả hai dự án đều đòi hỏi lợi suất ngưỡng là 10% và hai dự án này độc lập nhau thì chấp nhận cả hai dự án bởi vì cả hai dự án đều có thể tạo ra suất sinh lợi lớn hơn chi phí sử dụng vốn đầu tư dự án 27 Phần 3: HOẠCH ĐỊNH NGÂN QUỸ VỐN TRONG ĐẦU TƯ DÀI HẠN 28 14 Quy trình hoạch định ngân quỹ vốn ƯỚC LƯỢNG DỊNG TIỀN SINH RA TỪ DỰ ÁN XÁC... nhập ảnh hưởng đến ngân lưu của dự án thông qua tác động của lá chắn thuế, do đó, cần được xác đònh và đưa vào ngân lưu của dự án 46 23 Hai phương pháp xác đònh ngân lưu Phương pháp trực tiếp – Ngân lưu bằng: Ngân lưu thu vào từ hoạt động của dự án n Trừ đi ngân lưu chi ra cho hoạt động dự án n Phương pháp gián tiếp – Ngân lưu bằng: Lợi nhuận sau thuế n Cộng khấu hao n Trừ chi đầu tư cho dự án n Cộng... để đầu tư không thuộc ngân lưu của CF0 48 24 Xác đònh CF1 đến CFn-1 hay dòng ngân lưu giai đoạn giữa CFi = EBITi * (1-t) - (Chi đầu tư vốn năm i) + (Khấu hao năm i) +/- (Thay đổi vốn lưu động ròng) +/- (Chi phí cơ hội của năm i) 49 Xác đònh CFn hay dòng ngân lưu vào năm cuối cùng của dự án CFn = EBITn * (1 – t) + Khấu hao của năm cuối + Khoản thu từ việc thanh lý tài sản lưu động + Giá thanh lý tài. .. 10,0% Chi phí sử dụng vốn trung bình được sử dụng như là suất chiết khấu trong hoạch đònh vốn đầu tư 65 Chi phí sử dụng vốn trung bình trong điều kiện Việt Nam Ở Việt Nam thường một dự án đầu tư chỉ sử dụng 2 loại nguồn vốn: Vốn chủ sở hữu và vốn vay Vốn chủ sở hữu (E) + Vốn vay (B) = Vốn đầu tư (I) E B k e + k d (1 − T ) = WACC I I Trong đó kd là phí tổn sử dụng nợ, ke là phí tổn sử dụng vốn chủ sở hữu... chối dự án đầu tư n 31 Phân biệt dòng tiền với lợi nhuận kế toán Trong hoạch đònh vốn đầu tư chỉ có dòng tiền hàng năm được sử dụng, chứ không phải lợi nhuận kế toán Dòng tiền ròng = Lợi nhuận ròng + Khấu hao Lợi nhuận kế toán $100,000 Ngân lưu $100,000 Chi phí chưa kể khấu hao 50,000 50,000 Khấu hao 10,000 - Lợi nhuận hoạt động EBIT Thuế thu nhập (28%) 40,000 11,200 50,000 11,200 Lợi nhuận (ngân lưu)... lưu động + Giá thanh lý tài sản cố đònh - (Giá thanh lý tài sản cố đònh – giá trò sổ sách còn lại của tài sản) * thuế - Các khoản chi hồi phục môi trường - Các khoản chi khác liên quan đến việc chấm dứt dự án 50 25 Những cạm bẫy khi ước lượng dòng tiền của dự án Ước lượng không chính xác chi phí đầu tư dự án, đặc biệt là dự án lớn có chi phí đầu tư dàn trải qua nhiều năm Ước lượng không chính xác doanh . Return) 3. Hoạch địnhngânquỹ vốntrong đầutư dàihạn 2 3 Phần1: KHÁI QT VỀ ĐẦU TƯ DÀI HẠN 4 Nhữngaiquantâmđếndựán? Chủđầutư Ngườitàitrợvốn Ngânsách(Cơquanthuế) Quốcgia(nềnkinhtế) Ngườiđượclợitừdựán Đốitượngkhác… 3 5 Cácquanđiểmphântíchdựán Phântíchtàichính n. 1 1 Chuyên đề 6 PHÂN TÍCH NGÂNSÁCH ĐẦU TƯ TRONG DÀI HẠN 2 Nộidung chuyên đề 1. Kháiquátvềđầutưdàihạn 2. Cácchỉ tiêu đánhgiádựán n Thờigianhoànvốn(PB-Payback) n